《证券投资学教学资料》2第二讲证券投资实务概论.ppt

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1、第二讲 证券投资概论,华东师范大学金融学系 葛正良,一 投资定义特点,（一）投资定义 威廉夏普：“投资就是为获得可能的不确定的未来值而做出的确定的现值牺牲。”投资可定义为：投资是各类经济主体在未来不确定的情况下，先支付一定量资金或实物，随后收回本金并取得利润的经济行为。（二）投资特点(1)投资有融资成本及机会成本。(2)投资有时间周期。(3)投资报酬是牺牲当前消费的补偿。只有未来价值贴现后超过现在投入价值，投资才有意义。（4）投资具有风险性。,三证券投资与其它投资区别,（一）实业投资与证券投资区别 1.实业投资指资金投入物质生产销售服务领域以获取回报的经济行为。2.证券投资指投资者购买各类证券

2、及相关衍生品以获取红利、利息及资本利得的金融行为。实业投资与证券投资比较,三证券投资与其它投资区别,（二）.银行存款购买信托产品与证券投资区别 与其它金融产品投资相比，证券投资具有如下特点：1.证券投资是一种直接金融投资，银行存款及购买信托产品则为间接金融投资 2.证券投资产品是一种能在市场上交易的价值凭证，银行存款单及信托凭证则不能流通与交易 3.证券买卖时机把握好，可获取差价收入。而银行信贷产品不能流通，也就不存在这类收入。,四.证券投资与投机证券投机是在预测短期走势基础上，通过套利或频繁买卖以获取价差为目的的行为。1.投资与投机比较,四.证券投资与投机,2.证券投机效用 证券投机可有效平

3、抑价格波动 证券投机可为保值者分散风险 证券投机可增强市场流动性，保证市场能连续不断交易 当然，若证券市场投机过度，甚至恶性投机，也会对市场造成破坏作用。如夸张某种消息作用，利用市场“羊群效应”,哄抬价格，最终导致泡沫产生从而引发市场危机。,五.证券投资运作程序,证券投资运作程序投资目标制定阶段 投资分析阶段 投资组合构建调整阶段 投资运作阶段 投资绩效评估阶段。,投资准备,五.证券投资运作程序,五.证券投资运作程序,(一)投资目标制定阶段1.投资目标设定的基本内容 本金安全、收入稳定、资本增值、流动性高 这些投资目标某些方面是一致的，但在很多情况下，它们又是相互矛盾的.不同投资者，由于自身的

4、条件、特点及需求并不相同。在设定投资目标时，上述三者关系的处理各有侧重点。在不同投资目标的设定下，投资分析、构建组合绩效评价的着眼点也是不同的。,五.证券投资运作程序,2.投资目标设定需要考虑其它因素（1）投资数量（2）资金来源（3）使用期限（4）投资者风险承受能力风险规避者 风险中立者 风险偏好者,五.证券投资运作程序,小结,五.证券投资运作程序,(二)投资分析阶段 投资分析包括基本分析，技术分析及其他多种分析方法。基本分析是对影响证券价格的各类经济因素做出分析，识别不同投资对象收益风险特征，判断不同投资对象价格是否合理，为构建有效组合提供基础。技术分析则为证券买入卖出时机提供良好的切入点。

5、,3.不同分析方法特点比较,评价：市场有效程度决定不同分析方法有效性。市场有效组合分析最有价值 市场弱有效无效基本分析、技术分析、心理分析最有效 由于市场实际上是弱有效，所以后者被广泛运用。,五.证券投资运作程序,五.证券投资运作程序,(三)投资组合及调整阶段1.投资目标的特点决定投资组合的构建，-如投资以经常的稳定收入为主要赢利模式。那么国债投资及能稳定提供股息收入分配的公司股票也占较大比重。-如投资以资本利得获取并享受企业股票价格快速增长益处为投资目标，那么，高新技术产业与成长型中小公司股票为主要投资对象.-如投资目标以上述两种盈利模式相结合方式出现。如那么投资组合必然要充分考虑以上两种组

6、合的结合。,如果投资目标将证券流动性高低作为重要内容。那么投资组合必须多关注国债等流通性高的蓝筹股票；如果既追求较多收益，又要保证适度的流动性，则要将债券股票，大市值股票及小市值股票作一个合理的配量。2.风险承受能力大小也是影响投资组合构建的重要因素。如果投资人士风险偏好者或风险中立者，那么投资组合必然以股票等风险资产为主要比重，甚至百分之百投资风险资产，即使投资股票，也更青睐高成长高风险新兴行业及高新技术中小企业。因为投资更关心收益高低而无视风险大小。,五.证券投资运作程序,五.证券投资运作程序,如果投资者为风险规避者，要将风险资产与无风险资产形成组合。至于无风险资产比重大小则根据风险规避程

7、度高低而定。风险规避者的投资组合按以下步骤展开：第一步构建最优风险投资组合；第二步引入无风险资产，确定分配于最优风险投资组合与无风险资产的资金比例，从而形成最优投资组合。,五.证券投资运作程序,3、市场效率高低也是制约投资组合构建特点的因素。如果市场是弱有效的。那么，投资组合构建就不能简单以指数组合代替最优风险资产组合，而必须不断挖掘市场多种被错误定价的证券。买入低估的证券，从而对组合不断进行调整。使组合处于最佳状态，如果市场是强有效的。所有证券价格都对证券内在价值得以良好的估计，也就是说市场没有被低估与被高估的证券。这时投资组合构建相对容易，只要按指数组合即可，剩下任务只是根据风险偏好大小来

8、确定无风险资产组合比重问题。只有在投资目标及风险偏好发生变化时，或者证券本身收益风险发生变化时才做出调整。,五.证券投资运作程序,市场效率高低与投资策略,4.投资组合调整 一旦投资组合构建完成，并不是一成不变的，而要根据变化的情况不断进行动态调整。首先，投资者因自身情况的变化，需要阶段性调整投资目标 就个人投资者而言，主要基于如下情况发生而调整投资目标。其一，个人稳定收入预期减少。其二，进入了不同年龄阶段。其三，消费支出发生增减。其四，投资方向发生调整。就机构投资者而言，调整投资目标的主要原因是投资客户构成发生变化，原客户是风险规避型，新客户转换为风险偏好型，于是需要重新调整目标。,五.证券投

9、资运作程序,五.证券投资运作程序,其次，由于投资对象随时间推移会发生变化。一些公司因行业周期波动，业绩可能出现滑坡或上升。一些公司经营规模有了扩大或缩减；一些公司可能业务出现转型，如此等等。由此，一些原来不具有吸引力的证券将变得有吸引力而进入组合视野。一些原具有吸引力的证券则因风险扩大而被排斥掉 再次，由于市场不断发展，金融创新层出不穷，于是又产生了新的投资品种与新的投资机会，无疑投资组合又必须不断加入这些新的品种。最后，宏观经济与市场环境将不断发生变化，对消极投资管理者来说，投资组合不会轻易改变，但在宏观经济形势发生拐点时，或市场环境发生重大变化时也必须重新调整组合。,五.证券投资运作程序,

10、(四)投资运作阶段（略）(五）绩效评估阶段 1.目的:投资绩效评估是证券投资过程中最后一个环节，主要是对投资实际运作结果进行分析与评价以判断投资目标实现程度。2.基本依据是对投资收益率与对应的风险水平作一个综合考察。将已出现的投资效果与其它可替代的投资效果作一比较;以考察绩效是来源于投资者的技能还是运气。投资效评估为以后投资目标的修正及投资组合调整奠定重要的基础。3.由于短期投资易受偶然因素影响，评估期限不应过短。通常需要以一个证券价格波动的完整周期为评价时间段。,五.证券投资运作程序4.评估标准(1)收益是否达到预期目标，高于市场平均收益多少？至少达到无风险收益与否？(2)风险控制状况(3)

11、组合比例是否合适？品种选择是否合适？5.评估主要指标(1)业绩评价：通过评价反馈到投资组合中一般收益率 R=【D+(P1-P0)】/P0时间加权收益率 R=（1+r1）（1+r2）（1+rK）-1 价值加权收益率：v0+c1/(1+r0)+c2/(1+r0)2+ck 1/(1+r0)k-1=v1/(1+r0)k R=（1+r0）K-1,五.证券投资运作程序,2.结合风险评价指标(1)Sharp模型 E（rP）rf/p(2)Treynor模型 E（rP）rf/P结论：-若投资组合包含了投资者所有资产，此时以为基准，用Sp度量好。-若投资组合仅为投资者整体资金中一部分（那么非系统风险会被分散掉而只

12、留下系统风险）此时以为基准，用Tp或Jp度量好。-若投资组合已充分分散，无可分散的非系统风险，则两者无区别。,五.证券投资运作程序,(3)Jensen模型 aP=E(rP)-N(rP)N(rP)=rf+P E(rM)-rf 杰森测定法也以证券市场线为评价基础它以特定投资组合期望收益率与具有相同风险水平的位于证券市场线上均衡预期收益率进行比较通过计算两者差值比较优劣。公式为：aP=E(rP)-N(rP)N(rP)=rf+P E(rM)-rf(证券市场线)根据aP值，可判定投资绩效的优劣。若大于零，说明位于SMI 上方，投资绩效高，反之相反。,五.证券投资运作程序,五.证券投资运作程序,A组合 N

13、(rp)=2%+0.67(9%-2%)=6.7%aP=8%-6.7%=1.3%(高于SML)Z组合 N(rp)=2%+1.33(9%-2%)=11.3%aP=10%-11.3%=-1.3%(低于SML),五.证券投资运作程序,五.证券投资运作程序,(4)多元回归指标 T-M模型（Treynor-Mazuy模型）该模型在CAPM回归方程中添加了一个二次项条件，用于分别测量基金经理的选股能力和择时能力。RP-Rf=aP+bP(RM-Rf)+CP(RM-Rf)2+eP aP为选股能力收益贡献系数；bP为承担系统性风险收益贡献系数；CP为择时能力收益贡献系数 如果aP 0，表明基金经理已经具备了选股能

14、力；如果CP0，表明基金经理已经具有了择时能力，且值越大，说基金经理择时能力越强。如果aP与CP均显著的大于0，则认为基金经理具有显著的选股择时能力。,五.证券投资运作程序,五.证券投资运作程序,五.证券投资运作程序,H-M模型 RP-Rf=aP+1(RM-Rf)+2(RM-Rf)D+eP D为虚拟变量，当RM Rf时，D=1（牛市）当RM Rf时，D=0（熊市）熊市时，2(RM-Rf)项消去，仅剩1(RM-Rf)项。,五.证券投资运作程序,C-L模型 RP-Rf=aP+1min(0,RM-RF)+2max(0,RM-Rf)D+eP D为虚拟变量，1为空头市场时的贝塔值，2为多头市场时的贝塔值

15、，2-10表明基金经理有择时能力，,五.证券投资运作程序,Fama French三因素模型（业绩因子分解模型）RP-Rf=aP+1(RM-Rf)+2(RS-RL)+3(Rh-RL)+eP式中：RS-规模小的公司收益率 RL-规模大的公司收益率RS1、2、3为对应风险因素贝塔，eP为误差项。或RP-Rf=aP+pE(RM）-Rf+spE(SMB)+HpE(HML)+eP式中：SMB（小减大）-规模小的公司组合收益率 与规模大的公司组合收益率之差HML（高减低）-高B/M值的公司组合收益率 与低B/M值的公司组合收益率 之差p、sp、Hp为对应风险因素贝塔eP为误差项。,五.证券投资运作程序,Mp

16、2测度模型Mp2含义：将原组合的风险调整到与市场组合相等时，新投资组合收益率与市场组合收益率之差。Mp2=rP*-rm=rP x m/p+rf x(1-m/p)-rm Y=(1-m/p),（无风险资产占新投资组合的比例）若m p Y0，需要买入rf 一旦确定了无风险资产的比例，就可按资产配置原则计算出新投资组合收益率：rP*=rP x m/p+rf x(1-m/p)Mp2越大，组合业绩越好。,五.证券投资运作程序,例:无风险收益率4.8%，你客户投资组合的收益率为7%，标准差为11%，沪深300指数的收益率为6.3%，标准差为9%,该投资组合的M2为：rP*=rP x m/p+rf x(1-m/p)=6.6%Mp2=7%x 9%/11%+4.8%x(1-9%/11%)6.3%=0.3%,