项目实体的投资结构.ppt

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1、第3章 项目实体的投资结构,主要内容,项目投资结构设计应考虑的要点公司型结构合伙制结构契约型结构加入贷款银行影响因素后的项目融资投资结构选择项目投资结构的关键协议,项目实体投资结构的设计，是指在项目所在国家的法律、法规、会计、税务等外在客观因素的制约条件下，寻求一种能够最大限度地实现其投资目标的项目资产投资结构，它表示的是项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的法律合作关系。国际上，较为普遍采用的投资结构有三种基本的法律形式：公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、契约型合资结构。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,投资者数目及各自的商业目的本书所研究的项目融资问题既包括

2、单一投资者全资拥有的项目所安排的融资，也包括由多个投资者组成的合资结构所安排的融资。近些年来有一个值得重视的发展趋势，即越来越多的项目是由具有互利的目标、能力和资源的多个投资者组成的合资集团所开发、拥有和控制的。出现这种趋势的原因：风险分散考虑不同背景投资者之间协同互补效应降低融资成本通过合理的投资结构设计来充分利用各合资方国内的有关优惠政策投资者的商业目标部分决定了投资者在投资结构中所起的作用和对投资结构的要求。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,投资者的财务处理要求各种基本投资结构在财务处理上也是有所区别的，这些区别主要表现为两个方面：一是财务资料的公开披露程度；二是财务报表的合并问题

3、。对于契约投资结构而言，不管投资比例大小，该项投资全部资产负债和损益状况都必须在投资者自身的公司财务报表中全面反映出来。对于有限责任公司投资结构而言，分三种情况进行账务处理。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,投资者的税收考虑在公司型投资结构中，项目公司是纳税主体，其应纳税收入或亏损以公司为单位计算。在一定条件下，不同公司之间的税收也可以合并。合伙制或有限合伙制结构从税务角度看，合伙制结构的收入是根据所有合伙人的共同收入来确定的，因此合伙制结构的应纳税收入也是按照合伙制结构的总收入水平计算的。但合伙人可以将分配到自己名下的收入（或亏损）与其他收入合并确定最终的缴纳所有税义务。契约型的投资结

4、构中，项目资产由投资者分别直接拥有，项目的产品也是由投资者直接拥有，销售收入都直接归投资者所有，此时，投资者可以自行决定其纳税收入问题。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,资产拥有和产品利润分配情况在不同的投资结构之间，投资者对项目资产的拥有和产品分配形式可以有很大的差别。项目资产的拥有形式对融资安排有直接的影响。投资者对项目资产的直接拥有形式，可以分为两种结构：一种结构是投资者拥有项目全部公用资产的一个比例，另一种结构是不同的投资者拥有不同的项目资产。不同的投资结构，对利润的提取形式有不同的规定。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,投资者的债务追索风险考虑项目融资的有限追索性是其重要

5、的特征。采用项目融资，投资者目的之一是将债务责任最大限度地限制在项目之内，其中包括对银行贷款的主要责任，以及项目经营过程中的其他债务和一些未知风险因素。如果项目发起人愿意承担间接的风险和责任，则多偏好于公司型投资结构，成立一个项目公司。如果投资者有能力且愿意承担更多的风险和责任，以期获得更大的投资回报的话，则可能会选择契约型的投资结构。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,项目投资的变动要求投资的可转让性作为一个投资者，在项目经营期间，出于战略上或者经济上的原因，可能需要出售项目资产或权益时，其转让程序、转让成本等问题是很重要的制约因素。一般的规律是项目投资结构越简单，则投资的转让问题也就越

6、简单。补充资本注入的灵活性要求 项目融资的另一个明显特点就是较高的债务股本比例。当项目经营出现困难时，可能会要求注入一定的补充资本；由于项目的投资等级不同，也会有不同的注入补充资本金的要求。当可能经常要求注入补充资本时，一般倾向于选择公司型结构，这样，在增资扩股时比较便利。而如果项目出现财务困境的概率较小时，则可能偏向选择契约型投资结构。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,对项目现金流的特点和控制要求（一）不同项目现金流对投资结构的设计的影响资源型和基础设施项目的特点是初始投入资金量大，生产过程中的资本再投入量大，但是项目建成后的利润占项目总收入的比例也相对较高，项目产品种类较少，市场较为

7、简单。采用项目资产由投资者直接拥有并能够将项目的现金流量直接分配给投资者的投资结构，有利于项目融资的安排。多数制造业和加工业项目，初始投入资金占用量相对较少，生产过程中的资本再投入量相对较少，但是利润占项目总收入的比例也相对较低，并且项目产品往往各类繁多，市场复杂，对于这一类项目，选用建立一个项目公司作为中介的投资结构来管理项目的生产和销售，并以该公司为主体安排项目融资则相对有利。,第一节 项目投资结构设计应考虑的要点,对项目现金流的特点和控制要求（二）项目现金流量的控制要求对投资结构的影响契约型投资结构，项目的现金流量由投资者可以自由地支配现金流量，进而为安排项目融资的贷款银行直接控制这部分

8、现金流量提供了可能。公司型投资结构，项目公司将控制项目的现金流量，按照公司董事会或管理委员会的决定对其进行分配，包括资本再投入、偿还债务以及利润分配。投资者如果准备为其股本资金部分安排融资，就需要采用更为灵活的投资结构，尽可能比较直接和有规律地从项目公司获得现金流量的分配。,在实际工作中，确定项目投资结构的过程是一个在长远目标和短期目标之间，在不同投资者之间进行利益平衡和风险平衡的过程，在具体设计一个项目的投资结构时可能会更为复杂。需要针对具体项目进行分析。,第二节 公司型结构,项目融资中公司型的投资结构一般采取有限责任公司的形式。本书中所指的公司型结构一般是指有限责任公司形式有限责任公司投资

9、结构是一个按照公司法成立的与其投资者完全分离的独立的法律实体。作为一个独立的法人，公司拥有一切项目资产和处置资产的权利，公司股东既没有直接的法律权益，也没有直接的受益人权益。即由合作双方共同组成有限责任公司，共同经营，共负盈亏，共担风险，并按照股份分配利润。公司承担一切有关的债权债务，在法律上具有起诉权，也有被起诉的可能。并且除了在公司被解散的情况之外，公司对这些资产和权益有关永久性继承权，而不受其股东变化的影响。投资者通过持股拥有公司，并通过选举任命董事会成员对公司的日常运作进行管理。,公司型合资结构,投资者A,投资者B,投资者C,合 资 公 司,贷款银行,股东（合资）协议,持股,简单的公司

10、型合资结构,贷款,抵押+担保,第二节 公司型结构,公司型投资结构的优势（一）非公司负债性融资安排成立项目公司进行融资可以避免将有限追索的融资安排作为债务列入项目发起人自身的资产负债表上，实现非公司负债型融资安排，从而降低项目发起人的债务比率。（二）公司股东承担有限责任投资者的责任是有限的，即仅限于其对公司投入的股本金额，这就是所谓的“风险隔离”，它使投资者的投资风险大大降低。这是项目发起人选择股份公司投资结构的重要影响因素，以此将项目的融资风险和经营风险大部分限制在项目公司，项目公司对偿还贷款承担直接责任，实现对项目投资者的有限债务追索。,（三）股东之间关系简单 公司法中对股东直接的关系有明确

11、的规定，其中最重要的一点是股东之间不存在任何的信托、担保或连带责任。（四）项目的管理和协调容易组织项目公司便于把项目资产的所有权集中在项目公司，而不是分散在各个发起人所拥有的公司，便于管理。项目公司可以拥有项目管理所必须具备的生产技术、管理、人员条件，也可以将项目的运营与管理委托给具有经营的管理公司管理项目。,（五）融资安排比较灵活从贷款人角度，公司型结构便于其在项目资产上设定抵押担保权益。一方面可以通过发行新股筹集新资金，吸收新的投资者；另一方面也较容易取得银行的项目贷款，因为银行可以通过取得项目资产的抵押权和担保权，来降低借款人的违约风险。（六）投资转让比较容易 公司股份代表着投资者在一个

12、公司中的投资权益。投资者只要转让其股份就达到了转让资产的目的，这比转让项目资产本身容易得多，而且转让后不影响公司的继续存在。,第二节 公司型结构,公司型投资结构的劣势（一）投资者对项目的现金流量缺乏直接的控制（二）财务处理不便投资者不能利用项目公司的亏损去冲抵发起人的利润。因为任何一个项目发起人都不能完全控制该项目公司，该项目公司也不是任何一个项目发起人的“子公司”。那么，该项目公司的财务报表就不需要与任何一个投资者自身的财务报表合并。（三）税收劣势项目开发前期的亏损或优惠只能保留在公司中，并在一定年限内使用，如果项目公司在几年内不盈利，税务亏损就会有完全损失掉的可能性，降低了项目的综合投资效

13、益。而且，还存在“双重征税”现象，降低了项目的综合投资回报率。,三、公司型结构的创新 由于存在以上优点、缺点，国外许多公司在法律许可范围内尽量对其基本结构加以改进，创造出种种复杂的有限责任公司投资结构，以达到充分利用其优势，避开其短处的目的，即争取尽快、尽早地利用项目的税务亏损或优惠，以提高项目投资的综合经济效益。一种流行的做法就是在项目公司中做出某种安排，使得其中一个或几个发起人可以充分利用项目投资前期的税务亏损或优惠，同时又将其所取得的部分收益以某种形式与其他发起人分享。,第三节 合伙制结构,合伙制结构，是至少两个以上合伙人之间以获取利润为目的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法律关系。

14、合伙制结构不是一个独立的法律实体，其合伙人可以是自然人也可以是公司法人。合伙制结构通过合伙人之间的法律合约建立起来，没有法定的形式，一般也不需要在政府注册，这一点与成立一个公司有本质的不同。合伙制结构包括：普通合伙制和有限合伙制两种类型。,第三节 合伙制结构,普通合伙制结构普通合伙制结构中的合伙人称为普通合伙人。普通合伙人的一个显著特点是所有的合伙人对于合伙制的经营、合伙制结构的债务，以及其他经济责任和民事责任负有连带的无限责任。在大多数国家中普通合伙制结构一般被用来组成一些专业化的工作组合，例如，会计师事务所、律师事务所，以及被用来作为一些小型项目开发的投资结构，很少在大型项目和项目融资中采

15、用。普通合伙制结构中投资者(合伙人)以合伙的形式共同拥有资产，进行生产经营，并以合伙制结构的名义共同安排融资。,采用普通合伙制的项目投资结构,第三节 合伙制结构,通过项目子公司建立的普通合伙制,第三节 合伙制结构,第三节 合伙制结构,普通合伙制结构的优势资产拥有和债务连带方面投资人对项目的管理权方面会计处理和税务安排方面普通合伙制结构的劣势权益转让不容易无限连带责任合伙人的道德风险融资安排方面,第三节 合伙制结构,有限合伙制结构有限合伙制结构需要包括至少一个普通合伙人和至少一个有限合伙人。在有限合伙制结构中，普通合伙人负责合伙制组织、经营、管理工作，并承担对合伙制结构债务的无限责任；而有限合伙

16、人不参与也不能够参与项目的日常经营管理（这是区别一个合伙人是否能够被定义为有限合伙人的主要标准），对合伙制结构的债务责任也被限制在有限合伙人已投入和承诺投入到合伙制项目中的资本数量，其主要责任是提供一定的资金，有人称之为“被动项目投资者”。,第三节 合伙制结构,有限合伙制结构是通过有限合伙制协议组织起来的，在协议中对合伙各方的资本投入、项目管理、风险分担、利润及亏损的分配比例和原则均需要有具体的规定。较为经常采用有限合伙制作为投资结构的项目有两大类型：一类是资本密集、回收期长但是风险较低的公用设施和基础设施项目，例如电站、公路等；另一类是投资风险大、税务优惠多，同时又具有良好勘探前景的资源类地

17、质勘探项目，例如石油、天然气和一些矿产资源的开发。,有限合伙制项目投资结构,第三节 合伙制结构,总体来说，合伙制结构在法律上要比公司型结构复杂，有关的法律在不同国家之间差异也是很大。在采用有限合伙制作为项目投资结构时，尤其需要注意项目所在国家对有限合伙制结构的税务规定和对有限合伙人的定义，防止由于结构设计考虑不周而可能出现的两种极端情况：一种情况是，如果结构安排不好，有限合伙制有可能被作为公司结构处理，失去了采用合伙制结构的意义另一种情况是，如果对于“参与管理”的界定不清楚，有限合伙人有可能由于被认为“参与管理”而变成普通合伙人，从而也就增大了有限合伙人在项目中的风险。,第四节 契约型结构,契

18、约合资结构，是指项目发起人为实现共同的目的，根据合作经营协议而结合在一起的一种投资结构，是一种大量采用并且被广泛接受的投资结构。在项目融资中，这种投资结构主要集中在石油、天然气开发，采矿，初级矿产加工，钢铁及有色金属等领域。这种投资结构从严格的法律意义上说，不是一种法人实体，只是项目发起人之间所建立的一种契约合作关系。,第四节 契约型结构,从表面上看，契约型合资结构与合伙制结构有一定的相似之处，然而，这两种结构在本质上是有区别的。二者主要区别表现在两个方面：契约型合资结构不是以“获取利润”为目的而建立起来的，合资协议规定每一个投资者从合资项目中将获得相应份额的产品，而不是相应份额的利润。在契约

19、型合资结构中，投资者们并不是“共同从事”一项商业活动，合资协议规定每一个投资者都有权独立做出与其投资比例相对应的项目投资、原材料供应、产品处置等重大商业决策。,简单的契约型合资结构,第四节 契约型结构,契约型投资结构的优势（一）资产拥有方面 该投资结构是通过一个投资者之间的合资协议建立起来的，每一个投资者直接拥有全部项目资产的一个不可分割的部分，直接拥有并有独立处理与其投资比例相符合的项目最终产品。相应地，投资者只承担与其投资比例相符的相应的责任，投资者之间没有任何连带责任或共同责任。（二）项目管理方面 该结构是由根据联合经营协议成立的项目管理委员会进行管理的。该委员会由每一个投资者的代表组成

20、，每个代表都代表本公司的利益在项目管理委员会进行投票，每个合资者都有权独立做出与其投资比例相对应的项目投资、原材料供应、产品处置等重大商业决策。,第四节 契约型结构,契约型投资结构的优势（三）税务安排方面 由于合资结构不是一个法人实体，所以项目本身不必缴纳所得税，其经营业绩可以完全合并到各个投资者自身的财务报表中去。无论是在契约型合资结构中投资比例大小，投资者在项目中的投资活动和经营活动都将全部地、直接地反映在投资者自身公司的财务报表中去，其税务安排也将由每一个投资者独立完成。比合伙制结构更进一步，契约型合资机构中的投资者可以完全独立地设计自己在项目中的税务结构。因此，如果项目投资者本身有很好

21、的经营业绩，新的投资项目就可以采用契约型投资结构以吸收项目建设期和试生产期的税务亏损和各种投资优惠，用于冲抵公司应纳税务所得，从而降低项目的综合投资成本。,第四节 契约型结构,契约型投资结构的优势（四）融资安排方面 由于项目投资者在该结构中直接拥有项目的资产。直接掌握项目的产品，直接控制项目的现金流量，并且可以独立设计项目的税务结构，这就为投资者提供了一个相对独立的融资活动空间。每一个投资者均可以按照自身的发展战略和财务状况开安排项目融资。（五）法律规范方面 与其他几种投资机构不同，世界上多数国家迄今为止没有专门的法律来规范契约型合资机构的的组成和形成，这就为投资者提供了较大的空间，可按照投资

22、战略，财务，融资，产品分配和现金流量控制等方面的目标要求设计项目的投资结构和合资协议。在常规合同法的规范下，合资协议将具有充分的法律效力。,第四节 契约型结构,二、契约型投资结构的劣势（一）投资转让复杂 在契约型合资结构中的投资转让是投资者在项目中直接拥有的资产和合约权益的转让。一股份转让后其它资产形式转让（如信托基金中的信托单位）相比，程度比较复杂，于此相关的费用也比较高，对直接拥有资产的精确定义也相对比较复杂。（二）结构设计与合伙制类同 契约型合资机构在一些方面的特点与合伙制结构相类似，因而在结构设计上要注意防止合资结构被认为是合伙制结构而不是契约型合资机构。有的国家就曾有将契约型合资节后

23、作为合伙制的法院判决案例，因此注意两者的本质区别是非常重要的。（三）合资协议比较复杂 由于缺乏现成的法律规范契约型合资结构的行为，参加该种结构的投资者的权益基本上依赖于合资协议加以保护，因而必须在合资协议中对所有的决策和管理程序按照问题的重要性清楚地加以规定。对于投资比例较小的投资者，特别要注意保护在合资结构中的利益和权力，要保证这些投资者在重大问题上的发言权和决策权。,补充：信托基金结构,信托基金结构是一种投资基金管理结构，在投资方式上属于间接投资形式。,补充：信托基金结构,一个信托基金的建立和运作需要包括以下几方面的内容：信托契约（Trust Deed)。与公司的股东协议相似。规定和规范信

24、托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经理之间关系的基本协议。信托单位持有人（Unit holders）。类似于公司中的股东，是信托基金资产和其经营活动的所有者，不参与信托基金及信托基金所投资项目的管理。信托基金受托管理人（Trustee）。代表信托单位持有人持有信托基金结构的一切资产和权益，代表信托基金签署任何法律合同。受托管理人由信托单位持有人任命，作用是保护信托单位持有人在信托基金中的资产和权益不受损害，并负责控制和管理信托单位的发放和注册，以及监督信托基金经理的工作，一般不介入日常的基金管理。一般由银行或受托管理公司担任。信托基金经理（Manager）。由受托管理人任命，负责信托基金及

25、其投资项目的日常经营管理工作。,补充：信托基金结构,信托基金通过信托契约（Trust Deed）建立，信托契约是规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金经理之间的法律关系的基本协议。信托基金在法律上不是一个独立法人，受托管理人承担信托基金的起诉和被起诉的责任。受托管理人受信托单位持有人的委托持有资产，信托单位持有人对信托基金资产按比例拥有直接的法律权益。受托管理人作为信托基金的法定代表，其所代表的责任与个人责任不能分割。但一般情况下债权人同意受托管理人的债务责任限于信托基金资产。,信托基金结构的特征：,典型的信托基金投资结构,补充：信托基金结构,补充：信托基金结构,信托基金结构的优缺点,优

26、点：有限责任融资安排比较容易项目现金流量的控制相对比较容易,缺点：税务安排灵活性差投资结构比较复杂,信托基金结构的优缺点,表2.1 四种基本投资结构的比较,四种投资结构的比较,第五节 加入贷款银行影响因素后的项目融资投资结构选择,在设计项目融资投资结构时，投资者除了考虑自身的因素和要求外，还会考虑到贷款银行的利益，以便获得贷款银行的支持，顺利完成项目。对于项目融资，贷款银行考虑资产抵押和信用保证时，除了通常的含义之外还包含了一些新的特定的内容。,第五节 加入贷款银行影响因素后的项目融资投资结构选择,一、对项目现金流量的控制 由于项目融资中贷款的偿还主要来源于项目的现金流量，所以贷款银行要求对项

27、目的资金使用在某种程度上加以控制，这种控制包括：在融资期间，贷款资金的使用需要得到银行批准，项目的经营收入必须进入指定的专门银行账户，并且在融资协议中详细规定出该账户资金的用途、使用范围、使用手续以及使用的优先序列。典型的资金使用优先序列是：生产成本；项目资本再投入；债务本金偿还；项目扩建及发展资金；投资者的利润分配。,第五节 加入贷款银行影响因素后的项目融资投资结构选择,二、贷款的分割 公司型合资结构，项目公司拥有百分之百的资产，进而在安排项目融资时要求把项目全部现金流量作为一个整体抵押给贷款银行，作为其融资保证。从银行角度，项目贷款是完整的，不需要在投资者之间进行分割，有利于银行对项目现金

28、流量、项目决策权和资产处置权进行全面的监督和控制。契约型合资结构中，由于没有项目公司作为中介，相互独立和平行的贷款必须直接提供给每个项目的投资者，并且是由每个投资者使用自己所拥有的那部分项目资产以及相应的现金流量，作为融资的抵押保证。从贷款银行的角度，契约型合资结构增加了项目的不确定性和不稳定性，增大了银行对项目监控的难度。对于投资者，这些问题首先表现为融资结构的相对复杂化，但有时也表现为融资成本的增加。,第五节 加入贷款银行影响因素后的项目融资投资结构选择,三、对项目决策程序的控制和对项目资产的控制 从贷款银行角度来说，对项目资产的控制包括正常生产经营过程中项目资产的使用和处置，以及借款人出

29、现违约时项目资产的使用和处置两个方面。对于公司型合资结构，银行对项目的决策会有较大的影响力，即使是项目出现违约情况，贷款银行也可以较容易地将项目公司接管，继续经营或者出售。对于契约型合资结构，贷款银行对项目资产控制权的大小很大程度上是与投资者在项目中的投资比例联系在一起的。在违约出现时，贷款银行可以取得并出售违约方的项目资产和相应权益，但是项目的管理权和其他一些重要权益有可能与违约方的资产权益不联系在一起，并且对于某些项目一部分资产的出售可能会比整个项目的转让困难得多。基于以上原因，银行更愿意接受公司型合资结构。,第五节 加入贷款银行影响因素后的项目融资投资结构选择,四、对债务追索权的考虑 作

30、为公司型合资结构的基础，有限责任公司的股东责任被限制在已投入和已承诺投入到公司中的股本资金上，除了投资者做出其他一些附加的承诺外，贷款银行对债务的追索权只能局限于项目公司的资产和现金流量，而无法追索到项目的投资者。契约型合资结构中投资者直接安排融资，贷款银行就有可能追索到投资者除项目资产和项目现金流量之外的其他资产和权益。同时，投资者为了安排有限追索的项目融资，要求贷款银行共同承担一定的项目风险，把债务的追索权局限在投资者所拥有的项目资产及现金流量上，就需要采取一些限制投资者风险的专门措施。,第六节 项目投资结构的关键协议,项目投资结构设计的最终目的是投资者各方达成一系列协议，最大限度地减少摩

31、擦和纠纷的发生，缓和投资者之间的利益冲突问题，使项目顺利进行。无论何种投资结构，一些带有共性的关键性问题是所有的合资项目都会面对的，并且需要针对项目的投资结构、投资者的性质和战略目标、项目的生产管理和市场安排、项目的融资方式等一系列问题，通过投资者之间的谈判协商加以解决。,第六节 项目投资结构的关键协议,一、合资项目的经营范围条款 一个合资结构的建立是为了开发一个特定的项目。这个项目需要在合资协议上加以定义和说明。合资协议中还应明确规定：投资者之间的经济法律关系；项目的性质；合资项目经营范围的任何延伸或收购任何新项目必须得到所有投资者同意；投资者不得从事与合资项目相竞争的商业活动。,第六节 项

32、目投资结构的关键协议,二、初始资本注入形式条款 初始资本注入形式也就是各投资者如何在项目投资中承担为项目提供一定的财务支持的责任。可以是资本金形式，也可以是实物形式。无论以何种形式注入股本，其评估价值都必须得到其他股东的认可，因为股本注入者将会依据其股本价值取得相应的投资回报。为了防止投资者之间产生经济纠纷，有必要在合资协议中确定注入股本形式。,第六节 项目投资结构的关键协议,三、项目的管理和控制条款 合资协议中明确规定相应的项目管理机制，其中，包括重大问题的决策和日常的生产管理两个方面。合资协议应明确规定出会议召开的时间、地点、频率、会议主席的选举、会议代表（或董事）的任命及取消、会议代表（

33、或董事）的投票权以及重大问题的决策程序等主要内容。关于项目重大问题的决策程序，一般按照问题重要性程度区别处理：最重要的问题，要求得到百分之百的投资者同意；相对重要的问题，要求得到绝大多数投资者同意（2/3或3/4多数同意）；一般性问题要求得到简单多数同意。,第六节 项目投资结构的关键协议,四、项目预算的审批程序条款 项目的资本预算和年度经营预算及其执行情况是保证合资项目按照预定计划工作以实现预期投资收益的重要一环。因此，合资协议中需要对预算审批制定严格的程序。在合资结构中一般分为三个层次、两个阶段。首先，根据项目支出的性质将预算资金分为重大资本支出、日常性资本支出和生产费用支出三个层次。其次，

34、第一阶段，管理委员会审批项目年度预算，并授权项目经理在预算批准范围内负责日常性资本支出和生产费用支出；第二阶段，管理委员会审批以确保项目的资金使用完全符合投资者的利益。同时，为了保护少数投资者的利益，审批通常要求得到百分之百或者绝大多数投资者的同意才能通过。,第六节 项目投资结构的关键协议,五、不确定性的资本补充条款 项目融资中，当银行对债务/股本比率规定一个严格的标准时，对额外资本的补充显得非常重要，以维持规定的债务/股本比例。目前，为了提高项目投资的回报率，银行在要求保持原来的债务/股本比率基础上，股本投入可以分阶段进行。如果要在项目开始之后才注入股本资金，则需要任一股东相信其他股东的资信

35、，要在合资协议中明确说明。如果对其中任一股东的资信存在不确定性，则必须提供一定形式的信用强化手段。最典型的就是由股东的银行出具银行保函或备用信用证。,第六节 项目投资结构的关键协议,六、优先购买权条款 优先认股权是在合资企业中保护投资者投资权益的一种方法。合资结构的投资者优先认购权，其认购价格应相当于向第三方出售的价格或者是经评估的公平价格。合资项目中，投资者的资信度和相互信任是保证项目成功的重要因素，所以为了阻止不受现有投资者信任的人参与该项目，或者为了阻止某个投资者以低于市场价值的价格出售项目权益，几乎所有的合资协议中都规定投资者拥有项目权益的优先购买权。明显的缺陷，就是使得项目资产或股份

36、的转让变得相对困难和复杂，项目转让成本相对较高。,第六节 项目投资结构的关键协议,七、违约行为的处理方法条款 违约行为是指合资结构中某一投资者未能履行合资协议所规定的义务。在合资协议中需要对违约事件的处理作出明确的规定，并对违约行为的补救措施提出多种可供选择的方法，以最大限度地减少一方违约对其他投资者或整个项目带来的损失。主要方法：（一）违约方权益的稀释（二）违约方权益的没收（三）运用交叉担保条款处理违约方责任（四）非违约方强制收购,案例分析 公司型合资结构,公司型投资结构的运用 对投资基本结构的进行改建，创造出多种复杂的有限责任公司投资结构，以期充分利用优势，克服短处，争取利用项目的税务亏损

37、，提高项目投资的综合经济效益。如使个别发起人可以充分利用项目的优惠，同时又将其收益与其他发起人分享。,案例分析 公司型合资结构,结构设计：假定A公司需要煤，但缺乏经营煤矿的经验，且不能充分利用税务优惠。B公司是一家煤矿经济公司，且能利用税务优惠。两家公司决定以下列条款成立项目公司，开发煤矿项目。,案例分析 公司型合资结构,结构设计：第一步，成立项目公司，由B公司认购项目公司的100股股票（原始股），项目公司是B的全资控股公司，为其利用税务优惠提供了法律保证。第二步，A公司贷款可认购项目公司的无投票权的优先股，并规定这些优先股可在10年后转换成公司普通股。,案例分析 公司型合资结构,结构设计：第

38、三步，项目公司与B公司签订10年期的煤矿项目经营协议，根据这一协议，B公司负责该煤矿项目的经营管理。第四步，A公司与项目公司签订10年期的煤炭产品购买协议，根据此协议，A公司履行向项目公司付款的义务。购买协议的价格要反映B公司利用税务优惠的情况，即购买价格应有所优惠。,案例分析 公司型合资结构,结构设计：第五步，B公司将项目公司的财务报表与自己的财务报表合并后统一纳税，B公司可以充分分享项目公司的折旧、投资优惠和合并纳税优惠的好处。第六步，10年后，A公司将其贷款或优先股转换成普通股，AB两公司在项目公司中具有了同等的股本投资者地位。,案例分析 公司型合资结构,实例：收购新西兰钢铁联合企业19

39、89年，四家公司（ABCD）在新西兰组成投资财团投票收购濒于倒闭的新西兰钢铁联合企业。各公司背景资料如下：,案例分析 公司型合资结构,A：当地最大的工业集团，资金实力雄厚，拥有钢铁管理方面的生产管理经验和技术。但其资产负债率高，不希望新收购的公司再并入公司的资产负债表中，所以要求持股比例不超过50%。,案例分析 公司型合资结构,C、B：外国公司，目的是想通过投资取得利润。D：当地一家经营业绩较好，有较高盈利水平的有色金属公司。新西兰钢铁联合企业：管理不善，连年亏损，有超过5亿新西兰元的税务亏损。,收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构,设计：1、根据合资协议，成立控股公司（项目公司），D公司认购

40、100股股票，成为控股公司。以便将收购企业的税务亏损并入公司的财务报表中，统一纳税，享受税收优惠。,案例分析 公司型合资结构,设计：2、四家公司认购控股公司可转换债券，进行实际股本资金投入，根据各自参与的不同目的，认购比例为A50%；D30%；C10%；B10%,案例分析 公司型合资结构,设计：3、根据合资协议，投资者组成董事会，负责公司重大决策事项，并任命F公司下属公司担任项目管理者，负责日常生产管理，充分利用其在钢铁生产管理方面的经验技术。4、由于D公司获得5亿新西兰元的税务亏损好处，所以愿意多出资5000万新西兰元。,案例分析 公司型合资结构,收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例单位：千万,案例分析 公司型合资结构,