项目八证券投资管理.ppt

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1、项目八、证券投资,权 证,一、权证的定义,权证(Warrant：WT)指以约定的价格和时间购买或者出售标的资产的一种有价证券。,长江电力(600900)05年8月5日公布 每10股流通股可获得1.67155股、5.8768元现金(含税)和1.5份的欧式认股权证，这是股改的第一份认购权证行权价格为55元存续期为自权证上市之日起18个月权证流通后，权证持有人可以以1.80元份出售给三峡总公司,宝钢股份(600019)股改方案,05年8月16日，宝钢公司宣布：公司唯一非流通股股东上海宝钢集团向每10股流通股支付2.2股股份+1份认购权证，认购权证的行权价格为每股4.50元，到期为06年08月30日。

2、6月28日宝钢集团承诺：在股改方案通过后的两个月内，如其股价低于4.53元，宝钢集团将投入累计不超过20亿元的资金进场增持护盘。7月30日，宝钢集团进一步承诺：在上述两个月届满后的六个月内，如其股价低于4.53元，将再投入累计不超过20亿元，并加上前两个月20亿元资金中尚未用完的部分进场增持，除非股票价格不低于每股4.53元或上述资金用尽。,新钢钒(000629)股改方案,05年9月26日，新钢钒公司发布股改对价方案：公司向每10股流通股转增5股和2张欧式认沽权证，这是股改的第一份认沽权证认沽权证的发行人为现有非流通股股东攀枝花钢铁有限责任公司有效期限18个月（自权证发行日起）行权价格为4.6

3、2元。,武钢股份（600005）股改方案,05年9月27日武钢股份公布股改方案公司唯一非流通股股东武钢集团向流通股东每10股送2.3股、2.5份认沽权证和2.5份认股权证认沽权证的行权价为3元，认购权证的行权价为2.90元/份这是股改的第一份蝶式权证,二、权证的类型,（一）按发行主体分股本权证(capital stock/Equity Warrant)流通权权证(traded Warrant)衍生权证(derivative stock Warrant)创设权证：如武钢认购和认沽权证 备兑权证(Covered Warrant）,备兑权证与股本权证的不同,发行主体不同兑现方式不同发行目的不同稀释效

4、应不同,备兑权证的影响,（1）增加品种供应（2）分流现有资金（3）吸引资金进场（4）券商利润新增长点,（二）按行权方向分,认购权证(Call Warrant)认沽权证(Put Warrant)蝶式权证(Butterfly Warrant),（三）按行权时间分,美式认股权证(American Style Warrant)欧式认股权证(European Style Warrant)百慕大权证(Bermuda Style Warrant),（四）距离到期日的时间长短,短期中期长期,（五）按履约价格分,价内(in-the-money)权证价外(out-of-the-money)权证价平(at-the-

5、money)权证,（六）按交割方式分,实物给付型权证(Deliverable Warrants)现金结算型权证(Cash-settled Warrants),三、权证的构成要素,(1)标的资产(2)有效期限(3)行权价格(4)兑换比例(5)赎回权利(6)收购权益(7)行权价及行权比例调整,例如，当宝钢正股除权、除息时，宝钢认购权证的行权价、行权比例将按以下公式调整：(1)除权后的行权价=原行权价 除权日正股参考价 除权前一日正股收盘价(2)除权后的行权比例=原行权比例 除权前一日正股收盘价 除权日正股参考价(3)除息后的行权比例保持不变(4)除息后的行权价=原行权价 除息日正股参考价 除息前一

6、日正股收盘价,四、权证的主要特征,一种权利契约权利的时效性权证持有者与标的物持有者享有不同权投资收益具有特殊性,五、权证与股票的不同,存续期间不同获利模式不同投资风险不同交易规则不同,一天炒出了700倍的收益！南京股民张浩(化名)昨天以1厘钱的价格，买到收盘价近0.70元的82万份海尔认沽权证。转眼之间，820元变成了56万元！“这种机会只有一次，以后不可能再有了，你们报道之后更不可能有了。”张浩告诉记者，他从去年8月1日出现市价委托规则后，就留了心，“市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买、没有什么买单，理论上我就有可能以1厘钱的价格买到权

7、证。”,从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1厘钱的买单。昨天，张浩动用了账户上1万元钱，挂出了海尔等10个认沽权证品种的买单，“今天只有10个认沽权证有可能挂到1厘钱的，我事先都研究过了，今天全挂了。”“说实话我也没想到今天真的会成交。”张浩称，收盘之后他查了一下自己的账户，一下子多出了50多万。“我想是不是搞错了？以前也有一次，因为系统出错，我的账户上多出了100多万。”但是这次张浩仔细看了盘面之后，确信这次50多万是真的到了自己的账户上。“因为今天的盘面上我看到了1厘钱的成交价格。我一共买到82万份海尔认沽权证。”,1厘钱能买到权证的概率有多大？昨天证券公司专业人士称，这样的概率简

8、直就和中六合彩一样。“这种情况发生，只有在一种情况下，那就是在9：25分-9：30之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了1厘钱的买单，买单后进交易所。”拿张浩自己的话说，以前从来没有人挂过按市价委托的单子。就这一次机会，就让他给碰上了。昨天上海证券交易所的一位工作人员向记者证实，这次交易在权证交易历史上是绝无仅有的，而且交易确实成功了。昨天收盘之后，上海证券交易所的工作人员发现了这笔奇特的交易，还为此专门打了一个电话到华泰证券大桥南路营业部询问客户情况。,新股民买权证却不知行权 三十万一夜成废纸,据扬子晚报报道，李女士说：“我这是初生牛犊不怕股

9、，一生积蓄全赔光。”。今年4月16日下午2时许李女士在家里委托认购，她在银河证券黄寺证券部认购了三十万元首创权证（580004）5.7万股。“炒股的朋友告诉我不要买太高的股票，我一看当时价格是5.33元，挺便宜的，又是首创这个大公司，所以就花了三十多万。”李女士说，买了第二天，这只“股票”就一直停盘，之后她多次与银河证券黄寺公司打电话咨询，对方只是说看公告，23日认购。结果到23日还没有开盘，24日一大早上电脑一看，就“什么都没有了”。李女士说，她急忙找到证券公司，一名业务部经理一听就来了句“你完了！”“他说，16日买的权证，必须到证券公司再认购，否则就是废纸一张。”李女士说自己一下就懵了。,

10、据有关公告显示，首创权证的最后交易日是2007年4月16日，行权期是4月17日至23日，共五个交易日。而在23日后仍未行权的权证，将予以注销也就是说，李女士一直把行权期当做了停盘，等到的结果是权证作废。李女士回忆：“我赶到首创的一家证券营业部要说法，当时就看见有两三个老头老太太躺在地上，还有一个女的用脑袋撞墙。全是我这样的，可人家只有几百几千，不像我，一下就三十万。”最让李女士难受的是，营业部一个工作人员对自己说“你自己弱智啊，没人从你手里抢钱呀。”李女士说：“我就觉得我真应该从七层楼上跳下去，我也四十多岁的人了，现在感觉就像开车撞死了人。”,“我只知道买的是580004，是首创。现在老百姓有

11、几个懂这个名词叫认购？老百姓根本就不懂，我想通过这个告诉别人，买权证比股市大跌可怕多了！”李女士说，“三十多万是我一辈子的积蓄，到现在都没敢告诉老公。”李女士表示，证券公司应该有告知义务，她希望通过这件事儿告诉老百姓买股票有“玄机”。李女士承认，自己从来没有对股票公司做过任何了解，连买的是什么性质的股票都不清楚，对一般买股票的风险也不知道。她最终表示，要通过法律手段来解决这个问题。,权证的涨跌限制,权证涨停格权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格标的证券前一日收盘价）125%权证跌停价格权证前一日收盘价格(标的证券前一日收盘价标的证券当日跌幅价格)125%,六、权证交易的好处,不被逼仓对冲

12、风险杠杆效应套取现金风险有限、收益无限,七、权证交易史,全球最早的权证可追溯到1911年的美国。当时，一家名叫美国电灯和能源公司（American Light&Power）发行权证进行了融资。权证的快速发展，是上世纪70年代以后的事。目前，全球大部分权证交易集中在少数交易所进行，排名前六位的交易所占全球权证成交的90。香港权证市场发展非常迅速，由2001年排名第三位跃居2004年榜首。其次是德国，瑞士和意大利紧随其后这些主要交易所同时提供股本权证和备兑权证交易。不过，近年来备兑权证比股本权证更受欢迎。,我国90年代的权证交易,1992年发行的股票认购证，价格30元，后被炒至几百元 1993年，

13、第二批认购证引来大量买家，甚至引发长龙排队和混乱。但事后证明，这批投入者几乎全赔，从此认购证消失。1992年6月，沪市推出大飞乐股票配股权证，这是我国股市首只真正意义上的权证 1992年10月30日，深圳宝安公司向老股东发行了我国第一张中长期认股权证，期限一年，发行总量为2640万张，行权期是 1993年9月1日至1993年11月5日，每张宝安权证可以认购1股宝安股票，认股价为20元。深保安于1992年11月5日上市，1993年11月2日停止交易上市首日深保安就以4.00开盘，最高达到23.60元，实际价格一直在理论价值之上运行，收益率始终是负数，最后以2.35元摘牌 沪市还推出了金杯权证、申

14、华权证，但都反应平平,1995年和1996年，沪市推出江苏悦达、福州东百等股票的权证，深市则推出武凤凰、湘中意、厦海发、桂柳工、闽闽东等股票的权证，包括A1、A2权证A1、A2权证，是指同一家上市公司在同一次分红配股中将权证按照个人股东和国家股东的比例，分为“私权”与“公权”A1权和A2权两种权证同时上市，短期流通，独立交易，同时摘牌，目的是便于无力认购配股的老股东有偿转让其配股权，在配股过程中保护老股东的权益 摘牌后即认购配股，A2权不再独立流通，A2权认购的配股暂时不上市。率先由深市推出了闽福发和福州东百的A2权证,权证的重大利好发生在1995年初。由于这些权证到期后，因为市场比较低迷，转

15、配股无法实施，经管理层批准，权证延期交易半年。厦海发、吉轻工、湘中意等六家公司宣布，国有国和法人股权证暂不配股，交易日期延迟到1995年年底（后延期到1996年6月），若公司分红配股，权证按比例增加这一延期给庄家操纵市场提供了题材，引发市场对权证的疯狂炒作，主力资金纷纷从炒基金转向炒权证正股价分别只有4.3元和3元多的厦海发、吉轻工，权证复牌后的开盘价竟然比正股价格还高，分别达6.78元和5.24元正股价仅2.50元，转配股价格为2.60元的桂柳工，其A2权证价格却达2元多。桂柳工A2权证的价格从1元多起步，最高炒到4元，最后跌到0.01元。湘中意在临近权证摘牌时，配股价为 3.2元，而正股价

16、却跌至2.8元，从而权证成为废纸一张正股价为7元左右、配股价4.50元的悦达股份，权证价格最高时达15.50元，并出现一天涨637%的奇观,不过最后以又从最高时的15.50元跌到0.2元。由于权证价格的暴涨暴跌，投机极为严重，权证交易在1996年6月底被监管层终止。,当时推出权证的背景,九十年代初期,我国共发行过14只权证：飞乐股份权证、宝安权证、深中浩权证、湘火炬权证、厦海发A权、吉轻工A权、凤凰A权、湘中意A权、闽闽东A权、桂柳工A权、港澳A权、悦达A权、闽福发A权、福州东百A权93年后的经济紧缩政策，导致股市持续三年下跌上市公司的融资受阻，股市交易清淡为实现再融资目的，活跃证券市场，在上

17、市公司和交易所的共同推动下，权证产品应运而生,造成当年权证市场混乱的主要原因,特殊的历史环境 高额的投资收益 对政策的期待权证的规模较小,股改权证上市交易,05年6月13日，上证所发布了上海证券交易所权证业务管理暂行办法。交易方法：竞价交易，T+0回转申报限制：权证买入申报数量为100份的整数倍，买卖单笔申报数量不超过100万份申报价格：实行价格涨跌幅限制，最小变动单位为0.001元人民币。行权：当日买进的权证，当日可以行权；但当日行权取得的标的证券，当日不得卖出，可于次一交易日卖出。行权指令：投资者行权可以通过交易所申报行权指令进行，行权指令当日有效，并不得撤销。行权的结算价格：现金结算方式

18、下，权证行权的结算价格为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数。,我国股改权证上市历程,第一阶段：宝钢权证 一枝独秀2005-8-22(宝钢JTB1)上市，资金疯狂炒作第二阶段：武钢蝶式权证 誓与宝权比高低2005-11-23武钢蝶式权证(武钢JTP1、武钢JTB1)上市2005-11-28创设武钢权证上市，认沽权证开盘跌停第三阶段：深市权证大幕拉开 三只集中上市2005-12-5钢钒PGP1、万科HRP1、鞍钢JTC1同时上市第四阶段：权证漫天飞2005-12-23G穗机场(机场JTP1)上市2006-3-2华菱JTP1、招行CMP1上市2006-3-7上海机场权证(沪场JTP1)上市20

19、06-3-31包钢股份蝶式权证(包钢JTP1、包钢JTB1)上市2006-4-3五粮液蝶式权证(五粮YGP1、五粮YGC1)上市2006-4-7邯郸钢铁权证(邯钢JTB1)上市2006-4-19原水股份权证(原水CTP1)上市2006-4-24首创股份权证(首创JTB1)上市2006-4-27烟台万华蝶式权证(万华HXP1、万华HXB1)上市同天，深能源认沽权证(深能JTP1)上市,宝钢权证JTB1,05年8月16日，宝钢股份(600019)宣布，宝钢集团向流通股股东每10股支付2.2股股份和1份认购权证。2005年8月22日，3.877亿份的宝钢权证JTB1在上证所上市流通。交易期限：05年

20、8月22日-06年08月30日，存续期378天行权价：4.50元/股宝钢集团还承诺：若正股价低于4.53元/股，宝钢集团公司将投入不超过40亿元的资金入股。,宝钢权证JTB1上市首日,国泰君安证券给出的是0.688元9点25分的集中竞价结果：1.263元9点30分交易开始后，宝钢JTB1的涨停仅在瞬间被打开，1.260元竟是当天的最低价之后宝钢JTB1全天都被巨量买盘牢牢封在涨停上,随后表现,8月23日：以1.350元跳空高开，最低探至1.270元，最高摸至当日涨停价1.830元，最终收于1.586元，涨幅达到25.57，全天换手率331.15，交易额近21.12亿元，占当日沪市总成交额的两成

21、以上8月24日：以1.570元开盘，最高冲至1.976元，收于1.808元，涨幅14.00，当天换手率428.95，成交约30.48亿元，约当日沪市成交金额的三成8月25日：在创下2.088元的新高后回落，收于1.830元，涨幅1.22，此后连杀4根阴线10月17日：在1元附近徘徊数日后终于一头栽破了1元关口，当日以1.004元开盘后仅3分钟，股价跌至0.99元附近，最终全天跌5.48，收于0.949元,10月28日：从0.694元低位启动，到10月31日，突然出现放量暴涨，当天最高涨幅62.6%，最终涨幅46.54%，成交金额也突然放大至16.577亿元异常交易立即引起市场监管方的关注，上证

22、所及时锁定异常交易账户，对涉嫌操纵价格的相关账户进行密切监控，并向相关会员营业部发出关注函，要求配合上证所调查，但监管层的高调介入并没能拦住投机资金的进一步运作 11月1日：在1元左右低开后，突然放量拔高至1.278元，收市前的最后15分钟又突然大幅跳水，最后收于0.965元，下跌13.92%。全日成交17.36亿份,换手率447%,再次创下新高 11月2日：上证所对宝钢权证开盘停牌半小时。停牌半小时后，以1.05元开盘，在6、7分钟之内上涨18%，达到最高点1.15 元，之后就开始下行，最低曾下探到0.95元，收于0.988元，上涨2.38%，全天成交依然高达约13亿元。,11月9日：火爆异

23、常的宝钢权证自开市以来首次以跌停报收，跌幅29.59，成交16.25亿元，换手率28311月10日：再次被奋力拉起,涨幅达20.79%,以1.40元收盘，成交再创新高,达23.52亿份，换手率超过600%11月11日：上涨约15%，成交创纪录33亿元，而当天沪市的总成交金额却只有55.76亿 11月15日：开盘后，一路摸高至1.965元。但下午2点过后在短短10分钟左右的时间里，就从1.8元附近暴挫至1.31元，跌幅近30%，随后又“神奇”止跌,并以同样飞快的速度再度攀升至1.84元，当日成交金额再创新高,达到了37.75亿元,换手率达541%11月16日：武钢权证即将上市的消息未能阻止宝钢权

24、证的火爆走势，全天成交41.71亿元，涨幅12.87%，换手率617%11月22日：盘中摸高至2.047元，距其上市第三日创下的2.088元的天价仅一步之遥。当日成交31.4亿元，占上交所61.2亿成交额的1/2强。11月23日：以1.928元开盘，随即大幅上涨，最高达2.100元，创上市以来新高，收于2.030元，成交25.74亿元,宝钢权证落幕,最后一个交易日06年8月23日是宝钢JTB1行权前的最后一个交易日8月22日，宝钢JTB1以暴跌19.85报收于0.218元23日，宝钢JTB1最后最终以85.78%的跌幅收场，收于0.031元，大约7250万元的市值在一日之间灰飞烟灭 23日，宝

25、钢正股的收盘价为4.17元，而宝钢权证的行权价是4.50元，所以，着一天收盘时宝钢权证的实际价值为零,疯狂的最后一天,22日，宝钢JTB1的换手率达到创纪录的896%23日再创新高，换手率达到历史最高点1164.77%，显示出极强的投机性和风险性 23日，本该“平静归零”的宝钢权证，却在最后一个交易日依旧翻江倒海，盘中最高0.24元，最低0.02元，换手率达到1164.77%，最终收于0.031元，狂跌85.78%。,难以理解的行权,8月30日，G宝钢的收盘价是4.14元虽然全天G宝钢的股价在4.134.17元之间波动，始终低于宝钢认购权证4.50元的行权价 但却有221个账户554.2559

26、万份的权证持有人选择了行权，其中个人账户219个，机构账户2个。某一机构最多行权了264.7万份，某一个人投资者行权了200.5万份行权的这部分股票31日就可以上市流通,宝钢JTB1的交易情况,据上交所的研究报告披露（21世纪经济报道，06-9-12）在投资宝钢权证过程中，宝钢权证交易的账户总计67.99万户，累计成交金额为1788.3亿元，日均成交金额达7.36亿元宝钢权证份额虽然只有正股总流通股数的8.2%，但交易量及交易金额最多时曾达正股的89.38倍、21.04倍，平均分别为12.38倍、3.73倍宝钢权证的日均换手率为147.79%，而正股平均日换手率只有0.98%，是正股的150倍

27、宝钢权证的日内回转交易(俗称T+0)占总交易量的76.2%，非日内回转交易占23.8%。,从事宝钢权证交易账户中，个人账户数为67.71万户(占比达99.6%)，机构账户2713户个人投资者(按个人投资者账户计算)交易量为1383.9亿份，占宝钢权证全部成交量的比重达98.99个人投资者交易金额为1767.3亿元，占全部交易金额比重为98.83。,宝钢JTB1的交易盈亏状况,约51.3的宝钢权证投资者账户实现盈利，平均赚了4503元48.5的投资者亏损，平均亏了4767元机构投资者平均赢利67.7万元，个人投资者平均亏损593元机构投资者最多赚1918万，个人投资者最高收益436万亏损最大的一

28、家机构账户损失217万元，亏损最大的个人投资者账户损失210万元144个基金账户全部获利，平均赢利191万，最大赢利1918万，最小赢利1300元,上海证券交易所创新实验室把宝钢权证交易者分为散户(日均交易金额1万元以内)、小户(日均交易金额在1万10万元)、中户(日均交易金额在10万50万元)和大户(日均交易金额超过50万元)四组散户平均亏损714元小户平均亏损6272元中户平均赢利2.5万元大户平均赢利24.7万元。,万科认沽权证（万科HRP1）,从2005年12月5日起，在深交所上市交易，存续期9个月，分红派息调整后的行权价为3.638元，首日以0.867元开盘。其间经过了174个交易日

29、，最高冲至1.04元。最后一个交易日（2006年8月28日）以0.018元开盘，全天加速下跌，至尾盘，汹涌抛盘将其牢牢打在0.001元的跌停板上，这是目前交易系统所能辨识的最低价格。而当天 G万科的正股放量狂涨6.09%，收于6.79元。全天成交117.11亿份，成交额9799万元，换手547.17%。21.4亿多份万科权证上市期间，其市值最高达到了22.26亿元;而最后一日，以0.001元收场时的市值才214万元。令人不解的是，当天在0.001元价位上成交了14.4亿份，包括内盘成交的13.34亿份，以及外盘成交的1.06亿份。尽管由此而必然引发的损失仅在100多万元左右，但其中透露出来的非

30、理性行为仍然值得深思。可能是前期券商创设部分需要回购注销，也可能是部分机构通过巨大买盘来吸引跟风盘。行权期内（06年8月29日至9月4日，5个交易日）共有15953份万科认沽权证行权，未行权的21.4亿多份予以注销9月4日，G万科收报6.88元，按照3.638元的行权价推算，行权者损失约5万多元万科权证是深交所首只到期的股改权证，又是首只到期的百慕大式权证，共成交870亿元。,武钢认购权证与正股价格关系图,武钢认沽权证与正股价格关系图,武钢权证行权中的“四怪”,1、认沽权证的末日疯狂 2、价内权证到期时不行权3、价外权证到期时却行权4、券商失误导致行权失败,宝钢权证火爆的原因,T0 的交易制度

31、涨跌制的限制制度缺少卖空的交易机制权证的规模较小到期的期限较长过去的成功历史追新的投机心理较少的投资知识强烈的投机心态,八、券商为何创设权证？,获得当前的发行收入获得日常的交易佣金获得未来的套利收益券商亏损的概率极低可随时注销解冻质押资金部分券商可获得“通道”收益 增加权证的供应量提高正股的活跃程度刺激正股价格的上涨,为何券商亏损的概率极低只发认购权证,05年11月29日的武钢正股和权证为例当日武钢认股权证的收盘价是1.522元，武钢认购权证的行权价是2.90元假如券商在1.522元的价格上创设认购权证并抛售那么，只有武钢正股价涨至4.422元(=2.9+1.522)以上，券商才会亏本而05年

32、11月29日武钢正股的收盘价只有2.91元，要达到4.422元，虚上涨51.96，这将是小概率事件如果再考虑券商为创设权证而质押的股票增值带来的收益，券商的收益将更可观假设券商创设质押的正股平均买价为P0 那么在正股价格为Pt时，券商的创设收益为：(2.9+1.522-Pt)+(Pt-P0)=4.422-P0这就是说，只要券商创设时质押的正股平均买价低于4.422，无论未来正股价格如何变化，券商都将获益。,九、我国权证的创设规则,（1）只有取得中国证券业协会创新活动试点资格的证券公司方可按照本通知的规定创设权证。（2）认购权证的创设人应在中国证券登记结算公司沪深分公司开设权证创设专用账户和履约

33、担保证券专用账户，并在履约担保证券专用账户全额存放创设股票,用于行权履约担保。（3）认沽权证的创设人应在中国结算沪深分公司开设权证创设专用账户和履约担保资金专用账户,并在履约担保资金专用账户全额存放现金,用于行权履约担保。（4）13家创新类券商只需提供履约担保证明后，次日就可在市场上卖出权证。后来改为T日新创设的权证当日在网上公告，T2日才能卖出，以给投资者有宽裕的反应时间（5）每日可创设权证数量的限制：权证首次发行量在6亿份以内的,当日可创设的权证数量不超过3亿份；权证首次发行量在6亿份以上的,当日可创设的权证数量不超过首次发行量的50。（6）创设权证的总量限制：创设在外的权证与同标的证券的同种权证之和乘以行权比例不超过无限售条件标的证券的100%。（7）创设的权证可以在下跌的时候随时买进注销，也可以到期行权。,十、权证价格的影响因素,正股价格 有效期限行权价格正股波幅 市场利率 预期股息市场供求 公司业绩,权证价格的主要影响因素,