项目二、筹资管理实务.ppt

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1、项目二 筹资管理实务,2,学习目标：,技能目标能运用筹资理论正确确定资金需要量；能根据企业实际选择合理的筹资方式；能进行筹资风险分析；能够判别最优资本结构。知识目标理解企业筹资的基本目的与要求；了解企业资金筹集的渠道、方式及意义；掌握资金需要量的预测方法；掌握资金成本的计算方法；掌握经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆的计算方法及依其进行财务评价的标准；掌握资本结构决策的方法。,3,企业经营之瓶颈(1)在公司经营旺季，厂长和财务主管是怎样预测到公司资金短缺100万元的？(2)当公司财务部门提供了多个备选筹资方案时，厂长应如何决策？(3)目前企业进行短期筹资主要有哪些方法呢？(4)在市场经济条件下，短期

2、融资方式中哪种将成为 企业短期融资的主要来源，为什么？,案例导入：,4,主要内容：,任务2.1 预测企业资金需要量 任务2.2 单渠道下的企业筹资决策任务2.3 多渠道下的企业筹资决策 任务2.4 衡量杠杆收益与风险,项目二筹资管理实务,5,任务2.1 预测企业资金需要量,6,定性预测法，指利用已掌握的历史资料和直观材料等相关的资料，依个人经验和主观分析、判断能力，对事物的未来发展做出性质和程度上的判断，再通过一定形式综合各方面的意见，预测未来资金需要量的方法。一般工作步骤包括：,提出预测的初步意见；修正补充；确定预测结果。,2.1.1 运用定性预测法预测资金需要量,7,2.1.1 运用定性预

3、测法预测资金需要量,1.德尔菲法 通过向有关专家进行调查，利用其经验与知识，对过去发生的财务活动、财务关系及有关资料进行分析综合，对研究的问题进行判断、预测的方法。2.市场调查法 市场调查法是指预测者深入实际进行市场调查研究，取得必要的经济信息，根据自己的经验和专业水平，对市场发展变化前景的分析判断。有：经营管理人员意见调查法、销售人员意见调查法等。3.相互影响预测法 相互影响预测法就是通过分析各个事件由于相互作用和联系引起概率发生变化的情况，研究各个事件在未来发生可能性的一种预测方法。,8,1.销售百分比法 销售百分比法是一种在分析报告年度资产负债表有关项目与销售额关系的基础上，根据市场调查

4、和销售预测取得的资料，确定资产、负债和所有者权益的有关项目占销售额的百分比，然后依据计划期销售额及假定不变的百分比关系预测计划期资金需要量的一种方法。预测步骤：(1)销售预测(2)分析销售额与各项资产、负债项目的变动关系，计算变动比率(3)估算需要的资产总量，确定资金需求总额与需要增加的资金数额(4)确定所需对外筹资数额,2.1.2 运用定量预测法预测资金需要量,9,销售百分比法的具体计算方法有两种：,(1)依销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额后，再确定融资需求外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益(2)依销售增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额后，再确定融资需求外部融资

5、需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加其中：留存收益增加=计划销售净利率预测期销售额(1-股利支付率)简便计算公式：,例：见书【例2-1】,10,y=a+bx 式中：x产销量，y资金占用量，a不变资金，b单位变动资金。1)高低点法 预测步骤：(1)用高低点法计算出现金项目的单位变动资金和不变资金(2)建立总资金需求模型：y=a+bx(3)将预测期自变量代入y=a+bx，求出预测期的总资金需求,2.资金习性预测法,11,12,回归直线法是根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位销售额的变动资金的一种资金习性分析方法。预测步骤：(1)用回归直线法计算出现金项目

6、的单位变动资金b 和不变资金a(2)建立总资金需求模型：y=a+bx(3)将预测期自变量代入y=a+bx，即可求出预测期的资金需要量 例：见【例2-3】,2)回归直线法,13,任务2.2 单渠道下的企业筹资决策,14,2.2.1 筹集短期负债资金,筹集短期负债资金常用方法：商业信用、短期借款和运用营运资金政策。1.利用商业信用筹资 商业信用：即在商品交易中，以延期付款或预收账款方式进行购销活动所形成的企业间的借贷关系，是企业间直接的信用行为，也是企业短期资金的重要来源，属于自发性筹资。通常包括应付账款、应计未付款和预收账款三种形式。1)利用应付账款筹资,15,赊购业务中现金折扣运用决策：,筹资

7、成本率对现金折扣运用的影响 当放弃折扣成本短期借款利率时，享受现金折扣，在折扣期内付款；当放弃折扣成本短期借款利率时，放弃现金折扣，在信用期内付款。投资收益率对现金折扣运用的影响 当放弃折扣成本该项目投资收益率时，享受现金折扣，在折扣期内付款；当放弃折扣成本该项目投资收益率时，放弃现金折扣，在信用期内付款。展延付款期的决策 若企业因缺乏资金需展延付款期，即付款期大于信用期，则需要在已降 低的放弃现金折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。,16,2)利用应付票据筹资,带息应付票据的利率一般比银行借款的利率低，且不用保持相应的补偿性余额和支付各种费用，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。但

8、是应付票据到期必须归还，如若延期便要交付罚金，因而风险较大。3)利用预收账款筹资 生产企业可向订货者分次预收货款，以缓解资金占用过多的矛盾。商业信用筹资的评价：优点：容易获得，筹资便利；限制条件少，企业一般不用提供担保；企业有较大的机动权；能及时回笼资金、筹资成本低。缺点：期限短、风险大；商业信用筹资成本高，容易恶化企业的信用水平；受外部环境影响较大。,17,2.筹集短期借款资金,主要有流动资金借款、临时借款、结算借款、保证借款、抵押借款、质押借款、信用借款等。短期借款筹资特点：筹资速度快、弹性大、成本较低、风险高。1)短期借款的信用条件2)短期借款的成本用借款利率表示 银行借款利息的支付方式

9、：(1)收款法实际利率等于名义利率(2)贴现法(3)加息法,18,3.制定营运资金管理政策,1)营运资金持有量政策,各企业应根据自身具体情况和环境条件，按照折衷营运资金政策的原则，确定适当的营运资金持有量。,19,2)营运资金筹集政策,稳健型筹资政策,采取稳健型策略的主要目的是规避风险。稳健型筹资策略是一种低风险、低收益的筹资策略，通常适合于企业长期资金多余，但又找不到好的投资机会的企业。,特点：要求最大限度的缩减企业资本结构中流动负债比重，临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产的资金来源则由长期负债、自发性负债和权益资本提供。,20,2)营运资金筹集

10、政策,激进型筹资政策,采取激进型筹资策略的主要目的是追求利润。激进型筹资策略是一种高风险、高收益的筹资策略，一般适合于企业长期资金来源不足，或短期负债成本较低的企业。,特点：要求尽量寻求扩大流动负债筹资来源，临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。,21,2)营运资金筹集政策,配合型筹资政策,配合型筹资策略的风险介于稳健型和激进型策略之间。配合型筹资策略是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的营运资金筹集策略，但较难在现实经济活动中完满实现。,特点：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹资满足其资金需要；对于永久性流动资产和固定资产(统称为永久性资产)，运用

11、长期负债、自发性负债和权益资本筹资满足其资金需要。,22,2.2.2 筹集长期负债资金,1.取得长期借款资金1)长期借款的种类2)长期借款的成本借款利息(有：固定利率、变动利率、浮动利率)筹资费用：银行向借款企业收取的其他费用。3)筹划长期借款的偿还方式 有：到期一次还本付息；定期付息、到期一次还本；分期等额还本付息；每期偿还小额本息，到期偿还大额本金。4)长期借款筹资的特点 筹资速度快、借款弹性较大、借款成本较低；但借款的限制条款多、筹资数额有限、财务风险较高。,23,2.利用发行公司债券方式筹集长期负债资金,1)债券发行的资格和条件2)影响债券发行价格的因素债券面值 一般而言，债券面值越大

12、，发行价格越高。债券票面利率 通常，债券的票面利率越高，债券的发行价格就越高。市场利率 通常，市场利率越高，债券的发行价格越低。债券期限 债券的期限越长，债券持有人的风险越大，要求的债券投资收益率就越高，债券的发行价格就可能越低；反之，则可能越高。,24,2.利用发行公司债券方式筹集长期负债资金,3)债券的发行价格平价发行价格 溢价发行价格 折价发行价格,债券发行价格确定原则：发行时的债券价值等于未来支付的利息和归还的本金的现值。,25,式中：n为债券期限；t为付息期数。,债券发行价格确定原则：发行时的债券价值等于未来支付的利息和归还的本金的现值。,【例】某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票

13、面金额为100元，每年付息一次，票面利率为12%，当时市场利率为10%。问该公司债券发行价格是多少？解：债券发行价格=100(P/F，10%，5)10012%(P/A，10%，5)=107.58(元),26,3.利用租赁方式筹集长期负债资金,1)融资租赁的形式 有：直接租赁、转租赁、售后租回和杠杆租赁四种形式。2)计算融资租赁的租金每期租金在年末支付，即采用后付年金方式每期租金在年初支付，即采用先付年金方式 3)融资租赁筹资方式的评价,27,2.2.3 筹集普通股资金,1.发行普通股股票1)股票发行的规定与条件2)股票发行的程序设立时发行股票的程序 增资发行新股的程序,28,2.股票的发行价格

14、,等价发行 即平价发行，指按股票面值作为发行价格。时价发行 即按市价作为发行价格。中间价发行 即以时价和等价的中间值确定股票发行的价格。,公司法规定，股票发行价格可以等于票面金额(等价)，也可以超过票面金额(溢价)，但不得低于票面金额(折价)。,29,3.普通股筹资的评价,优点：普通股筹资没有固定的到期日，不用偿还；没有固定的利息负担，财务风险低；能增强公司的举债能力，增加企业的信誉；普通股筹资限制较少。缺点：普通股筹资资金成本较高；普通股筹资容易分散公司的控制权。,30,任务2.3 多渠道下的企业筹资决策,31,资本成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论

15、短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入长期资金)的成本。,资本成本：,筹资费用：资金筹集过程中一次性发生的各项费用，如发行股票、债券支 付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担 保费、广告费等。每年的用资费用：年占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债 券利息等。,筹资成本与筹资风险是相应的，在筹资风险一定的情况下使筹资成本最低，是合理的筹资管理原则。,32,2.3.1 计算个别资本成本,在比较各种筹资方式中，通常使用个别资本成本指标包括：,33,1.计算负债资金成本,1)长期借款成本,式中：K1 为长期借款资本成本；I1为

16、长期借款年利息；L 为长期借款本金；T 为所得税税率；F1 为长期借款筹资费用率。,【例】某企业从银行取得长期借款100万元，年利率8%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。求借款的资本成本。,34,2)债券成本,式中：Kb 为债券资本成本；Ib 为债券年利息；T 为所得税税率；B 为债券筹资额；Fb 为债券筹资费用率。,【例】甲企业按面值发行3 000万元的债券，期限为5年，票面利率为10%，每年付息一次，发行费率4%，所得税率为25%。求该债券的成本。,35,2.计算权益资金成本,1)优先股成本,2)普通股成本,36,举例：,(1)A公司按

17、面值发行50万元的优先股，筹资费率为5%，每年支付10%的股利。问该优先股的资本成本是多少？(2)B公司以每股10元发行普通股500万股，筹资费率为5%，第一年每股发放股利1元，以后每年增长率6%。问该普通股的资本成本又是多少？,37,3)留存收益成本,留存收益成本股东因未分配股利而丧失对外投资的机会损失。留存收益的成本率就是普通股东要求的投资收益率。(1)股利增长模型法(2)资本资产定价模型法(3)风险溢价法,当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。,38,2.3.2 计算综合

18、资本成本,综合资本成本是企业全部长期资金的总成本。在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本。,式中：Kw 为加权平均资本成本；Kj 为第j 种个别资本成本；Wj 为第j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。,计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。,39,不同权数指标对比表,40,2.3.3 计算边际资本成本,边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。计算确定边际资金成本的步骤：(1)确定公司最优资本结构(2)确定各种筹资方式的资金成本(3)计算筹资突破点(或筹资总额分界点)筹资突破点：是指保持某资金成本率的条件下，可筹集到的资金总限额。在筹资突

19、破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即便维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。(4)计算边际资金成本,41,【例】东方公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。由于扩大经营规模的需要，公司拟筹集新的资金。经分析，认为筹集新资金后，仍应保持目前的资本结构，即长期借款占25%，普通股占75%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，如下表所示。要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。,42,43,44,2.3.4 确定最优资本结构,资本结构影响资本结构的因素 主要包括：企业财务状况、企业

20、资产结构、企业产品销售情况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评级机构的影响、行业因素、所得税税率的高低、利率水平的变动趋势等。2)资本结构理论,净收益理论营业收益理论MM理论代理理论等级筹资理论,45,2.最优资本结构,最优资本结构是指在一定条件下能使企业的加权平均资本成本最低、企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性并具有弹性的资本结构。1)最优资本结构的判断标准,有利于最大限度地增加所有者的财富，使企业价值最大化；能使企业加权平均资本成本最低；能使企业资产保持适宜的流动性，并使资本结构具有弹性。,2)最优资本结构的特点,价值最大性 动态性 易变性 复杂、多变性,46,3)最

21、优资本结构决策的方法,股份制企业：每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值比较法；一般企业：比较资金成本法、自有资本收益率法。(1)比较资金成本法 比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的加权平均资金成本，并以其中加权平均资金成本最低的组合为最佳资金结构的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。决策程序：第一步，拟定筹资方案(多个)；第二步，确定各方案的资本结构；第三步，计算各方案的加权平均资本成本；第四步，比较选择加权平均资本成本最低的资本组合为最优资本结构。,47,【例】东方公司需筹集1 000万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成

22、本率已分别测定如下表所示。,要求：计算三种方案各自的综合资本成本，并选择最优方案。,48,(2)每股收益无差别点法,每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响(追加权益筹资的每股收益=追加负债筹资的每股收益)的息税前利润水平，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。决策程序：第一步，计算追加筹资以后的每股收益；第二步，求无差别点与无差别点的息税前利润；第三步，比较与决策。当预计追加筹资以后的息税前利润大于无差别点的息税前利润时，应该选择负债类追加筹资方式；当预计追加筹资以后的息税前利润小于无差别点的息税前利润时，应该选择股东权益类追加筹资方式。,49,【例】某公司原有资本700万元，其中债务资

23、本200万元(每年负担利息24万元)，普通股资本500万元(发行普通股10万股，每股面值50元)。由于扩大业务，需追加筹资300万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。方案一，全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；方案二，全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。要求：计算用息税前利润表示的每股收益无差别点；如果企业的息税前利润为100万元，企业应该选择哪种筹资方式？如果企业的销售额为800万元，企业应该选择哪种筹资方式？,50,(3)公司价值分析法,公司价值分析法也称比较公司价值法，是通过计算和比较各种资金结构下，公司的市场总价值来确定最佳资

24、金结构的方法。公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值 决策程序：第一步，测算公司价值，即公司价值实际上是其未来现金流量的现值。第二步，测算公司资本成本率，即求综合资本成本。第三步，测算与判断公司最佳资本结构。即：分别测算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本，选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最优的资本结构。,51,【例】某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%。在公司价值分析法下，问公司此时股票的市场价值是多少？,52,(4)自有资本收益率法,含义 指企业为实现经营目标而进行举债

25、经营，当企业息税前资金利润率高于借入资金利润率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，而使得自有资本收益率最大时的资本结构为企业的最优资金结构。适用范围 主要适用于一般企业资本结构的决策。它是企业举债经营情况下，以自有资本收益率最大化为目标，但没有考虑风险的影响，债务资本比例过大，会导致企业破产的可能。,53,3.资本结构的调整,1)资本结构调整的原因与时机 原因：成本过高、风险过大、弹性不足、约束过严。时机：现有资本结构弹性较好时；增加投资或减少投资时；企业盈利较多时；债务重整时。2)资本结构调整的方法 存量调整：不改变现有资产规模，仅对现有资金结构进行必要的调整。增量调整：通过增

26、加资产总额的方式来调整资金结构。减量调整：通过减少资产总额的方式来调整资金结构。,54,任务2.4 衡量杠杆收益与风险,55,任务2.4 衡量杠杆收益与风险,2.4.1 运用杠杆原理规避风险1.经营风险和财务风险 经营风险 即企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。财务风险 即企业全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。,56,2.经营杠杆与经营杠杆系数,经营杠杆 又称营业杠杆或营运杠杆，指在企业生产经营中由于存在固定成本而 使利润变动率大于产销量变动率的规律。经营杠杆系数 指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。式中：DOL为经营杠杆系数；EBIT为息税前盈余变动额；EBIT为变动前

27、息税前盈余；Q为销售变动量；Q为变动前销售量。,经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。,57,3.财务杠杆系数,财务杠杆 由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆系数 指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股收益变动额；EPS为变动前的普通股每股收益；EBIT为息税前盈余变动额；EBIT为变动前的息税前盈余。,58,4.总杠杆和总风险,总杠杆系数与财务杠杆系数和经营杠杆系数关系：,59,【例】某公司目前年销售额10 000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用2 000

28、万元，普通股股数为2 000万股，该公司目前总资产为5 000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4 000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：计算目前的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数。,60,2.4.2 合理运用筹资策略,1.运用财务杠杆，追求最佳企业资产负债比例2.科学预测资金需求，选择合理融资结构3.提高内部资金使用效率，以减缓对外融资压力4.增加企业抵押品，放大负债能力5.完善资金管理体制，提高资金管理水平,61,2.4.3 筹资决策实例分析,短期资金筹资决策实例分析【例2-24】长期资金筹资决策实例分析【例2-25】,THE END,