金融衍生商品交易分析.ppt

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1、WELCOME TO Analysis of Securities Investment 证券投资分析,牧云志,第四章 金融衍生商品交易分析,第四章 金融衍生商品交易分析,2,第四节 其他金融衍生商品,本章小结,第三节 证券期权交易,第二节 期货交易,第一节 金融衍生工具的概述,第四章 金融衍生商品交易分析,第四章 金融衍生商品交易分析,3,第三节 证券期权交易,第四章 金融衍生商品交易分析,4,第四章 金融衍生商品交易分析,5,一、期权交易概述,期权（Option）是期货交易的一种选择权，它表示人们可在特定的时间，以特定的价格交易某种一定数量商品的权利，期权交易就是某种权利的交易。期权交易的

2、买入方与卖出方在权利与义务上不对称：买方有执行的权利，也有放弃的权利，还可以将权利出售直接获利，可以灵活选择。卖方在收取了一定费用（权利金）后，按规定随时准备履约，无法要求弃权。,第四章 金融衍生商品交易分析,6,期权的分类,1、按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同,第四章 金融衍生商品交易分析,7,2、按照期权合约的标的资产划分 利率期权 现货期权 货币期权

3、股价指数期权 股票期权 金融期权 利率期货期权 期货期权 外汇期货期权 股价指数期货期权,第四章 金融衍生商品交易分析,8,3、按期权的权利划分看涨期权（Call Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。看跌期权（Put Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖

4、出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。,第四章 金融衍生商品交易分析,9,补充：最基本的对冲操作,基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。,第四章 金融衍生商品交易分析,10,在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行

5、业中几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。,第四章 金融衍生商品交易分析,11,看涨期权（Call Options）,买方预计股市行情将会上升事先购入这一权利以低于市场价格的约定价格买入该股票若买方预期行情失误，至多损失当初购买权利的费用卖方看淡后市先行出售看涨期权（获得一笔期权费收入，若预期准确，无人会要求履约）若卖方预期行情失误，将被迫以低于市场价格出售股票，履行所承担的义务。,第四章 金融衍生商品交易分析,12,P149,例：某投资

6、者买入一股票看涨期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元一股，再未来的3个月中，该看涨期权得买方、卖方的盈亏分析情况将如何？,第四章 金融衍生商品交易分析,13,看涨时平衡点是协定价与期权费之和看涨期权的卖方没有选择权，只能根据买方的选择来履行合约对于看涨期权的买方而言，当标的资产（股票）的市价大于协定价时，买方就会执行权利买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。卖方最大的盈利就是期权费，而最大亏损理论上是无上限的。,第四章 金融衍生商品交易分析,14,看跌期权（Put Options）,买方预计股市行情将会下跌购入看跌期权以相对较高

7、的约定价格出售该股票若买方预期行情失误，至多损失当初购买权利的费用卖方看好后市出售看涨期权直接获利（获得一笔期权费收入，若预期准确，无人会要求履约）若卖方预期行情失误，将被迫以高于市场价格的约定价格回购该股票，履行所承担的义务。,第四章 金融衍生商品交易分析,15,P151,例：某投资者买入一股票看跌期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元一股，再未来的3个月中，该看跌期权得买方、卖方的盈亏分析情况将如何？,第四章 金融衍生商品交易分析,16,看跌时平衡点是协定价与期权费之差看跌期权的卖方没有选择权，只能根据买方的选择来履行合约，对于看跌期权的买

8、方而言，当标的资产（股票）的市价小于协定价时，买方就会执行权利买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。卖方最大的盈利就是期权费，而亏损可能较大。,第四章 金融衍生商品交易分析,17,期权交易组合条件,（1）期权的标的物股票期权（2）价格协定价格（敲定价格）：期权合约中交易双方确定的交易价格，在合约有效期内固定不变，可以高于、低于或等于股票的价格。（3）期限3个月（4）数量（5）期权费（权利金）期货合约的价格（6）交易目的（7）结算通过经济人在市场上竞价实现,第四章 金融衍生商品交易分析,18,股票期权,股票的期权交易是70年代才发展起来的一种新的股票交易方式，在美国的普遍使用是在9

9、0年代初期 股票期权一般是指经理股票期权(ESO)，即企业在与经理人签订合同时，授予经理人未来以签订合同时约定的价格购买一定数量公司普通股的选择权，经理人有权在一定时期后出售这些股票，获得股票市价和行权价之间的差价，但在合同期内，期权不可转让，也不能得到股息。在这种情况下，经理人的个人利益就同公司股价表现紧密地联系起来。股票期权制度是上市公司的股东以股票期权方式来激励公司经理人员实现预定经营目标的一套制度。,第四章 金融衍生商品交易分析,19,所谓股票期权计划，就是公司给予其经营者在一定的期限内按照某个既定的价格购买一定公司股票的权利。公司给予其经营者的既不是现金报酬，也不是股票本身，而是一种

10、权利，经营者可以以某种优惠条件购买公司股票。,第四章 金融衍生商品交易分析,20,股票期权激励计划,全球500强中，约80%实行了股票期权激励计划。某公司2000年1月1日推出股票期权计划，2002年1月1日以后5年间的任何时间，本公司经营者享有按照2000年1月1日市价10元/股从公司购买10万股公司股票的权利。如果公司股价3年后升至20元/股？如果公司股价3年后降至8元/股？,第四章 金融衍生商品交易分析,21,第四章 金融衍生商品交易分析,22,第四章 金融衍生商品交易分析,23,二、期权交易的案例分析 P154,分析投资者在不同价位采用不同策略的效应结果例1-3看涨期权例4看跌期权例5

11、买、卖同品种看涨期权例6买入同品种看涨期权和看跌期权例7-8垂直型期权：将合约到期日一致，但协议价格不同的期权合约结合起来操作。例9底部对敲例10顶部对敲,第四章 金融衍生商品交易分析,24,例1：某投资者买入一份看涨期权，有效期为3个月。当时该品种市价20元，合约规定他有权在3个月中任何一天可按协定价每股21元购入该品种100股，期权费每股2元。如若干天后，行情上升到每股25元，与此同时，期权费也上升到5元。请判断投资者如何操作才能获利最大？,假设一：当初没有买期权，直接买了一手股票收益率25%假设二：决定执行合约收益率100%假设三：决定直接出售权利收益率150%,第四章 金融衍生商品交易

12、分析,25,例2：某投资者以10元价格买入一手股票，成本1000元，准备长期投资，担心行情下跌，于是卖出一份同品种的看涨期权，合约协定价10元，期权费1元。这样，该投资者凭空获得一笔期权费收入。,1、假设若干天后，行情不变，合约买方无利可图，一般放弃权利，该投资者获利100元。2、假设行情上升到每股13元，合约买方要求履约，该投资者仍获利100元。3、假设行情下跌到每股8元，合约买方放弃权利，该投资者实际仍损失100元。,第四章 金融衍生商品交易分析,26,例3：某投资者手中有4000元，他看好市价为40元的某股，同时，该品种的看涨期权合约价格为：协定价42元，期权费2元，他有两种投资操作方法

13、：一是全部购买一手股票，二是全部购买期权合约，可购买20份看涨期权合约。现假定该股行情升到50元,第一种方法：直接买了一手股票获利:(50-40)100=1000(元)收益率:1000/4000=25%第二种方法：购买20份看涨期权合约获利:(50-44)10020=12000(元)收益率:12000/4000=300%,第四章 金融衍生商品交易分析,27,例4：某投资者认为自己手中的股票30元偏高，有一定风险，但又不愿意抛出，于是买入一份同品种的看跌期权，合约协定价30元，期权费2元。,假如若干天后，行情下跌到25元，他即可执行权利，以30元出售该股票，盈利:(30-2-25)100=300

14、(元)若该股行情升到32元，被迫弃权，损失200元，而手中股票增值200元，正好不亏不赢。若该股行情升到35元，被迫弃权，损失200元，而手中股票增值500元，盈利300元。,结论：价格越跌，对看跌期权的买方越有利，而市价一旦超过协定价，卖方稳赚期权费收入，买方则可通过手中股票的增值来弥补期权费得支出。,第四章 金融衍生商品交易分析,28,例5：某投资者买入一份看涨期权，同时又卖出一份同品种的看涨期权。该品种的市价为20元，第一个合约协定价21元，期权费3元；第二个合约协定价22元，期权费2元。总成本100元。现假定在有效期限内，股价上升到26元，计算盈亏。,执行第一个合约获利：(26-24)

15、100=200元,执行第二个合约亏损：(26-24)100=200元,两个合约结果相抵正好持平,第四章 金融衍生商品交易分析,29,思考：从什么价位开始，投资者总体不赢不亏？,第四章 金融衍生商品交易分析,30,例6：某投资者购入一手股票，每股20元，同时又买入同品种的一份看涨期权和一份看跌期权合约。看涨期权合约协定价20元，期权费3元；看跌期权合约协定价28元，期权费4元。如行情为24元，则分别计算两个合约执行的结果。,看涨期权执行结果（盈利）：(24-23)100=100元,看跌期权执行结果：(24-24)100=0,共计盈利100元，这也是两个期权合约所能获得的最低盈利水平。证：1、当股

16、价下跌至20元时；2、当股价上升至29元时,第四章 金融衍生商品交易分析,31,例7：某投资者买入一份看涨期权，协定价20元，期权费2.50元，该品种市价为17元。认为市场处于牛市，买入看涨期权有利可图。而同品种的看跌期权协定价相对较低，被执行的可能性不大，于是同时又卖出一份同品种的看跌期权，协定价15元，期权费2元，也增加了期权费收入，两合约到期日相同。这样，他的总成本仅50元，现对该投资者的盈亏情况加以分析。,1、合约期内，股价位于1520元，看涨期权和看跌期权买方均弃权2、合约期内，股价高于20元，看涨期权买方执行权利，看跌期权买方弃权3、合约期内，股价低于15元，看涨期权买方弃权，看跌

17、期权买方执行权利,第四章 金融衍生商品交易分析,32,例9：某投资者对近期市场因资产组合兼并等题材引起价格急剧波动的行情心中无数，难以把握方面，于是他决定买入一份看涨期权和一份看跌期权，这两份期权合约具有相同的到期日、协定价格、标的物。这样，如行情涨，可执行前者；反之执行后者。,看涨期权买方损益图,投资者能否盈利，取决于他对未来行情波动幅度的预测，最大亏损就是价格最终停留在两个平衡点的中点，即两份期权费之和。,看跌期权买方损益图,第四章 金融衍生商品交易分析,33,例10：某投资者预计近期行情处于窄幅整理，于是他决定卖出一份看涨期权和一份看跌期权，指望届时价格波澜不兴，买入方都会被迫弃权。,投

18、资者最大盈利是当行情正好等于协定价格，即图中的尖角顶。股价波幅越大，潜在的亏损就越大。,看跌期权卖方损益图,看涨期权卖方损益图,第四章 金融衍生商品交易分析,34,三、期权价格制定及期权与期货交易的比较,1、期权价格制定期权价格就是买卖期权合约的价格，或者说是期权费。制定期权价格的主要依据：看涨期权协定价与期权费是反比关系；看跌期权协定价与期权费是同比变化。期权价格主要由合约的内在价值构成，这个内在价值就是市价与协定价的差额，看涨期权的协定价应比市价低，看跌期权协定价比市价高，反之内在价值为零。合约的有效期长短也直接关系到期权的价格,第四章 金融衍生商品交易分析,35,2、期权与期货交易的区别

19、P165-167,(1)期权和期货都是金融衍生工具(2)期货交易不能像期权交易那样，依据客户需求量体定做(3)期权交易与期货交易双方的权利义务不同(4)期权交易与期货交易双方承担的风险是不同的,第四章 金融衍生商品交易分析,36,期权交易之风险简析,买入期权的困境风险有限，收益无限：对买方来说，这听上去相当诱人；概率:但总体来说，买方处于概率上的劣势；时间值的耗损:期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产，时间是买方的敌人；波动性:波动性/不确定性是买入期权最为重要的一个特点，也是买方最重要的朋友。,第四章 金融衍生商品交易分析,37,期权交易之风险简析（续）,卖出期权的困境风险无限，收益有限

20、：对卖方来说，这类交易听起来相当可怕；概率:但总体来说，卖方占有概率上的优势；时间值的耗损:时间是卖方最好的朋友，随着时间的流逝，期权的时间值日渐减少并趋于零；波动性:与买入期权相反，市场的巨大波动性对期权卖方来说是最严重的威胁。,第四章 金融衍生商品交易分析,38,补充：Accumulator累计期权,案例：内地富豪香港理财遭集体血洗肖金泉：购买Accumulator的投资者其实是在与银行做对赌 肖金泉：外资行所售打折股票实是高风险金融衍生品,第四章 金融衍生商品交易分析,39,KODA,全称是Knock Out Discount Accumulator，也被称为Accumulator，国内

21、翻译为累计期权。这是一种极其复杂的金融衍生产品，它可以和外汇、股票、石油期货等挂钩，通常和约的期限为一年。业界基于其特性及英文谐音，称之为I kill you later(我晚一点杀死你)。由于其极端复杂且风险极高，在许多国家被禁止销售。,第四章 金融衍生商品交易分析,40,KODA有四个特性：1、买入股票的行使价往往比现价低10-20%；2、当股价升过现价3-5%时，合约自行取消；3、当股价跌破行使价时，投资者必须双倍吸纳股票；4、合约期一般为一年，投资者只要有合约金额40%的现金或股票抵押即可购买，因此这一产品往往带有很高的杠杆性。,第四章 金融衍生商品交易分析,41,“一个典型的Accu

22、mulator合约，往往是这样的，投行会跟你说，我这有一只股票，卖10块钱一只，但是你是我的高端客户，所以我给你打折，8块钱，每天买个一千股。”“假如说股票跌到一块钱了，你还得一年每天买下去，每天得花8块钱一股来买，双倍的买，不光双倍每天买，而且一直要买一年。”,第四章 金融衍生商品交易分析,42,走下理财神坛的外资银行1走下理财神坛的外资银行2,第四章 金融衍生商品交易分析,43,第四章 金融衍生商品交易分析,44,看涨期权（Call Options）,买方预计股市行情将会上升事先购入这一权利以低于市场价格的约定价格买入该股票若买方预期行情失误，至多损失当初购买权利的费用卖方看淡后市先行出售

23、看涨期权（获得一笔期权费收入，若预期准确，无人会要求履约）若卖方预期行情失误，将被迫以低于市场价格出售股票，履行所承担的义务。,看涨期权买方损益图,看涨期权卖方损益图,第四章 金融衍生商品交易分析,45,看跌期权（Put Options）,买方预计股市行情将会下跌购入看跌期权以相对较高的约定价格出售该股票若买方预期行情失误，至多损失当初购买权利的费用卖方看好后市出售看涨期权直接获利（获得一笔期权费收入，若预期准确，无人会要求履约）若卖方预期行情失误，将被迫以高于市场价格的约定价格回购该股票，履行所承担的义务。,看跌期权买方损益图,看跌期权卖方损益图,第四章 金融衍生商品交易分析,46,第四节

24、其他金融衍生商品,第四章 金融衍生商品交易分析,47,一、权证,1、权证的基本概念权证是一种有价证券，投资者付出权利金后，有权在某一特定期间（或特定时间点）按约定价格向发行人购买或出售标的证券。其实质相似于买入期权发行人：上市公司或证券公司等机构权利金：购买权证时支付的价款标的证券：发行人承诺向权证持有人购买或出售的证券。,第四章 金融衍生商品交易分析,48,2、权证的分类P168,（1）按买卖方向分为认购权证和认沽权证（2）按权利行使期限分为美式权证和欧式权证（3）按发行人不同分为股本权证和备兑权证（4）按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证和价外权证（5）按结算方式可分为证券给付

25、结算型权证和现金结算型权证。,第四章 金融衍生商品交易分析,49,3、权证价格的影响因素 P1694、权证的风险与股票相比权证风险更大（1）权证到期价值为0的时效性风险（2）权证交易价格大幅波动的风险（3）权证持有人到期无法行权的履约风险,第四章 金融衍生商品交易分析,50,补充：权证的涨跌幅如何计算？,根据规定权证交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅按下列公式计算:权证涨幅价格权证前一日收盘价格(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)125%行权比例；权证跌幅价格权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)125%行权比例。当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零。,第

26、四章 金融衍生商品交易分析,51,事实上，由于我国A股股票实行每日涨跌幅度不能超过10%的限制，如果股票涨停，标的证券当日涨幅价格就是标的证券前一日收盘价乘以110%，则标的证券当日涨幅价格减去标的证券前一日收盘价实际上就等于标的证券前一日收盘价乘以0.1，上面的计算公式也可以改写为：权证涨停价格权证前收盘价标的股票前日收盘价*0.125行权比例；权证跌停价格权证前收盘价-标的股票前日收盘价*0.125行权比例；,第四章 金融衍生商品交易分析,52,行权比例,指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为1:2,那么1份权证可以买入0.5份股票，即行权时要持有2份权证才能买

27、入1股股票。一般表示为行权比例1:1、10:1、1:100，或者表示为行权比例1、0.1、100。如行权比例为1:1，表示每份权证可以买/卖一股标的股票，行权比例为10:1，表示每10份权证可以买/卖一股标的股票，行权比例为1:100，表示每份权证可以买/卖100股标的股票。,第四章 金融衍生商品交易分析,53,例如，青啤CWB1的行权比例是2：1（行权比例数值为0.5），行权价格是28.32元。这意味着，当青啤CWB1到期时，只要投资者拥有两份青啤CWB1，就有权以28.32元的价格买入一份青岛啤酒股票。可见，在进行权证投资时，行权比例是一个非常重要的指标，它对于权证的价值大小有着重要影响。

28、行权比例数值越大，对应的权证的价值也应越大。如果投资者忽略了行权比例，就会对权证的价值产生误判。,第四章 金融衍生商品交易分析,54,二、可转换债券,1、可转换债券的概念指可以根据证券持有者的选择，以一定的比例或价格转换成普通股的证券,第四章 金融衍生商品交易分析,55,2、可转换债券的意义：,（1）对发行公司的意义：低成本筹措资金获得转换溢价扩大股东基础，增加长期资金来源可以实现合理避税无即时摊薄效应（2）对投资者的意义：可转换债券的双重性质使得投资者可以具备双重身份可以使投资者在低风险下获得高收益,第四章 金融衍生商品交易分析,56,3、可转换证券的要素（1）转换比例（2）转换期限（3）转

29、换价格4、与可转换证券发行有关的中介机构 P1735、我国对发行可转换证券的具体规定 P174,第四章 金融衍生商品交易分析,57,三、存托凭证,1、存托凭证的概念指一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。一般代表的是外国公司的股票，有时也可代表公司的债券。,第四章 金融衍生商品交易分析,58,2、美国存托凭证的种类（1）无担保的ADR（2）有担保的ADR3、存托凭证的优点（1）市场容易大，筹资能力强（2）上市手续简单，发行成本低（3）避开直接发行股票债券,第四章 金融衍生商品交易分析,59,4、美国存托凭证（ADR）的市场运作（1）有关的业务机构存券银行、托管银行、中央托管银行（2）ADR的发行 P178（3）美国存托凭证（ADR）的交易ADR可以和其他任何美国证券一样在美国市场上自由交易，通常有以下两种交易形式：市场交易取消,第四章 金融衍生商品交易分析,60,5、CDR即中国存托凭证，是指在海外（包括中国香港）上市的企业将其股票存入某家托管机构（如银行），然后有该托管机构再中国境内发行相当于这批股票的存托凭证，并安排其在国内主板市场上市，从而实现股票的异地买卖。,第四章 金融衍生商品交易分析,61,小结,