资金管理与财务风险防范讲义课件.ppt
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1、1,资金管理与财务风险防范,余坚 博士 副教授上海国家会计学院2013年9月,2,余坚,上海财经大学管理学博士,副教授,注册会计师。工作经历:多年实务工作经验。曾任上海交通投资集团、上海城投置地 集团等多家知名企业财务总监。研究领域:1)集团资金管理与资本运营;2)公司财务规划与绩效评价;3)战略投资决策与风险分析。工作单位:上海国家会计学院教研部联系电话:021-69768000-68085;邮件地址:yujiansnai.edu 通讯地址:上海市青浦区蟠龙路200号(201702),3,资金管理与财务风险防范内容提要,1、资金管理的理财新视角2、现金流与资金集中管理3、融资与资本结构优化4
2、、投资决策与资本运营5、资金运营的风险防范,4,巴菲特的资金运营观,当收购企业或投资股票时,我们把自己当作企业分析师,而不是市场分析师、证券分析师或宏观经济分析师。理解财务报表的基本框架对投资者(或管理者)而言是一种自卫方法:当企业管理者想要向你解释企业的实际情况时,可以通过财务报表的规则来进行。但不幸的是,当他们想要耍花招时,同样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能识别出其中的区别,那你就不必在投资管理行业干下去了。巴菲特的核心竞争力:卓越的资金运营管理才能。,沃伦-巴菲特20世纪最伟大的投资家,5,巴菲特的分析框架,6,案例:可口可乐值得投资吗?,巴菲特1988年首次购买可口可乐时,市
3、盈率15倍,市现率12倍,分别比市场平均水平高30%和50%。市净率5X,净资产收益率31%,投资收益率为6.6%。1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元。30年期国债(无风险利率)到期收益率为9%。静态内在价值为92亿。而此时市场价值达到148亿。60%溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。那么,巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐?,7,从现金流角度思考,8,计算依据:自由现金流量/现金收入/股东收益计算结论:静态高估,动态低估(三折!),Valuation!,9,不同情景下的安全边际Margin of Safety,10,分析的关键点!,前景分析:隐含着的巨大增长期权价
4、值!“通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量,销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永远赶不上美国本土(年人均消费296瓶8盎司装可乐),但只要只要在这些国家销量略有增长,就可以获得可观的盈利。目前,世界上有一半人人均可乐消费量不到2瓶/年。仅在中国、印尼和印度的机会就足可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富!”可口可乐,面向2000年的企业制度:我们90年代的使命,11,可口可乐为什么要收购汇源果汁?,近年来,中国果蔬汁饮料市场增速惊人,2008年果蔬汁饮料销量高达120亿公升。在中国果蔬汁饮料市场中,汇源集团是当之无愧的行业霸主。果蔬汁饮料市场一般
5、分为:百分百果汁、中浓度果蔬汁(果汁含量26%-99%)以及果汁饮料(果汁含量低于25%)三个类别。AC尼尔森研究数据称,汇源集团在中国百分百果汁和中浓度果蔬汁的市场占有率约为40%;在果汁饮料市场,汇源集团的市场占有率也达到了6.8%。,12,可口可乐的出价,汇源集团2008年9月3日对外发布公告,荷银融资亚洲有限公司将代表可口可乐公司全资附属公司Atlantic Industries以179亿港元收购汇源集团。该笔收购交易提出的每股现金作价为12.20港元,与汇源集团之前60个交易日的平均股价4.59港元相比,溢价达2.66倍。Why?!研讨,13,“现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重
6、的环节,是任何公司的重要健康指标。任何发展中的业务,一定要让业绩达致正数的现金流。”“我奉行的原则是保持现金储备多于负债,可以起到平衡作用。”“眼光放大放远,发展中不忘记稳健,这是我做人的哲学。进取中不忘稳健,在稳健中不忘进取,这是我投资的宗旨。”我凡事必有充分的准备然后才去做。一向以来,做生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好,但我常常问我自己,如5分钟后宣布有台风,我会怎样?在香港做生意,亦要保持这种心理准备。,李嘉诚华商超人,亚洲首富,李嘉诚的资金运营观,14,李嘉诚为集团收购设定四个坐标,“1999年我决定把Orange出售,卖出前两个月,管理层建议我不要卖,甚至去收购另一家公司。
7、我给他们列了四个条件,如果他们办得到,便按他们的方法去做:一、收购对象必须有足够流动现金;二、完成收购后,负债比率不能增高;三、Orange发行新股去进行收购之后,和黄仍然要保持35%的股权,我跟他们说,35%股权不但保护和黄利益,更重要是保护Orange全体股东的利益;四、对收购的公司有绝对控制权。他们听完很高兴,而且也同意这四点原则,认为守在这四点范围内,他们就可以去进行收购。结果他们办不到,这个提议当然就无法实行。我建立四个坐标给Orange管理人员,让他们清楚知道这个坐标,这是公司的原则。”,15,第一部分:资金管理的理财新视角,1、从资金运营角度重新解读企业财务报表2、资金管理的整合
8、框架:3、资金运营的核心逻辑:、案例分析,16,从资金角度重新解读企业财务报表,所有的财务报表都只是为了说明一件事:资金的来源与使用资金的存量与流量资金的增值与分配资金的收益与风险,财务报表解析资产负债表 B/S利润表 P/L现金流量表 C/F,17,18,现金流与财务会计,投资资金使用,融资资金来源,资金流量资金头寸,T型帐户 资产负债表/资金平衡表,19,20,现金为王:资金管理的四个层次,现金流管理,现金管理,资金运营,资本运营,第四层次:CEO,第三层次:CFO,第二层次:资金经理,第一层次:出纳员,资金管理,21,复星集团的资本运作与现金流管控,近年来,郭广昌和他的“复星系”开展了一
9、系列资本运作:投身行业整合,公司投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、汽车等领域,直接和间接控股参股的公司超过了100家。复星投资的核心,就是掌控现金流。“我们主张以增资为主,不主张转让,因为增资的现金流就在我们的体系里面。”复星实业总经理汪群斌说。2003年,复星巨资要约收购“南钢股份”,则体现了其操控现金流的高超技艺。为缓解出资压力,复星分两步走:“先设立、后增资”。第一步,复星三家关联公司以现金出资6亿元,南钢集团以一些经营性资产出资4亿元,成立合资公司“南钢联合”。第二步,双方同比例增资,复星仍以现金增资,南钢集团则以“南钢股份”股权增资。经过这样安排,收购
10、资金仍掌握在复星手中。,22,复星集团的资本运作与现金流管控,南钢集团以“南钢股份”股权增资,需经政府批准。而审批需要时间,况且先期成立的合资公司已由复星控制,所以复星第二步增资所需的现金就可通过各种融资安排来实现。另外,根据合资协议,为了“南钢联合”的增资收购,复星需要先期缴付2.1亿元。加上事先设立合资公司的6亿元资金,复星共出资8.1亿元就达到收购的目的,而且作为控股股东,这8.1亿元还在复星控制之中。合资公司的最终注册资本27.5亿元,27.5亿元的60%是16.5亿元。这样,一个需出资16.5亿元的合资计划,在精巧安排下,只需要 8.1亿元的初期出资即可实现。如果按照常规思路,往往是
11、直接收购60%的“南钢股份”股权,而如果按照“南钢股份”2002年年底的净资产数据17.42亿元计算,那就意味着即刻有超过约10亿元的现金要流出复星集团。而且“南钢股份”2002年年底的货币资金余额高达9亿元。这大大减少了复星的筹资压力,因为复星集团 2002年年底的货币资金余额只有12亿元。,23,中国资金管理实务来自SUNGARD的研究报告,资金经理的职能资金管理系统资金管理面临的挑战,24,一个主要目标是通过对风险管理和资金的活跃交易获得收益往往要冒较大风险资本运营是其主要特点,通过对集团资金均衡流动和风险管理以保障既得收入是首要目标对资金头寸管理采用有限度的方法服务和对业务的支持是其特
12、点,责任范围较小 主要注重成本控制在企业中主要是协调作用,较少主动行为,利润中心(7),增值服务中心(67%),成本中心(19%),资金管理理念,Pfizer Europe,BATBritish Airways,IBMICI,SmithKline Beecham,Warner Lambert,在国际集团公司中对资金管理的的战略有三大类别,体现出不同的风险管理理念,国际集团公司资金管理战略目标,25,集团资金管理模式发展趋势,26,资金管理的要素三角型框架,资金(流量与头寸),风险,收益,安全性流动性收益性,27,资金管理目的,组织结构,从业人员,业务流程,内部控制,绩效衡量,信息系统,管理短期
13、流动均衡和长期融资要求降低资本成本高效率的执行日常资金结算业务 准确预测资金需求状况资金头寸的有效管理有效规避利率和汇率风险,集中统一的资金管理与其它业务的有机整合,收付款的处理记录和管理资金头寸管理/融投资管理汇率风险管理对帐结帐和报告资金预测,统一的政策和业务流程银行关系管理政策合理的分工和审批权限内部控制制度,符合整体战略的KPI报告的时效预测的准确性资本回报率,银行帐户与资金系统的自动链接银行余额调节表的自动生成实时在线现金预测,资金管理知识技能对公司业务和战略的理解与金融机构的关系,资金管理体系的构建,28,现金循环与营运资金周转,采购周期,生产周期,销售周期,应付款/欠款周期,应收
14、款/占款周期,营运资金周期/现金周转,生产与存货周期,购货定单,付款/现金流出,销货发票,收款/现金流入,生产性资金占用周期,29,通过营运资本管理,缩短现金周转期,现金转换周期指的是公司购买原料或存货支出现金,到收回应收账款得到现金所需的循环时间,时间越短则表示,公司的现金使用/周转有效率。这个时间也代表公司所要融通营运资金所需的时间长短。为了能有效缩短现金周转期,以减少融资的压力,必须从如下方面着手:(1)重新定义最优库存;(2)应收账款回收更有效率;(3)重新考虑支付条款。,现金周转期 存货周转期 应收帐款周转期 应付帐款迟延期,30,会计恒等式中的财务金融知识,Q,P,V,M,公司财务
15、,宏观金融,指标,PQ,MV,=,31,资金循环周期的计算,请计算现金周转期为多少天?,32,33,缩短资金循环周期的好处,假设Gamma公司管理者认为125天的现金循环周期太长,提出的优化目标如下:原材料存货周转期 24天生产周期 16天产成品存货周转期 40天应收帐款周转期 60天应付帐款周转期 42天 98天(缩短27天)请问:可节约多少营运资本占用?,34,假设销售收入和销售成本不变,运用逆向推算法,可以估计出存货、应收款、应付款的目标值。,通过按计划缩短现金循环周期,企业可以减少8640万元的营运资本。因此,相应的现金会比原先更快的流入企业,同时现金余额也会增加8640万元。,35,
16、业务扩张带来的流动性风险,某企业销售收入140万,销售成本120万,经营利润20万。平均存货为年销售成本的1/6,存货周转周期为2个月;平均应付帐款为年销售成本的1/12,付款期为1个月;平均应收帐款为年销售额的1/4,收款期为3个月。请问:如果在下一年该企业的销售额翻一番,而现金周转期保持不变,那么经营活动产生的现金流量将会发生什么变化?,36,业务扩张带来的流动性风险,由于业务规模的扩大,经营活动现金流量将发生500万的资金缺口。因为,营运资本增加所需的资金超过了利润所能提供的数额。,现金流量影响分析单位:百万,37,资金成本的权衡,例题:某购货企业拟以卖家提供的“5/30、N/180”信
17、用条件购进一批原料。该信用条件意味着企业如在一个月之内付款,可享受5%的现金折扣;若不享受现金折扣,货款应在半年内付清。问题:购货企业是否应该提前付款?资金成本,38,39,盈亏不对称性,40,权益净利率的现金流量视角,NOCF:经营活动现金净流量,41,第二部分:现金流与资金集中管理,选择合适的资金集中管理模式 银行帐户集中管理应用方案 不同的现金流概念与用法 资金计划与现金预算 现金流量表的原理与分析 基于自由现金流量的财务模型与价值评估 案例分析,42,总部资金战略 投资战略.融资战略 风险管理 银行关系,资金流程 现金管理 短期流动平衡 付款/收款 内部控制 银行关系,基层财务部门,E
18、RP,集团财务计划,结算银行,G/L 对帐,流程建议,资金管理模块,对战略的建议,资金归集付款/收款,营运资金预测,业务,运营单位层面,长期 预测,集团总部层面,第三方,报告,*Note only treasury relationships shown,短期预测,资本市场/评级机构投资者/债权人等,运营单位,集团资金管理整合框架,43,资金结算平台,44,中石化的集团资金管理系统,1、管理规范(制度):统一制订各类资金业务管理制度,规范各类资金业务的处理流程和代码标准,确保数据的一致性、可比性。2、规模控制(事前):统一制定全公司的资金预算、计划和信用额度,控制债务规模。如:资金预算、授信额
19、度等。3、日常业务(事中):提高各类资金业务的处理效率和信息质量、完成基础业务数据采集;包括各类资金业务过程(筹融资、租赁、投资、担保、票据、应收、账户等管理系统)。4、决策支持(事后):集中监控各类资金业务进展和运行状况,统一资金分析与预测,提高业务监控及决策效率,控制财务风险。,45,资金管理现状及存在的问题,子公司松散管理网银支票交叉使用开户银行过多银行帐户失控印鉴卡码票失控资金沉淀内部三角债,46,资金集中管理模式选择及其优缺点,收支两条线模式内部结算中心模式财务公司模式网络银行模式银行集团帐户模式(资金池),47,集团帐户管理(资金池业务)应用方案,集团帐户的特点与优势集团帐户运作原
20、理集团帐户运作流程集团帐户实施存在的问题讨论,48,集团资金管控,资金信息集中现金管理培训与动员确定首批实施现金管理的子公司名单第一期,实现对下属公司现金流动信息的集中,并通过对账户的梳理和设置建立收支两条线管理的基本框架,各子公司对自有资金仍然享有自主权关闭合作银行之外的账户集团核心账户、集团成员单位账户(一级账户、二级账户)利用网银实时查询现金流动情况董事长、财务经理、子公司经理开通手机银行,49,集团资金管控,流动性管理现金池(Cash Pool)第二期,所有子公司纳入现金管理体系,建立实体现金池,实现集团内现金的统一调拨和统一对外支付,50,集团帐户的特点与优势,简化帐户结构便捷资金调
21、拨安全授权管理减少在途资金,51,52,现金池优势,财务总监管理企业流动资金的主要目标,通过短期投资积极管理闲置资金,保证流动性的同时获取最高资金回报,减少资金成本,集团公司层面的流动性资金需要,优 势,优化利息变外源融资为内源融资,改进流动性管理降低投资风险,节约管理成本,了解各个子账户有效的投资活动,53,金融政策税收政策成熟的银行服务条件集团下属服从大局把集团整体效益最大化放在首位现金池管理必备的内部制度体系集团总部要着力提升四种能力,外部条件,网点在地域上的匹配程度银行的服务质量银行收费,集中统一的对外融资能力集团总部的资金调度能力集团总部的资金控制力对下属企业高质量的服务能力,现金池
22、应用条件,54,现金池的代价,印花税:每个协议每方需要支付合同金额的0.005%营业税:放款人赚取利息收入的5%银行佣金:对每笔委托贷款服务收取代理费用;同时,对参加现金池的账户收取一定金额的账户管理费现金池资金往来收益=委托贷款利息收入+目标余额银行存款利息-委托贷款利息支出-利息收入营业税-印花税-委托贷款手续费,55,集团帐户运作原理与流程,资金存入业务资金支付业务资金归集业务资金计息业务资金透支业务信息查询业务,56,57,集团帐户实施存在的问题讨论,合法合规性问题银行合作平台选择问题产权与控制权问题税务成本问题利益冲突问题帐务处理问题,58,案例:诺基亚财务中心的功能,结算管理:诺基
23、亚全球使用诺基亚银行清算系统BankLink(NBL)和本地集中清帐系统Netting(CDN)。在中国大陆由于受外汇管制,本地企业之间要先清算,以减少外汇收付的繁琐程序,然后参与全球BankLink清算。在中国使用本地清算系统前,诺基亚在大陆的各个子公司之间互相结算,极其繁琐。经过与税务局协商,与各个企业协商并签订相关互抵协议(涉及税务、审计、帐目、银行、系统等内容),通过指定本地一家企业为清算中心,使用本地清算系统,实现了每一家企业只对负有清算中心职能的本地企业一次性收款或者付款。各个企业之间统一在每个月的某一天清帐。,59,诺基亚财务中心的功能,融资与资金流动性管理:诺基亚的每一个子公司
24、都要以周为单位预测未来1个月和12个月的资金流情况,每周预测,滚动更新。诺基亚财务中心为子公司提供低成本的融资,同时,也为有富余资金的子公司委托贷款给其他公司,并担保风险。如果企业A急需资金,可以马上向财务中心申请低于银行2的利息贷款,使用之后,随时归还;而财务中心的这笔资金可能就是来自于有资金富余的企业B,这样,企业B就获得了高于银行存款3的利息收入;那么财务中心怎么保证企业融资和流动性呢?首先,每一家企业都需要加入相互之间的委托贷款(贷入与贷出)协议计划。其次,每个企业要履行职责每周更新自己公司的资金计划,第三,每个公司都在同一家银行开户,一保证资金的实时到位;结算中心办好所有的手续以及与
25、银行的协议,并在银行申请相关的信用额度,以确保企业资金计划临时变动的应急之需。,60,诺基亚财务中心的功能,外汇风险管理:各子公司每周测算外汇风险和已经采取的风险规避措施,诺基亚财务中心提供最专业的技术支持和风险预警,并在总部统一控制风险容限总量。在1997年东南亚金融危机发生时,诺基亚没有受到一点损失,是与其外汇风险管理到位密切相关的。在中国这样外汇管制的国家,诺基亚除了提供常规的套期保值外汇风险规避措施之外,还与其全球合作银行的国内分支机构进行协商,通过其母公司在国外将国内无法规避的风险在国外市场上进行出售或对冲,诺基亚财务中心进行协助;另外,财务中心与诺基亚的经营业务部门保持密切合作,对
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