资金成本与资金结构.ppt

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1、第三章资金成本与资金结构,第一节资金成本第二节财务管理中的杠杆原理第三节资金结构,第一节资金成本,资金成本的概念及作用资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。在市场经济条件下，资金作为一项特殊商品有其使用价值，筹资者融资以后，还需要为资金所有者的让渡使用价值而付出一定的代价，这就是资金成本。资金成本包括资金筹集费和资金使用费。资金成本既可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，在通常情况下，以相对数表示即年使用费用与筹资净额(筹资数额扣除筹资费用后的余额)的比率，用公式表示为:,下一页,返回,第一节资金成本,资金成本的作用企业财务管理中，资金成本可以在多方面加以应用，其作用主要

2、表现为:资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的依据。资金成本是评价投资项日可行性的重要标准。资金成本还可作为评价企业经营成果的依据。,下一页,上一页,返回,第一节资金成本,资金成本的类型资金成本按用途，可分为个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本等。个别资金成本，是指单种融资方式的成本，如银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本等，一般用于不同融资方式的比较和评价。综合资金成本，又称加权平均资金成本，是指以各种资金占全部资金的比重为权数，对各种个别资金成本进行加权平均后的资金成本，其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值中选择。边际资金成本，是指追加筹措资金所需负担的成本。,下一页,上

3、一页,返回,第一节资金成本,资金成本的计算个别资金成本的计算银行借款成本银行借款付出的代价是利息，利息列作财务费用，计人当期损益。由于支付利息后减少了企业所得税，可以少缴所得税，而且银行借款手续费很少，可以不予考虑。其成本计算公式为:,下一页,上一页,返回,第一节资金成本,债券成本债券利息在税前支付，具有减税效应。债券成本主要是指债券利息和筹资费用。债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式为:,下一页,上一页,返回,第一节资金成本,优先股成本与债券相同，优先股的股利通常是固定的因此，优先股成本与债券成本计算有相同之处。不

4、同之处在于，优先股无届满期限，另外优先股股利在所得税后支付，不涉及税款扣减问题。因此，优先股成本计算公式为:,下一页,上一页,返回,第一节资金成本,普通股成本由于普通股股东的收益是随着企业税后收益额的大小而变动的，每年股利可能各不相同，而且这种变化深受企业筹资意向与投资意向及股票市场股价变动因素的影响。确定普通股成本的方法主要有:股利折现模型法、债券收益加风险溢价法、资本资产定价模型法。股利折现模型法。股利折现模型的基本形式是:,下一页,上一页,返回,第一节资金成本,债券收益加风险溢价法。用债券收益加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为:资本资产定价模型法。采用资本资产定价模型计算普通

5、股成本的公式为:留存收益资金成本与普通股资金成本的计算基本相同，但不用考虑筹资费用，其计算公式为:,下一页,上一页,返回,第一节资金成本,综合资金成本的计算企业采用不同的方式，分别从各种渠道取得资金，其资金成本率是各不相同的。由于种种条件的制约，企业不可能只从某种资金成本较低的来源筹集资金。相反，从多种来源取得资金，以形成各种资金来源的组合可能更为有利。综合资金成本计算公式如下:,下一页,上一页,返回,第一节资金成本,边际资金成本的计算边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，边际资金成本也是按加权平均法计算的。加权平均资金成本的确定步骤如下:首先测定各类资金来源的资金成本分界点。资金成

6、本分界点是指使资金成本发生变动时的筹资金额。确定追加筹集资金的资金结构。确定筹资分界点和划分与之相对应的筹资范围。分组计算追加筹资数额的边际资金成本。,上一页,返回,第二节财务管理中的杠杆原理,杠杆效应的含义自然界中的杠杆效应，是指人们利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中的杠杆效应，具体表现为:由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高企业财务管理水平。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。,下一页,返回,第二节财务管理中的

7、杠杆原理,经营杠杆经营杠杆是指企业运用固定经营成本对营业利润产生的影响。经营杠杆的存在使企业有可能享受到经营杠杆利益，但同时也可能承担更大的经营风险经营杠杆的计量经营杠杆的作用程度通常用经营杠杆系数来衡量。经营杠杆系数(DOL)，也称经营杠杆程度，是息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。经营杠杆系数的计算公式为:,下一页,上一页,返回,第二节财务管理中的杠杆原理,财务杠杆财务杠杆的概念财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。财务杠杆的计量财务杠杆作用程度的大小可用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数(DFL)，是指普通股每股收益变动率(或普通股本利润

8、率的变动率，而在非股份企业只可用净资产利润率的变动率)对于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为:,下一页,上一页,返回,第二节财务管理中的杠杆原理,财务杠杆与财务风险的关系财务风险是由于企业筹集资金而形成的风险。影响财务风险的因素除厂经营方面的风险使利润具有不确定性外，还有资金供应状况、资金成本、获利能力、金融政策等方面的因素。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大;财务杠杆系数越小，财务风险也就越小。,下一页,上一页,返回,第二节财务管理中的杠杆原理,复合杠杆复合杠杆的作用复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致企业每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆

9、效应。复合杠杆的计量复合杠杆作用程度的大小可用复合杠杆系数来衡量。复合杠杆系数的计算公式为:,下一页,上一页,返回,第二节财务管理中的杠杆原理,复合杠杆与企业风险的关系在复合杠杆的作用下，当企业的经济效益好时，每股利润会随业务量增加而大幅度上升;当企业的经济效益差时，每股利润会随业务量减少而大幅度下降。企业的复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大;复合杠杆系数越小，复合风险越小。,上一页,返回,第三节资金结构,资金结构的概念资金结构是指企业筹集资金中各种资金的构成及其比例关

10、系。企业最基本的资金结构是自有资金与借人资金各在资金来源总额中的比重。一般来说，采用多种方式，从多种渠道筹集资金，使企业的综合资金成本率相对较低的资金来源构成，就是最佳资金来源结构。,下一页,返回,第三节资金结构,影响资金结构的因素资金结构的形成在实践中是一个十分复杂的问题，受多种因素影响，主要有:企业的财务状况。企业的资产结构。企业的销售增长情况。企业资产的流动性企业的信用等级。企业所有者和管理人员的态度。企业的盈利能力税收因素。行业因素。,下一页,上一页,返回,第三节资金结构,最优资金结构的确定最优资金结构的概念所谓最优资金结构是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的

11、资金结构。衡量企业资金结构是否优化的标准主要有:综合资金成本最低。有利于最大限度地增加投资者财富，能使企业价值最大化。资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。其中，综合资金成本最低是其主要标准。,下一页,上一页,返回,第三节资金结构,最优资金结构的确定方法确定最优资金结构的方法有综合资金成本比较法、每股利润无差异点分析法和公司价值分析法。综合资金成本比较法综合资金成本比较法是通过对各种可能的融资方案的综合资金成本进行计算和比较，选择综合资金成本最低的方案作为最优方案。每股利润无差异点分析法资本结构是否合理可以通过分析每股利润的变化来衡量。绘制EPIT-EPS分析。,下一页,上一页,返回,第三节资金结构,公司价值分析法每股利润无差异点分析法以每股利润的高低作为衡量标准对筹资方式进行厂选择，这种方法的缺陷在于没有考虑风险因素。公司价值的内容和测算原理如下:公司价值等于其未来净收益(或现金流量，下同)按照一定的折现率折现的价值公司价值是其股票的现行市场价值公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。,上一页,返回,