资本支出决策基本分析.ppt

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1、9.资本支出决策基本分析,9.1.1 现金与现金流量,1、现金广义概念：既包括货币资金（库存现金，银行存款、本票、汇票），也包括项目投入的非货币资源（厂房、材料）的变现价值；特点：资金记入收、支的时间与实际流动时间一致建立于收付实现制基础之上。折旧？在资本支出决策中衡量投资项目优劣时，一般都使用“现金”而非“利润”，因为：第一，非现金收支（如利润）具有较大的不确定性，有利润不一定有现金，如应收帐款；第二，非现金收支的计算有时并无统一的标准。如利润计算经常受折旧方法等人为因素影响，而现金流量能保证评价的客观性；第三，在整个项目寿命周期内，利润总计和现金流量总计相等，故可用现金代替利润。2、现金流

2、量指一定时期内项目引起的企业现金收入和支出增加的数量，一般分为现金流出量（CO）和现金流入量（CI），流入量与流出量之差叫净现金流量（Net Cash Flow，NCF）。,一、现金流量的内容及计算,现金流出量是指实施某投资方案整个过程中发生的现金流出，包括：建设投资（包括：a、固定资产投资、资本化利息固定资产原值 b、无形资产投资 c、开办费等流动资产投资付现营运资本,现金流入量是指实施某投资方案整个过程中发生的现金流入，包括：营运收入回收固定资产残值回收流动资产投资,净现金流量是指现金流入量与现金流出量之间的差额，其基本计算公式为：净现金流量=销售收入S-付现成本C=销售收入S-（成本C-

3、折旧D）=利润+折旧D 9.0-1考虑所得税的净现金流量计算公式为：净现金流量=税后净利润+折旧D=(销售收入S-付现成本C-折旧D)*(1-所得税率 RT)+折旧D=S*(1-RT)-C*(1-RT)+D*RT 9.0-2 其中：第一部分为税后收入,第二部分为税后成本,第三部分为折旧抵税。,二、现金流量的表达方式,投资项目评价的基本假设 时点假设:假设一年的现金流量集中于年末时点；0年假设:假设项目建设起点是0年。现金流图 现金流图有三个构成要素：时间、方向和大小。首先画出标有相等间隔的横线段，每一间隔表示一期，从头至尾表示该项目寿命周期；方向指现金流量按流出、流入分别标于横线上时点的下方或

4、上方，下方为负值表示流出，上方为正值表示流入；大小指各期现金流量的数额，以数字标于各该时点的下方或上方。,现金流图,【例】某投资方案固定资产投资200000元，预计使用10年，3年建成。第1年投资150000元，第2年投资30000元，第3年投资20000元，并在第3年增加存货80000元，待项目终结时收回，第四年投产后，每年利润30000元。绘制现金流图如下图（单位：千元）：,图9.1 现金流图,现金流量表,表 某投资方案的现金流量表 单位：千元,要正确评价项目方案经济效益，必须使各年现金流具有可加性货币的时间价值,9.1.2 货币的时间价值,货币的 时间价值表现形式影响利息 高低的因素计算

5、方法,是指资金在运用中，随时间的推移所发生的增值现象；或者说：是指放弃现在使用货币的机会，而取得的按放弃时间长短计算的报酬。一般而言，货币的时间价值是指在没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均利润率。,绝对数，例如利息；相对数，例如利率。,利率的高低正相关期数长短正相关本金多少正相关,单利：只计算本金的利息，不计算利息的利息复利：既计算本金的利息，又计算利息的利息,一、终值与现值,终值（Future Value）若干时间后本金和利息之和（本利和）现值（Present Value）资金现在的价值（本金），贴现是指把终值折算为现值。设P表示本金或现值，F表示本利和或终值，i表示年利率，n表示期限，

6、则单、复利的终值计算如下所示。单利终值 Fn=P(1+n*i)9.1 复利终值 Fn=P(1+i)nP(F/P,i,n)9.2式中：(F/P,i,n)为复利终值系数，可直接由附表查得。【例】假定将50000元存入银行，若复利年利率7%，试问四年后的本利和应为多少？解：F4=P(1+i)4=50000(1+7%)4=500001.310=65500(元),终值与现值图示,右图9.2：1元现值图,左图9.1：1元终值图,在长期决策分析中，可以计算货币的未来值，但是更常遇到的是计算未来收入或支付货币的现在值。复利现值公式可由式9.1反求得：P=F(1+i)-n=F(P/F,i,n)9.3 式中：(P

7、/F,i,n)为复利现值系数，可直接由附表查得。式中4个量，任知其中3个，可求第4个。【例】可于4年末收到的6000元，按规定6%折现率计算，其现值应为多少？解：P=F（P/F，i，n）=60000.792=4752（元）【例】设本金1500元，年利率8%，欲获本利和3000元，问需要经过多少年？解：3000=1500(1+8%)n(1+8%)n=2 n=9.006259（年）,内插法近似求解,由图9.1，以i=8%线画三角形,如右图9.3：据三角形相似原理有：（n-9）：(10-9)=(2-1.999)：(2.159-1.999)据上式可求出n。,也可列横式：9（1.999）n（2）10（2

8、.159）利用：局部/整体（局部）/（整体）列出比例式，进而求解。,【例】设本金为1000元，终值为1600元，期数为3年，求年利率应为多少？解：（F/P，i，3）=1600/1000=1.6 i=16.95%,二、年金（Annuity）序列复利,年金序列复利指在连续时期内，每隔相等的时期，收入或付出相等金额的款项。例如工资、折旧基金、租金、等额的分期付款、零存整取款等等。年金可以分为：普通年金，每期期末发生的年金，也称“后付年金”；即付年金，每期期初发生的年金，也称“先付年金”；递延年金，头几年未发生的年金；永续年金，无限期支付的年金。年金以复利为计算基础，分为年金终值、年金现值。,A(1+

9、i)n-1,A(1+i)1,A(1+i)2,一、普通年金终值,每隔相等期间于每期期末发生等额款项的终值之和，就是普通年金的终值。设A为每期发生的等额款项，利率为i，期数为n。普通年金终值的计算如图9-4所示。,F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-1=A(F/A，i，n)*1 9.4 定义(F/A，i，n)=(1+i)n-1/i为年金终值系数，其经济意义：1元的年金，在利率为i，n期末的终值。据式9.4可以由终值反求年金，定义（A/F，i，n）=i/(1+i)n-1为偿还基金系数，它与(F/A，i，n)互为倒数。其经济意义是：n期末需偿还一元，利率为i，每年需等额存入银行的款项

10、*2。【例】某女士计划10年后为子女筹集到21万元的教育资金，设此项存款的年利率为8%，问该女士每年末存入银行15000元够否？解：查年金终值系数表（8%，10）为14.487，据公式（9.4），可得A=210 000/14.487=14 496(元)可见，每年末存入银行15000元可行。,二、年金现值P,每隔相等期间于每期末发生等额款项的现值之和，叫做普通年金现值。设A为每期发生的年金，利率为i，期数为n，如图9-5所示。,普通年金现值：P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)n=A1-(1+i)-n/i=A(P/A，i，n)9.5 式中（P/A，i，n）为年金现值系数，即1元的

11、年金在利率为i、n期初的现值。,【例】某企业准备在今后五年内每年年终发奖金10000元，现在拟筹建一项专项基金存入银行，保证到期支付奖金，银行存款年利率12%，计算企业现在需存入多少资金？解：P=A(P/A，i，n)=10000(P/A,12%,5)=100003.605=36050（元）即现在需存入银行36050元。【例】某企业计划由银行贷款，购置一台价值为15000元的专用机床，预计使用10年，银行贷款利率为8%，计算使用这项设备后，平均每年增加多少盈利才比较合算？解：根据公式9.5推到可得 A=P/(P/A，i，n)=15000/6.710=2236（元）,三、其他年金现值,(1)即付年

12、金指每期期初发生收付的年金。,P=A+A(P/A，i，n-1)=A(P/A，i，n-1)+1 F=A(P/A，i，n-1)+1（F/P，i，n）,即付年金的现值、终值分别为：,递延年金,P=A(P/A，i，m+n)-A(P/A，i，m)P=A(P/A，i，n)(P/F，i，m),(2)递延年金（递延期为m）是指前几期没有发生收付，以后每期期末发生收付的年金。如图9-6：,图9.6-2递延年金现值,(3)永续年金（n）实践中无限期支付的永续年金是不存在的，但是期限长的年金现值可近似按永续年金的现值公式计算。由于当n，有（P/A，i，n）=1/i 所以：永续年金现值：P=A/i 9.6【例】某学会

13、准备存入银行一笔基金，以便无限期地于每年末取出利息9000元作为年度科学奖金，发给研究成果卓著的科学家。利率为6%，问应于年初存入多少资金？解：P=9000/6%=150000（元）,5.1.3 资本成本,资本是指债权人和企业产权所有者对企业所作的长期投资，主要包括贷款、债券、优先股股本、普通股股本、留存收益等。资本成本是用百分数表示的、企业使用资金应负担的成本。例如：企业从银行贷款要支付利息，发行股票、债券要支付股息和利息，即企业使用资金要以支付股息、利息为代价，使用资金要负担成本，而不能无偿使用。资本成本是两权分离经济条件下产生的重要财务概念。企业对资金只有使用权、没有所有权。,一、资本成

14、本的作用,第一，可以促进企业经济、合理地使用稀缺的资金资源。因为在一定时间内，国家或企业的资金总是有限的；取得资本也要花费成本。第二，资本成本K是投资决策的“切割率”。1）以K为设定的折现率，将项目投入使用后各年的税后现金流量折现。总现值大于期初投资额，则项目可取；反之，项目不可取，因为运用这些资本所获的收入不够支付由于运用这些资本所应负担的成本。2）以K为基准收益率，当项目内含报酬率K时，项目可取；反之，不可取。,二、资本成本的内容,资本成本的内容通常包括资金的时间价值和投资者要考虑的风险报酬率两方面因素。当通货膨胀率很低时，政府债券利率可视为资金的时间价值。投资风险是指投资后能否如期回收资

15、金具有一定的不确定性。不确定性越大，风险也就越大。风险价值是指投资者因在投资中冒风险而取得的报酬，它可以通过一定的方法根据风险程度计算出来，实践中经常用标准离差（）或标准离差率（Q）来反映风险大小。,三、资本成本的确定,关于资本成本的确定，通用汽车公司曾有四种设想：用历史平均值，即用1520年间的平均投资利润率，如10%；用借款成本；用股东年均收益率（每股收益/股票市场价值，即1/市盈率）；年度净盈利/普通股股本。理论上企业资金来源于两方面，借债与权益资本，故资本成本包括这两方面，即上述、的加权平均值。但很多经理人员分析后认为，借款的利率变化很大，不宜采用。认为项指标较合适。,四、短于一年的计息期及利率换算,计息期指复利计息期。按年复利计息时，年是计息期；按季复利计息时，季是计息期；按月复利计息时，月是计息期；按日复利计息时，日是计息期。按照国际惯例，如没有特别说明，i是指年利率。大部分国家规定的利率是年利率。因此，当计息期短于一年，而运用的利率又是年利率时，应注意n、i二者应相匹配，反之亦然。近似的换算公式如下：i=规定的年利率/每年计息期数t n=每年计息期数t年数N【例】某公司从银行借贷5000元，年利率16%，按季复利计息，两年后到期应如何支付？解：先换算i与n,得到i=16%/4=4%/季,n=42=8(季）F=5000(F/P，4%，8)=6845（元）,