资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论.ppt

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1、1,主要内容：,资本成本的含义、作用个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算资本结构、财务杠杆原理等,2,一、资本成本的性质、种类、作用1、含义与构成：用资费用：变动性资本成本 资金使用费,是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。筹资费用：固定性资本成本 资金筹集费用,它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的费用（印刷费、广告费、注册费等）,3,2、资本成本的概念、内容和属性 概念：企业为筹集和使用资本而承付的代价.筹资者角度：筹集和使用资本承付的代价投资者角度：要求的必要报酬或最低报酬,4,属性：具有

2、一般商品的基本属性与货币时间价值的关系：资本成本货币时间价值+投资的风险价值 投资者要求的必要报酬率,5,3、资本成本的种类：绝对数：相对数：个别资本成本率：适用于各种筹资方式的比较 综合资本成本率：适用于长期资本的结构决策 边际资本成本率：适用于不同追加筹资方案的决策,6,4、资本成本的作用：资本成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准资本成本是评价企业经营成果的依据,7,二、个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算原理 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率 筹资总额-筹资费用,DPf,DP（1F）,K:资本成本率 D:用

3、资费用 P:筹资额 f：筹资费用额 F：筹资费用率,K,8,个别资本成本率的影响因素：用资费用、筹资费用、筹资额几点说明：筹资费用是一次性费用，属于固定性资本成本；筹资费用是筹资时即支付的，可视作对筹资额的一项扣除；资本成本率与利息率有所差别。,9,（二）长期债权资本成本率的测算1.长期借款资本成本率的测算：,KdRd*（1-T),Kl,Il*（1-T）L*（1-Fl）,Il：长期借款年利息额L：借款本金Fl：借款手续费率,IlL,=Rl,Rl：借款年利息率,Rd：债务利息率（税前）T：企业所得税率,Kl,Rl（1-T）（1-Fl）,10,注意：注意一：由于借款的筹资费用很少，故长期借款资本成

4、本率可按如下公式测算：KlRl*（1-T）注意二：当借款合同附加补偿性余额条款时，借款的实际利率和资本成本率将会上升.,Rl：借款年利息率,Rl*（1-T）1-补偿性余额,Kl,11,例：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。若不考虑借款手续费，则：资金成本率=10%（1-33%)=6.7%若考虑借款手续费，则：,12,计算长期借款资本成本时注意的问题:有抵税利益 用资费用债务利息结算方式 筹资费用借款手续费,13,2.长期债券资本成本率的测算：不考虑货币时间价值:考虑货币时间价值:,Kb,Ib*（1-T)B*(

5、1-Fb）,Kb:债券资本成本率Ib：长期债券年利息额B:债券筹资额发行价格Fb：债券筹资费用率,14,例：某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：,15,例:某企业长期借款300万元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33,Kl=10%(1-33%)=6.7%,例:仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2,其 余不变。,10%(1-33%)Kb=6.7%/98%=6.84%1-2%,不考虑货币时间价值:,16,上例考虑货币时间价值时：,17

6、,计算长期债券资本成本时应注意的问题：有抵税利益 具体发行价格是否考虑货币时间价值,18,(三)权益资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算：普通股投资要求的必要报酬率,19,例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要扣除）,20,（2）资本资产定价模型：（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率：,21,测算普通股资本成本时应注意的问题：无抵税利益 测算思路考虑资本成本的本质 三种测算方法,22,2.优先股资本成本率的测算：,23,3.留

7、用利润资本成本率的测算：从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式同普通股资本成本率。,24,例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：,25,三、综合资本成本率的测算：(一)决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率.决定

8、因素：个别资本成本率：资本结构：,26,（二）综合资本成本率的测算方法：,Wj1,资本结构,n Kw=Kj Wj j=1,Wj的计算：三种不同的选择,综合资本成本率,27,例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资金成本为多少？综合资金成本=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4+14.5%0.2=12%,28,(三)综合资本成本率中资本价值基础的选择：账面价值市场价值目标价值,直接影响到长期资本的

9、比例关系的计算,29,项目 账面价值 市场价值 目标价值 适用性 账面价值与市场 市场价值脱离账面价值 筹集新资 价值较接近 且已形成平均市场价格 易于确定，可直接 能反映现实资本结构和 能体现期望的 优点 从资产负债表取得 综合资本成本率水平 目标资本结构 1.在市场价值脱离账 1.价格波动较大时影响 若预测的信 缺点 面价值时失去客观性 估测结果 息量不足将 2.不能反映新资比例 2.不能反映新资比例 难以确定,资本价值基础选择方法的比较,30,四、边际资本成本率的测算：（一）边际资本成本率的测算原理：概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。当企业以某种筹资方式

10、筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率.加权资本成本是指过去或目前的资金成本；边际资本成本是指未来的资金成本测算方法：边际资本成本率按加权平均法测算,31,案例：,32,一、资本结构的意义 资本结构的概念 指各种资本的价值构成、比例关系分类：广义全部资本价值的构成及其比例关系 狭义长期资本价值的构成及其比例关系,第七节 资本结构,33,资本结构的种类：,债权资本,股权资本,长期资本,短期资本,资本的账面价值结构,资本的市场价值结构,资本的目标价值结构,种类,资本的属性结构,资本的期限结构,资本结构的价值基础,又称“搭配资本结构

11、”或“杠杆资本结构”，其搭配比例或杠杆比例通常用债权资本的比例来表示.,34,可以降低企业综合资本成本(I有抵税作用)可以获取财务杠杆利益(I是DFL存在的原因)可以增加公司价值(V=B+S),资本结构的意义：,资本结构决策问题，主要是资本的属性结构的决策问题，即债权资本的比例安排问题.,35,企业财务目标的影响(利润公司价值最大化),投资者动机的影响（股权债权投资者）,债权人态度的影响(B值小),经营者行为的影响,企业财务状况和发展能力的影响(好B值大,差S值大),税收政策的影响(税率越高B值越大),资本结构的行业差别(与一般水平比较),资本结构决策因素的定性分析,二、资本结构决策因素的定性

12、分析,36,三、资本结构的决策方法,资本结构决策就是确定最佳资本结构。最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。,决策方法,资本成本比较法,每股利润分析法,公司价值比较法,37,（一）资本成本比较法 在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法.具体又分为：初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策两种类型.1.初始筹资的资本结构决策：决策原则：综合资本成本率最低的筹资组合方案即为最佳资本结构.决策程序：测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例

13、及综合资本成本率；比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并做出选择.,38,2.追加筹资的资本结构决策：具体方法：,方法一：比较各备选追加方案的边际资本成本率决策原理：直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳组合方案.,方法二：比较各备选追加方案与原有资本结构汇总后的综合资本成本率决策原理：分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案.决策过程：进行资本结构的汇总；测算汇总资本结构下的综合资本成本率，并将不同方案进行比较.,39,3.评价：优点：测算原理容易理解，测算过程简单 缺点：没有具体测算财

14、务风险因素 适用性：适用于资本规模较小、资本结构较为简单的的非股份制企业.,40,（二）每股利润分析法：是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点：是指两种或两种以上筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点。每股利润无差别点的测算公式：,EBIT:每股利润无差别点I1、I2：两种增资方式下的长期债务年利息Dp1、Dp2：两种增资方式下的优先股年股利N1、N2：两种筹增资方式下的普通股股数,41,理论假设：使每股利润最大时的资本结构即为最佳资本结构。,42,增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：,(EBIT-90)*(1-40

15、%)1300,(EBIT-270)*(1-40%)1000,=,EBIT=870(万元）,43,增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：,(EBIT-90)*(1-40%)1300,(EBIT-90)*(1-40%)-1501000,=,EBIT=1173(万元）,44,评价：优点：测算原理较易理解，测算过程较简单缺点：未测算财务风险因素适用性：适用于资本规模不大、资本结构不 太复杂的股份有限公司,45,公司价值比较法,公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。,公司的价值等于其长期债务和股票的折现价值之和,即：V

16、=B+S,1.关于公司价值的测算：,46,为简化，设债务现值B等于其面值；股票的现值S按股票未来净收益贴现测算。,KS=RF+*（Rm-RF）,公司综合资本成本：,(EBIT-I)*(1-T),Ks,S=,公司总价值：V=B+S,47,3.评价：优点：充分考虑公司财务风险和资本成本因素，决策目标以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标.缺点：测算原理和测算过程较为复杂 适用性：适用于资本规模较大的上市公司,2.关于最佳资本结构：,满足条件：V 最大；Kw 最低,48,杠 杆 理 论一、营业杠杆利益与风险：（一）营业杠杆原理：概念：又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在经营活动中对营业成本

17、中固定成本的利用.（变动成本、固定成本、营业额）企业通过扩大营业额而降低单位营业额所负担的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆.,49,营业杠杆利益分析：在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润（息税前利润EBIT）。,营业风险分析：与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。,营业杠杆是一把“双刃剑”利用营业杠杆可以获得一定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险.,50,（二）营业杠杆系数的测算：概念：企业营业利润EBIT的变动率相当于营业额变动率的倍数。测算公式：EBIT营业利润，即息前税前利润（假定EBI

18、T 0）S 营业额 EBITQ*(P-V)-F EBIT=Q*(P-V)P 销售单价（不变）Q销售量 S营业额 V 单位变动成本 C变动成本总额 F 总固定成本,EBIT/EBITS/S,DOL=,Q*(P-V)Q*(P-V)-F,DOL=,S-CS-C-F,=,=,EBIT+FEBIT,51,影响营业杠杆利益与风险的其他因素,1.产品供求(P/V),2.产品售价 P,3.单位变动成本 V,4.固定成本总额 F,52,二、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆原理概念：亦称为筹资杠杆，指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。,企业通过扩大息税前利润而降低单位息税前利润所负担的债务利息，从而

19、增加企业的税后利润，如此就形成企业的财务杠杆.,53,财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资，在单位息税前利润所负担的债务利息降低的条件下，给企业所有者带来的额外收益.,财务风险分析：与企业筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险.,财务杠杆是一把“双刃剑”利用财务杠杆可以获得一定的财务杠杆利益，有时也承受着相应的财务风险.,54,（二）财务杠杆系数的测算：概念：企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映着财务杠杆作用的程度。测算公式：,DFL=,EAT/EATEBIT/EBIT,EPS=,EPS/EPSEBIT/EBIT,(EBIT-I)*(1-T)N,DFL=,EPS=,EBIT*(1-T)N,DFL=,EBITEBIT-I,非股份有限公司,股份有限公司,55,影响财务杠杆利益与风险的其他因素,1.资本规模,2.资本结构,3.债务利率 i,4.息税前利润 EBIT,56,三、联合杠杆利益与风险（一）联合杠杆原理：亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合.（二）联合杠杆系数的测算：是指普通股每股税后利润变动率相当于营业额（营业总量）变动率的倍数.,DCL(DTL)=,DOL*DFL,EPS/EPSQ/Q,=,EPS/EPSS/S,=,