财政学》第十二章.ppt

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1、,第一节 国债原理第二节 国债的经济效应和政策功能第三节 我国债务负担率及债务依存度的 分析 第四节 国债市场及其功能 第五节 政府直接隐性债务和或有债务,第十二章 国债和国债市场,财政学(第六版）陈共 主编,12.1 Theory of national debt12.2 Economic effect and policy function of national debt 12.3 Analysis of burden ratio and dependency ratio of national debt 12.4 The national debt market 12.5 Direct

2、 recessive liabilities and contingent liabilities,Chapter 12 National debt and its market,财政学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,一、国债及其种类、结构和负担(the types、structure and burden of national debt)二、国债制度要素(the elements of national debt system),财政学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,一、国债及其种类、结构和负担（一）国债的含义（二）国债的种类（三）国债的结构（四）国债负担和限度,中国人民银

3、行,财政学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,国债的种类1以国家举债的形式为标准，分为国家借款和发行债券。2以筹措和发行的地域为标准，分为内债和外债。3以债券的流动性为标准，分为可转让国债和不可转让国债。4以发行的凭证为标准，分为凭证式国债和记账式国债。,财政学(第六版）陈共 主编,国债的含义,国家举借的债务称为国债。国债是一个特殊的财政范畴，它首先是一种非经常性的财政收入，又是一个特殊的债务范畴，它与私债的本质区别在于发行的依据或担保物不同。国债的担保物是政府的信誉。国债产生与奴隶社会。加快发展是在经济高度发达的资本主义社会。,我国国债发行的三个阶段,第一阶段：新中国刚刚成立的1950年

4、，发行了“人民胜利折实公债”；第二阶段：1954-1958年，分五次发行了”国家经济建设公债“；第三阶段：1979年改革开放以后，从理论上矫正了”既无内债又无外债是社会主义的优越性“的错误思想。,第一节 国债原理,国债的结构1应债主体结构2国债持有者机构或应债资金来源结构3国债期限结构,财政学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,国债负担可以从以下四个方面分析：（1）认购人负担（2）政府负担（3）纳税人负担（4）代际负担,财政学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,衡量国债绝对规模的指标：（1）历年累计债务的总规模，即国债余额（2）当年发行的国债总额（3）当年到期需还本付息的债务总额,财政

5、学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,二、国债制度要素（一）国债的发行、还本与付息（二）国债发行价格（三）国债利率,财政学(第六版）陈共 主编,国债的发行,所谓国债发行指国债券售出的过程，也就是银行、企业单位和居民认购国债的过程。这是国债运行的起点和初始环节。,第一节 国债原理,国债发行的方式直接发行方式连续发行方式承购包销方式公募招标方式,财政学(第六版）陈共 主编,（1）固定收益出售方式 这是一种在金融市场上按预定的发行条件发行国债的方式。其特点是认购期限较短，发行条件固定，推销机构不限，主要适用于中长期债券的发行。,（2）公募拍卖方式公募拍卖方式也称公募招标方式。这是一种在金融市场上

6、通过公开招标发行国债的方式。其主要特点是：发行条件通过投标确定，招投标过程由财政部门或中央银行负责组织，即以它们为发行（推销）机构。主要适用于中短期国债，特别是国库券的发行。,（3）连续经销方式连续经销方式也称出卖发行法。一般由财政部门委托金融机构、中央银行或证券经纪人在金融市场上设立专门柜台代为经销国债的方式。其特点是经销期限不定，发行条件不定，即不预先规定债券的出售价格和利率，而由财政部门或其代销机构根据推销中的市场行情相机确定，且可随时进行调整。这种方式主要适用于不可转让债券，特别是对居民发行的储蓄债券。,（4）直接销售方式直接销售方式也称承受发行法。它是由财政部门直接与认购者举行一对一

7、谈判出售国债的发行方式。主要特点是发行机构只限于财政部门，而不通过任何中介或代理机构；认购者主要限于机构投资者。其中主要是商业银行、储蓄银行、保险公司、各种养老基金和政府信托基金等；,（5）综合方式这是一种综合上述各种方式的特点而加以综合使用的国债发行方式。在某些国家的国债发行过程中，有时并不单纯使用上述的任何一种方式，而是将这些方式中的一些特点综合起来，取其所长，结合使用。,（6）强制摊派方式。这是一种政府利用政治权力推销国债的方式。其特点是带有强制性，即一旦摊销数额和对象确定，不论认购者是否愿意，都必须如数支付债款，接受债券，因而在形式上接近于税收。这种方式的优点是可为政府迅速地筹措到所需

8、的资金，一般不会发生认购不足的情况。但它的弊端也非常明显，这就是它违背信用经济的基本要求，容易使认购者产生抵触情绪。,第一节 国债原理,国债的还本 还本方式：（1）分期逐步偿还法（2）抽签轮次偿还法（3）到期一次偿还法（4）市场购销偿还法（5）以新替旧偿还法还本资金来源：（1）设立偿债资金（2）预算列支（3）举借新债,财政学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,国债的付息方式（1）按期支付法（2）到期一次支付法,财政学(第六版）陈共 主编,第一节 国债原理,国债发行价格1平价发行2折价发行3溢价发行,财政学(第六版）陈共 主编,平价发行。平价发行就是政府债券按票面值出售，即认购考按照国债票面

9、值支付购金，政府按票面值取得收入，到期按票面还本。折价发行。折价发行是指政府债券以低于票面值的价格出售，即认购者按照低于票面值的价格支付购金，政府按这一折价取得收入，到期仍按票面值还本。溢价发行。溢价发行就是政府债券以超过票面值的价格出售，即认购者按高于票面值的价格支付购金，政府按这一增价取得收入，到期则按票面值还本。,第二节 国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理及其实证研究(Ricardian equivalence theorem and analytic demonstration)二、国债的经济效应(economic effect of national debt)三、国债的政

10、策功能(policy function of national debt),财政学(第六版）陈共 主编,第二节 国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理（Ricardian Equivalence Theorem）及其实证研究（一）李嘉图等价定理的含义（债务和税收等价）（二）对李嘉图等价定理的评论,财政学(第六版）陈共 主编,第二节 国债的经济效应和政策功能,二、国债的经济效应（一）国债的资产效应（二）国债的需求效应（三）国债的供给效应,财政学(第六版）陈共 主编,资产效应,国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化，这就是所谓的资产效应。可以将政府债券看成是财富的一

11、部分，当人们持有债券而增加消费时，说明国债具有资产效应。,需求效应,国债融资增加财政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应推动经济的增长。效应体现在两个方面，一是增加总需求量，二是改变总需求结构。中央银行购买国债将导致银行准备金增加，从而增加基础货币，对总需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素。商业银行或居民个人购买国债表现为商业银行在中央银行准备金的减少或居民个人在商业银行储蓄存款的减少，而当财政支用时又会表现为商业银行准备金的恢复或居民储蓄存款的恢复，因此货币供给规模不变，只是商业银行拥有的资金暂时转为财政使用，或者居民储蓄通过国债转为投资，也就是购

12、买力或资金使用权的转移或替代，从而不产生总需求扩张的效应。,供给效应,国债的供给效应体现为增加供给总量和改善供给结构。例如，国债收入用于投资，自然会增加投资需求，但用于投资会提供供给，而且由于投资领域的不同，也就改变了供给结构。,我国的实际情况,(一)国债的正经济效应从1998年开始,国家实行积极的财政政策,连续五年发行国债用于刺激投资需求与消费需求。大致测算,国债投资每年拉动经济增长1.5 至2 个百分点,累计创造就业岗位750 万个。从近几年国债资金的投向与运作情况看:1、增加了城乡居民的就业机会和收入，改善了居民生活条件;2、加快了中西部和东北老工业基地经济的发展,促进地区经济协调发展;

13、3、促进城市化与工业化协调发展;4、调节收入分配差距扩大保持社会稳定;5、为国家重大项目的建设提供资金保障;6、国债的投资对经济的可持续性发展打下了坚实的基础。,(二)国债的负经济效应,l、国债的挤出效应。在经济学中,挤出效应的观点认为:如果政府支出的增长依靠债务融资,将会导致货币需求增加和市场利率上升,此时私人投资下降。国债的挤出效应是国债的副产品,挤出效应等于政府活动在一定程度上剥夺了民间主体的权利,政府参与市场过多,因而损害了市场效率。2、国债的经济负担加重。在我国,建立竞争有序的金融市场组织及市场秩序,实施稳健的金融开放策略,灵活运用财政政策与货币政策,都将有利于我国未来时期利率水平稳

14、定性。由此可见,如果经济与社会保持稳定,我国实行扩张性财政政策的余地仍然较大。,3、国债的期限结构不合理。我国的国债绝大部分为2一5 年的中期国债,期限集中,短期和长期国债比较缺乏。从理论上说,中期国债收益较高,在企业经济效益下降,商业银行不良贷款比例偏高的情况下,商业银行购入国债后往往不愿售出.这会限制公开市场操作的方向和规模。另外,虽然央行的公开市场操作容易对中长期利率产生较大影响,但短期国债的缺乏,使其对短期利率影响有限,可见,国债期限结构的不合理直接削弱了公开市场操作的影响力。,4、国债以个人投资者为主制约了国债金融功能的发挥。如果机构投资者占比重大,国债流动性就较强,这会为央行的公开

15、市场业务提供充足的操作工具,从而使国债的金融功能得以充分发挥。如果国债持有者以个人为主体,公开市场操作是无从谈起的。我国在发行国债之初,功能主要定位于筹资,所以,国债发行对象主要是个人、企业以及机关事业团体等。5、国债发行的市场化程度不足。而我国目前国债发行采用的是在承销体制基础上的招标,公开招标仅限于在承销团内,非承销商无权参与投标。在这种情况下,国债发行利率市场化的形成基础就受到限制,不利于国债功能的充分发挥。,第二节 国债的经济效应和政策功能,三、国债的政策功能（一）弥补财政赤字（二）筹集建设资金（三）调节经济,财政学(第六版）陈共 主编,国债最初是为了弥补财政赤字,上世纪40 年代后在

16、凯恩斯主义的影响下,各国政府日益强调财政政策对宏观经济的调节作用。国债也由单纯的财政融资手段演化为一种重要的财政政策工具。,一是筹集资金。为财政赤字筹集资金是国债最基本的职能。理论上,财政赤字的弥补可以通过增税、货币发行和发行国债来解决。但是,增税会抑制民间消费和投资的增长,同时还受到法律程序方面的限制,货币发行常会带来通货膨胀和宏观失控,而通过发行国债筹集资金,弥补赤字则是一种比较好的办法,也是当前国际上的通行做法。,二是需求管理工具。国债还是重要的财政政策工具。在经济不景气的时候,通过发行国债扩大政府支出,可以通过乘数效应有效地扩大投资和消费需求,刺激经济增长,所以,国债还是实行扩张性财政

17、政策,对宏观经济进行豁求管理的重要手段。,三是国债的金融功能。国债是中央银行公开市场操作的重要工具，中央银行通过公开市场操作,不仅可以有效地调节商业银行的流动性,而且还会对利率结构产生影响,从而影响整个社会的信用规模与结构。,第三节 我国债务负担率 及债务依存度的分析,一、国债负担率分析(burden ratio of national debt)二、国债依存度分析(dependency ratio of national debt),财政学(第六版）陈共 主编,第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析,一、国债负担率分析（国债余额占GDP的比重）（一）我国国债发行和国债负担率情况（二）国债负

18、担率与财政赤字的简单动态关系 分析,财政学(第六版）陈共 主编,国债负担率,国债负担率是指一国的国债余额占国内生产总值（GDP）的比重，是衡量整个国民经济承受能力的指标。该指标着眼于国债存量，表示国民经济国家债务化的程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的比例关系。它重视从国民经济总体来考察国债限度的数量界限，被认为是衡量国债规模最重要的一个指标。,欧盟各国签订的马斯特里赫特条约要求各国的国债负担率不得超过60%，被认为是各国债务规模的警戒线。近年来欧美发达工业化国家国债负担率普遍较高，均在50%以上，达到甚至超过了马约规定的最高警戒线。而新兴工业化亚洲国家的国债负担率也比较高，都远远高于我国

19、的国债负担率6%左右的水平。这就说明中国的国债负担率与国际公认的60%的警戒线相去甚远，不足为虑，国债规模还有很大的拓展余地。,我国中央财政国债余额及国债负担率,表12-1 我国中央财政国债余额及国债负担率,财政学(第六版）陈共 主编,部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,表12-2 部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,财政学(第六版）陈共 主编,我国举债历史不长，自1981年发行第一批国债至今，也不过20余年的历史。而随着国债规模的扩大，我国的国债负担率亦出现了较快的增长趋势，如果我国的国债规模照目前的势头发展下去，再过几十年，国债负担率也会很高，甚至会达到难以

20、控制的程度。更重要的是，我国目前的国债负担额的增长率已大大高于实际GDP的增长率，甚至比名义GDP的增长率还要高，这进一步说明，我国在非经济衰退的正常运行时期，应当注意控制国债的发行规模。,第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析,国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析1国债与财政赤字简单动态分析框架 2我国国债负担率变化趋势和原因的分析,财政学(第六版）陈共 主编,第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析,1国债与财政赤字简单动态分析框架,根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导 出计算国债负担率升(降)变化的公式：db=b(r-y)+z 其中：db代表以微分符号表示的国债负担率的升（

21、降）变化，b代表国债负担率，r代表实际国债利率，y 代表GDP实际增长率，z代表基本赤字率。,财政学(第六版）陈共 主编,第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析,推导过程：设B代表国债余额，i代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，r（实际利率）=i-，P为价格总水平，Y为实际产出（GDP）水平，y为实际产出Y的增长率，z为基本赤字率（作为GDP的一个比例），b为债务负担率。根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），根据微积分中的“分数法则”，我们可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财

22、政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）将（3）式合并得到：db=b(i-y)+z（4）=b（r-y）+z,财政学(第六版）陈共 主编,对我国国债负担率变化的测算（单位：%）,表12-3 对我国国债负担率变化的测算（单位：%）,财政学(第六版）陈共 主编,二、我国国债依存度分析（财政支出中有多大比例是依靠国债来支付的）,表12-4 我国国债依存度（）,财政学(第六版）陈共 主

23、编,国债依存度是指一国当年国债发行额与当年财政支出额的比率，是用来衡量国家财政支出依靠债务收入来安排的程度。国债依存度有两种计算口径，一是从国家财政角度考虑，以当年国债收入与全国财政支出总额进行比较；二是从中央财政角度考虑，即中央财政依存度，指中央政府债务收入与中央财政支出额之比。根据政策规定，我国地方政府不能发行公债，国债全部由中央财政发行、掌握和使用，并负责还本付息，因此能够准确说明问题的应当是中央财政债务依存度。,国债依存度从流量上反映了财政支出在多大程度上依赖于债务收入。政府举债过多，债务依存度高，表明财政债务负担重，有可能给财政未来发展带来巨大压力。国际上对国债依存度有一个模糊的经验

24、性的安全控制线，大体是1520%；中央财政则为2530%。,表12-4中得出的结论,按照第一种方法计算出的国债负担率存在明显不合理之处，因为没有除掉国债的还本部分。第二种计算方法能准确地反映当年中央财政支出对国债的依赖程度。第三种方法更全面，它是按照全部财政支出计算的国债依存度，但是反映出了一个问题，那就是我国中央财政国债依存度偏高，而全国财政支出的国债依存度偏低。,第四节 国债市场及其功能,一、国债市场(the market of national debt)二、国债市场的功能(the function of market of national debt)三、我国国债市场的现状和进一步完善

25、(current situation and improvements in the future),财政学(第六版）陈共 主编,第四节 国债市场及其功能,一、国债市场二、国债市场的功能,财政学(第六版）陈共 主编,一、国债市场国债市场国债市场，是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。主要包括债发行市场和国债流通市场。1.国债发行市场，又称国债一级市场，指国债发行的场所。一般是政府财政部门与债券承销机构（一级自营商）及投资者（主要是机构投资者）之间的交易。,2.国债流通市场，又称国债二级市场，指投资者买卖、转让已经发行的国债的场所。具体是指国债通过发行市场被投资者认购以后，再由投资者转移

26、给其他人。国债流通市场为债券所有权的转移创造了条件。在国债流通市场上进行国债交易，有的在证券交易所交易，即证券交易所营业厅交易，也有不在交易所营业厅从事交易，即称为场外交易。,（1）按交易的场所，国债流通市场可以分为证券交易所交易和场外交易。证券交所交易是指在指定的交易营业厅从事的国债交易，不在交易所营业厅从事的交易即为场外交易。场外交易又可分为银行间国债交易和银行柜台国债交易等。银行间国债交易是指中央银行与商业银行之间以及商业银行相互之间在交易所之外所进行的国债交易。银行柜台交易主要是指商业银行与投资者之间在商业银行所进行的国债交易。,（2）按交易的方式，国债流通市场可以分为现货（券）交易、

27、回购交易、期货交易和期权交易等。现货交易是指国债买卖双方在谈妥一笔交易后（即成交时），马上办理交券付价交割手续的交易方式。,回购交易是指债券持有人在卖出一笔国债的同时，与买方签订协议，承诺在约定期限后以约定的价格购回同笔国债的交易活动。,期货交易是相对于国债现货交易而言的，其特点是买卖双方债券所有权的转让和货款的交割时间分割开来，双方签订交易合同后不是立即付款和交付债券，只是到了约定的交割时间才进行买方付款，卖方交付债券。期权交易是指交易双方为限制损失或保障利益而订约，同意在约定时间内，按照协定价格买进或卖出契约中指定的债券，也可以放弃买进或卖出这种债券的交易方式。,第四节 国债市场及其功能,

28、二、国债市场的功能（一）国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能（二）国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能,财政学(第六版）陈共 主编,1.实现国债的发行和偿还。2.调节社会资金的运行。3.国债市场能为社会闲置资本提供良好的投资场所，给投资者增加了一条重要的投资渠道。4.国债市场增加了国债的流通性，使债券变现能力增强，满足了购买者和持券者对债券灵活性的要求,第四节 国债市场及其功能,三、我国国债市场的现状和进一步完善（一）国债市场现状（二）当前国债市场存在的问题和进一步完善,财政学(第六版）陈共 主编,第四节 国债市场及其功能,国债

29、市场现状 证券交易所国债市场 银行间债券市场 柜台交易市场,财政学(第六版）陈共 主编,第四节 国债市场及其功能,当前国债市场存在的问题 国债市场之间的不连通 国债市场的流动性不足 市场的基础建设落后于市场规模和交易规模发展的需求 尚未形成合理的收益率曲线，存在利率风险 市场产品过于简单，缺乏衍生产品,财政学(第六版）陈共 主编,第五节 政府直接隐性债务和或有债务,一、直接隐性债务和或有债务概述(the summary of direct recessive liabilities and contingent liabilities)二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策(attach i

30、mportance to them and take a active part),财政学(第六版）陈共 主编,第五节 政府直接隐性债务和或有债务,一、直接隐性债务和或有债务概述（一）什么是直接隐性债务和或有债务（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状（三）隐性和或有债务是一种世界性现象,财政学(第六版）陈共 主编,表12-5 政府负债的风险矩阵,财政学(第六版）陈共 主编,第五节 政府直接隐性债务和或有债务,我国直接隐性债务和或有债务的现状直接显性债务 直接隐性债务 或有显性债务 或有隐性债务,财政学(第六版）陈共 主编,第五节 政府直接隐性债务和或有债务,二、必须高度重视，积极采取防范和化 解对策（一）高度重视是防范和化解隐性和或有债务 的前提（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对策,财政学(第六版）陈共 主编,