证券投资理论与.ppt
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1、第 八章 证券内在价值评估,本章要点:,2、证券价值的评定,1、证券价值评估方法概述,4、证券投资基金的价格决定,3、股票价格的评定,5、金融衍生工具价值评估,一、现金流贴现的价值评估方法:贴现现金流模型(Discount Cash Flow Model,DCF)是基于公司价值理论而产生的;其基本形式为:,第一节 证券价值评估方法概述,其中:V资产(企业)的价值;n资产(企业)的寿命;CFt资产(企业)各期产生的现金流量;r反映各期现金流量风险的贴现率。它隐含的假设前提第一,资本市场是有效率的。第二,公司所面临的经营环境是确定的。第三,公司是“稳定的”。第四,公司所面临的制度是稳定的。,二、相
2、对价值评估方法:相对价值评估法,也叫市场比较评估法,是一种基于替代性原则的评估方法。按照替代原则,事物的价值可以根据与之相近的其他事物的价值做出判断。,三、相对价值评估方法与现金流贴现方法的比较:贴现现金流法与相对价值评估法的比较 贴现现金流法 相对价值评估法假设前提 企业的价值是企业能 产品市场和 产生未来收益的贴现值 资本市场是有效的使用方法 市盈率、价格一账面价值 未来收益流量按照 比率、价格一销售收入比率等 风险调整为贴现率贴现数据来源 大量可比企业和可比数据 内部经营、会计数据评估结果 市场价值 内在价值 优点 方便宜观,在成熟 建立在价值分析和管理的基础 市场中比较有效 上,反映企
3、业整体的未来盈利 能力缺点 参照系选择和市场 主观性强,评估的正确 价格波动会影响准确性 性取决于对企业未来 的预测能力,一、债券内在价值的涵义 债券价值计算的现金流贴现法:PV:债券的内在价值 C:第t期的净现金流 R:与期限t对应的市场利率,第二节 债券价值的评定,二、利随本清债券价值的评估模型【例8-1】某一公司债券利率为8.75%、面值为1000元、期限为3年、同类风险债券的加权平均期望市场收益率为10.2%,则该债券的内在价值为:,三、利随本清债券价值的评估模型 设债券的票面额为M,每年利息额为A,期限为n年,则在折现率为K时,债券的内在价值为:,四、零息票债券价值的评估模型,零息票
4、债券是一种特殊的利随本清债券,它不承诺支付利息,只规定到期按票面面额偿还债券持有人。因此它的票面额M就是全部的未来收入流量,在折现率为时,n年期零息票债券的内在价值为:,一、股票的价值与价格(一)股票的价值1、票面价值 股票的票面价值又称面值,即在股票票面上标明的金额。2、账面价值 账面价值又称股票净值或每股净资产,是指每股股票所代表的实际资产的价值。3、清算价值 清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。,第三节 股票价格的评定,4、内在价值 股票的内在价值即理论价值,即股票未来收益的现值,它取决于股息收入和市场收益率。(二)股票的理论价格和市场价格1、股票理论价格股票价格预期股息市场利
5、率二、股票内在价值的决定(一)股利贴现模型,其中:Dt:在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利;k:在一定风险程度下现金流的合适的贴现率;V:股票的内在价值。由此,也可以得到股票投资决策方法-净现值法,净现值等于内在价值与成本之差,即:NPV=VP,其中:P为购买股票的成本。如果NPV0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本,即这种股票价格被低估,因此购买这种股票可行。如果NPV0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本,即这种股票价格被高估,因此不可购买这种股票。,(二)不同股利预期下的股票定价模型1、零增长模型 零增长模型是假设公司股票未来的股利是按照固定的数量给付的,
6、股利增长率为零。用Dt表示股票持有人预计在t阶段所获得的股息额,由于每年的股息不变,即D1=D2=D3=Dn,贴现率不变,即k1=k2=k3=kn,根据股利折现的基本模型有:,【例8-2】如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美元,预期收益率是10%,问该股票的内在价值是多少?如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元,问该公司股票是被高估还是被低估?即该股的实际内在价值应该为80元,按照其目前市场价格65元来看,属于被严重低估,可积极购入。该股的实际内部收益率IRR为:,2、固定增长模型【例8-3】某上市公司上期每股股息1元,投资者预期股息每年以7%的速度增长,预期收益率为15%,问该
7、股票的内在价值是多少?如果该公司目前的市场价格是20元,问该公司股票是被高估还是被低估?,3、多重股利折现模型(1)在T时以前,预测各期股利据以估值,有:,(2)在T时以后,股利以固定比率增长,有:(3)股票总的内在价值为VT-+VT,即:,【例8-4】某公司目前股息为每股1元,预期前5年股息每年增长12%,5年后预期股息的固定增长率为6%,投资者的预期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少?(三)其他估值方法,三、影响股票价格变动的因素,(一)基本因素基本因素包括政治、经济、心理等市场外部因素。这些因素主要在长期趋势中发挥作用,是控制股价变动的主要的和潜在的因素。(二)技术因素技术因素包括
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