证券投资学 1 有价证券-3基金.ppt

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1、第四节 证券投资基金,证券投资基金的概念,证券投资基 金,证券投资基金是指由不确定多数投资者不等额出资汇集成基金，交由专业性投资机构经营管理，由独立的基金保管机构进行保管，投资机构根据与客户商定的最佳投资收益目标和最小风险，把集中的资金再适度并主要投资于各种有价证券和其他金融商品，获得收益后由原投资者按出资比例分享基金资产所有权、利润分配权和剩余资产清偿权，投资机构本身则作为基金管理者获得一笔服务费用的集合投资制度。,第四节 证券投资基金,投资基金起源于19世纪的欧洲。集合投资、专家经营的方式最早出现于1822年的荷兰。但投资基金作为社会化的投资工具则真正起源于英国。1873年第一家专业管理基

2、金的组织“苏格兰美洲信托”成立。1879年英国股份有限公司法发布。美国第一只集合性的基金是产生于1893年的哈佛大学教职工基金。1924年由3位证券高管创办的马萨诸塞州投资者信托被公认为世界上第一支开放式基金。在70年代后，美国的投资基金以爆发性的速度增长。现在全球基金规模已超过5万亿美元，其中北美基金市场3万亿，欧洲基金市场1.7万亿，其余为新兴基金市场，基金业已成为与商业银行和保险公司相并列的又一重要金融部门。,投资人可以根据自己的需要和财力的大小购买基金单位。每一个基金单位所得到的收益是一样的。如果证券投资失败，则投资者可能会得不到投资收益，甚至会收不回本金。这就是利益共享，风险共担。,

3、第四节 证券投资基金,基金单位,所谓基金单位，也称基金券、基金受益凭证，是指基金发起人向不特定的投资者发行的，表示持有人对基金享有资产所有权、分配权和其他相关权利，并承担相应义务的凭证。,基金将众多的小钱汇集，能取得规模效益，达到一种集合投资的作用。,第四节 证券投资基金,不同的国家对投资基金的称谓不同：美国称为“共同基金”、“互助基金”或“互惠基金”（Mutual Fund）,也称为投资公司（Investment Company）;英国及香港称为“单位信托基金”（Unit Trust）;日本和台湾称为“证券投资信托基金”，等等。,1.基金发起人 基金发起人是指发起设立基金的机构。在我国基金的

4、发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金管理公司、及证券投资咨询机构或其它金融机构，每个发起人的实收资本不少于3亿元，主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利的记录，但是基金管理公司除外。基金发起人要负责制定有关文件并向有关部门提出设立基金的申请，筹建基金。要确定基金的主要投向，基金的类型，基金的存续期限以及基金的募集规模等，代表基金持有人与基金管理人和基金托管人签定基金契约，制作招募说明书等文件，确定发行方案，选定销售机构，认购或持有一定数量的基金单位，对基金的设立承担责任。,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,3.发行基金券筹集资金 按照基金的组织方式不同，

5、基金券可分为：基金股票和基金受益凭证。公司型基金发行基金股票去筹集资金。契约型基金通过发行受益凭证方式筹资。,第四节 证券投资基金,4.基金受益者 基金受益者即基金持有人，出钱买基金凭证的投资者，是基金资产所有权、利润分配权和剩余资产清偿权的享受者。,第四节 证券投资基金,5.基金托管机构 基金托管机构即基金受托人，是专门负责保管基金资产的金融机构。托管人必须经中国证监会和中国人民银行审查批准。托管人应设有专门的基金托管部、实收资本充足、有足够的熟悉托管业务的专职人员、具备安全保管基金全部资产的条件、具备安全、高效的清算交割能力，为基金开设独立于自由资产存款的银行存款帐户，负责该帐户的管理。,

6、6.基金委托人 基金委托人也叫基金管理人，是指凭借专门的知识和经验，运用所管理基金的资产，根据法律法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多的收益的机构。在美国和中国叫基金管理公司，在英国叫投资管理公司，在日本叫投资信托公司，在我国台湾地区叫证券信托公司。我国的基金管理公司须经中国证监会审核批准，主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司，主要发起人经营状况良好、最近三年连续盈利，每个发起人实收资本不少于3亿元，拟设立的基金管理公司的最低实收资本为1亿元，有明确可行的基金管理计划，有合格的基金管理人

7、才，并符合要求的及其他条件。负责运用基金资产投资并管理基金资产，及时足额向基金持有人支付基金收益，保存会计帐册，编制基金财务报告并公告，计算公告基金资产净值和基金单位净值及开放式基金的申购和赎回等事项。,第四节 证券投资基金,评价基金基本业绩的主要指标：（1）“基金单位”，是指基金发起人向不特定的投资者发行的，表示持有人对基金享有资产所有权、收益分配权和其他相关权利，并承担相应义务的凭证。如基金裕阳发行的基金单位是20亿份。（2）“基金资产总值”，包括基金购买的各类证券价值、银行存款本息以其他投资所形成的价值总和；（3）“基金资产净值”，是指基金资产总值减去按照国家有关国家规定可以在基金资产中

8、扣除的费用后的价值；（4）“每一单位基金资产净值”，是指计算日基金资产净值除以计算日基金单位总数后的价值，简称NAV，是基金价值的集中体现，开放式基金每个营业日都要公布基金单位净值，封闭式基金每周要公布一次。（5）“基金收益”，包括基金投资所得红利、股息、债券利息，买卖证券价款，存款利息以及其他收入；,第四节 证券投资基金,（6）“基金净收益”，是指基金收益减去按照国家有关规定可以在基金收益中扣除的费用后的余额。（7）“基金可分配净收益”，当前基金净收益考虑到以前期累积未分配收益或未弥补亏损后可供本期分配的收益。（8）“基金资产组合”，基金经理运用基金资金所形成的投资资产分布情况，包括持有多少

9、现金、存款情况、持有的股票和债券等有价证券情况及其他投资情况，基金资产组合开放式基金至少每月公布一次，封闭式基金至少每季度公布一次。（9）“基金升水与贴水率”，当封闭式基金的市场价格高于基金单位净值时称作基金升水，反之当封闭式基金的市场价格低于基金单位净值时称作基金贴水。从价值上考虑贴水比升水投资潜力更大一些。,封闭式基金的折价率？当封闭式基金在二级市场上的交易价格低于实际净值时，这种情况称为“折价”。折价率（单位份额净值单位市价）/单位份额净值折价率大于0（即净值大于市价）时为折价，折价率小于0（即净值小于市价）时为溢价。例如某封闭式基金市价0.8元，净值是1.20元，我们就说它的折价率是（

10、0.81.20）1.2033.33 除了投资目标和管理水平外，折价率是评估封闭式基金的一个重要因素。买折价的封闭式基金犹如到市场买“打价”的商品，折价越高，资产价值也越高，理论上隐含的收益率也越到。当然这不是判断封闭式基金的好坏的惟一因素，对投资者来说，收益才是最重要的。,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,证券投资基金的优势,规模经营效应,专家理财,保管与运作分开，相对比较安全,投资品种多，分散风险,交投活跃，变现能力强,交易价格低，买卖方便,基金品种繁多，选择性强,节省自己的时间和精力,收益较高,第四节 证券投资基金,证券投资基金与股票、债券的比较,股票、债券、基金的联系，表现在：

11、基金、股票、债券都是有价证券，对它们的投资都是证券投资。基金份额的划分与股票相似：股票以股为单位计算总资产，基金则以基金单位为基础，投资者以基金单位的数额获得基金的增值收益。契约型基金与债券相似，在契约期满后一次收回投资。证券投资基金是以股票、债券为投资对象，它的资产增值与否直接与这些股票、债券的价值密切相关。,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,（一）公司型与契约型投资基金根据基金的法律基础及组织形态的不同可将投资基金划分为公司型和契约型两类。1公司型基金：是指基金本身为一家股份有限公司，该公司发行股份，投资人通过购买公司股份成为该公司股东，凭股份领取股息或红利

12、。该类型共同基金结构同一般的股份公司一样，设有董事会和股东大会，但在业务上又不同于一般股份公司，它集中于从事证券投资信托业务。美国的共同基金多属于此类，故也称共同基金为投资公司。,证券投资基金的种类,公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者（股东）所有，由股东选举董事会，由董事会先聘基金管理人，基金管理人负责管理基金业务。公司型基金的设立要在工商管理部门和证券交易委员会注册，同时还要在股票发行的交易所在地登记。公司型基金的组织结构主要有以下几个方面当事人：基金股东、基金公司、投资顾问或基金管理

13、人、基金保管人、基金转换代理人、基金主承销商。,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,2契约型基金：是根据一定的信托契约而组织起来的代理投资行为。这种类型的共同基金一般由基金管理公司（委托人）、基金保管机构（受托人）和投资人（收益者）三方当事人订立信托投资契约，委托人通过发行受益凭证募集社会上的闲散资金，并将它进行投资，受托人则负责保管信托财产，以它自身的名义为基金开立户头，但该户头完全独立于受托自己的帐户。契约型基金发展历史最为悠久，英国、日本、新家坡、香港和台湾等国家和地区大部分基金属于此类。我国的基金目前为止都是契约型的基金。,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,（二）开放

14、型与封闭型投资基金 根据变现或赎回方式不同，投资基金可划分为开放型与封闭型两类。,1开放型基金。开放型基金是指基金管理公司在设立基金时，发行的基金单位总份额不固定，基金总额亦不封顶，可视经营策略与实际需要连续发行，故也称为追加型投资基金。投资者可随时购买基金单位，也可以随时请求发行机构按目前净资产价值扣除手续费后赎回其持有的股份或受益凭证。为预防投资者中途要求赎回，开放型基金往往从所筹资金中拿一定比例以现金资产形式存放。,第四节 证券投资基金,对于开放型基金，其总额尽管是变动的，但在初次发行时，基金经理公司亦称设定该基金的发行总额和发行期限。在规定的发行期限或在已延长了的认购期限内仍无法募集到

15、设定的基金总额，则该基金不能成立，基金经理公司有责任会同基金保管公司将已收的认购款退还给投资者。一般而言，开放型基金在初次发行结束三个月以后，基金经理公司都会自行或委托证券公司开设内部柜台进行基金单位的转让，投资者可以随时申请基金经理公司赎回。基金经理公司一般每天都报出一个买入价和卖出价，并将报价分门别类地刊登在当地的主要财经报刊上。开放型基金的计价是以单位资产净值为基础。单位净资产（NET ASSET VALUE，简称为NAV）是某一时点上某一投资基金每一个单位（每一股份）实际代表的价值估算，是用基金的总资产扣除借款及应付费用后，除以该基金的基金单位数而得出的价值。基金转让交易的报价以其计价

16、为基础，有两种：一是卖出价（亦称认购价，Offer Price）,即投资者的买入价）；二是买入价（亦称赎回价，Bid Price），即投资者的卖出价。,第四节 证券投资基金,2.封闭型基金封闭型基金是指基金管理公司在设立基金时，限定了基金的发行总额，在发行期满后就封闭起来，不再增加份额，投资者不能追加或赎回，也称为固定型基金。其流通采取在交易所上市的办法，其价格由市场供求关系决定，故还可称为公开交易基金。,第四节 证券投资基金,对于封闭型基金而言，还要规定基金的发行总额和发行期限，只要发行总额一认满，不管是否到期，基金就封闭起来，不再接受认购申请。倘若在规定的时间里，发行总额未被认购完毕，基金

17、经理公司则会相对延长发行期限，此后若仍然无法完成任务，则该基金不能成立。基金经理人应通知信托人负责将已收的认购款退还给原认购者。,在深交所上市的基金开元（4688），1998年设立，发行额为20亿基金份额，存续期限（封闭期）15年，如何理解？即：基金开元从1998年开始运作期限为20年，运作的额度20亿，在此期限内，投资者不能要求退回资金、基金也不能增加新的份额。尽管在封闭的期限内不允许投资者要求退回资金，但是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证券商在二级市场上进行竞价交易。,第四节

18、证券投资基金,第四节 证券投资基金,我国首只开放式基金“华安创新”（160401），首次发行50亿份基金单位，设立时间2001 年，没有存续期，而首次发行50 亿的基金单位也会在“开放”后随时发生变动，例如可能因为投资者赎回而减少，或者因为投资者申购或选择“分红再投资”而增加。,第四节 证券投资基金,开放式基金管理规模变化一览(截至06年上半年),第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,在西方发达国家，开放式基金占的比例很大，如在美国开放式基金所占比例为95以上，日本、新加坡、台湾、香港等国家和地区的开放式基金所占比例也较大。封闭式基金主要为一些

19、发展中国家所采用。我国的证券投资基金管理暂行办法和证券投资基金法规定：基金发起人可以申请设立开放式基金，也可以申请设立封闭式基金。目前我国既有封闭式基金,也有开放式基金,发展趋势是大力发展开放式基金。,第四节 证券投资基金,3.根据资本来源和运用地域的不同，可分为国际基金、海外基金、国内基金，国家基金和区域基金 国际基金是指资本来源于国内，并投资于国外市场的投资基金；海外基金也称离岸基金。是指资本来源于国外，并投资于国外市场的投资基金；国内基金是指资本来源于国内，并投资于国内市场的投资基金；国家基金是指资本来源于国外，并投资于某一特定国家的投资基金；区域基金是指投资于某个特定地区的投资基金。,

20、第四节 证券投资基金,4.根据投资风险与收益的不同，投资基金可分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金；收入型基金是指以能为投资者带来高水平的当期收人为目的的投资基金；平衡型投资基金是指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。,第四节 证券投资基金,5.根据投资对象的不同，投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金，指数基金和认股权证基金等股票基金是指以股票为投资对象的投资基金；债券基金是指以债券为投资对象的投资基金；货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币

21、市场短期有价证券为投资对象的投资基金；期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金；期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金；指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金；认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。,指数型基金。根据投资标的市场指数的采样成份股及比重,来决定基金投资组合中个股的成份和比重。目标是基金净值紧贴指数表现,完全不必考虑投资策略。只要指数成份股变更,基金经理人就跟随变更持股比重。由于做法简单,投资人接受度也高,目前指数化投资也是美国基金体系中最常采用的投资方式。,第四节 证券投资基金,ETF是Exchange Traded Fund

22、的英文缩写，即“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身。ETF与传统的证券投资基金的投资方法有所不同。传统的主动型股票投资基金主要依靠基金经理对股票的分析，来作出买卖决定。ETF的方法则全然不同，基金经理不按个人意向来作出买卖决定，而是根据指数成份股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致。每只ETF均跟踪某一个特定指数，所跟踪的指数即为该只ETF的“标的指数”。一般，ETF的“标的

23、指数”要求具有知名度、市场代表性、良好的流动性和编制的稳定、客观与透明。比如，上证50指数符合ETF产品的有关要求，适合作为上证所首只ETF产品的“标的指数”。,ETF 指数型基金与封闭式基金和开放式基金对比一览表,第四节 证券投资基金,各类基金的投资风格股票型基金：主要投资于股票的基金，其中股票投资占资产净值的比例60，较高风险，较高收益，中长期投资为主。债券型基金：主要投资于债券的基金，其中债券投资占资产净值的比例80，低风险，收益视市场中长期利率水平而定，中长期投资为主。配置型基金：投资于股票、债券以及货币市场工具的基金，且不符合股票型基金和债券型基金的分类标准，收益视该基金投资股票占比

24、而定，进可攻，退可守，风险中等，适合中长期投资。货币市场基金：主要投资于货币市场工具的基金，货币市场工具包括短期债券、央行票据、回购、同业存款（大额存单、商业票据）等。高流动性，收益视市场短期利率水平而定，低风险，适合短期投资。保本基金：基金招募说明书中明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资人提供本金或收益的保障，长期持有才能保本，有保本的约束，收益一般。,6.根据投资货币种类，投资基金可分为美元基金、日元基金和欧元基金 美元基金是指投资于美元市场的投资基金；日元基金是指投资于日元市场的投资基金；欧元基金是指投资于欧元市场的投资基金。,第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基

25、金,对冲基金：对冲基金起源于美国，其操作的手法是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。“对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。,基金中的基金。顾名思义,这类基金的投资标的就是基金,因此又被称为组合基金。基金公司集合客户资金后,再投资自己旗下或别家基金公司目前最有增值潜力的基金,搭配成一个投资组合。国内目前尚无这个品种。伞型基金。伞型基金的组成,是基金下有一群投资于不同标的的子基金,且各子基金的管理工作均独立进行。只要投资在任何一家子基金,即可任意转换到另一个子基金,不

26、须额外负担费用。,第四节 证券投资基金,对冲基金种类非常多，有各种不同的分类方法。主要有这么几大类：股票对冲型、事件型(even-driven)、可转债套利型（相对价值套利）、宏观型、卖空型。股票对冲型是最常见的对冲基金种类。它一般同时买入和卖出两只相似的股票或投资组合，比如说买入百事可乐，卖出可口可乐（可口可乐的股票是借来的）。这样一来，大盘的走势就对这个投资组合的影响不大，因为这两只股票对大盘的反应比较类似。一多一空，正好抵消（亦即“对冲”）。事件型(even-driven)基金主要专注于有可能并购的公司。一般来说，甲公司收购乙公司，通常甲公司的股票会下跌，而乙公司的股票会上涨。事件型基金

27、通常会买入乙公司，卖出甲公司。如果并购失败，买入乙公司，卖出甲公司的基金就可能大赔一笔。宏观型的对冲基金根据对全球或某些地区国家的宏观经济形势的分析预测决定头寸。索罗斯的对冲基金就属于宏观型。这类基金关注的问题是宏观经济走势、中央银行的利率决策和资本流向。可转债套利型基金寻找可转债与其相对应的股票和债券之间的价差。投机人可以买入可转债,然后卖空相关联的股票和债券。这样做的主要目的是回避股价涨落的风险,锁定可转债转换期权的价差。,收益分配基金收益：基金收益是基金资产在运作过程中所产生的超过自身价值的部分。具体地说，基金收益包括基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、存款利息和其他收入。,

28、第四节 证券投资基金,第四节 证券投资基金,基金收益的构成 基金收益的主要来源有 利息收入 股利收入 资本利得,第四节 证券投资基金,分配方式 在封闭式基金中，投资者只能选择现金红利方式分红。开放式基金分配可采用两种方式：1分配现金。即向投资者分配现金，这是基金收益分配的最普遍的形式。2再投资方式。再投资方式是将投资人分得的收益再投资于基金，并折算成相应数量的基金单位。,第四节 证券投资基金,1987年中国银行和中国国际信托投资公司首先设立投资基金业务。1991年，中国新技术创业投资公司与汇丰集团和渣打集团等几家机构在香港联合发起成立中国置业基金，在香港联合交易所挂牌上市。我国第一家国内基金是

29、中国农村发展信托投资公司于1991年募集发行的山东淄博基金，集资3亿元，并于1992年8月在上海证券交易所挂牌上市，成为第一家在国内证券交易所挂牌上市的基金。此后陆续设立了60-70家的基金，如宝鼎基金、天骥基金、沈阳万利、沈阳久盛、富岛基金、广东海利等，但这些老基金存在着先天不足，如基金规模小，规模效应差，多为综合性封闭式契约型的基金，基金管理成本高，管理水平低，透明度差，基金资产质量不高，资产构成复杂，与券商联合炒作，操纵市场，鱼肉散户等。1997年11月国务院证券委员会发布了证券投资基金管理暂行办法规范基金市场。,我国证券投资基金的发展,第四节 证券投资基金,证监会基金监管部1997年1

30、0月开始运作，1998年9月正式成立。1998年3月南方基金管理公司成立，发起并设立国内第一只封闭式基金基金开元，我国首批成立的基金管理公司华夏、华安、国泰和博时等四家基金管理公司。1999年12月29日证监会颁布证券投资基金行业公约。2000年10月12日证监会颁布开放式证券投资基金试点办法。2001年3月31日中国证券登记结算公司在北京成立，分设上海与深圳两家分公司。2001年9月21日，中国证监会批准发行的首只开放式基金华安创新的正式设立，首次募集目标为50亿份基金单位。2001年12月22日中国证监会公布境外机构参股、参与发起设立基金管理公司暂行规定（征求意见稿），中外合作基金管理公司进入实质性的启动阶段。2002年6月1日中国证监会颁布外资参股基金管理公司设立规则，该规则自2002年7月1日起实施。2002年8月23日证券投资基金法草案首次提交全国人大常委会审议。2002年推出南方宝元开放式债券型基金、华安上证180指数增强型开放式基金等多个基金新品种。2002年10月16日国安基金管理公司成首家获准筹建中外合资基金，随后有华宝兴业基金等四家合资管理公司获准筹建。2002年12月9日中国证券业协会证券投资基金业委员会在深圳成立。,