证券投资分析-财务报表分析.ppt

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1、,财务报表分析概略,2,什么是财务报表分析？,财务报表分析通过对公司公开发布的数据进行分析和重组而间接地获得公司管理层所拥有的内部信息以便投资者和债权人做出最佳决策。务报表分析虽然主要是针对会计信息的外部使用 者，但亦可加深内部使用者对公司财政状况和表现的认识。财务报表的数据包括公司年报的其它部分及一切其 它可(公开)搜集到的信息。不同使用者财务报表分析的重点亦有分别。,3,财务报表分析的基本过程,财务报表分析主要包括以下環節：經營戰略分析，會計處理分析，財務分析，預測分析(包括公司价值分析)。本模块重点讨论經營戰略分析和會計處理分析。,4,經營戰略分析,經營戰略分析的目的是：确認盈利的主要動

2、因和經營的主要風險在質的層面上評价其經營和盈利的前景,5,經營戰略分析,Nokia 1999 年业绩基本数据,6,經營戰略分析,經營戰略分析的方法包括：產業分析競爭策略分析,7,產業分析的目的,明确产业的主要结构特征分析结构特征对产业目前平均获利能力的影响判断产业平均获利能力的的未来发展方向和相关的风险,8,一个产业或企业的获利能力通常由净资产回报率(ROE)来度量产业的平均获利能力是判断一个企业获利能力的出发点1971-1990年美国制造业的平均ROE为12.6%,但不同产业的ROE有很大的差别：食品,15.2%造纸,12.5%钢铁,3.9%,產業分析的意义,9,產業分析的意义,1999年大

3、陆不同产业(上市公司)的净资产回报率分布：,10,产业内部现有公司间的竞争,客户讨价还价的相对能力,供应商讨价还价的相对能力,其它企业进入该产业的可能,替代产品,產業分析：Porter模型,11,产业的竞争结构：完全竞争(计算机、彩电)垄断(微软、中国大陆的固定电话行业)寡头竞争(中国大陆的的移动电话行业),產業分析：产业竞争结构,12,1999年中国大陆家电行业市场份额,资料来源：香港经济日报2000-2-29,13,竞争对中国电信(中国移动)服务价格的影响：1994年，中国联通公司进入电信业1995年，中国电信服务的移动电话价格由2.8万元降到0.8万元，初装费和开户费取消，入网费一路下调

4、。1998年，中国电信市场份额为97%，中国联通为3%；入网费降至1000左右。1999年5月，中国联通武汉分公司推出“130江城卡”，武汉市电信局强烈抗 议，促使湖北省物价局令其停售该卡。1999年7月，杭州市两家公司的移动电话入网费大幅下调，中国电信500 元，中国联通450元。.1999年11月，成都市两家公司的入网免费或只收10元。目前联通的市场占有率为20%左右。2001年，入网费和选号费正式取消。,竞争与中国大陆的移动电话行业,14,对市场发展的预期产品的可替代性是否存在过剩的生产能力固定成本与变动成本的关系,產業分析：现有企业间的竞争程度,15,规模效应先行者优势分销渠道法律壁垒

5、,產業分析：其它企业进入该产业的可能,16,替代产品供应商/顾客的讨价还价的相对能力购买量价格敏感性替代的难易程度,產業分析：替代产品与讨价还价能力,17,競爭策略分析,成本的相对定位,优,优,劣,劣,差异优势,低成本优势,尴尬,差异&低成本,产品相对差异,18,會計處理分析的目的,評估財務會計体系是否真實地反映公司的經營業績和财务状况，去除會計選擇和處理所帶來的誤導。會計處理分析的方法包括：評估會計方法的選擇，評估會計判斷和估值的合理性，評估盈利的“质量”。,19,盈利操纵,盈利操纵是指管理层系统地通过选择某些会计方法和判断甚至实质交易以增加或减少对外披露的盈 利。,20,盈利操纵：为什么可

6、行？,GAAP允许不同的会计方法并存GAAP要求管理层进行会计判断管理层负责公司的运作，包括准备财务报表和实质交易的决策投资者并不一定会察觉管理层的盈利操纵行为,21,盈利操纵的动因(西方),债务合同奖金合同政治成本和政府监控争夺公司控制权提高新股发行价格达到分析师对盈利的平均预期,22,盈利操纵的动因(中国大陆),提高新股发行价避免停牌满足配股要求,23,提高新股发行价对B股公司的实证研究结果对A股公司的实证研究结果,盈利操纵案例(中国大陆),24,避免停牌在下列條件之一下,上市公司的股票可被停牌:1.公司股本及股權結構發生變化而不再滿足上市要求2.公司未據法律條例要求向公眾公報其財政狀況或

7、偽造其會計報表3.公司有重大違法行為4.公司經營連續三年虧損,盈利操纵案例(中国大陆),25,避免停牌管理層操縱盈利的動機:長時期的停牌對公司有很大的負面影響，常常會導致最高管理層的人事變動監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用,盈利操纵案例(中国大陆),26,避免停牌几个上市公司净利润分布：,盈利操纵案例(中国大陆),27,盈利操纵案例(中国大陆),满足配股要求証監會關于配股的監管条例：1.距上次股票發行或配股至少一年2.新配股通常不超過配股前總股本的30%3.公司在過去三年沒有違反監管股份公司的法規,28,盈利操纵案例(中国大陆),满足配股要求

8、4.公司滿足下述隨時間演變的最低盈利要求：,12/17/1993,9/28/1994,1/24/1996,于前兩年盈利,于前三年盈利且平均淨資產回報率大于10%,前三年每年的淨資產回報率大于10%,x,x,x,目前,前三年每年的淨資產回報率大于6%，平均大于10%,x,29,盈利操纵案例(中国大陆),满足配股要求管理層操縱盈利的動機:配股是大陸上市公司籌措長期資金的最重要的來源監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用,30,大陆上市公司的净资产回报率分部,31,大陆上市公司的净资产回报率分布,32,盈利操纵案例(中国大陆),满足配股要求几个上市公司净

9、资产回报率分布：,33,盈利操纵案例(中国大陆),上海石化1997 和1996 年损益表(以1,000元计),34,盈利操纵案例(中国大陆),满足配股要求 盈利操縱途徑:1.投資收益X股份有限公司1994至1996年公報的淨資產回報率分為10.59%、11.10%及10.38%；然而，若不计短期投資收益，其1996年的淨資產回報率則只有3.38%。該公司短期投資在1996年底的市值為3,956.6萬人民幣，大大低于其6,917.4萬人民幣的賬面值。(據1997年4月30日上海証券報),35,盈利操纵案例(中国大陆),满足配股要求 盈利操縱途徑:2.关联方交易Y有限公司的母公司于1997年7月以

10、6,926萬人民幣將一塊土地使用權轉讓給該上市公司。該上市公司于1997年11月以二億一千九百二十六萬元將同一土地的使用權轉讓回與母公司。為進一步支持上市公司，母公司于1997年12月22日以9,413.5萬人民幣买入上市公司的一個子公司，使上市公司得以實現7,960萬人民幣的營業外收 入。該轉讓的子公司于97年前九個月處于虧損狀態。(據1998年3月25日上海証券報),36,1.對公報的淨資產回報率為10-12%的公司的營業利潤以外項目的研究表明，這些項目的非預期值在現行配股條例實施以後為正值并較實施前的相應值為高。2.一些在前一年虧損的企業以與營業利潤以外項目相關的交易操縱當年淨收入為盈利

11、以降低其股票被停牌及摘牌的風險。3.當年虧損的企業通過與營業利潤以外項目相關的交易進一步降低該年度的淨收入。4.概而言之，我們的研究結果表明大陸上市公司的管理層成功地通過實施與營業利潤以外的項目相關的交易及操縱應計項目而達到証監會關于配股及避免停牌的利潤要求的底線。,盈利操纵案例：小结,37,盈利操纵案例(中国大陆),監管者應仔細審評剛剛滿足配股盈利要求及避免連續兩年虧損的上市公司的盈利狀況以維護監管的有效性。審計師及會計報表的使用者在審計及分析報表信息時應該注意管理層與配股和停牌相關的盈利操縱動機和行為以減低有關風險。,38,盈利操纵的操作和局限,操作:实质交易纯粹会计行为以上两者的结合局限：效果的可持续性被发现的可能性,39,財務分析的目的和方法,財務分析的目的是評估公司過去和現在的表現及其可持續性。財務分析的方法包括：横向分析纵向分析比率分析現金流量分析,40,預測分析的目的和方法,預測分析的目的預測公司今后若干年的財務報表估計公司的淨值預測分析的方法包括：机械的(Machinical)和非机械的方法單變量和多變量的方法,