证券发行与交易市场.ppt

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1、第三章 证券发行与交易,本章重点：证券发行与交易市场的特点与结构；证券的各种发行方式；股票的初次发行和增资发行的内容；发行定价原则和信用评级方法；我国证券上市的条件及证券交易的一般程序；股票指数的含义及其编制方法。,第三章 主要内容,第一节 发行与交易市场的构成第二节 证券发行的条件与程序第三节 证券上市制度与交易程序第四节 证券发行定价第五节 证券的信用评级第六节 股票价格指数练习与思考处理,第一节 发行与交易市场的构成,一、证券发行市场特点证券发行市场是证券从发行者手中转移到认购人手中的场所，又称为初级市场或一级市场，公司IPO就在该市场进行。证券发行市场是整个证券市场的基础，它的内容和发

2、展决定着证券交易市场的内容和发展方向。证券发行市场具有以下特点：（1）证券发行是直接融资的实现形式（2）证券发行市场是个无形市场（3）证券发行市场的证券具有不可逆转性,二、证券交易市场特点,证券交易市场是指己发行并被投资者认购的证券进行转让、买卖的场所，也称为次级市场、流通市场或二级市场。证券交易市场具有以下特点：（1）证券交易市场参与者的广泛性（2）证券交易市场的多层次性（3）证券交易方式的规范化和手段的现代化（4）交易时间的确定性与交易价格的不确定性（5）证券交易市场的连续性（6）证券交易市场交易的投机性,证券交易时间,证券交易所的交易时间是有严格规定的，我国上海证券交易所和深圳证券交易所

3、规定：每周一至周五，每日开市时间为上午9：30至11：30，下午13：00至15：00。投资者可以在上午9：15开始竞价，9：25确定开盘价。沪（深）市每个交易日最后一（三）分钟的平均成交价作为收盘价。目前世界证券市场上己形成一个24小时都可进行连续交易业务的市场，从国际日期变更线看依次为：悉尼、东京、中国大陆、新加坡、香港、伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、芝加哥、纽约和美国证券交易所。,三、证券市场的参与者,证券市场的参与者主要包括：证券发行人、证券投资者、证券市场中介机构、证券自律组织以及证券监管机构。1、证券发行人主要包括：股票的发行人：股份有限公司；债券的发行人：银行或其他企业；国债的发

4、行人：国家；基金的发行人：基金公司或基金管理公司等。2、证券投资者包括：机构投资者和个人投资者。机构投资者（institutional investor）包括政府机构、企业和事业单位、金融机构、各类基金、外国机构投资者等。,3、证券市场中介机构包括：证券公司、证券服务机构和证券信用评级机构。（1）证券公司，当证券公司从事证券经纪业务时，属于证券经纪商；当证券公司从事证券自营业务时，属于机构投资者。（2）证券服务机构，证券服务机构主要包括：证券登记结算机构、证券投资咨询机构、证券信用评级机构、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等。4、自律性组织包括：证券交易所、证券业协会。5、证券监管机构，

5、即中国证监会。证券发行市场的参与者主体是发行者，证券交易市场的参与者主体是投资者。A,证券市场的参与者,四、证券发行方式,（一）主要证券发行方式主要证券发行方式有以下几种：1、按发行对象划分：公募发行和私募发行2、按有无发行中介划分：直接发行和间接发行3、按证券发行条件及投资者的决定方式划分：招标发行和议价发行招标发行是证券发行者通过招标、投标选择承销商推销证券的发行方式。分为竞争性投标和非竞争性投标两种形式。,竞争性投标从招标竞争标的物看，存在缴款期、价格与收益率招标三种方式；从确定中标的规则看，有单一价格（荷兰式）招标和多种价格（美国式）招标。非竞争性招标指投资者只申请购买证券数量，由证券

6、发行单位根据申请时间的先后，按当天成交最高价与最低价的平均值进行配售的发行办法。招标发行亦称“公募招标”，它是不许议价的。议价发行也称非招标发行，它是指证券发行者与证券承销商就证券发行价格、手续费等权责事项充分商讨后再发行或推销的一种发行方式。议价发行一般包括六个阶段。CFP89,招标发行与议价发行,（二）股票的发行方式,4、按发行担保方式划分：信用担保发行、实物担保发行、产品担保发行和证券担保发行。（二）股票发行方式股票发行方式按目的不同分为初次发行和增资发行。1、初次发行初次发行是指新组建股份公司时，或原非股份制企业改制为股份公司时，或原私人持股公司要转为公众持股公司时，公司首次发行股票。

7、前两种情形又称为设立发行，后一种称为首次公开发行（IPO）。,首次公开发行（简称IPO）股票应通过向特定机构投资者询价的方式确定股票发行价格。首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。公开发行股票少于4亿股的，配售数量不超过本次发行总量的20%；公开发行在4亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。股票发行方式的历史沿革我国股票发行方式经历了限量发行认购证（1991-1992）、无限量发行认购证（1992底-1993.9）、与储蓄存款挂钩(1993.10-)、“全额预缴，比例配售，余款即退”(1993.10-)、上网竞价(1994.6-)、上网定价(

8、1994.7-)、上网定价加配售(1998.8-)几种发行方式的变革。现行发行方式中国证监会公布的自2006年9月19日起施行的证券发行与承销管理办法规定了询价、网下配售与网上发行相结合的发行方式。,股票发行方式,股票的增资发行,2、股票增资发行增资发行指随着公司的发展，业务的扩大，公司为达到增加资本金的目的而发行股票的行为。股票增资发行，按照取得股票时是否缴纳股金来划分，可分为：有偿增资发行、无偿增资发行和有偿无偿搭配增资发行三种形式。有偿增资发行包括：股东配售、公募增资和私人配售；无偿增资发行分为：公积金转增资本、红利增资和股票分割（拆细）；有偿无偿混合增资分为：有偿无偿并行发行和有偿无偿

9、搭配发行。,上市公司向不特定对象公开募集股份（即增发）或者发行可转换公司债券，主承销商可以对参与网下配售的机构投资者进行分类，对不同类别的投资者设定不同的配售比例，对同一类别的投资者则按同一比例配售。主承销商应在公告中明确机构投资者的分类标准。主承销商未对机构投资者分类的，应在网下配售和网上申购之间建立回拨机制，回拨后两者的获配比例应当一致。上市公司增发股票或者发行可转换公司债券，可以向全部或部分原始股东优先配售，优先配售比例应当在发行公告中预以披露。,（三）公司债券的发行方式,深圳证券交易所规定：公司债券发行可以采用向上市公司股东配售、网下配售、网上申购和网上分销等方式中的一种或几种方式的组

10、合，公司债券发行利率或发行价格通过询价方式确定。上市公司原始股东有优先配售权，优先配售剩余部分按其他方式发行。网上申购按现行新股发行资金申购上网发行模式办理。网上分销部分由主承销商在设定价格区间内或固定价格在证券交易所挂牌分销，所有A股账户投资者都可以申购。上海证券交易所规定：公司债券发行原则上采用向网上发行和网下发行相结合的方式。,（四）国债的发行方式,我国国债发行一般采用公开招标发行和承购包销的方式发行。国债发行的招标方式主要有：缴款期招标（如91（1）、96（2）、价格招标（如96（1）和利益率招标等。价格招标分为：荷兰式（募满为止统一价格）与美国式（募满为止各自价格）两种。利益率招标也

11、分为：荷兰式（如96（2）、96（5）与美国式（如96（6）、97（2）两种。另外，还可以采用定向私募的行政分配方式发行国债。,第二节 证券发行的条件与程序,一、证券发行的基本条件一般地，证券发行采用两种制度：注册制和审核制。注册制实行公开管理的原则，要求证券发行人在准备证券发行时，必须将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管机关呈报并申请注册，只要具有证券发行资格，并做到完全、准确地披露相关信息，就具备了证券发行条件。而在审核制管理中，发行人在申请发行证券时，不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件，并经过证券主管机关对证券发行申请的严格审核，经过

12、批准后才能发行。,不伦是哪一种发行管理制度，证券发行条件至少应该包括以下几个方面：（1）发行人具备证券发行的主体资格；（2）企业的生产经营符合国家的产业政策；（3）企业资本要达到一定的规模；（4）企业经营状况及财务状况。当前，我国的证券发行采用核准制度。,一、证券发行的基本条件,证券发行程序指从证券发行人申请发行证券到证券挂牌交易的过程。基本程序包括：发行准备、发行申请、核准审批、组织承销四个阶段。1、证券发行准备2、证券发行申请3、证券发行核准审批4、证券发行承销,二、证券发行的基本程序,（一）股票公开发行的条件股票公开发行包括首次公开发行、增资发行和配股发行。1、首次公开发行的条件根据20

13、06年1月1日开始实施的中华人民共和国证券法、2006年5月18日开始实施的首次公开发行股票并上市管理办法、2009年5月1日开始实施的首次公开发行股票并在创业板上市暂行管理办法的规定，股份有限公司通过证券交易所首次公开发行股票，应当报中国证监会核准。首次公开发行指己设立的股份有限公司首次公开发行股票，应当向中国证监会递交募股申请，经批准后方可发行。即股份有限公司在未成为上市公司之前第一次在证券交易所发行证券，也称为IPO。,三、股票发行的条件和程序,（1）主板市场首次公开发行股票应该具备的条件包括如下五个方面：主体资格条件1-5条；独立性条件6-9条；规范运行10-13条；财务会计14条；募

14、集资金使用15条。CFP95-96。（2）创业板市场首次公开发行股票应该具备的条件包括如下两个方面：资格条件4条；其他要求18条（略）。,首次公开发行股票条件,（1）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。（2）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。（3）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。（4）发行后股本总额不少于三千万元。,创业板首次公开发行资格条件,2、增发条件增发指上市公司向

15、不特定对象公开募集股份。增发除必须符合公司法、证券法外，还应当符合下列规定：（1）最近三个会计年度连续盈利；（2）最近三年及一期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示审计意见的报告；（3）资产质量良好；（4）经营成果真实，现金流量正常；（5）最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年的年均利润的20%；（6）最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%；（7）除金融企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产等；（8）发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。,上市公司增资发行条件,3、配股条件配股发行

16、是增资发行的一种，就是向原始股东配售股份。配股发行应符合下列规定：（1）拟配售股份不得超过此前的30%；（2）控股股东应当在股东大会召开以前公开承诺认配股份的数量；（3）采用证券法规定的代销方式发行；（4）控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东未达到认配股份数量的70%的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东；（5）最近三个会计年度加权平均资产收益率平均不低于6%；（6）除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借与他人款项、委托理财等财务性投资情形；（7）发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或

17、前一个交易日的均价。,上市公司配股发行条件,我国股票发行程序主要包括股票发行准备、股票发行申请、股票发行核准、股票发行承销等几个阶段。股票发行审核由中国证监会负责。中国证监会的审核程序是：（1）收到申请文件后5个工作日内决定是否受理；（2）受理后初审；（3）发审委审核；（4）中国证监会作出核准或者不予核准的决定。自证监会作出核准发行之日起，上市公司应在6个月内发行上市。否则核准无效，欲上市需重新核准。核准未通过的未来6个月不能再次申请。核准后上市前发生重大事项的，应暂缓发行。公开发行证券的应当由证券公司承销。,（二）股票发行的程序,（一）债券发行的条件债券发行涉及政府债券、金融债券、公司债券和

18、企业债券等多种债券的发行。我国的政府债券发行依据的是1992年国务院发布的中华人民共和国国库券条例，未就国库券发行的条件作具体的规定。下面主要介绍金融债券、公司债券和企业债券的发行条件。1、金融债券的发行条件（1）国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等政策性银行发行金融债券，要按年向中国人民银行报送金融债券发行申请，经中国人民银行核准后方可发行。,四、债券发行的条件与程序,（2）商业银行发行金融债券应具备的条件；参见P98。（3）集团财务公司发行金融债券应具备的条件参见P98所示。2、公司债券的发行条件参见P98-99。3、企业债券的发行条件参见P99。（二）债券发行的程序债券发行实

19、行严格的核准制度。,我国金融债券的发行，须经中国人民银行核准，在核准后60个工作日内开始发行金融债券，并在规定期限内完成发行。公司债券的发行由国务院授权的部门核准。企业债券发行根据企业隶属关系进行核准，并最终报国家发展与改革委员会核准。公司债券和企业债券的发行都要求由证券经营机构负责承销，具体方式可以是包销和代销。对一些数额较大的债券发行，多采用承销团承销。公司债券和企业债券发行的具体程序，参见P100所示。,我国还对证券投资基金发行、权証发行等都作了相关规定。主要内容有：1、证券投资基金发行：（1）提交相关文件；（2）中国证监会核准。2、权证发行：由证券交易所审核并报中国证监会备案。发行人应

20、在证券交易所核准后2-5个工作日内将权证发行说明书刊登于至少一种指定报纸和指定网站。,五、其他证券发行的条件与程序,第三节 证券上市制度与交易程序,一、证券上市制度（一）证券上市的概念证券上市是指证券交易所根据一定的条件和标准，批准公开发行的证券在证券交易所作为买卖对象，自由地公开买卖。凡经批准在证券交易所内登记买卖的证券，称为上市证券，发行该种证券的公司即为上市公司。证券上市公司依照上市程序不同，可划分为授权上市和认可上市两种。认可上市仅限于各种政府债券，我们讲的上市专指授权上市。注意证券上市与证券交易是两个不同的概念。前者指取得在证券交易所上市交易的资格，后者则可以在证券交易所外进行交易。

21、,一、证券上市制度,（二）证券上市条件证券上市条件指证券交易所对申请上市的公司所作的规定或要求，只有符合这些规定或要求，公司所发行的证券才准许上市。不同国家都有其不同的上市要求。中华人民共和国证券法规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合以下条件：（1）股票已经过证监会核准发行；（2）主板公司股本总额不少于5 000万元，创业板公司股本总额不少于3 000万元；（3）公开发行比例25%以上，但公司股本总额达到4亿元的，比例为10%以上；,（4）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。公司申请公司债券上市交易，应当符合下列条件：（1）公司债券的期限一年以上；（2）公司债券实际发行额不

22、少于人民币5 000万元；（3）公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。证券交易所可以规定要求更高的上市条件，并报证监会批准。,（三）证券上市的程序上市申请证交所上市部证交所上市委员会审核证交所决定上市部通知保荐机构联系报社、网站刊登上市公告书上市仪式准备股票上市（四）证券上市的暂停与终止证券交易所一般要对上市证券进行定期和不定期的复核。在复核中如果发现上市证券不宜继续上市，就可以开具“暂停上市通知书”，暂停上市证券的上市。暂停上市与终止上市的条件参见P123所示。此外，上市公司在增发股份或发放股息、红利期间，其股票自动暂停上市；连续三日涨跌幅度超过20%的，暂停上市1小时。,证券交易

23、程序是指在证券交易市场买进或者卖出证券的具体歩骤。在证券交易所进行的场内交易是证券交易市场的核心。我国证券交易所规定的一般交易程序分为以下几个歩骤：开户、委托、竞价成交、结算、交割、过户。1、开户任何国家的证券交易所都规定，投资者必须委托在场内有经纪人的证券商代理买卖证券。开户包括开设证券账户与资金账户。证券账户是指证券登记结算机构为投资者设立的，用于准确记载投资者所持的证券种类、名称、数量及其权益变动情况的账册。我国有上海证券账户和深圳证券账户。,二、证券交易程序,上海证券账户又分为上海A股账户和上海B股账户；深圳证券账户也分为深圳A股账户和深圳B股账户。此外，要交易开放式基金还要单独开设开

24、放式基金交易账户。资金账户是证券经纪商为投资者设立的账户，用于记载买卖证券的资金变化及余额情况的账户。在开立了证券账户后就可申请开设资金账户。然后，还要办理银证转账业务，这样才能开始进行证券交易。证券交易所规定，资金清算的时间为：A股、基金、债券均为T+1日；B股为T+3日。,开户,2、委托委托指证券经纪商接受投资者委托，代理投资者买卖证券，从中收取佣金的交易行为。（1）委托对象，包括股票、债券、基金、权证等金融产品。（2）委托内容，即投资者下达的委托指令。委托指令主要包括以下一些基本内容：证券账号、日期、品种、数量、价格、时间、有效期、签名、委托买卖方向以及其他内容。证券交易以“手”为交易单

25、位：A股、B股以每100股为1标准手；基金、权证以每100份为1标准手；债券以100元面额为1张，每10张即1 000元为1标准手。,委托,委托指令有两种：市价委托和限价委托。（3）委托形式有两种：柜台委托和非柜台委托。其中非柜台委托主要包括电话委托、传真委托、函电委托、自助终端委托、网上委托等形式。（4）委托数量规定，交易单位是以“手”为标准的整数倍数，单笔委托的数量不得超过一定的界限。如遇增发、配股、转股、权证行权等方式，产生不到1手的股份，可以零售。申购委托：沪市以1 000股的整数倍数申购，每1 000股配1个号；深市以500股的整数倍数申购，每500股配1个号。通过摇签方式确定中签申

26、报号码。,（5）委托时间。我国上海证券交易所和深圳证券交易所规定每周一至周五，每日开市时间为上午9：30至11：30，下午13：00至15：00。（6）委托价格规定。委托价格应在每个交易日规定的涨跌幅限度内；上证B股用美元交易和结算、深证B股用港币交易和结算，其它交易品种都采用人民币结算。目前，沪深所对所有的A股、B股和基金实行幅度10%的涨跌幅限制。对特别处理股票实行幅度5%的涨跌幅限制。A股报价为每股价格（精度0.01元），B股报价为每股价格(沪市精度0.001美元,深市精度0.01港元),基金、,权证报价为每份单位价格(精度0.001元),债券现货报价为每张(100元面值,精度0.01元

27、),债券回购报价为“资金年收益(去掉百分号)”(精度0.01%)。（7）委托费用委托费用包括委托手续费、佣金、印花税、过户费、其他费用等。佣金是指投资者在委托买卖证券成交之后按成交金额的一定比例支付给券商的费用。此项费用一般由券商的经纪佣金、证券交易所交易经手费及管理机构的监管费等构成。包括委托手续费和其他费用。,我国上海证券交易所规定：A股、基金交易按成交额证券公司计收不超过3.5的佣金（起点为10元），债券的佣金为成交金额的2（可浮动），起点为5元。我国深圳证券交易所规定：A股、基金交易按成交额证券公司计收不超过3.5的佣金（起点为5元），债券的佣金为成交金额的2(可浮动)，起点为5元。过

28、户费是指投资者委托买卖的股票、基金成交后买卖双方为变更股权登记所支付的费用。过户费的收费标准为：上海证券交易所A股、基金交易的过户费为成交股票数量（以每股为单位）1，起点为1元，其中0.5由证券经营机构交登记公司；深圳证券交易所免收A股、基金、债券的交易过户费。,印花税是根据国家税法规定，在股票成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金。目前，我国A、B股交易印花税率均为0.1%，而且只在卖出时单边征收。基金、债券交易则无此项费用。（8）委托的撤销与变更在委托未成交之前，投资者有权变更或撤销委托，变更委托，视同重新办理委托。目前，我国A股股票、B股、债券、基金实行T+1交易；而权证实行

29、T+0交易。,3、竞价成交（1）竞价原则证券交易所内的证券交易按价格优先、时间优先原则。（2）竞价方式目前，证券交易所一般采用两种竞价方式：集合竞价和连续竞价。在每个交易日上午9：15开始竞价，9：25通过集合竞价确定开盘价。集合竞价有效委托的规定有：有涨跌幅限制的证券，委托价格在涨跌限制内有效；无涨跌幅限制的新股上市，也分档确定，达到分档线的要临时停牌。深圳收盘价也采用最后三分钟的集合竞价决定。,竞价,4、清算交割（1）清算。证券交易成立后，买卖双方将其应收应付的证券和价款经过核定计算后，在双方间相互进行转移，这一过程称为证券结算。证券结算包括资金清算和证券结算。证券结算方式有两种：逐笔结算

30、和净额结算。我国沪深证券交易所采用净额结算方式。（2）交割。交割是指证券买卖双方交付实际成交的证券和资金的过程。目前，我国沪深股市A股、基金、债券交割均采用T+1规则；B股为T+3。,清算交割,5、过户证券过户是指投资者买入证券后，办理更改证券持有人姓名的手续。不记名债券在清算交割后整个交易过程即告完成，而股票和记名债券必须过户，过户是其交易的最后一个环节。不过，在无纸化交易时，过户只具有形成上的意义，这一手续己在清算交割时由证券商代为办理了，投资者不需要亲自去有关机关办理手续。,过户,第四节 证券发行定价,一、债券发行定价债券的发行定价指债券从发行者手中转移到初始投资者手中的价格。债券发行价

31、格的影响因素主要有：票面价格、票面利率、发行成本、发行者与承销机构的信誉、市场供需状况等。债券发行价通常与债券面额不一致，有溢价、平价和折价发行三种。债券发行方式以公开招标最为典型。发行者通过调整发行价使投资者的实际收益率与市场收益率相等。,二、股票发行定价,股票的发行价格是指股份有限公司在募集公司股份资本或增资发行新股时，公司将股票出售给特定或非特定投资者所采用的价格。股票发行价格的影响因素主要有：股票市场价格水平、股票收益水平、其他因素等。通常与股票面值没有什么关系。资料：目前我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的股票，其票面价值统一为1元（除紫金矿业等少数几只股票外）。2008年以来，

32、我国A股股票发行价格最低的是农业银行2.68元，最高的是海普瑞148元。同花顺股票的发行价是52.8元，2010年9月30日收盘是31.6元(其中2010年3月13日10转10派3元)。,从各国股票市场的经验来看，具体确定股票发行价格的方法有以下几种：（1）议价法，指股票发行公司与股票承销机构直接协商确定股票的公开发行价格。此法有利于承销机构，承销机构可以在议价之上发行推销。（2）竞价法，指股票发行公司将其股票发行计划和拟聘文件向一定范围内的所有股票承销商公告，各股票承销商以投标方式相互竞争确定发行价。该法对股票发行公司比较有利。（3）拟价法，指在股票出售之前，股票发行公司与股票承销商共同拟订

33、一个价格并加以推销。（4）定价法，指股票发行公司未经与股票承销商协商而自行制定的发行价格，公开发行股票。此法多用于公债发行。,三、我国股票的发行定价,从各国股票的发行经验看，股票发行定价有议价法、竞价法、拟价法和定价法等几种。目前，我国主要采用拟价法即“市盈率”法确定股票发行价格。市盈率又称本益比，是指股票市场价格与每股盈利的比例。计算公式如下：市盈率=股票市价/每股收益2010年10月8日，我国股票市场市盈率最低的是*ST南方6.33，最高的是ST宝利来29400(这就是我国股市曾经辉煌一时的亿安科技)。市盈率的经济含义是：投资者为每期获得1元的收益而投入的成本。因此，市盈率越小，该股票越具

34、有投资价值。当市盈率已知时，股票市价的计算公式为：股票市价=市盈率每股收益,2004年6月我国中小板创立，从002001新和成的16.35开始，股票发行市盈率不断攀升，002399海普瑞高达73.27。再看我国2009年10月底推出的创业板，发行市盈率普遍很高，首批上市的300001特瑞德52.76，300011鼎汉技术82.22倍，最高的300123太阳鸟达到96.27倍。2007年，中国证监会对上市公司净资产收益率和每股收益的计算作出规定。关于当年每股收益的计算，有两种方法：即基本每股收益法和稀释每股收益法。,1、基本每股收益法计算公式为：,2、稀释每股收益法当公司存在着稀释性潜在普通股时

35、，应分别调整归属于普通股东的净利润和发行在外普通股加权平均数，并据以计算稀释每股收益。在发行可转换债券、股份期权、认股权证等稀释性潜在普通股情况下，稀释每股收益的计算公式为：,2006年9月11日，中国证监会颁布的证券发行与承销管理办法规定，上市公司发行证券，可以通过询价的方式确定发行价格，也可以与主承销商协商确定发行价格。但首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者（以下简称询价对象）询价的方式确定股票发行价格。发行人及其主承销商应当刊登首次公开发行股票招股意向书和发行公告后向询价对象进行推介和询价，并通过互联网向公众投资者进行推介。询价分为初歩询价（确定发行价格区间）和累计投标询价（确定发

36、行价）。在中小企业板上市的，发行人及其主承销商可以直接根据初歩询价确定发行价。初歩询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下的，提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当终止发行。,第五节 证券的信用评级,一、证券评级制度的产生证券评级指专门的信用评级机构根据证券发行者提供的信息材料，并通过调查、预测等手段，运用科学的分析方法，按照一定的标准，对拟发行或己发行的证券质量、信用、风险等进行公开、客观的质量评价定级的活动。在西方国家，证券评级机构是专门从事证券评级的股份公司。目前，证券评级机构聚

37、集了大量的证券分析、市场研究、会计、统计、法律等方面的专家，采取严格的评级程序，使评级准确、可靠，具有权威性。证券评级制度起源于美国。世界上许多国家都有专门的证券评级机构，大致可分为三种类型：第一类是美国、加拿大和澳大利亚式（同一年内发行每种不同证券都要重新评级）；第二类是日本和英国式（评级1年内对各种证券都有效）；第三类是瑞典式（根据评级结果决定证券发行条件）。,二、证券评级的主要内容及程序,（一）证券评级的内容证券评级是对证券发行者及其证券信誉质量的综合评价，主要内容有：1、考察证券发行公司的实力与资信。以评价其综合实力及其履约情况。2、考察证券发行公司的财务状况，主要考察公司的资产负债表

38、、收益表和现金流量表等会计报表。由此评价其经营能力、获利能力和偿债能力。3、考察证券发行公司的经营管理水平和人员素质。以此评价其企业素质。4、考察投资者承担的风险及投资补偿程度。评价其发展前景。,（二）证券评级的程序根据证券评级的内容要求，证券评级遵循的具体程序包括：1、由证券发行者向证券评级机构提出申请（要求提供详细的书面材料）。2、证券评级机构就书面说明中一些需要进一步调查的问题和公司的有关情况提出询问，并作各方面的情况分析。3、在调查分析的基础上，证券评级委员会通过投票决定被评级者的等级，并与被评级者联系，征求其对评级结果的意见。4、证券评级机构将评级结果通知被评级者，并汇集一批发行公司

39、评级结果汇编成册，公布它的信用等级。5、证券评级机构根据各申请评级单位的财务状况和经营活动的变化，按月或按季不断调整其证券等级。,三、国外证券评级方法,不同的证券评级机构一般要把证券划分为若干个等级并用一定的符号表示。我国目前尚未形成系统的、专门化的证券评级制度，我国证券评级基本上是借鉴西方国家的评级方法。下面主要介绍最有代表性的美国债券、股票评级方法。（一）债券的评级方法对债券的评级，一般都是由知名的证券评级机构根据申请者向证券管理委员会和评级机构所提供的档案资料和会计报表进行评定。评级者只负道义上的责任而不负法律责任。美国是世界上证券评级要求最严的国家，其债券的级别分为A、B、C、D四个等

40、级。,A级债券表示最高级别的债券，有人称之为信誉良好的大公司的“金边债券”。其共同特点是：本金和收益的安全性最大；收益水平较低，筹资成本也较低；经济波动对其影响程度较小；对这些债券来说，利率说变化比经济状况的变化更为重要。B级债券是所谓的“投资家的债券”。其特点是：投资有一定风险，但收益水平较高，筹资费用与成本也较高；债券的安全性、稳定性利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；经济形式的变化对这类债券的价值影响很大。B级债券投资选择与管理好坏对投资收益影响极大。C级债券和D级债券属于投机型和赌愽型债券。从正常的投资角度考虑，没有多大的经济意义。以美国的标准普尔公司、穆迪公司、费奇公司为例，评级比

41、较列入表3-1中（参见P106表5-2）。,表3-1 美国著名债券评级公司的债券评级,注：在表3-1中，AAB五级还可用“+”或“-”进一步加以细分；从AaB五级又可分为1、2、3三级，如Baa-1，Baa-2，Baa-3。（二）股票的评级方法与债券的评级相比，股票评级的科学性与实用性都不如前者。因为股票的持有者是否能按期得到股息在很大程度上取决于公司的内部管理政策和分配制度，而且股票的市场价格也不稳定，因此，证券评级机构一般不对股票评定等级，而是按股息和红利水平将它们编类排队。以美国标准普尔公司为例，将股票划分为A+、A、A-、B+、B、B-、C、D等八个等级，分别表示不同的股东收益。其中A

42、级表示股东收益率最高，而D级则表示股东无收益甚至是负收益。对标准普尔公司和穆迪公司的股票评级列表做具体比较。如下图3-2（参见P107表5-3）所示。,表3-2 美国著名债券评级公司的股票评级,四、我国证券评级方法,根据2006年3月中国人民银行颁布的信用评级管理指导意见规定：（1）对金融产品发行主体评级别应主要考虑以下因素：宏观经济和政策环境，行业和区域经济环境，企业自身素质，包括公司产权状况、法人治理结构、管理水平、经营状况、财务质量、抗风险能力等。（2）对金融机构债券发行人进行资信评估还要结合行业特点，考虑市场风险、信用风险和操作风险管理，资本充足率、偿付能力等要素。（3）对金融立产品评

43、级应还包括以下要素：对证券发行者及其证券信誉质量的综合评价，主要内容有：募集资金拟投资项目的概况、可行性、主要风险、盈利及现金流预测评价、偿债保障措施等。,具体来说，评级方法分为：（一）银行间债券市场长期债券信用评级划分为三等九级，符号表示分别为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。参见P107所示。（二）银行间债券市场短期债券信用评级划分为四等六级，符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。参见P108所示。（三）借款企业信用评级划分为三等九级，符号表示分别为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。参见P108所示。,五、证券评级制度的作用,建立证

44、券评级制度，对于证券发行者和投资者都非常重要，它对提高证券投资的安全性、收益性以及促进证券的销售和流通、维护证券市场的稳定与发展等方面，都起到十分良好的作用，并直接推动投资与经济的发展。其作用主要表现有以下几点：1、有利于提高发行者的经济地位和社会知名度，降低筹资费用。2、可以节省广大投资者对投资对象调查了解的时间和精力，提高投资的安全性和收益性。3、证券经纪商可以利用证券级结果作为投资决策的参考及作投资咨询服务。4、有利于投资公司、信托公司、保险公司以及财务公司等管理证券业务。5、有利于银行的投资证券组合决策，避免证券投资风险。,当然，证券评级也有其局限性，主要表现在：1、评级具有预测性2、

45、有效性不足3、缺乏市场性4、相对忽略了管理因素5、难以保证绝对的客观、准确为此，投资者在进行投资时，应综合考虑多种信息和资料，进行通盘的考虑和慎重的选择，而不能完全依赖于证券评级机构的评级结果。我国一些证券公司自行对证券作了评级，如同花顺公司把股票分成六级：、无。这种评级对投资者影响不大。,第六节 股票价格指数,一、证券交易价格指数概念1、证券交易价格指数是由金融服务机构编制的，通过对证券市场上一定范围的证券的交易价格进行平均计算和动态对比后得出的数值，是证券市场动态的反映。编制证券价格指数歩骤为：第一步：选择样本证券；第二步：选定基期，并按一定方法计算基期平均价格或者总市值；第三步：计算报告

46、期样本证券平均价格或者总市值；第四歩：指数化（一般以点表示，将基期股指定为一常数，如1000、100、50等，再计算报告期指数值）。,一、证券交易价格指数概念,2、编制证券交易价格指数的目的。目的：是为了反映证券市场中某类证券总体行情的变化情况，帮助投资者分析、判断市场状况及预测后市变化趋势。3、证券交易价格指数的分类。证券交易价格指数按不同的标准，有不同的分类方法。主要有：（1）按照样本范围大小，分为综合指数、成份指数和分类指数。综合指数样本一般包括某类证券市场上流通的所有该类证券；成份指数样本一般包括某类证券市场上流通的部分该类证券；分类指数样本一般包括某类证券市场上流通的某行业该类证券。

47、（2）按照指数计算方法不同，分为算术平均数和加权指数。前者不考虑数量，而后者应考虑数量。（3）按照指数计算对象，分为股票交易价格指数、基金指数、债券指数等。,二、股票交易价格指数编制方法,（一）简单算术平均数计算公式为：,式中：、P、N分别表示平均指数（价格）、个体指数（价格）、平均时期。下标表示移动时间。当然，时间可以是日、周、月、季、年或分钟、小时等。简单算术平均数的优点是计算简便，缺点是：第一，发生样本股变动时会失真；第二，计算时忽视了权数，没有考虑成交量的变化对股价的影响。,拉斯贝尔法,（二）加权算术平均数加权平均法包括：基期加权法（拉斯贝尔法）、报告期加权法（派许法）和几何加权法（费

48、雪理想式）。1、拉斯贝尔法（Laspeyre Index）计算公式为：,式中：Q、P分别表示股票发行量、股票价格；下标“0”表示基期，“1”表示报告期（或计算期）。CFP101例子。,派许法与费雪理想式,2、派许法（Pasache Index）计算公式为：,式中：Q、P分别表示股票发行量、股票价格；下标“0”表示基期，“1”表示报告期（或计算期）。3、费雪理想式（Fishers Index Formula）计算公式为：,即拉斯贝尔法和派许法计算指数的几何平均数。很少用。,三、我国常用的证券交易价格指数,（一）上海证券交易所股价指数1、综合指数类（1）上证综合指数（代码：000001）。样本股是

49、上海证券交易所上市的全部股票，包括A和B股，1991年7月15日起正式发布，以1990年12月19日为基日，基期指数定为100点。指数计算均采用派许指数，以发行股权数为权数，指数计算公式为：,其中：报告期股票市价总值=报告期收盘价发行股数 基期=基期收盘价发行股数,上证综合指数,B股价格适用折算汇率是中国外汇交易中心每周最后一个交易日人民币兑美元中间价。上海证券交易所均采用除数修正法修正原固定的除数（即基期）。新除数计算公式为,新上海综指以2005年12月30日为基日，以该日所有样本股票的总市值为基期，基点定为1000点，自2006年第一个交易日起正式发布。样本股包括己完成股改的沪市上市公司股

50、票。,上证180指数,2、样本指数类。（1）上证180指数（代码：000010），是上证30指数更名而来的，样本抽选上海上市的最具代表性的180种样本股票，自2002年7月1日起正式发布，以2002年6月28日为基日，基点指数为该日上证30指数3299.06点。上证180指数的样本空间是剔除以下股票后所有上海A股股票：上市时间不足1季度的；暂停上市的；经营状况异常或最近财务报告严重亏损的；股价波动较大、市场表现明显受到操控的；其他经专家委员会认定应该剔除的股票。上证180指数样本选择标准是：行业代表性、股权规模、交易活跃程度（即流动性）。,上证180指数的样本选择方法是：先根据总市值、流通市值