讲国际收支下发.ppt

《讲国际收支下发.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《讲国际收支下发.ppt（46页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,1,第22讲、国际收支,经济学原理NSD经济学双学位2013年秋季学期,卢锋,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,2,主要内容,1）国际收支经常账户2）国际收支资本账户3）国际收支失衡定义4）中美外部失衡镜像关系5）欧债危机的深层根源,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,3,什么是外部失衡？,G-20宏观协调框架一项重要工作，是合作治理主要经济体外部失衡，谋求“强劲、可持续与平衡”的增长。什么是外部失衡基本内涵？当代外部失衡有何特点？

2、,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,4,国际收支帐户,记录开放环境中特定时期一国与别国交易活动的统计账户称作国际收支帐户（balance of payments accounts）。1）记录商品劳务进出口和收入转移等活动的经常帐户（current account）。2）记录资产（股票、债券、外汇、厂房）交易活动的资本和金融帐户，简称资本帐户(capital account)。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,5,经常帐户分类（1）,1）商品贸易或有形贸易(Tangible)。中国从加拿大进口小麦，向欧洲出

3、口纺织品等。是经常帐户中最重要项目。2）服务贸易，包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务，以及咨询、广告等商业服务等等。又称无形贸易(Intangible)。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,6,经常帐户分类（2）,3）收益包括职工报酬和投资收益两类。中国人在国外获得的工资，奖金，股票红利，债券利息等；外国人在中国获得工资、奖金、红利、利息等。4）经常转移包括政府与民间相互捐赠等发生的收入转移。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,7,中国经常账户,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,200

4、4秋季22讲国际收支卢锋,8,资本帐户分类,1资本项目：固定资产所有权国际间转移，债权人不索取任何回报而取消债务等资本转移，非生产和非金融性资产如专利、版权、商标权收买或放弃。2金融项目：“直接投资”“证券投资”与“其它投资（如贸易信贷）”等三个子项目。3储备资产：一国货币当局拥有的可用于国际支付的外国资产，包括货币黄金、外汇、在国际货币基金组织（IMF）储备头寸等。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,9,差错与遗漏,国际收支账户理论上应满足定义关系：“经常项差额+资本项差额+储备变动=0”然而由于统计过程误差、资本非法抽逃等因素，实际数据不一定满足

5、上述定义式。设立“差错和遣漏（errors&omission）”项，以保证国际收支帐户形式上平衡：“经常项+资本项+储备变动+差错遗漏=0”,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,10,资本流动与资本帐户开放,资本流动三种形式：1）国际信贷(International loans)2）直接投资(Foreign direct investment)3）证券投资(Portfolio investment)资本账户开放指一国从对资本流动高度管制和完全禁止状态，转向允许资本相对自由流动状态。从发展中国家外部融资角度看，表现为利用外资及相关战略选择过程。,经济学原

6、理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,11,国际信贷,与国内居民、企业、政府之间借贷关系具有类似原理：对于放贷国（lender country)，国际信贷意味着储蓄和富余资金获得较高收益。对于借入国(debtor country)，国际信贷有助于克服储蓄不足和资金缺口，通过投资和跨期消费安排促进经济增长和提高福利水平。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,12,中国国外借款,历史上从国外银团专项借款；粮食危机期间短期贸易信贷；,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,13,外商直接投

7、资,外商直接投资（FDI）一国企业通过投资或并购方式在外国建立或拥有工厂和企业进行生产并参与管理的投资行为。对资本输入国企业来说，FDI有可能实现利用对象国要素比较优势和国内市场两大利益！对于资本接受国来说，FDI有助于得到发挥劳动力等要素比较优势、吸收国外先进技术和管理经验、克服储蓄不足和资金短缺困难，促进本国经济较快增长！,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,14,我国利用FDI,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,15,中国对外直接投资增长,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲

8、国际收支卢锋,16,证券投资,从接受国角度看，证券资产比较容易在资本市场上变现，其流动性远远高于厂房，设备这类实物资产，比较容易从投资国抽逃。出于短期动机大进大出的投资称为“热钱”或“燕子资本”。东南亚金融危机直接导因于短期资本密集抽逃有关！,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,17,中国审慎开放证券投资市场,B股正式名称是人民币特种股票。B股是以人民币标明面值、以外币认购和交易币种、以我国建立的股份有限公司为投资对象、在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易。最初B股只对国外投资者开放，限于外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法

9、人和其他组织，定居在国外的中国公民。后来国内投资者只要有美元就可以开户投资。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,18,中国审慎开放证券投资市场,QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）作为经核准的合格境外机构投资者，在一定管制下汇入一定额度外汇资金并转换为当地货币，通过专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出。台湾、韩国等20世纪90年代初设立和实施这种制度。2002年11月我国合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法正式出台。2006年5月开始有瑞士银行、野村证券、摩

10、根士丹利、花旗、高盛等获得投资资格和额度。瑞士银行2006年7月9日率先试水A股。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,19,外部不平衡概念定义,教科书定义外部不平衡，一般指一国国际收支账户某些项目（如贸易或经常项目等）余额不等于零。这样定义的外部不平衡，在全球化时代可能属于常态现象，并可能有积极功能。例如一国利用外部储蓄投资于国内瓶颈部门，既有利于本国经济发展，也为资本较充裕国提供合意投资机会。由此派生一定程度经常和资本项目不平衡具有经济合理性。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,20,外部不平衡概念定义,

11、实际讨论外部失衡包含“度”的界定，指超过某种“合理限度”的“过度外部不平衡”。通常从两方面观察“度”。一是从动态过程看，指一国贸易或经常账户收支盈余绝对规模或相对GDP比例值单向、持续、显著变动。二是从现有程度看，指依据某种学理和经验分析，不平衡已达到或超过某个或一组临界值。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,21,外部失衡问题古老性和当代性,外部不平衡调节可追溯到18世纪英国经济学家休谟对金本位下“价格-铸币流动机制（the price specie-flow mechanism）”自动调节机制分析：逆差（顺差）黄金流出（流入）本币贬值（升值）调节

12、逆差（顺差）然而过去几十年特别是晚近十来年，全球主要经济体外部不平衡出现多方面前所未有特点，并与美国金融危机和欧洲债务危机具有联系。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,22,当代外部失衡特征之一,一是与早先有关理论和经验比较，主要顺差与逆差国分布格局显著改观。早先理论认为，发展中国家经济快速增长通常面临储蓄不足和贸易逆差“双缺口”，需外部资本流入助推经济增长。发达国家经济成熟储蓄较多和投资回报较低，乐于输出资本。当代外部失衡表现为最富裕国家如美国经常账户逆差空前增长，发展中国家如中国顺差持续上升。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,200

13、4秋季22讲国际收支卢锋,23,当代外部失衡特征之二,欧元问世后，欧元区成员国之间国际收支不平衡快速加剧。如希腊等南欧国家持续出现高达两位数外部逆差占比，同时北方国家如德国等则累积巨大顺差。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,24,当代外部失衡特征之三,大宗商品出口国外部平衡状态呈现更加多样化类型。有的如石油输出国持续保持大量经常账户顺差，并通过主权基金方式将顺差储蓄在全球金融市场投资配置。也有大宗商品出口国如澳大利亚多年维持大量经常账户赤字，并通过持续外部私人融资得以平衡。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢

14、锋,25,外部失衡识别指标体系,1、基本指标1-1、流量指标1-1-1、贸易指标：包括货物贸易和服务贸易。1-1-2、经常账户指标1-1-3、资本和金融账户指标1-1-4、官方外汇储备或负债变动1-2、存量指标1-2-1、国际投资净头寸总额和占比1-2-2、外汇储备和官方外债总额或占比2、辅助指标2-1、汇率政策和货币当局汇市干预2-2、储蓄率和投资率2-3、财政收支缺口,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,26,外部失衡政策调节措施,逆差国调整政策选择1、实施实际汇率贬值政策2、促进出口增长3、紧缩财政减少赤字4、调整经济结构和转变增长方式顺差国调整

15、政策选择1、实施实际汇率升值政策2、降低贸易壁垒，促进进口增长3、调整经济结构和转变增长方式,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,27,美国国际收支不平衡发展,美国货物贸易三次逆差失衡：70年代初首次出现60亿美元逆差。第二次高峰1987年达到1600亿美元，占比3.4%。第三次2006年8400亿美元，占比6.35%。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,28,美国国际收支不平衡发展,伴随经常账户三次失衡。2006年总额接近7900亿美元，占GDP比重近6%；2007年回调到7300亿美元和5.3%。构成金融

16、危机的重要背景！,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,29,美国逆差伙伴国构成三阶段演变,60-70年代主要是欧洲逆差减少和日本等国顺差增加（“北北贸易”格局），表现为资本净流出减少和NIIP净正值下降。80年代主要是日、欧、加等发达国家，东亚四小和石油输出国发挥重要作用，NIIP历史性进入负值时期。“日、欧、加”与OPEC对新一轮不平衡仍有重要作用，但是中国成最大顺差贡献国。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,30,美国逆差镜像关系国别构成,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国

17、际收支卢锋,31,中美进出口若干重要6位数商品,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,32,为什么欧债危机特别纠结？,2009年底希腊以戏剧化方式引爆欧债危机距今已过去三年。虽然“三驾马车”多方救助，欧盟朝野应对危机也有不俗表现，但是总体看并为扭转危机不断深化和发展的趋势。欧债危机为何特别纠结？如何诊断欧债危机根源？,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,33,欧债危机三层根源,一是高福利高消费政策的直接根源；二是欧元体制诱发举债的深层根源；三是一体化战略设计走偏的历史根源；其中欧元体制下高外债根源，通过一种特殊外

18、部失衡机制发挥作用！,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,34,福利增速大大超出经济增速,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,35,欧盟27国中若干国家福利支出占GDP比重排名变动（2009-2010）,希腊上升13位到2007年居欧盟27国首位，葡萄牙、爱尔兰分别提升13为和15位，其他危机国不同程度提升。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,36,但不仅是高福利故事！,高福利高消费是凯恩斯政策战后制度化后普遍倾向，解释欧债危机仍有局限。深层原因在于欧元体制下为外部过

19、度失衡创造条件。可以从以下环节观察：1）外债高是认识切入点；2）外部失衡与外部举债需求；3）低收益率与外部举债可能；4）外债扩张与欧元的经验联系；,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,37,高外债：欧元欧债关系的认识起点！,欧元区国家债务很高但不是最高，欧元区平均债务率更不算很高。欧债危机为何特别纠结？,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,38,高外债：认识起点！,外债占GDP比例或占政府债务比例，都大幅高于其他主要经济体！高外债是危机国特点!,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国

20、际收支卢锋,39,“高外债”+“高负值外部头寸”组合,外部外债高与外部负值净头寸高国家，无法面临偿付危机时无法调动外部头寸扎帐，因而在面对外部环境逆向变动时最为脆弱。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,40,欧元体制两重效应诱致高外债！,1）成员国“竞争力差异效应”通过经常项持续赤字派生外部举借债需求；2）资本市场“收益率扭曲效应”为成员国低成本外部举债提供现实条件；外部失衡伴随外债累积，通过内外部环境演变，“凑成完美风暴”组合条件，最终引爆危机。“隐藏在欧债危机背后的，是巨大规模的实际汇率和国际收支失衡”（Thomas Meyers,2011)。,

21、经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,41,区内成员国工资与ULC变动差异,PIIGS相对工资特别是相对单位劳动成本不同程度大幅上升，说明引入欧元未能推动区域内劳动市场快速收敛。劳动市场非制度性摩擦系数远远高于设想，是导致欧元引发开放宏观层面矛盾和问题的重要微观基础。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,42,真实有效汇率并未收敛,欧元统一货币定义性固定成员国之间名义汇率，但是并不能消除由于UCL和贸易伙伴差异带来的有效实际汇率相对变动。高外债欧元国实际有效汇率相对升值意味着外部竞争力显著下降。,经济学原理第14

22、讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,43,经常账户失衡趋势性扩大,外部竞争力转变为外部平衡格局：危机国经常账户趋势性逆差，其中以希腊为最。同时德国顺差空前飙升。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,44,从反面想一想：主权货币下过度扩张调整机制！,“入不敷出”和“寅吃卯粮”窟窿怎么堵？1）经常账户逆差倒逼汇率贬值调节；2）汇率传导效应可能导致国内通胀无法实际贬值，因而要同时财政、投资、消费紧缩（中国经验）；3）外部借钱：不过世行发展贷款分不到希腊，资本市场融资受债信评估制约；主权货币国宏观失衡会较早主动或被迫面临紧缩调整问题。但是欧元体制下收益率一度低估扭曲使廉价外部融资成为可能。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,45,收益率信息扭曲,引入欧元前长期国债利差爱尔兰最低2-3个百分点，较多在3-6个百分点（西葡意），希腊最高十多个百分点。引入欧元后国别差异风险溢价暂时消失，2001-08年利差降到0.5%以下，债券价格大尺度高估潜在泡沫风险。,经济学原理第14讲“宏观概论”卢锋，CCER,2004秋季22讲国际收支卢锋,46,欧元区“发债大跃进”,上世纪90年代发债额增长不到一倍，引入欧元到危机前增长四倍！,