证券课件.ppt
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1、证券价格,主 讲 人:孙智勇,一、证券价格概述,证券的理论价格根据一定的经济原理推算出来的价格。证券理论价格是证券发行者确定发行价格的基本依据,又是证券市场价格变动的基础。由于研究证券理论价格的出发点和理论依据不同,故有静态理论价格和动态理论价格之分。,1.证券的静态理论价格有研究者认为,证券是虚拟资本,是纸制凭证,其本身并没有价值。证券的价格不是其自身价值的货币表现,而是证券收益的资本化,能够为持有者带来一定的收益。因此,证券理论价格取决于证券年收益和银行同期利率水平两个因素,即:证券理论价格=年投资收益银行年利率,证券年投资收益是证券投资者投资于各类有价证券每年所获得的收益。投资于股票表现
2、为年股息或红利收益,投资于债券则表现为年债息收益。证券静态理论价格与证券收益的关系是由投资者的投资目的所决定。投资者购买证券的目的虽然表现形式多种多样,但最终都是获得相应的收益。,收益水平越高,投资者愿意付出的代价越高。同时,收益越高购买者越多,推动价格上涨。因此,证券静态理论价格与证券收益成正比。证券静态理论价格与银行利率的关系则取决于不同投资方式收益的比较效应。对投资者来说,把自己拥有的资金购买证券还是存入银行,关键在于二者收益水平的比较。,如果证券收益率高于银行存款利率,那么对证券的需求就会增加,证券价格就会上升,从而使证券收益率下降,直到证券收益率与市场利率相一致。相反,证券收益率低于
3、银行存款利率,投资者就会减少对证券的需求,增加银行存款,导致证券价格下降,使其收益率上升。因此,证券静态理论价格与银行利率成反比。,2.证券的动态理论价格证券动态理论价格是根据现值理论来推算的价格。现值理论的实质就是货币的时间价值理论。现值理论认为,现在投资者购买证券,在持有一段时间后转让出卖,其目的是为了获得未来的现金收入,即以目前的现金购买未来的现金收入。而这现金收入又是由时间和利率因素来决定。,人们可以把这笔现金存入银行或从事其他证券投资活动,经过一段时间后,这笔现金的本金和它所带来的收益之和将大于今天投资的现金数额。考虑到货币的时间价值后,则有:证券动态理论价格就是证券的现值,它由以下
4、三个因素所决定:,证券的期值。是为证券持有者带来的所有未来货币收入。对债券来说就是未来的本金和利息的总和;对股票来说就是未来股息或红利和资本利得总和。,证券期限。证券期限有两种组成方式:是证券持有的有效期限,即自证券发行日到最终偿还日或卖出日为止的时间,在计算证券发行理论价格时使用这个期限。是证券待偿期限或剩余期限,即自证券转让出售日到偿还日止的时间,在计算证券转让理论时使用这个期限。,市场利率水平。是指证券市场上大多数投资者要求某种证券所能提供的平均利率水平,又称为市场收益水平。虽然不同证券因期限与流动性等因素使其市场收益率水平有很大差异,但就某种证券来说,市场收益率是决定证券动态理论价格的
5、十分重要的因素。,无论是证券静态理论价格,还是动态理论价格,只有理论基础和分析方法上的差异,而无实质性区别,都揭示了证券的内在价值,成为确定证券发行价格的依据和判断市场价格的基础。但是,证券理论价格的推算有很强的主观性,与分析者的主观判断有直接关系,不同的投资者对未来预期的收益是不同的,因而证券理论价格也会有所不同。,证券的票面价格证券票面价格又称票面价值或简称面值,是证券票面上所标明的金额。不同种类证券的票面价格有不同的意义。1.股票的票面价格只有有面值股票才有票面价格。股票的面值既不是股票的实际价格,也不代表股票的内在价值。,有的公司还发行无面值股票。但是,绝大多数公司发行的股票都是有面值
6、股票,面值的意义在于:确定公司资本额的基础。公司资本额根据股票面值计算。反映每股占公司资本总额的比例。由此可以确定每一股份拥有公司资产所有权的份额。,确定股票发行价格的依据。股票发行价格以面值为基础,由此形成了平价、溢价和折价发行等发行价格形式。股票市场价格的参考。投资者以面值为基础衡量市场价格的高低。我国最早发行的股票面值很不一致,有每股面值100元、50元的,也有20元、10元、5元、2元、1元的等等。目前都统一为每股面值1元。,股票面值大小所要考虑的因素主要:发行对象。如果发行对象以个人投资者为主,股票面值可以定得低些;如果以机构法人为发行对象,面值可以定得高些。纳税因素。有的国家按股票
7、面值征税,面值高的纳税多;反之纳税少。这样往往使公司多发行低面值股票。,法律限制。有的国家对发行股票的面值有法律上的规定,股票面值大小不能完全按公司意志来确定,还必须考虑法律上的限制。2.债券的票面价格债券票面价格又称债券面值,就是每张债券票面上所注明的金额。,债券票面价格比股票票面价格更有意义。首先,债券是债务凭证,到期必须还本付息。不管债券市场价格如何变动,最终都是按面值归还本金。利息也是以面值为基础来支付的。其次,债券的票面价格是表示发行人向债券购买者筹措资金数量的依据。发行债券的总面值就是所筹措资金总额。,最后,票面价格也是确定债券发行价格的基础。因此,目前所发行的债券都是标明面值的债
8、券,即有面值债券。各种债券的面值大小相差十分悬殊。债券面值大小主要取决于发行对象:向商业银行和各类投资基金等金融机构发行的债券面值较大;向广大社会居民则常常发行小面额的债券。,证券的发行价格是指投资者购买公司发行的证券所支付的价格。证券发行价格是相对稳定的,在同次发行中发行价格是相同的。1.证券发行价格的几种形式证券发行价格以证券面值为基础,可以采取多种价格发行方式。按其价格高低划分,主要有下面几种方式:,面额发行(平价发行)。以证券票面上标明的金额为价格来销售证券的价格形式。由于采取按票面金额为销售价格,买卖双方都容易接受,使发行工作顺利进行。但是,以面额确定发行价格缺乏市场性,脱离了市场上
9、证券的具体供求关系,与市场行情相脱离,使公司减少可能获得的资本收盘。,溢价发行。证券以高于其票面金额的价格在发行市场上销售证券的价格形式。股票溢价发行一般是信誉较高的公司采用或者对股票需求较大时采用。可以使公司从中获取大量的创业利润。债券溢价发行是在债券票面利率高于市场收益率的条件下,发行者为降低发行成本而采取的价格形式。,折价发行。依照证券的面值打折来确定发行价格。折价发行的目的主要是发行公司为了打开销路,有利竞争。折价发行折扣率的高低由发行者与承销商共同商定。一般情况下,发行公司业绩好的折扣率较低,业绩较差或新设公司,折扣率较高。,市价发行。市价发行是以流通市场上的股票市价为基准来确定股票
10、发行价格,又称时价发行。市价一般高于面值,其差额为溢价收益,成为公司资本公积金的主要部分。这种方式适用于业绩较好、有成长性的公司。,中价发行(中间价发行)。按股票的面值与市场价格的中间水平来确定发行价格。一般是将股票配售给原股东时采用这种发行价格。中间价发行给原股东以优惠,而且不会改变原股东的股权结构。,设定价格发行。在发行无面值股票时,要根据公司章程或董事会决议来确定一个最低价格,作为发行价格来发行股票,称为设定价格发行。贴现价格发行。是指债券根据面值扣除一定的贴现率后的余额为销售价格进行销售,到期按面值兑付。只有债券能够按贴现价格发行。,2.证券发行价格的确定方法议价法。议价法就是发行公司
11、与证券承销商双方协商确定发行价格的方法。证券承销商对发行公司进行技术、业务、财务状况审查,然后确定发行数量以及承销价格和出售价格等。议价法有利于承销商,使承销价格可能低于竞价时的价格,而且风险也较小。,竞价法。证券在招标发行中所采用的定价方法。发行公司将证券发行计划和招标文件向一定范围的所有承销商公告,各承销商拟定各自的投标书,以投标方式相互竞争证券承销业务,中标书中的价格就是证券发行价格。竞价法中,由于承销商之间的竞争必然使发行价格较高,有利于发行公司,使之可以获得比议价法更多的创业利润。,定价法。发行者不经由承销商而自行制定发行价格的方法。定价法通常适用于政府债券的发行。政府参考市场上的债
12、券供求状况及利率变化,制定政府债券的发行价格和票面利率来发行政府债券。定价法很少用于确定股票发行价格。,证券的市场价格证券在交易市场上的实际成交价格。证券市场价格以发行价格为基础,受理论价格制约,由证券交易双方共同所决定。证券市场价格受多种因素影响,这些因素最终都反映在证券的供求关系上。正是在供求因素作用下使证券市场价格经常背离它的理论价格,处于不断的变动之中,成为投资者最为关注的价格形式。,证券市场价格可以分为债券市场价格和股票市场价格。债券市场价格是已发行的债券在投资者之间转手买卖时形成的实际成交价格。债券市场价格受理论价格影响较大,它反映投资者的预期未来收入折算成现值的大小,代表投资者转
13、手买卖时所愿意支付的价格。由于股票是权益性证券,股票市场价格要比债券市场价格复杂得多。,二、股票价格及其确定,股票价格有广义和狭义之分。广义的股票价格是股票各种价格形式的统称,包括股票的票面价格、发行价格、账面价格、清算价格、内在价格和市场价格。狭义的股票价格是指股票市场价格或称交易价格,通常所说的股票价格,一般是指股票的市场价格。,股票价格的特点1.复杂性。股票价格处于经常的变动之中,而且这种变化难以预测。原因就在于决定股票价格的各种因素的复杂性。股票价格不仅与其内在价值有关,而且还有来自于政治、经济、心理、技术的因素影响。,这些因素有宏观的,也有微观的,各种各样的因素交织在一起,使股票价格
14、成为这些因素变化的一种外在反映。影响因素的多样性和复杂性决定了只要市场有点风吹草动,股票价格就会十分灵敏地反映出来,处于经常的变幻莫测之中。2.波动性。表现在它总是处在不断变动之中,而且这种变动是连续性的、非间断性的。,股票的票面价格、账面价格、清算价格和发行价格等,都是事先确定的,即使在不同时期、不同条件下会有所变化,但这种变化也不是连续性的,而是间断性的。股票市场价格的变化一般不受发行价格的制约,也不受公司的直接支配,而是取决于股票市场的供求关系,随着股票供求关系的变化而变化。,股票供求关系的变化又与影响其价格的各种因素直接相关。因此,这些因素的变化是决定股票价格具有波动性的根本原因。3.
15、形式的多样性。首先表现在价格功能上,不仅表现为理论价格、票面价格、发行价格、市场价格等基本形式,而且还有账面价格、清算价格等特殊价格形式。,其次在股票发行过程中,又表现为承销价格和发行价格等,而发行价格又可以采用折价、溢价、平价等各种价格形式。最后,在股票交易过程中,股票价格又表现为开盘价格与收盘价格、最高价格与最低价格等形式。这都说明了股票价格形式的多样性特征。,特殊股票价格形式1.股票账面价格股票的账面价格也称股票的账面价值,是指每股股票按当前会计记录所包含的实际资产的价值。由于公司实际资产价值必然反映在财务报表中,每股股票所包含的实际资产的价值就是每股净资产价值,所以股票账面价格又称为每
16、股净资产价值。,股票账面价格的变动主要取决于公司资产总额、负债总额以及股票股数等因素。股票账面价格高低与净资产总值成正比,而与股票数量成反比。股票账面价格与票面价格往往不一致。因为在股票数量不变的条件下,票面价格取决于公司资本总额,即票面价格总和构成资本总额,而账面价格高低则取决于净资产总额。,股票账面价格比票面价格更能全面地反映股票所代表的净资产价值,它是反映股票质量和内在价值的一个重要指标。但是,由于账面价格代表公司账面上净资产的多少,不能反映出公司经营状况与未来的发展趋势,更不能反映公司的成长性,所以,投资者在关注股票账面价格的同时,更要关心公司未来的营利性和成长性。,2.股票的清算价格
17、股票清算价格又称为清算价值,就是公司解散清算时每股股票所代表的实际资产的价值。这时每股股票所代表的价值实质上是能够分配的剩余财产的价值,所以也可以称为股票的残值。它所反映的是公司剩余财产总额与股份总数的比值。,从理论上讲,股票的清算价格与账面价格应该一致。因为公司清算时剩余财产变卖后,其销售价值与财务账面上的价值相一致。但是,清算价格往往低于账面价格。,股票市场价格的分类股票市场价格可以有多种划分类型。1.根据股票交易场所划分有场内交易价格和场外交易价格。场内交易价格是指在证券交易大厅内,通过公开竞价的方式形成的价格,是均衡价格。场外交易价格是指在柜台市场及其他市场上买卖股票所形成的价格。一般
18、是买卖双方通过协商而确定的价格,是一种非均衡价格。,2.根据股票流动方向划分,有买入价格和卖出价格。买入价格是指投资者在二级市场上买入股票时所愿意付出的货币金额。它决定了投资者投资成本的高低。卖出价格是股票持有者在二级市场上卖出股票时所愿意接受的一定货币金额。它是决定投资者盈亏的根本因素。,3.根据股票交易的时间划分,有开盘价格和收盘价格。股票的开盘价格是指某种股票在一个交易日内第一笔买卖的成交价格。收盘价格是某种股票在一个交易日内最后一笔买卖的成交价格。收盘价格是下一个交易日开盘价格的参考价格。,4.根据股票价格涨跌幅度来划分,有最高价格和最低价格。最高价格是指股票在交易市场上于某一时间内所
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