用友软件的高额现金股利分配.ppt

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1、,案例13 用友软件的高额现金股利分配,动了谁的奶酪,用友股利分配的相关概念软件公司的背景介绍用友软件公司的高额派现的情况用友软件公司的财务数据及指标分析用友软件公司高额派现的原因分析用友软件公司高额派现的冷思考及总结,目录,1.什么是股利？,2.什么是股利政策？,股利政策是以公司发展为目标，股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。,股利是指公司股东从公司的利润中所得到的收益，以股东的投资比例为标准进行分配。,相关概念,3.股利政策的四种类型：,剩余股利政策固定或持续增长的股利政策固定股利支付率政策

2、低正常股利加额外股利政策,相关概念,股利发放的程序公司董事会决定宣布，必要时要经股东大会或股东代表大会批准,宣布日登记日只有在股权登记日仍在企业股东名册上的股东才有权分享股利。除息日领取股利的权利与股票分离的日期。除息日以后买进股票的股东得不到股利，股利只支付给股票以前的持有者，因此，除息日后股票的交易价格将会下跌。发放日,相关概念,4.股利支付的方式,现金股利(今天要讲的案例)股票股利财产股利负债股利,如果公司处于成熟时期，没有大的项目投资，而且有充足的现金流入，则可以一现金形式将利润分给股东。一方面，可以用客观的收入吸引稳定股东，另一方面，可以避免发放股票股利对每股利润和控制权的稀释。,如

3、果公司处于高速发展状态，有较好的投资机会，对资金的需求量大，同时面临资本限额的约束，可以采取股票股利。,相关概念,用友宣传片,视频：http:/,用友软件股份有限公司成立于1988年，一直专注于自有知识产权软件产品的开发与推广。2001年5月用友在上海证券交易所挂牌上市，2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。,二、用友公司的背景介绍,背景介绍,用友公司是中国最大的管理软件/ERP软件供应商用友公司是中国最大的财务软件供应商用友公司是中国最大的独立软件供应商,背景介绍,用友的多样性产品,背景介绍,领航者,背景介绍,用友软件公司的资本之路,1988.12.6,1990.2,用友软件股份有

4、限公司的起点,成立用友财务技术有限公司,1995.1,成立用友集团公司，注册资本增加至人民币2000万,1999.12,用友由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至人民币7500万,2001.5.18,用友软件股份有限公司股票在上海交易所挂牌上市,1990.3,正式组建并更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司,背景介绍,三、用友公司的股利发放,用友公司在2002 年4月28日公布分红预案每10 股派6 元（含税），共计派发现金股利6000万元。,高额派现的情况,用友2001-2005年的股利分配情况,高额派现的情况,刚刚上市一年就大比例分红，一时之间市场上众说纷纭，董事长王文

5、京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心。这在当时中国A 股市场罕见的高现金股利分配引起各方争议，突如其来的舆论“臭鸡蛋”也直接制约了用友的股价。用友年报公布当日复牌后大幅低开低走，股价连挫，从而市场上嘘声四起。,高额派现的情况,四、用友软件公司财务状况,2001年度，用友公司主营业务依然专注于软件产业，并注重于管理软件领域。公司从年初开始实施“全面升级、扩展发展”的业务战略，通过产品升级、服务升级、销售平台升级、人才升级和国际合作，实现了公司由财务软件产品和服务提供商向管理软件解决方案、产品和服务提供商的全面升级发展。,高额派现的情况,主要财务数据,公司实现主营业务收入，主营业务利润，与去年同期

6、相比，分别增长了56.6%和55.9%,数据及指标分析,获利能力指标,主营业务利润率连年高达90%以上，显示了用友软件雄厚的主营业务能力。,数据及指标分析,营运能力指标,数据及指标分析,偿债能力指标,公司的流动比率和速动比率都高于6，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有13%，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。,数据及指标分析,发展能力指标,数据及指标分析,现金流量指标,说明净利润是有真实的现金保证的。公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。,数据及指标分析,五、用友软件高额派现的 原因分析,1.股东结构角度2.盈利能力角度3.现金流角度4.行业角度,原因分析,用友历次股权变动情

7、况,1988,1993.7,1994.3,1997.2,1999.5,分别持有公司45%、45%、和10%的股权,分别持有公司85%、10%、5%,分别持有80%、10%、5%、5%,原因分析,用友在上市发行前，由五家公司作为发起人出资7500万元认购了用友75%的股权。,原因分析,发行前,用友五家发起人公司持股比例,原因分析,发行后,73.6%,73.6%,90%,42.8%,86%,王文京间接持有用友软件5,520万股法人股，占用友软件总股本的55.2%,原因分析,持有7500万股的发起人股东将获现金股利4500万元，而王文京个人通过间接持股将获利3321万元。,以该公司发行上市前的200

8、0 年末净资产8384 万元计算，发起人股东在上市后第一年的投资回报率高达54%，而当初以发行价每股36.68 元认购的流通股东投资回报率仅为1.6%，更有甚者竟然算出在这样的投资回报率之下，二级市场的投资者要收回投资需要133 年。,6000*75%=4500,6000*55.2%=3321,原因分析,所以，用友的股权结构具有中国特色的非流通股东“一股独大”的特点。这种股权结构使得王文京具备利用合法的“利益隧道”挖掘工具进行利益输送的动机，以此来弥补非流通法人股在资本利得上的损失。2001年投入8400万元，不到一年以后就将收回4500万元，这对他们来说，还能有比这更高效的“提款机”吗？,原

9、因分析,在以后的四年中，也许在舆论以及流通股东的压力下，用友的股利政策由2001年的单一现金股利改为混合型股利政策，但是依然维持高派现的惯例。,王文京一人获得税后现金股利14354万,五年累计派发现金股利32505 万元,vs,王文京作为董事长与总裁的薪酬仅为139.95 万元,3250555.2%80%,原因分析,用友公司作为我国软件行业的龙头企业，自公司成立起，专注于软件业务的发展开拓，抓住中国ERP（企业管理软件）普及的历史机遇，使用友软件成为中国管理软件市场上最有影响力和竞争力的品牌。在连续数年保持在中国ERP 软件市场、管理软件市场、财务软件市场、财政管理软件、金融企业管理软件、EA

10、M 软件占有率第一的地位，并逐步提高市场份额。,原因分析,用友公司靓丽的年报上主营业务收入每年稳定增长1.5 亿左右。,原因分析,原因分析,原因分析,所以，通过管理层兢兢业业的辛勤耕耘，公司能够在激烈的市场竞争中立于不败之地，创造稳定可期的经营业绩。这一骄人的业绩，也是对用友高现金股利的最有力的支持。,原因分析,2001 年4 月23 日,用友软件以发行价每股36.68 元、市盈率64.35 倍在上海证券交易所上网定价发行2500 万A 股。凭借上市,用友募集资金达8 亿多元,数亿的真金白银流入用友囊中。从此用友进入了有米之炊的惬意时代。,原因分析,2001-2005 年，用友的主营业务收入与

11、销售商品提供劳务收到的现金基本持平，其应收帐款水平一直“居低不上”,原因分析,用友健康的经营状况创造了良好的现金流，其经营活动产生的现金流量净额在2001-2005 五年间大多维持在亿元上下浮动,原因分析,良好的创现能力使得用友的货币资金数有增无减，上市后一直维持在7 亿元左右,原因分析,从现金流来分析，用友的现金显然很充分，而且充分得几乎让人觉得“上市融资”完全没有必要，因为其货币资金始终在亿左右，与上市所融资金亿规模相差不大。充足的现金，从另一方面也说明公司可能缺乏更好的投资机会。从股东利益最大化角度看，如果充足的资金找不到更好的投资渠道，还不如返还给股东，高派现就是常用的手段之一。,原因

12、分析,中国A 股市场软件开发行业5 家巨头的市盈率，平均大约70 倍的市盈率，是2006年末A 股市场平均市盈率的两倍多。,原因分析,用友所属行业的特点,新兴行业，发展迅速，投资者对其发展潜力具有较高的期望。,原因分析,一般而言，新兴行业由于公司成长快，发展潜力大，容易造成现金流短缺，所以一般在股利政策中倾向于送股而不进行（大规模）现金股利的发放。但是在中国A 股市场奇特的状况下，对于这一类高市盈率的公司而言，上市就意味着“钵盘满盈”。2001-2005 的五年间，维持7 亿的货币资金可以证明新股发行募集的资金数倍于目前用友所需的研发资金。,原因分析,对于用友而言，上市后所有的资金问题都迎刃而

13、解，中期内其所面临的也许更多是富余资金的增值保值问题，而非下一轮的筹资需求。鉴于上述原因，我们认为，用友并不像其它新兴行业中的企业，因发展迅速而易患资金饥渴症从而需要采用低股利政策。用友是特例。它的背后是市场对这一行业的高度热情和预期，用友的高派现直接得到来自行业高市盈率的支持。,原因分析,用友=第一个吃螃蟹,动机-股东结构资格-充足的现金流和盈利能力土壤-行业及政策的特殊性,原因分析,用友高额派现-冷思考,赞成派 理性的常规做法，这种分配是健康的，是合法合理的分配。,反对派.大股东变相的融资分红行为侵害中小股东的利益。.原始股东的回报太高，而以高溢价购股的社会股东回报太低,赞成派,用友公司的

14、分红按理是一种常规的做法，即当公司没有更好的投资机会时，把钱分配给股东，让股东自己决定再投资。这种常规做法是比较理性的，如果用友不分红，势必驱使中小股东从股价破洞重寻找投机差价，然而这样是不利于市场的规范和发展的，为了减少市场股价的投机波动，用友应该要实行高额股利派现。,冷思考及总结,反对派,大股东在“同股同权”概念的掩盖下悄无声息地占有着A股股东的资本，又在“同股同利”概念的掩盖下吞噬着A股的红利。用友公司是以貌似合法的手段来攫取社会公众的财富。,冷思考及总结,我们的观点是：,关于用友的高额派现，首先我们觉得企业愿意拿出利润来分给股东，是值得大力赞扬，说明公司眼里有股（前提是大股东也是股），

15、没有拿着大家的钱乱投房地产，乱买股权，或者盲目扩张产能。也使投资者看到了投资回报的希望，公司能够高额分红，说明公司业绩优良，现金充沛，对公司的发展前途确实有把握。按照股市的一般规律，高分红公司的股价长期来看会比那些吝于分红的铁公鸡高得多。,冷思考及总结,但是人们千万不要忘记这么一个事实，那就是由于我国目前上市公司股权结构极不合理，大小股东的股权严重扭曲，一个公司分红派现得多，对A股股东来说并不一定是好事，因为分红派现越多只能是被大股东侵占得越多，高额分红派现背后掩盖的是大股东的又一种“圈钱”的方式。,冷思考及总结,用友高额的股利分配政策之所以能打着法律和制度的擦边球，正是因为我国对证劵交易市场

16、的监管不力，这从深层次上说明了我国股票市场存在的制度缺陷以及法律缺失。,我们的结论是：,冷思考及总结,政府方面：要加强政策的引导，完善监督管理机制，建立健全证劵市场的法律法规，要发展股市，就应该规范股市。公司方面：公司要完善自身的投资结构，转变投资理念，从而形成一种市场化机制，监督和激励企业各方面的经营行为。同时，中小投资者也要学会运用法律武器维护自己的权益，在风云变幻的股市中，要练就一双“火眼金睛”。,我们的目标是：,冷思考及总结,最后请大家思考,与投资者对用友软件(21.89,-0.03,-0.14%)公司“高派现”方案强烈不满相反的是，美国出现过中小股东对公司“不派现”方案的强烈不满：1974年，美国联合爱迪生公司因能源危机导致油价上涨、成本大幅提高，不得不取消长期稳定的股利发放，这引起了投资者的强烈不满。为什么中西方投资者有截然相反的股利偏好？,投机心理使投资者偏好股票股利。“心理账户”使投资者忽视现金红利,Thank you！,后会有期哟亲给好评哟亲,