现代货币的创造机制与货币供给.ppt

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1、1,金融学36课时中央财经大学金融学院黄昌利,2,第三单元 货币创造与货币供给,第9讲 现代货币的创造机制与货币供给现代经济生活中的信用货币货币供给及其口径多倍存款创造与货币供给过程货币供给的决定因素对现代货币供给形成机制的总体评价,3,一、现代的货币都是信用货币（一）现代信用货币1、最早的典型形态是银行券；纸币、硬币（通常由中央银行发行），都属信用货币2、银行活期存款（活期存款的不同的名称）3、定期存款和居民在银行的储蓄存款4、所有以银行信用为基础的货币，除钞票和硬币外，IMF概称之为“存款货币”,4,（二）信用货币与债权债务1.信用货币流通是与信用关系全面覆盖经济生活紧密相关的2.现代经济

2、在债权债务的网络中进行运作3.债权债务是以一定的文书形式来体现并具备法律规范的形式4.银行信用文书（银行券），自然成为代替贵金属流通的理想货币形态,5,二、货币供给及其口径,三、多倍存款创造与货币供给过程（一）货币供给过程的四位参与者货币供给过程有四位参与者：货币当局、商业银行、存款者、借款者。货币当局：监督、管理银行体系并负责制定和实施货币政策；商业银行（其他存款性公司）：接受存款并发放贷款；存款者：在商业银行拥有存款的个人和机构；借款者：从商业银行借款的个人和机构，以及发行由商业银行购买的债券的机构；在这四类参与者中，货币当局发挥着主导作用。货币当局改变其资产负债表的资产和负债的规模和结构

3、，控制货币供给。,（二）中央银行概览(CBS)框架,（二）中央银行概览(CBS)框架,（三）存款准备金在央行的负债中，其他存款性公司的存款准备金(reserve)由二部分组成：1.商业银行在央行的存款；商业银行在央行拥有存款账户；2.商业银行持有的现金 保存在银行金库中，称之为库存现金；存款准备金在我国的ODCS中也称之为储备资产(Reserve Assets)。存款准备金也可以分解成二类：1.央行要求商业银行提取的存款准备金（法定存款准备金，required reserve）；2.商业银行自己多提取的存款准备金（超额存款准备金，excess reserve）。,存款准备金是指金融机构（主要是

4、商业银行）为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。金融机构的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金制度是在中央银行体制下建立起来的，美国最早以法律形式规定商业银行向央行缴存存款准备金。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，央行通过调整法定存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。超额准备金率(excess reserves ratio)是商业银行总准备金中超过法定存款准备金部分的准备金称作超额准备金，其与总存款之比称作超额准备金率。,11,现金增发与存款准备金的补充1.现金发行与现金回笼现金发行=商业

5、银行向央行提取的现金多于存入央行的现金现金回笼=商业银行向央行存入的现金多于向央行提取的现金，是现金发行量的减少2.现金的发行都是增长的：根本原因是经济增长3.存款准备金必须得到补充现金的增发意味着商业银行从其在央行的存款准备金账户不断地提取现金，存款准备金相应下降在经济增长的条件下，存款准备金必须不断地得到补充,12,存款准备金的补充必须有中央银行的支持1.要使商业银行整体的存款准备金总额增加，必须有中央银行资产业务的增加2.商业银行从中央银行补充存款准备金的途径：向中央银行再贴现和直接取得贷款向中央银行出售自己持有的债券向中央银行出售自己持有的外汇3.在补充存款准备金过程中，中央银行一方面

6、积累了自己的资产；而另一方面则形成两大负债项目商业银行不断补充、不断提取现金的存款准备金余额从商业银行体系流出的，由一笔笔现金漏损所累积形成的流通在外的现金,13,4.央行的支持有无限制？从客观经济过程来说，对央行约束则是强有力的。存款货币银行不需要补充准备存款，中央银行有能力也无从发挥；强行支持无限制的货币创造，则会促成通货膨胀；,（四）基础货币央行资产负债表中的前二项负债之和：1.流通在外的现金2.其他存款性公司的存款准备金通常被定义为央行的货币负债，也就是基础货币(monetary base)。基础货币中的存款准备金是商业银行的资产，是央行的负债。因为银行可以随时要求央行偿还，而央行必须

7、支付央行的银行券以履行义务。存款准备金的增加导致存款水平的增加，进而导致货币供给的增加。由于基础货币的增加会导致货币供给的多倍增加（其他项目不变），所以基础货币也被称为高能货币(high-powered money)。,基础货币(B)=流通在外的现金(C)+存款准备金(R)B=C+R 式中，B为基础货币，C为流通于银行体系（即存款性公司部门，包括央行和商业银行体系）之外的现金；R为商业银行持有的存款准备金（在央行的存款与库存现金）；方程式右边的项目表示基础货币是如何使用的，因而被称为基础货币的运用。但是，这个方程却没有告诉人们基础货币决定的因素（即基础货币的来源）。央行资产负债表“总资产=总负

8、债”性质，解决了这一问题：,B=流通在外的现金(C)+存款准备金(R)=净国外资产+对其他存款性公司债权+对中央政府的净债权+其他央行资产 央行的其他负债（例如央行票据）和资本项目,（五）基础货币的控制货币当局控制基础货币主要有三种方式：通过在公开市场赎买或者卖出政府债券，以及买卖外汇资产，即通过公开市场操作(open market operation)；对商业银行发放贴现贷款；调整法定存款准备金；发达国家与我国在这三大货币政策工具使用上的差别我国央行近年来还采取一种方式，即发行央行票据。,公开市场操作公开市场操作是指货币当局通过在公开市场购买或者出售政府债券（特别是短期国库券），以及买卖外汇

9、资产，用以影响基础货币的行为。公开市场购买1.向银行进行公开市场购买假设央行从一家商业银行购买200万元债券，并付给其200万元支票。这家银行或是将支票兑现，以增加库存现金量；或是将支票存入在央行开立的账户。为简化起见，T型账户只列出了资产负债表中变动了的项目。,银行体系：无论银行怎样处理，银行自身的存款准备金增加了200万，而持有的债券相应减少。商业银行体系,央行：负债增加，即商业银行的存款准备金增加200万，同时资产也相应增加，表现其为持有的债券增加。央行,公开市场操作的净结果是对央行的存款准备金增加200万，基础货币也增加了200万，流通中的货币没有变化。,2.向非银行公众进行公开市场购

10、买假设央行从非银行公众购买200万元债券，并付给其200万元支票。这又分为两种情形：情形1：非银行公众将支票存入在商业银行开立的账户。交易后，非银行公众的T型账户为：非银行公众,当商业银行收到支票，对存款者账户贷记200万，然后将央行支票存入在央行的账户，其存款准备金（在央行的准备金存款）增加。商业银行体系,央行：负债增加，即其准备金存款增加200万，同时资产也相应增加，表现其为持有的债券增加。央行,可见，若非银行公众把收到的央行支票存入商业银行，向公众的公开市场购买的净结果与向银行的公开市场购买的影响是一样的：央行的准备金存款增加了与公开市场购买相同的数额，基础货币也增加了相应的数量。,情形

11、2：非银行公众将支票向商业银行或央行兑现。公众会收到200万的现金。这种情况，对存款准备金的影响不同于第1种情形。非银行公众,若非银行公众将支票向商业银行兑现。商业银行收到央行支票，对公众兑付现金200万，并将支票存入本行在央行的账户，因而其存款准备金保持不变。,若非银行公众将支票向央行兑现。央行用200万的的货币发行来换取相应的债券资产的增加。央行,第2种情形下，无论是向商业银行或央行兑现，商业银行的存款准备金未变，而流通在存款性公司体系之外的现金由于公开市场的购买而增加。即，商业银行的存款准备金存款未有增加，而基础货币增加了相应数量。这与第1种情形下的卖者将支票存入银行的情况不同：情形1下

12、，在央行的准备金存款，以及基础货币均增加了相同的数量。,对存款准备金的影响根据以上的对公开市场购买的影响分析，公开市场购买对存款准备金的影响取决于债券的卖者将所得款项以现金形式还是以存款的形式持有：若以现金形式持有，公开市场操作对存款准备金没有影响；若以存款形式持有，公开市场操作对存款准备金有影响-存款准备金增加，其数额相应于公开市场购买的数额。对基础货币的影响 但是，不论债券的卖者将所得款项以现金还以是存款的形式持有，公开市场购买对基础货币的影响始终相同，即，基础货币增加了与公开市场购买相等的数额。比较可见，与对基础货币的影响相比，公开市场购买对存款准备金的影响要更具有不确定性。,公开市场出

13、售若央行将持有的债券出售给商业银行或非银行公众，其基础货币将相应地减少。（1）若出售给非银行公众：非银行公众,央行,公开市场出售（2）若出售给商业银行：商业银行体系,央行,根据对公开市场购买和出售的影响所作的分析，总结来看：与对存款准备金的影响相比，公开市场操作对基础货币的影响要明确、稳定、有效得多。因此，与控制存款准备金相比，央行可以使用公开市场操作，来更有效地控制基础货币。公开市场操作也可以作用于了除政府债券之处的其他资产，主要是外汇资产，也能对基础货币产生相同的影响。,从存款到流通在外的现金的转变对基础货币的影响即使央行没有实施公开市场操作，从存款到流通在外的现金的转变也会影响商业银行体

14、系的存款准备金，但这样的转换对基础货币没有影响。这也是与控制存款准备金相比，央行能更有效地控制基础货币的另一原因。假设，X先生由于不满意于商业银行的服务，把他在商业银行的活期存款取出，并不再存入银行。则非银行公众的T型账户为：非银行公众,对于商业银行体系：失去200万存款，进而失去200万的存款准备金。商业银行体系,对于央行：流通在外的现金增加了200万，而来自商业银行体系的存款准备金减少了200万。央行,可见，基础货币未受到影响。但是存款准备金受到影响。存款准备金的波动可以作为通货与存款随机转换的结果，反之亦然。但是，此结论并不适用于基础货币，基础货币较为稳定。,贴现贷款央行向商业银行发放贴

15、现贷款，基础货币也会受到影响。例如，当央行向商业银行A发放200万的贴现贷款时，该银行由于这项贷款增加了200万的存款准备金。商业银行体系,央行,若商业银行偿还央行的贴现贷款时商业银行体系,央行,可见，基础货币的变动与商业银行从央行的借款/还款的变动是一一对应的。,从央行的公开市场操作，以及对商业银行的再贴现贷款的影响来看，央行可以有效地控制基础货币。,三、多倍存款创造：一个简单模型在了解央行如何控制基础货币，以及商业银行如何运作（资产、负债、中间业务等）的基础上，可以进一步分析存款是如何创造的。当央行向商业银行体系供给1个单位的额外存款准备金时，存款就以这个数量的多倍增加-称此过程为多倍存款

16、创造(multiple deposit creation)。,34,（一）现代银行创造货币功能早期的银行在调剂货币资金余缺和组织结算的基础上，发展了“发行银行券”和“创造存款货币”的功能；银行券的发行逐步集中于中央银行；现代商业银行创造货币的功能体现为创造存款货币；,35,（二）原始存款与派生存款存款货币的创造与银行基于可转让存款（支票存款）而组织的转账结算有着直接联系：(1)客户把货币存入银行之后，并不一定再把货币全数提出；从银行取得贷款的客户通常也并不要求银行支付货币，而是要求把贷给的款项记入自己的存款账户。当他们的存款账户上存有款项时，既可在必要时提取货币，或开出支票履行支付义务。(2)

17、取得支票，可能到付款银行提取货币；但往往并不提取货币，而是委托自己开有存款账户的往来银行代收，并把收来的款项记入存款账户。,36,(3)对于各银行，由于自已的客户开出支票，因而应该付出款项，同时由于自己的客户交来支票委托收款，因而有应该收入的款项。应付款、应收款的金额很大，但两者的差额通常却较小。至多是这个差额才需要结清。(4)各个银行对货币的需要归结为两类：一是客户从存款中提取货币用以发放工资、小额零星支付等必须使用货币的用途；二是结清支票结算中应收应付差额。对于银行来说，为应对这两类需要，其需要保留的货币，相对于存款额来说只占一部分，且比例关系相对稳定。即，只要按存款的一定比例保持库存货币

18、，即可应付顾客对于货币的需要。由于存在着这样特征的经济行为，从而出现了原始存款(primary deposit，也多称之为初始存款)与派生存款(derivative deposit)两个范畴。,37,原始存款，是商业银行接受客户的现金存款，以及从中央银行获得的再贴现及再贷款资金形成的存款；派生存款，是指由商业银行的贷款和投资活动而衍生出来的存款；原始存款与派生存款的区别来源不同，原始存款属于基础货币，来源于中央银行；派生存款由商业银行的资产业务直接创造，来源于商业银行与货币供应量的关系不同，原始存款中的流通在外的现金向存款货币转变，不引起（广义）社会货币供应量的变化；派生存款的变动直接影响社会

19、货币供应量的变化二者的地位不同，原始存款决定派生存款,38,（三）铸币制度下存款货币派生过程1.设A银行吸收到客户存入10,000元铸币；根据经验，保存相当于存款额20%的铸币，即足以应付日常提取铸币需要。那么，A银行即可把8,000元铸币贷给乙。A银行的资产负债状况如下：,39,2.乙将8,000元铸币支付给丙，丙把铸币存入自己的往来银行B，按照同样的考虑，B银行留下20%的铸币即1,600元，其余6,400元铸币贷给客户丁。这时，B银行的资产负债状况如下:,40,3.如此类推，从银行A开始至银行B，银行C，银行N，持续地存款贷款，贷款存款，则产生这样的结果：,41,4.这里有：原始存款R，

20、贷款总额L，经过派生后的存款总额（包括原始存款）D，必要的库存铸币对存款的比率r，这四者的关系可表示为：,5.在原始存款的基础上出现了派生存款，其核心意义即在于存款货币的创造。,42,（四）现代金融体制下的存款货币创造1.类似于库存铸币的准备商业银行（ODC）对于吸收的存款要准备一部分银行券，以应对保证客户提取现金；支票结算中各银行之间的应收应付差额则已完全不需要用银行券结清，只需要通过各商业银行在中央银行的存款账户进行划转。2.各商业银行在中央银行的存款称作准备金存款。法定存款准备金率。超额存款准备金率。,43,3.一个无现金的支付流转模型下，多倍存款货币创造的简单模型“原始存款”来源：A、

21、中央银行发行的银行券存入商业银行；B、商业银行从中央银行借款；C、客户收到一张中央银行的支票比如由国库开出的拨款支票并委托自己的往来银行收款；D、客户向商业银行出售外汇并形成存款，而银行把外汇售与中央银行并形成准备存款；派生存款的过程 举例,44,假设A银行的客户甲收到一张中央银行的支票，金额为10,000元；客户甲委托A银行收款。从而A银行在中央银行的准备存款增加10,000元，而甲在A银行账户上的存款等额增加10,000元。,45,A银行吸收了存款，从而有条件贷款。假设法定准备率仍为20%，则A银行针对吸收的这笔存款的法定准备金不得低于2 000元。如果A银行向客户乙提供贷款，按最高可贷数

22、额是8 000元，则A银行的资产负债状况如下：,46,当乙向客户丙用支票支付8,000元，而丙委托其往来银行B银行收款后，A银行、B银行的资产负债状况如下：,47,B银行在中央银行有了8,000元的准备存款，按照20%的法定准备率，则它的最高可贷数额为 6,400元。向客户丁贷出6,400元后，则B银行的资产负债状况如下：,48,当B银行的客户丁向客户戊用支票支付6,400元的应付款，而客户戊委托其往来银行C银行收款后，B银行、C银行的资产负债状况如下：,49,C银行在中央银行有了6,400元的准备存款，按照20%的法定准备率，则它的最高可贷数额不得超过5,120元。如向客户已贷出，则C银行的

23、资产负债状况如下：,50,当C银行的客户己向D银行的客户庚用支票支付6 400元的应付款，而客户庚委托D银行收款后，C银行的资产负债状况如下：,51,如此类推，存款的派生过程如下表：,52,商业银行体系（ODC）的资产负债状况如下：,53,如果商业银行选择将超额存款准备金投资于证券，结果与投资于贷款是相同的。即，不管银行选择把超额存款准备金用来发放贷款还是购买证券，存款扩张的效果都是一样的。,54,4.派生存款模型 用D表示包括原始存款在内的经过派生的存款增加总额，R 表示原始存款或准备存款的初始增加额，rd 表示法定存款准备率，则三者关系式如下：,55,5.直接使用代数方法推导多倍存款创造公

24、式假定商业银行不持有任何的超额存款准备金（即ER=0），这意味着商业银行体系法定存款准备金的总额RR等于银行体系的存款准备金总额R：RR=R而 RR等于法定存款存款准备金率rd 乘以活期存款总额D：RR=rd D=R 所以，D=R 方程两边同时变动，且用表示：即得到 D=R,56,6.存款货币创造的必要前提条件各个银行对于自己所吸收的存款只需保留一定比例的准备金；银行清算体系形成；存款货币创造的乘数 银行存款货币创造机制所决定的存款总额，其最大扩张倍数称为派生倍数，也称为派生乘数，它是法定准备金率的倒数；这里的 K 值只是原始存款能够扩大的最大倍数，实际过程的扩张倍数往往达不到这个值；,57,

25、补充部分 活期、定期存款与创造乘数 仍设D为活期存款量的增额，rd为活期存款的法定准备金率；再假定T为定期存款量的增额，rt为定期存款的法定准备金率，R为总准备存款的增加额，且定期存款与活期存款之比为t（T/D）。则有：,58,包括现金的情况下，存款货币的创造乘数为,其中，c 代表现金漏损率，则 cC/D；,59,考虑到超额准备金率：R=Drd D trtcDeD=D（rd trtce）完整的存款货币创造乘数是：,60,7.多倍存款货币创造简单模型的不足与批判实际上的存款创造过程绝对没有简单模型所说的那样简单和机械：如果上例中A银行的8,000元贷款没有以存款形式存入银行，而是公众以现金持有，

26、那么B银行就没有任何存款，存款创造过程就此停止。这种情形下，存款只增加10,000元远比所计算的创造出的存款少。因此，如果一些贷款被公众用于增加持有的现金，那么活期存款就不会达到多倍存款创造简单模型计算出来的那么多。此外，模型还忽略了另一种情形，即银行不是将超额存款准备金全额贷出或全部用来购买证券。若商业银行A选择全部或部分持有超额存款准备金，也不会出现多倍存款创造简单模型中所估算的存款的完全扩张。,61,前例恰恰表明，并非只有央行的行为才能影响存款水平进而影响货币供给水平。商业银行对持有超额存款准备金的决策，存款者对持有现金的决策，以及贷款者对从银行贷款多少的决策行为，都会引起货币供给变动。

27、因此，在下面将进一步强调、分析货币供给四位参与者的行为及其相互作用，从而构建一个更为符合实际的货币供给过程的模型。,62,四、货币供给的决定因素（一）货币供给模型与货币乘数 1.基础货币 B=CR 式中，B为基础货币；C为流通于银行体系（存款性公司部分，包括央行和商业银行体系）之外的现金；R为商业银行持有的存款准备金（在央行的存款与库存现金）；2.货币乘数货币供给量与基础货币之比率称之为货币乘数。用MS代表货币供给，m为货币乘数，则有：MS=m B,63,3.基础货币CR与货币供给量CD（实际上为M1）的关系示意图：,相应的代数表达式：,64,而商业银行体系的存款准备金总额 R 等于法定存款准

28、备金 RR 与超额存款准备金 ER 之和，即：R=RR+ER 而 RR 等于法定存款存款准备金率 rd 乘以活期存款总额 D：RR=rd D所以，又可整理为：,65,体现出了不同主体对货币供给的影响,66,（二）决定货币乘数的因素1.法定存款准备金率 rd 的变动央行的行为与货币供给货币当局提高法定准备金比率 rd 提高，而其他变量保持不变，商业银行一部分超额准备金会转化为法定准备金，商业银行放款能力降低，货币乘数变小，货币供应量减少。即：货币乘数、货币供给与法定存款准备金率呈负相关的关系。,67,2.现金存款比率C/D的变动私人部门（主要是居民）的行为与货币供给C/D 比率也被称为现金提取率

29、，现金漏损率，或通货存款比率。客户会从银行提取现金，从而一部分现金流出银行系统，出现所谓的“现金漏损”。现金漏损额与活期存款总额之比称为现金漏损率。当其他变量不变，而存款者的行为导致 C/D 提高时，意味着存款者将一部分活期存款转移为现金。如前所述，活期存款会发生多倍的货币创造，而流动在外的现金不会，于是当活期存款转移为现金时，货币供给中可进行多倍扩张的部分减少，不进行多倍扩张的部分增加，多倍扩张的整体水平下降了，货币乘数也减少了。即：货币乘数、货币供给与现金存款比率呈负相关的关系。,68,私人部门行为主要影响 C/D（1）财富效应：反向变化（2）预期报酬率变动效应：反向变化（3）金融危机：正

30、向变化（4）非法经济活动：正向变化 现金存款比率 C/D 受到经济主体货币需求的直接影响，当货币需求发生变化时，必然要对持有的现金、活期存款、定期存款和储蓄存款等金融资产组合的比率进行调整，使得该比率发生变化。C/D 比率下降既反映了我国居民收入在提高。,69,C/D 比率下降，也反映出金融制度的完善程度在提高。C/D 比率是金融制度完善程度的函数，在其他变量一定的情况下，金融市场的完善程度越高，则持有活期存款的机会成本越低，个人或单位越愿意使用支票、信用卡等进行购买和支付。过去10多年来，中国银行业的服务水准得到了较大改善，借记卡和信用卡等金融工具比现金的收益更高一些，银行卡、网上交易及手机

31、支付、电话支付等支付形式逐步被人们认可和接受；或者因为人们为应付大宗付款（如购买住房）的首付款或退休而储蓄。所有这些因素，都在导致现金交易的相对萎缩，致使10余年来 C/D 比率已下降过半。,70,3.超额存款准备金率ER/D（e）的变动商业银行的行为与货币供给当商业银行体系相对持有更多的超额存款准备金时，意味着商业银行体系将收缩贷款，使得活期存款和货币供给减少，进而使货币乘数减少。即：货币乘数、货币供给与超额存款准备金率 ER/D，e呈负相关的关系。,71,决定商业银行 e 大小的因素是其持有超额存款准备金的成本和收益：当持有超额存款准备金的成本增加时，e 将下降；当持有超额存款准备金的收益

32、增加时，e 将上升。影响这些成本和收益进而影响超额成本资金准备金率e的因素主要归为两类：市场利率和预期存款流出。商业银行体系的超额存款准备金率 ER/D 与市场利率负相关；超额存款准备金率 ER/D 与预期存款流出正相关；另一因素是商业银行的风险规避动机，为防止存款流出不确定性所可能造成的损失而采取保有超额准备金。,72,（三）货币乘数公式的再说明/决定货币供给的其它因素 MS=m B 对于货币乘数：C/D 取决于居民、企业的持币行为；R/D 是由法定准备率 rd 和超额准备率 e 两者构成，特别是其中的 e，取决于商业银行的行为。企业行为既有力地作用于 R/D，也间接影响B的形成。对于基础货

33、币 B 取决于中央银行根据货币供给的意向而对公开市场业务、再贴现政策和法定准备率的运用。同时，商业银行向央行的借款行为也对 B 起作用；,73,1.企业行为与货币供给：影响贷款（1）经营的扩大与收缩，企业扩大投资规模如果主要依靠外源融资，表现为对贷款的需求，增加货币供应压力；（2）经营效益的高低，经营效益差，资金周转效率低，信贷资金占用时间长，增加了货币供应；反之，经营效益高，对货币供给压力小；,74,2.政府财政收支与货币供应弥补财政赤字对基础货币产生影响，进而影响货币供给：（1）增税弥补赤字：提高税率，加强征管，增加税收。对货币总量没有影响，但可能降低企业投资积极性，减少对贷款的需求，可能

34、成为控制货币供给增长的因素；政府增税同时扩大投资，则不会影响货币供给。（2）发行政府债券弥补赤字：财政部向公众或商业银行等金融机构发行国债，不产生直接增加货币供给的效应，但在货币层次上的货币数量可能发生变化。,75,（3）增加基础货币弥补赤字：财政向央行透支，借款，直接发行债券财政具有发钞权或向央行透支，通过发行货币弥补赤字，直接增加基础货币中央银行购买国债。无论从一级市场还是从二级市场购买，都增加货币供给量。相当于准备金增加基础货币增加货币供给增加央行在二级市场上购买银行准备金增加货币供给增加；央行直接购买国债财政支出增加企业、个人收入货币存入银行增加了在央行的准备金基础货币增加国库直接向央

35、行借款，与央行直接购买债券的效应相同,76,3.尽管央行可以通过公开市场操作来主动地控制基础货币，但是，央行还是不能完全控制基础货币。因为，央行不能单方面地决定或准确估计商业银行从央行的再贷款数额。贴现贷款的数额虽然受央行设定的贴现率的影响，但却不是由央行完全控制的，商业银行的决策也会起一定作用，央行对再贷款具有一定被动性。,77,因此，可以将基础货币分成二个部分：一部分是央行可以完全控制的主要来自于公开市场操作-称为非借入基础货币；另一部分是其不能完全控制的由央行的贴现贷款创造的数额。后者与市场利率i正相关，与贴现率id负相关。货币供给与这两部分的基础货币均为正相关。一般地，尤其对于发达市场

36、经济体，从长期来看，货币供给的主要决定因素是非借入基础货币，它由央行的公开市场操作控制。,78,专栏：中国基础货币增长及其形成基础货币总量和结构的变化可以有多种组合。根据中国货币当局“资产负债表”的“资产等于负债”这一性质，可以看出，央行资产负债表中的资产项包括的国外资产（绝大部分为外汇占款）、对政府债权、对ODC债权、对OFC债权四项之和，减去货币当局发行债券，显然非常接近于基础货币。,79,1994Q1-2008Q1期间，基础货币、基础货币来源（右轴，亿元），来源中各决定因素（左轴，亿元）数据来源：中国人民银行统计季报,80,对商业银行再贷款曾经长期作为基础货币形成的主要方式，但其作用在持

37、续下降：再贷款占基础货币的比重从1990年初的约占8成，降至90年代中期的约占5成，而2008年一季度末时只占13.2%。1994年我国实行强制结售汇后，外汇占款与我国的基础货币之比也不断上升，2008年一季度末则高达122%，外汇占款逐渐上升成为我国基础货币供给的主渠道，已基本主导了基础货币形成。面对不断增长的外汇储备的压力，央行从2002年开始了大规模的公开市场操作。央行票据成为冲销外汇占款经常性的得力工具，发行规模迅速增长，品种也不断增多。对我国金融体制改革和宏观调控发挥了重大作用。,81,简言之，近年来，货币当局改变基础货币的主要途径是通过买入外汇，以及发行债券。应当说，1994年以来

38、，在“强制结汇”的制度约束下，外汇储备的增长确实在一定程度上带来了基础货币的相应增长。不过，自2003年以来，虽然外汇占款增长率非常高，但央行通过大量发行票据，并通过多次提高法定准备金率等方法，使基础货币增长率在总体上却呈下降趋势，并远远低于外汇占款的增长率。因此，还是可以认为基础货币的增长率已被基本控制住。,82,1994Q1-2008Q1期间，央行外汇占款与基础货币增长率（季度，同比，%）,83,1994Q1-2008Q1期间，外汇占款、基础货币、央行票据（左轴，亿元），法定存款准备金率（右轴，%）,84,1994Q1-2008Q1期间，对ODC的法定存款准备金率（rd），ODC准备金率（

39、r）、ODC超额准备金率(e)数据来源：中国人民银行统计季报、中国人民银行货币政策执行报告及中国人民银行公告,85,专栏：中国M2供应量增长,*从货币供给分析根据多倍存款创造模型，商业银行通过货币创造对基础货币进行放大，M2等于基础货币与货币乘数之积。如前所述，央行通过央票发行和提高法定存款准备金率等政策工具，仍能在总量上对基础货币的增长保持着相当的控制能力。但是，对货币乘数的分析可看出，1994年以来，我国商业银行的货币乘数总体上一直呈上升趋势。,86,1994Q1-2008Q1期间，中国的基础货币、M2（亿元，左轴），货币乘数(右轴),87,1994Q1-2008Q1期间，中国的M2乘数(

40、右轴)，对ODC的法定存款准备金率（rd）、ODC的准备金率（r）、ODC超额准备金率(e)、现金存款比率(cd),88,货币乘数上升的原因可总体上归因为：我国社会经济的发展和金融制度的完善，支付体系创新以及银行和居民行为的变化。在我国经济转型过程中，C/D比率与商业银行准备金存款比率的总体持续下降，是货币乘数上升的主要推动因素：,89,现金存款比率C/D受到经济主体货币需求的直接影响，当货币需求发生变化时，必然要对持有的现金、活期存款、定期存款和储蓄存款等金融资产组合的比率进行调整，使得该比率发生变化。,90,经济主体的资产组合变化将影响银行体系的资金供给，并使其要调整其资产结构，从而导致商

41、业银行准备金存款比率发生变化。,91,近年来，我国的金融机构准备金存款比率持续下降：2003年9月起，作为主要的货币政策工具，中央银行曾多次提高法定存款准备金率。至于商业银行超额准备金率，总体上呈现下降趋势。原因主要是：一是金融系统的支付体系创新和发展，为满足清算需求需保持的最低流动性规模明显下降。二是金融市场的深化、央行票据的大量发行，商业银行积累了大量变现能力强的非信贷资产，又进一步提高了其资产的流动性。银行贷款占金融机构资产的比重呈下降趋势。三是商业银行改制和上市后，赢利性约束增强，资金运用效率提高。四是商业银行资产质量和资产流动性明显增强。虽然近几年来法定存款准备率在提高，但由于商业银

42、行近几年超额准备金率在下降，这二者因素的综合结果就是金融机构准备金存款比率下降，并相应地促进了货币乘数升高。,92,*从货币需求来看中国经济社会结构发展变迁对M2的需求具有重要的影响。新一轮的工业化、货币化进程、居收收入增长等因素将成为广义货币供应量M2需求上升的重要推动因素。,93,美、日、韩、印度等国的国际经验也显示，在特定的经济发展阶段，货币乘数可能会在较长时期内保持持续上升的趋势，这种结构性变化也很可能会在较长时期内持续推动M2增长率上升。,94,1950-2006年期间，印度、韩国、日本、美国等国的货币乘数变动趋势,95,依据国际经济和中国的经济社会发展水平，货币乘数与目前的水平相比

43、还会进一步上升，如果其他条件不变，货币乘数的提高，必然推动货币供应增多。如果货币乘数上升的趋势持续下去，那么中央银行在应对持续性的国际收支失衡的同时，还得应对货币乘数长期上升，央行可能需要进一步加大操作力度，回笼比以往更多的流动性，才能实现相同的M2的增长率。,96,五、对现代货币供给机制的总体评价（一）最节约的货币制度1.节约了货币材料。现代信用货币中的钞票和硬币是用纸或贱金属制造的，存款货币、电子货币本身只不过是银行账户上的一个数字2.节约了有关货币流通方面的费用3.货币流通速度的加快，可以减少货币需要量,97,（二）双层次的货币创造结构1.第一个层次商业银行创造存款货币是由无数商业银行，

44、在不同时点和地点上，通过自我约束机制分散地决策的正是分散决策，才有可能针对千差万别的需求机动灵活地供给货币而自我约束机制则使它们认真地对客户所提出的需求进行评价和筛选2.第二个层次中央银行每一笔存款货币的创造都合理，并不等于创造的存款货币总量必然符合经济的客观要求中央银行的宏观调控则可解决全局均衡的问题,98,（三）联结微观金融与宏观金融的关节点1.信用货币的创造机制是金融的微观方面向金融的宏观方面过渡，与金融的宏观方面向金融的微观方面过渡的关节点2.信用货币创造是公司、公众、政府机构为一方和商业银行、中央银行为另一方，环绕货币存、取、借、贷活动进行的微观经济活动过程3.经济行为主体的微观金融行为为经济生活提供了流通中的货币构成货币供给，关系货币供给与货币需求的对比，构成宏观金融问题的核心，导出了宏观经济的结果,99,4.当货币供给与货币需求失衡，客观经济生活从金融的宏观方面提出调整要求时：只能透过利益机制影响参与金融活动的微观经济主体，在此基础上改变宏观均衡状态5.只有了解信用货币的创造机制，才能具体理解金融微观方面与金融宏观方面的连结,100,本章思考题,1.原始存款与派生存款区别与联系。2.派生存款乘数与货币乘数的内在联系。3.货币货币供给及其口径4.多倍存款创造与货币供给过程5.货币供给的决定因素6.如何理解现代货币创造机制是联结宏观金融与微观金融的关节点。,