现代证券投资组合理论.ppt
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1、第五章 现代证券投资组合理论,可以战胜股市吗?,把一个猴子蒙上双眼后让它向报纸的金融版掷飞镖而选中的投资组合,和那些专家小心谨慎选择的投资组合相比,盈利性可能一样好。伯顿麦基尔(Burton Malkiel)漫步华尔街(A Random Walk Down WallStreet,1973年),学院派经济学家尤金法默(EugeneFama),美国经济学者,芝加哥大学商学院的MBA及经济学和金融学博士。毕业后他一直留在芝加哥大学执教,他的博士论文股票市场的价格行为,发表在1965年1月的商业杂志(JournalofBusiness)上,占据了一整版的篇幅。他在论文中总结说,“股票市场的价格是不可预
2、测、随机变动的。”,股票价格的短期变化是不可预测的,投资咨询服务、盈利预期以及复杂的股市分析图表实际上都是毫无用处的 极端一点儿说,这就意味着“把一个猴子蒙上双眼后让它向报纸的金融版掷飞镖而选中的投资组合,和那些专家小心谨慎选择的投资组合相比,盈利性可能一样好。”有人称有效市场理论的支持者为“随机漫步者”,因为他们认为股票市场短期内的变化是不可预测的、随机的,就像一个醉酒的水手沿着华尔街曲折地前进一样。基于这种分析,证券分析师和基金经理是不可能战胜股市的。,受麦基尔漫步华尔街一书的启发,华尔街日报的编辑们和专业分析师之间开展了一场竞赛。编辑通过扔飞镖的方式随机选择在纳斯达克上市的股票,而专业分
3、析师基于基础性分析或技术分析,小心翼翼地选择他们最钟爱的股票。这场比赛每6个月进行一次,一直持续了14年,从1988年开始直到2002年。有意思的是,专业分析师们以平均10 2%的回报率胜过了平均回报率只有3 5%的扔飞镖的人。,巴菲特总结说,“我们都看到,市场常常是有效的。但是,他们(有效市场理论经济学家)进而推出市场总是有效的,这个结论肯定是错误的。”在战胜股市方面,历史上还有其他几个人或者策略取得成功的例子。在纽约股票交易所内,一些场内交易人总是能获得比他的同行更高的收益。财富杂志评选出的100家最适于就职的企业的业绩就优于市场的平均成绩,还有一些期权交易人所取得的骄人成绩也让人惊叹不已
4、。在杰克施瓦格(JackSchwager)所著畅销书金融怪杰(MarketWizards)中,他向人们讲述了一个期货交易人利用股票指数期货,将3万美元变成800亿美元的故事。这个金融怪杰本来只是个证券分析师,在七年的从业生涯中,他了解到年度平均回报率的月回报率是25%(每年超过1350个百分点);还有一个麻省理工学院的电子工程系研究生,在16年期间,竟然获得了2500倍的收益。史华格还有很多类似的关于那些金融怪杰的故事,这些人真是让人艳羡不已。,1.道氏理论 2.波浪理论 3.股市发展阶段与成长周期理论 4.信心理论(即天狼的机构看盘和市场预期)5.股票价值理论(即天狼的PBROE估值模型)6
5、.亚当理论(强调顺势而为)7.随机漫步理论 8.相反理论(强调逆市而为)9.黄金分割理论 10.K线理论,13.1 证券组合理论,1.证券组合的含义和类型2.证券组合管理3.现代证券组合理论体系的形成和发展,1.证券组合的含义和类型,证券组合的含义证券组合通常是指个人或机构投资者同时所持有的各种有价证券的总称,如股票、债券、存单等。构建证券组合的原因降低风险、实现受益最大化证券组合的分类(以组合的投资目标)避税型证券组合收入型证券组合增长型证券组合收入和增长混合型证券组合货币市场型证券组合国际型证券组合指数化型证券组合,不要把鸡蛋放在一个篮子里,2.证券组合管理,证券组合的管理的意义和特点证券
6、组合管理的意义为投资者提供在收益一定的情况下,风险最小的证券投资组合证券投资组合的特点强调分散化投资以降低风险风险与收益相伴而行对风险、收益以及风险与收益的关系进行了精确的度量,证券组合管理的基本步骤,确定组合管理目标制定组合管理策略组建证券组合资产投资组合的修正证券组合资产业绩的评估,3.现代证券组合理论的形成和发展,现代证券组合理论体系的形成马柯维茨是现代证券投资理论的创始人马柯维茨现代证券投资理论主要揭示了投资者如何衡量不同的投资风险,如何组建自己的资金以取得最大收益,认为收益和风险有一定的关系现代证券组合理论的发展1964年威廉.夏普建立了一个计算相对简化的模型”单因素模型”20世纪6
7、0年代,夏普,林特,摩森独立推导出著名的资本资产定价模型,马柯维茨在1952年3月在金融杂志上发表了“资产组合”的选择的论文,并于1959年出版了同名专著,构成了现代证券理论的起源。,13.2证券组合分析,1.证券投资的收益与风险2.证券组合的收益与风险3.最优证券组合的选择4.证券组合理论的应用与局限,1.证券投资的收益与风险,收益及其度量风险及其度量风险资产与无风险资产风险证券的评价准则,收益及其度量,任何一项投资的结果都可以用收益率来衡量,通常收益率的计算公式为:收益率(收入支出)/支出100%通常情况下,投资的未来收益是不确定的,因为未来收益受许多不确定因素的影响,因而是一个随机变量。
8、为了对这种不确定的收益进行度量,我们假定收益率服从某种概率分布,把所有可能出现的投资收益率按其可能发生的概率进行加权平均计算,我们就对这一投资未来可能出现的收益率有一个综合估计,这就是期 望收益率。数学中求期望收益率的公式如下:,证券甲预期收益率的估算,6,5,4,-2,-3,10,风险及其度量,风险的涵义?,证券投资风险是指投资收益的不确定性。即证券投资的实际成果与预期成果的偏差性。投资收益的可能分布发散性越强,证券投资的风险越大。如果投资者以期望收益率为依据进行决策,那么他必须意识到他正冒着得不到期望收益率的风险,实际收益率与期望收益率会有偏差,期望收益率是使可能的实际值与预测值的平均偏差
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