朱宝宪着《金融市场》第三部分.ppt

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1、第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,达瑞尔杜菲著美国期货市场，山西经济出版社，1995年版。滋维博迪著投资学，第22章和第23章，中国机械工业出版社，2000年版。,第十章 商品期货参考书目,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一、期货合约的定义,定义：期货合约(futures contracts)是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格交换某一数量的某种物品的标准化协议。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,二、期货合约的标准化,标准化协议的内容：数量和数量单位的标准

2、化，商品质量等级的标准化，商品交割期的标准化，交割地点的标准化，交割方式的标准化。,二、期货合约的标准化,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,标准化合约的局限性,合约的标准化大大降低了交易的成本，极大地促进了期货的发展。但它难以满足对交易的数量、质量、交割的地点或交割期有特殊需求的客户的需要。期货合约实例,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,三、期货合约的机制,拍卖机制：交易信息向全体交易者公开，首先是价格优先，然后是时间优先。公开机制：所有的交易和交易信息都须经过交易所。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国

3、际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期货合约的机制（2）,保证金机制：一把双刃剑，收益高，风险也大；例子；初始保证金与变动保证金；清算保证金和客户保证金,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期货合约的机制（3）,交割机制：大量以对冲平仓的方式结清；实际交割的转让仓储栈单；交割时由卖者选择交割时间和地点。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,对冲平仓机制：在期货合约到期前，合约一方再签定一个相同数额、相反内容的合约，以消除因原持有合约而承担的交割义务。,期货合约的机制（4）,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与

4、金融系 朱宝宪副教授,四、期货合约的功能,转移价格风险（套起保值）方向相同：空头、多头和交叉套期保值；数量相同。放弃未来可能的利益以避免未来可能的损失。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期货合约的功能（2）,期货套利：市场内、商品间、跨市场套利期货投机：买空、卖空，有风险，存在的重要性。与赌博的区别：人造与已有的风险、不创造价值与促进经济发展。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期货合约的功能（3）,形成供求价格：大量的交易信息集中在期货市场中。所有的交易者可以参考市场中的成交价格。,第十章 商品期货,清华大学

5、经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,五、远期与期货的区别,远期和约的作用：远期合约是非标准化的期货合约。远期合约可以满足客户的特定需求，具有量身定做的功能。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,远期与期货的区别（2）,期货经交易所，拍卖机制；远期经交易商，是柜台交易的机制。期货交易与交易所签约而远期交易双方直接签约，风险大。期货合约中很少实物交割，远期合约中绝大部分进行实际交割。期货合约需盯市(make-to-market)，而远期合约一般不需要。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,六、期货的套期保值举例,

6、3月：小麦现货价格0.275元/斤；8月份到期的期货价格0.32元/斤。农场主卖6手合约，共3万斤；食品商买6手合约，共3万斤。6月：小麦现货价格0.20元/斤；8月份到期的期货价格0.245元/斤。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期货的套期保值举例（2）,农场主卖现货3万斤，买6手合约平仓；食品商买现货3万斤，卖6手合约平仓。,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期货的套期保值举例(3),农场主：卖现货：3万0.2=6000元 卖6手合约：3万0.32=9600元 买6手合约：3万0.245=7350元总共：6

7、000+9600-7350=8250元每斤：82503万=0.275元/斤,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期货的套期保值举例(4),食品商：买现货：3万0.2=6000元 买6手合约：3万0.32=9600元 卖6手合约：3万0.245=7350元总共：6000+9600-7350=8250元每斤：82503万=0.275元/斤,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,粮食部门是否愿套期保值？为什么套期保值取得了完美的结果？农场主是否可以进行实物交割？粮食部门是否可以选择实物交割？,期货的套期保值举例（5）,第十章

8、商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,七、基差交易,基本概念按一定基差确定现货价格进行现货买卖的交易方式 具体作法基差交易常被期货套期保值者用来配合期货套期保值交易对现货商品的买卖进行保值 买方叫价交易这是一种由现货商品的买方决定最后成交价格的基差交易方式，它一般与空头期货套期保值交易配合使用 卖方叫价交易现货商品的卖方决定最后成交价格的基差交易方式，它一般与多头期货套期保值交易配合使用,第十章 商品期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一、金融期货的产生,利率期货的

9、产生第一张利率期货合约，1975年，芝加哥国际货币市场股票类期货的产生最早的股票指数期货合约是1982年推出的价值线指数期货合约。,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,二、金融期货的意义,提供了一种有用的套期保值工具提供了一个高效的价格形成机制 提高了标的资产交易的流动性 有助于资产组合的管理,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,三、短期国库券期货合约的内容,标的资产是在期货合约交割日90天后到期的面值为100万美元的国库券国库券期货的价格100(YD100)如YD为8%，有100(0.08100)92国库券期货合

10、约的收益率YD=(100指数价格)/100如合约的价格是92.52，则YD(10092.52)/100=0.0748 或7.48%,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,四、长期国债期货合约的内容,标的资产是虚构的期限20年、息票利率为8%、票面值为10万美元的长期国债合约主要内容,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,五、长期期货国债合约的交割,交割的程序：第一天为持盘日，最早的持盘日可以是合约到期月份第一个交易日的前两个交易日。交割期的第二日是通知日，清算所从众多的多方中选择一个接受交割。第三日为交割日。交割应付价

11、格交割应付价格合约规模期货合约的结算价格换算系数,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,六、利率套期保值,多头套期保值7月：持有1000万美元8月到期的资产 买进10张9月份到期的国库券期货，价格为89.50，总值9,737,500美元。8月：买进1000万美元3个月期的国库券，总值9,745,000美元，卖出10张9月 份到期的国库券期货，价格为89.80 总值9,745,000美元。盈亏情况：由于利率下降，买国库券多花 了7,500美元，期货市场获利7,500美元。,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,七、我国国

12、债期货合约的推出,我国的国债期货是上海证券交易所于1993年10月25日正式推出的推出国债期货的目的主要是为了活跃国债二级市场 我国国债期货和约的内容上证所合约的主要内容,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,我国国债期货合约的发展,国债期货交易量情况国债期货市场逼空现象原因国债现券规模太小利率变化过频保值布贴引发的多空大战保值补贴一览表贴息的悬念327国债事件,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,香港恒生指数期货合约 美国标准普尔500指数期货合约 世界主要股指期货合约美国主要股票市场指数的相关性,清华大学 经济管

13、理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十一章 金融期货,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一、期权合约的概念,定义：期权合约（option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权合约的概念（2）,期权合约的产生1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出的股票看涨期权。期权思想期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,二

14、、期权合约的种类,看涨期权看涨期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。看跌期权看跌期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权合约的种类（2）,欧式期权只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权在期权的有效期内的任一交易日都可以实施的期权。不是地理概念。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权合约的种类（3）,股票看涨期权举例自2001年1月1日至2001年6月30日以

15、每股35元的价格购买清华同方1000股。（购买价格为500元）这里35元为执行价格，500元为期权价格，2001.6.30为到期日，1.1-6.30为执行日。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,三、期权的风险与收益,看涨期权的风险与收益关系看涨期权与期货多头的关系相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的 看涨期权买方与期货合约多头的风险收益结果比较,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权的风险与收益（2）,看跌期权的风险与收益关系跌期权与期货空头的关系相对于风险收益是对称的期货合约来说，

16、期权合约的风险收益是不对称的看跌期权买方与期货合约空头的风险收益结果比较,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权的风险与收益（3）,1.作期权的买方好，还是作期权的卖方好？2.欧式期权好，还是美式期权好？3.期权好，还是期货好？,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,四、期权的价格,内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场价格与实施价格之差。实值，虚值，两平时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价格的易变性。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与

17、金融系 朱宝宪副教授,五、股票指数期权合约,股票指数期权是以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权 香港恒生指数期权的情况,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,六、股票期权合约,香港的股票期权合约股票期权合约的内容到期日交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2港元，经纪公司收佣金为0.25%，但不少于50港元。期权的实施：T+2实股交收：如实施，买方交保证金期权卖方的保证金,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,股票期权合约保证金,期权卖方的保证金保证金要求举例（一）：售出一张长江实业12月到期50港元的股票看

18、涨期权合约，该合约的规模为1,000股股票，期权价格为5港元，长江实业股票的市价为48港元，其保证金要求为基本要求：5,000（期权价格）港元+（48,000港元20%）（50港元48港元）1,000股=12,600港元最低要求：5,000港元+（48,000港元10%）=9,800港元须交高者，即12,600港元。如卖方还没得到期权价格，可从保证金中减去期权价格，交7600港元。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（二）：一投资者售出一张中华电力3月到期60港元的股票看跌期权合约，该合约的规模为500股股票，期权价格为11港元，中华电力

19、股票的市价为50港元，保证金为基本要求：5500港元+（25,000港元20%）0=10,500港元在此例中须交保证金为10,500港元。,股票期权合约保证金（2）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（三）：一投资者买进一张恒基地产3月到期30港元的股票看涨期权，同时卖出一张恒基地产3月到期40港元的股票看涨期权，合约规模为1,000股，买入期权价格为6港元，卖出期权价格为3港元。投资者的这种套期保值安排被看作等同于持有标的股票或持有认股权证的情况，所以，不用交纳保证金。,股票期权合约保证金（3）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学

20、院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（四）：买10张恒基9月60港元的股票看涨期权，卖10张恒基9月到期50港元的股票看涨期权，合约规模为1,000股，买入价格3港元，卖出价格7港元。股票市价48港元。到期时，有义务按50港元卖，有权利以60港元买。由于卖出的股价不足以补偿买入所需的资金，如果需要实施期权，他就有违约的可能。所以，要交保证金。实施价格的价差=（6050）10张1000股=100000港元普通保证金金额=70,000港元+（480,000港元20%）（50港元48港元）10,000股=146,000港元实际需要的为低者，保证金为100,000港元。,股票期权合约保证

21、金（4）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（五）：卖10张香港电讯4月50港元的股票看涨期权，卖出10张香港电讯4月50港元的股票看跌期权，合约规模400股，看涨期权价格7港元，看跌期权价格3港元。香港电讯股票市价52港元。Call保证金=28000港元+（20800020%）=69600港元Put保证金=12,000港元+（208,000港元20%）（52港元50港元）4000股=45,600港元实际保证金为较大保证金再加另方看跌期权价格，即为48,600港元+12,000港元=60,600港元。,股票期权合约保证金（5）,第十二章

22、期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,公司债券,定义：由企业公开发行的债券，多数为中长期债券。公司债券须经信用评级机构的评级对投资者可降低风险对发债机构可降低成本,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,公司债券的偿债顺序与特性,公司债券的偿债顺序债权人比股东有更优先的要求权公司债券的特点不会分散主要股东的控制权公司债券的利息比银行贷款的利息低,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,公司债券的抵押与担保,抵押与质押抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券 质压：用股票、票据、债券作抵押不确定抵押品的

23、债券(debenture bonds)对未指定抵押给其它债权人的财产有要求权次级信用债券：还款次序更加靠后的债担保债券:由其他机构为提供担保的债券任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免受经济损失。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,公司债券的风险,再投资风险 信用风险 赎回风险 市场风险 突发事件风险,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,七、含期权的金融工具,认股权证认股权证与股票看涨期权的区别有效期长和须由发行股票的公司发行 认股权证的价值股票市价、市价的波幅、剩余有效期、换股比率、换股价,第

24、十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,可赎回债券普通债券与看涨期权的组合抵押贷款贷款人给借款人看涨期权，又是看跌期权普通股股票 股东持有Put，可将公司以债务面值转让。股东持有Call，可还债买回公司资产。,含期权的金融工具（2）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,可转换债券（convertible bonds)债券持有人有权力而不是有义务把债券按某种价格转换成该公司的股票的债券.两个关键指标:债券利率、转换价格。,含期权的金融工具（3）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,可

25、转换债券（2）,有四点优势：1.避免低价位股权融资，避免股价下降并减少了现有股权的稀释；2.降低了利息支出；3.转换后，降低债务比率，减少现金流出，改善公司财务状况和再借债能力；4.转换期限长，对公司股价的影响小.,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,对投资者来说1.上不封顶、下可保底。2.投资者有选择的空间。,可转换债券（3）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,深宝安可转换债券的发行条件（92.12-95.12）发行总额:5亿元 发行方式:向国内公开发行期 限:3年 票面利率:3%付息方式:每年一次发行价格:按

26、面值发行每张价格:5000元 转换价格:25元债券可换1股转换期限:1993年6月1日至债券到期日赎回权利:在最后半年中，公司按5150元随时赎回3年存款利率8.28%，3年企业债券利率9.94%，3年期国库券利率9.5%，并有保值贴补。当时深宝安的股票市价每股21元。,可转换债券（4）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,深宝安的可转换债券（2）,1993.2.10在深交所上市面值1元债券当天开盘价达1.5元，并迅速被炒高至2.67元的最高价。宝安A股在2.8曾升至33.95元最高记录.93.7宝安股价跌至13.70元，后来跌入5元，到95.12.29

27、更跌至2.84元。可转换债券也一路下跌，93.7.20跌至0.81元，最低曾跌到0.78元，到期日以1.02元摘牌。,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,可交换债券（exchangeable bonds）它交换的是发行公司普通股以外的股票，可能是发行公司的优先股，可能是其它公司的股票。,含期权的金融工具（4）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,87年7月百利达发行15亿与恒指挂钩牛熊债券 牛债券 熊债券到 期 日 1992年1月 1992年1月发 行 额 7.5亿港元 7.5亿港元每张面值 10000港元 100

28、00港元年 利 率 4%10%发 行 价 10000港元 10000港元赎 回 价 1万+7.5(恒指-3330)1万+7.5(3330-恒指)最 高 价 20000港元 20000港元最 低 价 0港元 0港元,含期权的金融工具（5）,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,牛熊债券(2),如果到期恒指为1996点，牛债券的赎回价为0港元，熊债券的赎回价为2万港元；如果到期恒指为4664点，牛债券的赎回价为2万港元，熊债券的赎回价为0港元；3530点-11500港元-8500港元,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,

29、股票期权合约行情表指数期权合约行情表期货期权合约行情表,期权合约的行情表解读,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,股票期权合约行情表指数期权合约行情表期货期权合约行情表,八、期权合约的行情表解读,第十二章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十三章 远期利率协议与互换,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一、远期利率协议,是交易双方或为避险，或为投机而约定的协议。在协议中，双方约定一个利率水平，根此一方向另一方名义借入约定金额本金，约定期限，并约定到期时用哪一种市场利率作为参考利率。在到期日根据约定利率

30、与当日的参考利率差，决定协议的一方是否要向另一方进行利率补偿。,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,二、互换合约的结构,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,三、利率互换合约,利率互换合约的基本定义是互换双方交换一系列现金流的合约，不交换名义本金，双方按合约规定，一方定期向另一方支付名义本金的固定利息，而后者则定期向前者支付名义本金的浮动利息。,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,四、银行资产的管理,银行的 浮动利率资产 400亿 固定利率资产 600亿 浮动利率负债 500亿

31、 固定利率负债 500亿匹配后净剩 浮动利率负债 100亿 固定利率资产 100亿,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,五、利率变化的影响,浮动利率资产 100亿 担心利率下降固定利率负债 100亿浮动利率负债 100亿 担心利率上升固定利率资产 100亿,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一商业银行有5,000万美元5年期固定利率的商业贷款，利率为10%。每6个月收息一次，本金到期一次收回。资金来自6个月期大额存单，利率为6个月期国库券利率加40个基点。一人保公司有5年期的保单，5,000万美元，利率为9%。该

32、公司将5,000万美元购买了5年期的浮动利率债券，利率为6个月期国库券利率再加160个基点。,六、利率互换合约,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,名义本金为5,000万美元，期限为5年。商业银行：每半年付交易商10%的利息；交易商付6个月期TB利率加150个基点；保险公司：每半年付交易商6MTB利率加160个基点；交易商付保险公司年利率为10的利息。,利率互换合约（2）,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,利率互换合约（3）,利用利率互换控制利率波动的风险,利率互换合约（3）,第十三章 互换合约,清华大学 经济管

33、理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,七、货币互换合约,一在瑞士的美国公司和一在美的瑞士公司，都希望借入10年期价值1亿美元的本国货币，美国公司在瑞士的信用等级更高，瑞士公司的美国的信用等级更高，美公司在瑞发10年期1.27亿瑞郎债券，11%，每年付息一次（如在美发债，付息12.5%；瑞公司在美发10年期总额1亿美元的债券，6%，每年付息一次（如在瑞发债，付息7.5%。它们希望通过货币互换以控制汇率风险。,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,瑞士公司在美发债1亿美元，每年需付息11,000,000美元，第10年底还需支付本金1亿美元。美国公司在瑞发债1

34、.27亿瑞士法朗，每年需付息7,620,000瑞士法朗，第10年底还需支付本金1.27亿瑞士法郎。,货币互换合约（2）,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,利用货币互换合约降低融资成本,货币互换合约（3）,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,精炼商固定价格5年，月用量1.2 万桶。生产商固定价格5年，月用量8000万桶。此时现货每桶15.25美元。精炼商同意以15.30的价格每月向交易商支付1.2 万桶货款，交易商按前一月每天油价平均数向精炼商付1.2 万桶货款；生产商按前一月石油日均价向交易商付8,000桶款，后

35、者以15.20美元的价格向生产商支付8,000桶款。,八、商品互换合约,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,同时，交易商还与一商品互换的套利者进行如下交易：在5年内，套利者按前一个月日均价向交易商支付4,000桶的货款，交易商以每桶15.20美元的价格每月向套利者支付4,000桶原油的货款。,商品互换合约（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第十三章 互换合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,商品互换合约（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,