958第三章 外汇与汇率.ppt

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1、1,重点内容：理解外汇、汇率相关的概念，掌握汇率的形成机制、汇率变动对经济的影响主要难点：掌握汇率理论,第三章 外汇与汇率,结构安排第一节 外汇的概念第二节 汇率的标价方法和种类第三节 影响汇率变动的主要因素第四节 汇率贬值的经济影响第五节 汇率决定理论本章小结,3,第一节 外汇的概念,外汇的含义外汇的种类,外汇的含义,由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。,动态：国际汇兑,静态,广义：所有的外币资产,狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段,含义,5,动态的外汇是指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将

2、一种货币兑换成另一种货币的行为。广义的静态外汇泛指可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债权。狭义静态外汇的前提条件有两个：第一，以外币表示的资产 第二，可直接用于国际结算,6,成为外汇的条件,自由兑换普遍接受可偿性,外汇的种类,可否自由兑换自由外汇：可兑换货币记帐外汇：清算外汇来源贸易外汇非贸易外汇 交割日期即期外汇远期外汇,8,第二节 汇率的标价方法和种类,汇率的概念汇率的标价方法法定升值与升值、法定贬值与贬值汇率的种类,图片来源：,图片来源：,10,第二节 汇率的标价方法和种类,人民币升值,11,第二节 汇率的标价方法和种类,12,第二节 汇率的标价方法和种类,13,第二节 汇率的

3、标价方法和种类,14,第二节 汇率的标价方法和种类,15,第二节 汇率的标价方法和种类,资料来源:中国人民银行网站,16,汇率的概念,两种不同货币之间的折算比价。一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率长期以来说是受国家宏观经济形势支配的；中期是受利率、通胀、外贸收支和资金流动等经济状况控制的；短期则是受游资或投机行为所影响的。,汇率的标价方法,直接标价法间接标价法美元标价法,汇率的标价法,18,（一）直接标价法,指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。USD1=CNY 7.5

4、104在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。,19,在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY 7.5014 月末：USD1=CNY 7.5200 说明美元币值上升，人民币币值下跌。,20,（二）间接标价法,以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。GBP1=USD 1.8115在

5、间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。,在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD 1.8115 月末：GBP1=USD 1.8010 说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。,22,（三）美元标价法（U.S.Dollar Quotation System）,它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860

6、,23,人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币。在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币。在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。,24,升值和贬值,法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外汇的汇价。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2005

7、年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币,外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价,这是一次性地小幅升值2%。,25,法定升值与升值,升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本国货币对外汇价的上升。,2008年4月 10日人民币汇率破7,以6.9920的中间价进入了“6时代”。到4月30日人民币对美元汇率中间价为7.0002。,26,法定贬值与贬值,法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。1994年1月1日，汇率并轨人民币汇率官方大幅贬值近50。人民币汇率由5.70元兑1

8、美元大幅贬值到8.70元兑1美元，,27,法定贬值与贬值,贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本国货币对外汇价的下降。,28,美元对日元的贬值历程,1949年制定的日元平价汇率为1美元兑360日元，到了60年代后期，显然是过低了。1971年12月签订的“史密森协定”（SmithsonianAgreement），日元被重估，重新定价为1美元兑308日元，但是这一汇价没有能持续多久。1985年9月达成广场协议（Plaza）时，美元对日元汇率是1美元兑240日元，到1987年2月达成卢浮宫协议（Louvre）时变为150日元。1995年3月则高达79.85日元，首次

9、突破了80日元大关。,29,硬通货和软通货,当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（SoftCurrency）。,30,汇率的种类,按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率按实际价值不同分为名义汇率、实际汇率和名义有效汇率按汇率制度不同划分为固定汇率和浮动汇率,31,1、基本汇率（

10、Basic Rate）：,选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。,32,2、套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。,有两种含义：（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY 8.2270 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD 1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率:GBP1=CNY

11、（1.78168.2270）=CNY 14.6572,33,（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568,34,从银行买卖外汇的角度,买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rat

12、e），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。,35,如何区分买入价和卖出价？,例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎 USD1=EUR 1.7505 1.7615 伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890注意：从银行还是客户的角度？哪种货币？遵守贱买贵卖的原则,36,3、按外汇的汇付方式不同,1、电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T

13、Rate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。2、信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。3、票汇汇率（Draft Rate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。,即兴思考,电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低?为什么?,思考题,38,4、按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率,所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。,39,即期汇率,远期汇率,40,即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营

14、业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。,41,远期汇率的报价方式,其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）

15、表示两者相等。,42,银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为 USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六个月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为 USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。,43,例二，在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下：一月期美元汇率为：GBP1=USD（1

16、.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900,44,在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数-大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数-小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数-小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数-大数”。,45,例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000(直接标价法）一

17、月期USD升水：3050（小数大数）三月期USD贴水：4520（大数小数）,46,例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240（间接标价法）六月期FF升水：200140（大数小数）九月期FF贴水：100150（小数大数）,47,例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=DEM 1.84101.8420 三个月USD升水：200300 六个月：300100,48,5、按实际价值不同分为名义汇率、实际汇率和有效汇率,名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能

18、由市场决定，也可能由官方制定。名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。,49,实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价格指数，R和 e 都是直接标价法下的汇率。,50,6、按汇率制度不同划分为固定汇率和浮动汇率,固定汇率（Fixed Exchange Rate）制就是

19、政府用行政手段或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。参照物可以是黄金、一种外国货币、某一组货币。浮动汇率（Float Effective Exchange Rate）制是指汇率水平完全由外汇市场上的供求关系决定、政府不加任何干预的汇率制度。（管理浮动汇率）。,51,第三节 影响汇率变动的主要因素,国际收支状况：顺差-汇率上升，但注意其性质相对通货膨胀率：内部价值低，使外部价值也低利率差异：利率上升使汇率上升，主要影响短期汇率总需求与总供给：总需求大于总供给汇率下降财政赤字：赤字的增加导致汇率的下降（利率）预期因素：心理预期改变汇率的方向国际储备：

20、储备增加提高汇率,影响人民币汇率升值的因素,贬值与物价水平：货币-工资、生产成本、货币供应、收入机制，推动国内物价水平。贬值与外汇短缺：贬值与货币替代和资金外逃贬值与进出口贸易收支贬值与贸易条件贬值与总需求贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构,第四节 汇率贬值的经济影响,53,汇率升值的经济影响,人民币升值对中国经济的影响,54,人民币汇率升值是否会像日元升值一样导致股市和房地产价格泡沫？,55,第五节 汇率决定理论,汇率决定理论的演变与发展 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 资产市场说,56,一、汇率决定理论演变与发展,汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和

21、影响。本节讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。,57,汇率决定理论的演变,早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。,58,1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了外汇理论一书，以其为代表的这类观点被称为“国际

22、借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。,国际借贷说,59,1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。,汇兑心理说,60,购买力平价说：瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了1914年后的货币和外汇一书，提出“购买力平价说”。购买力平价说的思想：一国

23、汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。,购买力平价说,61,购买力平价说的基本思想：国内外货币之间的汇率，主要取决于两国货币购买力的比较。购买力平价有两种形式：绝对形式（absolute version）与相对形式（relative version）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。,62,一价定律与购买力平价的绝对形式,一价定律认为，除去运输成本、贸易壁垒和信息成本，一个给定商品的价格，用相同的货币来标价，在不同的地点将是相同的。这是因为总会有人在价格便宜的国家买进商品，在价格较贵的国家卖出，从而价格趋向同一。但经验调查证明，此

24、假定在现实中是不成立的。这个定律描述的是一种理想状态，或是说是一个假设的定律，它在一些初级产品的交易中，如粮食，石油等的交易中体现得比较明显，这是因为这些产品的质量比较均匀。不过对于大多数跨国交易的产品，在运输费用，关税和其他价格调整机制的作用下，产品的成本会发生变化，即使按照汇率折算，产品的价钱在不同国家也是有很大的出入的，如制造业和服务业。,63,一价定律与购买力平价的绝对形式,购买力平价的绝对形式：e=Pa/Pb其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格，Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品套购行为实现的。,64,

25、购买力平价的相对形式,e1和e0分别表示当期和基期的汇率，Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，Pb1Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平。,65,对购买平价说的评论：揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力缺 陷：忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。,66,利率平价说：凯恩斯于1923年在货币改革论一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interes

26、t Parity）套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的远期外汇理论和1937年出版的外汇史中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）,利率平价说,67,利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率

27、、利率、国际资本流动之间的相互影响。,68,利率平价说：一是套补利率平价说；二是在非套补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是套补利率平价与非套补利率平价的相互关系,69,套补利率平价理论：根据两国的利率差异投资者采取持有远期合约的套补方式交易。,套补利率平价理论：远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。公式：p(1+if)=p+pif*=id-if 或者pid-if（参考第101页）该式表明，远期升水率等于国内外利差。,70,50年代，艾因齐格提出了所谓的“互交原理”，指出套利性资金活动不仅会影响汇率也会改变各国利率。

28、套补利率平价理论说明的不仅仅是远期差价的决定，也揭示了通过套利性资金活动，各国利率、远期汇率、即期汇率之间的相互影响。,71,套补利率平价理论的缺陷：,第一，套补利率平价理论没有考虑交易成本。第二，套补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。,72,非套补利率平价理论：根据自己对未来预期计算预收益，在承担一定的汇率风险的情况下进行投资活动期。,非套补利率平价理论：对非套补套利者而言，持

29、有本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(id)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(if)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率上升率（E）。或者，idif+E.(3.2.11)与套补利率平价理论相比，非套补利率平价理论还存在一个严格的假设：非套补套利者为风险中立者。,73,投机者的投资活动使套补利率平价与非套补利率平价理论统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率决定，此时套补利率平价与非套补利率平价同时成立。,74,利率平价说的应用,利率平价说的应用：即期汇率的决定if+E id该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利

30、率成正比，与本国利率成反比。该公式还可以用来引证“预期能自我实现”的作用。就是说，一种资产的价格，反映了市场对该种资产价值的评价。,75,利率平价说的应用：,远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、套补套利者和进出口商。现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。,远期汇率的决定,76,利率平价理论评价,从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。具有特别的实践价值，为中央银行对外汇市场的灵活调节提供了有效

31、的途径。,77,利率平价说利用非套补利率平价理论讨论了即期汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率决定中的作用。国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。,四、国际收支说,78,国际收支说的基本模型假设,假定只存在两个国家：本国和外国 均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率

32、预期的函数。对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。,外汇需求：,外汇的供给：,79,出口是外国而不是本国国民收入的函数；除汇率外的其它各种变量对外汇供给的作用方向正好与对外汇需求的作用方向相反；外汇汇率上升可能带来外汇供给的增加，也可能会造成外汇供给的减少。,外汇供给与外汇需求的不同点：,80,当本国国民收入上升或下降时，本国进口的增加或减少将引起DD曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的上升或下降，即本国在外汇市场的升值或贬值；当外国国民收入上升或下降时，本

33、国出口的增加或减少将引起SS曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的下降或上升；当本国物价水平相对于外国物价水平下降时，本国的出口将增加，进口将减少。这将同时通过SS曲线的右移和DD曲线的左移，导致均衡外汇汇率的下降；,机制,81,当本国物价水平相对于外国物价水平上升时，本国的出口将减少，进口将增加。这将同时通过SS曲线的左移和DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的上升；当本国利率相对于外国利率上升或下降时，资金的内流或外流将引起SS曲线或DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的下降或上升；当市场预期外汇汇率将出现上升或下降时，资金的外流或内流将引起DD曲线或SS曲线的右移，导致均衡外汇汇率的立时上升

34、或下降。这是所谓“预期会自我实现”这一金融市场公理在外汇市场的体现。,82,资产市场说特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。（一）汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)（二）汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）

35、,五、资产市场说,83,（一）汇率的货币论：1、弹性价格的货币论:重视货币供求的变动对汇率的影响,从以上两式可得：这一模式表明：外汇变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。,84,(一)汇率的货币论：2、汇率超调模式（Overshooting Model）,汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible

36、-price Monetary Approach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。,85,多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述：货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不变，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行

37、套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。,86,多恩布茨的贡献：总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。,87,但汇率超调模式也存在不足之处：它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。它假定国内外资产具有完全的替代性。事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。,88,（二）汇率的资产

38、组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）,资产组合选择理论的中心论点：理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。,89,式中，W、M、Np、e、Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。需要进一步说明的是：私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的。,90,各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。E=e汇率的变动通过影响私人部门

39、对财富的重新估价（因为汇率的变动影响以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门愿意持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。,91,我们看一看资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动：+-+但这一模式也存在一些不足：商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中；它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，而又没有说明实际收入对财富总额的影响。,92,1、近年来影响人民币汇率升值的因素有哪些？2、如果纽约市场上年利率为14%,伦敦市场的年利率为10%,伦敦外汇市场的即期汇率为 1GBP=USD2.40,求3个月的远期汇率。（答案）,课堂思考题,93,由利率平价公式可

40、知，3个月的理论汇差=2.40(14%-10%)3/12=0.0243个月的远期汇率为：GBP1=USD(2.40+0.024)=USD2.424由于美元的利率水平比英镑高,按着利率高的货币的远期汇率为贴水,利率低的货币的远期汇率为升水的原理,美元远期汇率为贴水,英镑为升水.,1、动态的外汇是指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。广义的静态外汇泛指可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债权。狭义静态外汇的前提条件有两个：第一，以外币表示的资产；第二，可直接用于国际结算。,2、在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，

41、或本国货币币值下降，称为外币升值3、法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。,4、远期差价有升水、贴水和平价三种形式。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。,5、名义汇率是两种货币之间的双边汇率，运用名义汇率值的变化说明汇率的变动幅度和趋势存在一定的局限性。名义有效汇率是一种加权平均汇率，能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势。实际汇率（Real Exc

42、hange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价格指数，R和 e 都是直接标价法下的汇率。,98,复习思考题(一),简述购买力平价理论。如何理解套补和非套补利率平价模型？评述购买力平价理论与国际收支说。资产市场说与传统的汇率决定理论相比有哪些突破？简述资产组合平衡汇率决定理论。,复习思考题(二),简述外汇的定义。外汇和外币的区别是什么？请归纳在直接标价法、间接标价法和美元标价法下，根据远期差价计算远期汇率方法的相同点。为什么名义有效汇率能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势？

43、为什么实际汇率能够反映了本国商品的国际竞争力？简述影响汇率变化的主要因素。汇率变动对经济有哪些影响。,100,辩论赛,反方:人民币升值不会造成泡沫,正方:人民币升值造成泡沫,101,参考书目,戴金平著：国际金融前沿发展：理论与实证方法，天津人民出版社，2000年。（美）R.多恩布什，F.L.C.H.赫尔默斯主编，杨越、刘立群、沈进建译：如何开放经济，经济科学出版社，1998年。（美）保罗克鲁格曼、茅瑞斯奥伯斯法尔德著，海闻、刘伟等译：国际经济学，中国人民大学出版社，1998年。潘国陵著：国际金融理论与数量分析方法汇率决定理论与国际收支理论研究，上海人民出版社，2000年。姜波克主编：国际金融学，高等教育出版社，1999年。陈岱孙、厉以宁主编：国际金融学说史，中国金融出版社，1991年。,参考书目,阙澄宇主编：国际金融，东北财经大学出版社，1996年。姜波克著：国际金融新编，复旦大学出版社，1997年。易纲、张磊著：国际金融，上海人民出版社，1999年。彼得林德特著，范国鹰等译：国际经济学，第9版，经济科学出版社，1992年。,103,END,