【教学课件】第八章证券投资基本分析.ppt

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1、第八章 证券投资基本分析,第一节 基本分析方法概述 第二节 证券投资的宏观分析 第三节 证券投资的中观分析 第四节证券投资的微观分析,第一节 基本分析方法概述,一、证券投资分析的意义 二、基本分析方法的内涵 三、基本分析方法的特点,证券投资分析的意义,（一）证券投资分析是规避风险的需要投资者投资证券的目的是在承担了相应的风险后获得预期回报。预期回报率与风险之间是一种正向的互动关系。投资者所要承担的风险越小，预期回报率就越低；投资者所要承担的风险越大，预期回报率就越高。每一种证券的风险-回报率特性都处于各相关因素的作用之下，随着各相关条件的变化而变化。投资者通过对每一种证券的风险-回报率特性进行

2、观察分析，确定证券的风险大小，选择适合与自己投资政策相适应的风险-回报率特征的证券进行投资。,证券投资分析的意义,（二）证券投资分析是实施投资决策的依据和前提因为每一种证券的风险-回报率特性都不同，而且受各种相关因素的作用而不断变化，风险相对较低的证券可能其风险会上升，相反风险相对较高的证券有可能随着时间的推移风险会有所下降。投资者要明确每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，再根据自己资金拥有量及其他条件的不同及对风险的不同容忍度，选择不同的风险-回报率的证券和不同的投资持有周期。只有这样，才可能选择到合适的投资对象，并在情况发生变化时，通过流通市场转让达到转移风险的目的。,证

3、券投资分析的意义,（三）证券投资分析是投资者降低投资风险、获得投资成功的关键证券投资的目的是投资回报率的最大化和投资风险的最小化，这是证券投资的两大具体目标。证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响证券投资回报率和所承受的风险这两个目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住这些因素及其作用机制，做出比较准确的预测。证券投资分析正是采用了基本分析和技术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段，通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示出其作用机制以及某些规律，用于指导投资决策，从而保证在降低投

4、资风险的同时获取较高的投资回报率。,基本分析方法的内涵 概念,证券投资基本分析法是分析影响证券未来收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势，据此预测证券的收益和风险，并最终判断证券内在价值的一种分析方法。其出发点是证券具有“内在价值”，证券起伏不定的价格最终围绕其“内在价值”而波动。基本分析方法的产生可以追溯到20世纪30年代。其标志是1934年本杰明格雷厄姆和大卫多德的证券分析一书的出版。该书的出版使投资者得以对市场上的各种证券，采用逻辑系统的方法进行估值。基本分析注重于证券价值的发现，力图用经济要素的相互关系和变化趋势来解释证券市场上的价格变动。基本分析人员需要研究影响证券发行公司经营状况的

5、经济与行业背景，并据此预测公司未来的收益。西方经济学家认为，基本分析方法是科学客观的、最主要的证券分析方法。,基本分析方法的内涵 内容,基本分析方法认为证券的内在价值表现为向投资者提供未来的收益，因而这种方法完全建立在对未来的基本经济要素及其供求关系的预测基础上。基本分析方法认为公司的业绩取决于公司运营的经济环境，取决于各种投入资源的供求价格，取决于公司产品或服务的供求价格。因此，基本分析的内容包括宏观经济、行业和公司三个层次的系统分析。多数基本分析遵循自上而下的程序，分析人员首先要对整个国民经济作出预测，然后是行业，最后是公司。行业预测是以整个经济的预测为基础的，接下来的公司预测是以它所处行

6、业和整个经济预测为基础的。少数基本分析法采取自下而上的程序，从对公司前景的估计开始，然后建立对行业和最终整个经济前景的估计。,基本分析方法的内涵 内容,在实践中，人们常将两种方法结合使用。例如，按自上而下方法对经济进行预测，然后把这种预测结果又提供给为个别公司进行自下而上预测的分析师作参考。单个公司预测的综合应当与总的国民经济预测相吻合。否则人们将要重复做这一工作，以保证达到这两种方法之间的一致性。基本分析方法对选择具体的投资对象特别重要，对预期整个证券市场的中长期前景很有帮助，但对把握短期股市的具体变化作用不是很大。,基本分析方法的内涵 目的,1通过宏观分析把握证券市场的总体变动趋势通过宏观

7、经济分析把握住经济发展的大方向，有利于辨清证券市场的总体变动趋势，以便做出正确的长期投资决策。2把握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向通过对国家经济政策的分析，可以掌握宏观经济政策对证券市场有多大影响，是“利多”还是“利空”。当证券市场具有“政策市”的特点时，对宏观经济政策的分析就更显重要。3判断证券的投资价值通过对一国宏观经济的分析，可以判断该国一定时期内证券市场的平均投资价值从而决定应否向该国证券市场投资及投资多少。,基本分析方法的特点,（一）分析内容复杂：基本分析法要求对影响证券价格的各种因素本身的变动趋势及其对证券价格和价值的影响方向和影响力度进行分析，因此说基本分析法的分析内容非

8、常复杂。（二）注重采用量化分析方法对影响因素进行分析：经常采用总量分析法和结构分析法。总量分析法是指对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分析，进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是动态分析，同时也包括静态分析。结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析，结构分析主要是静态分析，也可进行动态分析。通常将总量分析法与结构分析法结合起来进行分析。（三）侧重于证券内在价值的分析和证券价格基本走势的分析：基本分析法的主要任务是判断出证券内在价值和投资获利空间的大小。对于证券价格的走势，基本分析法侧重于对整个证券市场平均价格长期走势的分析，其预测的时间跨度相对较长，因

9、而对短线投资者的指导作用较弱。,第二节 证券投资的宏观分析,一、宏观经济分析的主要方法与相关变量 二、宏观经济环境分析 三、宏观经济政策分析 四、其他宏观经济变动因素分析,宏观经济分析的主要方法 经济指标分析对比,经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。经济指标有三类：一是先行指标，主要有货币供应量、股票价格指数等。这类指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息。二是同步指标，主要包括失业率，国民生产总值等。通过这类指标算出的国民经济转折点大致与总的经济活动的转变时间同时发生。三是滞后指标，主要有银行短期商业贷款利率、工商业未还贷款等。这些指标反映出的国民经济的转折点一般要比实际经济活

10、动晚半年。此外，在进行宏观经济分析时经常使用国内生产总值、国民生产总值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等五个有密切联系的主要综合指标来反映和分析国民经济的主要面貌，,宏观经济分析的主要方法建立计量经济模型,所谓计量经济模型，就是表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。第一大要素是经济变量。经济变量是反映经济变动情况的量，分为自变量和因变量。而计量经济模型中的变量则可分为内生变量和外生变量两种。内生变量是指由模型本身加以说明的变量，外生变量则是指不能由模型本身加以说明的量，它们是方程式中的已知数。第二大要素是参数。参数是用以求出其他变

11、量的常数。参数一般反映出事物之间相对稳定的比例关系。第三个要素是随机误差。这是指那些很难预知的随机产生的差错，以及经济资料在统计、整理和综合过程中所出现的差错。可正可负，或大或小，最终正负误差可以抵消，因而通常忽略不计。,宏观经济分析的主要方法宏观计量经济模型,为证券投资而进行宏观经济分析，主要应运用宏观计量经济模型。所谓宏观计量经济模型是指在宏观总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究宏观经济主要指标间的相互依存关系，描述国民经济各部门和社会再生产过程各环节之间的联系，并可用于宏观经济结构分析、政策模拟、决策研究以及发展预测等功能的计量经济模型。需要指出的是，用计量经济模型进行预

12、测时，往往需要给出以一定的概率处于一个区间的随机量。在宏观经济分析中引入概率论的方法进行预测，,评价宏观经济形势的相关变量经济增长率,国内生产总值（GDP）增长率通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，也称经济增长率，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。一国的GDP是指在该国的领土范围内本国居民和外国居民在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值。对于发达国家来说，其经济发展总水平已经达到相当的高度，经济发展速度的提高就比较困难；对经济尚处于较低水平的发展中国家而言，由于发展潜力大，其经济发展速度可能达到高速甚至超高速增长。,评

13、价宏观经济形势的相关变量失业率,高就业率（或低失业率）是社会经济追求的另一个重要目标。失业率上升与下降是以GDP相对于潜在GDP的变动为背景的，而其本身则是现代社会的一个主要问题。当失业率很高时，资源被浪费，人们收入减少，在这种时期经济上的困难还会蔓延到影响人们的情绪和家庭生活，进而引发一系列的社会问题。在我国引用失业率指标时，还要考虑到下岗工人以及待业问题。,评价宏观经济形势的相关变量通货膨胀率,通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。通货膨胀程度可用通货膨胀率来表示。通货膨胀率是指物价指数总水平与国内生产总值实际增长率之差。通货膨胀常被视为经济的头号大敌，政治家和银行家天天

14、对通货膨胀的危险性做出判断。各国政府都曾为控制通货膨胀采取过猛烈的行动。通货膨胀对社会经济产生的影响主要有：第一，收入和财富的再分配。例如，在通货膨胀时期，债权人的经济利益将受到损害，而债务人所承担的债务总额实际上将缩小。第二，不同商品相对价格和产量的扭曲，有时甚至是整体产量和就业的扭曲。,评价宏观经济形势的相关变量通货膨胀率,通货膨胀影响是十分复杂的，因为通货膨胀从方式上有平衡和不平衡之分，有被预期和未被预期之分，从程度上则有温和式的、严重的和恶性的三种。温和式通货膨胀（年率低于10对经济的影响是十分有限的；而严重的通货膨胀则指物价指数涨幅达到两位数；恶性通货膨胀指三位数以上的通货膨胀。无论

15、通货膨胀的实际或者觉察到的代价究竟如何，各个国家在今天都不会长期容忍高的通货膨胀率。或迟或早，它们要采取步骤减轻通货膨胀，但为抑制通货膨胀而采取的货币政策和财政政策的反作用通常是高失业率和GDP的低增长，因此而损失的产量和就业数量本身作为通货膨胀的代价是很大的。,评价宏观经济形势的相关变量利率,利率，或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。从宏观经济分析的角度看，利率的波动反映出市场对资金供求的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升；

16、当经济萧条市场疲软时，利率也会随着资金需求的减少而下降。除了与整体经济状况密切相关之外，利率还受到物价上涨幅度的牵制。随着市场经济的不断发展和政府宏观调控能力的不断加强，利率特别是基准利率已经成为一项行之有效的货币政策工具。,评价宏观经济形势的相关变量汇率,汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。实质上可以把汇率看作是以本国货币表示的外国货币的价格。一方面，一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货膨胀水平、利率水平、经济增长率等因素的变化而波动；另一方面，汇率及其适当波动又会对一国的经济发展发挥重要作用。特别是在当前国际分工异常发达，各国间经济联系十分密切的情况下，汇率的变动对一国的国

17、内经济、对外经济以及国际间的经济联系都产生着重大影响。为了不使汇率的过分波动危及一国的经济发展和对外经济关系的协调，各国政府和中央银行都通过在外汇市场上抛售或收购外汇的方式干预外汇市场，以影响外汇供求，进而影响汇率。,评价宏观经济形势的相关变量财政收支,财政收支包括财政收入和财政支出两个方面。财政收入是国家为了保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。核算财政收支总额是为了进行财政收支状况的对比。收大于支就出现财政盈余，收不抵支则出现财政赤字。如果财政赤子过大，弥补手段不足以平衡收支；或者即使总量上能勉强平衡，却又形成结构上

18、的失衡，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。,评价宏观经济形势的相关变量国际收支,国际收支是一国居民在一定时期内与非居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的“居民”是指在国内居住一年以上的自然人和法人。国际收支中包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况；资本项目则集中反映一国同国外资金往来的情况，反映着一国利用外资和偿还本金的执行情况。全面了解掌握国际收支状况，有利于从宏观上对国家的开放规模和开放速度进行规划、预测和控制。,评价宏观经济形势的相关变量固定资产投资规模,固定资产投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业固定资产再

19、生产中投入资金的数量。投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的进一步发展奠定物质技术基础；投资规模安排过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。在经济增长上升时期，尤其要注意控制固定资产投资规模，防止投资规模的膨胀。我国曾多次出现固定资产投资领域盲目建设、重复建设现象，各地方盲目扩大投资规模，导致社会总需求的膨胀，物价大幅度上涨，影响经济的协调发展，最终又不得不回过头来压缩投资规模，从而造成资源的巨大浪费。因此，适度安排固定资产投资规模是宏观经济得以合理、高效运行的必要前提。,宏观经济环境分析,（一）国内

20、生产总值（GDP）变动对证券市场的影响（二）经济周期与证券市场的关系（三）通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响（四）利率变动对证券市场的影响（五）汇率变动对证券市场的影响（六）政治因素对证券市场的影响,国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响,1持续、稳定、高速的GDP增长在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，从而表明经济发展的良好势头，这时证券市场将基于下述原因而呈现上升走势：（1）伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券得到全面升值，促使价格上扬。（2）人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性

21、得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上涨。（3）随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而证券价格上涨。,国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响,2高通胀下GDP增长当经济处于严重失衡下的高速增长时，将表现为高的通货膨胀率。企业经营将面临困境，因而失衡的经济增长必将导致证券市场下跌。3、宏观调控下的GDP减速增长当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP的负增长或低增长，为进一步增长创造了有利条件，这时证券市场亦将反映这种好

22、的形势而呈平稳渐升的态势。4转折性的GDP变动如果GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升。当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。,经济周期与证券市场的关系,经济周期一般包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。这种变动的具体原因是，经济开始衰退，企业利润相应减少，企业减少产量，从而股息、红利随之不断减少，使股票价格下跌。当经济衰退已经达到经济危机时，整个经济生活处于瘫

23、痪状况，股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出手中的股票，从而使整个股市价格大跌。经济周期经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头，商品开始有一定的销售量，企业又开始给股东分发一些股息红利，股东开始购买股票，使股价缓缓回升；当经济由复苏达到繁荣时，企业商品生产能力与产量大增，企业开始大量盈利，股息、红利相应增多，股票价格上涨至最高点。,通货膨胀对证券市场的影响,通货膨胀对股票价格走势的影响较为复杂，既有刺激股票价格上涨的作用，也有抑制股票价格的作用。由于股票代表对企业的所有权，企业中的实物资产会随着通货膨胀而升值；另外，企业还可以通过提高产品的售价来弥补原材料的价格上升，这样企业的利润就不会受到通

24、货膨胀的影响。所以，一般来说，在适度通货膨胀的情况下，股票具有一定的保值功能。适度的通货膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加，从而刺激生产的发展和证券投资的活跃。温和的、适度的通货膨胀对股价的影响一般是正面的，但对债券价格的影响却是负面的：通货膨胀提高了投资者对债券投资名义收益率的期望值，从而导致固定利息率债券的市场交易价格下跌。,通货膨胀对证券市场的影响,通货膨胀达到一定限度就会损害经济的发展，严重的通货膨胀会导致货币加速贬值，人们将资金用于囤积商品保值，这时人们对经济发展的前景不会乐观，对政府提高利率以抑制通货膨胀的预期增强，许多证券投资者可能退出证券市场，这样就导致证券市价下跌。企业因

25、原材料、工资、费用、利息等项支出增加而使成本上升，盈利水平下降，社会经济秩序紊乱，企业无法正常地组织生产，经济形势进一步恶化，导致社会恐慌心理加重，从而加深了证券市场不景气的状况。总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；当其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。,通货紧缩对证券市场的影响,通货紧缩是由于经济中货币发行量过少造成的，它表现为物价水平的持续下跌。从表面上来看，物价水平的下跌可以提高货币的购买力，增强公众的消费能力，但是物价水平的下跌会导致企业销售收入的下降，企业只能减少生产规模，从而就业也会相应减少。所以，在通货紧缩的初期，由于货币

26、购买力的增强，公众的消费和投资增加，会带动证券市场的兴旺。但是随着物价水平的持续下跌，生产规模的缩减，公众对未来的预期收入也趋于悲观，从而会相应地减少支出，企业商品就会出现积压，就业形势就会进一步恶化，整个经济将陷入萧条的状态，从而证券市场也会进入长期低迷的阶段通货紧缩还会使投资者产生银行存贷款利息率和债券票面利息率下调的预期。从我国的实践情况看，利息率下调是促使已发行证券价格上扬的利好因素。,利率变动对证券市场的影响,1利率上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司发生筹资的困难，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润，公司可供分配的盈利也就减少，从而

27、股利就会下降，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。对于已经发行的债券来说，由于其票面利率一般都是固定的，这样在市场利率上升的情况下，持有此债券的利息收入就会相对减少，从而投资者如果购买，只能从购买价格上得到补偿，因而债券价格在市场利率上升的条件下就会下降。,利率变动对证券市场的影响,2当利率上升时，投资股市的资金的机会成本银行存款利息就会增加，就会导致一部分资金从股市转向银行储蓄和一部分债券，从而会减少股票市场上的资金供给，股票需求下降，股票价格出现下跌。反之，当利率下降时，储蓄所获得利息就会减少，一部分资金会回到股市中来，从而扩大对股票的需求，股票价格就会上涨。另外，从评估股票理论价值

28、的角度看，当利率上升时，投资者评估股票理论价值所用的折现率会上升，使计算出来的股票理论价值下降，从而促使股票价格下跌；当利率下调时，结果相反。,汇率变动对证券市场的影响,一般而言，汇率上浮，即本币升值，不利于出口而有利于进口；汇率下浮，即本币贬值，不利于进口而有利于出口。汇率变化对股价的影响要看对整个经济的影响而定，若汇率变化趋势对本国经济发展影响较为有利，股价会上升，反之，股价会下降。在当代经济全球化的基础上，汇率对一国经济的影响越来越大，而且影响程度的高低取决于该国的对外开放度。其中受影响最直接的就是进出口贸易，如果本国货币升值，那么受益的多半是本国的一些进口业，亦即依赖海外供给原料的企业

29、；相反，出口业由于本币升值竞争力就会降低。当本国货币贬值时，情形恰恰相反。但不论是本币升值还是贬值，对公司业绩以及经济形势的影响都各有利弊，所以投资者不能单凭汇率升值就买进股票，贬值则卖出，要区别对待货币升贬值对不同企业的影响。,汇率变动对证券市场的影响,汇率变动对那些从事进出口贸易的股份公司影响较大，它通过对公司的进出口额及利润的影响，进而反映在股价上，其主要表现是：1若公司的产品相当部分向海外市场销售，当汇率提高时，则产品在海外市场的竞争力受到削弱，公司盈利就会下降，从而导致股票价格下跌。2若公司的某些原料依赖进口，产品主要在国内销售，那么汇率提高，公司进口的原料成本就会降低，盈利上升，从

30、而使公司的股价趋于上涨。3如果预测到某国汇率将要上涨，那么货币资金就会向这个国家转移，而其中部分资金将直接进入股市，从而汇率上升，该国的股市行情也可能因此而上涨。,政治因素对证券市场的影响,1国际形势的变化，投资者应在外交关系改善时，不失时机地购进相关跨国公司的股票。国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应。2战争的影响。战争使各国政治经济不稳定，人心动荡，证券价格下跌，这是战争造成的广泛影响。但是战争对不同行业的证券价格影响又不同，因此，投资者应适时购进军需工业及其相关工业的证券，售出容易在战争中受损的证券。3国内重大政治事件，如政权更迭、领袖更替、政治风波等都会对证券市场产生重大影响

31、。4法律制度。如果一个国家在金融方面的法律制度比较健全，投资行为就会得到管理和规范，并使中小投资者的正当权益得到保护，就会提高投资者持有证券的信心，从而促进证券市场的健康发展。,宏观经济政策分析 货币政策,中央银行主要通过三大货币政策工具来实现对宏观经济的调控，即存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。货币政策对证券市场的影响是通过投资者和上市公司两方面因素来实现的。对投资者来说，当增加货币供应量时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之，当减少货币供应量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价

32、格呈回落的趋势。对上市公司来说，松的货币政策一方面为企业发展提供了充足的资金，另一方面扩大了社会总需求，刺激了生产发展，提高了上市公司的业绩，证券市场价格上升；反之，紧的货币政策使上市公司的运营成本上升，社会总需求不足，上市公司业绩下降，证券市场价格也随之下跌。从具体的政策手段来看，中央银行对再贴现率的调整将直接影响市场基准利率，对证券市场的影响最为显著。,宏观经济政策分析 财政政策,财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。财政政策的主要手段有三个：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率。综合地看，实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政

33、收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，实行紧缩性财政政策，减少财政支出，增加财政收入，可减少社会总需求，使过热的经济受到抑制，从而使得公司业绩下滑，居民收入减少，这样，证券市场价格就会下跌。,宏观经济政策分析 财政政策,公司税的调整直接影响公司的盈利水平，并进一步影响到公司扩大生产规模的能力和积极性，从而影响公司未来成长的潜力。另外，税收结构的调整将引起利润分配的变化，对纳税对象产生不同的影响。个人所得税将直接影响居民个人的实际收入水平，因而将影响证券市场的供求关系。而证券交易税则直接关系到证券交易的成本。一般来说，税率的提高将抑制证券价

34、格的上扬，而税率的降低或免税将有助于证券价格的上扬。,宏观经济政策分析 财政政策,政府购买是社会总需求的一个重要组成部分。扩大政府购买水平，增加政府在道路、桥梁、港口等非竞争性领域的投资，可直接增加对相关产业的产品需求；这些产业的发展又形成对其他产业的需求，以乘数的方式促进经济发展。这样，公司的利润增加，居民收入水平也得到提高，从而可促使证券价格上扬。改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。提高政府转移支付水平，如增加社会福利费用、增加为维持农产品价格而对农民的拨款等，会使一部分人的收入水平得到提高，也间接地促进了公司利润的增长，因此有助于证券价格的上扬。,宏观经济

35、政策分析 产业政策,产业政策是有关产业发展的一切政策和法令的总和。产业政策的实施对投资活动会产生直接的影响。其主要作用是：（1）促进和维护幼小产业的发展；（2）加快资源配置的优化过程；（3）促进市场机制和市场结构的完善；（4）给企业提供一个透明度较高的发展环境，（5）使产业结构能不断适应世界科学技术的新发展等。产业政策的突出特征是有区别地对待各个产业，因此，了解产业政策对于证券投资的决策有重要作用。,其他宏观经济变动因素分析能源因素,能源与经济发展的关系相当紧密，被誉为“现代经济发展的血液”。在20世纪70年代石油提价以前，廉价的石油直接推动了战后石化工业、汽车工业、钢铁工业和造船工业的迅速发

36、展，并带动了几乎所有经济部门与行业的生产与销售活动。1973年和1979年石油两次大幅度提价和随之而来的全球性石油短缺对世界经济和各国经济的发展都产生了难以估量的影响，并引起了全球性经济、贸易与金融结构的大调整。较高的石油价格增加了人们对各种高效节能性商品的需求，导致了生产企业由能源密集型向技术密集型等方面的转变，推动了各种新能源和替代能源行业的发展。能源价格和各种能源在总能源中的构成即能源结构等指标也是影响整个经济和行业发展的重要因素，是进行证券投资分析时不可忽视的方面。,其他宏观经济变动因素分析人口因素,作为商品与劳务最终消费者的人口的数量、构成、分布和增长情况愈来愈成为影响经济增长的一个

37、重要因素，这是因为生产资料和生活资料的生产最终都要依赖于消费市场的容量和发展情况。消费者需求目标和消费方式的变化对某些行业将会起到有利的促进作用，而对另一些行业则会产业不利的影响。这种不同的影响作用也会相应地反映在这些行业的股票价格上。现有的人口分布区域、人口密度和增长潜力也会对经济的发展产生影响，并反映在证券行市上。,其他宏观经济变动因素分析新技术革命因素,自20世纪40年代开始，人类步入了一场新的技术革命中。这场新技术革命的特点是新技术出现频率加快，理论科学向实用技术的转换过程大大缩短，速度大大加快。一次新技术出现不久，很快就转换成为新的生产能力，导致一批以新的加工技术为基础的新工厂，甚至

38、出现一个新行业。战后几十年里，一系列新的高科技工业部门，如原子能工业、高分子合成工业、激光工业、生物工程、遗传工程、海洋工程和宇航工程等，相继兴起，直接而有力地推动了工业的迅速发展和水平的提高，但是高新技术产业往往是高风险投资产业，证券投资者投资于这类产业时，必须密切注视技术革命的发展状况，进行审慎、认真的分析，做出正确的决策。,第三节 证券投资的中观分析,一、行业的市场结构分析 二、行业生命周期分析 三、经济周期与行业分析 四、行业竞争性分析 五、行业变动的影响因素 六、投资行业的选择,行业的市场结构分析,1完全竞争。完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。其根本特点在于所有的企业都无法

39、控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济生活中，初级产品的市场类型较相似于完全竞争。2垄断竞争（或不完全竞争）。垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。制成品的市场一般都属于这种类型。3寡头垄断。寡头垄断是指相对少量生产者在差别很少或没有差别的某些产品的生产中以及具有某些差别的产品生产中占据很大市场份额的情形。一些资本密集型、技术密集型行业，的市场类型多属于此。4完全垄断。完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形。一些公用事业如煤气公司、自来水公司等以及某些资本、技术高度密集型或稀有资源的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。,按市场结构分类行业类型及其特点,行业生命周期分析,

40、行业生命周期分析,任何行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为行业的生命周期。1初创期。新行业刚刚诞生，创业公司为数不多，企业没有盈利，普遍亏损；面临很大的投资风险。2成长期。在这一时期，新行业生产的产品，逐渐赢得了大众的欢迎，市场需求呈上升趋势。但因竞争剧烈，风险也很大，因此，股价往往会出现大起大落的现象。3稳定期。在这一时期，产品的销售增长减慢，迅速赚取利润的机会减少，在前一时期竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，在这一时期，公司股票价格基本上稳定上升。4衰退期。在出现较长的稳定期之后，由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，衰退行业的股票

41、行市平淡或有所下跌,经济周期与行业分析,根据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型：1增长型行业。增长型行业是指发展速度经常快于平均发展速度的行业，较快的发展速度主要靠技术的进步、新产品的开发和优质服务取得。增长型行业的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系。2周期型行业。周期型行业的特征是受经济周期影响很大。3防守型行业。防守型行业的特征是受经济周期的影响小。,行业在经济周期中的行为模式及其特征,行业竞争性分析,1新进入者的威胁：行业的新进入者会对价格和利润造成巨大的压力，甚至当其他公司还未真正进入该行业时，进入威胁也会对价格施加压力。2现有企业之间的竞争：当在某一行业中存在一些

42、竞争者时，由于它们力图扩大各自的市场份额，于是市场中会出现价格战，从而降低了利润。3替代品的压力：如果一个行业的产品存在替代品，那么这就意味着它将面临着与相关行业进行竞争的压力。替代品的存在对厂商向消费者索取高价作了无形的限制。4买方的侃价能力：如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么它就会掌握很大的谈判主动权，进而压低购买价格。5 供方的侃价能力：如果关键投入品的供应厂商在行业中处于垄断地位，它就能对该产品索取高价，进而从需求方行业中赚取高额利润。,行业变动的影响因素,（一）行业的历史状况：历史资料能够说明：该行业在过去时期内的销售和收入的变化如何，该行业的成本结构、资产负债结构，该行

43、业在国民经济结构中的地位，该行业的发展现状等等，从而预测该行业的发展走势、发展前景，为证券投资特别是长期投资提供决策依据。（二）技术变化对行业的影响：投资者必须充分了解各种行业技术发展的状况，不断地考察行业的发展前途，分析其被优良产品或消费需求替代的趋势，这是进行正确的证券投资决策的重要条件。（三）社会倾向对行业的影响：消费者和政府越来越强调经济行业所应负的社会责任，越来越注意工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对许多行业已经产生了明显的作用。,行业变动的影响因素,（四）政府干预因素的影响：1政府影响的行业范围。政府的管理措施可以影响到行业的经营范围、增长速度、价格政

44、策、利润率和其它许多方面。2政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补贴、优惠贷款、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现，同样，当政府考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，也会对某些行业实施限制性规定。,行业变动的影响因素,（五）相关行业变动因素的影响1如果相关行业是该行业的上游产业，那么相关行业产品价格的上升，就会造成该行业的生产成本提高，利润下降，从而股价出现下降趋势。2如果相关行业的产品是该行业产品的替代产品，那么若相关行业产品价格上涨，就会提高对该行业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司盈利也因此提高，股价上升。3如果相关行业的产品与

45、该行业生产的产品是互补关系，那么，相关行业产品价格上升（从而意味着其产品的市场需求减少），就会引起该行业产品的市场需求减少，从而使该行业股价也呈下降趋势。,投资行业的选择,一般来说，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于扩展阶段和稳定阶段的行业。增长型行业的特点是增长速度快于整个国民经济的增长率，投资者可享受快速增长带来的较高股价和股息。投资者也不应排斥增长速度与国民经济同步的行业，这些行业一般发展比较稳定，投资回报虽不及增长型行业，但投资风险相应也较小。对处于生命周期不同阶段的行业选择上，投资者应挑选正处于成长阶段和稳定阶段的行业，这些行业有较大的发展潜力，基础逐渐稳定，盈利逐年增加

46、，股息红利相应提高，股票价值稳步增高，一般可以得到丰实而稳定的收益。,第四节证券投资的微观分析,一、公司财务经营状况分析 二、公司经营管理分析 三、公司竞争地位分析,公司财务经营状况分析,财务分析是证券投资分析的主要内容，财务分析的对象是上市公司定期公布的财务报表。（一）公司主要的财务报表1资产负债表2损益表3现金流量表,公司财务报表的分析方法,1单位化法：是将各种“总数”化成单位数字，主要是以每一股普通股为单位进行分析。2结构分析法：结构分析法是分析同一年度会计报表中各项目之间的比率关系，从而揭示各个会计项目的数据在企业财务中的相对意义。首先，将同一年度资产负债表中的“资产总额”、“负债和股

47、东权益总额”作为分析的基数，然后将表中全部资产类项目的余额化作“资产总额”的百分数列计，将属于“负债和股东权益”的各个项目的余额化作“负债和股东权益”的百分数列计。其次，将“损益表”中“销售收入”数据当作基数，再列计各项成本、费用、所得税税金及利润项目的百分率。再次，可以分析同一年度财务报表中某一小项目及其结构情况，如流动资产项目下货币资金、应收账款、应收票据、短期有价证券、存货等项目各占多少比率，可进一步分析其流动资产结构及流动性程度。,公司财务报表的分析方法,3趋势分析法：又称指数分析法，它是将同一公司连续多年的会计报表中的重要项目，集中在一起与某一基年的相应数据作百分率比较的分析方法。4

48、横向分析法：采用环比的方法比较“资产负债表”和“损益表”，即将企业连续两年或数年的会计数据按时间序列排列，进行前后期对比，并增设“绝对额增减”和“百分率增减”两栏，编制出比较财务报表，以揭示各会计项目在这段时间内所发生的绝对金额和百分率的变化情况及变化趋势。5标准比较法：将企业的有关财务报表数据及百分率与本行业的平均水平或行业标准进行比较，分析公司在本行业中所处地位。,财务比率分析,财务比率分析是将财务报表中两个相关项目相比较，以揭示它们之间存在的逻辑关系以及企业的经营状况和财务状况。企业的财务比率可分为以下五类：1偿债能力分析2资本结构分析3经营效率分析4盈利能力分析5投资收益分析,财务比率

49、分析偿债能力分析,偿债能力是指证券发行企业偿还各种短期、长期债务的能力。企业偿债能力的分析主要是看企业的资金占用结构、财务结构是否合理，即企业的资金是否有足够的流动性，常用的分析指标有：（1）流动比率：流动比率=流动资产流动负债（倍（2）速动比率：速动比率=速动资产流动负债（倍）（3）现金比率：现金比率=现金余额流动负债（倍）（4）已获利息倍数：利息倍数=利息及所得税前收益利息费用（倍）,财务比率分析偿债能力分析,（5）应收账款周转率和平均回收天数。应收账款周转率=赊销净额平均应收账款净额（次）其中：赊销净额=销售收入现金销售收入销售折扣、销货退回和折让应收账款净额=应收账款总额坏账备抵平均应

50、收账款净额（期初应收账款净额期末应收账款净额）2,财务比率分析资本结构分析,资本结构分析主要是分析企业资产与债务、股东权益之间的相互关系，反映企业使用财务杠杆的程度及财务杠杆的作用。（1）股东权益比率：股东权益比率=股东权益资产总额100%（2）负债比率：负债比率=（债务总额资产总额）100%（3）长期负债比率：长期负债比率=长期负债固定资产100（4）股东权益占固定资产比率 股东权益占固定资产比率=股东权益固定资产100,财务比率分析经营效率分析,企业利用各项资产以形成产出或销售的效率称为经营效率。经营效率也是企业财务管理和财务分析的重要目标。（1）存货周转率和存货周转天数 存货周转率=销售