885了解期权知识 储备投资机会期权交易基本原理及应用.ppt
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1、了解期权知识 储备投资机会期权交易基本原理及应用,郑州商品交易所期权部部部长 魏振祥,全面了解期权,快速帮您入门,2004年全球期货与期权分资产成交情况,一、期权概念及类别,期权是一种投资工具,不仅期货交易者可以使用,现货商也可使用。比方说:您想买一套房,与房产商谈好是每平方米5000元,并预付了2万元定金,这样就决定只要您想买进,对方必须卖出(义务),买与不买是您的权利。即使房价上涨,房产商也必须卖出;如果房价下跌,您可以不买,大不了定金不要。这就是期权的基本雏形。在期权中,房价每平方米5000元叫做“执行价格”,定金叫做“权利金”。这里,您是“买方”,最大损失是定金。你交了定金就可买进,这
2、在期权中叫“买进了看涨期权”。房价,在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的,期权也考虑到各种需要,设计了不同的执行价格供投资者选择。至于定金交多少,是2万,还是1万,是你们自己的事,只要双方认可。在期权交易中,只要您选择了执行价格,权利金就可竞价。其实,在现实生活中,这样的例子还很多。比如,在小麦、大豆的收购中,您可以预付定金,谈妥按一定的价格买进,这是一种信用,对方收了定金就应该按承诺履行义务。,期权,期权(Option),是指某一标的物的买卖权或选择权。具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利,并非一种义务。期
3、权的概念是站在买方的角度定义的,很多概念都是从买方定义的,比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。,权利金,权利金(premium)即期权的价格,是期权买方必须向卖方支付的费用,即获得权利而必须支付的费用。对卖方来说,它是卖出期权的报酬,也称期权价格、保险费、权价等等。权利金的重要意义在于,期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内;对于卖方来说,卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入,而并不需要马上进行标的物(如期货合约等)的交割,这的确是非常有利可图的。当然,它同时使卖方面临一定的市场风险,即无论期货市场上的价格如何变动,卖方都必须做好履行期权合约的准备。买
4、方支付权利金,卖方收取权利金.权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格,其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金又称“期权价格”。,期权杠杆作用比期货更强,保证金 权利金 期货 期权,期权买方期权交易双方 期权卖方,买进WS601执行价格1700call,权利金为30元/吨卖出WS601执行价格1700call,权利金为30元/吨,执行价格,又称敲定价格(strike price)、履约价格(exercise price)、行权价格,是期权执行时,标的物转换或交割所依据的价格。,买进/卖出看涨期权损益,损益,期货价格,1600,-20,1620,买进看涨期权,+20,卖出看涨期权,看涨
5、期权/买权,期权从买方的权利来划分,主要具有以下两种:看涨期权、看跌期权。看涨期权(Call Option)是指赋予期权买方在期权有效期内按执行价格买进(但不负有必须买进的义务)期货合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时,卖方有义务卖出标的合约。买方有权利而没有义务,卖方有义务而没有权利。,看涨期权:一种买的权利,铜,例,一投资者买进了一份501执行价格为1600元/吨的看涨期权合约,该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格买进小麦的权利,无论今后市价如何上涨。如果价格下跌,则对其不利,他可以放弃权利,重新以更低的价格买进。,看跌期权/卖权,看跌期权(Put Option),赋予
6、期权买方在期权有效期内按执行价格卖出(但不负有必须卖出的责任)相关标的物合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时,卖方有义务接受标的合约的交割。,看跌期权:一种卖的权利,强麦503,例,一投资者买进了一份501执行价格为1600元/吨的看跌期权合约,该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格卖出小麦的权利,无论今后市价如何下跌。如果价格上涨,则对其不利,他可以放弃权利,重新以更高的价格卖出。,买进/卖出看跌期权,损益,期货价格,1600,-20,1580,买进看跌期权,+20,卖出看跌期权,期权类别:按交割时间划分,主要分两种情况:欧式期权和美式期权。欧式期权-指期权合约的买方在合约
7、到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日 到期日 期限(2004年11月3日)(2004年12月10日)到期日前不行使权利美式期权。它实际上是指期权合约的买方,在期权合约的有效期内的任何一个时间,按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。期权成交日 到期日 期限(2004年11月3日)(2004年12月10日)到期前任何时间均可行使期权,美式期权与欧式期权,实、平、虚值期权,期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权(in the money ITM)平值期权(at the money ATM)虚值期权(out of the money OTM)。,实
8、值期权,比如:目前的期货价格为1900,执行价格为1880的看涨期权为实值期权;执行价格为2000的看跌期权为实值期权。,实值期权:买方立即执行权利就可获利的期权或:指看涨期权(看跌期权)的执行价格低于(高于)标的物价格的情况,平值期权,比如:目前的期货价格为26700,执行价格为1900的看涨期权和26700的看跌期权均为平值期权。,平值期权:买方立即执行权利不盈不亏的期权或:指看涨期权(看跌期权)的执行价格等于或近似于标的物价格的情况,虚值期权,比如:期货价格为2000,执行价格为2220的看涨期权为虚值期权;执行价格为2180的看跌期权为虚值期权。,虚值期权:买方立即执行权利会亏损的期权
9、或:指看涨期权(看跌期权)的执行价格高于(低于)标的物价格的情况,实值、虚值与平值期权,关于ATM、ITM、OTM,看涨期权 看跌期权,请在下表中填是是实值、平值或虚值,现货期权和期货期权,按期权合约的标的物不同,可分为现货期权和期货期权。,期权,现货期权,期货期权,商品期权,金融期权,股票73,指数,利率,外汇,商品期权,金融期权1982,农产品84,能源,畜产品,金属,指数82/83CBOE,利率82.10.1SFE/CBOT/CME,外汇82.12.10PHEX,期权特点,买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用(指权利金);期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内(指美式期
10、权),或在未来某一特定日期(指欧式期权);期权买方在未来的买卖标的物是特定的;期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的(指执行价格);期权买方可以买进标的物(指看涨期权),也可以卖出标的物(指看跌期权);期权买方取得的是买卖的权利,而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利,也有不执行的权利,完全可以灵活选择。,二.期权合约,1、期权合约及概念,美国芝加哥期货交易所小麦期权合约,2、执行价格,国外执行价格在期权合约中载明。比如CBOT小麦期权合约规定:前两个月为5美分/蒲式耳(大约15元/吨);其他月份为10美分/蒲式耳(大约30元/吨)。对于前两个合约来说,其执行价格间距(相临两个执
11、行价格的距离)为5美分/蒲式耳,其他月份为10。比如240美分/蒲式耳(约等于730元/吨)、250(760元/吨)、260(790元/吨)等都是执行价格,间距为10美分/蒲式耳(约30元/吨)。,(1)执行价格的设定,(2)执行价格的数量,标的物价格波动越大,交易所提供的执行价格个数越多。价格波动越小,执行价格越少。而价格波动很大的标的物,其期权的执行价格可能会多达十几种甚至更多。,美麦503,美豆503,(3)执行价格的选择,实值、平值、虚值期权的选择,特别说明:实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化。比如:目前的期货价格为1260,执行价格为1250的看涨期权为实值期权;执行价格为12
12、70的看跌期权为实值期权。假若过一段时间,期货价格跌为1250,则执行价格为1250的看涨期权变为平值期权。如果再跌到1240,则为虚值期权。而此时,执行价格为1270的看跌期权一直为实值期权。假若期货价格上涨到1270,则执行价格为1270的看跌期权变为平值期权;如果再上涨到1280,则该看跌期权变为虚值期权。而此时,执行价格为1250的看涨期权一直为实值期权。,实值期权的选择,当是实值期权时,市价越偏离执行价格,它再偏离执行价格的可能性越小(在看涨期权中,市价不可能无限上涨;在看跌期权中,市价不可能无限下跌),而且此时期权的杠杆作用会减弱,故投机价值也在减少。,(1)虽然实值期权权利金高,
13、但实值越多,时间价值越少。时间价值越少,则意味着今后价格的稍微变动,就会对买方有利。比如目前的市场价格为50,执行价格为50的看涨期权权利金为3,执行价格为45的看涨期权权利金为6 3/8。这个实值期权的确有较高的权利金,但其时间价值只有1 3/8,损益平衡点为51 3/8;而那个平值期权的时间价值为3,损益平衡点为53。随着时间的推移,如果价格朝着有利方向变化,则对实值期权有利。比如这个实值期权,只要期货价格到期前再上涨1 3/8点就没有风险,而平值期权要上涨3个点。(2)实值看涨(看跌)期权较虚值看涨(看跌)期权拥有较大机会在最后被要求执行。因为实值看涨(看跌)期权比虚值看涨(看跌)期权的
14、执行价格低(高)。(3)实值期权的权利金比平值和虚值都高,卖出实值看涨期权只能是对后市非常看跌,因为其执行价格比目前的标的市场价格低,其损益平衡点通常比标的物目前的价格高不了多少,也比平值期权低。(4)卖出实值看涨(看跌)期权是一种比较激进的策略,因为如果价格上涨(下跌),则损失会很快增加。(5)实值期权的杠杆作用没有虚值大。因为权利金支付多,所以投机者不宜买进太多。然而,实值期权有更多的机会获利,并且很少到期没有价值。,平值期权的选择,平值期权时间价值最大,交易通常也最活跃,因为时间价值就是投机价值。平值期权时,期权向实值还是虚值转化,方向难以确定,转为实值则买方盈利,转为虚值则卖方盈利,故
15、投机性最强,时间价值最大。,平值期权没有内涵价值,只有时间价值,而时间价值在于每个交易者对后市的判断。如果您认为今后的价格波动不会很大,可以选择平值期权。比如现在期货价格为1600元,您可以买入执行价格为1600元的看涨期权,权利金可能为10元。对于卖方来说,如果到期日价格维持在执行价格附近,则会获得最大的利润;如果价格稍微有些波动,则也会获得一些利润。对于看涨期权来说,如果价格下跌,则卖方会得到全部权利金;对于看跌期权来说,如果价格上涨,则卖方会得到全部权利金。平值期权的Delta一般为0.5,即期货价格上涨1个点,权利金上涨0.5个点。,硬麦501,虚值期权的选择,(1)虚值看跌期权要比实
16、值看跌期权下跌更多才能达到损益平衡。比如,目前的标的物市场价格为52,执行价格为50的看跌期权权利金为1 1/4,则损益平衡点为48 3/4。如果你在标的物价格为48时买进同样一个执行价格为50的看跌期权,权利金为3,则损益平衡点为47。由此可以看出,虚值看跌期权期货价格必须下跌3 1/4个点(52-48 3/4)才能获利,实值看跌期权期货价格只需下跌1个点(48-47)就能获利。同理,虚值看涨期权的损益平衡点比实值高,也就是说,虚值看涨期权要比实值看涨期权上涨更多才能达到损益平衡。如果您认为期货价格会大幅波动,则可以选择买入虚值期权。(2)虚值越多,权利金越低,您的买进成本就越低。但是如果一
17、旦期货价格上涨不到看涨期权执行价格之上或下跌不到看跌期权执行价格之下,则您的权利金就会损失。,(3)投机者买入虚值期权主要是看重收益率。比如某种股票到期价格为46元/股,那么执行价格为50的看跌期权就有4元的收益。如果某投机者在90天前价格为54元时买进了该看跌期权,权利金当时支付1 3/16。那么,到期日权利金价格上涨到3 3/16,其平仓收益率=(3 3/16-1 3/16)1 3/16=168%、执行收益率=(50-46-1 3/16)1 3/16=237%。相反,某投机者在75天前股票价格下跌到50元时买进了同样的看跌期权,权利金为1 7/8,则平仓收益率=(3 3/16-1 7/8)
18、1 7/8=70%,执行收益率=(50-46-1 7/8)1 7/8=113%。(4)对于卖方来说,尽管虚值期权权利金低,利润低,但认为价格不可能上涨到看涨期权损益平衡点(执行价格+权利金)之上或下跌到看跌期权损益平衡点(执行价格-权利金)之下,所以卖出虚值期权可以赚取权利金。虚值期权最大的可能是到期没有价值,但问题是,并非总是到期无价值。,任一时点的市场价格与执行价格的差相当大时,称为深实值期权(deep out of the money)或(far out of the money)。有意买进深虚值期权者必须知道:在看涨期权情况下,执行价格远远高于市场价格;在看跌期权情况下,执行价格远远低
19、于市场价格,权利金是极低的,但如果价格波动性不大,则盈利的可能性是极小的。另一方面,深虚值期权的卖出者必须知道,此期权提供给您微小的权利金。同时,一旦价格大幅波动,您却有承受巨大亏损的可能性。一般情况下,买方只有在预测价格会大幅波动时,才会使用深虚值期权(少出权利金);卖方只有在预测价格只会小幅波动时,才会使用深虚值期权(轻松收取权利金,尽管少)。当是虚值期权时,市价越偏离执行价格,期权转为实值的可能性也就越小,买方赢利的可能性就越小,故不愿多付出投机价值。,购买,卖出,支付,收取,执行,无,无,执行,不交,交,大,仅权利金,仅权利金,大,3.买卖双方比较,三.期权交易、结算与执行,1、指令及
20、撮合,(1)交易指令的发出 买入 10份 5月份到期,执行价格为1600元/吨的小麦 看涨期权,权利金为20元/吨。(2)撮合成交如客户甲发出指令:A.买入10手Ws501执行价格为1640元/吨看涨期权,权利金为20元/吨B.卖出10手Ws501执行价格为1640元/吨看涨期权,权利金为20元/吨,2.对冲开仓:买入10手CW501执行价格为1640元/吨,20元/吨平仓:卖出10手CW501执行价格为1640元/吨,30元/吨3.平仓结算 前面的客户以市价(开仓)买入 10手CW501执行价格为1640元/吨,权利金为20元/吨。如果小麦价格上涨,那么权利金也上涨,比如上升到30元/吨,那
21、么该客户发出如下指令:以市价卖出(平仓)10手501执行价格为1640元/吨。则对冲平仓后共获利1000元(卖出时收取的权利金30元/吨-买入时支付的权利金20元)10吨/手10手。,4、期权执行与放弃,买进,看涨期权,多头,空头,卖出,看跌期权,空头,多头,除非无利可图,否则,不要放弃权利。能平仓,则平仓,期货303时买入执行价格300call,权利金10;期货308时,Call 权利金12;期货315时,权利金18。,期权执行与放弃,买+,买权+,+,-,卖-,卖权-,-,+,权利执行与否,进行期权交易,大多数投资人选择对冲交易,而非利用执行权利的方式来获取利润或限制损失。将先前所买进的期
22、权合约予以了结,并不涉及标的期货合约的取得问题也没有期货合约的保证金问题。买方若执行期权权利,便会取得标的期货合约的多头或空头部位,同时要交付期货保证金,也会承担相当大的价格风险。对于买方,如果能平仓就不要执行(除非是为现货套期保值或为期货头寸建立对应避险头寸而必须执行),因为权利金中包括内涵价值和时间价值,执行只能得到内涵价值,而平仓还可以得到时间价值。同时,在到期前即使执行无利可图,只要能够平仓,就一定平仓,因为平仓还可以得到权利金收入,不至于买入时支付的权利金全部损失。对于卖方,可以在执行前将卖出的期权平仓,这样就可以避免执行。不过期权交易者也应注意到,在决定要将期权部位予以平仓时,无人
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