885了解期权知识 储备投资机会期权交易基本原理及应用.ppt

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1、了解期权知识 储备投资机会期权交易基本原理及应用,郑州商品交易所期权部部部长 魏振祥,全面了解期权，快速帮您入门,2004年全球期货与期权分资产成交情况,一、期权概念及类别,期权是一种投资工具，不仅期货交易者可以使用，现货商也可使用。比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米5000元，并预付了2万元定金，这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形。在期权中，房价每平方米5000元叫做“执行价格”，定金叫做“权利金”。这里，您是“买方”，最大损失是定金。你交了定金就可买进，这

2、在期权中叫“买进了看涨期权”。房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的执行价格供投资者选择。至于定金交多少，是2万，还是1万，是你们自己的事，只要双方认可。在期权交易中，只要您选择了执行价格，权利金就可竞价。其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，在小麦、大豆的收购中，您可以预付定金，谈妥按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定金就应该按承诺履行义务。,期权,期权(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利，并非一种义务。期

3、权的概念是站在买方的角度定义的，很多概念都是从买方定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。,权利金,权利金(premium)即期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，即获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬，也称期权价格、保险费、权价等等。权利金的重要意义在于，期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内;对于卖方来说，卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可图的。当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。买

4、方支付权利金,卖方收取权利金.权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金又称“期权价格”。,期权杠杆作用比期货更强,保证金 权利金 期货 期权,期权买方期权交易双方 期权卖方,买进WS601执行价格1700call,权利金为30元/吨卖出WS601执行价格1700call,权利金为30元/吨,执行价格,又称敲定价格(strike price)、履约价格（exercise price）、行权价格，是期权执行时，标的物转换或交割所依据的价格。,买进/卖出看涨期权损益,损益,期货价格,1600,-20,1620,买进看涨期权,+20,卖出看涨期权,看涨

5、期权/买权,期权从买方的权利来划分，主要具有以下两种：看涨期权、看跌期权。看涨期权(Call Option)是指赋予期权买方在期权有效期内按执行价格买进（但不负有必须买进的义务）期货合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时，卖方有义务卖出标的合约。买方有权利而没有义务，卖方有义务而没有权利。,看涨期权:一种买的权利,铜,例，一投资者买进了一份501执行价格为1600元/吨的看涨期权合约，该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格买进小麦的权利，无论今后市价如何上涨。如果价格下跌，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更低的价格买进。,看跌期权/卖权,看跌期权(Put Option)，赋予

6、期权买方在期权有效期内按执行价格卖出（但不负有必须卖出的责任）相关标的物合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约的交割。,看跌期权:一种卖的权利,强麦503,例，一投资者买进了一份501执行价格为1600元/吨的看跌期权合约，该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格卖出小麦的权利，无论今后市价如何下跌。如果价格上涨，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更高的价格卖出。,买进/卖出看跌期权,损益,期货价格,1600,-20,1580,买进看跌期权,+20,卖出看跌期权,期权类别:按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。欧式期权-指期权合约的买方在合约

7、到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日 到期日 期限(2004年11月3日)(2004年12月10日)到期日前不行使权利美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。期权成交日 到期日 期限(2004年11月3日)(2004年12月10日)到期前任何时间均可行使期权,美式期权与欧式期权,实、平、虚值期权,期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权(in the money ITM)平值期权(at the money ATM)虚值期权(out of the money OTM)。,实

8、值期权,比如：目前的期货价格为1900，执行价格为1880的看涨期权为实值期权；执行价格为2000的看跌期权为实值期权。,实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的物价格的情况,平值期权,比如：目前的期货价格为26700，执行价格为1900的看涨期权和26700的看跌期权均为平值期权。,平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价格的情况,虚值期权,比如：期货价格为2000，执行价格为2220的看涨期权为虚值期权；执行价格为2180的看跌期权为虚值期权。,虚值期权：买方立即执行权利会亏损的期权

9、或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格高于（低于）标的物价格的情况,实值、虚值与平值期权,关于ATM、ITM、OTM,看涨期权 看跌期权,请在下表中填是是实值、平值或虚值,现货期权和期货期权,按期权合约的标的物不同，可分为现货期权和期货期权。,期权,现货期权,期货期权,商品期权,金融期权,股票73,指数,利率,外汇,商品期权,金融期权1982,农产品84,能源,畜产品,金属,指数82/83CBOE,利率82.10.1SFE/CBOT/CME,外汇82.12.10PHEX,期权特点,买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指权利金）；期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指美式期

10、权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）；期权买方在未来的买卖标的物是特定的；期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价格）；期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）；期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。,二.期权合约,1、期权合约及概念,美国芝加哥期货交易所小麦期权合约,2、执行价格,国外执行价格在期权合约中载明。比如CBOT小麦期权合约规定：前两个月为5美分/蒲式耳（大约15元/吨）；其他月份为10美分/蒲式耳（大约30元/吨）。对于前两个合约来说，其执行价格间距（相临两个执

11、行价格的距离）为5美分/蒲式耳，其他月份为10。比如240美分/蒲式耳（约等于730元/吨）、250（760元/吨）、260（790元/吨）等都是执行价格，间距为10美分/蒲式耳（约30元/吨）。,(1)执行价格的设定,(2)执行价格的数量,标的物价格波动越大，交易所提供的执行价格个数越多。价格波动越小，执行价格越少。而价格波动很大的标的物，其期权的执行价格可能会多达十几种甚至更多。,美麦503,美豆503,（3）执行价格的选择,实值、平值、虚值期权的选择,特别说明：实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化。比如：目前的期货价格为1260，执行价格为1250的看涨期权为实值期权；执行价格为12

12、70的看跌期权为实值期权。假若过一段时间，期货价格跌为1250，则执行价格为1250的看涨期权变为平值期权。如果再跌到1240，则为虚值期权。而此时，执行价格为1270的看跌期权一直为实值期权。假若期货价格上涨到1270，则执行价格为1270的看跌期权变为平值期权；如果再上涨到1280，则该看跌期权变为虚值期权。而此时，执行价格为1250的看涨期权一直为实值期权。,实值期权的选择,当是实值期权时，市价越偏离执行价格，它再偏离执行价格的可能性越小（在看涨期权中，市价不可能无限上涨；在看跌期权中，市价不可能无限下跌），而且此时期权的杠杆作用会减弱，故投机价值也在减少。,（1）虽然实值期权权利金高，

13、但实值越多，时间价值越少。时间价值越少，则意味着今后价格的稍微变动，就会对买方有利。比如目前的市场价格为50，执行价格为50的看涨期权权利金为3，执行价格为45的看涨期权权利金为6 3/8。这个实值期权的确有较高的权利金，但其时间价值只有1 3/8，损益平衡点为51 3/8；而那个平值期权的时间价值为3，损益平衡点为53。随着时间的推移，如果价格朝着有利方向变化，则对实值期权有利。比如这个实值期权，只要期货价格到期前再上涨1 3/8点就没有风险，而平值期权要上涨3个点。（2）实值看涨（看跌）期权较虚值看涨（看跌）期权拥有较大机会在最后被要求执行。因为实值看涨（看跌）期权比虚值看涨（看跌）期权的

14、执行价格低（高）。（3）实值期权的权利金比平值和虚值都高，卖出实值看涨期权只能是对后市非常看跌，因为其执行价格比目前的标的市场价格低，其损益平衡点通常比标的物目前的价格高不了多少，也比平值期权低。（4）卖出实值看涨（看跌）期权是一种比较激进的策略，因为如果价格上涨（下跌），则损失会很快增加。(5)实值期权的杠杆作用没有虚值大。因为权利金支付多，所以投机者不宜买进太多。然而，实值期权有更多的机会获利，并且很少到期没有价值。,平值期权的选择,平值期权时间价值最大，交易通常也最活跃，因为时间价值就是投机价值。平值期权时，期权向实值还是虚值转化，方向难以确定，转为实值则买方盈利，转为虚值则卖方盈利，故

15、投机性最强，时间价值最大。,平值期权没有内涵价值，只有时间价值，而时间价值在于每个交易者对后市的判断。如果您认为今后的价格波动不会很大，可以选择平值期权。比如现在期货价格为1600元，您可以买入执行价格为1600元的看涨期权，权利金可能为10元。对于卖方来说，如果到期日价格维持在执行价格附近，则会获得最大的利润；如果价格稍微有些波动，则也会获得一些利润。对于看涨期权来说，如果价格下跌，则卖方会得到全部权利金；对于看跌期权来说，如果价格上涨，则卖方会得到全部权利金。平值期权的Delta一般为0.5，即期货价格上涨1个点，权利金上涨0.5个点。,硬麦501,虚值期权的选择,（1）虚值看跌期权要比实

16、值看跌期权下跌更多才能达到损益平衡。比如，目前的标的物市场价格为52，执行价格为50的看跌期权权利金为1 1/4，则损益平衡点为48 3/4。如果你在标的物价格为48时买进同样一个执行价格为50的看跌期权，权利金为3，则损益平衡点为47。由此可以看出，虚值看跌期权期货价格必须下跌3 1/4个点（52-48 3/4）才能获利，实值看跌期权期货价格只需下跌1个点（48-47）就能获利。同理，虚值看涨期权的损益平衡点比实值高，也就是说，虚值看涨期权要比实值看涨期权上涨更多才能达到损益平衡。如果您认为期货价格会大幅波动，则可以选择买入虚值期权。（2）虚值越多，权利金越低，您的买进成本就越低。但是如果一

17、旦期货价格上涨不到看涨期权执行价格之上或下跌不到看跌期权执行价格之下，则您的权利金就会损失。,（3）投机者买入虚值期权主要是看重收益率。比如某种股票到期价格为46元/股，那么执行价格为50的看跌期权就有4元的收益。如果某投机者在90天前价格为54元时买进了该看跌期权，权利金当时支付1 3/16。那么，到期日权利金价格上涨到3 3/16，其平仓收益率=（3 3/16-1 3/16）1 3/16=168%、执行收益率=（50-46-1 3/16）1 3/16=237%。相反，某投机者在75天前股票价格下跌到50元时买进了同样的看跌期权，权利金为1 7/8，则平仓收益率=（3 3/16-1 7/8）

18、1 7/8=70%，执行收益率=（50-46-1 7/8）1 7/8=113%。（4）对于卖方来说，尽管虚值期权权利金低，利润低，但认为价格不可能上涨到看涨期权损益平衡点（执行价格+权利金）之上或下跌到看跌期权损益平衡点（执行价格-权利金）之下，所以卖出虚值期权可以赚取权利金。虚值期权最大的可能是到期没有价值，但问题是，并非总是到期无价值。,任一时点的市场价格与执行价格的差相当大时，称为深实值期权（deep out of the money）或（far out of the money）。有意买进深虚值期权者必须知道：在看涨期权情况下，执行价格远远高于市场价格；在看跌期权情况下，执行价格远远低

19、于市场价格，权利金是极低的，但如果价格波动性不大，则盈利的可能性是极小的。另一方面，深虚值期权的卖出者必须知道，此期权提供给您微小的权利金。同时，一旦价格大幅波动，您却有承受巨大亏损的可能性。一般情况下，买方只有在预测价格会大幅波动时，才会使用深虚值期权（少出权利金）；卖方只有在预测价格只会小幅波动时，才会使用深虚值期权（轻松收取权利金，尽管少）。当是虚值期权时，市价越偏离执行价格，期权转为实值的可能性也就越小，买方赢利的可能性就越小，故不愿多付出投机价值。,购买,卖出,支付,收取,执行,无,无,执行,不交,交,大,仅权利金,仅权利金,大,3.买卖双方比较,三.期权交易、结算与执行,1、指令及

20、撮合,（1）交易指令的发出 买入 10份 5月份到期，执行价格为1600元/吨的小麦 看涨期权,权利金为20元/吨。（2）撮合成交如客户甲发出指令：A.买入10手Ws501执行价格为1640元/吨看涨期权,权利金为20元/吨B.卖出10手Ws501执行价格为1640元/吨看涨期权,权利金为20元/吨,2.对冲开仓：买入10手CW501执行价格为1640元/吨,20元/吨平仓：卖出10手CW501执行价格为1640元/吨,30元/吨3.平仓结算 前面的客户以市价（开仓）买入 10手CW501执行价格为1640元/吨,权利金为20元/吨。如果小麦价格上涨，那么权利金也上涨，比如上升到30元/吨，那

21、么该客户发出如下指令：以市价卖出（平仓）10手501执行价格为1640元/吨。则对冲平仓后共获利1000元（卖出时收取的权利金30元/吨-买入时支付的权利金20元）10吨/手10手。,4、期权执行与放弃,买进,看涨期权,多头,空头,卖出,看跌期权,空头,多头,除非无利可图，否则，不要放弃权利。能平仓，则平仓,期货303时买入执行价格300call，权利金10；期货308时，Call 权利金12；期货315时，权利金18。,期权执行与放弃,买+,买权+,+,-,卖-,卖权-,-,+,权利执行与否,进行期权交易，大多数投资人选择对冲交易，而非利用执行权利的方式来获取利润或限制损失。将先前所买进的期

22、权合约予以了结，并不涉及标的期货合约的取得问题也没有期货合约的保证金问题。买方若执行期权权利，便会取得标的期货合约的多头或空头部位，同时要交付期货保证金，也会承担相当大的价格风险。对于买方，如果能平仓就不要执行（除非是为现货套期保值或为期货头寸建立对应避险头寸而必须执行），因为权利金中包括内涵价值和时间价值，执行只能得到内涵价值，而平仓还可以得到时间价值。同时，在到期前即使执行无利可图，只要能够平仓，就一定平仓，因为平仓还可以得到权利金收入，不至于买入时支付的权利金全部损失。对于卖方，可以在执行前将卖出的期权平仓，这样就可以避免执行。不过期权交易者也应注意到，在决定要将期权部位予以平仓时，无人

23、敢保证到时候真的能遇上一个活跃的期权市场。如果期权合约毫不具有执行权利之价值且剩余时间太短的话，不论其权利金价格如何低廉，也不可能会有活跃的市场。即使市场仍很活跃，在了结期权合约时你所获得的权利金价格仍须视当时权利金市场行情而定。因为权利金是由买卖双方竞价产生的。,一般来说，只有深实值期权（Delta=1）且当日没有交易的期权买方才会要求执行权利。,8月19日，CBOT9月小麦期货价格为1061，执行价格为790、820、850、880、910、940、970的看涨期权的Delta均为1（即期货价格上涨1个点，权利金也上涨1个点），其权利金中只有内涵价值（权利金=期货价格-执行价格）。当日该期

24、权就有107张的买方要求行使权利。,Delta,Delta(得他、；希腊语的第4个字母)是用来衡量标的物价格的变化所引起的对应期权权利金的预计变动率。换句话说，Delta是衡量期权对标的物价格变动所面临的风险程度的指标，因此非常重要。,期权作为风险管理工具有两大重要性：第一，风险管理多样化。除了单一的期货外，投资者有更多的选择。第二，期权本身也有很多选择，使其大大优于期货。Delta也代表着规避风险的比例（Hedge Ratio)，它的应用是期权投资中最重要、最灵活、最基本和最普遍的一环，特别是在职业交易活动中。,8月6日某投资者买进CBOT9月小麦执行价格为340美分/蒲式耳的看涨期权，权利

25、金为9 4/8。到了8月19日期货价格为349 2/8，该看涨期权权利金为10，其中时间价值为10-（349 2/8-340）=6/8。如果执行权利，则可以获得内涵价值9 2/8（349 2/8-340），但扣除最初权利金支出还亏损2/8（9 2/8-9 4/8）；而如果平仓，则获利4/8（10-9 4/8）。所以执行权利并不是一定有利可图。,一般来说，只要期权含有时间价值，就不要执行权利。能平仓，则平仓。,从理论上讲，期权行使的机会很小，因为行使权利只能得到内涵价值，而平仓还可以得到时间价值。但对于深实值期权由于市场流动性差，不得不通过行使权利实现部位转换并将部位了结。同时，对于一些套期保值

26、者以及其他需求者，也会要求执行或被要求执行。执行的数量相对于交易量和持仓量来说，虽然不大，但还是会发生的。,实值期权执行时期权卖方持有的相反期货部位将有内在损失。但是这并不意味着期权卖方必然遭受净损失，因为卖出期权所收的权利金也许会大于执行时卖方期货部位的损失。,假若大豆生产商卖出大豆期货的看涨期权，执行价格是2000元/吨，收取30元/吨的的权利金。当期货价格上升到2020元/吨以上时，看涨期权可能要执行。卖方将以2000元/吨的执行价格获得空头期货部位。由于现行期货价格为2020元/吨，所以他处于空头期货部位将有20元/吨的亏损（2000-2020）。但是这笔亏损由于小于他卖出期权所收到的

27、30元/吨的权利金，所以他仍然有10元/吨的盈利。他可以通过买进相同的期货合约来结清空头期货部位以获得利润。（注意，这里的买方并非当初与他一起成交的对手。因为市场是在变化的，该要求执行权利的买方当初成交时可能只支付了10元的权利金。）,权利执行与否比较,假若1月1日，标的物为大豆期货，期权执行价格为2100元/吨。甲买入这个权利，付出20元权利金；乙卖出这个权利，收入20元。甲可采取以下策略：执行权利一一假若2月1日，大豆期货价上涨至2150元吨，看涨期权的价格涨至60元。甲按2100元/吨的价格买入大豆期货；乙以2100元/吨在期货市场得到空头部位。而甲可以2150元/吨的市价在期货市场上抛

28、出，获利30元（2150一2100一20）。乙如果此时平仓则损失30元（2100一2150+20）。对冲权利一假若2月1日，大豆期货价上涨至2150元吨，看涨期权的价格涨至60元。甲可以60元的价格卖出看涨期权，获利40 元（60一20）。（由此可见平仓更有利）放弃权利假若在到期日大豆价下跌到2000元，甲就会放弃这个权利，只损失20元权利金，乙则净赚20元。不过，买方只要能够平仓就不应该放弃权利，因为平仓可以获得权利金收入。,权利放弃,某投资者在6月4日买进了CBOT小麦9月看跌期权合约，执行价格为280美分/蒲式耳（当日期货价格为289），权利金为4。由于从图3-4可以看出，在后期的小麦期

29、货价格运行中，期货价格一直上涨。到8月7日（当日期货价格为346 2/8），权利金下跌到1/8美分/蒲式耳（注意：权利金已经无法再下跌了，因为最小变动价位为1/8，权利金不可能下跌到0，最多没有交易）。这时该投资者可以按1/8美分/蒲式耳的价格平仓，但平仓还要收取佣金等费用，无利可图，则只好任期权到期作废。,CBOT2002年9月小麦期权合约最后交易日的情况，当日期货价格为347 6/8，您认为哪些会放弃，哪些会自动结算？,六.总结,1.期货交易与期权交易的联系,()从交易特点来看，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；()从时间上看，先有期货市场发育，尔后才有期权交易的产生，期货市场的发

30、育为期权交易的产生和发展奠定了基础。期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和发展创造了条件。反过来，期权交易的产生和发展为投机套利者、套期保值者防范价格风险提供了更多可选择工具，进一步丰富了期货市场的交易内容；()在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的执行价格及权利金的确定均有影响。一般来说，期权交易的执行价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；()从交易机制看，期货交易可以买空卖空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以买空卖空。()从交易方式看，可以对冲平仓。买方不一定要实际执行这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去

31、。卖方也不一定非执行不可，可在期权买入者尚未执行权利前通过买入相同期权的方法以解除他原先承担的责任；(6)从执行部位来看，标的物为期货合约的期权，执行时买卖双方会得到相应的期货部位。,2.期货交易与期权交易的区别,(1).双方权利义务不同期货交易是对称性的风险收益机制。期货合约的双方都赋予了相应的权利和义务，也即带有强制性。如果想免除到期时履行期货合约的义务，必须在合约交割期到来之前进行对冲，而且双方的权利义务只能在交割期到来时才能执行。而期权交易是非对称性的风险收益机制。期权合约赋予买方享有在合约有效期内买进或卖出的义务。也就是说，当买方认为市场价格对自己有利时，就执行其权利，要求卖方履行合

32、约。当买方认为市场价格对自己不利时，他可以放弃自己的权利，而不需征求期权卖方的意见，其损失不过是买进期权时先支付的一笔权利金。由此可见，期权合约对买方是非强迫性的，他有执行的权利，也有放弃的权利；而对期权卖方具有强迫性。在美式期权交易中，期权买方可在期权合约有效期内任何一个交易日要求履行期权合约，而在欧式期权交易中，买方只有在期权合约履行日期到来时，才能要求履行期权合约。,()交易内容不同在交易的内容上，期货交易是在未来支付一定数量和等级的实物商品或有价证券；而期权交易的是权利，即在未来某一段时间内按照规定的价格，买卖某种期货合约的权利。()交割价格不同期货交割价格在到期前是个变量，这个价格的

33、形成来自市场上所有参与者对该合约标的物到期日价格的预期，交易各方注意的焦点就在这个预期价格上；而期权到期交割的价格是执行价格。,(4)交割方式不同期货交易的商品或资产，除非在未到期前卖掉期货合约，否则到期必须交割；而期权交易在到期日可以不交割，致使期权合约过期作废。(5)保证金规定不同在期货交易中，根据交易所的规定，买卖双方都要交纳一定数量的保证金；而在期权交易中，期权的买方不需交纳保证金，因为他的最大风险是权利金，所以只需交权利金，但卖方必须存入一笔保证金。每场交易结束后，清算机构要根据市场价格变动情况及时对期权卖方的交易进行盈亏计算调整。如市场价格出现不利于卖方的转变时，期权卖方将被要求必

34、须在下一日开盘前追加保证金，以维持其在手的空盘部位。,(6)价格风险不同在期货交易中交易双方所承担的价格风险都是巨大的。而在期权交易中，期权买方的亏损是有限的，亏损不会超过权利金；而盈利则可能是巨大的；期权卖方的亏损是可能巨大的；而盈利则是有限的（仅权利金）。(7)获利机会不同在期货交易中，做套期保值就意味着保值者放弃了当市场价格出现对自己有利时获利的机会，做投机交易则意味着既可获厚利，又可能损失惨重。但在期权交易中，由于期权的买方可以执行其买进或卖出期货合约的权利，也可放弃这一权利，所以，对买方来说，做期权交易的盈利机会就比较大，如果在套期保值交易和投机交易中配合使用期权交易，无疑会增加盈利

35、的机会。,(8)合约种类数不同期货价格由市场决定，在任一时间仅能有一种期货价格，故在创造合约种类时，仅有交割月份可供变化；期权的执行价格虽由交易所决定，但在任一时间，可能有多种不同执行价格的合约存在，再搭配不同的合约月份，便可产生数倍于期货合约种类数的期权合约，最后又由于权利义务的不对称，而形成看涨期权、看跌期权。比如，期货合约有种不同的交割月份，即种不同的合约；若期权有种不同的合约月份，种不同的执行价格，则可形成30个看涨期权、30个看跌期权，共60个不同的期权合约，为期货合约的10倍。,期权交易的缺点,尽管期权呈现的损失是有限且已知的，但损失总是损失，而且一系列有限损失凑在一起就成了一大笔

36、损失，有限风险并不意味着交易者不会亏钱，只意味着他事先知道损失额。就象所有期货交易一样，要想在期权交易中获利需要战略和克制力。可是，期权的风险会诱导交易者产生错误的安全感并因此忽略对市场的观察。另一个值得注意的方面是，在期权交易中要获利，需价格变动足以弥补支付的权利金和佣金。这样，对期货交易者有利的价格小幅度变动可能不会给期权买方带来收益，期权交易的另一缺点是高佣金额，由于期权交易者常常长期持有头寸，个人帐户中交易量不大，所以经纪公司对期权交易收取更高比率的佣金。但也不排除有的高，有的低。因此，任何想进行期权交易的人最好四处看看，选择以合理佣金比率提供所需服务的经纪公司，否则，经纪公司可能成为

37、唯一的盈利者。,期权交易风险,1、价格变动风险：卖出看涨期权而没有相应的标的物多头，一旦标的物的市场价格高于期权的执行价格，他将损失市场价格与执行价格之差高于权利金部分；反之，卖出看跌期权，则相反。卖出看涨期权而拥有标的物多头，将承受的风险是其标的物头寸由于价格下降而产生的风险减去应收到的权利金；反之，卖出看跌期权，则相反。作为卖出看涨期权的权利金的代价，期权卖出者放弃了潜在的由于相应的标的物价格的上涨高于执行价格的盈利（期权被执行或到期）。反之，卖出看跌期权，则相反。,价格风险。,当您计算目前的期货价格与执行价格的关系时，可能是获利的，但是权利行使后是否能平仓或平仓价格是否合适，都是不确定的

38、。当相应的期货价格涨跌停板时，期权及其相应的期货合约的正常关系将不再存在。由此执行期权而造成的相应期货头寸可能难以对冲。另外，等您执行后平仓时，可能期货价格又发生对您不利的价格变动。,2.对冲风险,交易机制的设计是为买卖者提供了一个买卖期权且有竞争性和连续性的市场。虽然每个交易所交易系统都是要为期权交易提供流动性而设计的，但投资者必须认识到，没有任何规则可以保证在某一特定时间、地点的条件下，某一特定的期权合约能够进行对冲。,3.保证金风险,为了实现其潜在的利润，期权持有者需要执行其期权权利，同时也将承受所有的风险、相应的期货合约保证金的要求。您在买进期权时，只交了少量的权利金，而执行后要按期货

39、要求交纳保证金。,4.行使权利的风险,如果期权对应的是实物商品，还需要支付所有的成本和承受拥有实物的全部风险。在期权过期或卖方收到买方执行期权的通知书之前，期权卖方不能终止他的义务。由于期货市场的涨跌停板或缺乏流动性等原因，客户有可能执行权利，但却无法对冲其期货头寸。,5、头寸风险,要注意期权的头寸限制与期货的头寸限制是否一致。假若期权客户可以持有1000手，而期货只可以500手，则一旦执行，您的持仓就超过规定，就需要将多余的头寸平仓。而此时您唯一的办法是在将期权部位执行前，向交易所提出套期保值申请（当然，您需要符合套期保值的条件）。因为目前我国的期货交易规则规定，套期保值头寸不受持仓限制。但

40、是，交易所也会对买方执行数量有所限制。,期权优势,期权交易对买方的影响、期权交易能预见和节制风险、期权交易有更强的金融杠杆功能、期权交易能更有效地稳定期货市场、期权交易更利于套期保值期权交易对卖方的影响、收取权利金。、合约执行的机会少。、在一定程度上利用期权进行保值。,期权上市后，可以建立期货、期权价格之网状关系，市场自身的对冲行为与套利力量，将不断监督、促进价格之合理性,并提高市场的流动性运用期权来管理期货部位风险，期货投资者心态更趋稳定与理性。在期货价格异常波动时，可以减少市场的恐慌性买卖行为，从而有助于抑制单边市风险状况的出现期权上市，有助于发展综合类公司、期货基金等机构投资者，改善市场

41、结构，有效抑制市场操纵行为,期货期权可以完善期货交易机制，提高期货市场运行质量,投资机会：既可以进行趋势性交易，也可以进行波动性的交易,期权能够为投资者提供更多的投资机会与交易策略,期权，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险美国农业部期权试验1992年10月，美国农业部部长宣布，根据美国1990年的农业法，美国农业部将从1993年生产年度开始，鼓励伊利诺州、衣阿华州、印第安纳州的部分农民进入芝加哥期货交易所的期权市场，买进玉米、小麦、大豆的看跌期权，以维持玉米、小麦、大豆的价格在较合理的水平，从而替代农业的支持政策

42、。参加这项试验的农民，可自愿选择以最低保护价水平或目标价格水平出售谷物的权利，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害。,损益,卖出期货,买入看跌期权,期权是一种有效的风险管理工具,六、影响期权价格的影响因素,权利金的构成,权利金=内涵价值+时间价值,期权内涵价值的六种情况,内涵价值与实值、平值、虚值的关系,时间价值,时间价值=权利金-内涵价值,实值期权权利金=内涵价值+时间价值平值期权权利金=时间价值虚值期权权利金=时间价值,影响权利金变动的因素,权利金是期权合约中的唯一变量，是由买方和卖方的供求关系决定的。决定权利金的基本因素主要有以下五个：标的物价格(U)标的物价格波动率()执行价格(E

43、)距到期时剩余时间(T)无风险利率(r),标的物价格,看跌期权权利金变动曲线,看涨期权权利金变动曲线,权利金,标的物,标的物价格波动率,权利金与价格波动率的关系,权利金变动曲线,权利金,价格波动率,执行价格,看跌期权权利金变动曲线,看涨期权权利金变动曲线,权利金,执行价格,距到期日前剩余时间,权利金变动曲线,权利金,剩余时间,无风险利率,看跌期权权利金变动曲线,看涨期权权利金变动曲线,权利金,利率,定价模型,标的物价格U,剩余时间t,执行价格E,利率r,波动率,模型,期权价格/权利金,历史价格波动率(history volatility)季节性价格波动率(seasonal volatility

44、)未来价格波动率(future volatility)隐含价格波动率(implied volatility),期货价格走势与看跌期权走势相反,三、期权与期货的活跃程度,1、期权与期货同时活跃,日本日经股指期货与期权（大阪交易所）,英国股指期货与期权交易量,南非股指期货与期权,2、期权会比期货活跃,标准普尔股指期货与期权,南韩股指期货与期权交易量,荷兰股指期货与期权交易量,3、期货比期权活跃,香港恆生股指期貨與期權,澳大利亚悉尼股指期货与期权,日本日经股指期货与期权（新加坡交易所）,国际期权市场发展迅猛。近三年，无论交易量或是增长率，均超过了期货。国际所有商品期货都有相应的期权交易。开展期权交易是国内期货市场交易机制创新的方向,4、期权发展很快,分析：1986年以前，期货交易量波动较大。期权上市后，期货交易量上升趋势稳固，上升的速度加快。而且二者存在较大的相关性,期权对期货的促进,期权交易量在快速增长,FIA统计美国历年期货及期权交易量,注：期货交易量：为美国CFTC管辖范围内的美国期货交易量。期货交易量1：为美国CFTC管辖范围内的美国期货期权交易量。期货交易量2：为美国SEC管辖范围内的证券指数、单只股票以及外汇期权交易量。单只股票期权在1989年之前，就已经开始交易，,介绍完毕谢谢大家魏振祥：0371-65610891E-mail：郑商所网站：,谢谢,