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1、第六章 企业筹资决策,财务管理 第六章 企业筹资决策,第一节 资金成本,第二节 财务杠杆,第一节 资本结构,第六章 企业筹资决策,财务管理 第六章 企业筹资决策,第一节 资金成本一、资金成本的概念、性质、作用1、概念：资金成本是指企业为筹集和使用资金而 付出的代价。它包括筹资成本和使用成 本两个部分。资金成本一般用资金成本率表示：,资金成本=,资金使用成本,筹资总额筹资费用,100%,K=,D,PF,100%,K=,D,P(1 f),100%,财务管理 第六章 企业筹资决策,2、资金成本的性质1）从资金成本的价值属性看，它属于投资收益分配，属于利润的范畴。2）从资金成本的成本属性看，它属于要素

2、成本，在会计上称财务费用。3）从资金成本的的计算与应用价值看，它属于预测成本。3、资金成本的作用1）作为选择筹资方式的依据；2）作为评价投资方案的标准；3）作为衡量企业经营业绩的基准。,财务管理 第六章 企业筹资决策,二、个别资金成本的计算（一）债务资金成本的计算1、长期借款成本的计算,长期借款成本=,长期借款的年利息（1所得税税率）,借款总额借款筹资费用,100%,Kl=,Il(1 T),L(1 fl),100%=,i L(1 T),L(1 fl),100%,i(1 T),(1 fl),100%,=,财务管理 第六章 企业筹资决策,2、长期债券成本的计算,长期债券成本=,长期债券的年利息（1

3、所得税税率）,债券发行价总额债券筹资费用,100%,Kb=,Ib(1 T),B0(1 fb),100%=,i B(1 T),B0(1 fb),100%,财务管理 第六章 企业筹资决策,（二）权益资金成本的计算1、优先股成本,优先股成本=,优先股的年股利,优先股筹资额优先股筹资费用,100%,Kp=,D,P0(1 f),100%,财务管理 第六章 企业筹资决策,2、普通股成本1）股利不变,普通股成本=,普通股的年股利,普通股筹资额普通股筹资费用,100%,Ks=,D,V0(1 f),100%,2）股利年增长率g,Ks=,D1,V0(1 f),100%,+g,财务管理 第六章 企业筹资决策,3）留

4、用利润成本,Ke=,D1,V0,100%,+g,（三）综合资金成本的计算1、综合资金成本的概念 综合资金成本是指企业全部资金的加权资金成本。2、综合资金成本的计算,KW=,财务管理 第六章 企业筹资决策,（四）边际资金成本的计算1、边际资金成本的概念：边际资金成本是指每增加一个单位的资金所增加的成本。,0,1000,2000,3000,20%,40%,筹资额,收益率,案例分析 ABC公司正在着手编制明年的财务会计计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%;(2)公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，

5、当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新债券，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，上年按每股0.35元发放股利，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；,（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元 保留盈余 420万元（5）公司所得税40%；（6）公司普通股的贝它值为1.1;（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。,要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后资本成本。（3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计内部股权资本

6、成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。,财务管理 第六章 企业筹资决策,（五）降低资金成本的途径1、合理安排资金结构；2、合理安排筹资时间和期限；3、提高企业信誉；4、提高筹资效率，降低筹资费用。,财务管理 第六章 企业筹资决策,第二节 杠杆原理一、杠杆原理概述1、杠杆的概念2、杠杆的种类,杠杆,经营杠杆财务杠杆复合杠杆,（一）经营杠杆1、经营风险1）概念：经营风险是单指因企业经营环境的变化和经营策略的改变而引起的风险，在财务上一般把企业在无负债时的未来息税前利润（EBIT）的不确定性称为经营风险。它可以用企业未

7、来息税前利润的概率分布来描述。,财务管理 第六章 企业筹资决策,2）影响因素主要因素固定成本占总成本的比例,0,5,250,200,150,100,50,10,15,20,25,收入、成本,销售量（千台）,甲公司,销售收入,盈亏平衡点,总成本,固定成本,0,5,250,200,150,100,50,10,15,20,25,收入、成本,销售量（千台）,乙公司,销售收入,盈亏平衡点,总成本,固定成本,销售价格 p=8元/台固定成本 a=60 000元单位变动成本 b=4元/台,销售价格 p=8元/台固定成本 a=100 000元单位变动成本 b=3元/台,财务管理 第六章 企业筹资决策,甲公司收入

8、方程：TR=8Q成本方程：TC=60000+4 Q盈亏平衡点TR=TC,Q*=,60 000,84,=15 000（台）,乙公司收入方程：TR=8Q成本方程：TC=100000+3 Q盈亏平衡点TR=TC,Q*=,100 000,83,=20 000（台）,财务管理 第六章 企业筹资决策,其他因素,产品需求产品价格产品成本调整价格的能力,2、经营杠杆系数,经营杠杆系数=,息税前利润变动率,销售量变动率,DOL=,EBIT/EBIT,S/S,财务管理 第六章 企业筹资决策,（二）财务杠杆1、财务杠杆的含义财务杠杆是指债务对投资者收益的影响。2、财务杠杆系数,财务杠杆系数=,普通股每股利润变动率,

9、息税前利润变动率,DFL=,EPS/EPS,EBIT/EBIT,财务管理 第六章 企业筹资决策,EPS=,(EBITI)(1T)DP,N,DFL=,EPS/EPS,EBIT/EBIT,=,EPS（1T）,(EBITI)(1T)DP,EBIT,EBIT,=,EBIT,EBITI,DP,(1T),若企业不发行优先股即 DP=0，则,DFL=,EBIT,EBITI,财务管理 第六章 企业筹资决策,（三）综合杠杆1、综合杠杆的含义 综合杠杆是指由于经营杠杆和财务杠杆的共同作用所引起的销售量的变动对每股收益产生的影响。,2、综合杠杆系数,综合杠杆系数=,每股收益变动率,销售量变动率,DCL=,DOL,E

10、BIT/EBIT,S/S,DFL,EPS/EPS,EBIT/EBIT,=,=,EPS/EPS,S/S,财务管理 第六章 企业筹资决策,第三节 资本结构一、资本结构概述1、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系。2、影响资本结构的因素,企业内部因素,管理者对风险的态度,企业获利能力,企业经营规模,企业的资产构成,企业增长速度,企业现金流量状况,企业外部因素,金融结构的态度,信用评估结构的意见,税收政策,行业特点,财务管理 第六章 企业筹资决策,二、资本结构理论（一）净收入理论 净收入理论认为：负债可以降低企业的资金成本，负债程度越高越，企业的价值越大。该理论的前提是：权益

11、资本成本不受资本结构的影响，因此，只要债务资金成本低于权益资金成本，则：负债程度越高越，企业的价值越大。,资金成本,0,100%,负债比例,KS,Kw,K b,公司价值,0,100%,负债比例,V,财务管理 第六章 企业筹资决策,（二）净运营收入理论 净运营收入理论认为：不论企业的资本结构如何变化，企业的加权资金成本是固定的，因而企业的价值也是不变的。这是因为随着债务比例的增加即使债务资金成本不变，也会使企业的权益资金成本加大。,资金成本,0,负债比例,KS,K b,公司价值,0,负债比例,V,K w,财务管理 第六章 企业筹资决策,（三）传统理论 传统理论认为：尽管债务资本的增加会提高权益资

12、本的资金成本，但在债务比例较小时，债务比例增加所降低的资金成本大于因此而提高的权益资本成本，从而是企业的综合资金成本降低。当债务资金的比例超过一定程度，情况正好相反。,资金成本,0,负债比例,KS,K b,公司价值,0,负债比例,V,K w,最佳资本结构,财务管理 第六章 企业筹资决策,（四）权衡理论（MM理论）,企业价值,0,负债比例,Vu,Vl,Vl,TB,FA,D2,D1,财务管理 第六章 企业筹资决策,三、最优资本结构的确定 最优资本结构是指在一定条件下使企业的加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。衡量企业资本结构优劣的标准：综合资金成本的高低；能否最大限度地增加企业投资者的财

13、富；是否有适当的流动性。（一）比较资金成本法 比较资金成本法是在几个备选方案中计算并选择综合资金成本最低的一种方法。,财务管理 第六章 企业筹资决策,（二）EBITEPS分析法 EBITEPS分析法即息税前利润每股收益分析法，是指根据各种不同资金结构方案的预期息税前利润EBIT，计算各资金结构方案下的每股收益EPS，以此作为判断资金结构优劣的标准。,EPS=(EBIT-I)(1-T)-Dp/N,财务管理 第六章 企业筹资决策,（三）逐步测试法公司的市场总价值=股票的价值+债券的价值 V=S+B 其中：S=(EBIT-I)(1-T)/KS KS=RS=Rf+(Rm-Rf)B=债券面值,则：KW=Kb+,B,V,(1-T)+Ks,S,V,财务管理 第六章 企业筹资决策,