《中金基本面分析》PPT课件.ppt
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1、0,梁耀文 CFA 2008年8月,估值方法,1,1.估值相关的几个问题.22.估值方法.93.海外市场情况.26,目录,第一章,估值相关的几个问题,3,估值方法的几个误区,由于估值模型是一个数量化的方法,估值结果是客观的 好的估值模型加上细致的研究能得出绝对准确的估值“When the facts change,I change my mind”John Maynard Keynes 越数量化的估值模型,越能得出精确的估值 估值模型的结果比过程重要,4,估值的基本原则,金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 要估计价值的水平,也要了解价值的来源“knows the price of ever
2、ything,but the value of nothing”,by Oscar Wilde 估值都有不确定性,包括来自于有关的资产及估值模型本身,5,与估值非常密切的一些认识,对资产负债表计算的认识 对融资结构的认识 对盈利及利润率计算的认识 对风险的认识,6,估值以外:市场异常回报(Market Anomalies),小盘股(风险系数在CAPM里被低估)低市盈率 低市净率 一月效应、周末效应,7,盈利增长预测,衡量盈利、调整及增长来源 分析员的短期预测(半年)较回归法好 长期预测(6个月到三年)没有明显优势 回归/趋势方法预测营业额较准确,但预测盈利较差 卖方分析员vs买方分析员预测准确
3、性,8,盈利增长预测,每股盈利增长:保留率(retention ratio)与净资产回报率 GEPS=Retention ratio x ROE ROE=ROC+D/EROC i(1-t)G=Retention ratioROC+D/EROC i(1-t)净利润增长:净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率 Gnet income=Equity reinvestment rate x ROE Equity reinvested=Capex Dep+Chg in WC Chg in net debt Equity reinvestment rate=Equ
4、ity reinvested/Net income 经营利润增长:资本在投资率与资本回报率 GEBIT=Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate=Capex Depreciation+chg non-cash WC/EBIT(1-Tax rate)ROC=EBIT(1-t)/Capital invested GEBIT=ROC x Reinvestment rate+(ROCt ROCt-1)/ROCt-1,第二章,估值方法,10,常用的几个估值方法,现金流折算法(Discounted Cash Flow)相对估值法(Rel
5、ative Valuation)或然权利估值法(Contingent Claim Valuation),11,估值方法:股息/现金流折算法,目的为寻找资产价值 资产价值取决于:1)产生现金流的能力;2)预期增长;3)不确定性/风险 稳定增长、两阶段、三阶段增长(Gordon Growth Model、H Model)长期相对回报较高(Sorensen&Williamson 23.5%vs 16.9%)但只有约一半时间的年度回报超过指数 近期股息/现金流的比重较大,结果会对低市盈率、高派现率公司倾斜,12,资料来源:Aswath Damodaran,中金公司研究部,Undervalued qui
6、ntile(也对低市盈率、高派现率股票倾斜)在上个全球经济平衡期间(1987-1990)年复合回报10%略落后于大盘的11.8%,而在周期上升期间的大部分时间表现较好。,股息现金流折算法:投资策略表现,13,估值方法:相对估值法,以市场里类似资产的价值去衡量资产价格 价格会以标准化单位如盈利、净资产值、销售额、现金流的倍数等来表达 注意事项:1)定义及一致性;2)分布特性;3)估值的倾斜 明白估值标准的主要驱动来源 什么是可比公司,14,相对估值法:主要估值标杆的基本推动因素,基本的稳定增长股息折算法模型:P0=DPS1 ke-gn 市盈率:两面相除盈利=Payout ratio x(1+gn
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