《长期筹资决策》PPT课件.ppt

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1、典型的融资决策,如何选择债务和股权出售？如何确定所要出售的债务和股权的价值？何时出售这些债务和股权？以何种比例出售这种债务和股权？,创造有价值融资机会的方法,前提：市场不是很有效包装证劵，欺诈消费者降低成本或提高津贴创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处如果资本市场有效呢？,第一节 融资工具,一、权益资本融资 二、长期债务融资 三、租赁融资,一、普通股融资,1992年，境内证券公司融资总额只有94亿元。截止2010年12月31日，我国证券市场全年直接融资金额达2.76万亿元，其中，股票市场全年直接融资金额达9434亿元，债券市场直接融资金额达1.8万亿元。若以全年实际新增信贷

2、规模8万亿元进行简单估算，2010年我国证券市场直接融资比重或突破30%。我国现有上市公司3000多家。,普通股的一般权利,股利权：按比例分享股利投票权求偿（清算）权：按比例分享剩余财产优先认股权,IPO成功的条件,Initial public offering硬性约束软性约束：有能力的承销商：合理的发行价格（依赖营利能力和未来的发展前景）；选择有利的发行机会。,公司上市的优点,以低成本迅速筹集大量资金现有股东的资产获得流动性和实现投资多元化确定市场价值及升值提高信誉，改善形象利用股票价格变动客观反映公司状况,上市的不利之处,负担发行成本，筹资成本过高所有权收益的稀释，失去控制权财务及其他信息

3、公开，不利于竞争难以私下交易股东和市场压力导致短期交易,下市（go private）,LBO(Leverage Buyout)杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购买目标公司的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司。可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层,股票赎回,用于股票期权、可转债或股票兼并作为现金股利替代形式增加杠杆（提高EPS）提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号,例：申能回购股份,1999年10月18日，申能集团和申能股份两家公司的董事会同时决定，拟由申能股份向申能集团定向协议回购10亿股国有股，回购股份占申能股份

4、总股本的3798%。申能股份1999年中期每股净资产收益率从6.45%增至10.32%国有股占公司总股份由80.25%下降至68.16%促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效率的提高。,回购在我国可能存在的问题,回购价格如何确定？回购的目的是什么？回购的效果如何？是否保护中小投资者的利益？,普通股融资的特点,优点：财务风险小 股利非限定支付 永续资本，举债基础缺点：成本高（包括发行成本）控制权分撒 盈利稀释,投资者结构,根据证券日报市场研究中心和WIND数据统计显示，截至2011年5月16日，公募基金、券商、QFII、险资和社保等五大机构累计持股市约1.1万亿，占全部A股20

5、万亿流通市值的5.42%，远低于2007年之时的18.86%。市场投资结构逐步转变“散户化”。上世纪80年代，英国个人持股比例只有20%,企业成长的双翼融资能力,使股票（而不仅是公司）更具有投资吸引力财务信用建立广泛的投资主体使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠定再融资基础,可能的后果,企业形象被破坏丧失再融资能力易成为恶意收购的对象,二、优先股融资,1、优先股概述：混合证券（Hybrid financing）权益特征：股利非限定支付；举债基础；永续资本：债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权；其他特征：强制性赎回条款；可转换条款,2、发行优先股的目的,防止股权分散调节现金余缺改善公司

6、资本结构维持举债能力,3、融资特点,有利：财务风险小；避免稀释股东权益；避免控制权分散；扩大举债能力；税收的好处（机构投资者70%的股利免税）不利：成本高（税后）；限制多,优先股筹资的优缺点,优点：（1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产（2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益（3）无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金 缺点：（1）优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资（2）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普

7、通股的成本,二、长期债务融资,1、银行长期借款融资2、公司长期负债融资,1、银行长期借款融资,特点：速度快，手续简单；贷款种类繁多，比较灵活、方便；风险适中，成本低；可利用合作关系。缺点：风险高，限制大，数额有限。,2、公司长期负债筹资,长期债券的基本特征：设定：面值、息票利率、期限偿债基金计划：有规律赎回选择性赎回条款保护性条款,债券融资的动因,替代银行信贷资金 在期限、利率、数量上有更大的灵活性维持公司的控制权获得财务杠杆利益,债券的类型,抵押（有担保）债券 信用债券（Debenture）票据（notes）10年期以下的无担保债券 垃圾债券：高风险与高收益 可转换债券,可转换债券,给投资者

8、提供一个选择权：一定情况下可以将债券转化成其他债券（一般为普通股票）多数股票可以由公司提前赎回投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择。,可转换债券价格的制定,转换比率。转换比率是可转换债券转换为普通股的股数,可转换债券价格的制定,转换的价值=转换率*发行债券时股票的价格：发行时的市场价值转换溢价=可转换债券价格-转换价值,选择权的价值,例,假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行面值为1000元，转换率为30的债券。转换价格=1000/30=33.33(元)转换价值=30*20=600（元）转换溢价=1000-600=400（元）,可转换债券的风险和收益,投资者如果股价没有上升，放弃转

9、换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益。发行公司可以获得发行成本较低的资金可转换债券期限较长，有利于公司长期发展有利于公司间的兼并和收购,可转换债券的优缺点,优点：节约利息支出增强融资灵活性稳定股票市场价格缺点增加管理层压力回购风险,企业发行债券的优点,可以带来财务杠杆的正作用融资成本低筹集大额资金不影响所有者对公司的控制权,企业发行债券的缺点,融资风险较高可能带来财务杠杆负作用融资金额受到限制,债务与权益的比较,固定索取权 可抵减所得税 在财务困难时有较高优先权 固定期限 无管理控制权,剩余索取权 无税收减免 在财务困难时优先权最低 无到期日 有管理控制权,租赁,1

10、、租赁的概念 租赁(Lease)：承租人（lessee）以定期支付租赁金为代价，从出租人（lesser）处取得资产的使用权 资产融资法：以某特定资产产生的现金流来提供资金报酬,营业（经营）租赁,Operating lease-纯租赁由租赁公司根据市场需要购买 设备通用性强期限短（租赁期相对于寿命期）出租人承担风险及维修,融资（财务）租赁,Financial lease-直接租赁 设备专用，由承租人选择 时间长（几乎为设备的有效使用期限）合同严格，稳定（无权终止合同）承租人承担风险和维修保养 现代租赁的主要形式,融资租赁的形式,直接租赁：典型形式售后租回（sale&lease back)保留使用

11、权，出让所有权，换回资金 第三方（杠杆）租赁（派生形式）大型设备租赁，由第三方提供60-80%资金，设备为贷款抵押，租金还贷。,租赁的特点,实质：拥有资产使用权比拥有资产所有权更重要,租赁融资的特点,经营租赁：缺点：不享受资产所有权好处（折旧、投资减税和放弃残值）优点：迅速，提供便利；表外融资，可保留进一步融资能力；限制较少；转移陈旧风险;节约交易成本。融资租赁：提供灵活性，保留周转资金；限制小、对中小企业有利；规避限制性债务契约；成本高。,第二节 融资管理,一、融资的基本原则（一）融资规模量力而行（二）融资收益大于融资成本（三）筹措要及时（四）方式经济（五）寻求最佳资本结构,二、资金需要量预

12、测,（一）定性预测法定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人经验、主观判断和分析预见能力，对公司未来资金需要量做出预测的方法。,二、资金需要量预测,（二）销售百分比法销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。,1、销售百分比法的假设前提,（1）公司的部分资产和负债与销售额同比例变化。（2）公司各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。,2、主要步骤,（1）预测销售额的增长率。（2）确定随销售额变动而变动的资产负债项目。（3）确定需要增加的资金数额。（4）根据有关财务指标确定对外筹资数额。,3、销售百分比法的计算,对外筹集资金数额=,S1为基期销售

13、额；S2为预测期销售额；A为随销售变动的资产；B为随销售变动的负债；P为销售净利率；E为留存收益比率；为变动资产项目占基期销售额百分比；为变动负债项目占基期销售百分比。,例：,某公司2009年度资产负债表见表 资产负债表7-1 2009年12月31日单位：万元 资产 负债及所有者权益 现金 6000 应付费用 12000 应收账款 18000 应付账款 6000 存货 36000 短期借款 30000 固定资产净值 36000 应付债券 12000 实收资本 24000 留存收益 12000 资产合计 96000 负债及所有者权益合计 96000,假设该公司2009年销售收入为120000万元

14、，销售净利8%，股利支付率为50%，增加销售不需要增加固定资产。经预测，2010年公司销售收入将提高到144000万元，公司销售净利率和公司利润分配政策不变。要求：利用销售百分比法预测公司外部融资额。,分析：（1）预测销售额的增长率销售额增长率=（144000-120000）120000100%=20%（2）确定随销售额变动而变动的资产负债项目该公司资产负债表中，资产方除固定资产之外都随销售量的增加而增加；负债与所有者权益方，应付账款与应付费用随着销售的增加而增加，但实收资本、应付债券和短期借款不会自动增加。公司的利润如果不全部分配出去，留存收益也会增加。预计随销售增加的项目列示表中,销售百分

15、比表7-2资产 销售百分比%负债及所有者权益 销售百分比%应付费用 10现金 5 应付账款 5应收账款存 15 短期借款 不变动存 货 30 应付债券 不变动贷固定资产净值 不变动 实收资本 不变动 留存收益 不变动合计 50 合计 15,表7-2中各项目数字是以表7-1中有关数字除以销售收入求得，例如：应收账款=18000120000100%=15%,（3）确定需要增加的资金数额,从表7-2计算可以看出，销售收入每增长100元，必须增加50元的资金占用，但同时增加15元的资金来源。因此，每增加100元的销售收入，公司还应取得35元（50%-15%）100的资金来源。该公司销售收入从12000

16、0万元增加到144000万元，增加了24000万元，按照35%的比率预测将产生8400万元的资金需求。,（4）确定对外筹资数额,根据公司资料，公司净利润的50%将分配给投资者，则2010年留存利润=1440008%(1-50%)=5760（万元），对外筹集资金的需要量=8400-5760=2640（万元）。,（三）趋势预测法,（1）假定事物目前发展变化的趋势已经掌握，它将持续到预测期的未来；（2）假定相关财务变量虽有变化，但并不改变这种趋势。,（四）资金习性法,资金习性的基本预测模型为：,1、高低点法,例：,某公司产销量和资金占用量的历史资料如表7-3所示。若2009年预计产销量为100万件，

17、则资金需要量为多少？,产销量与资金占用量表年 度 产量x/万件 资金占用量y/万元2004 70 6002005 75 6102006 80 6302007 85 6602008 78 615,根据所给的历史资料，得，代入2008年的数据，求得a=303根据计算得出公司预测模型为，将2009年预计产量为100万件代入模型，则2009年产量为100万件的资金占用量为：303+4100=703万元,2、回归分析法,回归分析法是运用最小二乘法原理，用回归直线方程求得参数a和b，然后预测资金占用量。,三、风险筹资决策,一、筹资风险公司因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和公司利润（股东收益）的可变性。

18、（一）来源于经营的筹资风险1、基本营业风险（1）销售方面（2）投资方面（3）生产方面2、负债经营风险（二）来源于资金调度的筹资风险（三）来源于汇率变动的筹资风险（四）综合杠杆与公司总风险,风险的分类与传递,销售额,环境：经济、政治、社会,市场结构、竞争地位,息税前收益,净利润,经营风险,财务风险,营业风险,经济风险,+10%,-10%,-26%,+26%,固定成本,固定利息,31%,-31%,二、筹资风险的控制,（一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例 1、内部筹资 2、外部筹资（1）筹资方式的选择 主权性筹资方式 债务性筹资方式（2）合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险 要注意负债的适度性，把握公司的最优负债结构 利用“财务两平点”避免来自经营方面的风险（二）合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险（三）合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失,