《金融衍生品》PPT课件.ppt

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1、第五章金融衍生工具,本章主要内容是掌握一些主要金融衍生工具概念、原理和特点。1、期货2、期权3、可转换债券4、存托凭证,序言：金融衍生工具概述,1、金融衍生工具：是指依附于原生性金融商品或基础性金融工具（货币、债券、股票）创造出来的新型金融工具，其价值变化主要取决于原生性金融商品的变化，通过预测股价、利率、汇率等未来趋势，采取少量保证金或权利金签定远期合同等交易方式的金融工具。特点（1）跨期交易：（2）杠杆效应：（3）高风险：（4）套期保值与套利共存,按原生资产分类，金融衍生品大致分为利率类、股票类、货币类和商品类。,对于金融衍生工具，根据交易双方权利与义务的不同划分为：1、远期类衍生工具：交

2、易双方的权利与义务是完全对等的。如远期合约、期货合约、互换合约2、期权类衍生工具：交易双方的权利与义务是不对等的，其中一方具有选择权。如期权、认股权证、可转换工具等,1.金融远期合约(Financial Forwards/Forward Contract):是一种交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格、交割数量等项内容。,远期,（1）金融远期合约分类：根据基础资产划分为 股权类资产的远期合约：包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。债权类资产的远期合约：主要包括定期

3、存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。远期利率协议：是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。远期汇率协议：是指按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。,（2）远期合约的特点：远期合约的这种交易方式是相对于即期交易而言。即期交易交易双方对现在时间的交易达成协议，并现在就货款交割；远期交易是交易双方对未来时间的交易达成协议，协议是现在定下来，但合约的履行、货款的交割是在未来时刻。远期合约是必须需要履行的。交易双方都存在风险远期合约亦与期货不同，其合约条件是为买卖双方量身定制的，通过场外交易(OTC

4、)达成，而后者则是在交易所买卖的标准化合约。,期 货,一、商品期货二、金融期货三、期货合约四、期货的功能,1、商品期货,（一）期货的涵义期货是一种买卖双方在交易时约定买卖条件，同意在将来某一时间按约定的条件进行买卖的交易方式。期货交易的对象是期货合约。期货交易主要要素 1、交易所：2、交易规则：3、期货合约：,二）期货合约：是由交易所统一制定，规定在未来某一特定时期，双方各自向对方承诺交收一定数量和质量的特定商品或金融商品的协议书，具有法律效应。期货合约的特点：A.期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。B.期货合约是在期货交易所

5、组织下成交的，具有法律效力，而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的；C.期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。,合约组成要素：A.交易品种；B.交易数量和单位；C.最小变动价位；D.每日价格最大波动限制；E.合约月份；F.交易时间 G.最后交易日；H.交割时间；I.交割标准和等级；J.交割地点；K.保证金；L.交易手续费期货合约的作用：1、吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。（套期保值）、吸引套利者交易，实现市场价格均衡。（价格发现）3、吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。（转嫁风险）,交易品种 小麦 交易代码

6、 WT交易单位 10吨/手 报价单位 元/吨交割月份1、3、5、7、9、11 最小变动价位1元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价3%最后交易日 合约交割月份的倒数第七个交易日交易时间 每周一至五上午9:00-11:30 下午1:30-3:00交易手续费 2元/手（含风险准备金）交易保证金 合约价值的5交割日期 合约交割月份的第一交易日至最后交易日交割品级标准品：二等硬冬白小麦符合GB 1351-1999替代品：一、三等硬冬白小麦符合GB 1351-1999交割地点：交易所指定交割仓库交割方式：实物交割上市交易所：郑州商品交易所,金融期货合约(Financial Futures)：是

7、标准化的金融远期合约。,（1）金融期货合约的特点：指定交易所。合约标准化。对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级都有严格而详尽的规定。保证金与逐日结算。必须在交易前交纳合约金额的510为保征金，并由清算公司进行逐日结算。头寸的结束。结束期货头寸的方法有三种，第一，由对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头寸数量相等、方向相反的期货合约；第二，采用现金或现货交割；第三，实行期货转现货交易（EX-change-For-Physicals）。交易的参与者。期货交易更具有大众意义，市场的流动性和效率都很高。,（2）金融期货合约分类：按照标的资产不同分为 外汇期货(foreign e

8、xchange futures)：是交易双方约定在未来 某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币 的标准化合约的交易。利率期货(Interrest rate future)：是指以债券类证券为标的 物的期货合约，它可以回避利率波动所引起的证券价格变动的 风险。利率期货按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期 货和长期利率期货两大类。股票指数期货(Stock Index Futures)：是指以股票价格指数 作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约 的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标 准普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为

9、50港元等。,基本术语 期货合约：为由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算。交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。,开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。持仓量：是指

10、期货交易者所持有的未平仓合约的数量 强制平仓：如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。,开仓、持仓和平仓：期货交易中的买、卖行为，只要是新建头寸都叫开仓。交易者手中持有的头寸，称为持仓。平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓的含义不同，交易者在买卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓,例：某一投资者在2011年1月15日买进3月沪深300指数期货10手（张），成交价格为3000点，这时，他就有了10手多头持仓。到2月10日，该投资者见

11、期货价格上涨到3100点，于是按此价格卖出平仓5手3月股指期货，成交之后，该投资者实际持仓还剩5手多单。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓5手3月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就应该是15手，10手多头持仓和5手空头持仓。,期货交易机制,1、集中交易与统一清算：在交易所内交易：提高流动性清算机构统一清算：降低了违约风险2、标准化的期货合约：交易单位、交割时间、最小价格变动、每日价格波动限制、交割其他条款,3、保证金制度和每日盯市结算制度：（1）每日盯市结算制度：每天期货交易结束后，交易所要进行结算，按照每日的结算价格计算每位投资者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸。（2）

12、保证金制度：根据投资者的保证金要求，是否通知追加保证金,我国股指期货简介,2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，经国务院批准，股指期货合约于2010年4月19日上市。,例：以沪深300股指期货为例。某投资者要求的法定保证能够金率是20%，最低保证金维持率是15%。在3月12日以3240.02点买入一份股指期货（每点价值300元），开始时投资者保证金余额是200，000。下面是指数变化(收盘指数)：,追加保证金的负号表示可以提取的保证金,期货交易的业务类型,期货交易的业务类型有三种：套期保值（对冲）：指投资者买进（或卖出）与现货市场数量相同，但交易方向相反的期货合约，以期未来实现

13、期货合约的对冲，以一个市场的赢利来弥补另一个市场的亏损的行为。参加套期保值的厂商或个人称为套期保值者，他们同时涉足现货和期货市场。投机：是指冒着遭受经济损失的风险，进行证券的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为。套利：指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。它分为：跨期套利、跨市场套利及跨商品套利。,（一）套期保值：是指通过在现货市场与期货市场同时做相反的交易而达到为其现货保值目的的交易方式。套期保值原理：某一特定的商品或金融资产的期货价格与现货价格受相同的经济因素影响，使他们的变动趋势是一致的。

14、同时，现货价格与期货价格具有市场走势的收敛性。（合约越临近到期日，两者价格趋于相同。套期保值的基本操作：在现货市场买进（或卖出）某种金融资产的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货交易品种、数量、期限相同的期货交易。套期保值分为:买入套期保值：（多头套期保值）卖出套期保值：（空头套期保值）,套期保值举例：,1、卖出（空头）套期保值。指商品需求者在现货市场买进现货后，在期货市场上卖出期货合约的交易行为。如：某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。为生产这个订单的棉布，需用40万磅棉花。当天现货市场上价格是每磅65美分。在这种情况下，该厂可以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的

15、损失。,棉花现货价格下跌的情况,棉花现货价格上涨的情况,2、买入（多头）套期保值。指商品供应者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为。如：某豆油外销商3月1日接到一份订单，以每磅0.28美元卖出豆油60万磅，要求在3个月后运出。由于6月1日的豆油市场价格是无法确定的，可能高于、也有可能低于签约当天的价格。因此该商人只能通过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险。,套期保值举例：,豆油现货价格上涨的情况,豆油现货价格下跌的情况,3.股指期货交易实例（套期保值）例一、某人想购买A股票200手、B股票100手，当时股票A股价为10元，股票B股价为13元。但他的现金要一

16、个月后才能到位。他怕一个月后股价上涨，准备利用恒指进行保值。目前恒指25000点，假如一个月后，A、B股价上涨到11元、1450元，恒指上涨到26000点，投资者目前如何操作，可以达到保值的目的？（恒指每点代表50港币）他买入一份恒指期货合约，成本是125万港币（25000*50）；一个月后，他购入现货成本是36.5万(11*200*100+14.5*100*100)投资者赢利分析:现货交易亏损:36.5万-33万(10*200*100+13*100*100)=3.5万合约对冲赢利:26000*50-25000*50=5万投资者买入 1手恒指，除达到少损失外，还可以盈利15000元。,4.某人

17、持有总市值为300万港元的股票8种，他担心市场利率上升，想利用恒指期货对自己手中持有的现货进行保值，如果当日恒指为25000点（恒指每点价值50港元），通过数据得知，改组后的贝塔系数为125，现要对该组合进行价格下跌的保值，应如何操作？如果3个月后，该组合市价总值250万元，恒指22000点，投资者对冲后总盈亏为多少？解：市场利率上升，股票价格可能下跌，投资者应利用恒指进行卖空的套期保值。根据对冲原理，手中有现货属做多，期货合约则做空，要出售多少份合约，要依据组合总市值与每份合约的价值之比，再乘上贝塔系数。3000000 125（5025000）=3 应卖出3份合约。3个月后，该组合损失300

18、250=50（万元）恒指保值盈利=（25,00022,000）50 3/10000=45万对冲后，只亏损5万元。,（二）投机：期货投机是以获取价差收益为目的的合约买卖。投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。,投机类型：(a)买空投机:(预期未来价格会上涨)例：某投机者判断7月份的大豆价格趋涨，于是买入10张合约(每张10吨），价格为每吨2345元。后果然上涨到每吨2405元，于是按该价格卖出10张合约。获利：（2405元/吨-2345元/吨）X10吨/张X10张=6,000元(b)卖空投机：(预期未来价格会下降)例：某投机者认为11月份的小麦会从目

19、前的1300元/吨下跌，于是卖出5张合约（每张10吨）。后小麦果然下跌至每1250元/吨，于是买入5张合约，获利：（1300元/吨-1250元/吨）X10吨/张5张=2，500元,套利(spreads):指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利,跨期套利：是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull

20、 spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。,跨市套利：是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，

21、这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。,跨商品套利：指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。,（三）价格发现：是指在一个公开、公平、公正的竞争市场中，通过无数交易者激烈的竞争形

22、成某一成交价格，它具有真实性、连续性和权威性，基本上真实反映当时的市场供求状况，达到某种暂时的平衡。,期货（远期）定价基本原理：,期货（远期）的定价是基于现货价值来确定的。商品期货定价：期货价格=现货价格+融资成本金融期货定价：期货价格=现货价格+融资成本-股息收益,二、期权,本节主要内容：1、期权含义2、期权合约3、期权分类,3.金融期权(financial option)：又称选择权，是指期权的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。从形式上看，期权是一种交易双方签订的、按约定价格在约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约。但它与一般的期货合约是有

23、本质的区别：购买期权合约的一方，在合约规定的交割时间内有权选择是否执行这一合约，而出售这种合约的一方则必须服从买方选择。这就是期权一词中“权”字的含义。,（1）期权的类型：按期权的权利划分为看涨期权和看跌期权。看涨期权（Call Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。看跌期权（Put Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，

24、但不负有必须卖出的义务。,期权的要素：期权费（premium）期权费又称权利金，是期权的价格。执行价格(strike price)执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。合约到期日（maturity）合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。,（1）期权的类型：按期权的交割时间划分为美式期权和欧式期权。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利。百慕大期权（Bermuda option）一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。按期权合约标的划分为股票期权、股指期权、商品期

25、权以及外汇期权等。,看涨期权举例,某投资者购买100个IBM股票的欧式看涨期权，执行价格为$100，有效期限为2个月，期权价格为$5。由于期权是欧式期权，投资者只能在到期日执行。如果股票价格在到期日低于$100，他肯定不执行期权（因为他的购买价格高于市场价格）。若放弃购买权，投资者将损失期权费$500；如果股票的价格在到期日高于$100，投资者将执行这些期权，股票的价格涨得越高，其收益就越大。,某投资者购买了100个IBM股票的欧式看跌期权，到期执行价格为$70，期限3个月，期权的价格为$7。由于期权是欧式期权，故投资者只能在到期日行使权利。若股票价格低于$70时投资者会执行该期权，否则就会放

26、弃该期权。如：在到期日股票价格为$50。投资者以每股$50的价格在现货市场购进100股股票，并按看跌期权合约的规定，以每股$70的价格卖出相同股票，实现每股$20的盈利，扣除期权费$700，其盈利可达$1300。如果最后市场股价高于$70，则投资者将损失期权费$700。,看跌期权举例,第一节完,期权交易中双重买卖关系,权证是发行人与持有者之间的一种契约,允许权证持有人在约定时间内按照约定的价格向发行人购买(卖出)一定数量的标的资产.期权分类1、根据认股权证的权利不同,分为:认购权证:认沽权证:2、按照发行者不同,分为:股本权证:由股份有限公司发出的股票期权,又称为股本权证.备兑权证:由第三方(

27、主要是一些金融机构)发行的股票期权.,三）期权价值 期权的价值由两部分组成：期权价值=内在价值+时间价值。（1）内在价值（EV）：也称履约价值，即期权的买方立即执行该期权所能获得的价值。看涨期权内在价值看跌期权内在价值其中X：约定交易价格；S当时的市场价格；M：期权合约的交易单位。,（2）时间价值：称外在价值，是期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。期权的购买者之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移和标的物的市场价格波动，该期权的内在价值得以增加。,期权价格的影响因素,凡是影响其内在价值和时间价值的因素，都是影响期权价格的因素：1、市场价格与协议价格：2

28、、期权的有效期3、标的资产价格波动率4、无风险利率5、标的资产收益率,目前，青岛啤酒（600600）的市场价格是28.5元/股.其认购权证(580021)的行权价格是28.32元/股;目前的权证价格是6.75元/份.其内在价值:(28.5-28.32)*0.5=0.09时间价值:6.75-0.09=6.66,期权的盈亏分析例如看涨期权：投资者买入一股票看涨期权，期权的有效期是3个月，协定价格是30元，合约规定股票数量是100股。期权费是3元，在未来3个月中，该看涨期权的买方盈亏情况如何？(1)股票市价协定价(30):买方弃权,亏损期权费3*100=300(2)协定价(30)股票市价协定价+期权

29、费(30+3):买方行使权利,亏损额小于期权费300(3)股票市价=33,买方行使权利,实现盈亏平衡(4)股票市价33,行使权利,赢利大于零.从理论上看,买方的赢利是无限的,而最大亏损是期权费.,期权买卖的不同策略:例:某人投入2000元买入一份看涨期权,有效期3个月.当时市场价是20元/股,合约规定在3个月内任何一天可按照协议价21元/股买进,期权费是2元/份,行权比例是1:1.如果若干天后,股价涨到25元/股,同时期权费也涨到5元/份,如何操作获利最优.方案1:当初没买期权,而是直接买股票,现在帐面获利500(25-20)*100),投资收益率=500/2000=25%方案2:当初买入期权

30、,现在决定执行合约:帐面获利2000(25-21-2)*1000),投资收益率=2000/2000=100%方案2:决定直接出售合约:帐面获利3000(5-2)*1000),投资收益率=3000/2000=150%.,五）金融期货与金融期权的区别,本章完,三、可转换债券,本节主要内容：1、可转换债券含义2、可转换债券的要素3、可转换债券意义4、可转换债券价值,1）可转换债券：是指由公司发行的，投资者在一定时期内可选择一定条件转换成公司普通股票的公司债券，通常称作可转换债券或可转债。可转债具有债券和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票

31、，享受股利分配或资本增值。,案例：民生银行可转债债券类型：可转换公司债券 发行总额：400000万元 发行数量：400万手(每手10张)票面金额：100元 发行价格：按面值100元平价发行 可转债券期限：五年(自本次发行之日起)票面利率和付息：年利率为1.5，每年付息一次。计息起始日为可转债公开发行首日，即2003年2月27日，在可转债存续期内每年的2月27日为付息日。初始转股价格：10.11元/股，以本次中国民生银行股份有限公司可转换公司债券募集说明书公告日前30个交易日发行人股票收盘价格的算术平均值10.01元为基础，上浮1。转股起止日期：2003年8月27日至2008年2月27日(发行之

32、日起6个月后至可转债到期日止)。,2）可转换债券要素转换率：指每份可转换债券可以换取多少股普通股股票。既是转换价格的另一种表现。转换期限：受理将债券转换成公司股票的有效时间区域。转换价格：将可转换债券转换成股票的价格。例：某公司发行了1000万元可转换债券，票面面值是100元，规定每张可转换债券的转换率是10，则每股股票的转换价格是100/10=10元强制赎回和回购条款,3）可转换债券意义：A：对于发行公司的意义：低成本筹措资金获得转换溢价扩大股东基础B：对于投资者的意义：可转换债券使投资者获得最低收益保障。.可转换债券当期收益较普通股红利高。可转换债券比股票（包括优先股）有优先偿还的要求权。

33、,4、可转换债券的理论价值可转换债券的价值包括：（1）债券本金与利息按照市场利率折现的现值；（2）债券转换权的价值如果不选择转换，按照债券到期还本付息计算的其价值是：Pb债券的理论价值；C债券年利息收入；F债券面值；r市场平均利率；n离到期的年限,如果考虑可转换的债券因素，债券转换成普通股后不复存在，不再具有债券到期按市场利率换算成的现值，而需将以上公式作如下修正：（按照固定的转换比例进行）其中：CV债券的转换价格；rc市场平均利率；N转换前的年份数(Nn)如果股票目前的市价为Po，那么，一段时间后股票价格可用下列计算公式表示：PNPo(1十g)N式中：Po股票现在价格；PNN期末的股票价格；

34、g股票价格的预期增长率。,例 某一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8，期限为6年，转换比例为40(转换价格25元/股），转换年限为5年，若当前的普通股市价为26元/股，股票价格预期未来5年每年上涨10，而投资者预期的可转换债券到期收益率为9，如果投资者持有5年后选择转换，则该债券的理论价值为：CVPo(I十g)tR26(1十10)540 l675(元)1400（元）,5、可转换债券的转换权价值：转换权价值=(市场价格-约定价格)*转换率=CV-M 市场价格等于每股普通股的市价乘以转换比例，用公式表示：CVP0R,四、存托凭证,1）存托凭证定义：指某国上市公司为了使其股份在外国流通，将一

35、定数量的股票托某一中间机构保管，再由保管机构通知外国银行在当地发行代表该股票的一种替代凭证。既：在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。2）存托凭证的优点：市场容量大，筹资能力强。上市手续简单，发行成本低避开直接发行股票的法律要求可以提高知名度，为将来国外上市奠定基础,3）存托凭证的运作ADR的市场运作分为ADR的发行和ADR的交易两个阶段。一）相关业务机构：存券银行：作为ADR的发行人和ADR的市场中介。托管银行：是由存券银行在基础证券国安排的银行，负责保管ADR所代表的基础证券。中央托管公司：指美国证券中央保管和清算机构。,二）ADR的发行：,发行过程：1：美国投资者委托美

36、国经纪人以ADR形式购入非美国公司证券。2：美国经纪人与基础证券所在地的经纪人联系购买事项，并要求将所购买的证券解往美国的存券银行在当地的托管银行。3：当地的经纪人在当地交易所购入相应证券。4：将所买入的证券放在当地托管银行。5：托管银行解入相应证券后，通知美国的存券银行6：存券银行发出ADR交于美国经纪人7：经纪人将ADR交给投资者，同时将投资者支付的美圆按当地的汇率兑换成相应外汇交于当地的经纪人。,三）ADR交易ADR可以和其他的美国证券一样在美国市场上自由交易,互换,1、互换：两个或两个以上当事人按照协商的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。互换的理论基础：基于比较优势理论2、类

37、型：利率互换：货币互换：如果互换的内容是基于信用产品，就称为：信用违约互换（CDS credit default swap),利率互换:指双方同意在未来的一定时期内根据同种货币的相同名义本金交换现金流,其中一方的现金流按照某一浮动利率计算,而另一方根据固定利率计算.例:,B公司,A公司,固定利率,浮动利率,例:假设AB公司都想借入5年期1000万元借款.A公司想借入与6个月期相关的浮动利率借款；B公司想借入固定利率借款。但两家的信用等级不同，市场向他们提供的借款利率不同。,SHIBOR+1%浮动利率,货币互换:指在约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换.例

38、:(P190),基础信用产品如次级债券,CDS卖方,CDS购买方,支付一定费用,第三方违约时进行赔偿支付一定费用,CDS:信用违约互换,实际上是CDS的买方以一定的费用(类似保险费)为代价将基础资产的信用风险转移给CDS的卖方,信用交易：信用交易也称为“垫头交易”或“保证金交易”，是指客户凭自己的信誉，通过交付一定的保证金取得证券经纪人的信用，在委托买卖时，借入资金或证券入市操作，到期偿还所借资金或证券、支付利息的一种交易方式。信用交易分为融资买进（即买空）和融券卖出（即卖空）两类。当投资者想要购买一定数量的某种证券但缺少资金时，可采取融资的交易方式。当投资者想要卖出一定数量的某种证券但缺少证

39、券时，可采取融券的交易方式。,信用交易中的保证金：是证券管理机构规定投资者在信用交易中必须按一定的比率向券商交存的资金。保证金与投资者买卖证券的市值之比称为保证金比率。法定保证金比率：由央行规定的，投资者在投资前必须按照法定的比率交纳。法定保证金比率=保证金/（融资额+保证金）实际保证金维持率：购入证券的价值也会发生变化，对应的保证金比率也会发生变化。保证金最低维持率：对保证金实际维持率，券商自己确定的一个最低限度。,实际保证金维持率:1)买空交易实际保证金维持率：保证金余额=抵押证券原始值原始保证金帐面盈利=抵押证券市值融资金额原始保证金盈利提取额=帐面盈利（1法定保证金率）,例：某投资者预

40、期某股票价格将上涨，通过买空交易（融资）买进。若该股价在目前是10元/股；投资者自有10000元资金；法定保证金率是25%。如果一段时间后，该股价涨到了12元/股；分析其保证金维持率、帐面盈利、可以提取盈利通过融资后可以买进的股票数量：40000/10=4000（股）该股票的帐面市值=4000*12=48000（元）保证金维持率=（48000-30000）/48000=33%帐面盈利=48000-40000=8000可以提取盈利=8000*（1-25%）=6000投资收益率=8000/10000=80%而股票涨幅=（12-10）/10=20%所以：应用交易收益率与保证金比率成反比。,接上例：如

41、果未来的股价下跌到8元/股，相关情况又如何？该股票的帐面市值=4000*8=32000（元）保证金维持率=（32000-30000）/32000=6.25%如果券商要求的最低维持率是20%，那么在什么价位就会强行平仓？,抵押证券市值=37500,股票价格=37500/4000=9.375元/股,2)卖空交易实际保证金维持率：帐面盈利=卖空时证券市值计算时证券市值盈利提取额=帐面盈利（1+法定保证金率）,例：某投资者预期某股票价格将下跌，通过卖空交易（融券）卖出。若该股价在目前是10元/股；投资者自有10000元资金；法定保证金率是25%。如果一段时间后，该股价涨到了8元/股；分析其保证金维持率

42、、帐面盈利、可以提取盈利通过融券后可以卖出的股票数量：40000/10=4000（股）该股票的帐面市值=4000*8=32000（元）保证金维持率=（40000+10000-3200）/32000=56%帐面盈利=40000-32000=8000可以提取盈利=8000*（1+25%）=10000,接上例：如果未来的股价上涨到12元/股，相关情况又如何？该股票的帐面市值=4000*12=48000（元）保证金维持率=（40000+10000-48000）/48000=4.2%如果券商要求的最低维持率是20%，那么在什么价位就会强行平仓？,计算时证券市值=41666.7,股票价格=41666.7/4000=10.41元/股,信用交易的利弊：利：使客户能够超出自身的能力进行大宗买卖。增加市场流动性。能给客户提供较少成本获取较大利润的机会。券商可以通过此交易增加交易量,从而增加佣金收入。弊:过度的信用交易会形成股市的虚假需求,人为的引起股价大幅波动.透支交易活动对股市有明显的助涨助跌特点，在股市上涨时，推动市场价格盲目上涨；在股市下跌时，以透支交易方式买入股票的投资者又害怕造成损失而不计成本地抛售，加剧市场下跌速度。,