《金融经济学》PPT课件.ppt

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1、,金融经济学,导言,什么是金融经济学？课程结构,从研究对象和研究方法两个方面谈金融经济学？1、研究对象：Brian kettell在金融经济学一书的前言中指出:“我们将金融经济学定义为金融学中涉及金融市场的那些方面.(它)主要关心投资者在不确定性市场中建立投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模型。”这表明,Brian Kettell是从金融市场上如何确定金融资产价格这个角度来认识金融经济学的。,什么是金融经济学？,金融资产的定义：就是信用工具，用以证明借贷关系，代表财产所有权或债权的书面凭证，也叫证券或金融工具。注：一般商品市场的交易对象是各种具有不同使用价值，能满足人们某种特定需要的商品

2、；而金融市场的交易对象是作为未来现金流凭证的股票、债券等金融产品。典型的金融资产有：（1）股票：是股份公司对出资者分析表示股东权利的证书。（2）债券(固定收入证券)：是政府、企业和金融机构为筹措资金而向社会发行的一种表明债权债务关系的借款凭证。,股票、债券都属于基础证券，还有一类的金融资产是金融衍生证券，它们是由基础证券派生出来的证券交易品种，包括金融期货与期权。（3）金融远期和期货：一种在现在约定未来特定时日交易某种金融资产的合约，合约的买方同意在未来约定时日，按约定价格支付一定金额，以交换卖方特定数量的某种金融资产。例子：债券远期合约,（4）金融期权(Option)：是指赋予其购买者在规定

3、期限内按双方约定的价格(简称协议价格或执行价格)购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put Option)。例子：微软公司的期权信息 看涨期权 看跌期权现在股价 执行价格十月 十二月.十月 十二月.90 3/8 859 3/4 10 1/4 3 1/2-90 3/8 954 3/4-8 8 1/2,金融资产价格：根据等价交换的原则，各种金融资产价格取决于它给资产持有人带来未来的现金流CF以及贴现率r。公式为（1）CF的确定？分为债券（固定收入证券）的、股票的、期货的、期权的，容易确定。（2）贴现率的确定？贴现

4、率的确定是定价的关键，这就是金融经济学研究的对象。,2、研究方法：它在微观经济学的基本框架内（比如，供给和需求、效用最大化）发展了金融理论的主要思想，并以此思想来观察金融活动参与者的行为和他们之间的相互作用，从中探索金融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。它研究金融资源有效配置，核心问题是用微观经济学方法给金融产品定价，所要回答的问题是，价格是否能完全指导所有的经济主体（家庭、企业和政府等）在参与金融活动中所做的决策。,课程结构,第1章介绍金融市场存在的意义。第2章，固定收入证券：研究利率的期限结构。第37章，收入不固定证券：研究利率的风险结构。从证券市场投资者决策行为，到基础风险资产定价的C

5、APM及其扩展APT，以及衍生品种（远期、期权）的价格。,引言本章目的：通过分析经济个体（个人、企业等）的一个包括现在和将来的单期消费和生产投资决策问题，研究资本市场（金融市场）存在的意义。经济环境：无资本（金融）市场：一个人（个体）、一件消费品的“鲁宾逊”经济；有资本市场：多个体，允许借贷，但没有交易费用 有资本市场：允许借贷，且有交易费用,第一章 资本市场、消费与生产投资,从简单到复杂,0,1,没有资本市场的时候，个体自身的生产投资和消费决策需要的二个信息：1、现在消费和将来消费的替代在生产技术上是否可行；2、现在消费和将来消费的主观替代情况。有资本市场后，增加的信息是资本市场上的利率：个

6、体间可以进行借贷（也就是，现在和将来的消费交换）过程中资本（即交换的本金）的市场价格。,1.1 没有资本市场情况下个体的消费与生产投资,经济环境描述（1）单期经济，即经济经历期初(现在，用0代表)到期末(将来，1代表)。（2）禀赋（馅饼）：期初有物品量 和期末有物品量（注：多物品转化为单物品（甚至就是货币）处理）。,（3）个体跨世代消费，也就是在期初和期末都消费，消费量分别为 和（4）二元效用函数 效用函数满足右图，有（5）个体的禀赋可以用于消费，也可以将期初的禀赋用于生产投资，生产在期末的结果确定。经济中没有税和交易成本。,c0或c1,U,决策问题：期初要决定如何以禀赋实现期初和期末的消费产

7、生的效用最大化（实际就是，应投资多少用于生产）(6)无差异曲线（二元效用函数在期初-期末消费坐标平面的表现形式）,A,B,A(C0A,C1A)与B(C0B,C1B)现在和将来的消费不同，但具有相同的效用，因此在同一条无差异曲线U2上；且观察可知U2U1。,(C0A,C1A),(C0B,C1B),U1,U2,在期初-期末消费坐标系下，决策分析(1)边际替代率(MRS),其中，ri 表示第i个个体的主观时间偏好率。MRS表示初期的消费减少1元（或者1元价值的商品），下期消费增加的量的相反值。在消费坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。注：同一条无差异曲线的不同位置的边际替代率不同，MRSA MRSB

8、。,U1,U2,（2）生产投资的回报总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。（3）生产投资机会集 初始禀赋点A出发的ABX表示生产机会集的边界。（4）边际转换率（MRT）就是期初放弃1元价值的消费，用这1元价值的消费用来投资给期末消费带来的增加量的相反值。在消费坐标系中，表示生产机会集的切线斜率。MRT=-(1+R)；其中R为投资的边际回报率。,RB,总投资,边际回报率,边际回报率是向下的线,RA,U2,U1,（5）结果：第i个个体如何在生产机会集中选择生产投资？从下图可以看出，如果在初始禀赋点A，|MRTA|MRSA|，则生产到|MRS|=|MRT|的位置,决策者可能达到的效用最大,为U2

9、。,（5）不同个体选择比较 不同个体由于无差别曲线不同，所以选择的生产投资可能不一样。如图，有两个个体，假定他们的初始禀赋都对应着A点，个体2的主观时间偏好相对低，他选择多些生产投资。,A,1.2 存在资本市场下个体的消费和生产投资,1、先不考虑生产投资，个体间可以在资本市场以利率r自由借贷，如何消费？（1）资本市场线 线上的每一点表示初始禀赋为A 的个体通过借贷得到的期初和期末的不同消费策略。即,则有 这就是资本市场线的方程式。,斜率=市场利率r,W0 为初始禀赋的现值，称为初始财富。而,斜率=市场利率r,(2)最佳消费决策从右图可以看出，在初始禀赋点A，|MRS|(1+r),因此可以通过借

10、贷来提高,效用，即沿着资本市场线往左上移动，随着移动MRS随着增大，当ri=r时，即到达B点时，消费的效用最大，此时的消费决策（，）最佳。有：,(3)借款者和贷款者,右图是把钱借出去的个体，下图是把钱借进来的个体。,思考一下：资本市场上的均衡利率是如何达到的？,2、具有资本市场的消费和生产投资假设在初始禀赋点,生产投资的收益率大于借贷利率大于主观时间偏好率。分两步：,D,U1,U3,B,（1）先选择生产投资 因为生产投资的收益率比借贷利率r大。如果没有资本市场，从A沿出发的生产投资到点D即停止，此时MRS=MRT，效用是U2。,但因为此时生产投资收益率仍然大于借贷利率r，所以继续生产投资，直到

11、点B位置，此时财富的现值最大。,U2,c,斜率=市场利率r,（2）在经过点B的坐标 的资本市场线上进行借贷，选择最佳消费决策 当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的消费策略（，）为最佳消费决策。在以上决策过程中，生产投资和消费是分开来进行的，这就是Fisher分离定理：在存在完善的资本市场（不存在交易成本）的经济中，生产投资决策仅仅由市场利率决定（点B），与个人主观偏好无关。,Fisher分离的应用：公司的投资决策与股东个人效用偏好分离,1）公司的目标是股东财富最大化 但是不同个体的效用不能比较，管理者怎么能够最大化股东的效用？2）资本市场作用 如果资本市场完善，Fisher分离定理成立

12、。公司投资者选择回报至少等于资本市场利率的生产项目进行投资。,最优生产决策 就是最大化所有股东财富的现值。然后每个股东按照自己的消费偏好，沿着资本市场线借贷，选择自己的最佳消费决策。,思考一下：这时，资本市场上的利率是如何得到的？,1.3 市场与交易成本问题,先讨论商品市场的情况。非中心化市场交易成本较大。比如N个个体，每个个体生产一种消费品且互不相同，同时要消费其他N-1个个体生产的消费品，交易一次需要的成本为T元的话，N个个体完成所有的交易则需要成本N(N-1)/2T元。中心化市场在上例中，如果建立一个中心市场，为N种消费品建立了库藏，这时只需要NT元交易费。可见，有中心化市场，交易成本较小。资本市场非中心化与中心化有类似讨论。,M,1.4 交易成本与Fisher分离的失败,如果资本市场存在交易成本，则导致金融中介服务的产生，而金融中介会通过一较低的利率接受存款，再以较高的利率贷款来获得服务佣金。借款的借出利率与借入利率不同又导致了Fisher的分离定理不成立。如图，个体1用借出利率，从而选择投资到点B位置，而个体2用借入利率，因而选择投资到点A位置。为了简单起见，后面的讨论假定资本市场不存在交易成本，也称市场是完善的。,B,A,C1,C0,借出利率,借进利率,个体2,个体1,课后习题,Page 13(1)，其中对实资产的投资即生产投资(3),