《资产定价》PPT课件.ppt

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1、1,第五章 资产定价,2,掌握资本资产定价模型掌握债券、股票股价方法PS:感兴趣的同学可以了解有效市场假说和套利定价模型（不做必学要求）,教学重点与难点,3,第一节 有效市场假说,有效市场（Efficient Market Hypothesis），即EMH。,有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。,从经济意义上讲，EMH是指没有人能持续地获得超额利润。,4,有效市场的假设,一是信息是充分的、均匀分布的，对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的

2、时滞、信息解释的差异等现象，新信息的出现完全是随机的。,二是投资者都是追求个人效用最大化的理性经济人，具有同样的智力水平和同样的分析能力，对信息的解释也是相同的，股票价格波动完全是投资者基于完全信息集的理性预期的结果。,5,在有效和非有效市场中股价对新信息的反应,6,有效市场假说的三种形式,弱式有效市场,7,强式有效：包含全部内部信息以及对这些信息的最佳分析,半强式有效：包含全部公开信息,弱式有效：包含全部历史信息,有效市场的三种形态,投资者不能利用历史数据获取超额利润,投资者不能利用历史数据和公开数据获取超额利润,投资者不能利用所有的信息获取超额利润,8,效率市场三种形态的政策含义,9,一、

3、资本资产定价模型的假设条件,2、所有投资者都有 相同的预期,1、完全竞争,4、资本市场没有摩擦,6、所有投资者都进行单期投资,5、存在无风险资产,第二节 资产定价模型,3、投资者按照他们在一定时期内的预期报酬率和风险来评估证券组合。,10,8%,6%,10%,14%,必要报酬率无风险报酬率风险报酬率,11,证券市场线就是关系式：所代表的直线。横轴(自变量)：系数；纵轴(因变量)：Ri必要收益率；斜率：(RmRf)市场风险溢价率（市场风险补偿率）；截距：Rf无风险利率。,12,13,【提示1】单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率Rf、市场组合的平均收益率Km和系数三个因素的影响，均

4、为同向影响；【提示2】某资产的风险附加率是市场风险溢价率（市场风险补偿程度）与该资产系统风险系数的乘积。即：某资产的风险附加率（RmRf）；,14,【提示3】市场风险溢价率（RmRf）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（RmRf）的值就大；【提示4】当无风险收益率Rf变大而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数量。反之，亦然。,15,【例题多项选择题】下列关于资本资产定价模型系数的表述中，正确的有()。（2009年新）A.系数可以为负数 B.系数是影响证券收益的唯一因素 C.投资组合的系数一定会比组合中任一单只证券的系数低 D.系数反映的是证

5、券的系统风险,16,【答案】AD【解析】系数为负数表明该资产收益率与市场组合收益率的变动方向不一致，A正确；无风险收益率、市场组合收益率以及系数都会影响证券收益，B错误；投资组合的系数是加权平均的系数，系数衡量的是系统风险所以不能分散，因此不能说系数一定会比组合中任一单只证券的系数低，C错误，D正确。,17,18,例：A股票的系数为0.5，B股票的系数为1.0，C股票的系数为2，无风险利率为6%，假定同期市场上所有股票的平均收益率为10%。要求：计算上述三种股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。,19,A股票的必要收益率60.5（106）8B股票的必要

6、收益率61.0（106）10C股票的必要收益率62（106）14只有当A股票的收益率达到或超过8%，B股票的收益率达到或超过10%，C股票的收益率达到或超过14%时，投资者才能愿意投资购买。否则，投资者就不会投资。,20,（二）通货膨胀的影响Ki=RFi(RmRF)（三）风险回避程度的变化 通过证券市场线来反映投资者回避风险的程度。当投资者回避风险时，要求风险报酬增加，证券线变得陡峭。(四)股票系数的变化,通货膨胀影响无风险报酬率:一般无风险报酬率包含了通胀因素。RF=K0+IP,21,必要报酬率Ki,风险（系数）,风险报酬率（KM-RF）,Ki=RF+（KM-RF）,SML1,股票系数的变化

7、,6%,1.5,22,三、资产定价模型在证券组合中的运用,证券组合的期望值,Kp=RF+p(RmRF),23,例：A公司持有一证券组合：甲股票占比50%，系数为1.5；乙股票占比30%，系数为1；丙股票占比20%，系数为0.5。市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。求该证券组合的期望报酬率。,24,解：p=Xi P=1.15 KP=RF+p（RMRF）=6%+1.15(10%6%）=10.6%,25,第四节 证券股价,(一)、债券的几个基本概念,固定利率浮动利率,26,债券投资的目的,主要是为了配合企业对资金的需求,调节现金余缺,同时获得利息收益。,是为了获得稳定的利息收益或满足将来的一整笔

8、资金需求，比如修建一座厂房或归还到期债务。,短期债券投资的目的,长期债券投资的主要目的,27,（二）债券的种类,债券,主体政府债券金融债券公司债券,期限短期债券长期债券,抵押债券信用债券,28,（三）债券特性与现金流,企业进行债券投资，其购买价格是投资的现金流出，债券投资未来的利息收入和收回的本金是投资的现金流入。债券未来现金流入的折现值称为债券的内含价值。债券估价就是要对债券的内含价值进行估计，以为债券投资决策提供基本依据。因为债券投资决策标准是债券的内含价值大于购买价格。,29,（四）债券的估价方式,1、债券价值的含义：（债券本身的内在价值）即未来的现金流量的现值,30,2.计算 基本公式

9、 债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值 其中，贴现率（即折现率）：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现。,31,复利计息且按期支付,根据债券现金流的特点及时间分布，可得到债券估价公式：则：P：债券价格；i：债券票面利率；F:债券面值 I:债券年利息；k:市场利率或投资人必要报酬率；N:付息总期数,3、债券一般估价模型,32,例题：某公司准备购买吉化公司发行的公司债券，该债券票面面值为1000元，每年计息一次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息到期一次还本。已知具有相同风险的其他有价证券的利息为10%。要求计算该债券的价值。,平息债券：是指利息在到期时间内平均支

10、付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。（分期等额付息）,33,0 1 2 3,P 80 80 80+1000,解：,34,、一次还本付息且不计复利的债券估价模型,35,例：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利、按年计息），其价值为多少？,36,37,票面利率为零的债券的估价模型（纯贴现债券）纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。,38,例：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设必要报酬率为10%，其价值为

11、：,39,例：A企业于2004年1月1日以每张1020元的价格购买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10。购买时市场年利率为8。不考虑所得税。要求：（1）假设该债券一次还本付息，单利计息，利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？（2）假设该债券每年支付一次利息，按复利计算，评价A企业是否可以购买此债券？（3）假设该债券以800元的价格发行，没有票面利率，到期按面值偿还，则该债券是否值得购买？,40,（1）P（10001000103）/（18）31031.98（元）由于其投资价格（1031.98元）大于购买价格（1020元），故购买此债券合算。（2）P

12、100010PVIFA8%，31000 PVIF8%，3 1002.577110000.79381051.51（元）购买价格1020元，所以可以购买。（3）P1000PVIF8%，3=10000.7938793.8（元）购买价格800元，所以不值得购买。,41,4、债券到期收益率的计算,到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。可以利用内涵报酬率法中逐步测试法原理进行计算求得。,42,对于每年年末付息、到期一次还本的债券到期收益率的计算公式是：式中：F代表债券面值；I代表每年利息；n代表付息总期数;K就是债券到期收益率。,4

13、、债券到期收益率的计算,43,例：公司201年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,44,1000=80（p/A，i，5）+1000（p/F，i，5）解该议程要用“试误法”。用i=8%试算：80（p/A，8%，5）+1000（p/F，8%，5）=803.9927+10000.6806=1000（元）可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。,45,如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。例如，买价是1105元，则：,1105=80（p/A，i，

14、5）+1000（p/F，i，5）,46,通过前面试算已知，i=8%时等式右方为1000元，小于1105，可判断收益率低于8%，降低折现率进一步试算：用i=6%试算：80（p/A，6%，5）+1000（p/F，6%，5）=804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元）由于折现结果仍小于1105，还应进一步降低折现率。,47,用i=4%试算：80（p/A，4%，5）+1000（p/F，4%，5）=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元）折现结果高于1105，可以判断，收益率高于4%。用插补法计算近似值：,48,从此例可以看出，如

15、果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。,49,可见：平价购入的普通债券，其到期收益率等于票面利率，溢价购入的债券，其到期收益率小于票面利率，折价购入的债券，其到期收益率大于票面利率。,简化公式：,I每年的利息；M到期归还的本金P买价；N年数,50,（四）债券投资的优缺点,51,二、股票估价,（一）股票投资的有关概念,是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。,把股票的预期未来现金流入的现值称为“股票的内在价值”。它是股票的真实价值，也叫理论价值。,52,（二）股票的种类与投资目的,股票种类,普通股和优先股,记名股和无名股,面值股和无面值股,A股、B股、H股和N股,票

16、面记名否,票面有无金额,发行对象和上市地区,国家股、法人股、个人股和外资股,投资主体,始发股和新股,发行时间先后,股东的权利和义务,53,股票投资的目的,2、追求股票的股利收入。,54,（三）股票的估价方法,股票价值的含义：等于其未来预期现金流量的现值。在这里，所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础.,55,（三）股票的估价方法,贴现现金流模型-短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型-长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型-长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型,56,1、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型,股票价值为股利及变现收入折

17、现之和。,式中：Dt为在时间T内以现金形式表示的每股股票的股利；K为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；F是待N期股票出售时的预期价格；V为股票的内在价值。,57,2、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型（零成长股票）在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：,58,3、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为g，则：,式中D1为第1年的股利。主要看计算时点，如2005年1月1日看作零的起点，2005年1月1日的股利视同04年末的股利，这是D0,D1是2005年初看年末的股利。,59,例：乙企业计划利用一笔长期资金购买

18、股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，乙企业只准备投资一家公司股票。已知A公司股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.10元，预计以后每年以6的增长率增长。B公司股票现行市价为每股6元，上年每股股利为0.50元，股利政策将一贯坚持固定股利政策。乙企业所要求的投资必要报酬率为8。要求：（1）利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。（2）代乙企业作出股票投资决策。,60,（1）A公司股票的股利预计每年均以6的增长率增长，上年每股股利为0.14元，投资者要求的必要报酬率为8，代入长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型可知：V（A）0.10（16）/（86）5.3（元）B公司每年股利稳定

19、不变，每股股利0.5元，代入长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型可知：V（B）0.50/86.25（元）,61,（2）由于A公司股票现行市价（8元）高于其投资价格（5.3元），故A公司股票目前不宜投资购买。B公司股票现行市价（6元），低于其投资价格（6.25元），故B公司股票值得投资，乙企业应购买B公司股票。,62,市盈率,以获利能力为主要评价因素，结合获利水准与市场对公司获利水准的评价来估计股票价格,反映每股盈利增加一倍，其市价将会增加的倍数,市盈率=股票市价/每股盈利,63,（四）股票投资的优缺点,2、能够获得较高的投资收益,3、能适当降低购买力风险,1、拥有一定的经营管理权,优点：,64,（四）股票投资的优缺点,2、求偿权居后.,3、股票价格不稳定,1、股利收入不稳定,缺点,