《证券与金融》PPT课件.ppt
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1、第五章 证券与金融衍生品投资,本章大纲要求,掌握证券投资的种类、特点、估价和收益率的计算。本章前三节均为“综合运用能力”即第三层次的要求;第四节为“基本应用能力”即第二层次要求;第五节的“基金投资概述”为第三层次的要求,“基金的资产净值”为第二层次要求,其他均为第一层次的要求。,第一节 证券投资,一、债券投资(P155),(一)债券相关的概念,1.定义:债券是由政府或公司出售的一种证券,意在以承诺的未来支付作为交换,于今天向投资者筹集资金。2.债券基本要素(1)面值:债券的本金或面值是计算利息支付的名义金额。(2)票面利率:息票利率表示为APR(年度百分比比率)。(3)付息方式:分期付息(息票
2、债券)和期内不付息到期还本(零息票债券),(二)债券的现金流,债券对其持有者通常有两种类型的支付1.票息债券承诺的利息支付称作票息。每次的票息支付额I为:I=(息票利率面值)/每年票息支付的次数2.面值(通常,面值在到期日偿付),1.基本概念(1)债券价值:债券未来现金流入的现值,称为债券的价值。(2)债券的到期收益率(YTM):从今天起持有债券至到期日的每期报酬率。是指使得债券承诺支付的现值等于债券当前市价的折现率。(P156)2.债券价值相关计算公式(P156)(1)零息票债券,(三)无风险情况下的债券的价值和收益率(P155),假如投资者购买30年期、到期收益率为5%的零息票债券。对于1
3、00元面值的此类债券,其最初交易价格为:,现在来考察5年后的该债券的价格(价值),那时,债券距到期日还有25年。如果债券的到期收益率仍未5%,5年后债券的价值将是:,(2)无风险息票债券,方法1:利用通用公式【教材例5-3】考虑3种30年期、每年付息一次的债券。这3种债券的息票利率分别是7、5和3。如果每种债券的到期收益率都是5,那么,每种100元面值债券的价格分别是多少?它们分别是以溢价、折价还是平价交易?分别计算每种债券的价格为:,大多数息票债券的发行者选择一个息票利率,以使债券按平价或非常接近平价的初始价格发行。在发行日之后,债券的市场价格一般随着时间的推移而变动,这有两个原因。第一,随
4、着时间的推移,债券越来越接近其到期日。持有固定到期收益率的债券,随着到期日的临近,债券剩余现金流量的现值将发生变化。第二,在任何一个时点,市场利率的变化会影响债券的到期收益率和债券价格(剩余现金流量的现值)。,方法2:根据无套利原理用零息票债券可以复制息票债券的现金流量,例如如图5-1所示,可以用3种零息票债券复制一只3年期、年息票率为6%、面值为1000元的债券。,我们将每一次票息支付与一个零息票债券相匹配,该零息票债券的面值等于息票利息,并且期限等于距离付息日的时间。同样的,3年后债券的最终支付(最后一笔票息加上回收的面值),与相应的面值为1060元的3年期零息票债券相匹配。息票债券的现金
5、流与零息票债券组合的现金流相同,根据无套利原理,零息票债券组合的价格一定与息票债券的价格相同。,表5-2(每100元面值)零息票债券的收益率和价格,计算用来复制3年期息票债券的零息票债券组合的成本如表5-3所示,这个3年期的息票债券必须以大约1042元的价格交易。如果该息票债券的价格高于这一价格,投资者可以通过出售该息票债券,同时买入上述零息票债券组合进行套利。如果该息票债券的价格低于1042元,则可以通过买入该息票债券并卖空上述零息票债券组合套利。,3.债券的到期收益率YTM(yield to martiuty)(P156)(1)零息票债券,【教材例5-1】假设下面的无风险零息票债券是按表5
6、-1所示的价格交易,债券面值均为100元。确定每一债券相应的到期收益率。表51,根据到期收益率的计算公式:YTM1=(10096.62)-1=3.50 YTM2=(10092.45)1/2-1=4.00 YTM3=(10087.63)1/3-1=4.50 YTM4=(10083.06)1/4-1=4.75 由于到期期限为n的无违约零息票债券,在相同的期间内提供了无风险回报,所以无风险利率等于此类债券的到期收益率,也即,到期期限为n的无风险利率为:rn=YTMn(5.5式),(2)无风险息票债券,再来考虑3年期、年息票利率为6%的1000元面值无风险债券,给定表5-2中的零息票收益率,计算出该债
7、券的价格为1042元。该债券的到期收益率YTM满足:表5-2(每100元面值)零息票债券的收益率和价格,利用插值法解得该债券的到期收益率约为4.47%。,【例题计算题】资料:2007年7月1日发行的某债券,面值100元,期限3年,票面年利率8%,每半年付息一次,付息日为6月30日和12月31日。要求:(1)假设等风险证券的市场利率为8%,计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。(2)假设等风险证券的市场利率为10%,计算2007年7月1日该债券的价值。(3)假设等风险证券的市场利率12%,2008年7月1日该债券的市价是85元,试问该债券当时是否值得购买?(4)某投资者20
8、09年7月1日以97元购入,试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?(2007年),【答案】(1)该债券的实际年利率:该债券全部利息的现值:4(P/A,4%,6)=45.2421=20.97(元)(2)2007年7月1日该债券的价值:4(P/A,5%,6)+100(P/S,5%,6)=45.0757+1000.7462=94.92(元)(3)2008年7月1日该债券的的价值为:4(P/A,6%,4)+100(P/S,6%,4)=43.4651+1000.7921=93.07(元)该债券价值高于市价,故值得购买。(4)该债券的到期收益率:先用10%试算:41.8594+1000.9070=
9、98.14(元)再用12%试算:41.8334+1000.8900=96.33(元)用插值法计算:即该债券的到期收益率为11.26%。,4债券价格的影响因素(P159)(1)动态特性,【例题多选题】某企业准备发行三年期企业债券,每半年付息一次,票面年利率6%,面值1000元,平价发行。以下关于该债券的说法中,正确的是()。A.该债券的每期到期收益率为3%B.该债券的年有效到期收益率是6.09%C.该债券的名义利率是6%D.由于平价发行,该债券的到期收益率等于息票利率,【答案】ABCD【解析】由于半年付息一次,所以名义利率=6%;每期利率=6%/2=3%;实际利率=(1+3%)2-1=6.09%
10、;对于平价发行,分期付息债券,名义利率与名义必要报酬率相等。,【例题多选题】在复利计息、到期一次还本的条件下,债券每期息票利率与到期收益率不一致的情况有()。(2000年)A.债券平价发行,每年付息一次B.债券平价发行,每半年付息一次C.债券溢价发行,每年付息一次D.债券折价发行,每年付息一次,【答案】CD【解析】只要是平价发行的债券,无论其计息方式如何,其每期息票利率与到期收益率一致。,(2)利率变化与债券价格(P159),【例题单选题】一种10年期的债券,票面利率为10%;另一种5年期的债券,票面利率亦为10%。两种债券的其他方面没有区别,则()A.在市场利息率急剧上涨时,前一种债券价格下
11、跌得更多B.在市场利息率急剧上涨时,前一种债券价格上涨得更多C.在市场利息率急剧上涨时,后一种债券价格下跌得更多D.在市场利息率急剧上涨时,后一种债券价格上涨得更多,【例题单选题】两种5年期的债券,一种票面利率为10%;后一种票面利率亦为5%。两种债券的其他方面没有区别,则()A.在市场利息率急剧上涨时,前一种债券价格下跌得更多B.在市场利息率急剧上涨时,前一种债券价格上涨得更多C.在市场利息率急剧上涨时,后一种债券价格下跌得更多D.在市场利息率急剧上涨时,后一种债券价格上涨得更多,(四)考虑风险情况下的公司债券价格和收益,与购买其他方面相同但无违约风险的债券相比,投资者为信用风险债券愿意支付
12、的买价就要低些。由于债券到期收益率的计算使用的是承诺现金流量,因此,具有信用风险的债券的收益率,要高于其他方面相同但无违约风险的债券的收益率。,【教材例题】(P162)假设1年期零息票短期国库券具有4的到期收益率。DL公司发行的1年期、l 000元零息票债券的价格和收益率分别是多少?首先,假设所有投资者都认同DL公司明年不存在违约的可能性。那样的话,投资者在1年后将收到确定的1 000元,正如债券所承诺的那样。因为该债券是无风险的,其收益率必定与1年期、零息票短期国库券(无风险)的收益率相同。该债券的价格为961.54元(1 0001.04)。现在假设投资者相信,DL公司在来年末将确定违约,只
13、能支付其尚未偿还债务的90的金额。即使债券承诺在年底支付1000元,债券持有人也清楚他们将只能收到900元。投资者完全可以预计到这一不足,所以这900元的支付是无风险的,持有该债券仍然为1年期的无风险投资。用无风险利率作为资本成本,对这一现金流量折现,计算债券价格为865.38元(9001.04)。对公司违约的预期降低了投资者期望收到的现金流量以及愿意支付的价格。给定债券价格,可以计算债券的到期收益率。在计算收益率时,使用承诺现金流量而非实际现金流量,于是有:,DL公司债券15.56的到期收益率,比无违约风险短期国库券的到期收益率要高出很多。但是这个结果并不意味着购买该债券的投资者将赚取15.
14、56的回报。由于DL公司将违约,此债券的期望报酬率等于4(900865.38-1=0.04)。在现实中,DL公司债券的违约可能性处于上述两种极端情形之间(对于多数公司而言,可能更接近于零)。再来考虑DL公司发行的1年期、面值为1 000元的零息票债券。假设债券的支付是不确定的。具体来说,有50的可能将全额偿付其面值,也有50的可能将违约,债券持有者将收到900元。这样,平均而言,投资者将收到950元。为了确定债券的价格,我们必须用,与具有同等风险的其他证券的期望报酬率相等的资本成本,来折现这一期望现金流量。如果DL公司在经济萧条时比在经济繁荣时更容易违约,那么投资者投资于该债券将要求风险溢价。
15、DL公司的债券资本成本,也是公司的债券持有者为弥补长期债券现金流的风险要求而要求的期望报酬率,将高于4%的无风险利率。假设投资者对该债券要求的风险溢价为1.0%,于是,适当的资本成本是5.0%。这样,债券现金流量的现值是904.76元(950/1.05),债券的到期收益率是10.53%(1000/904.76)-1,10.53%的到期收益率是投资者将获得的最高报酬。如果DL公司违约,投资者将只能收到900元,报酬率为-0.53%(900/904.76)-1。平均报酬率为0.5010.53%+0.50(-0.53%)=5.0%。,【例题计算题】资料:C公司在2001年1月1日发行5年期债券,面值
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