《衍生金融业务》PPT课件.ppt

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1、第六章衍生金融业务,第一节 概述,背景：,20世纪80年代，各种衍生金融业务异军突起，获得长足发展，成为近20多年来国际金融领域变化中最重要的特征之一。进入90年代以来，衍生金融需求变得更为复杂，供给技术不断创新，衍生金融业务向全球不断扩展，竞争也日益激烈，对国际金融市场产生了深刻的影响。,一、衍生金融业务来源,衍生品是一个泛泛的金融名词，其本身并不是一种资产，而是一种合约。这个合约的交易是根据一种资产比如外汇、股票、商品等进行的。例如黄金期货的交易，实际上不是直接买卖黄金，而是买卖黄金的合约，这个合约规定了交易的金额、交易时间、黄金的纯度等等。衍生金融业务是在传统金融业务基础上派生出来的、经

2、营衍生金融产品的业务。衍生金融产品本身不能独立存在，其价值在相当大程度上受制于相应的传统金融工具，必须依赖传统金融业务才能生存和发展。（传统金融业务是基础性金融业务，主要有三大类：一是外汇交易；二是借贷交易（如债券、商业票据）；三是股票与股票指数交易,二、衍生金融业务的特点,价值受制于其基础产品价值的变动具有较高的复杂性具有较高的财务杠杆作用产品设计具有高度的灵活性交易活动具有特殊性金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍

3、生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。,三、衍生金融业务的发展,1、衍生金融业务的产生始于20世纪70年代。随着布雷顿森林体系的崩溃，浮动汇率制的合法化，各国的通货膨胀不断加剧，利率和汇率的频繁波动。人们的资产价值被置于一个变化莫测的世界，寻找金融资产保值顿成当务之急。在这种背景下，衍生金融业务便应运而生。1972年，美国芝加哥商品交易所率先推出了外汇期货。,2、80年代的发展,1982年起，衍生金融业务及其市场出现了迅猛发展。1982年美国IBM 公司与世界银行进行首例大规模货币互换交易，推动了互换业务的发展。互换交易业务量到1985年就已急升到2000亿美元，增长

4、达67倍。与此同时，美国堪萨斯农产品交易所率先推出股票指数期货，将衍生金融业务大大向前推进一步。随之相继出现了许多交易所都开展并不断研发出各种新的衍生金融业务。,3、20世纪90年代衍生金融业务的发展,到了90年代，衍生金融业务更以产品不断创新、规模不断扩大的趋势快速发展，并在国际金融市场逐渐占据了举足轻重的地位。仅在外汇市场上，衍生金融业务产品已占全球外汇交易量的一半以上，并继续以惊人的速度增长。据国际清算银行发布的统计报告，到1998年底，全球有组织的交易所未结清金融衍生产品（金融期货和期权）的余额已达13.5万亿美元，名义交易量达到92.8万亿美元。场外交易（OTC）市场交易的金融衍生产

5、品未结清名义本金总额达到80.3万亿美元，市场总价值达到3.2万亿美元。其中，美国是世界上最大的衍生金融业务市场。,第二节 金融期货,一、定义：金融期货(Financial Futures)是指交易双方在期货交易所以公开喊价的方式成交，承诺在未来某一日期或某一段期间内，按约定价格买进或卖出某种特定金融工具的标准化合约,种类,按照具体内容，金融期货可分为：货币期货或外汇期货(Foreign Exchange Futures)、利率期货(Interest Rate Futures)、股价指数期货(Stock Index Futures)和黄金期货(Gold Bullion Futures)。在此主

6、要介绍货币期货和利率期货。,国际金融期货交易的发展,外币期货和各种金融期货在美国的成功，很快引起其他国家的仿效。1982年9月，英国的伦敦国际金融期货交易所(London International Finance Fntures Exchange,LIFFE)正式开张营业，推出了美元对英镑、瑞士法郎、西德马克、日元等四种货币的外币期货，以及各种利率期货和股票指数期货。此后，加拿大、澳大利亚、新加坡等国也相继建立起了金融期货市场，开办外币期货交易和其他金融期货交易。,二、金融期货交易的操作,货币期货的操作货币期货合约货币期货也叫外汇期货，是指以国际支付中通用的外国货币为期货标的物的期货合约。货

7、币期货合约是标准化的远期合约，交易币种、单位、交易时间、交割时间和地点都有统一的规定，只有价格是变动的。,“对于我所带给你们的困境，我由衷地表示道歉。”摘自尼克利森传真给巴林银行的辞职信,如果想对尼克利森及其后况有所了解，可参看我是如何搞垮巴林银行并震动整个金融世界的一书，尼克利森著，itte Brown出版社，1996。因为利森，英格兰最古老的一家银行一夜之间即宣告破产。尼克利森是巴林银行新加坡办事处的交易员，巴林银行是英国最负名望的银行之一。他将银行的钱“投资”到股票和衍生工具当中。最初他也是“技巧高超”，赚了一大笔钱。,尼克利森与巴林银行,在巴林银行崩溃的几小时前，利森从其位于新加坡的办

8、公室逃走。他先是逃往马来西亚，后来又到了缅甸，泰国，并最终到达德国，在那里警方为他提供了一间小巧的监狱。经过六个月激烈的谈判，利森被遣送回新加坡，接受当地司法系统的裁决。,从监狱出来之后，利森开始了巡回演讲。根据媒体统计，他已经获得了大约10万美元的收入，而他所做的就是警告听众要加强公司管理和管制。但收入将用于偿还债务,利森在新加坡樟宜的丹娜美拉服役，为期6年（最终减为2年）。,我是如何弄垮巴林银行节选：,看着那些身穿红夹克的交易员们忙忙碌碌的样子，我联想到了电闪雷鸣的暴风雨。空中有着无数道闪电，我只要给出正确的信号，就会像一个铜质的导体一样被闪电击中。,我们同时在新加坡买进，在大阪卖出同样数

9、目的期货，盈利一万六千英镑。其风险在于我们必须在市场价格上涨前的二点五秒钟内做完这笔交易。我抬眼再看乔治时，他已经在打表示五百九十的手势了。,从技巧上讲，套做期货期权几乎没有任何风险。唯一的风险是：我们能否在几秒钟之内，顺利地将弗南多的意思由我传达给乔治，再由乔治来完成这笔交易。但这也是一个真正的风险，因为它不容许任何人在我们之前做成同样的事情。否则，市场就会朝对我们不利的方向发展，我们就会被“套牢”，,一九九二年度，客户开始逐步增加。我初到新加坡时，SIMEX还是一个很小的市场，日成交量只为三千次。很快，我的电话便从上午八点市场开盘到下午二点十五分收盘铃响一直响个不停。日成交量也从三千次急剧

10、上升到二万次。,无论做什么交易，错误都在所难免：有人会把手势看错，从而使买进合同的份数不对；有人会在错误的价位购进合同；有人可能不够谨慎；有人可能在本该购买九月的期货时买进了三月的期货；还可能有人将“卖出”的手热错看成“买进”。一旦失误，银行就只有蒙受损失，在充分信任银行的基础上，客户买进或卖出之后，会在成交价格的基础上，继续进行交易。,某一天，我接到了对巴林银行清算工作全面负责的乔丹鲍塞的电话。“你们能不能再设计一个错误帐户，记录那些较小的错误？那些小错你可以在新加坡自行处理。我们不想让那么多小错误麻烦我们，你们一天居然有五十个错误，这需要一百个分录来改正。审计师们要向你们提问了。”我放下电

11、话，去找力塞尔。“你能不能建立另一个档案？”我问她，“我们要再开一个错误帐户。”“当然可以，”她清除电脑萤幕，键入一些命令，“可以了。你想要什么帐号？”“你们的吉祥数字是多少？”我问道。“八，”她说，“在中国文化里，八是个非常吉祥的数字。”“帐号必须由几个数字组成？”“五个。”“那这样吧，”我笑道，“我们用一个最吉祥的帐号吧：八八八八八。”,错误帐户八八八八八刚建立起来就搁置不用了，但它并没有被删除。那天是七月十六日我们终于可以离开交易场地了。回到办公室，我又得面对成堆的交易单据。到晚上六点时，我已完成了一半的清理工作。这时，我被弄糊涂了。我不明白为什么有张求购二十份合同的单据找不到对应的成交

12、凭证呢？这要真是一个错误的话，那我们的损失就大了。我看了看签名：是金姆王。我又把所有的单据都重新点了一遍。到八点时，我已能够确认：金姆王确实铸下了一个大错。客户要求购进二十份合同。她却卖出了二十份。,我想，就是因为我们付给职员的年薪是可怜的四千英镑而不是四千五百或五千英镑，我们才遭受了二万英镑的损失。而这损失很可能在几秒钟内就弥补了，如果下星期一的开盘价高于今天的收盘价的话。我便为客户富士银行虚构了一笔他们买进二十份合同的交易。为了做得天衣无缝，我在当日的交易记录表上做了个记号，表明已按他们要求的价格买进。这样，这笔虚拟出来的交易便会按正常的程序存入电脑；以后力塞尔孙做报表时，它也会与当日的交

13、易记录吻合。但是，如果我不采取其他补救措施的话，还是会有问题暴露出来的，因为我们事实上没有做那笔交易输入电脑。我还必须对金姆实际售出的那二十份合同进行处理这也好记入八八八八八帐户了。,如果我将它告诉了西蒙琼斯的话，他一定会解雇所有正为巴林银行效力的交易员，他甚至会禁止我去交易场地。而金姆犯下这个错误时，我主持的期货期权交易业务刚刚开始蒸蒸日上。所以如果西蒙琼斯因这次损失而向我发难、让我重返清算部门，那对我而言是不堪忍受的。况且，那根本不是我的错。,一个交易日内五千份合同！那真是个庞大的数字。那意味着每月近十万美元的佣金。,乔治返回交易场地，稍稍等候了一会儿。然后，他就挥开双臂，演戏似地报出二百

14、份。他又叫又跳地闹了好长时间。老天，他的样子就像他正看见世界末日来临似的。穿红夹克的人围着他，购买并不踊跃，于是市场价格便越降越低。乔治招呼着大家，仿佛他卖的是一钱不值的臭狗屁似的。市场上的人都必须判断他是否是一个真正的卖主。过了一会儿，终于有几位交易员们开始相信，他是有大笔期货等待卖出了。于是越来越多的交易员拿定主意，纷纷赶在乔治之前将期货售出。交易大厅里喧哗声又高了起来。乔治的表演十分出色。,乔治和他妻子闹离婚已经有一段日子了,乔治的情况不太妙。他面前的桌上摆满了空的啤酒瓶，桌上的烟灰缸里也装满了烟蒂。他的衬衫和领带都沾上了啤酒，而且双目无神。我喜欢乔治，因为他对这些全不在意，他清楚，他是

15、世界上最棒的交易员之一。然而，他很快就成了令我头痛的人，因为他开始出错了。乔治的错误太严重了，足以让我们每个人失去本可得到的薪水和奖金，甚至失去用来买巧克力的那点现金。它会让我们一败涂地。他应该当场就被辞退，我也可能会告别自己现在的位置。,“盈利能力的恢复是令人吃惊的。由此，巴林银行可以得出这样的结论：在证券交易这一行中赚取利润实际上并非极难之事。”巴林银行董事长彼得巴林不断亏损的原因在于：我为了赚取可观的贴水，不得不做没有套期的交易。显然，事实与彼得巴林所言正好相反，赚取利润实在是困难之极。我必须冒险，才有可能将损失的钱捞回来。我确实赚了几把，但赔钱的时候却更多。每个人都知道该马上金盆洗手，

16、可是每个人都继续做下去。走进世界上任何一个赌场，你都可以看到在赌桌边不断将赌注加倍，发誓要把本捞回来的人。但是，这种人必须要有足够的赌资,我们是一大群人，没有人愿意给自己找麻烦。我们互相欢呼、划拳、开玩笑，闹得乱洪洪的一片，而其他酒客站得远远的，看着我们，只能小声抱怨。突然来了一群漂亮的姑娘，,接下去的八个星期我一直在恐慌的心绪中度过。我不能将注意力集中在已经开始增加的亏损上面，对市场的反应也变得十分迟钝。我的律师上诉总检察长办公室，请求减少指控，但我们在四星期里未听到任何消息。就在我又一次要出庭的头天晚上，律师打来电话：“我刚刚听说他们要增加对你的指控而不是减免。”杰逊说，“对不文明的裸露行

17、为最多判处有期徒刑一年。”,这只是一次嬉耍，一次劣质的裸露游戏，,大伙儿开始嘲笑刚才的情景是多么的荒谬，接着又喝开了酒。门再次突然被打开，这一次走进来一群警察，在他们的后面跟着那群空姐。,破灭,从一九九四年十月起，我帐户上的漏洞就大了起来。由于我不能抛售更多的期权，我不得不透过买进期货以将市场价格维持在做多头套做期权生意最理想的价格范围一万九千的范围之内。而为了做到这一点，我必须向伦敦申请资金。,彼得诺里斯,彼得诺里斯引咎辞职之后，如今变成了这家小电影院的老板。彼得诺里斯说：“巴林集团拥有很多家不同的银行，当巴林集团倒闭时，我正好担任投资银行的首席执行官。正是在我领导的投资银行里发生了李森的罪

18、行。是李森毁掉了巴林银行吗？当然是。正是由于他的罪行，导致了巴林银行的崩溃。”,尼克李森利用欺骗的手段使巴林银行蒙受了8亿6千万英镑的巨额亏损，从而把巴林银行推上了死亡之路。,1999年年底的一天，这部电影在彼得诺里斯经营的小电影院首次放演。忽然他的放映员来告诉彼得，一个长得很像尼克李森的人就坐在电影院里。电影散场的时候，彼得诺里斯先生看得清清楚楚，那个人就是尼克李森本人。,郑州期货交易中心,郑州粮食期货,中国棉花期货,我国玉米期货开业2004，9，22,石油期货市场交易,例如：美国股票指数期货交易单位:1份合约=500$NYSE指数 预交 保证金5%,假设4月29日某投资者卖出2份时间为三个

19、月的股指期货，当日NYSE指数200点。并预计7月29日NYSE指数100点。则操作如下：,结果：结算公司在该投资者账户+20万美元，10万美元的支付,余额10万美元。,买入与卖出的和约冲抵对冲。,（六）期货的功能,交易所,场内经纪人,经纪公司,卖方,买方,现货供求,1.价格发现 价格均衡机制,特点：金额大；未来交割；公开喊价真实性、公开性、透明性,当期货上预期未来价格上涨时，现货价格上涨，刺激商品生产，供给增加；反之，减少供给，供需平衡。,案例：大豆与期货,2003 年8月中旬到10月上旬，国际国内大豆期货价格迅速上涨，芝加哥期货交易所大豆价格上涨了30%，大连大豆期货价格同期上涨20%以上

20、，价格创6年来新高。但大商所在东北大豆产区调研时发现，正值大豆收割期的农民，却不能正确把握市场信息和出售时机。偏远地区农民更不了解涨价的信息，而将大豆贱卖。,朱玉辰代表大商所，给黑龙江省发出了关于确保种豆农民增收的紧急建议的一封信，介绍了当时期货市场的供求状况和大豆价格，建议采取紧急措施保证农民增收。这封信是国庆节发出的。10月10日，黑龙江省委书记宋法棠接到信的当天就做了批复；12日，黑龙江省电视台在20分钟的“地方新闻联播”中，播放了5分钟的大豆期货市场情况报道，提醒农民了解农产品期货行情，在卖粮的环节寻求增收。10月9日，黑龙江大豆收购价是1.151.27元/斤；10月12日后，大豆收购

21、价即达到1.351.40/斤。这一价格变化，使豆农增加了10多亿元的销售收入。,2004年由于国家政策好，又是风调雨顺，黑龙江粮食生产形势喜人。但要让农民增产又增收，选择出售时机至关重要。以大豆为例，近年来价格波动较大。黑龙江作为大豆主产区，大豆收购价从2003年初的22元公斤，一直涨到今年初的近36元公斤，尔后又出现回落，11月中旬已是24元公斤左右。以大豆生产成本18元公斤计算，卖得好，1年的利润能抵得上两三年。,黑龙江省依兰县三道岗镇三道岗村农民战善东今年卖粮有个“得意之笔”。3月，他与黑龙江天琪期货经纪公司签订了20吨期货大豆合同，价格为28元公斤。而到秋天大大豆上市时，收购价已落到2

22、5元公斤。同村的范景山则连说“有点儿后悔”。他告诉记者，今年大豆收成不错，他家收了10吨大豆。年初也听说了期货大豆的事，但当时大豆的现货收购价32元公斤，觉得期货合同28元公斤的价有些低，而且自己也不太明白期货是怎么回事，就没签。,举例来说，大豆现货价格为1850元,两个月后的期货价格为2150元，套利商马上计算出：买进大豆并将其注册成仓单的成本大致为1950元(包括两个月的仓储费，100元的差价可以视作交割成本)，同时在以2150元的价格在期货上卖出并进行交割。两个月后的利润就是200元，相对于投入本金来说，利润率差不多可以达到10%。如此高的利润率，再加上大连是大豆的集散中心，现货渠道畅通

23、，生意很容易做成，套利商自然会乐此不疲了。期现之间的价差越大，套利的利润越大，套利者也就越多。,2.风险转移套期保值（Hedging),如4月29日某人按20元的均价购买10000股股票，7月29日，市价为每股17元。设4月29日股票指数200点，三个月后为170点。则操作如下,现货设4月29日买入10000股票 均价20$/股 市价20 万$,期货设：合约500指数 4月29日 指数200点 卖出2份：（保证金1万元）5002002=20 万$,7月29日卖出时 均价17$/股 市价17万$,7月29日 买入2份 指数170点买入：5001702=17万,+3万,3万$,期货盈弥补现货亏,套

24、期保值的概念,投资者利用现货和期货两个同方向运动的市场，在一个市场上买进（或卖出）时，在另一个市场上卖出（或买进），以期实现用一个市场盈利弥补另一个市场功能。,为什么套期保值,1、有利于实现市场平衡2、有利于规避系统性风险3、有利于长期投资4、有利于基金等机构规范操作5、有利于与国际接轨,大豆期货,豆粕,大豆期货与现货走势,3、单边下注投机,一个投机者的智慧一书语言形象生动，所刻画的不仅仅是科斯托拉尼个人的生平史，同时，更是我们20世纪起伏跌宕、激动人心的金融市场发展史，所有的成与败，荣和辱，整个世纪的世界金融史。,套期保值与投机之间的区别在哪儿？套期保值是指根据自己的现货情况，在期货市场进行

25、方向相反、数量相同的交易，以化解现货市场价格变动的风险；投机则是指在期货市场纯粹以赚取利润为目的买卖期货合约的行为。对于广大农民来说，风险承受能力有限，应当将获取稳定利润作为主要目标。,为什么我国目前禁止进行金融期货交易？,（1）从国内外期货发展历史看，每一个期货交易品种的推出都必须具备特定的条件，如该品种的价格可以自由浮动、存在较大的市场风险、有众多的市场参与者等。我同目前的金融体制尚不具备开展金融期货交易的条件，（2）作为一个高风险中场，相对于其他市场而言，期货币场更需要依据法律、法规进行监管和规范，国外也人多是先立法、后发展。在法律、法规和监控体制不健全的条件下，盲目引入金融期货交易会造

26、成很大的制度性风险，甚至成为引发金融危机的隐患。,（3我国的金融体制改革还远未到位，现代货币市场和资本市场尚在建立健全过程中，健全的市场机制还未完全形成，市场的内部监管和外部监管还相当薄弱，整个金融体系还不适应金融衍生产品的发展。（4）我国股票市场目前处于发展的初级阶段，上海、深圳两个股票市场也都有代表各自股市行情的股票指数。但客观他说，我国发展股票指数期货的条件还不够成熟因此，我国目前只能坚持有限度的商品期货试点，摸索经验.,四、金融期货交易的运用 空头货币期货套期保值,又称卖出套期保值(Short Hedge or Selling Hedge)，是一种在货币期货市场上先卖出后买入外币的套期

27、保值。保值者预期未来有外币售出时，为防范外汇汇率下跌，先在期货市场售出相应的外币期货契约，处于空头地位，到期在现货市场售出该种外币的同时，再将原先售出的期货契约在期货市场结清。,【空头货币期货套期保值示例】,例如，美国某跨国公司在德国的一家子公司急需资金50万欧元，预计3个月后能收回该笔资金。美国母公司在现货市场上买进50万欧元拨给其子公司，为防范3个月后收回时欧元贬值，该公司在期货市场上出售4份3个月后到期的欧元期货合约。3个月后，子公司归还贷款时，欧元果然贬值，由于做了套期保值交易，母公司在现货市场上的损失可由期货市场上的盈利来抵消。,多头货币期货套期保值。,又称买入套期保值(Long h

28、edge or Buying Hedge)，是一种在货币期货市场上先买入后卖出外币的套期保值。保值者预期未来有外币售出时，为防范外汇汇率上升，先于期货市场购入相应的外币期货合约，处于多头地位，到期在现货市场买入该种外币的同时，再将原先购入的期货契约在期货市场结清。,金融期货的价格,金融期货的价格反映的是所有市场参与者对于未来价格的综合预期，并非实际存在的现实价格。由于投机者的参与以及主观心理因素的影响，金融期货的价格与将来的实际价格往往并不一致。而其他金融产品的价格大部分都是现实的价格。,货币期货合约交割,货币期货合约交割日为每年的3、6、9、12月份，实际上90%的合约在到期日之前已经抵消而

29、无须交割，只有不到10%左右的需要实际交割。在货币期货交易中，为了防止交易一方违约而给交易对手造成损失，规定当事人必须交付一定的保证金。交纳保证金的数额一般在合同金额的5%左右。货币期货合约交易的一方买入或卖出一份期货合约时，无须实际收付合约所载明的外汇金额，而只是交纳手续费。合约生效后，每天都要根据当天该合约收盘价格与合约价格的差额通过期货交易所的清算所进行清算，若为亏损，将从亏损方的保证金中扣除差价金额支付给盈利方；反之则增加盈利。,交易规则,金融期货交易必须是在期货交易所里进行交易，并有固定的交易程序和交易规则。交易所对类型、结算与担保、合约的转卖或对冲，风险的处理、实物的交收等都有严格

30、详尽的规定。一切按法律和规则办事，不允许外界干预。对交易人员也有严格的限制，参加期货交易的必须是会员，非会员只能通过会员进行交易。会员要经过严格的审查批准，要交纳席位费和会员费，享有一些特许的交易权利。其他传统的金融交易则没有如此严格而又烦琐的交易规则,货币期货的保证金,交易一方违约而给交易对手造成损失，规定当事人必须交付一定的保证金。交纳保证金的数额一般在合同金额的5%左右。货币期货合约交易的一方买入或卖出一份期货合约时，无须实际收付合约所载明的外汇金额，而只是交纳手续费。合约生效后，每天都要根据当天该合约收盘价格与合约价格的差额通过期货交易所的清算所进行清算，若为亏损，将从亏损方的保证金中

31、扣除差价金额支付给盈利方；反之则增加盈利。,利率期货,利率期货的操作程序与货币期货基本相同，但是利率期货也有其本身的独特之处，尤其是利率期货的定价与货币期货有很大的不同。,跨期套利投机。,又可称价差套头(Straddle)，是一种在同一市场同时购买和出售同一外币、不同交割月份的期货合约的外汇投机活动。利率期货交易的运用 多头利率期货套期保值。一般是那些为了在未来某个时候购买固定收益证券的投资者预期利率下跌时，买进利率期货，以将证券收益保持在较高的水平。,五、金融期货交易的风险管理,金融期货交易风险来源分析 第一种损失来自于保证金风险第二种损失来自于交割风险第三种损失来自于交易员作弊风险,金融期

32、货交易风险管理,对于金融期货风险的管理主要从以下几个方面着手：金融期货交易有很大一部分风险与金融期货会员是分不开的，因此 要严格对会员的户口管理。对会员的户口管理主要有三个方面：资产控制。保证金管理。结算会员基金。,第三节金融期权,一、金融期权的概念金融期权（Financial Option）是一种以金融工具为标的的期权，是指期权购买者向期权出售者支付一定的费用后，所获得的能在未来某一特定时间，以某一特定价格向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利。,期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格出

33、售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方行使权利时、卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利此时买方只是损失权利金，同时。卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利、无执行的义务；而期权的卖方只有履行期权的义务。,二、期权主要有如下几个构成因素：,执行价格（又称履约价格。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌

34、期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。,区别：薪酬制期权。59岁现象,前红塔集团老总褚时健，他以贪污折合人民币1300多万元获罪。然而褚时健却获得广泛同情，褚的辩护律师马军也为褚喊冤：褚时健17年的总收入只占玉溪烟厂上缴利税的十万分之一。富庙的穷方丈,领导云南红塔集团17年，创造利税近千亿元,褚时健近况,75岁的褚时健是因患有严重的糖尿病才得以保外就医的。该病致使他经常腿疼且影响正常走路，并也影响他的视力及听力。现在他每天服3次药。每周在玉溪本地医院复查一次。红塔集团推出的“铂金红塔”及“铂金玉溪”两个品牌一度被认为是褚

35、时健复出的作品。褚则强调这两个品牌从立项到研究开发及生产过程，他从未参与。,股票期权作为一种激励制度,有着深刻的理论基础如现代企业理论中的两权分离理论、信息不对称理论、人力资本理论、制度变迁理论、风险理论等等。根据这些理论我们知道，现代企业中的两权分离导致了委托代理问题产生的可能性；现实经济生活中信息不对称的存在使委托代理问题成为现实；而人力资本的特性使得委托代理问题进一步加重。因此如何解决现代企业中的委托代理问题就成为我们关注的焦点问题。股票期权制度正是为解决这一问题而设计的。具体说股票期权制度的激励原理是:在信息不对称和现代企业制度的两权分离的条件下，由于经营者属于特殊人力资本的所有者，其

36、行为具有内在的可控性和外在的难监测性，往往为了自身利益最大化而采取忽视所有者利益甚至损害所有者利益的短期行为，即存在所有者（委托人）与经营者（代理人）间的委托代理（道德风险）问题。,股票期权的出现,1950年9月23日，美国总统杜鲁门签署了1950年收入法案，该法案首次规定任何企业都将有权向雇员发放一种新颖的货币，即股票期权。正是在这一天，股票期权获得了“合法”身份，正式登上了世界经济的舞台。在此之前，美国企业对雇员的激励主要是采取奖金、红利等形式。,期权制度的受益者,在欧美许多国家的企业中，股票期权在激励员工、促进企业发展方面可谓功不可没。除微软外，IBM、英特尔、戴尔、思科、SUN等高科技

37、企业均是施行股票期权制度的受益者。股票期权在法国的发展仅次于美国。即使早在2000年，按照2000年6月30日的股票指数，法国40种主要工商企业股票中，股票期权持有者手中的股票价格高达837亿法郎，一年之中上涨了84.5%。目前，不仅绝大多数的发达国家青睐股票期权，而且越来越多发展中国家的企业，尤其是IT企业也都倾向于选择这种激励机制。,股票期权收入大约占CEO报酬的80%，,他们手中所控制的股票期权占已发行股份的15%。股票期权的滥用使美国CEO们的收入激增。在1999年，美国通用汽车公司、可口可乐公司和英特尔三家公司的CEO的股票期权收入分别是0.32亿、1.08亿和0.49亿美元，分别为

38、工资和现金奖励的4倍、27倍和16倍。而在2001年，收入最高的是甲骨文(Oracle)公司的首席执行官拉里埃利森(Lawrence J.Ellison)，可以拿到7.06亿美元。,CEO的收入,例如，世界通信公司首席财务官沙利文，近两年前以每股37美元的市价，卖出世通几乎全部的持股，获利近1000万美元，世通的现任首席执行官约翰西奇莫尔则为此获得3830万美元，而世通股票2002年7月8日的收盘价只有23美分；安然的董事长肯尼斯莱在2000年通过执行股票期权实现了1.234亿美元的收入，前首席执行长斯基林在2000年通过执行安然的股票期权，获得6250万美元的收入，,期权的会计制度缺陷,按照

39、美国第25号意见报告其股权报酬计划，而不必按照要求在财务报表中认定股票期权的报酬成本。这种制度造成了股票期权成本没有充分反映在企业的损益表中，因此企业损益很难说明企业利润的真实情况。例如伦敦一家研究机构曾对会计报表中作为附注的股票期权成本进行分析，结果令人吃惊：在1998年的会计年度中，美国企业的利润高估了约50%，这种高估尤其以奉送股票期权的高科技企业为严重。在2002年2月份的国会听证会上，安然前首席执行长杰弗里斯基林承认，股票期权能“超乎寻常”地夸大公司的盈利水平。2000年，安然发行了价值1.55亿美元的股票期权。据纽约的经纪公司贝尔斯登称，如果会计准则要求公司将期权成本从2000年利

40、润中扣减，那么2000年安然的运营利润将下降8。格林斯潘认为，在19952000年中，由于美国企业没有将股票期权计入企业账目，使美国企业赢利增长被高估了2.5个百个点。这使得公司的利润高估，掩盖了利润的真实情况，在一定程度上造成了股市泡沫。,安然的财务问题是自1993年至2000年担任证交会主席的莱维特任期内出现的。,2001年12月，安然因投机失败而申请破产保护，由此给股市和债券市场的投资者带来几十亿美元的损失，同时还严重损害了各国投资者的信心。不久前，安然公司财务总监法斯图因洗钱和制造假账罪名被捕。他供称，早在安然公司1999年的财务报告中就出现了“难以说明和有问题的交易”。这本是一种警示

41、，如果证交会当年就能警觉安然财务报告中的这些问题，大部分的投资者的利益将得到保护。报告还提到，其他监督私人公司活动的机构，如信用评估机构和华尔街的证券分析师在安然事件上同样出现了失误，或者察觉到了问题，却袖手旁观。报告认为，对安然事件的调查揭露出，“负有监督责任的各个方面都未能履行好自己的职责。”,中国,1993年，我国深圳、上海、杭州、武汉、北京、济南、厦门等地的企业开始试行股票期权的激励方式，其中武汉、上海、北京还先后制定出各自的有关政策。新浪、搜狐、网易前后多次发行股票期权，并取得了较大的成功。目前我国上市公司中，长源电力、清华同方、东方电子、中兴通讯等均推行了股票期权方案，其中最为典型

42、的就是在纳斯达克上市的中国门户网站。,沃伦巴菲特,“股票期权的滥用问题非常严重，在我看来，把管理层利益和股东的利益挂钩形成的机制，经常演变成把股东利益拴在管理层利益的下面。”,三、分类,按执行时间的不同，期权主要可分为两种，欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一大被执行的期权，多为场内交易所采用。,举例说明：（1）看涨期权,例如：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元吨，看涨期权的

43、价格涨至55美元。,A可采取两个策略：,行使权利一一A有权按1 850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便日手中没有铜，也只能以1905美元吨的市价在期货市场上买入而以1850美元吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元（1 905一1850一5）。B则损失50美元（1850一1905+5）。售出权利一一A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50 美元（55一5）。如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。,（2）看跌期权,例如：l月1日，

44、铜期货的执行价格为1750 美元吨，A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1 695美元吨，看跌期权的价格涨至55美元。,A可采取两个策略：,行使权利一一一A可以按1695美元吨的中价从市场上买入铜，而以1 750美元吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元（1750一1695一5），B损失50美元。售出权利一一A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元（55一5。如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。,结论,一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在

45、理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益显有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则心须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。注意：在期权买卖的时候，买卖双方是事先确定期权的种类，即，买方是买看涨期权还是看跌期权。,“期权宝”个人理财业务,2002年底，上海出现了一种新的外汇投资理财产品-外汇两得宝，一些“敢为天下先”的投资者不失时机地入市并取得了较高的收益。就在上海的汇民们逐渐了解“两得宝”产品的时候，最新的消息称，中国银行北京分行就在今年5月份也要推出个人外汇期权产品“期权宝”。,含义,

46、个人外汇期权买卖实际上就是一种权力的买卖，权力的买方有权在未来的一定时间内按给定的汇率向权力的卖方如银行买进或卖出约定数额的外币，同时权力的买方也有权不执行上述买卖合约。,例如,假设目前美元兑日元在122.00附近，你如果预期1个月后这一比价将升至125.00左右，那么你就可以买入一份看涨美元看跌日元的1个月期权。那么如果1个月后，美元兑日元确实升到了125.00左右，你就可以仍按照122.00的价格买入美元卖出日元，从而获取赢利。,常女士,一个月前，常女士了解到“两得宝”的产品后，抱着试一试的心态，与中行上海分行签订“两得宝”协议书，在银行存入5万美元定期存款，一个月为一期，美元挂钩日元，到

47、期后，常女士的存款按照签订协议当天的外汇牌价转变为日元，同时，银行还会支付常女士一笔期权费，这样，在成交的第二天，常女士就得到了中行支付的0.67%的期权费370美元。一个月后，常女士的收入为：银行利息：16.67美元，期权费370美元，和户头上的现金6，025，000日元。这比较储蓄而言，储蓄的月收入仅仅是16.67美元的利息。但是比较外汇实盘买卖，投资者要承担一定汇率变化的风险。,风险,买入期权，你最大的风险就是你所付出的期权费，而你的潜在收益是无限的，所以买入期权你的风险是非常有限的。而相反，卖出期权的话，那么你最大的收益就是你收到的期权费，相反的，如果你对汇率判断错误，向着不利于你的方

48、向变化，那么你潜在的风险是无限的。,截至2004年,我国居民主要有三种外汇投资方式：一种是外汇储蓄：由于风险较小，虽然收益较少，但也成为最直接的理财的方式，占53.6%；第二种是2001年向广大汇民开放的B股市场，虽然回报高，但风险也较大，占8.5%；第三种投资方式就是有10年历史的外汇宝业务，风险和收益介于外汇储蓄和B股投资之间，被较多投资者看好，占33.3%。,三、期权及其操作,看涨期权及其操作所谓看涨期权，是指金融期权购买者在预测某种金融工具的价格将上涨时，购买可在约定的未来某日期，以事先约定的价格（即协定价格）向期权出售者买进一定数量的该种金融工具的权利。,案例,某交易商对6月份到期的

49、欧元行情看好，于是买进一份6月份到期的欧元期货看涨期权，合约金额为100000欧元，协议价格为EUD1=1.1000，期权费2000美元，有效期一个月。一个月后，6月份到期的欧元期货合约价格果然上升，市场价格为EUD1=1.1400。期权持有人执行期权，付出110000美元（110000/100000），同时按市价卖出合约，收回114000 美元（114000/100000），扣除期权费2000美元，净获利2000美元,看跌期权,所谓看跌期权，是指金融期权购买者在预测某种金融工具的价格将下跌时，购买可在约定的未来某日期，以事先约定的价格（即协定价格）向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融

50、期货合约的权利。,例如,某交易商预测欧元汇率将下跌，于是买入一份看跌期权，期权标的为面值10万欧元3月份到期的期货，协议价为EUD11.1000，期权费为2000美元。3月份到期时，期货价格全面下跌，到期的期货合约价格为EUD 11.0600。期权购买者执行期权，以市价购进欧元期货，以EUD11.1000的协议价执行期权，卖出欧元期货合约，收进11万美元(110000100000)，扣除期权费2000美元和106000美元（106000/100000）的成本，净盈利2000美元。,看跌风险与利润图,类型,按期权的交割时间，分为美式期权和欧式期权 按期权的内在价值，分为溢价期权、损价期权和平价期