《投资品种》PPT课件.ppt

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1、第二章 证券投资品种,货币市场工具,国库券(treasury Bill)商业本票（CP）承兑汇票（Acceptances)大额可转让存单(CD)货币市场共同基金(MMMF),资本市场工具,债权证券(1)普通债券(Bond)(2)可转换债券(Convertible Bond)股权证券(1)普通股(Common Stock)(2)优先股(Preferred Stock)共同基金(Mutual Fund),衍生市场工具,远期(Forwards)期货(Futures)商品期货(Commodity)金融期货(Financial)股价指数期货期权(Options)互换或掉期(Swaps)货币互换(Curr

2、ency)信用互换(Credit)利率互换(interest),国际化证券工具,海外预托存证(Deposit Receipt)(1)一种权益证券(Equity)；(2)ADR；GDR；CDR海外债券(1)一种固定收益证券(Fixed Income)(2)外国债券(Foreign Bond)(3)欧洲债券(Euro-Bond),资产证券化工具ABS Asset-backed securitization,是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险和收益要素进行分离与重组，进而转化成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。可证券化的基础资产的品种繁多，包

3、括各类贷款、应收账款、商业票据、版税收入、租赁费、公用事业收费等各类能产生可预期的稳定现金流的资产。如住房抵押贷款证券化、汽车贷款证券化、信用卡账款证券化、商业票据证券化等等。,住房抵押贷款证券化 指商业银行等金融机构将其持有的住房抵押贷款债权转让给一家特别的专业机构(证券化机构)，该机构以其收购的住房抵押贷款为基础而在资本市场上发行证券(主要是住房抵押贷款债券)的行为。住房抵押贷款证券化是资产证券化的最主要也是最基本的形式。,MBS Mortgage-backed Securitization,例：建设银行“建元”资产证券化项目建行将多笔个人住房抵押贷款转移给中信信托，组成一个资产池，与发起

4、人（建行）、受托机构（中信信托）隔离开来。并且明确了投资机构的追索权仅限于信托财产（资产池中的财产及其收益）。以资产池为基础，发行了优先级资产支持证券和次级资产支持证券，前者又分为A、B、C三级资产支持证券。优先级资产支持证券可以进行转让交易，而次级资产支持证券不进行转让交易。投资机构主要购买的是A、B、C三级资产支持证券，所获得的价款最终转移给发起人（建行）。建行发行的MBS主要是把个人住房抵押贷款加以证券化。这些个人住房抵押贷款主要集中于上海、无锡、福州和泉州，并且是“一人一笔”（借款人在指定银行只有一笔住房抵押贷款）。,第一节 债券,债券是政府、金融机构、工商企业等各类经济主体为筹措资金

5、直接向投资者发行的、载明一定面额、承诺定期还本付息、并表明债权债务关系的有价证券。本质：债权证明书。,新中国最早国债,单位：亿元,债券的要素构成,1、债券面值：面值币种和面值大小 2、偿还期限：发行日起到偿还本息日止3、票面利率：债券年利息与面值之比4、付息方式：,又称为债券到期值（value to maturity）计算利息的基础 偿还本金的依据,票面价值（par value）,到期期限（maturity）,短期、中期（1-10年）、长期到期期限取决于：发行主体资金需求期限、市场利率的发展趋势、债券二级市场的发达程度等。1993年，Disney发行了100年期的债券永久债券（perpetui

6、ties or consols）,票面利率(coupon rate）,又称为息票率、名义利率或债券利率附息票债券(interest bearing bond)与零息票债券(zero-coupon bond)固定利率债券与浮动利率债券延期调整（extendable reset）债券：1987年年末出现，以两家投行建议的利率的均值作为调整的利率，以保持债券价格的稳定。票面利率的大小取决于：债券性质、信用级别、市场利率水平等。,利息支付方式,一次性付息每年、每半年或每季度付息一次连续复利其他条件相同，付息越频繁，实际利率越高。,债券的分类,1、按债券发行主体分类政府债券 国家债券 地方政府债券 普通

7、债券 收入债券金融债券公司债券国际债券 外国债券如扬基（Yankee）债券、武士（Sumurai）债券或猛犬（bulldog）债券等；欧洲债券，交易最活跃品种。,实物国债记帐式国债凭证式国债,财政部2009年3月下发通知，决定代理发行2009年新疆维吾尔自治区政府债券(一期)30亿元。这是发行地方政府债券的第一期，发行地方债所得资金将主要用于民生项目建设。本期债券将于3月27日起开始招标，3月30日开始发行并计息。新疆方面债券发行准备工作目前已经全部就绪。除了发行本期30亿元的一期地方债以外，新疆还计划于今年7月发行另外25亿元的地方债。据了解，发行债券所得资金的主要投向包括：乡镇学校和医院抗

8、震加固25亿元、廉租住房建设15亿元、农村公路建设10亿元、喀什老城区改造5亿元。本期债券为3年期固定利率附息债，全部进行竞争性招标，4月3日起上市交易，利息将按年支付。新华社 2011-02-27：我国将继续完善中央代理发行地方政府债券制度，研究探索由地方政府自主发行债券的可行性。,2、按有无担保分 信用债券 担保债券3、按是否记名分 记名债券 无记名债券4、按是否附有选择权分：附认股权公司债券附有选择权债券 可转换公司债券 可返还公司债券不附有选择权债券,抵押债券,质押债券,保证债券,第二节 股 票,一、股票的概念 指股份公司发给股东作为入股凭证以获取股息收益的一种有价证券。,北京天龙股票

9、,西安民生股票,深发展股 票,光绪11年发行的股票,民国时期股票,*股份有限公司,依法定程序，按有限责任原则，通过公开发行股票筹建的一种公司组织形式特点：1、独立的法人结构 2、典型的资合公司（与股东信用无关）3、公司所有权与经营权分离 4、公司责任有限 5、股份可转让 6、财务公开、经营公开,股票与债券的比较,均为有价证券，虚拟资本，均具流动性与收益性，均为筹资手段和投资工具。性质不同 发行人不同 期限不同 权利不同 收益不同 风险不同 偿债程序不同,问题：,你买了股中国银行的股票，你将获得哪些权利？,二、股东的权利,参加股东大会投票表决权：固有权利收益分配权经营参与权：建议、质询经营事项股

10、份转让权资产索偿权查阅权：公司章程、股东大会记录、财务报告诉讼权,三、股票的分类,1.按是否记名分 记名股票 无记名股票2.按是否记载金额分 有面值股票 无面值股票3.按股东权利、义务不同分 普通股 优先股普通股：收益随公司利润变动不限制股东权利的股票。优先股：股息和财产清偿均优先于普通股的股票,是否记名？,公司法第133条：公司向发起人、国家授权的投资机构、法人发行的股票，应为记名股票并应记载该发起人机构或法人的名称，不得另立户名或以代表人记名；对社会公众发行的股票，可以是记名股票，也可以是无记名股票。,优先股,优先股的优先权：优先的利润分配权（股息一般固定）；优先的剩余资产清偿权。代价：有

11、限的投票权；一般不能分享公司快速增长的好处等。股息部分免税从1997年开始,美国企业可从应税收入中扣除从其他国内企业获得的优先股或普通股股利的70%，个人投资者没有该项优惠。,优先股的分类,股息固定的优先股与股息可调整的优先股(ARPS)大多数ARPS由金融机构发行(试图吸纳存款),而买方则是试图把短期资金用于有税收优惠的投资的企业.一般ARPS每季度根据基础利率(某些短期利率)调整一次股息.参与与非参与优先股累积与非累积优先股可转换与不可转换优先股,参与优先股,问题:西门子公司有优先股100万股,每股面值100欧元,固定的股息率为8%,最终收益率的上限为10%;普通股400万股,每股面值10

12、0欧元。该公司在按固定股息率分派了优先股股息和不少于优先股收益率的普通股股利后,尚有1500万欧元可供再次分配,则在全部参与、部分参与和非参与优先股情况下,优先股与普通股可分别再获多少元的额外股利?,解答,1.全部参与优先股:优先股与普通股均可都可获得2.部分参与优先股:优先股:普通股:3.非参与优先股:只有普通股可参与再次分配,可得:,普通股与优先股的比较,普通股股东的优先认股权是固有权吗？,固有权是法定的股东权，未经股东同意，不得以公司章程或股东大会多数票予以剥夺或限制的权利；非固有权则可由公司章程或股东大会多数票予以剥夺或限制的权利。一些国家早期公司法曾将优先认股权视为固有权，但现在美日

13、等国都将其视为非固有权。在我国，配股也逐渐被增发新股所取代。,普通股按投资价值分类,蓝筹股：Blue Chips大盘、业绩稳定、行业垄断性（红筹股）成长股：成长率高、分红少、市盈率高收益股：红利高，市盈率低、潜力不大周期股：收益随经济周期波动而变化防守股：受经济周期影响少、风险小投机股：价格波动大、风险大、收益不稳定,4.其他分类,按交易币种不同：A股和B股按上市地点的不同：H股、N股、T股、S股、L股ST股，*ST,国外上市一般以ADR的形式,美国存托凭证(America Depositary Receipt)：在美国证券市场流通的代表非美国公司有价证券的可转让凭证。第一张ADR出现于192

14、7年，由摩根银行发行。我国自1993年以来有公司在美国发行ADR。,部分在NYSE上市的中国ADR,ADR业务中的三个关键机构,1.存券银行：ADR的发行人和ADR市场中介 2.托管银行：存券银行在基础证券发行国安排的银行，负责保管ADR所代表的基础证券。3.存券信托公司：在美国负责ADR保管与清算的机构。,三级ADR的比较,六、股票的几个价格,1、面值价格。2、发行价格。3、净价（每股净资产，含金量）4、清算价格。5、市场价格。（1、2、3、4相对固定，5真正有意义）,*股东的所有权股东权益（净资产）,美国：股东权益普通股股票溢价或实收资本留存收益,中国：股东权益=资产-负债股本资本公积（溢

15、价、重估、捐赠）盈余公积（法定、盈余 公益金）未分配利润（可分配+上年未分配-股息）,七、股票股利,1、股利的来源 上市公司在财会年度结算以后的税后利润，是股东的盈余分配权。其分配顺序如下：弥补以前年度的亏损。提取法定公积金（10%）。可以提取任意公积金。支付股利。,2、股利的种类现金股利：（派息）交税股票股利：分送股或转增股（中国）目的：保留现金；降低价格。特殊股利：财产股利、债券股利、临时 凭证股利、清算股利（退还股 本）、股票回购。,正常现金股利额外股利（收成好）特别股利（一次性）,在美国，股票股利发放率低于 25时称为股票股利，高于25时称股票分割（股票拆细）：新股换旧股。从经济角度看

16、，股票分裂与股票股利没有本质差别，它们的效果完全一样，但会计处理不一样。美国纽约证券交易所规定，当发放股票股利时，股票股利的每股价格应按公正的价格即市场价格来计算；股票分割时按面值计算。而中国上市公司在送股或转增股本时，会计处理方式一般按照股票面值(即1元)来确定，与股票分割一样。,美国：按市价10元分配股票股利,按股票市价送股对上市公司提出了较高的要求：上市公司只有在具备较高盈利水平时，才可能具备高比例送股的能力。由于大多数公司不可能做到达一点，它实质上是对公司送股能力的一种限制。这正是美国公司较少采用股票股利的原因。,3、各种股利的比较,派现金与送红股：支付现金股利，公司未分配利润减少，股

17、东权益相应减少。在股本不变的前提下会直接降低每股净资产值，提高净资产收益率。对上市公司来说，派现需要拿出较大额度的现金来应付派息工作，而送红股时，这部分利润就可作为记录在股本金中，成为股东权益的一部分。对投资者来说，派现是看得见的收益，但要交税。送红股，股票的数量虽然增加了，但其代表的价值却无任何变化。,送红股与转增股本。送红股与股票拆细。2006年驰宏锌锗最高E=5.3152元,2007年最高中国船舶5.53元 驰宏锌锗06年分配方案,10送10派30(含税)(税后派)26元 2010年五洲明珠最给力分配方案：10转16.861派5今年高送转公司股价表现不一，300024.002422跌停，

18、002479.300029表现良好，要注意区分，一般地，总是有一波行情的。,4、影响股利发放的因素,上市公司的经营业绩。上市公司的股利政策。国家税收政策。法律规定。市场状况。,5、股利的发放（中国）,1）宣布日。董事会公告股利分派方案2）登记日。（含权、含息日）这一天持有 股票的股东享有分红派息的权利。3）除权除息日。将股票中含有的分红权利予以解除。4）支付日。在沪深股市，股票的分红派息都由证券交易所及登记公司协助进行。,比较：,在西方，现金股息，小于20%的股票股息，除权除息日在登记日的前四个交易日，对于高于20%的大额股票股息与股票分割，除权日在派发日后的一个交易日；在我国，除权除息日在登

19、记日后一个交易日。,除息价=登记日收盘价每股股息 如收盘价为10元，10派3，R=10-0.3=9.7除权价=登记日收盘价（1+每股送股率）如收盘价为13元，10送3，R=13/1.3=10两者同时进行，则R=（13-0.3）/1.3填权与贴权，填息与贴息，复权,例1、,某上市公司近年股本变动如下：06年：10送3派207年：10转增508年：10送1转增4派3某投资者在06年送股前持有1000股，经变动08年送股后他持有多少股，现金增加多少？1000*(1+0.3)*(1+0.5)*(1+0.5)=2925股1000*0.2+1950*0.3=200+585=785元,例2、（不考虑再投资收

20、益）,例（1）中如投资者于06年送派前以8元/股买入，08年送派后以10元/股卖出，整整持有了三年，（1）该投资者的收益为多少？（2）持有期收益率是多少？（3）将该股股价还原。（1）2925*10+785-1000*8=22035元,（3）10*（1+0.5)+0.3*(1+0.5)*(1+0.3)+0.2=30.035元持有期回报率=(30.035/8)-1*100%=275%,06年：10送3派207年：10转增508年：10送1转增4派3,*上市公司的股利政策,政策核心：是否需要支付；支付多少；如何支付（方式）股利政策研究是财务经济学的一个重要分支，也是数十年来一直困挠着经济学界的一个“

21、谜”。费雪布莱克(Fisher Black)在1976年称之为“股利之谜”(The Dividend Puzzle)，迄今为止,经济学家们尚未能为这个“谜”找到一个能普遍接受的谜底。,1961以前，股利政策研究以规范研究为主。观点：投资者厌恶风险，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时，投资者更偏好前者。(想想第一章描述风险时的例子)因此，企业如果保留利润用于再投资，那么未来的收益必须按正常的市场回报率和风险溢价之和进行贴现，也就是说，投资者不仅要求获得市场水平的投资回报，而且还要求企业为他们承担的风险支付报酬。在同样价值的现金股利与资本增殖之间，投资者将选择前者；对投资者来说，一元

22、钱现金股利的价值超过了一元钱资本增殖的价值。,1、“在手之鸟”(Bird in Hand)理论,2、MM股利政策无关性定理 米勒和莫迪格利安尼1961年发表股利政策、增长和股票价值，第一次对股利政策的性质和影响进行系统的分析。在一系列严密的假设条件下包括“完善的资本市场”、“理性行为”和“充分确定性”、完全信息、不考虑税收、交易成本，无代理成本等，米勒和莫迪格利安尼证明了企业的股利政策与企业的市场价值无关，或者说，企业的股利政策不重要。股利政策并不影响企业的价值。如果确是这样，那么在现实中，企业为什么支付股利呢?股东为什么重视企业的股利政策呢?,3、现代股利政策理论,股利政策会影响企业的市场价

23、值。MM定理只有在这些假设条件下才能得到体现。然而，在现实中，MM定理的假设条件并不成立，股利政策实际上非常重要。通过放松MM定理的假设条件来解释股利政策在现实中的重要性，形成了关于股利政策性质的三种理解：代理成本解释、税收原因（现金股利的税负明显高于资本增值的应征税率）和信号揭示(Signal ling)理论。,如：信号揭示理论,通过放松MM定理中完全信息这一假设：在不对称信息条件下考察和分析股利政策的重要性信号揭示功能。在这方面作出开拓性贡献的是默尔顿米勒和哈佛大学经济学家凯文洛克(Kevin Rock)于1985年发表在Journal of Finance上的不对称信息下的股利政策(Di

24、vidend Policy Under Asymmetric Information)一文。观点：企业实行的股利政策被认为包含了关于企业价值的信息。企业的市场价值将取决于企业所选择的股利政策。较高的股利意味着企业有较高的当期净收益，表现在股票市场上，是企业股票价格的上升和股东以股票形式持有的财富的增加。,八、上市公司的股本扩张配股,送股；转增股；发可转换公司债券；增发新股；兼并收购控制其他公司股份；*配股：配股是上市公司扩大股本，募集资金 的行为，是对公司老股东的定向募集。(普通股股东的优先认股权）如10配3。1、配股与送股的比较。,2、配股比例,公司一次配股发行股份总数，原则上不超过前次发行

25、并募足股份后股本总额的30%；但如果控股股东能够全额认购所配的股份，可以突破这一比例。10配33、配股价格 由主承销商和上市公司根据投资者的认购意向确定。一般为刊登配股说明书前20个交易日收盘价70%90%。每股净资产配股价股票市价（倒配股）,4、配股除权,（沪）除权价=（登记日收盘价配股率配股价）（1每股配股率）（深）除权价=（登记日收盘价 原总股本实际配股数配股价）（原总股本实际配股数）如：收盘价为10元，10配3，配股价5元，则：除权价=(10+0.3*5)/1.3=8.85元如送配同时进行，则除权价=（登记日收盘价每股股息配股率配股价）（1每股送股率每股配股率）,例3、,某上市公司近年

26、股本变动如下：06年：10送3派207年：10转增5配3，配股价5元08年：10送3后配2，配股价8元某投资者在06年送股前持有1000股，经变动08年送股后他持有多少股，现金增加多少？1000*(1+0.3)*(1+0.5+0.3)*(1+0.3)*(1+0.2)=3650.41000*0.2-1300*0.3*5-3042*0.2*8=-6617.2,例4、（不考虑股利再投资）,上例（1）如投资者于06年送派前以8元/股买入，08年送派后以10元/股卖出，该投资者获得了多少收益？（2）将该股股价还原（3）计算该投资者的持有期收益率。1、3650.4*10-6617.2-1000*8=218

27、86.8元2、10*(1+0.2)-8*0.2*(1+0.3)=13.52元 13.52*(1+0.8)-5*0.3=22.836元 22.836*(1+0.3)+0.2=29.88元3、HPR=29.88/8-1*100%=273.59%,例5.（不考虑银行存款利息收入）,某投资者在10月6日以每百元面值94.5元的价格，买入面值10万元的贴现国债，该国债11个月后到期，问（1）投资者持有到期的收益率是多少？（2）如果投资者持有国债6个月后，以96.3元的价格卖掉全部国债，以每股18.1元的价格买入X股票5000股，并参加该股票10股送3股的分红。3个月后投资者在每股15.9元的价位卖掉所有

28、股票，则该投资者获得的年收益率大致是多少？（1）100/94.5-1=5.82%（2）,作业：,1、P45 11、12题2、查找002024的分红扩股记录，选定其上市首日为基期进行复权练习，计算持有到现在33元的收益率。3、查看资料：了解市场上有哪些蓝筹股,哪些成长股。4、查看资料：了解我国上市公司的股利分配历史与现状。,九、股价指数,用来反映证券价格在不同时期内变动程度的一种相对数或平均数。它直接反映证券市场行情变化的趋势与动向，是股市行情表中的一个非常重要的指标。,根据计算的样本容量不同，分综合指数(Composite)成分指数(Component)根据样本的来源有无行业限制，分全市场指数

29、(full-Market)分类指数(Indice by category),1、股价指数的分类,基期:在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期选取成交平稳且有代表性的日期基点:在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值1000或100选择空间大上证指数为1000,2、股价指数的编制,3、股价指数的计算,（1）简单算术平均法其中：股价平均数；各样本股的价格；样本股票的种数。I=计算期股价平均数/基期股价平均数*基期指数点,基期加权又称为拉氏法加权 报告期加权又称为派氏法加权,（2）加权平均法：即采用基期发行量或交易量作为权数计算。,例1、假设市场上只有A、B、C三家公司的股票，其基期和计算期股价如

30、表：即计算期比基期上涨了25%。（15-12）/12）设基期指数为100点，则计算期为125点。,例2,例1以交易量为权数，设A、B、C公司的基期交易量分别为75、125、160；计算期交易量为100、150、200，利用加权平均法计算。拉氏法：=123.89 派氏法：=123.73,（3）两种方法的优缺点,简单算术平均方法计算简单，含义明确，但这种方法计算时没有考虑权数，忽略了发行量或交易量不同的股票对股票市场的不同影响，易受投机股大起大落的影响。加权股价指数的计算公式比较合理，考虑了不同股票对指数的影响，更能准确反映股票市场的价格变动情况。加权股价指数最早是美国标准普尔公司1923年在编制

31、S&P233（后增至500）指数时所采用。目前世界各国基本采用这种计算方法。,简单算术平均方法有个最大的缺陷，即当发生样本股的送配、拆细或更换时，会使股价平均数失去真实性、连续性和可比性。假定上例的C股在计算期决定1股送2股，这样每股的股价就是7元，如果还是采用原来的计算公式，则计算期股价平均数就变成了 而不是原来的15，指数为10.33/12*100=86点 指数下降，而投资者并没有遭受损失，指数“失真”。,（4）简单算术平均法的修正,为了弥补缺陷，道琼斯公司在1928年设计了一个“道式除数”对原来的方法进行修正，并从1928年10月1日起发布新的道琼斯股价平均数。道式除数=道式修正后股价平

32、均数=,调整：道式除数=2.07 道式修正后股价平均数=15如分割后股价未涨也未跌，则股价指数为15/12*100=125点与原指数相同如果分割后3只股票价格上涨，A股为12，B股为16，C为9，则第三天的股价平均数为=17.87，则股价指数为17.87/12*100=149点,实际中指数计算采用的是连环计算法。“连环计算法”的公式为：现时股价指数=上一交易日收盘指数,4、部分著名股票指数一览表,道琼斯股票指数 道琼斯30种工业股票指数 道琼斯20种运输业股票指数 道琼斯15种公用事业股票指数 道琼斯65种综合股价指数道琼斯世界股票指数市值加权平均法、包括29个国家道琼斯中国股票指数道沪指数，

33、道深指数和道中88指数、只包括A股,Dow Jones 股价指数,上证180指数：上交所编制的成份股指数，以取代原来的上证30指数。上证180指数根据总市值、流通市值、成交金额和换手率等指标对上市的所有A股股票进行综合排名，并考虑各行业的流通市值的比例，从中选取具有市场代表性的180只股票为样本，以流通股数为权数计算得出的加权股价指数。以2002年6月28日上证30指数的收盘点数为基点，从2002年7月1日起正式发布。上证综合指数和上证分类指数采用的是总股本价格权重。深圳综合指数和成份股指数均为价格权重指数，即以指数股的计算日股份数作为权数进行加权计算。综合指数的权数用总股本；成份股指数的权重

34、用可流通股本数。沪深300指数,我国股价指数,课后作业3（均不考虑再投资收益）,深发展上市后股本变动如下：88年：10送5派789年：10送5配5，配股价40元90年：1拆20股，拆后10送5配1，配股价5元91年：10送4配3，配股价12元92年：10送8.5后配1派3，配股价16元93年：10送5后配1派5，配股价5元94年：10送2派395年：10送1096年：10送5派2 00年：10配3，配股价8元某投资者在88年送股前持有1000股，经变动00年配股后他持有多少股？现金情况如何？如其买入价位20元，卖出价为11元，其年收益率大致为多少？,作业答案,股票数88:1000*1.5=15

35、0089:1500*2=300090:3000*20*1.6=9600091:96000*1.7=16320092:163200*1.85=301920301920*1.1=33211293:33.2112*1.5=498168498168*1.1=547984.894:547984.8*1.2=657581.7695:657581.76*2=1315163.596:1315163.5*1.5=1972745.200:1972745.2*1.3=2564568.8,现金数88:1000*0.7=70089:1500*0.5*40=-3000090:60000*0.1*5=-3000091:96

36、000*0.3*12=-34560092:301920*0.1*16=-483072301920*0.3=9057693:498168*0.5=249084498168*0.1*5=-24908494:547984.8*0.3=164394.4496:1315163.5*0.2=263032.700:1972745.2*0.3*8=-4734588.5,11、1200*13+300-16*1000/（16*1000）*2=,12、2000(1+0.5)=3000股成本价18/1.5=12元(20.5-18)*1000+3000*(12.5-12)/18*3000=7.41%(20.5*1000+3000*12.5)/18*3000-1=7.41%,