《投资决策基础》PPT课件.ppt

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1、第六章 投资决策基础,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,1.公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类 公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的意义,投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法,1.公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类 公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的分类,直接投资与间接投资长期投资与短期投资 对内投资和对外投资 初创投资和后续投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资

2、 常规项目投资和非常规项目投资,1.公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类 公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的过程分析,投资项目的决策投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价,将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算,延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资,投资项目的事后审

3、计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。,公司投资的过程分析,1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流的制药集团”也不了了之；1998年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。,由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。,小案例,第六章 投资决策

4、基础,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,2.现金流量的一般分析,现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,现金流量的构成,初始现金流量固定资产投资流动资产垫支其他投资原有固定资产变价收入营业现金流量终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入,指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入,2.现金流量的一般分析,现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,

5、现金流量的计算,假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。,振业化工有限公司准备购入一台设备 生产新产品以增加收益。现有甲、乙两个方案可以选择，各方案的基本情况如下所示：,例题,投资项目的营业现金流量,现金流量的计算,投资项目的现金流量 单位：元,2.现金流量的一般分析,现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流入量与流出量的差值称为净现金流量（NCF）。,投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑资金的时间价值计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符

6、合客观实际情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量,第六章 投资决策基础,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,3.非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。,投资回收期法(PP,Payback Period),计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=初始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：,投资回收期法(PP,Paybac

7、k Period),根据振业化工公司的资料分别计算甲、乙两个方案的回收期,例 题,甲方案每年NCF相等，因此：甲方案回收期=初始投资额/每年NCF=15000/4500=3.33年乙方案每年现金流量不等，先计算其各年尚未收回的投资额乙方案的回收期=4+3520/11320=4.31年,投资回收期法(PP,Payback Period),乙方案投资回收期的计算表,投资回收期法(PP,Payback Period),两个方案的预计现金流量,两个方案的回收期相同，都是3年。但实际上，B方案明显优于A方案。优点：计算简便，易于理解缺点：忽视了货币的时间价值未考虑投资回收期以后的现金流量,3.非贴现的现

8、金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。,计算方法 ARR=平均现金流量/初始投资额 决策规则 ARR必要平均报酬率,平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return),平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return),根据振业化工公司的实例，方案甲、乙的平均报酬率分别为：,平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return),优点：简明、易算、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值 必要平均报酬率的确定具有很大的主观性,3.非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,平均会

9、计报酬率是使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。,平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return),计算方法,优点：平均会计报酬率计算简单缺点：使用利润而不使用现金流量未考虑货币的时间价值，只能作为贴现现金流量指标的一种辅助指标,第六章 投资决策基础,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,净现值（NPV，NetPpresent Value),计算公式决策规则一个备选

10、方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。,净现值是特定方案在未来各期的净现金流量的现值之和，减去初始投资以后的余额。,净现值的计算步骤,第一步：计算每年的营业净现金流量第二步：计算未来现金流量的总现值（1）将每年的营业净现金流量折算成现值（2）将终结现金流量折算成现值（3）计算未来现金流量的总现值第三步：计算净现值净现值=未来现金流量的总现值-初始投资,净现值（NPV，NetPpresent Value),仍以振业化工公司的资料为例，来说明净现值的计算。假设资金成本为10%，甲方案每年的NCF相等，故计算如下：NPV甲=未来现金流量的总现值-初始投资额=NCFPVIFAk,n-15000

11、=4500PVIFA10%,5-15000=45003.791-15000=2059.5元乙方案每年的NCF不等，列表计算如下：,乙方案的NCF计算表,净现值（NPV，NetPpresent Value),净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,注 意,净现值（NPV，Net Pre

12、sent Value),优点：考虑了资金时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数 贴现投资回收期,内含报酬率又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,计算方法：决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数

13、查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的内部报酬率是多少？,例 题,解：NPV=45(P/A、i、8)200令NPV=0则：45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表，确定4.4444介于4.4873

14、(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。用插值法计算内部报酬率：4.4873-4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,获利指数又称利润指数或现值指数，是投资项目的所有未来现金

15、流量的总现值与初始投资额的现值之比,获利指数（PI，Profitability of Index）,计算公式决策规则一个备选方案：大于或等于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。,获利指数（PI，Profitability of Index）,依前例,甲方案的获利指数=45003.791/15000 1.1373乙方案的获利指数=21715.68/22000=0.987甲方案的获利指数大于1，乙方案的获利指数小于1，故采纳甲方案,获利指数（PI，Profitability of Index）,优点：考虑了资金的时间价值，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的

16、投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，忽略了互斥项目之间规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。,4.贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,贴现投资回收期是使项目的累计贴现现金流量等于其初始成本所需要的时间。,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),计算公式,贴现投资回收期是使项目的累计贴现现金流量等于其初始成本所需要的时间。,优点：考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投资回收期法。缺点：它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，并且计算起来比较复杂，也要计算净现值

17、，所以不如直接使用净现值法。,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),振业化工公司公司甲项目的NCF情况及贴现投资回收期的计算,例 题,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),振业化工公司乙方案的贴现投资回收期计算表 单位：元,从以上计算结果可以看出，甲方案的贴现投资回收期为4.26年，而乙方案到项目结束时仍然有284.32元投资未收回，未收回的投资实际上就是项目的负的净现值。所以振业化工公司应该选择甲方案,第六章 投资决策基础,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标

18、的比较,5.投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,两类指标的比较,20世纪50年代20世纪六、七十年代,1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标,Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表,资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号,两类指标的比较,20世纪80年代的情况,1980年，Dauid J.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了

19、调查，资料详见下表：,投资决策指标使用情况调查表,资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90。,两类指标的比较,20世纪末至21世纪初的情况 2001年美国Duke大学的John Graham 和 Campbell Havey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投

20、资回收期等非贴现的指标。,资料来源：John.R.Gramham,Campbell R.Harvey.The Theory and Practice of Corporate Finance:Evidence from the Field.Journal of FinancialEconomics,Vol.60,no.23,2001,187243.,5.投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,贴现现金流量指标广泛应用的原因,非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少 非贴

21、现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理水平的提高和电子计算机的广泛应用,再老生常谈一把,归根结底都是时间价值惹的祸,5.投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金

22、流量指标的比较,贴现现金流量指标的比较,净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。,投资规模不同,现金流量发生的时间不同,互斥项目,非常规项目,当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR,当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少,贴现现金流量指标的比较,A项目IRR30%，NPV￥100B项目IRR20%，NPV￥200,How?,互斥项目,投资规模不同,现金流量发生的时间不同,净现值与内含报酬率的比较（1）,贴现现金流量指标的比较,结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。,净现值与内含报酬率的比较（2）,非常规项目,贴现现金流量指标的比较,初始投资额不同时,净现值与获利指数的比较,结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。,？,