《债券市场概论》PPT课件.ppt

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1、第六章 债券市场,第一节 债券概论第二节 债券市场形成与功能第三节 债券发行市场第四节 债券流通市场第五节 可转换公司债券市场,第一节 债券概论,一、债券的定义与特性定义债券是一种债权债务凭证。主要包含这几个因素：债券的名称、债券的面值、债券的偿还期限、债券的利率、债券的价格。债券的特性债券体现的是债券持有人与债券发行者之间的债权、债务关系，具有以下特征：偿还性:规定有偿还期限，发行人必须按债券约定条件偿还本金并支付利息，并且偿还方式多样。流通性:债券一般都可以在流通市场上自由转让。,安全性:与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产

2、时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。收益性:债券的收益性主要表现在两个方面:投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。自主性：债券的持有者只对发行企业拥有债权，而不能像股票那样参与公司的经营管理。另外，企业通过发行债券而筹集的资金，可以根据其自身生产经营的需要自由运用，不像银行借款那样有规定用途，其资金的使用情况要接受银行监督。债券是一种重要的宏观调控工具。,二、债券的分类,1、按发行主体可分为政府债券、公司债券、金融债券。政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。主要包括国债、地方政府债券等，其中最主要的是国债。国债因其

3、信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。公司（企业）债券公司债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。公司债券的发行主体是股份公司，但也可以是非股份公司的企业发行债券，所以，一般归类时，公司债券和企业发行的债券合在一起，可直接称为公司（企业）债券。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国目前金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。,2、按偿还期限可分为短期债券、中期债券、长期债券长期债券：偿还期限在10年以上的为长期债券 中期债券:期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券 短期债券:偿还期限在1年以下的为短期债券 注：我国企业

4、债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。,3、按信用方式可分为信用债券、抵押债券、担保债券信用债券：指不提供任何形式的担保，仅凭筹资人信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行。抵押债券是指以实物资产等作抵押或担保而发行的债券。可用于抵押的物品包括动产被不动产与有价证券等。如果债务人到期不能按规定的条件还本付息，债权人可行使抵押权，占有或拍卖抵押品作补偿。担保债券：是指由第三方担保偿还本息的债券。当发行

5、者无力偿还时，担保者必须为发行者归还本息。,4、按筹集资金的方式可分为公募债券和私募债券。公募债券指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有较高的信誉。除政府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定的条件才能发行公募债券，并且要求发行者必须遵守信息公开制度，向证券主管部门提交有价证券申报书，以保护投资者的利益。私募债券指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。,5、按筹资的目的可分为购买财产债券、合并债券、改组债券和资金调剂债券购买财产债券就是为筹集购置财产的资金而发行的债券，以所购财产作为这种债

6、券的担保。合并债券是指为筹集收回各种旧债券的资金而发行的债券。目的是为简化债券种类，节省利息开支。改组债券是为了挽救公司危机，减轻公司利息负担，在征得债权人同意的前提下，以低利率债权换回高利率债券而发行的债券。资金调剂债券是为了筹集归还各项已到期借款资金而发行的债券，目的是为了调剂资金。,6、按发行区域不同可分为国内债券和国际债券国内债券是本国政府或本国法人在本国债券市场发行并流通的债券。国际债券是由国际机构、外国政府或外国法人发行的债券。国际债券可分为外国债券和欧洲债券。外国债券是指融资者在外国债券市场上发行以发行地所在国货币为面值的债券。欧洲债券是指一国在外国债券市场上发行以第三国货币为面

7、值的债券。,7、按债券的利息支付方式可分为附息债券、贴现债券、累进计息债券、浮动利率债券、分红公司债券等等附息债券（Coupon bonds）是指在券面上附有息票的债券，息票是收取利息的凭据。贴现债券（Discount bonds）又称零息债券是指债券采用折价的形式发行即出售价格低于债券面值，到期时发行者按债券面值支付金额。浮动利率债券（Floating rate bonds）指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。固定利率债券（Fixed rate bonds）指在发行时即规定了利率且在整个偿还期内保持不变的债券。,8、按计息方式分：单利

8、债券（Simple Interest Bonds）指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。复利债券（Compound Interest Bonds）与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券。累进利率债券（Progressive rate bonds）指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态。,9、按债券形态分：实物债券（In-kind bonds）（无记名债券Bearer bonds）是以实物债券的形式记录债权，券面标有发行年度和不同金额，可上

9、市流通。实物债券由于其发行成本较高，将会被逐步取消。凭证式债券（Certificated bonds）是一种储蓄债券，通过银行发行，采用“凭证式国债收款凭证”的形式，从购买之日起计息，但不能上市流通。记帐式债券（Book-entry treasure bonds）指没有实物形态的票券，以记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。由于记帐式国债发行和交易均无纸化，所以交易效率高，成本低，是未来债券发展的趋势。,10、按担保性质分类有担保债券（Guaranteed bonds/mortgage bonds）：指以特财产作为担保品而发行的债券。以不动产如房屋等作为担保品，称为不动产抵押债

10、券；以动产如适销商品等作为提供品的，称为动产抵押债券；以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，称为证券信托债券。一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权。无担保债券（debenture bonds）亦称信用债券：指不提供任何形式的担保，仅凭筹资人信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债。与有担保债券相比，无担保债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的利率。但为了保护投资人的利益，发行这种债券的公司往往受到种种限制、只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行。,质押债券

11、（Pledge Bonds）是指以其有价证券作为担保品所发行的债券。我国的质押债券是指已由政府、中央银行、政策性银行等部门和单位发行，在中央国债登记结算有限责任公司托管的政府债券、中央银行债券、政策性金融债券，以及经人民银行认可、可用于质押的其他有价证券。11、根据债券的可流通与否分为 可流通债券(上市债券)不可流通债券(非上市债券)12、按本金偿还方式可分为设偿债基金债券、分期偿还债券、通知偿还债券、延期偿还债券和可转换债券债券的划分方法很多，随便一张债券可以归于许多种类。如：国债998，它可归于国债，它还是附息债券，它还是长期债券、上市债券，最后，它还可以归于无担保债券和公募债券。其他的债

12、券也是如此。,三、债券的信用评级投资者在决定买债券之前，首先关心的就是债券的可靠性、所含风险性的大小。美国有一些金融评估机构对债券发行公司的情况进行综合考察后，对其所发行的债券评定级别，使投资者对各种债券的风险心中有数。美国最权威、最有影响的债券评估机构有两家，一家是穆迪投资服务公司，另一家是标准与普尔公司。,第二节 债券市场的形成与功能,一、债券市场的形成一方面，政府在执行财政政策中需要通过债券市场筹集长期、稳定的资金来源，以进行基础建设和扩大再生产，企业也需要筹集长期资金扩大生产。另一方面，社会公众也希望将其货币收入或长期储蓄，转化为长期性投资，实现货币的保值增值。这样债券市场应运而生。,

13、二、债券市场的功能它已成为政府、企业、金融机构及公共团体筹集稳定性资金的重要渠道。它为投资者提供了一种新的具有流动性与盈利性的金融商品或金融资产。它为中央银行间接调节市场利率和货币供应量提供了市场机制。它为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了重要的机制。,第三节 债券发行市场,债券发行是发行人以借贷资金为目的,依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为。债券发行是证券发行的重要形式之一，是以债券形式筹措资金的行为过程。通过这一过程,发行者以最终债务人的身份将债券转移到它的最初投资者手中。一、债券的发行方式公募发行和私募发行公募债券采取间接销售，具体方式又可分为三种

14、：代销。余额包销。全额包销 私募发行一般多采取直接销售的方式，不经过证券发行中介机构,不必向证券管理机关办理发行注册手续,可以节省承销费用和注册费用，手续比较简便。但是私募债券不能公开上市，流动性差，利率比公募债券高，发行数额一般不大。,西方国家以公募方式发行国家债券一般采取招标投标的办法进行。投标又分竞争性投标和非竞争性投标。竞争性投标是先由投资者(大多是投资银行和大证券商)主动投标，然后由政府按照投资者自报的价格和利率，或是从高价开始,或是从低利开始,依次确定中标者名单和配额,直到完成预定发行额为止。非竞争性投标是政府预先规定债券的发行利率和价格，由投资者申请购买数量，政府按照投资者认购的

15、时间顺序，确定他们各自的认购数额，直到完成预定发行额为止。,2012年5月22日，深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法发布，标志着中小企业私募债业务试点正式启动。试点办法明确中小企业私募债券为未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券，要求发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含)以上。中小企业私募债采取备案制发行，交易所在接受备案材料的10个工作日内完成备案，并在深交所综合协议交易平台为私募债券提供转让服务。,由于对发行人没有净资产和营利能力的门槛要求，中小企业私募债券是完全市场化的信用债券品种，为控制风险，试点办法要求对试点初期参与私募债的投资者实行严格的投资

16、者适当性管理，合格投资者应当签署风险认知书；同时，试点办法还在借鉴公司债现有受托管理人、债券持有人大会等投资者权益保护措施的基础上，要求发行人设立偿债保障金专户，建立偿债保障金机制等，用于派息兑付资金的归集和管理。,二、债券的发行条件,债券发行的条件指债券发行者发行债券筹集资金时所必须考虑的有关因素，具体包括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保等，由于公司债券通常是以发行条件进行分类的，所以，确定发行条件的同时也就确定了所发行债券的种类。债券的发行者在发行前必须按照规定向债券管理部门提出申报书；政府债券的发行则须经过国家预算审查批准机关(如国会)的批准

17、。发行者在申报书中所申明的各项条款和规定，就是债券的发行条件。其主要内容有：拟发行债券数量、发行价格、偿还期限、票面利率、利息支付方式、有无担保等等。,债券的发行条件决定着债券的收益性、流动性和安全性，直接影响着发行者筹资成本的高低和投资者投资收益的多寡。对投资者来说，最为重要的发行条件是债券的票面利率、偿还期限和发行价格。因为它们决定着债券的投资价值,所以被称为债券发行的三大基本条件。而对发行者来说,除上述条件外，债券的发行数量也是比较重要的，因为它直接影响筹资规模。如果发行数量过多，就会造成销售困难，甚至影响发行者的信誉以及日后债券的转让价格。,三、中国的债券发行,一般情况下，企业债券发行

18、须经中国人民银行批准，重点企业债券和国家债券发行须经国务院批准。通常企业债券采取自办发行或者委托有关金融机构代办发行的方式。重点企业债券和国家债券采取银行代理发行的，由国家承担发行风险。1991年之前，国家债券采取分配认购方式，或者向单位分配认购任务，或由个人自愿认购。1991年国库券的发行开始部分试行由银团包销发行的办法。企业债券和金融债券一般采用自愿认购的方式。除贴现金融债券和企业短期融资券的一部分采取折价发行方式外，其他各种债券均采取平价发行的方式。,第四节 债券流通市场,一、场内交易市场1、债券的场内交易定义是指债券在证券交易所上市并进行集中的交易。2、交易方式交易方式分为现货交易、期

19、货交易、期权交易和回购交易。,二、场外交易市场（over-the-counter market)OTC市场通常是指店头交易市场或柜台交易市场，但如今的OTC市场已不仅仅是传统意义上的柜台交易市场，有些国家在柜台交易市场之外又形成了其他形式的场外交易市场。1、柜台交易市场 它是通过证券公司、证券经纪人的柜台进行证券交易的市场。该市场在证券产生之时就已存在，柜台市场之所以能够存在并达到发展，其原因有：交易所的容量有限，且有严格的上市条件，客观上需要柜台市场的存在。柜台交易比较简便、灵活，满足了投资者的需要。随着计算机和网络技术的发展，柜台交易也在不断地改进，其效率已和场内交易不相上下。,2、第三市

20、场 是指己上市证券的场外交易市场。第三市场产生于1960年的美国，原属于柜台交易市场的组成部分，但其发展迅速，市场地位提高，被作为一个独立的市场类型对待。第三市场的交易主体多为实力雄厚的机构投资者。第三市场的产生与美国的交易所采用固定佣金制密切相关，它使机构投资者的交易成本变得非常昂贵，场外市场不受交易所的固定佣金制约束，因而导致大量上市证券在场外进行交易，遂形成第三市场。第三市场的出现，成为交易所的有力竞争，最终促使美国SEC（美国证券交易委员会）于 1975年取消固定佣金制，同时也促使交易所改善交易条件，使第三市场的吸引力有所降低。,3、第四市场 它是投资者绕过传统经纪服务，彼此之间利用计

21、算机网络直接进行大宗证券交易所形成的市场。第四市场的吸引力在于：交易成本低。因为买卖双方直接交易，无经纪服务，其佣金比其他市场少得多。可以保守秘密。因无需通过经纪人，有利于匿名进行交易，保持交易的秘密性。不冲击证券市场。大宗交易如在交易所内进行，可能给证券市场的价格造成较大影响。,信息灵敏，成交迅速。计算机网络技术的运用，可以广泛收集和存储大量信息，通过自动报价系统，可以把分散的场外交易行情迅速集中并反映出来，有利于投资者决策。第四市场的发展一方面对证交所和其他形式的场外交易市场产生了巨大的压力，从而促使这些市场降低佣金、改进服务；另一方面也对证券市场的监管提出了挑战。,第五节 可转换公司债券

22、市场,一、可转换公司债券概论可转换公司债券的定义可转换公司债券，是指发行人按法定程序发行的，赋予债券投资者在发行后的特定时间内，按自身的意愿选择是否按照约定的条件将债券转换为股票的权利的一种公司债券。又称为“可转换债券”或“可转债”。可转换公司债券的要素和基本特征可转换公司债券的要素基准股票及币种、面值、票面利率、期限、转换价格、转股价格调整、赎回、回售、强制性转股、发行规模、偿付方式、资信评级、还款保障、违约责任等等。,可转换公司债券的基本特征,债券性、股票性、期权性可转换债券具有债权和期权的双重特性。可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：债权性与其他债券一样，可转换债券也有规定

23、的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。股权性可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。,可转换性可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以

24、行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。,可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。可转换债券具有双重选择权的特征，对企业和投资者都具有吸引力。一方面，投资者可自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的机会成本；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。双重选择权是可转换公司债券最主要的金融特征，它的存在使投资者和发行人的风险、收益限定在一定的范围以内，并可以利用

25、这一特点对股票进行套期保值，获得更加确定的收益。换股溢价(一般为520)。,按可转换公司债券发行的地点与币种分类，可分为：国内可转换债券 这是一种境内发行，以本币定值的债券。如深圳宝安股份有限公司1993年发行的可转换债券，便属此类。外国可转换债券 指本国发行人在境内或境外发行，以某外币标明面值，或外国发行人在本国境内发行，以本币或外币表示的一种债券。如上海中纺机可转换债券就属此类，它以瑞士法郎为面值，供海外投资者(主要是瑞士投资者)购买。,可转换公司债券的分类,欧洲可转换债券 指由国际辛迪加同时在一个以上国家发行的以欧洲货币定值的可转换债券。分记名与不记名两种。此类债券每年支付一次利息，而且

26、其利息可免征所得税。,可转换公司债券的意义从发行公司角度看可转换公司债券融资具有如下优点：融资方式灵活；降低融资成本；延期股权融资；缓解股权稀释。从投资者角度看可转换公司债券是一种安全且有利的投资工具，具有优良的风险收益特性。从资本市场角度看增加了金融市场的广度和深度，对金融市场的发展与活跃起到积极作用。,二、可转换公司债券的发行市场,可转换公司债券的发行条件可转换公司债券在发行时预先规定有三个基本转换条件这三个转换条件是：（1）转换价格或转换比率；（2)转换时发行的股票内容；（3）请求转换期间。可转换债券持有人行使转换权利时，须按这三个基本转换条件进行。,可转换公司债券的发行条件是与这种债券

27、具有转换权联系在一起的。因为要将这种公司债券转换成同一个发行人即同一家公司的股票，那么就要求这个公司既有发行公司债券的能力，又有公开发行股票的能力，这个公司只应是一个能向社会公开募集股份的股份有限公司。所以，上市公司经股东大会决议可以发行可转换为股票的公司债券，并在公司债券募集办法中规定具体的转换办法；发行可转换公司债券的，应当既按发行公司债券，又按发行股票的要求申请批准、核准；发行可转换公司债券的公司，除具备发行公司债券的条件外，还应当符合股票发行的条件。,规定发行可转换公司债券的公司必须具备两方面的条件:具备发行公司债券的条件。如果不具备就不能发行这种债券，迈不出第一步；具备公开发行股票的

28、条件。可转换公司债券如不能实现转换权，这不仅是不行的，还将对投资者构成一种欺骗行为，因为这是对无条件实现的权利做出了承诺。所以，有一些尚不是股份有限公司更不是上市公司的企业，如果企业发行可转换公司债券，投资者应当对其有所警惕，以免酿成投资风险。,可转换公司债券的发行程序可转换公司债券的发行设计发行时机选择：从资本市场的情况看，公司在股市走低时发行可转换公司债券是较佳的选择。转股价格确定：是可转换债券的核心条款，他对可转换债券的市场价格和投资人的收益有重大的影响。转股价格主要决定于发行期限、票面利率和股票现价等。,1、可转换公司债券的交易和转股交易规则可转债的交易规则兼有股票和债券交易的特点，但

29、并不完全相同。可转换公司债券的转股规则在转股期内，可转债持有人可将其转换成基准股票。具体做法是，持有人向证券经营机构申报转换的基准股票数量，该数量即可转债面值与当时转股价格的比值。,三、可转换公司债券的流通市场,2、可转换公司债券的投资者,机构投资者对冲基金、可转债基金、债券组合投资基金、成长型股票基金。非机构投资者互换市场投资者、普通个人投资者。影响可转债价格的主要因素利率、公司信用、股价走势、股价的波动性赎回条款和回售条款。,3、可转换公司债券的投资价值分析可转债作为一种混合证券，其价值受多方面影响。可转债的投资价值主要在于债券本身价值和转换价值。债券本身价值是可转债的保底收益，取决于票面

30、利率和市场利率的对比，以及债券面值。由于可转债利息收入既定，因此可以采用现金流贴现法来确定债券本身价值，其估值的关键是贴现率的确定。转换价值亦称看涨期权价值，即它赋予投资者在基准股票上涨到一定价格时转换成基准股票的权益，体现为可转债的转股收益。该价值取决于转股价格和基准股票市价的对比，以及该公司未来盈利能力和发展前景。,转换价值一般采用二叉树定价法，即首先以发行日为基点，模拟转股起始日基准股票的可能价格以及其概率，然后确定在各种可能价格下的期权价值，最后计算期权价值的期望值并进行贴现求得。另外，可转债的投资价值还受到其转换期限、赎回条件、回售条件及转股价格向下修正条款等影响。一般来说，债券本身

31、价值都会低于可转债市价。其差额就是债券溢价，是投资者为获得未来把可转债转换成股票这一权利所付出的成本。而这一权利的收益是不确定的，由基准股票的未来走势决定。,债券溢价被用来衡量投资可转债比投资类似企业债高出的风险。债券溢价越高，意味着可转债未来可能面临的损失越大。而转换价值也不会高于可转债市价（其差额称为转换溢价），否则投资者就可以通过简单的买入可转债转换成股票卖出股票来获得无风险的套利收益。转换溢价被用来衡量未来可转债通过转换成股票卖出获益的机会。转换溢价越大，可转债通过转换成股票获益的机会就越小，反之机会就越大。通过可转债投资价值与市价的对比，来确定该可转债是否有投资价值，来决定是卖出还是

32、买进可转债。,4、可转债投资的优势,可转债作为一种介于普通债券与普通股票之间的混合证券；首先其作为公司债券来说可以还本付息保证本金的安全；其次投资者拥有在转股期内按转股价格将其转换为基准股票的权利，从而可在基准股票市价超过转股价后的上涨中享受高于普通债券的收益。因此，对投资者而言,可转债是一种兼顾收益和风险的理想的投资工具，投资可转债具有一定优势。,可转债投资具有“进可攻、退可守”的优势。可转债对投资者来说是“有保证本金的股票”。如果发行公司业绩增长良好，股票价格上涨，投资者可以将可转债转换为基准股票，获得出售股票的收入或获得股息收入，以分享股价上涨带来的超额回报；如果股票价格下跌，投资者可以

33、持有可转债至到期日获得稳定的本金与票面利息收益，或执行回售权回售给发行公司，领取利息补偿金的保底收益。,可转债在股市上涨时有接近于股票的回报率。普通债券的票面利率一般情况下是固定的，比如2000年发行的鞍钢转债，当时发行的普通债券收益大概每年在4%左右，而鞍钢转债上市半年之内曾经高达151元，这样投资者就获得了50%的收益。因此，相对普通债券而言，可转债具有比较大的收益上涨空间。这是因为一方面可转债发行时溢价较低。目前由于一级市场融资困难，不少上市公司急于成功融资，在可转债条款上给予投资者较多优惠，像不少可转债的发行转换溢价只有象征性的0.1%，而美国大多可转债发行时的溢价达到30%左右，这使

34、得投资者很容易通过行使转换权获得基准股票上涨的收益。,另一方面由于可转债对于很多投资者来说是一种比较新的投资品种，并且规模一般较大，流动性较差，在一定程度上受到冷遇，故其总体定价仍然比较低。但当可转债的转换价值体现出来的时候，其价格就会较大幅度的上涨。可转债在股市下跌时则显示出良好的抗跌性。比如2000年发行的机场转债，上海机场公司发行转债以后，其股票由9.55元最低跌到过 7.77元，下跌了23%；而其转债上市后最低跌到96.9元，只下跌了4%。可见可转债相对股票来说具有很强的抗跌性。这是因为一方面可转债的债券本身价值较高，如果股票价格大幅下跌，可转债价格只会跌到具有相应利息的普通债券的价格

35、水平。,另一方面，可转债发行人一般不打算把融到的资金还给投资者，而更希望持有者把可转债转换成股票，这使得发行人在基准股票市价下跌到一定幅度时较积极地向下修正转股价来促使投资者把可转债转换成股票。可转债还为持有者提供了间接购买股票的手段。并且这种加大企业控制权的方法较为隐蔽。通常情况下，先购买可转债然后转换成股票的成本低于公开收购企业股票的价格。在争夺企业控制权的股东争斗中，可转债的上述优势尤显重要。,弊：内部回报率较低；赎回条款的限制；信用风险较高；兼并收购的风险；市场股票价格波动的风险。5、可转债的投资策略从上述可知，可转债兼具了股票和债券的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券的安全和收入优

36、势。但为了提高可转债投资收益，投资者应依据自身的资金数量和要求的收益水平选择合适的投资策略和投资时机。可转债投资的基本策略 投资者应根据发行公司的偿债能力、行业地位、发展战略以及财务、产品、管理、技术、市场等综合基本面因素，重点对其未来业绩和现金流做出预测，确定可转债投资品种。,一是稳健性投资，即投资于市价接近债券本身价值的可转债，从而在有效控制投资风险的前提下获取稳定的投资收益；二是进取型投资，即投资于基本面较好、具有成长性、转股价格修正条件优惠的可转债，从而在风险相对较低的前提下获得不低于基准股票的投资收益；三是寻找套利机会，即市场存在一定的无效性，当处于转股期内的可转债市价低于转股价格时

37、进行套利操作。,不同价位的可转债投资策略 可转债在不同价位下会显示出不同的特性。因此，投资 者应区别对待不同价位的可转债。一是债券溢价在30以上的高价位可转债。这类可转债的下跌空间相对比较大，但如果投资者看好其基准股票，则可以投资于该类可转债。因为一方面可转债买卖的手续费低于股票，可以降低投资者买卖成本；另一方面可转债在中长期持有的情况下能够获得一定的利息收入。在股市长时间下跌的情况下，可转债还具有一定的抗跌能力。故该类可转债的未来收益相对于普通股票还是有比较优势的。,二是债券溢价在15到30的中价位可转债。这类可转债股性和债性都适中，其转换价值比其市价要低得多。在股市上涨时，获取收益相对要慢

38、一些；但在股市下跌时，其损失也会小一些。进行这类可转债投资时可多关注转换溢价率相对较低而基准股票的波动性又较高的可转债。三是债券溢价低于15的低价位可转债。这类可转债的债性较强，下跌空间有限，进行中长期投资时一般不会有大的损失，而且也很可能在未来分享到股市上涨的收益。这类可转债比较适合低风险、期望在中长期投资中获益的投资者进行投资。,可转债投资时机的选择策略 可转债还本付息的特性确保了稳定的收益；可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。总的来说，可转债的操作方式可以根据市场情况分为三种：一是当股市向好，可转债股票特性表现较为明显，市场定价考虑股性更多；可转债价格随股市上升而上涨并超出其原有

39、成本价时，持有者应抛出可转债以直接获取价差收益。,二是当股市由弱转强，或发行可转债的公司业绩转好，其股票价格预计有较大提高时，投资者可将可转债按转股价格转换为股票，以享受公司较好的业绩分红或股票攀升的利益。三是当股市低迷，可转债债券特性表现较为明显，市场定价考虑债性更多；可转债和基准股票价格双双下跌，卖出可转债及将可转债转换为股票都不合适，投资者应保留可转债以获取到期的固定本息收益。,海外可转换公司债券市场概况可转换公司债券在国外债券市场上颇为盛行。这种公司债券最早出现在英国，目前美国公司也多发行这种公司债。日本于1938年“商法”改正后一些公司开始发行这种债券。全球可转换债券市场主要集中在美

40、国、日本、欧洲和亚洲的一些国家，其中日本在1999年以前，一直是世界上最大的可转换债券发行和交易市场。由于泡沫经济的破灭和银行坏帐引起的信用问题，日本可转换债券市场的资本规模在2000年以后出现了较大幅度的下降。,四、美国、欧洲、日本、韩国和台湾的可转换公司债券市场,但是美国和欧洲的可转换债券市场保持了良好的发展势头，市场规模逐步扩大。目前美国已经超越日本成为世界上最大的可转换债券市场。欧洲更是发展迅猛，2000年已能与日本平起平坐。而亚洲一些国家和地区的可转换债券市场，在经历了亚洲金融危机的风暴后，经过短暂的调整，也已恢复到了危机前的水平。,资料来源：Jefferies&Company（19

41、97）；Fixed Income Market Review（2001.7）。,美国、欧洲、日本、韩国和台湾的可转换公司债券市场（主要内容见教材）在美国，可转换债券的交易主要采用做市商制，通过OTC（Over The Count，柜台交易）的方式，由做市商撮合最高的买价和最低的卖价。为了促进可转换债券的市场流通性，美国的可转换债券被分成了两种，一种为非注册（Not Registered）可转换债券，按美国证券交易委员会（SEC）的144A法则发行，只能由有资格的机构投资者（Qualified Institutional Buyers，QIBs）购买；另一种是在美国证券交易委员会注册的（Regi

42、stered）可转换债券，广大的普通投资者也可以购买。目前，美国80%以上的可转换债券都是经过注册的，因此，一般投资者也很容易就购买到可转换债券。,海外可转换债券市场的迅速发展在很大程度上与美、欧企业热衷于发行可转换债券密切相关。由于融资成本很低，又容易受到投资者的欢迎，急需大量资金的高风险行业企业特别青睐可转换债券这样一种筹资方式。美国和欧洲市场的数据显示，高成长高风险性行业（如IT和生命科学行业）、资本密集型行业（如电信和医疗保健行业）以及资本成本较为昂贵行业（如金融和消费品行业）中的企业，最乐意发行可转换债券，可转换债券的融资活动明显地集中于这些行业。,日本的可转换债券交易模式与美国有比

43、较大的差异。日本的可转换债券都是挂牌交易的（Listed），由证券交易所的电子报价系统自动撮合成交。这种交易模式加快了可转换债券的流动，也使日本成为世界上最活跃的可转换债券交易市场。目前，日本每年的可转债交易额超过5万亿日元，其中东京证券交易所，每月的交易量可以达到3500亿日元以上。,全球可转换公司债券市场呈现做出以下主要特征对可转债的需求上升，全球发行额屡创新高各大投资银行积极参与可转换公司债券的承销投资收益可观，基金大量介入促使该市场蓬勃发展,中国可转换公司债券市场的发展历程探索阶段（1991年1996年）试点阶段（1997年2000年）规范发展阶段（2001年至今）中国可转换公司债券市

44、场的现状截至2012 年2 月10 日，我国证券市场共有19只可转换债券在流通，其中在上海证券交易所上市的为13 只，发行规模总1101.65 亿元；在深证证券交易所上市的为6 只，发行规模为74.3 亿元。另外，上海证券交易所流通的分离债发行规模为782.15亿元，深圳证券交易所分离债的发行规模为89 亿元。,五、中国可转换债券市场,中外可转换公司债券市场的比较与海外可转换公司债券相比，中国可转换债券还存在较大的差距。这种差距主要表现在：市场规模存在差距，可转换公司债券数量少，发行缺乏连续性。虽然我国可转换债券市场逐年扩大，但与西方发达国家甚至周边国家相比，仍相对落后。以可转换债券市价总值与

45、股票市场市价总值的比例为市场相对规模的衡量指标，截至2003 年，我国可转换债券的相对规模仅占股票市场总市值的0.32%，远低于日本的8.15%、美国的1.15%，甚至低于发展中国家印尼的2.59%。截至2011 年，我国的可转换债券相对市场规模也仅增长到0.63%，说明中国的可转换债券的市场规模落后于其他国家（地区），具有极大的发展潜力。,收益率存在差距。根据数据显示，中国70%左右的可转换债券到期能够赢利，但盈利水平较低，平均收益率仅为1.86%。Ibbotson Associates 提供的数据表明，美国19932000 年可转债收益率为11.89%。相比而言,中国目前可转换债券的收益率

46、水平偏低。为提高可转换债券的收益水平，中国管理层要求负债方必须是绩优公司，并设定较为有利于可转换债券投资者的条款，但这样做的负面后果是公司与可转债投资者“合谋侵害”现有流通股股东利益的现象，例如，2003 年招商银行公布拟发行100 亿可转换债券的计划时，受到包括众多证券投资基金在内的现有流通股股东的抗议和抵制。,转股比例存在差别。中国可转换债券偏重股性，具有转股 速度较快的特点，无论离可转换债券到期时间多长，均有一部分可转债已转股。而且中国可转债的累计转股比例相当高，除去被回售的可转换债券，大部分可转换债券的累计转股比例均接近99%。这一特点的主要原因是中国可转换债券投资者对可转债的债券属性

47、关注不够，仍过分强调可转债的股票特性，采用股票炒作的方法进行投资，严重影响可转换债券正常的债券收益。与其他国家相比，中国发行的可转换债券价值在交易初期往往被低估，随着可转换债券接近到期日，其交易价格往往快速拉升，甚至超过其既定价值，出现价值被严重高估的现象。,除以上几点之外，还有:中国可转换公司债券的设计较为单调，难以具有创新性；中国可转换公司债券的期限较短，难以提供足够的转股机会；中国可转换公司债券的立法仍不够全面完善。,中国可转换公司债券市场进一步发展的思路进一步扩大可转换公司债券市场规模。继续加强对可转换公司债券及其市场的认识，努力提高可转换公司债券的创新设计能力，以满足不同市场主体的需求。发行可转换公司债券应该向资本结构优化企业倾斜。向国际化市场发展。,思考题,什么是债券，债券有什么特征？简述债券市场的功能。什么是债券的场内交易，柜台交易？什么是可转换公司债券，试举例说明。简述可转换公司债券的要素及基本特征。试述中国可转换公司债券市场。,