《期货品种分析》PPT课件.ppt

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1、2023/7/18,1,期货品种研究与分析,证券期货专业课程E-mail:,2023/7/18,2,课程教学目的和要求,教学目的：本课程为证券期货专业学生所修期货专业延伸课程，目的在于使学生进一步加深对国际、国内期货市场的认识，提高专业知识的深度和广度；掌握期货市场专业人员参与市场投资必备的专业知识；了解国内外期货市场的运行模式和特点；具备初步的市场分析能力和交易基础；培养学生的专业素质和专业知识自主学习能力。教学要求：掌握期货市场基本理论和国内外期货品种的基础知识；掌握期货市场主要交易品种的定价基础、价格形成机制和投资分析方法；具备交易品种研究分析能力；掌握期货市场基本交易策略；了解期货市场

2、经典案例；了解期货市场投资环境和市场前沿热点理论和问题。要求学生进行期货模拟交易并撰写交易日志。要求学生参与期货品种的研究与分析。要求学生撰写期货市场投资或分析报告，并能上台演讲。,2023/7/18,3,参考资料,期货投资分析，中国财经出版社，中国期货协会编国内各交易所网站交易品种资料国内期货交易品种，中国财政经济出版社，中国期货协会编。期货市场教程，中国财政经济出版社，中国期货协会编。朱国华等：期货市场学,上海财经大学出版社2008年版。朱国华等：期货投资学，上海财经大学出版社2006年版。罗孝玲：期货投资学，经济科学出版社2005年版。常清：期货市场前沿理论探讨，机械工业出版社，2005

3、年版。张九辉 等：期货投资实战教程，经济管理出版社，2004年版。Richard J.Teweles,Frank J.Johns：The Futures Game，经济科学出版社2000年版。杨玉川：期货市场学,经济管理出版社2004年版。,2023/7/18,4,参考资料,John C.Hull：Options,Futures,and Other Derivatives，清华大学出版社出版。叶全良：期货论，湖北人民出版社2003年版。郭鸿：期货市场运作与投资，中国物价出版社2002年版。John J.Murphy：期货市场技术分析,地震出版社1994年文竹居士：期货投资的命门，地震出版社，2

4、008年出版。青泽：十年一梦，企业管理出版社2006年出版。货币战争（宋鸿兵），粮食战争（央视，拉吉.帕特尔），石油战争（威廉.恩道尔），粮食危机（威廉.恩道尔）等30部投资学经典国内外著名财经及咨询机构网站国内外期货交易所网站国内外著名期货公司、期货工作室网站期货市场相关监管部门及行业协会网站著名财经类报刊、杂志、电台电视台经济节目等,2023/7/18,5,课程内容,第一章 期货投资基础第一节 期货交易行为分析第二节 期货价格行为第三节 期货投资分析第四节 期货投资策略与问题探讨,2023/7/18,6,第二章 期货品种研究系列讲座第三章 期货投资基金第四章 金融期货第五章 商品期货第一节

5、 农产品期货第二节 金属矿产品期货第三节 能源期货第四节 化工轻工及其他期货品种第六章 期货市场经典案例分析附：期货市场热点专题研讨,2023/7/18,7,课程考核办法,平时成绩 30%其中：1、课堂讨论 10%2、考勤、作业 20%期末考核 70%其中：1、论文 40%2、论文阐述 30%,2023/7/18,8,2023/7/18,9,2023/7/18,10,2023/7/18,11,2023/7/18,12,2023/7/18,13,2023/7/18,14,第一章 期货投资基础,第一节 期货交易行为分析一、套期保值（一）套期保值交易策略 1、套期保值基本策略（1）买期保值策略 参与

6、目的，参与者，基本操作（2）卖期保值策略 参与目的 参与者：生产商、贸易商、进口商等 基本操作,2023/7/18,15,如何管理与防范经济活动中的价格风险,1、生产商 将要有产品要出售，担心产品售出时价格下跌。2、加工商 将要消耗和购入原材料，担心购入原材料时价格上涨。3、经营商 在进货环节，担心将来价格上涨；在销售环节，担心将来价格下跌；在货物持有阶段，担心持有期间价格下跌。4、进出口商 在出口环节，担心出口组织货源时价格上涨；在进口环节，担心进口收到货物时价格下跌；在运输及其货物阶段，担心持有货物期间价格下跌。,2023/7/18,16,买期保值（1）,2023/7/18,17,买期保值

7、（2）,2023/7/18,18,卖期保值（1）,2023/7/18,19,卖期保值（2）,2023/7/18,20,2023/7/18,21,2023/7/18,22,2、基差变动与套期保值优势策略的选择 基差变强（卖期保值）基差变弱（买期保值）3、动态套期保值策略 随着现代套期保值理论的不断发展，以组合投资理论为基础的动态套期保值策略得到了广泛应用。最具代表性的就是将时间因素引入套期保值的决策过程中，套期保值者在持有组合头寸期间，根据对价格的预期以及自身效用函数的特点，结合实际价格的变化，不断调整套期保值比率，以实现收益最大化或风险最小化的交易目的。附：基差交易 买方叫价基差交易（卖期保值

8、）卖方叫价基差交易（买期保值）,2023/7/18,23,小结：1、如果对未来价格走势不确定，将采取对应现货交易的部分或全部套期保值交易；2、如果对未来价格走势的判断充满信心，将去博取风险收益。因而，套期保值的首要目的是增加利润，而不仅仅是降低或转移风险。,2023/7/18,24,（二）套期保值市场现象,1、期货价格和现货价格并不总是完全同向运动。套期保值的风险消除理论在发展过程中让路于风险降低理论。2、现货价格与期货价格之间差额（基差）的波动要大大小于现货价格本身的波动。套期保值可以降低由于价格波动带来的风险，套期保值的效果取决于基差的变化，有观点认为套期保值是对基差的投机。3、套期保值的

9、发展（1）套期保值是为了消除与价格波动有关的风险；（2）套期保值是为了降低与价格波动有关的风险；（3）套期保值是为了从基差的变动中获利；（4）套期保值是为了在既定的风险水平上使预期收益最大化或在既定的预期收益水平上使风险最小化。,2023/7/18,25,（三）套期保值理论的演变,1、传统套期保值理论 也被称为经典的套期保值理论，主要从凯恩斯（Keynes，1923）和希克斯（Hicks，1946）的观点发展而来。凯恩斯Keynes和希克斯Hicks的正常交割延期理论认为，期货交易中的套期保值是指在期货市场上建立与现货市场方向相反而数量相等的交易头寸，以此来转移现货市场交易的价格波动的风险。一

10、旦现货市场上出现价格不利的变动使交易者蒙受损失，交易者可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的损失或亏损。其理论重点放在期货市场的风险转移机制，虽然其理论假设与现实情况存在着一定的不一致性，实际效果也并不一定理想，但其仍然为套期保值交易策略的理论基础。,2023/7/18,26,2、预期收益最大化的套期保值理论,霍尔布鲁克.沃金（Holbrook.Working,1953,1962）对套期保值者单纯追求风险最小化的观点提出了挑战，提出预期收益最大化的套期保值理论。沃金指出，单纯的风险转移概念在一定意义上误导了理论界和套期保值交易者。大量的定量研究表明，多数的套期保值是为了确保利润而不是仅仅避险。套

11、期保值者的运作和投机者有很大的相似性。但是，由于在现货市场和期货市场可能同时持有头寸，他们更关心期货价格和现货价格的相对变化。他认为大多数的套期保值者是期望现货和期货价格之间的相对价格（基差）向其有利的方向变动。其观点实质是把套期保值看作现货和期货价格间的价差套利行为，是从可预测的基差的变化来获利，而不是降低风险。套期保值者可以看成基差投机者，期望通过对基差的低买高卖获得相对的无风险收益，当然也会承担基差异动的风险。沃金认为，套期保值的核心不在于能否降低价格风险，而在于能否通过寻找基差的变化规律来牟取利润或更好的套期保值机会。因而，套期保值是一种基差套利行为，只有在套期保值者认为有获利机会时，

12、才会进行套期保值。,2023/7/18,27,3、组合投资（投资组合）套期保值理论,继沃金之后，约翰逊（Leland Johnson,1960）、斯蒂恩（Jerome Stein,1961）、爱德林顿（Ederington,1979）对套期保值理论进行了进一步总结和完善，提出套期保值可以看作马柯维兹（H.M.Markowitz）投资组合理论的简单应用，并用其理论来解释套期保值，认为套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资。套期保值者根据投资组合的预期收益和风险来确定现货市场和期货市场的交易头寸，使得收益最大化和风险最小化。传统的套期保值交易中，套期保值比率为1：1，而投资组合套期

13、保值理论认为在套期保值比率是可以选择的，最佳套期保值比率取决于套期保值的目的以及现货市场和期货市场价格的相关性。因而，（1）套期保值可以在与期货合约相同或相关的现货与期货间进行；（2）套期保值的头寸数量可有一定的灵活性；（3）套期保值的出入市时机、价位合约月份的选择可因市场变动调整。,2023/7/18,28,套期保值方案,1、铜套期保值方案方案2、塑料企业套期保值方案3、常铝股份套期保值议案4、涉铝企业的套期保值,2023/7/18,29,阅读内容,1、聚焦国内航空业套期保值 反思：美国航空套保借鉴 2、套保巨亏？问题在哪里3、大豆投资报告（一，二）4、豆粕投资报告5、白糖投资报告,2023

14、/7/18,30,二、期货投机,努力去预测价格变化，然后在市场上建立恰当的头寸，以博取风险收益。（寻找理论价格、长期均衡价格及其变化趋势，市场价格背离时进场交易）1、参与期货交易的动力 杠杆机制与既定资本基础有关的赚取巨额回报的机会。2、典型的投机者频繁投资于资本市场的成功人士 期货情结 投资获利的愉悦感 3、相对来说拥有很少资本的人也有可能从事期货投机，以期成功来改善财务状况。,2023/7/18,31,（一）投机的总原则 1、充分了解期货合约和市场 2、制定详细的交易计划 3、确定获利的目标和亏损的限度 4、严格控制资金风险（二）投机的方法和一般原则 1、期货投机交易的一般方法（1）简单投

15、机 逢低买入，等待上涨后平仓；逢高卖出，待价格下跌后平仓。（2）平均买低或平均卖高 如果建仓后市场行情与预料的相反，可采取此策略。,2023/7/18,32,平均买低策略：买入后价格下跌，进一步买入，摊低买入平均成本，价格回升时尽早获利；平均卖高策略：卖出后价格上涨，进一步卖出，提高卖出平均价格，价格回落时较早实现盈利。操作原则是对市场趋势看法不变为前提。例 某投机者预测5月份大豆合约价格将要上涨，故买入1手大豆合约，成交价格为2015元。其后价格继续下跌，到2005元，该投机者又买入1手，2手合约的平均买入价为2010元。如果后市如期反弹上升，则到2010元时交易者就可止亏，如果没有第二手合

16、约，则只能等到2015元时才能避免损失。但如果继续下跌，则损失加倍。,2023/7/18,33,（3）金字塔式买入或卖出,如果建仓后行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循两个原则：只有在持仓已经盈利的情况下，才能增仓；持仓的增加应逐次递减。金字塔式买入策略可以在行情逆转时有充分时间处理持仓。金字塔式卖出策略与之相似。例金字塔式买入策略举例 某投机者预测5月大豆期货价格将要上升，交易如下：买入价格 数量 数量塔 均价 2050元/吨 买入1手 0 2026.3 2040元/吨 买入2手 00 2024.6 2030元/吨 买入3手 000 2022 2025元/吨 买入4手

17、0000 2019.4 2015元/吨 买入5手 00000 2015,2023/7/18,34,2、操作原则,（1）建仓原则 1）入市时机的选择 a.一般以基本分析方法研究确定市场的趋势；b.权衡风险和获利前景；c.一般以技术分析法把握定入市时机。以技术分析方法确定买卖时机。只有在市场趋势已经明确上涨时才买入期货合约，只有在确定市场趋势明显下跌时才卖出期货合约，趋势不明朗不能轻易建仓。2）合约月份的选择 尽量选择活跃月份；关注正向市场和反向市场；合理安排热点转换。,2023/7/18,35,1）掌握限制损失、滚动利润的原则 做错了及时离场，做对了坚决持有。2）灵活运用止损指令 止损单的价格要

18、与市场价格相协调，并进行滚动调整。止损交易可以保护交易者的利益不被价格反方向运行侵蚀；亦可以防止交易方向做反，将损失控制在最小，免受更大损失。尽量经常设定止损。止损价格可以采用技术分析方法确定。,（2）平仓原则,2023/7/18,36,例1 投机者以1940元/吨价格买入小麦合约，确定止损价为1920元/吨，当市价下跌，一旦达到1920元时，立刻执行平仓。限制损失在每吨20元左右。例2 投机者以1940元/吨购入小麦合约，若价格上涨到1960元，投机者若继续持有，则上例中确定的1420元止损单须重新制定，于是将止损价提高到1950元，用以保护10元/吨的利润。如果价格继续上升，则继续滚动式修

19、订止损。,2023/7/18,37,套利案例,1、PVC套利2、铜套利3、棉花套利,2023/7/18,38,三、套利分析,寻找合理价差，以及价差变化规律，通过对价差变化的预测，获取风险收益。（一）期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。交割费用要考虑周到，包括交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入库成本、仓储成本等。正常情况下，如果期货价格高于现货价格，可以买现货、卖期货；期货价格低于现货价格可以

20、买期货、卖现货。期现价差如何确定？价差是由仓储费用、出入库费用、商品检验费、过户交割费用、交易手续费、资金占用费、应交增值税等综合计算得出。,2023/7/18,39,（二）跨期套利,找出同一品种不同交割月份合约合理价差。正常情况下，商品隔月合约之间的价差应该与持仓成本大致相等，但事实上期货市场中总是会有各种各样的因素使得价差产生不同程度的偏离，一段时间后又回出现不同程度的回归，这就为我们提供了许多套利的机会。这些影响因素主要有：（1）季节性因素（2）供需状态（3）经济周期的转换（4）主力资金的蓄意行为（5）突发事件的影响（6）国家政策的突变（7）市场人士的心理预期等,2023/7/18,40

21、,跨期套利分析的重心是合约间价差的变化趋势，其赢利主要通过价差由不正常回归正常之间的差额获得，商品的价格整体趋势仅作为具体操作时考虑的次要因素。投资者通过持仓费计算，并结合实际的市场行情对可能影响相关合约价格变动因素进行分析，判断不同合约间的价格关系是否正常。如若不正常，则分析偏离的程度及回归正常的可能性，并寻找时机采取行动进行跨期套利操作。理论上可能面临的风险：（1）价差异常波动风险（2）保证金变动风险（3）结算价变动风险,2023/7/18,41,1、基本操作 指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。注意：（1

22、）各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用；（2）价格差距出现不正常状况的原因是供求因素。2、基本分类 根据交易者在市场中所建立的交易头寸不同，跨期套利基本分类可以分为：（1）牛市套利，（2）熊市套利，（3）蝶式套利,2023/7/18,42,交易者在从事跨期套利交易时，如果（第一步）买入近期交割月份合约的同时，卖出远期交割月份合约，待合约间价差向交易者有利方向变动后，（第二步）同时平仓获利。这种套利操作称为牛市套利。在正向市场中进行牛市套利，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。当价差扩大时，套利才会出现损失。因而要选择较大的价差点入市交易。在反向市场上，进行牛市套利，只要价差扩大，无论价格升降

23、，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。因而要选择较小的价差点入市交易。,3、牛市套利（bull spread）及策略选择,2023/7/18,43,交易者在从事跨期套利交易时，如果（第一步）卖出近期交割月份合约的同时，买入远期交割月份合约，待合约间价差向交易者有利方向变动后，（第二步）同时平仓获利。这种套利操作称为熊市套利。在正向市场中进行熊市套利，无论价格升降，只要价差扩大即可获利。当价差缩小时，套利才会出现损失。因而要选择较小的价差点入市交易。在反向市场上，进行牛市套利，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。因而要选择较小的价差点入市交易。,4、熊市套利（bear

24、 spread）及策略选择,2023/7/18,44,5、蝶式套利（Butterfly Spread）,蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋向正常。,2023/7/18,45,（三）跨品种套利,跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲

25、平仓获利。包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利（1）相关商品间的套利 如上海期货交易所的铜铝套利 郑州商品交易所的硬麦与强麦之间的套利（2）原料与产成品套利 原料与成品之间的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆和它的两种制成品豆油和豆粕之间的提油和反向提油套利。,2023/7/18,46,基本解读,（1）跨品种套利的主导思想是寻找两种或多种不同但具有一定相关性的商品间的相对稳定关系（差值或比值等），在其脱离正常轨道时采取相关反向操作以获取利润。（2）进行跨商品交易的两种商品必须是高度相关的，两种商品价格变动的绝对量或者幅度应大致保持一致，这样在一段时

26、期内，两种商品的差值或者比值就能够维持在相对稳定的区间内来回波动。,2023/7/18,47,（3）特点,出现的机会多，风险较大。由于跨商品套利是在不同的商品之间进行，所以出现的机会比跨市和跨期套利较多，但相应风险较大。因为不同商品具有不同的个体特征，同时两种商品的相关性在时间上具有不均衡性，这都增加了套利的风险和时间成本。资金规模要求高。在投入资金方面，由于跨商品套利是在两种或者多种商品之间进行操作，一次跨商品套利包含了两次或多次反向操作，即使不考虑不同时间周期内价格波动带来的风险，对于保证金的要求也应该两倍于普通的投机操作。,2023/7/18,48,（4）可能面临的风险,价格波动本身引起

27、的风险 合约流动性风险 套利的时效风险 系统性风险被强行挤兑的风险政策性风险,2023/7/18,49,2023/7/18,50,（四）跨市场套利,现货进出口贸易是跨市套利的理论基础。在正常的进出口贸易下，国内外现货商品之间存在着一个正常水平的价格比例。当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动等），两个市场的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，即可入市建立跨市场套利交易头寸。由于两地价格比价扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓就完成了一次套利交易。跨市套利交易的基本入市点的确定是依据现货进出口的成

28、本计算的：进口成本（国际现货价格+运杂费）官方汇率（1+关税税率）（1增值税税率）杂费,2023/7/18,51,对应进口比值进口成本国际现货价格 出口成本【国内现货价格（不含税价）（1+关税税率）+运杂费杂 费】官方汇率 对应出口比值国内现货价格出口成本 当国内商品价格达到正常的进口成本以上，也就是说正常的进口贸易都有利润可图时，就会有大量的商品进口至国内，商品供应的充足，最终导致国内外价差的缩小。基本上，当国内期货市场某商品的价格高于同期国际市场同种商品期货进口至国内的成本价格时，可以开始进行跨市套利。当两个市场期货价格差额缩小至正常水平后，即可获利平仓。影响不同市场价格差异的相关因素：（

29、1）运输成本；（2）交割品级的差异；,2023/7/18,52,（3）当地的供求状况；（4）生产周期性、消费季节性差异的影响；（5）突发性不可抗风险；（6）主力资金的规模性转移。可能面临的风险：1、出入库、交割风险 2、差价异常波动风险 3、保证金变动风险 4、结算价变动风险 5、运输时差风险 6、汇率变动风险,2023/7/18,53,问题：投资期货市场应做好哪些准备？,1、心理上的准备 期货价格无时无刻不在波动，自然是判断正确的获利，判断失误的亏损。因此，入市前盈亏的心理准备是十分必要的。2、知识上的准备 应尽量多地掌握期货交易相关知识、基本技巧以及行情分析方法等。期货行情分析方法主要有两

30、种（相互印证或验证）：（1）基本分析法：分析影响商品供求关系的基本因素，如国家的经济政策、经济环境，替代品的状况乃至气候等，据此判断价格的可能走势。（2）技术分析法：根据期货价格历史数据在图表上的反映，通过归纳分析，以预测未来的价格趋势。对期货交易进行分析、制定合适的策略，了解所参与交易的商品的交易规律，正确下达交易指令，使自己在期货市场上处于赢家地位。,2023/7/18,54,3、市场信息上的准备 影响期货价格变动的各类信息，包括政治、经济、国际、国内、供给、需求、交易对手、交易历史等等诸多内容，做到专业化投资。谁能及时、准确、全面地掌握市场信息，谁就能在竞争激烈的期货交易中获胜。4、拟定

31、交易计划 为了将损失控制到最小，使盈利更大，就要有节制地和有序进行交易，入市前有必要拟定一个交易计划，并作为参加交易的行为准则。,2023/7/18,55,内容小结,1、一个有效的期货市场必须有三个群体的投资者，套期保值者、套利者、投机者参与，三者在时间和空间上并存，数量上成比例分布。2、一个有效的期货市场首先必须是价格信息生成机制良性运转的市场。其表现为：同一品种各月份合约依据即时的市场情况呈现一种良性的时间价格序列；不同交易所两个或两个以上的相同或相关上市品种所产生的各月份合约价格变动在合理的幅度之内；现货价格和期货价格相关度很高。3、一个期货合约品种，一般是套利者或套期保值者最先进入其远

32、月合约的可能性最大，之后是投机者。套期保值者和投机者对市场流动性要求比较高。,2023/7/18,56,第二节 期货价格行为,问题的提出期货价格能预测吗？1、供求关系决定期货价格 2、买卖资金驱动价格变化 3、技术分析确定价格波动轨迹 4、基本因素分析确定价格走势（市场的超调行为）5、投资人的心理预期影响价格 6、行为金融学的价格判断 期货市场价格通常以不可预测的方式对大量不可预测的事件作出反应，其短期价格显出过分的波动。因投资者对期货市场价格走向看法的分歧进行博弈，从而导致期货价格的形成和变化。期货价格的走势判断存在玄机。,2023/7/18,57,一、期货价格形成机制,公开喊价和计算机撮合

33、（指令或订单驱动）按照价格形成方式的不同，金融市场微观交易机制可归纳为两种类型：订单驱动系统：在订单驱动系统中，将条件相当的交易双方直接匹配，在众多竞争者中，成交者分别是买方中出价最高者和卖方中要价最低者。体现了优胜劣汰的竞争原则，点对点的电子自动交易系统更在高效、防止经纪商欺诈等。但是，该系统对有行无市、交易过度火爆或过度疲软等情况难以进行有效的控制。报价驱动系统：在报价驱动系统下，做市商是一种特殊的交易商，他们在交易所内的职责是维持所负责证券的市场秩序，保持价格稳定和交易顺畅。做市商也是要追求盈利的，他们的盈利来自买卖价差，做市商会根据市场供求情况同时报出买价与卖价。在报价驱动系统下，市场

34、投资者并不能按照买卖双方实际对证券价值的判断买卖证券，交易价格中必须包含补偿做市商的费用。这里，做市商明显是一个有成本的中间环节，并且，由于做市商在双向报价系统中处于核心地位，其垄断性是可以肯定的。,2023/7/18,58,二、有效市场理论与交易者行为,（一）有效市场理论 有效市场理论（EMH：Efficient Markets Hypothesis)是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是理性预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）以及期权定价模型（OPT）都是在有效市场假设之上建立起来的。分析投机市场

35、的价格变化应了解有效市场理论。有效市场是指存在大量以利润最大化为目标的信息公平、积极竞争的交易者市场。在这样的市场中，价格能够充分反映投资者可获得的信息，同时可以涵盖所有未来预计发生的所有事件。有效市场价格变化是独立的，并服从随机运动模式。,2023/7/18,59,有效市场理论是由哈利.罗伯茨（Harry Roberts,1967）提出。1967年，罗伯茨在芝加哥大学举行的一次证券价格讨论会上，根据“所有可得到的信息”所包含的不同内容，首次将信息分为“历史信息”、“公开信息”和“内部信息”三类，提出了证券市场弱式有效、半强式有效和强式有效的区分方法，并得到一致赞同。【对股票价格的随机游走理论

36、进行系统研究的是芝加哥大学的尤金法玛（EugeneF.Fama）教授，他在1965年的博士论文股票市场价格行为中将随机游走理论与市场有效理论连接起来，提出了著名的市场有效性理论：如果在一个证券市场中，证券价格完全反映了所有可能获得或利用的信息，每一种证券的价格永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。在他的博士论文中，不仅对随机游走理论进行了详实的讨论和总结，而且进行了深入的检验，对股票市场的技术分析（图表）学派和基本面分析学派提出了挑战。】,2023/7/18,60,法玛是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善做出了卓越的贡献。法玛1970年的一篇经典论文有效资本市场：理

37、论和实证研究回顾不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。从此之后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。按市场的有效程度将市场分成三个水平：1、弱式有效市场 现行价格反映了历史价格提供的所有信息。如果未平仓量和交易量对价格预测有影响，可以认为其信息已经在现有价格中得到反映。投资者不可能通过对以往的价格分析获得超额利润。在此技术分析将毫无用处。,2023/7/18,61,2、半强势有效市场 现行价格不仅体现了历史信息，而且反映了与市场交易有关的任何可公开信息。投资者不可能在对任何公开信息进行分析的基础上投资获

38、得超额利润。此时基础分析将失去作用。3、强势有效市场 市场价格反映了任何公开的和未公开的一切信息，任何可获得内幕信息的投资者也不能获得超额利润。（二）交易者行为 1、在完全有效市场中，价格将围绕交易资产的内在价值随机波动。如果没有新的信息，将不会有交易者建立头寸参与交易；当有新的信息释放，市场会很快地消化信息，价格会很快调整到新的均衡水平。2、如果市场场信息不能迅速地被所有的市场参与者获得，价格就不可能迅速调整，从而产生价格变动时滞。时滞的存在创造出了市场有利可图的交易。,2023/7/18,62,（三）有效市场理论的假设前提 以完美市场为前提。1、整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收，所

39、有金融资产可分割可交易，没有限制性规定；2、整个市场充分竞争；3、信息成本为零；4、市场参与者都是理性的，追求效用最大化。（四）市场有效理论的挑战 1、实证检验存在或有问题，为争论的焦点。2、前提条件存在问题 3、理解其理论建立对应的分析方法和投资策略,2023/7/18,63,行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息作出反应。投资者常常会对“非相关信息”作出反应，其交易不是依据信息而是根据“噪声”作出的。在这种情况下，市场也就不可能完全有效。此外，行为金融理论从投资者行为人手对许多市场异常现象作出了解释，

40、认为异常现象是一种普遍现象。这从另一个方面说明市场是无效的，而不是有效的。,2023/7/18,64,三、期货市场价格理论,（一）短期均衡期货价格模型 由剑桥学派的创始人马歇尔（Marshall Alfred）在创立他的均衡价格理论体系过程中提出，他认为商品期货的价格有以下几部分构成：即期商品价格、生产期内生产费用的变动、生产期内商业费用的变动，得出期货价格模型：Pt=P0+（Ct+Mt）-（C0+M0）模型第一次从理论上阐明现货价格是期货价格的变动基础，指出期货交易和现货交易之间的价格关系。按此模型，期货价格和现货价格的不一致，其原因仅仅是由于人们对于远期商品供给变动的预期、造成商品的生产费

41、用和商业费用的变动，从而引起期货价格和现货价格之间的差额。从短期来看有一定的道理，但从长期来看期货价格不仅仅取决于一定时期内的费用差，还取决于远期商品供求的变化。,2023/7/18,65,（二）交割延期费理论,由凯恩斯（Keynes John M）提出。凯恩斯将远期价格相对现货价格的升水和期货价格相对现货价格的升水称为“交割延期费”。其交割延期费理论是建立在生产者投资行为预期的基础上的，是对马歇尔短期均衡期货价格理论的发展。凯恩斯将马歇尔关于构成期货价格和现货价格差额的“生产费用”和“商业费用”概念具体化为交割期内所发生的仓储费用、折旧费用、利息支出、保险费用等各种费用，并且超越马歇尔的短期

42、均衡分析法，从一般均衡分析出发得出的结论。他认为，由于存在着价格风险和投资行为预期，导致了期货交割时远期价格高于现货价格或者期货价格高于现货价格的现象，从而产生交割延期费。凯恩斯的交割延期费理论是从生产者投资行为的角度进行推导的，但忽视了投机活动对期货价格变动的影响，所以其理论对于现实中存在的很多现象不能很好地加以解释。,2023/7/18,66,（三）随即漫步理论,随即漫步理论是由保罗.库特纳（Paul Kutna）1964年提出，他认为可以从随机理论出发来解释商品期货的短期价格行为。随即漫步理论是以有效市场理论为前提的。在一个有效的市场里，商品的现货或期货市场价格将接近于商品固有的或预期的

43、实际价值。但在一个充满不确定性的现实社会中，商品的实际价值通常是很难预测的，以致会有各种不同的推测，而各种不同的推测造成实际价格与价值之间的差异是随机的。由于期货市场是随机性市场，过去的价格变动并不能为未来价格变动提供可靠指示，因此，随即漫步理论认为，期货价格变动在短期内是随机的、不可预测的，特别是利用历史价格资料进行技术分析是不可靠的。此理论从经济学的角度分析了信息对交易者投资行为的影响，推动了期货价格理论的发展。当然，以期货市场的随机性的存在否认价格的可预测性和否认期货市场的随机性过分夸大技术分析的预测结论都是不正确的。,2023/7/18,67,（四）萨缪尔森的商品期货价格理论,萨缪尔森

44、（Paul A.Samuelson）的商品期货价格理论是其产品价格理论的组成部分，是在阐述了价格决定于供给和需求的一般原理之后，在分析商品期货市场对调整农产品的供求和价格波动上的作用基础上，提出他的商品期货价格理论。他提出了商品期货的“证券”概念，将期货与远期现货相区别，确立了标准化期货合约的证券属性，为现代期货交易理论和价格理论的发展奠定了基础。第一、其理论分析了地区间价格差异和不同时间的价格差异（季节性差异、可预见的价格波动）的产生原因，在完全市场竞争下通过期货市场达到均衡；第二、阐述了现代投机和风险理论，明确提出了投机具有稳定市场价格的功能；第三、将商品期货交易的价格变化与市场的有效性结

45、合起来。,2023/7/18,68,（五）威廉姆斯的隐性市场借贷理论,由英国经济学家威廉姆斯（Williams J.C）1986年提出，该理论认为期货市场实质上是一种隐性的商品借贷市场。威廉姆斯指出，任何一种商品和服务都有一个市场，不过为了降低整个交易成本，市场上商品的数量应在满足交易需要前提下保持尽可能少的数量。有的商品和服务没有必要在现实的、有组织的市场中交易，而可以在隐性市场上进行交易。两个有形的市场交易，一般可以衍生出一个隐性市场交易。期货市场套期保值交易是由一个由现货市场和期货市场上两笔数量相等、方向相反的交易组成。因此这两个市场交易的组合必然意味着其中包含着一个隐性的市场交易，这个

46、市场便是商品的借贷市场。现货市场、期货市场的组合也隐含着隐性的借贷市场。其理论对套期保值及期货市场的运行机制作出了更准确、更全面、更本质的解释。特别是威廉姆斯认为期货市场除了转移价格风险外，还有降低交易成本、转换成本和短缺成本等功能，为生产厂商参与套期保值提供了进一步的理论依据。,2023/7/18,69,（六）供求预期理论 预期理论以期货可以反映预期供求的变化而不是反映他们的即时价值为基本前提，由沃金（holbrook working，1958）最早提出.（七）期货定价基础 期货价格=现货价格+单位持有成本四、问题与讨论 期铜价格走势及分析（历史、未来）美元指数走势及分析（历史、未来）原油价

47、格走势及分析（历史、未来）,2023/7/18,70,第三节 期货行情分析方法,一、基本分析法（一）基本解读 1、要点 关注决定期货价格的供求因素的变化、以及影响供求变化的影响因 素，侧重于研判中长期价格走势，寻找期货市场长期均衡价格。基本分析法通过层层推导，力图分离并量化占主导地位的期货价格影 响因素，通过分析产品和金融工具的预期供给和需求及其影响因素的变 化，试图推导出其内在价值及其期货价格。找出期货市场价格和预期均衡 价格背离程度，入市交易。,2023/7/18,71,2、不足 1）罗列的影响因素能否真正起作用，程度如何？2）影响因素及数据是否真实、精准和可信？3）很少能够预知某些特定的

48、新信息对价格的影响程度。困惑：牛市信号出台的价格下跌，熊市信号出台的价格上涨。4）期货价格反映了众多投资者对价格的预期，包括理智的和非理智的、潜在的买方和卖方所有的希望、恐慌和猜测的心态，他们拥有的资源、资金的效应会影响价格的变化。5）期货价格还受不可能得到统计数据的因素或内幕信息的影响等等。,2023/7/18,72,（二）宏观经济分析（引领基本分析）,分析内容：1、宏观经济运行状况及趋势、各种经济政策及指标的解读和研判 2、以上内容对期货市场和期货价格的影响 经济周期、物价水平、汇率变动、货币政策、财政政策、产业政策等分析方法：总量分析、结构分析、对比分析常用指标：经济总体指标 需求类指标

49、 货币类指标 财政类指标 其他指标：领先指标、美元指数、商品价格指数,2023/7/18,73,（三）研究影响商品期货价格的背景信息,1、基本信息 商品自身信息，产业链信息，替代品信息 国内外经济景气度 季节性/周期性价格变动 历史价格走势 生产、消费、库存量及变化 政府政策影响 消费意愿和生产意愿 当前价格和市场利率 期货市场价格结构，正向市场和反向市场 进出口情况对供求影响等等,2023/7/18,74,2、短期影响因素,商品期货价格的上涨，导致保证金的提高与市场资金的需求 供给不利的突发事件，导致与其产量的减少 自然灾害等因素导致的农产品价格的上涨 政府宏观经济政策的调整，诸如利率政策

50、产品原材料价格变化对期货价格的影响 市场中各类未加证实的信息影响 货币供应量的增减变动 汇率的变动（美元）石油、黄金等特定商品价格的变动 各类经济指标的公布 本国和其他主要国家政府首脑、财经首长有关经济形势和政策的谈话 主流研究机构、专家对市场价格的预测等等,2023/7/18,75,经济统计数据,宏观波动是一种周期性的由萧条到复苏再到高潮的循环变动。按统计指标变动轨迹与经济变动轨迹之间的关系划分，指标变动轨迹在时间上和波动起伏上与经济波动轨迹基本一致的叫同步指标；在相同时间上的波动与经济波动部一致，在时间轴上向前平移的指标成为先行指标；在时间轴上向后平移的指标成为滞后指标。先行指标（领先指数