《收益分配》PPT课件.ppt

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1、第五章 收益分配,第一节 收益分配概述第二节 股利政策与企业价值第三节股利分配政策第四节 股票分割与股票回购,本章重点,1掌握确定收益分配政策应考虑的因素；2掌握股利理论；3掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围；4掌握股利分配方案的确定；5熟悉股票分割的含义、目的与作用；6熟悉股票回购的含义、意义与负效应；7了解利润分配的基本原则；8了解股份有限公司利润分配程序。,第一节 收益分配概述,收益分配的基本概念广义的收益分配：对企业的收入和利润额进行分配；狭义的收益分配：对企业净利润的分配。股利分配 公司制企业向股东分派股利，归属于企业利润分配。利润 企业在一定会计期间的经营成果,包括收入减

2、去费用后的差额、直接计入当期利润的利得和损失等。,利润及利润计算营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-管理费用-销售费用-财务费用-资产减值损失+投资收益+公允价值变动损益 利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出 净利润=利润总额-所得税费用,利润分配程序 计算可供分配的利润 可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润 如果可供分配的利润为负数(即亏损），则不能进行后续分配（“无利不分”原则）；如果可供分配利润为正数(即本年累计盈利），则进行后续分配。公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。按照我国现行财务和税收制度规定，企业发生的

3、年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补，下一年税前利润不足弥补的，可以延续在五年内用税前利润弥补；超过五年仍不足弥补的亏损，就只能用税后利润抵补。,提取法定公积金 法定公积金以抵减年初累计亏损后的本年净利润为基数提取百分之十列入。用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。计提任意公积金 向投资者分配利润,企业的收益分配应当遵循以下基本原则：（一）从法律角度 1按法定顺序分配的原则；根据公司法规定，股东大会或者董事会违反相关规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。

4、2非有盈余不得分配原则；目的是为了维护公司的财产基础及其信用能力；3同股同权、同股同利原则；4公司持有的本公司股份不得分配利润。,（二）从公司角度 1最大限度地保证企业价值最大化原则；注意股利政策对企业价值的影响。2既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业的长远发展原则；股利政策的基本任务之一是通过股利分配，平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长远利益、分配与增长的三大矛盾。3有利于改善资本结构的原则（资产负债率）；4有利于股价的合理定位原则；股价过高会影响股票的流动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影响企业声誉，不利于今后增资扩股或负债融资，还可能引发被收购和兼并的活动；

5、股价时高时低，波动频繁剧烈，将动摇投资者信心。5保持股利政策的连续性和稳定性原则。股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股东的生产和消费资金来源，股利的突然减少会给他们的生活带来较大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致需求减少，价格下跌。,股利分配政策 股利分配政策是以企业发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何分配而采取的基本态度和方针政策。股利分配政策的内容主要包括：（一）选择股利政策 股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的

6、发展，因此，制定恰当的股利政策就显得尤为重要。（二）确定股利支付水平 股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：(1）企业所处的成长周期；(2）企业的投资机会；(3）企业的筹资能力及筹资成本；(4）企业的资本结构；(5）股利的信号传递功能；(6）借款协议及法律限制；(7）股东偏好；(8）通货膨胀等因素。,（三）确定股利支付形式 按照股份有限公司对其股东支付股利的不同方式，股利支付可以分为不同的种类。其中，常见的有以下四类：1.现金股利2.财产股利。是以现金以外的其

7、他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。3.负债股利。是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。4.股票股利,财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，虽非法律所禁止，但实务中很少使用。,现金股利 是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。美国通常一年发放四次常规现金股利（regular cash dividend），有时发放特殊现金股利。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）；第二，公司要有足够的现金。上市公

8、司发放现金股利主要出于三个原因：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。,股票股利 是公司以增发股票的方式所支付的股利。股票股利的具体办法有送股和配股两种。送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东，如4的股票股利是指持100股的股东可无偿分到4股。配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。配股和送股的区别在于：（1）配股是有偿的，送股是无偿的；（2）配股成功会使公司现金增加；（3）配股实质上是给予老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利。,股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但

9、股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。股票股利的实施不影响：资产、负债、所有者权益总额股东持股比例影响：股数增加，每股利润、每股市价可能下降股东权益内部结构变化：股本增加（增加的股数每股面值），留存收益减少（增加的股数每股市价），资本公积增加（增加的股数每股市价增加的股数每股面值）,例如，B公司当时股票的公平市价为每股10元，发放10%的股票股利前后的资产负债表如表1和2所示。（也有的按股票面值计算股票股利）表1 发放股票股利前资产负债表（单位：万元）,表2 发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）,就股东而言，股票股利除

10、了使其所持股票数量增加外几乎没有任何价值。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因此每位股东所持有股票的市场价值总额也保持不变。,股票股利对股价的影响：送红股有可能提高股票投资者的经济效益。其根据如下：1按照我国的现行规定上市公司的股东不论是自然人还是法人都要依法承担纳税义务，持股人必须交纳股票收益(股息红利)所得税，缴纳额为股息红利的20。这样，在每次分红时要征收的税额是：所得税每股股息红利20 而上市公司发放股票股利时，股东不必承担纳税义务。2在股票供不应求阶段，在市场炒作下有利于股价的上涨。送红股增加了股东的股票数量，从而有助于提高投资者的价差收入。3送红股以后，股票的数量增加了，同时由

11、于除权降低了股票的价格，就降低了购买这种股票的门槛，改变了股票的供求关系。,股票股利的意义 1.对股东来讲，股票股利的意义为：第一，可使股东获得股票价值相对上升的利益。有些公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金；第二，发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展，盈余将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升；第三，有些国家税法规定出售股票所需交纳税率比收到现金股利所需交纳的税率低，出售股利股票，使得股东可以从中获得纳税上的好处。第四，股票股利最大缺点是由于增加了股份数，每

12、股净资产会下降。与此同时，企业发放股票股利有可能被认为是公司现金周转不灵的征兆，从而导致股价下跌。,2.对公司来讲，股票股利的意义为：第一，发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，有派发股利之”名”，而无派发股利之“实”。这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展；第二，在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价格，从而吸引更多的投资者；一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。第三，发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价

13、格。第四，发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,练 习,1某公司现有发行在外的普通股100万股，每股面额1元，资本公积300万元，未分配利润800万元，股票市价20元，若按10%的比例发放股票股利并按市价折算，公司资本公积的报表列示将为（）。A.100万元 B.290万元 C.490万元 D.300万元答案：C解析：300+10010%（20-1）=490（万元）。,2发放股票股利会对股份公司产生下列影响（）。A引起每股利润下降 B引起股东权益各项目的比例发生变化C减少未分配利润 D增加公司股本额答案：ABCD。解析：发放股票股利会使股本增加，未分配利润减少，资本公积变

14、化，但不会引起所有者权益总额的变化；发放股票股利会增加股数，在利润不变的情况下，会引起每股利润下降。,（四）股利的发放一般而言，股利的支付需要按照下列日程来进行：（一）预案公布日 上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，包括本次分红的数量、分红的方式，股东大会召开的时间、地点及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。（二）宣布日 董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通过之后，才能公布正式分红方案及实施的时间。（三）股权登记日 这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派

15、的股利，在此日之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。（四）除息日（除权日）在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。另外，由于失去了“附息”的权利，除息日的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。（五）股利发放日 在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利。,例：宝钢股份2006年度股利分配方案 10派3.5(含税)(税后派)3.15 预案公布日:2007-03-31 股东大会审议日:2007-04-26 股权登记日:2007-05-28 除权除息日:2007-05-29 派息日:20

16、07-06-01,影响股利分配的因素：（一）法律因素：为了保护债权人、股东和国家的利益，有关法律法规对企业收益分配通常予以一定的限制。包括：1.资本保全约束。它要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。2.资本积累约束。它要求企业在收益分配时，必须按一定的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在具体的分配政策上，贯彻“无利不分”原则，即当企业出现亏损时，一般不得分配利润。3.偿债能力约束。对股份公司而言，当其支付现金股利后会影响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现金股利的数额就要受到限制。4.超额累计利润约束。此约束是为了防止股东避税。,（二

17、）股东因素：股东出于自身利益的考虑，对公司的收益分配产生影响。包括：1.控制权考虑。公司的老股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。2.避税考虑。一些高收入的股东出于避税的考虑（股利收入的所得税高于交易的资本利得税），往往要求限制股利的支付。3.稳定收入考虑。一些股东往往靠定期的股利维持生活，他们要求公司支付稳定的股利，反对留存较多的利润。4.规避风险考虑。在某些股东看来，通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。5.股东的外部投资机会。,（三）公司因素：公司在确定收益分配政策时，出于长期发展

18、和短期经营的考虑，需要考虑以下因素：（1）现金流量；（2）资产的流动性；（3）投资需求；（4）筹资能力；（5）资本成本和资本结构；（6）盈利的稳定性；（7）股利政策惯性；（8）其他因素。如上市公司所处行业。,（四）其他因素：1.债务契约约束。限制条款主要包括：（1）未来的股利只能以签订合同之后的收益来发放，即不能以过去的留存收益来发放股利；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）已获利息倍数低于一定水平不得发放股利。2.通货膨胀约束。在通货膨胀时期，企业往往不得不考虑留用一定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造成的固定资产重置资金

19、缺口。,第二节 股利政策与企业价值,股利理论主要研究两个问题：一是股利的支付是否影响企业价值；二是股利的支付若会影响企业价值的话，使企业价值最大化的股利支付率是多少。一、股利政策与企业价值无关论二、股利政策与企业价值相关论,股利无关论股利分配对公司的市场价值不会产生影响。决定公司市场价值高低的是公司的投资政策。这一理论是建立在“完美且完全的资本市场”假设基础上。（1）公司投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息；（2）不存在个人或公司所得税；（3）不存在股票发行和交易费用；（4）公司的投资政策与股利决策彼此独立。,关于MM理论：在存在公司所得税情况下，股利政策与企业价值相关。,在这些

20、特定的假设条件下，MM理论认为：假如某一公司在不改变投资决策和目标资本结构的前提下，公司若要发放股利，唯一的方法是靠增发新股的方式筹得投资所需资金。发放给股东以较高的股利，那么他们就必须发行更多的股票，其数额正好等于公司的股利。也就是说，在完善的市场条件下，新股东购买股票愿付的价格必须与企业价值相一致。因此，这个活动的结果是新老股东之间的价值转移，即老股东将自己拥有的一部分资产转让给新股东，新股东则把同等价值的现金交付给老股东，企业价值保持不变。,二、股利政策与企业价值相关论 1.“在手之鸟”理论 2.信号传递理论 3.代理理论 4.所得税差异理论,股利相关论“在手之鸟”理论 由于大部分投资者

21、都是风险厌恶型，投资者更喜欢现金股利（在手之鸟），不大喜欢将利润留给公司（林中之鸟）。因此，公司分配的股利越多，市场价值就越大。这一理论对股利政策的解释存在一定的疑问。,信号传递理论 在信息不对称的情况下，可通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。以派现方式向市场传递利好信号，需要付出较高的成本较高的所得税负担、现金流量短缺、投资不足或丧失投资机会。但仍然有许多公司选择派现方式，原因是：一是声誉激励理论；二是逆向选择理论；三是交易成本理论；四是制度约束理论。,税收差异理论 由于普遍存在的税率差异及纳税时间差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标。公司应采取低股利政策。,

22、股利分配的代理理论 股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。高水平的股利支付政策在降低企业代理成本的同时增加了企业的外部融资成本。,合理的股利政策应当使这两种成本之和最小,第三节股利分配政策,剩余股利政策固定或稳定增长股利政策 固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策,一、剩余股利政策的内容和政策依据,二、固定或稳定增长股利政策的内容和政策依据,三、固定股利支付率政策的内容和政策依据,四、低正常股利加额外股利政策的内容和政策依据,小结公司股利分配政策的选择,例1：某公司成立于2007年1月1日，2007年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提

23、盈余公积均已指定用途）。2008年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2009年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2009年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。答案：所需的自有资金数额=70060%=420（万元）外部借入的资金额=70040%=280（万元）,（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2008年度应分配的现金股利。答案：在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：2008年度应分配的现金股利=净利润2009年投资方

24、案所需的自有资金额=900 420=480（万元）,（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2008年度应分配的现金股利、可用于2009年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。答案：在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：2008年度应分配的现金股利=上年分配的现金股利=550（万元）可用于2009年投资的留存收益=900-550=350（万元）2009年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350（万元）,（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2008年度应分配的现金股利。答案：在不考虑目标资本结构的前

25、提下，执行固定股利支付率政策：该公司的股利支付率=550/1000100%=55%2008年度应分配的现金股利=55%900=495（万元）（5）假定公司2009年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2008年度应分配的现金股利。答案：因为公司只能从内部筹资，所以2009年的投资需要从2008年的净利润中留存700万元，所以2008年度应分配的现金股利=900 700=200（万元）,例2.A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50%。该公司想要维持目前50%的负债比率，并想继续执行10%的固定股利支

26、付率政策。该公司在2008年的税后利润为500万元，要求：该公司2009年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资金?答案：留存收益=500（110%）=450（万元）项目所需权益融资=1200（1 50%）=600（万元）外部权益融资=600 450=150（万元）,练 习,1按照剩余股利政策，假定某公司目标资本结构为自有资本与借入资本之比为5：3，该公司下一年度计划投资600万元，本年年末实现的净利润为1000万元，则本年可用于股利分配的税后利润最多为（）万元。A625 B250 C375 D360答案：A解析：因为自有资金与借入资金之比为5：3，则资产负债率=3/8，满足下一年度计划投

27、资600万元中所需自有资金为600（13/8）=375，按照剩余股利政策，当年可用于股利分配的税后净利最多为625（1000375）万元。,历年试题,1容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（）。（2001年）A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策答案：B,2主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（）。（2000年）A剩余股利政策 B固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策 D低股利加额外股利政策答案：A,3在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策

28、是（）。（1998年）A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策答案：B,4公司采取剩余股利政策分配利润的根本理由，在于()。（1997年）A使公司的利润分配具有较大的灵活性B降低综合资金成本C稳定对股东的利润分配额D使对股东的利润分配与公司的盈余紧密配合答案：B,第四节 股票分割与股票回购,股票分割含义 股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。股票分割使每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及相互间比例也不变。思考：股票股利与股票分割的异同？,股票股利和股票分割的相同点：不影响资产、负债、所有

29、者权益总额不影响股东持股比率和股东所持有的股票的市场价值都会使股数增加，每股收益和每股市价下降股票股利和股票分割的区别：发放股票股利不影响股票面值；股票分割会使每股面值降低发放股票股利会改变股东权益内部结构，但股票分割不会影响股东权益内部结构,尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般情况下，在公司暴涨且预期难以下降时，采用股票分割的办法降低股价；在股价上涨幅度不大时，通过发放股票股利将股价维持在理想的范围内。,股票分割的作用主要有：1.股票分割会使公司股票每股市价降低，买卖该股票所必需的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，并且可以使更多的资金实力有限的潜在投资者变

30、成持股的股东。因此，股票分割可以促进股票的流通和交易。2.股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心（成长中公司所为）。3.股票分割可以为公司发行新股做准备。公司股票价格太高，会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。4.股票分割有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。5.股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。,例：某公司本年实现的净利润为2500万元，资产合计2800万元，年终利润分配前的股东权益项目资料如下：,公司

31、股票的每股现行市价为35元。要求：计算回答下述互不相关的问题。,（1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利的金额按现行市价计算，计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。答案：发放股票股利后的普通股股数=200（1+10%）=220（万股）发放股票股利后的普通股股本=2220=440（万元）发放股票股利后的未分配利润=840-3520=140（万元）发放股票股利后的资本公积=160+（35 2）20=820（万元）,（2）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利的金额按现行市价计算，并按发放股票股利前的股数派发每股现金股利0.2元。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数

32、额。答案：发放股票股利后的普通股股数=200（1+10%）=220（万股）发放股票股利后的普通股股本=2220=440（万元）发放股票股利后的资本公积=160+（35-2）20=820（万元）现金股利=2000.2=40（万元）利润分配后的未分配利润=840-3520-40=100（万元）,（3）如若按1股换2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。答案：股票分割后的普通股股数=2002=400（万股）股票分割后的普通股股本=1400=400（万元）股票分割后的资本公积=160（万元）股票分割后的未分配利润=840（万元）,股票回购（一）股票回购及其法律规定 股票回购，是指上

33、市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。我国公司法规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外（第143条）：1.减少公司注册资本；2.与持有本公司股份的其他公司合并；3.将股份奖励给本公司职工；4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。,公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。依照第（三）项规定收购的本公司股份，不得超

34、过本公司已发行股份总额的5%；用于收购的资金应当从税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。思考：法律为什么要作出这样的规定？,（二）股票回购的影响1.股票回购对上市公司的影响(1）股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的后续发展。(2）公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。(3）股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。(4）股票回购容易导致公司操纵股价。公司回购自己的股票，容易导致其利用内幕消息进行炒作，或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范

35、化，使投资者蒙受损失。,2.股票回购对股东的影响 对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性。因为股东对公司派发的现金股利没有是否接受的可选择性，而对股票回购则具有可选择性，需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东则可继续持有股票。如果公司急于回购相当数量的股票，而对股票回购的出价太高，以至于偏离均衡价格，那么结果会不利于选择继续持有股票的股东，因为回购行动过后，股票价格会出现回归性下跌。（三）股票回购的方式股票回购包括公开市场回购、要约回购及协议回购三种方式。,（四）股票回购的动机1.提高每股收益；2.替代现金股利的发放，起到分配超额现金的作用

36、；3.改善公司的资本结构；4.传递公司的信息以稳定或提高公司的股价；由于信息不对称和预期差异，证券市场上的公司股票价格可能被低估，而过低的股价将会对公司产生负面影响。因此，如果公司认为公司的股价被低估时，可以进行股票回购，以向市场和投资者传递公司真实的投资价值，稳定或提高公司的股价。,5.防止敌意收购 股票回购有助于公司管理者避开竞争对手企图收购的威胁，因为它可以使公司流通在外的股份数变少，股价上升，从而使收购方要获得控制公司的法定股份比例变得更为困难。6.满足认股权证的行使 在企业发行可转换债券、认股权证或施行经理人员股票期权计划及员工持股计划的情况下，采取股票回购的方式既不会稀释每股收益，又能满足认股权的行使。7.满足企业兼并与收购的需要 在进行企业兼并与收购时，产权交换的实现方式包括现金购买及换股两种。如果公司有库存股，则可以用公司的库存股来交换被并购公司的股权，这样可以减少公司的现金支出。,