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1、,作者：何心 桂乔 刘璇 王浩宇 易伯海指导老师：刘燕,Part1 基础分析Part2 技术分析(风险提示：文章内容纯属本小组成员个人观点，仅供参考，并不构成投资建议。)Part3 投资决策,目录：,公司简介：1987年，招商银行作为中国第一家由企业创办的商业银行，以及中国政府推动金融改革的试点银行，在中国改革开放的最前沿-深圳经济特区成立。2002年，招商银行在上海证券交易所上市；2006年，在香港联合交易所上市。成立二十多来，招商银行秉承“因您而变”的经营服务理念，不断创新产品与服务，成为中国第六大商业银行，跻身全球前100家大银行之列，并逐渐形成了自己的经营特色和优势。,资产负债表分析,

2、招商银行的总资产规模增长非常迅速，从2006年的266.31亿元到2005年的733.98亿元，增长了1.76倍，流动资产的增长速度与整个资产规模的增长速度基本持平，而长期投资和固定资产的增长幅度和速度远远低于总资产的增长。,流动资产的比重占整个资产的70%，固定资产从2006年的50亿增加到2010年的62亿，长期投资占比也呈现逐年下降的趋势。然而在长期资产中，中长期贷款和逾期贷款的比重虽然不大，但发展速度非常快，在整个资产规模的扩张中，中长期贷款和逾期贷款一直保持很高的增长态势。,流动性比率分析 流动性比率和存贷款总量结构在正常区间值以内，但中长期贷款比率和流动性资产对全部存款的比率偏高，

3、,安全性比率分析 招商银行的资本与资产的比率从2006年到2010年一直不高，在之间，低于国际通行的。资本与贷款的比率，国际上认为在0.15左右为宜，而招商银行也是远低于国际标准的。,利润表分析,表6 主营业务收入结构表,招商银行的业务收入构成中利息收入仍是最重要的组成部分，但手续费收入的增长速度也比较快，,表7 招商银行盈利性比率表,从2006年到2010年，总体上招商银行的盈利指标一直比较稳定，净利润率从2006年的13.64%增长到2010年的15.68%，资产利润率从0.87%增长到0.99%，而净资产收益率由27.97%下降到15.93%。净资产收益率在2007年下降了将近10个百分

4、点，,上市银行比较表,表8 上市银行净利润率比较表,表9 上市银行资本收益率比较表,表10 上市银行总资产利润率比较表,表11 上市银行总资产周转率比较表,提示：权益乘数=资产总额/股东权益=1/(1-资产负债率)=1/(1-负债总额/资产总额)*100%总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额=主营业务收入/（期末总资产（上一期的总资产）+期初总资产（本期的总资产）/2,杜邦分析,1月，第二届英国金融时报“中国世界级品牌调查”在京揭晓，招行入围“金融时报FT中国世界级品牌”。据金融时报发布，招行“品牌价值“和“优质品牌”两项在中国30个入围企业排名中，均名列1月21日，由华夏时报社、CCTV

5、财经联合主办的金蝉奖揭晓评选结果，我行荣膺“最佳私人银行”。1月22日，由和讯网主办的“第七届中国财经风云榜”在京公布评选结果，我行同时荣膺6项大奖：2009年度最受欢迎银行业品牌奖、2009年度中国银行业杰出服务奖、2009年度最佳财富管理品牌、2009年度中国最佳私人银行、2009年度最佳理财产品发行银行、2009年度最佳现金管理银行。2月5日，由钱经杂志社、中国主流媒体理财联盟主办的“2009年度第三届理财总评榜”在京公布评选结果，同时荣膺三项大奖：最佳财富管理机构奖、最佳理财公益活动奖、最具潜力私人银行奖。2月8日，私人银行在欧洲货币“最佳私人银行与财富管理”年度评选中，蝉联“中国区最

6、佳私人银行”大奖。这是私人银行业务在中国区的唯一一个综合性奖项，综合评价了所有在华开办私人银行业务的中外资银行的服务能力。4月13日，在南方周末报系名牌杂志举办的2009年度十大经营年度盛典上，马蔚华行长荣膺“2009年度十大精英”。5月20日，英国金融时报与罗兰贝格管理咨询公司联合发布了“2010英国金融时报中国银行业成就奖”榜单，我行成为唯一一个荣获两项大奖的银行，一举摘得“最佳商业银行”、“最佳零售银行”两项殊荣。5月30日，第十届亚太华商领袖论坛在海口拉开帷幕，我行荣获“2010亚太最具社会责任企业大奖”，我行马蔚华行长荣膺该次评选活动最高级别奖项“2010亚太最具社会责任感华商领袖卓

7、越贡献大奖”。,Reputations,Competitive ranking市场排名 59 行业排名 7,影响公司增长因素：一、宏观分析 2011 年宏观调控的基调应定位于“控通胀、调结构、促内需、稳增长”。总体上，2011 全年 GDP 增长保持在 9左右，CPI 涨幅控制 目标可能为 4。在这种背景下，2011 年中国银行业会继续保持平稳发 展的势头，利润增速可能达到 25，商业银行经营结构调整和发展方式转变的步伐会有所加快。但是，资产业务的发展会受到抑制，资产质量问题也会有所暴露。2011 年是“十二五”的开局之年，外部环境总体向好发展，国内投资、消费有望实现较快增长。在这种趋势下，尽

8、管货币信贷的投放会有所收缩，但由于外部因素的影响造流动性仍将保持充裕，银行业的发展整体上会保持相对稳定。,二、行业分析-SWOT 模型S：具有良好的规模效益，资本结构合理。“新世纪、新形势、新服务”的营销口号。招商银行已经成为国内著名的金融品牌，坚持“科技兴行”。市场细分与差异化服务。W：资产负债结构不很合理。同业竞争加剧，面临市场份额缩小的威胁。金融创新优势前景不容乐观,业务结构有待优化。O：我国宏观因素运行良好。国家经济已经规范化、灵活化。股份制上市银行发展迅速。招商银行经营管理水平优势明显，成长性在银行业中最高 银行客户范围不断扩大，业务朝多元化发展。T:外资银行进入。国有银行竞争力加强

9、。整个行业专利保护意识差，创新能力低。银行业务多元化程度不高。行业转换成本低，替代品数量多,五力模型:第一、进入壁垒，招商银行通过安全网上银行、ATM、信用卡、一卡通和手机银行等高科技的手段为其他的进入者设置了较高的进入壁垒。第二，现有竞争，利用科技手段建立起来的高效、低成本的信息系统为自己与其他竞争银行取得了成本优势，从而取得了竞争优势。第三，替代品，因为领先于全国的安全网上银行，信用卡和手机银行的业务，为大量的老顾客提供了切实的便利，使他们舍不得抛弃招商，提高了转换成本从而降低了替代品带来的危机。第四，买方力量，因为高效便捷的信息服务，积分优惠，增加了顾客的忠信度，从而削弱了买方力量。第五

10、，卖方力量。通过领先的信息系统，招商银行降低了自己的成本，从而实现了成本的优势。相对于其他的行业，银行业的卖方就在于公司自己的内部的力量。,公司治理情况综述,公司治理存在的问题及原因,（一）进一步发挥董监事会专门委员会作用，提高决策效率。,（三）完善监事会对高级管理人员离任审计的办法。,（四）有特色的公司治理做法,（二）加快建立和完善长期激励机制。,公司策略,(一)网络银行的优势（二）抓住时机及早取得了网络银行中的领先地位(三)做大中间业务，改善盈利结构,增长率计算,增长率影响因素：规模因素：招行2010年的净利润是152亿，工行为820亿，招行增长到5.4倍会达到现在工行的规模，宏观经济：未

11、来10年GDP如保持8%以上增长，2001-2011年平均的M2增长率16%。（其实货币发行量远超GDP增长，所以长期来说通胀是大概率，通缩是暂时的），就是说银行系统的货币增量就有16%,再加上银行系统的货币乘数效应。如果还是利率管制，利差能保持住。银行的业绩保持2倍GDP增长还是大概率。利率市场化：利率市场化导致利差缩小，会影响原有的增长率。从2001年以来的毛利差在3%以上。如果这个不能保证，银行股的价值会大大降低。,现金流估价模型-折现值现金流模型,DCF 模型估值步骤：权益自由现金流量=税后净利润-净投资（1-资产负债率）（其中，净投资=营业活动资产增加+资本支出-折旧 资本支出=长期

12、资产净值的变动+折旧和摊销）根据2010年年报报表测算：资产负债率=124256800/131055200*100%=94.81%净投资=总投资-折旧摊消=22421400（万元）FCFE=净利润-净投资*(1-资产负債率)=360629.34（万元）招商银行 2008 年报 2009年报 2010年报 2011中报 净利润 393,038.30 710,752.60 1,524,300.00 1,324,500.00 净投资 11,463,336.30 16,513,991.10 22,421,400.00 8,937,900.00 资产负债率 96.64%94.09%94.81%94.45

13、%FCFE 7,870.20 265,224.27 360,629.34 828,446.55公司价值=FCFE折现系数假设招商银行永续增长率g=8%，则根据公司价值模型，招商银行公司价值为25592797.16（万元）目前招商银行总股本为2593100万股,则招商银行每股价值应为9.86元。,股票内在价值：财务数据2008年末 总股本(万)每股收益(元/股)1470377 0.2672009年末 净利润(万)每股收益(元/股)净利润增长率 710752 0.483 81%2010年末 净利润(万)每股收益(元/股)净利润增长率 1524300 1.037 114%2008-2010平均净利润

14、增长率G：98%，当G50%时取50%2008-2010平均每股收益E：0.596 流通前相对于G的参数M：352010中国GDP增长率g:10%股票内在价值：P=E*M*（1+G）N/(1+g)N=0.596*35*(1+50%)2/(1+10%)2=38.78元p=P*70%=38.78*70%=27.14元2010年600036招商银行的股票内在价值为38.78元，合理买入价格为27.14元。2010年600036招商银行的股票价格区间为15.00元46.33元。综上所述：2011年，当市场价格低于27.14元，买入，当股票价格高于38.78元，卖出。,选择相对估值,选择相对估值法，每股

15、9.05元我们根据全球主要银行中选择分析样本，通过分析得出ROE-PB关系式：PB=1.158+0.039乘以ROE再将招商银行2011年预测的平均净资产收益率27.52%代入计算，得出PB位2.23倍。再次，由于境内上市银行的高增长型，PB估值水平相对境外银行有30-40%左右的溢价。综合考虑各种因素，我们给予招商银行相对境外溢价35%的PB值，即招商银行的PB=2.23乘以1.35=3.01倍。由此可以计算出招商银行2011年底估值水平为9.05元/股，其对应的2011年动态PE为10.94倍。,回目录,NOPAT（税后净营业利润）=净销售收入-经营费用-税经济增加值(EVA)税后净营业利

16、润（NOPAT）资本成本（cost of capital）经济增加值(EVA)税后净营业利润（NOPAT）资本资本成本率（WACC）,EVA计算,：,P/E估值表,日线上看，只有11月22日可勉强买入，其余时间点丝毫没有买入理由。当天kdj出现金叉，macd绿柱开始缩短，但ma系统依然空头排列，同期大盘也正处于下跌趋势当中，所以即使这一天也达不到买入条件。无奈选择10月份的行情进行分析。,周期为30分钟线，另，股票交易手续费，由于其主要组成部分佣金不确定，遂忽略不计。,Buy1：,处于低位的相对三角形整理结束，一根均线跳空突破四条均线，成交远大于前期平均水平，定性为有效突破，macd、kdj出

17、现金叉。但离ma太远，压力位受阻明显，耐心等待回踩。,接下来的几个k线皆为缩量回踩，分别在ma5，ma10，ma20上建仓10%，20%，30%，当股价回踩ma60时，大胆满仓。一方面，股价已接近有效突破的平台，回踩接近尾声，另一方面，ma60为生命线，趋势也已从下降转为横向。建仓结束时间：10.11下午三点。如若下一交易日有效跌穿ma60，则止损。11.25x10%11.19x20%11.12x30%11.08x40%平均建仓成本为11.131元建仓完成之时，收盘价为11.30元，收益率=1.518%,Sell 1：,该时间点为10.18上午十点，股价与同期macd出现顶背离，股价跳空至ma

18、5、ma10之下，且5日均线拐头向下，成交量萎缩，继续上涨动能枯竭，空中加油后出现再度上涨概率不大。收盘价为11.80，斩仓止盈。此时收益率=6.01%。当股价调整至ma60价位时再次三成仓位入场。,Buy 2,股价调整至ma60价位，三成资金入场。待股价继续调整至强支撑位或向上脱离均线密集区，继续加仓。,强支撑位11.41加仓至六成。若股价有效跌破支撑位，则斩仓止损；若股价向上有效突破ma60，则加至满仓。,一根大阳线脱离均线密集区，成交量放大明显，ma、macd、kjd纷纷出现金叉，有效突破ma60，加至满仓。此时为10.21上午十点半，建仓结束。若股价再次有效跌破ma60，则止损。11.

19、55x30%11.41x30%11.73x40%平均建仓成本=11.58元收盘价为11.73，收益率=1.30%。加上前一波交易，此时总收益率=7.31%,此时为10.31下午三点，十月份结束，收盘价为12.10元，继续持仓。当股价有效跌破ma60或rsi、macd出现顶背离后斩仓止盈。截至此刻，第二波持有的收益率=4.49%。十月总收益率=10.50%。同期大盘上涨幅度为4.45%。,Discussion on the Investment Decisions 有关投资决策,一Compare the merits and weakness of fundamental analysis an

20、d technical analysis,（一）基础分析 长处：在于其科学性，它的因果关系明确，结论也是明确的（至少理论上是如此）。短处：一是供求规律在具体运用时，要求操作者具有极高的专业理论修养（严格来说是这 是经济学家的工作，普通参与者显然不具备如此素质）。二是基础分析要求拥有完备的即时资料（包扩对象市场的信息，及任何内幕消息，参与者的情绪变化乃至他们的错觉等）。（二）技术分析则以预测市场价格变动为目的，对技术指标及图表进行研究，分析股票过去价格与成交量，前提是：股价反映市场所有信息；价格变动有规律；历史会重演。基础分析侧重于选股，适用于中长线操作。技术分析侧重于决定买卖时机，对短线操作有

21、较大帮助。说白了，技术分析其实也就是经验的总结，“感觉”来源于切身的经验，而技术分析（图表分析，技术信号分析两部分），正是成千上万参与者数百年心与血的结晶。三个理由：（1）：在它的各种理论体系当中，从定义到规则，都带有明显的经验总结色彩，不具备严格的科学特征，有时甚至难以经受仔细的推敲。（2）：它的理论花样繁多，几乎每位技术分析者都有自己的一套，各种技术理论之间联系较弱，难以成为一套完整的理论体系。(3):它的理论不仅限于对市场的单向分析，而且还有对如何适应市场进行实际操作的内容，资金管理，交易策略等。（三）技术分析与基础分析的区别：技术分析主要研究市场行为，基础分析则集中考察导致价格涨落或持

22、平的供求关系。两派试图解决同样一个问题，即预测价格变化的方向，只不过着眼点不同。基础派研究市场运动的前因，而技术派则研究其后果。大多数参与者要么说自己是技术派、要么说自己是基础派，实际上不少人都两手兼备。在很多场合，图表的预测和基础分析南辕北辙，当一场重要的市场行为开始时，市场常常表现得颇为奇特，从基础方面找不到理由，而技术分析早已在市场上发生作用。而技术派往往非常自信，当大众常识与市场变化牛头不对马嘴时，也能“众人皆醉我独醒”应付自如，他们不愿也没有必要坐等，丧失良机。从定义上说，技术派已经容纳了基础因素。图表分析抄了基础分析的近道，反过来却不然。基础分析不包括价格变化，如果说单独用技术分析

23、买卖期货、股票还可以的话，如果不理会市场的技术特点，只利用基础分析来做交易，那就行不通。,The eventual driving force of the market price movement,正如上一部分中我们分析得到的，目前市场中，股票分析有两派，一派是“基本面派”，另一个是“技术派”，而且两者在相互争论，都认为自己的分析方式在市场中最有效。实际，两者之争之处都没有把握根源。只有从本质上理解了一样东西，才能做出正确的判断和选择。要弄明白两者的根源就得从股市参与者的利润来源入手。“股价波动差”是你参与股票交易的唯一利润来源。有人会说，那还有送股分红呢！但你想想，只有通过股价填权你才拿

24、到了这部分分红。可想而知，即使一个公司的财务分析结果再好，“主导力量”也只有通过运作股价才能获取利润。那些“基本面”只是“主导力量”编故事的题材罢了！而股价的波动又由市场供求关系决定的。因此，结合我们自己的经验与观察，我们认为买卖强度、供求关系是决定股票价格波动的最终因素。,The importance of creating the winners states of mind,（一）买前细心研究股票。（二）买入之后对自己要有信心。（三）持有股票要有耐心。（四）卖出需要决心。（五）空仓需要恒心。股市谚语“买、卖、歇”，只有知道什么时候该做、什么时候不该做，该做的时候做什么，怎么做，并能够控制

25、自己的交易欲望的股民才能称之为成熟的股民，才有机会在市场中获利，这才是成功投资者的心态。,The classical philosophies create the winners sates of mind 浅谈孙子兵法与成功投资者心态,孙子说“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”意思是但凡胜利者都是先测度好有几分胜利的把握，再去打仗；而失败者不管三七二十一，打了再说。正如投资，在买入前就要想好退出的策略，依据逻辑判断是否是很好的投资时机，出现意外情况如何处理。成功的投资者不打无把握之仗。孙子说“善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。不可胜在己，可胜在敌”。意思是最会打仗的也只能保证自己不败

26、，却未必一定能战胜敌人。最后胜败取决于敌人是否犯错。所有人都被自己打败。索罗斯巴菲特都在寻找市场错误，果断出手。成功投资者能在熊市中保存实力，不犯致命错误孙子说“故善战者，求之于势，不责于人，故能择人而任势”，意思是战争获胜靠“势”，然后是择人。投资同样需把握趋势，趋势投资法更符合中国国情。择股当然重要，但趋势不利时，好股票未必能让你赚钱。根据市场整体估值、货币松紧等逻辑把握大势。耐心等待时机全力出击优质个股 孙子说“兵无常势，水无常形”，用兵打仗要顺其自然又变幻莫测，投资亦然。不存在永远有效的投资法则。说价格低于价值时买入，但价值亦不永恒，公司估值本来就是一门艺术而不是科学。商业模式、管理模式、宏观环境都在变，僵化的策略很危险。用严格纪律保证少犯错误，势来再战。孙子说“知可以战与不可以战者胜，识众寡之用者胜”，意思是懂得什么条件下可战或不可战，懂得兵多兵少不同用法的，能取胜。投资成功关键与否亦在于知道何时重仓何时轻仓，量比价更重要，不要得意低价买到好股票，量是多少？增仓减仓的节奏如何？低手靠运气，高手靠逻辑和知识。,谢谢观赏！,