《建筑经济》PPT课件.ppt

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1、,第二章 建设项目融资2.3 资金筹借2.4 资金成本2.5 资金结构2.6 融资风险分析,s,2.1融资主体,考虑因素：项目规模和行业特点，与既有法人资产、经营活动联系，既有法人财务状况，项目自身盈利能力等以既有法人为融资主体的情况：1）既有法人具有融资和承担融资责任的经济实力2）项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切3）项目盈利能力差，但对企业持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金,s,2.1融资主体,以新设法人为融资主体的情况：1）拟建项目投资规模较大，既有法人不具有为融资和承担融资责任的经济实力；2）既有法人财务状况较差；且项目与既有法人经营活动联系不密切；3）

2、项目自身具有较强盈利能力，依靠自身资金流量可以按期偿还债务,s,2.2资金来源,资金来源与通道主要渠道有：(1)企业自有资金公积金和未分配利润等(2)国家财政资金主要形式有：直接拨款，补贴等(3)银行信贷资金(4)非银行金融机构资金信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、证劵公司、租赁公司等机构资金(5)其他企业资金(6)居民个人资金,s,2.3资金筹借,1）股东直接投资包括：国家投资机构入股、企业入股、个人入股以及基金投资公司入股构成：国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金2）股票融资通过发行股票在资本市场募集股本资金公募（公开发行），在证券市场上向社会公众公开发行股票私

3、募（不公开发行或内部发行），股票出售给少数特定投资者优点：a.资本具有永久性，没有到期日b.没有债务负担c.股票预期收益较高，容易吸收资金,s,2.3资金筹借,2）股票融资缺点：a.投资者角度，风险较高，投资报酬率要求较高；b.筹资者角度，股利从税后利润中支付，股票发行费用较高3）银行贷款（1）商业银行贷款以盈利为目的，从事信贷资金投放分为国内商业银行贷款和国际商业银行贷款国内商业银行贷款手续简单、成本较低,s,2.3资金筹借,3）银行贷款（2）政策性银行贷款按国家产业政策或政府决策进行投融资活动的金融机构，不以利润最大化为经营目标可为特定企业提供政策性银行贷款我国政策性银行有：国家开发银行中

4、国进出口银行中国农业发展银行等政策性银行贷款一般期限较长，利率较低,s,2.3资金筹借,3）银行贷款（3）优点：a.融资速度快融资仅需借贷双方协商，程序简单b.融资弹性大融资合同主要条款可通过协商决定，有比较大的弹性c.资金成本低借款利息比债券利息低，同时利息允许税前支付，具有避税作用（3）缺点：a.风险大借款须定期还本付息，财务风险加大b.限制条款较多借款合同都有限制条款如：定期报送有关财务报表、不准随意改变借款用途等c.融资数量有限,s,2.3资金筹借,4）外国政府贷款一国政府向另一国提供具有援助或部分赠予性质的低息优惠贷款外国政府银行贷款主要有：日本国际协力银行贷款、日本能源贷款、美国国

5、际开发署贷款、加拿大国际开发署贷款，以及德国、法国等国政府贷款特点：a.在经济上带有援助性质，期限长，利率低，甚至无息一般年利率为2%-4%，还款平均期限为20-30年，最长可达50年b.贷款限定用途如：支付从贷款国进口设备，或某类项目建设,s,2.3资金筹借,5）国际金融组织贷款国际金融组织按照章程向其成员国提供的贷款（1）国际货币基金组织贷款限于成员国财政和金融当局，贷款用途限于弥补国际收支逆差或国际支付期限为1-5年（2）世界银行贷款特点：a.贷款期限较长：一般为20年，最长达30年，宽限期5年；b.贷款利率低于市场利率c.世行通常只提供项目货物和服务的外汇部分，约占项目总额的30%-4

6、0%，个别项目可达50%d.货款程序严密，审批时间较长一般需一年半到两年时间,s,2.3资金筹借,5）国际金融组织贷款（3）亚洲开发银行贷款分为硬贷款、软贷款和赠款硬贷款亚行普通资金贷款，贷款期限为10-30年，含2-7年宽限期贷款利率为浮动利率软贷款（优惠利率贷款）亚行开发基金贷款，贷款期限为40年，含10年宽限期不收利息，仅收1%的手续费贷款只提供还款能力有限的发展中国家赠款资金技术援助特别基金提供,s,2.3资金筹借,6）企业债券依证券法和公司法等法律法规发行、在一定期限内还本付息债券如三峡债券、铁路债券等适用于资金需求大，偿债能力强的项目优点：筹资对象广、市场大资金成本低（利率）保证公

7、司控制权等缺点：发债条件严格、手续复杂融资风险高，发行费用较高,s,2.3资金筹借,7）租赁融资将租赁物品所有权与使用权相分离，以使用权投入项目的信贷方式优点：a.迅速获得所需资产集“融资”与“融物”于一体，使企业快速生产能力b.融资限制少c.免遭设备陈旧过时的风险d.税收利益租金费用在税前支付缺点：成本较高租金总额通常高于设备价值30%定期支付固定租金，有债务负担不能享受设备残值,s,2.3资金筹借,准股本资金 既有资本金性质、又有债务性质的资金1）优先股股票兼具资本金和债务资金特点的有价证券特点：有固定的数额或比率（高于银行贷款利息）股息不随公司业绩好坏而波动，并先于普通股股东领取股息优先

8、股不参与公司红利分配，持股人没有表决权相对于其他债务融资，通常处于较后的受偿顺序，且股息在税后利润中支付在项目评价中优先股股票视为项目资本金,s,2.3资金筹借,2）可转让债券可在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券，兼有债券和股票的特征特点：a 债券性可转让债券也有规定的利率和期限b 股权性转换成股票后，持股人由债权人变成股东，可参与企业经营和管理c 可转化性按规定可转让债券可以转化成股票也可以直到收取本金和利息可转换债券利率一般低于普通债券利率项目评价中可转换债券应视为项目债务资金,s,2.3资金筹借,利用企业留存收益融资包括盈余公积金、公益金和未分配利润主要优点a.不发生筹资

9、费b.企业股东可以获得税收上的收益股东分红要发生个人所得税适当利用留存收益，少发股利，股票上涨，股东获得收益c.属于权益融资，不增加债务风险主要缺点：a.保留留存收益过多，股利支付太少，不利于股票价格上涨b.受到企业股利分配政策影响,s,2.4资金成本,资本成本又称为资金成本，是指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。资金成本包括资金占有费和资金筹集费两部分内容。资金占有费是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价,如:向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。资金筹集费是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用,如:向银行支付的借款手续费,发行股票、债券需支付的发行费等。,s,2

10、.4资金成本,K=D/（P-F）或：K=D/P(1-f)K资金成本率D资金占用费P筹资金额f筹资费用率F资金筹集费,s,2.4资金成本作用,资金成本在企业筹资决策中的作用：（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准（4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数,s,2.4资金成本作用,资金成本在投资决策中的作用：资金成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。（1）在利用净现值指标决策时,常以资金成本作为折现率。（2）在利用内部收益率指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率。,s,2.4资金成本

11、,我们关心的成本是税后成本。税后成本可以更好地与项目未来产生的现金流相匹配。资本成本可区分为个别资本成本、加权平均资本成本以及边际资金成本。,s,2.4资金成本,（1）债券成本计算 因而对于一次还本分期付息的债券而言，其成本的计算公式为:I（1T）Bi(1T)Kb B0（1f）B0（1f）式中:Kb债券成本；I债券每年支付的利息；T所得税税率；B债券面值；B0按发行价确定的债券筹资额；i债券票面利率；f债券筹资费率。,s,2.4资金成本,例题某企业发行面值1 000元的债券10 000张,发行价为每张1 050元,期限10年,票面利率5,每年付息一次,发行费率为3,所得税率为40,计算该债券的

12、资金成本。1 0005（140）Kb 1 050（13）2.95,s,2.4资金成本,（2）长期借款成本长期银行借款成本的计算基本与债券一致。其计算公式为:I（1T）Li(1T)Kl L（1f）L（1f）式中:Kl 银行借款成本；I银行借款年利息；L银行借款总额；T所得税率f银行借款筹资费率。,s,2.4资金成本,由于银行借款手续费很低,上式中的f常可忽略不计,则上式可简化为:Kl i（1T）,s,2.4资金成本,例题某企业取得长期借款100万元,年利率10,期限3年,每年付息一次,到期一次还本,筹措借款的费用率为0.2,企业所得税率为33,计算这笔借款的资金成本。10（133）Kl 10.2

13、 6.71简化计算为:Kl 10(1-33)6.7,s,2.4资金成本,上述计算债务成本的方法比较简单，但是缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算债务成本的。,s,2.4资金成本,（3）优先股成本企业发行优先股股票筹资也需支付筹资费用。且优先股股息率事先确定，需定期支付股息。优先股成本属于权益成本，由于优先股没有到期日，因此其成本可计算如下:kP=DP/P0kP=DP/P0(1f)（考虑了筹资成本）优先股股利是在税后支付，故这一成本不能进行税收调节，通常优先股的成本大于债务成本,s,2.4资金成本,假定(BW)发行了优先股，面值$100,每股股利$6.30,现每股价格为

14、$70.（筹资费用略）kP=$6.30/$70kP=9%,s,2.4资金成本,（4）普通股成本普通股成本属权益资金成本，权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，由税后净利支付，不能抵减所得税。常用方法：股利增长模型法(评价法)资本资产定价模型法,s,2.4资金成本,（4）普通股成本,1.稳定增长模型 简化为:ks=D1/P0（1-f）+g假定股利按 g 永远增长.,s,2.4资金成本,普通股成本计算假定(BW)发行的普通股 现行市价为$64.80/股 上一期的股利为$3/股,g为8%.筹资费率为3%.ks=D1/P0（1-f）+g ks=($3*1.08)/$64.80(1-3%)+.08ks

15、=.0515+.08=.1315 or 13.15%,s,2.4资金成本,（4）普通股成本,2.资本资产定价模型法普通股成本,ks,等于在市场均衡下投资者要求的报酬率.这种风险-收益关系可用证券市场线(SML)来描述.ks=Rs=Rf+(Rm-Rf)j,s,2.4资金成本,用CAPM计算ke假定(BW)的 beta 为1.25.Julie Miller认为 Rf=4%，Rm=11.2%，则 ks=Rf+(Rm-Rf)j=4%+(11.2%-4%)1.25 ks=4%+9%=13%,s,2.4资金成本,普通股计算方法比较稳定增长模型13.15%C A P M 13%一般来说，两种方法计算出的结果

16、会不一致.,s,2.4资金成本,（5）留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东，股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质是对企业追加投资，因此也有资金成本。它的资金成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股成本计算基本相同，只是不考虑筹资费用。,s,2.4资金成本,股票收益率加增长率方法：kr=Dc/Pc）+GKr-留存收益成本,s,2.5资金结构,资本成本 是各种类型融资的预期报酬率综合资本成本是各单独的预期报酬率（成本)的加权平均，一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，又称加权平均资本成本。,s,2.5资金结构,加权平均资金成

17、本以各种资金的比重权数为比较融资方案的资金成本计算公式,加权平均资金成本；,第j种个别资金成本；,第j种个别资金成本占全部资金的比重（权数）,s,2.5资金结构,例某公司为扩大生产规模，拟增发200万股新普通股，每股发行价格为10元，发行费率4%；同时，公司现有留存收益300万元，预计当年股利率为10%，同时估计未来股利每年递增3%，试求普通股成本与留存融资成本,解：发行普通股成本为：,s,2.5资金结构,留存收益成本为：,s,2.5资金结构,例某公司账面反映的现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2500万元、长期债券3000万元、优先股1500万元、普通股2000万元、留存收益100

18、0万元；各种资金的个别资金成本分别为5%、6%、11%、14%和13%。试计算该公司的综合资金成本。,解：1、计算计算各种资金在全部资金中的比重长期借款资金比重：长期债券资金比重：优先股资金比重：普通股资金比重：留存收益比重：,s,2、利用公式计算出综合资金成本,2.5资金结构,s,2.5资金结构,例某拟建项目有三个可行的筹资方案，有关数据见表，试确定最优筹资方案,s,2.5资金结构,解（1）计算每个方案中各种来源资金的比重方案A中，普通股占：优先股占：长期借款占：长期债券占：同理，方案B中各种来源资金的比重分别为40%、20%、30%、10%；方案C中各种来源资金的比重分别为35%、15%、

19、30%、20%。（2）计算各方案的综合资金成本。（3）从计算结果来看，方案B综合资金成本最低（9.9%）,s,2.6融资风险分析,融资风险分析在融资方案分析中，应对各种融资方案的融资风险进行识别、比较，并对最终推荐的融资方案提出防范风险的对策应重点考虑的风险因素：1）资金供应风险指项目实施过程中由于资金不落实，导致建设工期延长，工程造价上升，使原定投资效益目标难以实现的可能性为防范资金供给风险，必做好资金来源可靠性分析在选择股本投资时，应当选择资金实力强、既往信用好、风险承受能力强的投资者,s,2.6融资风险分析,应重点考虑的风险因素：2）利率风险指由于利率变动导致资金成本上升，给项目造成损失

20、的可能性无论采用浮动利率还是固定利率都存在利率风险，为了防范利率风险，应对未来利率的走势进行分析，以确定采用何种利率。3）汇率风险指由于汇率变动给项目造成损失的可能性为了防范汇率风险，外汇数额较大的项目应对人民币的汇率走势、所借外汇币种的汇率走势进行分析，以确定借用何种外汇币种以及采用何种外汇币种结算,s,2.6融资风险分析,风险规避1.现金性融资风险规避注重资金占用与资金来源的合理搭配，尽可能使借款周期与生产经营周期相匹配；选择股本投资时，应当选实力强、既往信用好、风险承受能力强的投资者；借用国内外银行资金时，确定应采用的利率方式。2.收支性融资风险规避优化资金结构，总体上减少收支风险，在企业出现严重的经验亏损时，实施债务重组，降低收支性融资风险,s,习题,P 19 一、二、三,s,谢谢！,