一章证券投资分析.ppt

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1、第八章 证券投资分析,本章内容,证券投资分析概述证券的投资价值 宏观经济分析 行业分析 公司分析 证券市场的发展阶段与制度分析,第一节 证券投资分析概述,证券投资分析，是指运用一定方法，分析个别证券或证券组合的风险与预期收益水平，为投资决策提供依据。证券投资分析一般有两种基本方法：基本分析和技术分析。,证券投资分析方法基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。,一、基本分析,基本分析，又称基本

2、面分析，是以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。基本分析的假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。,证券基本分析有两项基本任务：一项任务是评估证券的内在价值，其作用在于为判断证券市场价格的高低确立一个参照标准；另一个主要任务就是因素分析。它是试图通过对与证券价格存在逻辑联系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。,决定和影

3、响证券价格的因素：,1、按内容分，有政治、经济、社会、自然、政策、战争、市场、心理因素等；2、按层次分，有宏观经济、行业和企业等多个层面的因素；3、按地域分有国内、国际因素；4、按发生时间分有已发生、正在发生和将要发生的因素；5、按影响广度分有影响整个市场、影响局部市场和影响个别证券价格的因素；6、按信息的充分程度分有确定性、不确定性和风险性因素；,二、技术分析,技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演 技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现,三、基本分析与技术分析的比较,1思维方式不同。

4、2理论假定前提不同。3研究对象和方向不同。4分析手段不同。5分析的作用不同。请同学们按照这些区别点来谈谈对这两种分析方法的认识?,技术分析与基本分析的比较表,第二节 证券的投资价值,一、风险证券投资价值评估的基本模型价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以此确定证券的内在价值。,二、优先股的投资价值 非参加优先股的评价 参加优先股的评价,案例 面额100元的非参加优先股，年约定股息为8元，投资期望的最低收益率为12%，则该优

5、先股的价值评价为多少？,三、普通股的投资价值（一）基本评价模式零增长模型,实际运用中，评估普通股的价值具有相当难度，这主要是用以评价的各项参数都是未知数，不易恰当确定。上列公式中，有、都是未知数，需要进行预测。,零增长模型案例某普通股面值l元，每年获利0.08元，无风险资产的收益率6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数为1.5。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。如果该股票当前的市场价格为1元，说明该公司的股票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。,（二）无固定持有期成长型普通股评价模式 案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50

6、元/股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为,（三）变动型普通股的评价模式 假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的水平ga，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率g案例：假定某股票面值1元，基年股利为0.4元，未来3年的增长率为10%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为,（四）股利增长率的估计 要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长率。为此，我们假设：企业的投资全部来源于留存利润；企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收益率相等，并保持不变；企业利润用于付息的比率不变。如果用g表示股利增长率，R

7、表示投资收益率，S表示付息率，（1-S）表示利润留存率,四、市盈率评估模型,（一）市盈率的基本模型1、市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。2、这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关系。3、市盈率模型的特点其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便；当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可以应用市盈率模型。,4、市盈率评估模型的简单运用（1）可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析 假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市10元，每股净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净0.5元，市盈率为30，表明B股票的价格相对高于A股票。在正常条

8、件下，投资者可能选择A股票。（2）预测股票的出售价格 假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12元。,（二）股利零增长的市盈率模型运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准市盈率。如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被高估；如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被低估。,（三）股利固定增长的市盈率模型1、股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、付息率和股利增长率三个因素。与折现率成反比；与付息率和股利增长率成正比。2、在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于

9、另一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，因而投资者愿意支付的价格较高。,3、股利固定增长的市盈率模型的应用案例：假设A为成长型股票，付息率50%，股利增长率为8%，折现率为10%，A股票的标准市盈率为 若A股票的实际市盈率为20，表明该股票的实际价格被低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，A股票实际的市盈利超过25，如实际为30，则表明A股票的实际价格被高估，投资风险较高。,市盈率评估模型的简单运用,可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析 假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市10元，每股净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净0.5元，市盈率为30，表明B股票的价

10、格相对高于A股票。在正常条件下，投资者可能选择A股票。预测股票的出售价格 假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12元。,运用市盈率评估模型思考现实 2007年08月，股市上涨中的领头羊招商银行和万科A自7月20日来已分别上涨了33%和42%。以当月15日的收盘价和上一年的收益计算的往绩市盈率计算，万科和招行的市盈率分别为102倍和75倍；考虑两者都将在2007年获得100%的每股收益增长，它们2007年的预期市盈率也分别达到51倍和35倍。从整体情况看，当前深圳市场市盈率高出2001年23%。沪综指和深综指的平均市盈率分别达到5

11、3倍和75倍；以沪深300为代表的大盘蓝筹股平均市盈率也达到48倍，蓝筹股2007年、2008年预期市盈率分别为32和25倍（预期2007年、2008年净利润同比增长50%和28%）。你认为，这样的市盈率水平是否标志着泡沫的出现？,证券的投资价值评估总结,前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分析。在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公认的会计准则、会计核

12、算方法进行调整，使其具有可比性。在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。,第三节 宏观经济分析,宏观经济分析概述影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续

13、时间长的特点。,一、宏观经济运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量国内生产总值与经济增长率消费总量投资总量货币供应量财政收支失业率通货膨胀率利率国际收支汇率,（一）国内生产总值与经济增长率国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。,（二）经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周

14、期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征。证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。,二、货币政策对对证券市场的影响（一）证券市场与利率 证券价格对市场利率最为敏感。一般而言，证券价格与利率呈反向运动：市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。具体原因利率的升降影响证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求 利率的升降影响信用交易,（二）货币供应量与证券市场1、在一定范围内，货币供应量的增加会推动物

15、价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。其原因：（1）货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。（2）货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。（3）在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。,2、通货膨胀与证券市场 但是，货币供应量过大，超过一定范围，出现严重的通货膨胀，则会造成证券市场的反向运动。这是因为：（1）严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；（2）严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；（3）严重通

16、胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。,（三）货币政策与证券市场央行货币政策手段法定准备率再贴现率公开市场操作一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。,三、财政政策对对证券市场的影响 财政政策手段调整税率改变政府转移支付水平政府购买水平财政政策与证券市场行情积极的财政政策有利于证券市场行情的上升消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用,四、国际经济因素 国际收支对证券市场的影响逆差政府紧缩银根不利经济发展证券价格下跌 汇率对证券市场的影响 本币贬值有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌本币贬值资本流出证券价格下跌本币贬值央行干预对证券市

17、场产生影响国际证券市场对国内证券市场的影响,第四节 行业分析,行业的概念所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。行业因素分析的目的和任务就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。,一、行业分类依据市场结构不同完全竞争行业垄断竞争行业寡头垄断行业完全垄断行业,按行业与经济周期的关系成长性行业周期性行业防御性行业,二、产品的生命周期,产品生命周期各阶段收益和风险状况表,三、证券投资行业选择应考虑的主要因素1、技术进步 2、供求关系的变化 3、政府的行业政策 4、

18、其他因素行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。,四、行业选择的主要方法行业增长比较分析 判断该行业是否为周期性行业 比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 计算该行业销售额占国内生产总值的比重 行业增长趋势预测 找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测。利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析。,第五节 公司分析,公司竞争力分析产品优势分析 技术优势分析区位优势分析 公司经营管理分析 公司财务分析获利

19、能力分析 偿债能力分析 经营能力分析 现金流量分析 公司经济附加值（EVA）分析,一、公司竞争力分析产品优势分析 产品的异质性分析产品的品牌效应产品的品质是否优越产品的成本控制产品的市场占有率分析,技术优势分析技术人才技术装备研发能力 区位优势分析 地区经济发展优势地区环境优势地区政策优势,二、公司经营管理分析公司管理人员的素质和能力公司的管理风格及经营理念公司的管理创新能力,三、公司财务分析,财务分析的目的 建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。通过对比分析，以综合判断公司的经营业绩、存在问题和财务健康状况。财务比率分析 获利

20、能力分析 偿债能力分析 经营能力分析,（一）获利能力分析,1、资本金利润率：资本金利润率=税后利润/资本金100%2、资产收益率：资产报酬率（ROA）=净利润/平均资产总额100%3、销售利润率：销售利润=税后利润/销售收入100%4、成本利润率：成本利润率=税后利润/成本总额100%5、净资产收益率：净资产报酬率=税后利润/净资产100%6、每股盈余：每股盈余=税后利润/股份总数100%7、每股股利：每股股利=股利总额/股份总数100%8、股东权益报酬率：股东权益报酬率=净利润/平均股东权益100%这些指标，从各个角度反映了公司的获利能力。盈利的多少是一个公司经营好坏的主要标志。除此之外，投

21、资者更关心公司以后的盈利状况。因此，还须进一步对公司以后的盈利的变动趋势进行预测。,（二）偿债能力分析,1、短期偿债能力分析（1）营运资本：营运资本=流动资产-流动负债（2）流动比率：流动比率=流动资产/流动负债（3）速动比率：速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债2、长期偿债能力分析（1）资产负债率：资产负债率=负债总额/资产总数100%（2）净利对利息的倍数（利息保障倍数）：净利对利息的倍数=（税后利润+利息费用+所得税）/利息费用 或利息保障倍数=息、税前利润（EBIT）/利息费用（3）杠杆比率：杠杆比率=负债总额/股东权益100%这些指标，从各个角度反映了公司的投资

22、的风险。,（三）经营能力分析,1、总资产周转率：总资产周转率=销售收入/总资产2、净资产周转率：净资产周转率=销售收入/净资产（或股东权益）3、营运资本周转率：营运资本周转率=销售收入/营运资本4、固定资产周转率：固定资产周转率=销售收入/固定资产5、存货周转率：存货周转率=销售收入/存货6、应收帐款周转率：应收账款周转率=赊销收入净额/平均应收账款余额赊销收入净额=销售收入-现销收入-销售退回与折让平均应收账款余额=（期初应收账款+期末应收账款）/2 这些指标，从各个角度反映了公司的经营能力。一般的，经营能力强，获利水平就高，也就有能力承担债务等。,三、公司财务分析,（一）比率分析 盈利能力

23、 资产使用效率 增长能力 资产流动性 负债能力 价值创造（二）比较分析 历史比较 行业比较 先进比较（三）结构分析 收入结构 成本结构（四）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分析,（一）比率分析（Financial Ratio Analysis&Comparison）,建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。财务比率分析应注意：结合实际情况，如行业特点、季

24、节性趋势和通货膨胀，等等。结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。,1、流动性分析,企业为应付日常的生产和销售事务而产生的循环性流动负债，持有必要的流动资产是必要的。企业若无法在短期内偿付这些债务，则构成了“倒闭”的条件，有面临破产的危机。因此，常以流动性比率来衡量企业是否具备在短期内将资产变现用以偿债的能力。,2、负债管理比率,负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。负债比率,利息保障倍数,利息保障倍数，是指上市公司息、税前利润（EBIT）相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。公式中的“利息费用”是指本期发生的全

25、部应付利息。这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。,现金涵盖比率,有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是“折旧费”。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此可以“当期在EBIT应有的现金流入额”来取代计算。,3、资产管理比率,4、盈利能力比率,5、市场价值比率,市场价值比率在于其以“每股市价”来说明企业的营运绩效。,6、与股票市价相关的股票投资收益分析,（二）对比和结构分析法（Proportion/Component Analysis）,计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业

26、历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。历史比较和结构分析行业平均数比较行业先进指标比较,案例分析1：中国移动（香港）2000-01年度损益表对比和结构分析1、销售（业务）收入和成本的基本数据和历史对比分析,2、业务收入的历史对比分析和结构分析,3、成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析,4、盈利的历史对比分析分析,5、市场份额、经营和盈利综合分析 移动用户增长和市场占有,行业收益率 在Dell收入所占份额 客户机系统（CS）08%65%服务器和存储设备（S/S）515%12%软件和外部设备（S&P)515%13%IT服务

27、（ITS）717%10%Dell2001财政年度：销售收入=311.89亿美元；毛利=64.43亿美元；净利=21.77亿美元Dell2002财政年度：销售收入=311.68亿美元；毛利=55.07亿美元；净利=12.46亿美元将Dell与同行业其它巨头相比发现：对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；,案例分析2：Dell 2002财年的财务报表Dell的战略取向？,四、现金流量分析,生产经营活动所产生的现金流投资活动所产生的现金流（结构）筹资活动所产生的现金流（结构）应注意的问题 1、生产经营活动所产生的现

28、金流入减去流出量后应为净流入,净流入越大表明企业的财务状况越好。如果,出现净流出则应查明其原因。2、公司经营活动所产生的现金流量与净收益的关系。3、公司经营活动所产生的净流量与利息支出的关系。4、公司投资流向。5、公司投资来源。6、公司筹资的资本结构。,五、公司经济附加值（EVA）分析,（一）传统业绩指标的局限性（二）经济附加值指标及其特点 EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-加权平均资本成本资本总额 可见，经济附加值与传统业绩评价指标相比，其特点有：1、资本成本不仅包括债务资本成本，还包括股权资本的成本。由于考虑了股权资金成本，从而能够较好的体现为股东创造最大价值的目标要求。2

29、、对可能导致信息失真的财务报表科目的处理方法进行调整。,第六节 证券市场的发展阶段与制度分析,一、证券市场的发展阶段停滞阶段：股票少量发行，仅有少数人知道股市存在，交易频率缓慢，股价基本被低估。操纵阶段：股票供应量仍很小，某些精明的投资者从中予以操纵。投机性阶段：股票被很多人认识，不少股民纷纷下海，盲目跟风，股价被不断哄抬，以至超过基本价值，交易量迅速上升，原先的投资者特别是一些大户高价抛售，进行投机。巩固或崩溃阶段：投机发展到一定程度，新股因投资来源不足而无法被充分认购，股价回落，一些投机者静观态势，等待股价反弹。成熟阶段：交易量稳中有升，股票供应范围不断扩大，流动性不断增强，投资者的风险意识、投资心态和行为日趋成熟，股市健康发展。,二、我国股票市场的制度缺陷公司上市制度存在缺陷 股权分置 公司治理结构不合理，证券市场监管不力 三、加快证券市场制度的改革，维持证券市场的稳定和发展 必须改革公司上市和退市制度 尽快解决股权分置问题 完善上市公司的治理结构 完善证券市场的监管制度,