《外汇与外汇交易》PPT课件.ppt

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1、国 际 金 融 学,第二章外汇与外汇交易,本章主要分三部分来讲授：第一节主要讲授外汇、汇率等相关的基本概念和原理；第二节主要了解外汇市场的概念、种类、功能及其结构等基本知识；第三节主要学习即期、远期等外汇交易业务的知识和技能。,主要内容,教学重点,外汇的概念、汇率的标价法、买入汇率与卖出汇率、即期汇率与远期汇率、基本汇率与套算汇率；外汇市场的概念、功能、构成及外汇市场均衡；即期外汇交易、远期外汇交易、外汇套利交易、外汇掉期交易、外汇期货交易、外汇期权交易、外汇互换交易等外汇交易方式。,外汇、汇率等基本概念外汇市场功能及外汇市场均衡外汇交易方式,教学难点,一、外汇的含义二、外汇的种类三、汇率及其

2、标价方法四、汇率的分类,第一节外汇与汇率,一、外汇的含义 外汇（foreign exchange）是国际汇兑的简称。,(一)动态定义,指国际间为清偿债权债务，将一国货币兑换成另一国货币的过程。,(二)静态定义指国际间为清偿债权债务进行的汇兑活动所凭借的手段或工具，即用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。,国际金融学主要研究静态含义的外汇，其又有广义与狭义之分。1.广义的静态外汇 泛指一国拥有的以外国货币表示的资产或证券，如以外国货币表示的纸币和铸币、存款凭证、定期存款、股票、政府公债、国库券、公司债券和息票等。,中国外汇管理条例中规定外汇的具体范围包括：外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，

3、包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权（SDR）；其他外汇资产。,2.狭义的静态外汇指以外国货币为载体的一般等价物，或以外国货币表示的、用于清偿国际间债权债务的支付手段，其主体是在国外银行的外币存款，以及包括银行汇票、支票等在内的外币票据。,(三)外汇应具备的条件1.普遍接受性 在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。2.可偿付性外国政府或货币当局发行并可以保证得到偿付。3.自由兑换性必须能够自由地兑换成其他国家的货币或购买其他信用工具以进行多边支付。,国际货币基金组织按照货币的可兑换程度，把各国货币大体分类为：可兑换货币（convert

4、ible currency）、有限制的可兑换货币（restricted convertible currency）、不可兑换货币（non-convertible currency）。严格意义上的外汇应是可兑换货币。,外 汇,二、外汇的种类 依据外汇的来源、兑换条件、交割期限的不同，可对外汇作如下分类：1.来源不同贸易外汇：通过贸易出口而取得的外汇。非贸易外汇：通过对外提供服务（劳务、运输、保险、旅游等）、投资（利息、股息、利润等）和侨汇等方式取得的外汇。,2.是否可自由兑换自由外汇：不须经过货币发行国批准就可随时兑换成其他国家货币的支付手段。记帐外汇：必须经过货币发行国的同意，才能兑换成其他国

5、家货币的支付手段。3.交割期限不同即期外汇：外汇买卖成交后，在2个营业日内办理交割的外汇，又称为现汇。远期外汇：外汇买卖双方按照约定，在未来某一日期办理交割的外汇，又称为期汇。,三、汇率及其标价方法（一）汇率汇率是指一种货币与另一种货币的交换比例。广义上讲，汇率是两国货币的相对价格，即以一种货币表示的另一种货币的价格。,Krugman,由于两种货币的相对价格可用这两种货币互为表示，即以本国货币表示外国货币的价格，或以外国货币表示本国货币的价格，因此汇率有两种不同的标价方法。,汇率的标价方法,间接标价,（二）汇率的标价方法,1.直接标价法（direct quotation system）以若干单

6、位的本国货币来表示一定单位的外国货币的标价方法。在直接标价法下，当一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大时，说明外国货币币值上升，本国货币币值下降，称为外币升值，或本币贬值。反之，当一定单位的外国货币折算成本国货币的数额减少时，称为外币贬值，或本币升值。目前，世界上除了美国和英国外，一般采用直接标价法。,2.间接标价法（indirect quotation system）以若干单位的外国货币来表示一定单位本国货币的标价方法。在间接标价法下，当一定单位的本国货币折算的外国货币的数额增大时，说明本国货币币值上升，外国货币币值下降，称为本币升值，或外币贬值。反之，则称为本币贬值，或外币升值。目前

7、，世界上只有美国和英国采用间接标价法。,四、汇率的分类,一般来说，汇率可简单地分成两大类：一是由政府制定的官方汇率；二是由外汇市场供求因素决定的市场汇率，也称汇价。从外汇交易的角度看，汇率还有以下六种分类：（一）基础汇率和套算汇率基础汇率（basic exchange rate）是指一国所制定的本国货币与基准货币之间的汇率。一国在对外提供自己的外汇报价时，应首先挑选出具有代表性的某一外国货币（关键货币或代表货币），然后计算本国货币与该外国货币的汇率，由此形成的汇率即为基础汇率（又可称为中心汇率或关键汇率），该汇率是本币与其它各种货币之间汇率套算的基础。,套算汇率（cross exchange

8、rate）是指在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。如果本币与美元之间的汇率是基础汇率，那么本币与非美元货币之间的汇率即为套算汇率。,举例：2003年4月15日，美元对人民币的汇率为$100RMB826.50，美元对港元的汇率为$1KH$7.7964，则在这两个基础汇率的基础上可以套算出港元对人民币的汇率为KH$100RMB106.01（RMB826.50KH$779.64，KH$100RMB826.50/779.64100RMB106.01）。,（二）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率买入汇率（the bid exchange rate）和卖出汇率（the offer e

9、xchange rate）是银行买卖外汇的汇率报价。买入汇率（也称买入价）是银行从同业或客户手中买入外汇所支付的汇率，而卖出汇率（也称卖出价）是银行向同业或客户出售外汇时所索取的汇率。买入汇率和卖出汇率的平均数称为中间汇率（也称中间价）。现钞汇率（bank notes exchange rate）是指银行买卖外国现钞的价格。,外汇银行所报出的两个汇价中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，数值较小的为外汇银行买入汇率，数值较大的为外汇银行的卖出汇率。而在间接标价法下，数值较大的为外汇银行的买入汇率，数值较小的为外汇银行的卖出汇率。,举例：2003年4月15日，纽约外汇市场报出的英镑

10、对美元的汇率为1=$1.5705/1.5735，前者（1.5705）为外汇银行从客户手中买入1英镑外汇所支付的美元数额，为买入汇率；后者（1.5735）为外汇银行出售1英镑外汇所收取的美元数额，为卖出汇率。两者的差额0.0030美元是外汇银行从事外汇交易的收益。2003年4月15日，纽约外汇市场美元对瑞士法郎的汇率为$1=SFr1.3880/1.3910，前者（1/1.3880）是外汇银行卖出瑞士法郎的美元价格，为卖出汇率；后者（1/1.3910）是外汇银行买入瑞士法郎的美元价格，为买入汇率。,（三）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇汇率（telegraphic transfer exchang

11、e rate,T/T rate）也称电汇价，是买卖外汇时以电汇方式支付外汇所使用的汇率。信汇汇率（mail transfer exchange rate，M/T rate）也称信汇价，是买卖外汇时以信汇方式支付外汇所使用的汇率。票汇汇率（demand draft exchange rate，DD rate）也称票汇价，是买卖外汇时以票汇方式支付外汇所使用的汇率。,（四）即期汇率和远期汇率即期汇率（spot exchange rate），也称现汇汇率，是指交易双方成交后，在2个营业日内办理交割所使用的汇率。远期汇率（forward exchange rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，

12、约定在未来某一日期进行交割时所使用的汇率。,当远期汇率高于即期汇率时，称为升水（premium）；当远期汇率低于即期汇率时，称为贴水（discount）；当远期汇率和即期汇率相等时，称为平价（par）。在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率升水或者即期汇率贴水。在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率升水或者即期汇率贴水。,举例：某日香港外汇市场外汇报价，美元的即期汇率为$1HK$7.7964，3个月美元升水300点，6个月美元贴水270点。则3个月期美元汇率为$1=HK$（7.79640.0300）HK$7.8264，6个月期美元汇率为$1HK$（7.79640.0270）HK$7.7694。在伦

13、敦外汇市场上，美元的即期汇率为1$1.5705，3个月美元升水450点，6个月美元贴水200点，则3个月期美元汇率1$（1.57050.0450）$1.5255，6个月期美元汇率1$（1.57050.0200）$1.5905。,（五）名义汇率和实际汇率名义汇率（nominal exchange rate）一般指汇率的市场标价，即外汇牌价公布的汇率。它表示一单位的某种货币名义上兑换多少单位的另一种货币。实际汇率（real exchange rate）是用两国价格水平、财政补贴或税收减免率对名义汇率加以调整后的汇率。,1.利用消费物价指数计算出的实际汇率(2.1),2.利用本国贸易商品的国际市场价

14、格指数计算的实际汇率(2.2),3.利用工资增长指数计算的实际汇率(2.3),4.根据关税进行相应调整的公式(2.4)(2.5),（六）名义有效汇率和实际有效汇率名义有效汇率（effective nominal exchange rate）指一国货币与其各个贸易伙伴国货币的双边名义汇率（bilateral nominal exchange rate）的加权平均数，最常见的权数选择是贸易比重，即各贸易伙伴国在本国进出口贸易中所占的份额。因而，名义有效汇率又经常被称为贸易加权汇率（trade weighted exchange rate）。(2.6),如果将现期有效汇率与某一基期的有效汇率进行比较

15、，可得到有效汇率指数：（2.7）如果将名义有效汇率指数按物价指数进行调整，可得到实际有效汇率指数，公式为：（2.8）,在外汇市场上，各种外国货币汇率的变动趋势往往是不一致的，当一国货币对某种外汇的汇率上升时，它对另一种外币的汇率却可能下降，或虽然同为上升或下降但幅度却有所不同。在这种情况下，仅仅考察本国货币与某一种外币的汇率变动并不能十分准确地把握本国货币汇率的变动趋势，实际有效汇率及有效汇率指数的计算可弥补这一缺陷。,第二节外汇市场,一、外汇市场的含义及功能二、外汇市场的参与主体三、外汇市场均衡,一、外汇市场的含义及功能（一）外汇市场的含义从事外汇买卖或兑换的交易场所，或是各种不同货币彼此进

16、行交换的场所，是金融市场的重要组成部分。国内外汇市场：本币与外币之间的相互买卖；国际外汇市场：不同币种的外汇之间的相互交易。,（二）外汇市场的主要功能1、外汇买卖的中介如同其它商品市场一样，外汇市场为外汇这一特殊商品提供了一个集中的交易场所。外汇市场为外汇交易的双方寻找交易对象和发现交易价格节约了交易成本，提高了外汇市场的交易效率。2、调节外汇的供求外汇市场不仅充当了外汇买（需求方）、卖（供给方）双方的交易中介，而且外汇市场上汇率的变化对外汇的供求起着调节作用。任何外汇供求的失衡会引起价格（即汇率）的相应变动，而价格的变动又反过来影响外汇供求的变动，进而使外汇供求的失衡得以调节。,3、宏观调控

17、的渠道外汇市场也是各国政府调节国际收支乃至整个国民经济的重要渠道，各国政府可通过一系列政策和措施影响外汇的供求和汇率的变动，进而达到调节国际收支乃至宏观经济的目的。4、保值与投机的场所外汇市场为试图避免外汇风险的交易者提供保值的场所。市场的交易者可在外汇市场上从事套期保值、掉期交易等外汇交易以避免外汇风险。同样，外汇市场也为那些希望从汇率波动中获取收益的投机活动提供了可能。,二、外汇市场的参与主体,1.外汇银行在外汇市场上，外汇银行的主要交易包括两个方面：一是受客户委托从事外汇买卖，其目的是获取代理佣金或交易手续费；二是以自己的账户直接进行外汇交易，以调整自己的外汇头寸，其目的是减少外汇头寸可

18、能遭受的风险，以及获得买卖外汇的差价收入。2.中央银行一是中央银行以外汇市场管理者的身份，通过制定法律、法规和政策措施，对外汇市场进行监督、控制和引导。二是中央银行直接参与外汇市场的交易，主要是依据国家货币政策的需要主动买进或卖出外汇，以影响外汇汇率走向。,3.外汇经纪人外汇经纪人主要为从事外汇买卖的金融机构牵线搭桥，充当外汇交易的中间人。外汇经纪人一般只是通过提供咨询、信息、买卖代理及其它服务而赚取一定比例的佣金，而不直接为自己买卖外汇。4.非银行客户及个人 非银行客户及个人主要指因从事国际贸易、投资及其它国际经济活动而出售或购买外汇的非银行机构及个人。,三、外汇市场均衡（一）外汇市场均衡的

19、基本条件外汇市场均衡的基本条件是利率平价条件得以成立。外汇市场上，当利率平价条件得到满足时，外汇存款持有者无论持有何种外汇，不会因币种不同而存在收益差别。美元和欧元之间的利率平价表示为（2.9）,图2-1 利率平价公式示意,（二）即期汇率对预期收益的影响即期汇率的变化会对外汇存款的预期收益率产生影响。假定存款利率和对未来汇率的预期保持不变，当前汇率的变化对外汇存款的预期收益的影响是：本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率；而本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升。,表21：美元对欧元的即期汇率与欧元存款的预期美元收益,假设当其他条件保持不变时，美元/欧元汇率为1欧元兑1.106美元，

20、预期1年后美元对欧元的汇率为1欧元兑美元1.128美元。则美元对欧元的年预期贬值率为（）/1.1060.02或2。这意味着买入1欧元的存款，不仅可以获得利息，还可获得2的美元“额外收入”。假如当前美元对欧元的汇率变为1欧元兑1.085美元，预期汇率不变仍为1欧元兑1.128美元，则美元的预期年贬值率为（）/1.0850.04或4。,图2-2 即期汇率与外币存款的预期本币收益曲线,（三）均衡汇率能够使利率平价条件成立的市场汇率就是均衡汇率。,图2-3 外汇市场均衡,图2-3中，假定汇率最初处于点2水平，为时，欧元存款的收益率比美元存款的收益率低（）。在此种情况下，欧元存款的持有者愿意卖出欧元存款

21、，买入美元存款，使欧元存款的供给和美元存款的需求同时增加，美元/欧元汇率趋于下降，即美元相对欧元升值，则美元/欧元汇率由趋向。若汇率最初处于点3水平，为时，欧元存款的收益率比美元存款的收益率高（）。在此种情况下，美元存款的持有者愿意卖出美元存款，买入欧元存款，使美元存款的供给和欧元存款的需求同时增加，美元/欧元汇率趋于上升，即美元相对欧元贬值，则美元/欧元汇率由趋向。一旦美元/欧元汇率到达，欧元存款和美元存款就能够获得相等的收益，外汇市场在此点也达到了均衡，即为均衡汇率。,一、即期外汇交易二、远期外汇交易三、外汇套利交易四、外汇掉期交易五、外汇期货交易六、外汇期权交易七、外汇互换交易,第三节外

22、汇交易,一、即期外汇交易即期外汇交易（spot exchange transaction），又称现汇交易，是买卖双方成交后，在2个营业日内办理交割的外汇交易。（一）即期外汇交易的交割即期外汇交易的交割应在交易达成后的2个营业日内完成。这2个营业日的宽限期是从欧洲过去的外汇交易实践中沿袭下来的，而目前外汇市场的现汇交易虽然多采用电话、电报、电传等现代通讯手段完成，交易时间大为缩短，但由于习惯原因仍沿用交易后2个营业日内交割的做法。,（二）利用即期交易进行套汇1.两角套汇从两种货币间公开的汇率差异中获利的套汇，称为两角套汇。2.三角套汇从三种货币相互间的标价中隐含的汇率（即交叉汇率）差价来获利的交

23、易行为称为三角套汇。除三角套汇外，还可以从三种以上外汇交叉汇率的不一致中进行套汇，称多角套汇，其方法与三角套汇相似。,举例：（1）两角套汇 设在A外汇市场上英镑对美元的汇率为1$2，但在B外汇市场上英镑对美元的汇率为1$1.5，人们则可以在B市场上以1$1.5的价格用1.5美元买入1英镑，然后在A市场上以1$2的价格将1英镑卖出，可换回2美元，这样净赚0.5美元。同样，人们也可从A市场上以1$2的价格用1英镑换到2美元，然后在B外汇市场以1$1.5的价格用2美元换回约1.33英镑（2/1.5），净赚约0.33英镑。,（2）三角套汇在某一外汇市场，瑞士法郎、英镑、美元的标价为：SFr1$0.2(

24、)1$2()1SFr8()标价()、()中隐含的瑞士法郎和英镑的交叉汇率为1SFr10，比标价()标明的英镑对瑞士法郎汇率高出2瑞士法郎，故可以首先从标价()入手，用8瑞士法郎换到1英镑，然后按标价()用1英镑换到2美元，最后按标价()用美元换回10瑞士法郎，最终赚得2瑞士法郎。也可以从标价()入手，用1英镑换2美元，再按标价()换成10瑞士法郎，最后按标价()将10瑞士法郎兑成1.25英镑，净赚0.25英镑。,二、远期外汇交易远期外汇交易（forward exchange transaction）是在外汇买卖成交后的未来某一特定日期进行实际交割的外汇交易，它包括所有交割期限超过即期外汇交易的

25、正常交割期限（2个营业日）的外汇交易。远期外汇交易的主要目的不在于满足国际结算的需要，而是为了保值或投机，它使得交易者能够获得一种货币的确定的未来汇率，从而避免外汇风险；也可使投机者在汇率变动中赚取好处。,远期外汇合约（exchange forward contract）是一种比较常见的远期外汇交易形式，可以用来套期保值、投机和套利。（一）套期保值外汇套期保值是指采取某种措施减少由于汇率变化的不确定性引起的汇率风险。（二）投机外汇投机是利用汇率波动而获利的行为。,举例：（1）套期保值中国海尔公司欲从美国进口价值2000万美元的一批设备，3个月后付款。为了避免美元升值，海尔公司可从美国花旗银行购

26、买2000万美元的3个月远期外汇，价格为8.2325RMB/$。合约到期后，海尔公司向花旗银行支付16465万元人民币取得2000万美元用于进口支付。如果3个月后美元果然升值，价格为8.3150RMB/$，则远期外汇合约使海尔公司避免了（8.31508.2325）2000165万元人民币的损失。相反，如果3个月后美元贬值，价格为8.1835RMB/$，那么，海尔公司需要多支付（8.23258.1835）200098万元人民币。因此，在远期外汇合约避免交易中产生汇率风险的同时，也带来损失的可能性。,（2）投机 6月15日，纽约外汇市场上3个月港元远期汇率为7.8125HK$/$，据投机者预测，港

27、元将在3个月中升值，即美元对港元的远期汇率下降。于是，决定买入1000万3个月远期港元，交割日为9月17日。如果港元果然升值，如8月17日，1个月远期美元汇率为7.8105HK$/$，则该投机者将签订另一份合约，卖出1个月远期港元，交割日为9月17日，到期将获利（1/7.81051/7.8125）1000万美元。如果判断失误，3个月后港元贬值，则该投机者遭受损失。,三、外汇套利交易套利（arbitrage）是指利用两地间的利率差异而赚取利润的行为。由于套利活动的存在，各国间微小的利率差异都会引起资金在国际间的快速流动，各国利率因而也会趋于一致。为避免汇率风险，须将远期外汇交易和套利交易结合起来

28、，此称为抵补套利（covered interest arbitrage）。,举例：伦敦英镑存款利率为8，纽约美元存款利率为10，英镑对美元的即期汇率为1$2，远期汇率为1$2.02，即远期英镑有升水（美元有贴水）。为避免汇率风险，可采取以下交易：可先做一笔英镑对美元的即期交易，即以1$2的即期汇率购入200万美元，将其存入纽约银行，同时利用远期外汇合约，以1$2.02的远期汇率出售1年期的远期美元220万美元，换回英镑。则1年后套利者的英镑盈利为0.9万英镑（200（110）/2.02100（18）0.9），即在消除了汇率风险后，套利者可获利润0.9万英镑，较未抵补所得2万英镑减少了1.1万英

29、镑，这1.1万英镑即为套利者因美元有远期贴水而导致的汇率损失。,四、外汇掉期交易 外汇掉期交易是指同时包含一笔即期外汇交易和一笔币种、数额相同但方向相反的远期交易的一种合约，即在购买一笔即期外汇的同时又出售一笔数额相同的、同一币种的远期外汇，或在出售一笔即期外汇的同时购入相同数额、同一币种的远期外汇。外汇掉期交易的功能：调整起息日、防范风险。,举例：（1）一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔英镑货款，为防范汇率风险，公司按远期汇率水平同银行做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出英镑，起息日为4月1日。但到了3月底，公司得知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过

30、一笔1个月的掉期外汇买卖，将4月1日的头寸转换至5月1日。,（2）一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，公司可以采取的措施为，做一笔3个月美元对日元掉期外汇买卖：即期卖出500万美元，买入相应的日元，3个月远期买入500万美元，卖出相应的日元。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。,五、外汇期货交易 外汇期货交易是交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期按既定的汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。外汇期货交易合约是由交易

31、所制定的标准化合约，该种交易是在期货交易所里进行的，故它又可称为场内外汇期货。,（一）外汇期货合约的交易条件1.外汇期货的期限2.协议价格3.交易的对象及金额（二）外汇期货交易的保证金每一外汇期货交易者都需按其买卖的外汇期货金额的一定比例向期货交易所设立的清算所交纳保证金，清算所每天在营业终了时，根据该日的外汇期货收盘价，计算各交易所成员盈亏情况。,（三）外汇期货交易与远期外汇合约的区别 优点：报价更为公开、合理；违约的风险要比远期合约小得多；交易相对容易达成，手续也简便得多；外汇期货的盈利会在当日的保证金帐户上反映出来并可以提取；较小的资金即可经营巨额交易。然而，由于外汇期货的期限、金额等条

32、件都是标准化的，因而很难完全符合每项具体的国际经济交易对远期交易的实际需要。此外，在外汇期货到期前，若出现亏损，交易者必须及时补交保证金，从而增加了持有成本。因此如果交易者在未来某日确实需要所交易的外汇，则期货交易的成本高于远期合约。,远期外汇交易与外汇期货交易的区别,六、外汇期权交易 外汇期权又称外汇选择权，是指在一定期间内或一定期间后按协议的价格购买或出售一定数额的某种外汇的权利。外汇期权可分为看涨期权和看跌期权。外汇看涨期权的买方在期权的有效期内（或期权到期时）有权从该期权的卖方按协议规定的价格购买某种外汇，故又被称为买方期权；而外汇看跌期权则是指期权的卖方在期权的有效期内（或期权到期时

33、）有权以协议规定的价格向该期权的买方出售一定数额的外汇资产，故又被称为卖方期权。,期权根据其行使的条件，又可分为欧式期权和美式期权。欧式期权只有在期权到期时买方才可以行使其权利，而美式期权在期权有效期的任一时间买方都有权行使其权利。不过前者可通过从事一笔反向期权交易达到同样目的。外汇期权交易既可用来避免外汇风险，也可用于外汇投机。,举例：（1）外汇期权交易可用来避免外汇风险 假设有一家香港进口商，进口了价值100万美元的货物，3个月后付款，为了防止因美元对港元的汇率上升而蒙受损失，他可以买入价值100万港元对美元的美元看涨期权，协议汇率（striking price）为$1=HK$7.7586

34、，则该进口商可以1美元兑7.7586港元的固定价格在未来3个月的任一天内购入美元以支付进口货款。设购买当日的即期汇率为$1=HK$7.7570（执行价格；exercise price），期权费率（premium）为1.85%，则其保值所费单位成本为1美元远期溢价0.0016港元加上期权费0.0185港元，共为0.0201，总成本为1000.02012.01万港元。,（2）外汇期权也可以用于外汇投机 某投机者购入价值100万港元对美元的美元看涨期权，协议汇率为7.7586HK$/$，期权费率为1美元0.0185港元，那么只要在期权有效期内美元汇率升至7.7771 HK$/$（7.75860.01

35、85）以上，就有利可图。设美元汇率升至7.7781 HK$/$，则该期权买方行使期权按7.7586 HK$/$的协议汇率购入100万美元后，再按7.7781 HK$/$的即期市场汇率出售，可获外汇增殖1.95万（0.0195100）港元，扣除1.85万港元的期权费后，可获净利0.1万港元。同样道理，若投机者预期某外汇的汇率有下降的趋势，可以购买看跌期权，此时只要在期权的有效期内该外汇汇率下跌的幅度超过了投机者购买期权的成本，也可获利。,七、外汇互换交易 互换（swap）是两个交易主体之间私下达成的协议，以按照事先约定的方式在将来彼此交换现金流。它可以被看作是一系列远期合约的组合，常见的互换交易

36、有利率互换和货币互换两种。,（一）利率互换（interest-rate swap）指交易双方同种货币不同利率形式的资产或者债务的相互交换。利率互换是常用的债务保值工具，主要用于管理中长期利率风险。（二）货币互换（currency swap）交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。货币互换也是常用的债务保值工具。,举例：(1)利率互换 某公司有一笔美元贷款，期限10年，从2003年8月3日至2013年8月3日，利息为每半年计息付息一次，利率水平为US$6个月LIBOR+70基本点(London Interbank Offer Rate；LIBOR)。该公司预期在今后1

37、0年之中，美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款，并可在外汇市场与银行做一笔利率互换交易。经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向银行支付固定利率7.320%（利率来源于金融机构的互换参考价格表；indication pricing schedule），而收入的US$6个月LIBOR+70基本点，正好用于支付原贷款利息。这样一来，公司将自己今后10年的债务成本，一次性地固定在7.320%的水平上，从而达到规避利率风险的目的。,(2)货币互

38、换假设A公司希望借入3年期的100万英镑贷款，B公司希望借入3年期150万美元贷款，而外汇银行向A公司提供美元和英镑的贷款利率分别是8.0%和11.6%，向B公司提供美元和英镑的贷款利率为10%和12%（美元对英镑的汇率为1=$1.5）。显然，如果两个公司利用各自在美元借款和英镑借款价格（即利率）上的比较优势，然后通过货币互换得到自己所需的资金，并可通过分享货币互换收益（1.6%）降低融资成本。首先，因为A公司在美元借款上具有比较优势，B公司在英镑借款上具有比较优势，因而A公司以8.0%的利率借入3年期的150万美元，B公司以12%的利率借入3年期的100万英镑，然后进行本金的交换，即A公司向

39、B公司支付150万美元，B公司向A公司支付100万英镑。这里，假定两公司协议平分货币互换收益，则两公司的融资成本都降低0.8%，即A公司支付英镑借款利率为10.8%，B公司支付美元借款利率为9.2%。其次，两公司可根据借款成本与实际融资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。即A公司向B公司支付10.8%的英镑借款利息计10.8万英镑，B公司向A公司支付8.0%的美元借款利息计12万美元。经过互换后，A公司的最终融资成本将为10.8%英镑借款利息，而B公司的最终实际融资成本变为8.0%的美元借款利息加1.2%的英镑借款利息。若汇率保持不变，B公司最终的融资成本相当于9.2%美元借款

40、利息。最后，在贷款期满时，两公司再次进行借款本金的互换，即A公司向B支付100万英镑，B公司向A公司支付150万美元。,本章小结,国际经济往来和债权债务的清算，离不开外汇这种交换媒介和支付手段。外汇是指以外国货币表示的，可用于国际债权债务清算的支付手段，而汇率则是指一种货币与另一种货币的兑换比率。本章首先论述了外汇的概念、分类，以及一种货币可作为外汇的条件，然后对汇率的概念、标价以及不同的分类进行了分析。汇率的标价方法分为直接标价和间接标价两种。在外汇市场上，人们又根据不同的要求和角度把汇率细分为基础汇率、套算汇率、即期汇率、远期汇率、名义有效汇率与实际有效汇率等。本章还介绍了外汇市场的功能与参与主体，最后对当代外汇市场上的主要交易做了简要的讨论。,复习思考题,1.外汇的概念。2.一种货币作为外汇应同时具备的条件。3.汇率的直接标价法和间接标价法。4.不同汇率的内涵及其计算。5.外汇市场的主体及均衡条件。6.远期外汇合约在外汇交易中的作用。7.比较外汇期货交易与外汇远期合约的差异。,