MBA5财务估价风险和收益.ppt

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1、2023/7/7王京芳,王京芳管理学院 MBA课程,公司理财1,44风险和报酬,风险价值重要理财原则,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,思路：,Why?功效/作用重要性主讲内容：以教材为主，辅之以附加示例概括各部分核心内容第二次讲课：温故知新伴随提问，起突出重点，化解难点（针对同学听课中的疑点）的作用,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,为什么要研究风险和报酬,经过大约75年的研究发现权益投资的年平均报酬率11以上；债权投资的年平均报酬率45（其间IP3%）长期看权益报酬率高，但短期会有很多波动（

2、3030）,新的投资技巧之一：投资组合（portfolio），旨在将风险尽可能降至最低程度时获得高的权益投资的平均报酬率。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,研究风险和报酬的功效,宏观例子：国外1.美国十几年来经济发展，未发生波动，出现了历史最长的增长期，期货市场起了关键作用。有了格林斯潘“看跌期权”的保护，美国投资者更加不顾风险。Why?金融衍生工具的发展：提供了价格信号，生产商及时调整生产结构,躲过了危机与灾难2.韩国在97年亚洲金融危机中与泰国/马来西亚等国一起受害，之后韩国对原有金融体系进行了改革，取得了显著效果，尤其是期货市场的发展突

3、飞猛进，把我国甩在了后面,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,研究风险和报酬的功效,宏观例子：我国期货市场发展远远落后于经济的发展政策不重视，宣传不积极，实践不主动。中国不重视，阻挡不了世界上重视，中国不发展，不代表世界不发展。国内期货市场与欧美差距越来越大。中航油事件，大陆风波，铁矿石涨价等一系列风险实践，已经遭受了期货市场的发展滞后，束手无策。期货市场90年代开始发展,我国未赶上机会,在”十一五”期间期货市场会突飞猛进的(积极稳妥)发展期货业新兴的战略产业；期货市场市场经济的高端领域；衍生工具经济战争的尖端武器。期货市场三大功能：价格发现；套

4、期保值；资源配置，改变了传统经济理念.它投入信息,产出价格。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,研究风险和报酬的作用,微观举例：企业编商业计划书，其中必须包括财务分析与融资需求，风险因素（技术、市场、管理、财务、其他）分析。作者创业者读者投资人核心内容你把钱投到我这个项目上肯定赚钱,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,学习风险与报酬直接目的,财务估价,折现率？,理解和掌握风险和报酬的关系,衡量风险大小，做出选择并规避风险,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MB

5、A课程,风险和报酬内容提要,风险和报酬的概念单项资产的风险和报酬投资组合的风险和报酬资本资产定价模型,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,1.风险和报酬的一般关系风险一般和不利事件发生的可能性相联系，如意外事故/失业等。金融交易中，风险被认为是损失部分或全部投资的可能性。通常可能较高报酬的机会必然伴随高风险,例如：假定某一股票投资的结果：15的回报可能性99；或损失所有投资可能性1。又如你不满足这一情况，选择20/或25回报率可能性97/或90，或损失所有资产可能性3/或10等等,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京

6、芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,北大小故事：得钱的四个阶段,财富的经济学定义：一年之内一国提供的产品和服务的总量，如GDP.俗话与钱相关.得钱4阶段:挣钱：大家伸手去争生钱：有了积累耕牛土地，现代生钱的渠道多了：存款/购股票/房产/基金。赚钱：贝兼，大家把钱合在一起，钱就多了Why?贫：钱分开必穷。来钱：十（中国文化打桩）加3个人，请高手帮忙赚钱。成功企业需要4个人：虎/鹰/狼/狗,冒风险投资为什么？获取财富（得钱）,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,伟大的董事会意味着伟大的公司,微软是怎样保持“大脑”清醒的？微软董事会由10名董事组成

7、：执行董事2名；独立董事8名：,董事会主席比尔盖茨CEO史蒂夫鲍尔默。,摩根大通前CFO Dina DublonAT&T的CFO哈佛商学院的教授原美国劳工部长宝马公司董事会主席赫尔穆特庞克默克公司的前CEO雷蒙德吉尔马丁等。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,“洋董事”改变“家世界”,杜厦，曾在南开大学从事教学和科研工作，是家世界的创始人和董事长。创业初期，通过克瑞斯房地产公司赚到了第一桶金，约￥5亿。1996年，成立家世界连锁商业集团有限公司，在12个省市建有82家超市。杜厦在集团个人持股比例为60.01%,2005年,家世界营收95亿元。2

8、006年9月，全球最大的建材零售企业家得宝（Home Depot）出资1亿多美元，收购了家世界家居。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,家世界董事会由9名董事组成：,执行董事4名：外国董事4名：,董事长杜厦，总裁于鲲，副总裁谷群，董事张伟明。,在美国零售业巨头凯马特（Kmart）集团任职32年的前高级副总裁，58岁的保罗休伯任家世界COO。曾任泰国Tesco Lotus CEO的迈克尔克罗夫特。全球最大的建材零售企业家得宝（Home Depot）的创始人之一 詹姆斯英格利斯。曾任百安居（B&Q）的母公司，英国翠丰集团（Kingfisher）CE

9、O20年的的杰弗里穆凯爵士。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,为什么钱放在一起就能赚钱？,产业投资需要钱农业/工业/服务业。产业投资以单个项目出现，某个项目没钱怎么干？三峡2000亿！投资风险完工的风险，如盖房封不了顶。最原始的投资办法攒钱，费劲！过了重要时机，工行上市全世界最大的IPO项目。融资吸引到的钱多，满足了权益资本的要求帮你挣钱。但需要流动性。流动性强了，内在投资报酬率的要求下降，股价上升。胆小的人可以买基金，封闭式中国的创新，激励不够，开放式，要专业人士，管得好，人们随时可购买，为什么？,有专门人才,管理资料下载（），提供,202

10、3/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,2.报酬（Return)等于一项投资的收入加上市价的任何变化，即现金股利资本利得，它经常以投资的初始市价的一定百分比来表示。如：投资者购买了100元的证券，该证券向投资者支付现金7元，一年后它値106元。则，该证券的收益率为（￥700￥600）￥10013公式：,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,中国人民银行公布的金融机构人民币存款基准利率表 06,国人一般的报酬意识,2005年物价指数预计上涨4%；世界银行预计中国2006年消费者物价指数上升1.9,管理资料下载（），

11、提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,收益实例预期收益率内涵？,例:股票A在1年前的价格为10元。现在的交易价格为9.50元，并且股东刚刚收到了1元的股利。在过去的一年中，股票A的收益是多少？解：已知P0=￥10，P1￥9.50,Dt=￥1则：R1+(9.50-10)105,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,3.期望报酬率与必要报酬率期望报酬率是对投资报酬率的预期。在银行储蓄，银行标定的利率就是期望报酬率，在股票投资中，期望报酬率依赖于人们对公司未来股利支付和未来股价的预期必要报酬率对某项投资多

12、数人所要求的最低报酬。,当某一特定股票的期望报酬率必要报酬率时，实际的投资行为会发生。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,4.风险：初始定义不利事件发生的可能性实际报酬率低于期望报酬率的可能性。对风险的态度：同等报酬条件下选择低风险的投资多数人不喜爱冒险。多数人会在风险和报酬间权衡。对风险的消极态度能被高的期望报酬率抵消。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,如何理解风险？,你年初对今年投资（储蓄）的期望收益率是多少?你实际上赚取的收益率是多少?如果是债券投资或股票投资呢?风

13、险意味着投资预期收益的不确定性!,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,5.风险的现代含义 风险是预期结果的不确定性。风险与危险的区别？,危险,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,6、风险的种类及其特点,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,6、风险的种类及其特点,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,财务风险举例：A公司股

14、本10万元，好年景每年盈利2万元，股东资本报酬率20；坏年景亏损1万元，股东资本报酬率负10。假设公司预计今年是好年景，借入资本10万元，利率10，预期盈利4万,付息后的盈利为3万，资本报酬率上升为30。若遇上坏年景，付息后亏损3万，股东资本报酬率为负30。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报酬的概念,5、风险控制的主要方法多角经营能分散风险。多样筹资把它投资的风险（也包括报酬）不同程度的分散给它的股东、债权人、甚至供应商、工人和政府。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,一、风险和报

15、酬的概念（小结）,Why?功效/作用1.风险和报酬的一般关系2.报酬（Return)期望(实际)报酬率与必要报酬率3.风险 初始定义与现代含义 种类及其特点,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,二、单项资产的风险和报酬,风险的衡量方法概率分布图法分布越集中风险越小概率（p）：随机事件发生可能性大小的数值。0Pi1;Pi=1数理统计指标法方差/标准差/变异系数预期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用来衡量风险,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,1、风险的衡量方法概率分布图法,离散型概率分布：

16、取某些特定的值 例题：股票报酬率的概率分布,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,1、风险的衡量方法概率分布图法,离散型概率分布,4020 0 20 40 60 80,07060504030201,4020 0 20 40 80,a西京公司 b东方公司,概率,概率,报酬率,报酬率,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,1、风险的衡量方法概率分布图法,连续型概率分布：能取某一范围的任意值,120 80 40 0 20 60 100 140,100 60 20 40 80 120 160,西京公司,东方公司

17、,报酬率,概率,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,1.风险的衡量方法数理统计指标法,预期値（均值/期望值）：随机变量（预期报酬率）的各个取値，以相应的概率为权数加权计算随机变量预期最可能出现的结果。例题：投资报酬率的预期値,西京公司,东方公司,投资者购买股票时要求的期望报酬率的均值,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,1.风险的衡量方法数理统计指标法,方差定义：随机变量结果偏离于均值的距离的平方的平均数。即一个确切的报酬率偏离K一定距离可能性的程度。方差公式：标准差：方差的平方根,2 相当于概率分

18、布的宽度直观角度,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,数理统计指标法,方差标准差变化系数（V）=K,注意：方差/标准差以均值为中心计算，不便于比较不同均值方案的风险大小应视 2与为绝对量,功能：衡量风险程度,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,某股票投资报酬率的概率分布,方差（2）,期望报酬率,报酬率Ki,概率PI,8.0 8.5,股票X在某一年内的确切报酬率是位于8.0%8.5%之间的概率，如这部分面积是曲线下面整个面积的10,2 相当于概率分布的宽度,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京

19、芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,具有较大方差和较小方差的概率分布,pi,报酬率ki,小的方差（低风险）：分布曲线的坡度很陡，波峰很高,大的方差（高风险）：分布曲线的坡度很缓，波峰很低,期望报酬率 K,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,数理统计指标法,西京公司的标准差,结果含义：7.4%2032.6%,变化系数（V）=K12.64%200.63,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,数理统计指标法,东方公司的标准差,结果含义：11.6%2071.6%,变化系数（V）=K31.62%201.58

20、,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,例题：A与B项目标准差的计算,A项目报酬率的标准差,结果含义：43.1%1573.1%,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,例题：A与B项目标准差的计算,B项目的报酬率的标准差,结果含义：11.11518.9%,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,例题：A与B项目的概率分布,0.5,A项目,B项目,75 55 35 15 0 15 35 55 75,报酬率,概率,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京

21、芳西工大 管理学院 MBA课程,例题：假定期望值不等,A证券的预期报酬率为10%，标准差是12B证券的预期报酬率为18%，标准差是20变化系数（V）标准差()均值(K)VA12101.20VB20181.11风险比较：VA VB风险与可能实现的投资收益的离差或分布有关，它是由方差和标准差测算的，收益的不确定性越大，表明投资风险越大。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,附录(参见20022005注会教材)：置信概率与置信区间（标准差的使用）,把“预期値Z（X）个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。,6826,9544,9974,-3-

22、2-k+2+3,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,【例】假定收益率的概率分布近似于正态分布，预期收益率等于9，标准差等于8.38要求计算未来收益率小于零的概率。先计算从0期望收益率9有多少个标准差？标准差的个数(Z)=(K-K)/;(K收益率的范围）（本例比较:9)Z=(00.09)/0.0838=-1.07 查正态分布曲线面积表，在Z1.07*对应的面积0.3577（表第一列和第一行组成标准差个数Z，列与行交叉处数 字是相应的正态曲线下的面积占总面积的比重P）。确定盈利的可能性与亏损的可能性。9的部分占总面积的一半，P(亏损）50357714

23、23 P(盈利）5035778577,0 9,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,正态分步曲线的面积表,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,正态分布情况下随机变量变动程度（前例）,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,Z(西京)=2012.651.58；查表0.4429Z(东方)=20%31.620.63；查表0.2357P(西京盈利)=5044.2994.29P(西京亏损)=50%44.295.71P(东方盈利)=50%23.5773.57P(东方亏损

24、)5023.5726.43,0 20,158,东方,063,0 20,西京,接前例：西京与东方公司盈利和亏损的可能性,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,二、单项资产的风险和报酬,2、风险和期望投资报酬率的定量关系（基本关系风险越大要求的报酬率越高）期望投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率,风险报酬斜率风险程度,风险报酬斜率,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,2、风险与收益的定量关系,计算风险报酬率（RR）RR=bV b风险报酬斜率 V标准离差率 投资总报酬率：K=RF+RR=RF+bV,假设西京

25、b=5RR=506325316假设 东方b=8%RR=81581=1265%投资期望的总报酬率 K西京=10316=1316K东方=101265=2265,V西=12.6520,V东=316220,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,游戏,游戏,奖品一万元或一只旧皮箱,交易价格期望値，厌交易价格期望值，中交易价格期望值，爱,$2000,先决条件：交易人将给你￥2999,或￥3001,你放弃机会还是选择机会？,结论：一般的投资者厌恶风险。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,三种对风险的态度,愿意回避

26、风险的人愿意冒风险的人持中庸之道的人,注意：1.一般的投资者都在回避风险，他们不愿意做只有一半成功 机会的赌博。2.一般情况下，报酬率相同时人们会选风险小的项目，3.风险相同时，人们会选择报酬率高的项目。4.风险大，报酬率也高，就要看报酬是否高到值得去5.冒险，以及投资人对风险的态度。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,例题与讨论,HM首次购买股票，并准备进行很大的投资。他调查了两家公司EW公用，AT高科，其预测结果如下：KEW10,2EW 2.8,EW1.7%,VEW 0.17KAT 15，2AT4058，AT63.7%，VAT4.25,10

27、,15,100,30,130,AT,EW,变动区间(49%79),0,603015%,该先生应如何选择？,AT的风险是EW的25倍,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,二、单项资产的风险和报酬（小结）,1.风险的衡量方法：概率分布图法分布越集中风险越小数理统计指标法：方差/标准差/变异系数2.风险和期望投资报酬率的定量关系:期望投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率风险价值的计算=RR=bV 或KR=bV 对待风险的态度,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,三、投资组合的风险和报酬,What投资组合?

28、若干种证券组成的投资，其收益是这些证券的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险。证券组合的收益：证券组合的风险：,“资产”的代名词,任何产生现金流量的东西,引语与回顾,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,三、投资组合的风险和报酬,投资组合的功效能降低风险投资组合特征：风险和报酬作为整体出现,银行/共同基金/保险基金其他金融机构/个人投资一般持有证券组合?,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,三、投资组合的风险和报酬,风险的再定义概念比较,风险是实际报酬率低于期望报酬率的可能性(概率),

29、风险是指可变性，即投资报酬率概率分布的标准差。例子：股票A报酬率第一年是7,第二年2，有风险。股票B报酬率3年来“2.53.5%”,风险低.,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,看待风险的另一种观点,A高风险,B低风险,时间,报酬率,所有股票投资报酬率随时间变动股市内在的整体风险,三、投资组合的风险和报酬,0,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,风险厌恶：人们的选择取决于他们对风险的容忍程度,报酬率相同时偏好低风险的投资项目,投资者偏好A，因其风险低；选择B，是因为它有较高的期望报酬。,管理资料下载

30、（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,风险的构成：,影响因素：政策、通货膨胀、利率、经济大事件,影响因素：劳资纠纷，市场竞争中失败，管理不到位,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,风险的分散,企业特定风险与分散化投资 通过持有多个公司的股票（应来自不同行业）消除每种股票的特定风险。市场风险与分散化投资 只能被减小，而不能通过分散化投资来消除,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,某一股票对投资组合的影响,A,B,报酬率,时间,P,KP,KP,c,管理资料下载（），提供

31、,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,证券组合的预期报酬率和标准差,预期报酬率rj 第j种证券的预期报酬率；Aj第j种证券的比重m 组合中证券种类总数,2.标准差与相关性不仅取决于组合内各证券风险的影响；还取决于各个证券之间的关系,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,证券组合的预期报酬率和标准差,（1）相关系数値对风险的影响相关系数：11之间变化的数值（）同向；（）异向 Corr(W,M)1 特例 Corr(W,M)0 Corr(W,M)1,通常多数证券报酬率趋于同向，因此，两证券之间的相关系数（r）多为小于1的正值在05

32、07之间,没有任何抵消作用,抵消 了全部风险,完全不相关,变量之间相关程度的指标,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,相关的三种情况,正相关,负相关,不相关,y,y,y,x,x,x,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,例题：投资100万，W与M各占50,完全负相关的证券组合数据：,特例：风险全部被分散,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,两种完全负相关股票的报酬图,T,T,T,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MB

33、A课程,例题：投资100万，W与M各占50,完全正相关的证券组合数据,组合无作用,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,两种完全正相关股票的报酬图,40302010-10,40302010-10,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,例题：投资W和Y股票r=+0.65,组合起作用,不完全正相关的证券组合数据,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资W和Y股票r=+0.65的报酬图,40302010-10,40302010-10,关键是要使组合有效！,管理资

34、料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,例题：W公司与N 公司不同权重的证券组合风险,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合的风险计量,投资组合概率分布的标准差m组合内证券的总数Aj第j种证券在投资中的比例Ak第k种证券在投资中的比例,jk 第j种与第k种证券报酬率的协方差公式含义：协方差的计算协方差矩阵协方差比方差更重要,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合的风险计量分解,若 投资于两种证券：A表示投资比重,r报酬率投资组合报酬率（RP）A1 r

35、1+(1A1)r2投资组合的标准差：,两项资产报酬率之间的相关系数,协方差,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合的风险计量,协方差的计算,相关系数値对风险的影响相关系数：11之间变化的数值（）同向；（）异向 Corr(A,B)1 特例 Corr(A,B)0 Corr(A,B)1,多数证券报酬率趋于同向，因此两证券之间的相关系数（r）多为小于1的正值在0.50.7之间,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合的风险计量,协方差矩阵相关系数1时，对角线上的组合，其协方差为各证券自身的方差,例

36、如：当m=3时，所有可能的配对组合的协方差矩阵如左。3种证券的组合9项，由3个方差和6个协方差（3个计算了两次的协方差）组成。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合的风险计量,协方差比方差更重要如：2种证券组合，2个方差，2个协方差。3种证券组合，3个方差，6个协方差。4种证券组合，4个方差，12个协方差。20种证券组合中，矩阵就有20个方差，380个协方差,结论：充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，与各证券本身的方差无关,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合的风险计量,例

37、题：假设A证券的预期报酬率为10，标准差12，B证券的预期报酬率是18，标准差是20，各占50。r=1组合收益与风险：,相关系数（r=0.2）,结论：只要两只证券的相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,两种证券组合的投资比例与有效集,不同投资比例的组合影响,揭示了风险分散化的内部特征,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,两种证券组合的投资比例与有效集,图411投资于两种证券组合的机会集,1,管理资料下载（），提供,2023/

38、7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,相关性对风险的影响,1816141210,全部投资于B,全部投资于A,1,2,3,期望报酬率,标准差,10 12 14 16 18 20,4,5,6,相关系数0.2,相关系数0.5,相关系数1.0,图412不同相关系数下的两种证券组合的机会集,图征：曲线与直线距离缩短最小方差为全投资A相关系数小曲线弯曲，分散效应好,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,多种证券组合的风险和报酬,1816141210,最小方差组合,最高预期报酬率,期望报酬率,标准差,10 12 14 16 18 20,图征：两种以上

39、证券的所有可能组合会落在一个平面中。,机会集,图413 机会集举例,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合风险计量的结论,投资组合的预期报酬率投资组合的风险(除非相关系数1).即证券组合风险不仅与各证券的i有关，而且与其Ri的相关性有关。有效集是最小方差组合到最高预期报酬率组合点的曲线。它是由特定组合构成的集合。投资者绝不应把所有资金投资于有效组合以下的投资组合。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,资本市场线（CML）,What（the capital marketliane.CML）:如果

40、存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线。该直线被称为资本市场线，该切点称为市场组合。CML 的内涵资产组合系统风险和报酬率的权衡关系。它只适用于有效组合,证券组合的整体风险用标准差度量，该直线反映了每单位整体风险的额外收益，即风险的价格（pKMR）,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,资本市场线,18161412Rf,期望报酬率,标准差,0 10 12 14 16 18 20,机会集,M,借入,贷出,最高预期报酬率,N,X,图414最佳组合的选择,说明假设存在无风险资产RF厌恶风险者贷出资金（买国债）1。M市场均衡点。M

41、RF上的组合与XMN上的组合相比风险小而报酬率与之相同或高。不同比例的无风险资产投资和市场组合下风险与收益的关系个人风险偏好与最佳风险资产组合相分离：分离定理,从无风险报酬率做有效边界的切线,最有效的市场组合,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,资本市场线,分离定理最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。个人投资行为2阶段证券的价格信息完全可用于确定投资者要求的报酬率，该报酬率可指导管理层进行决策。,先确定最佳风险资产组合后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合受投资人风险反感程度影响,企业

42、管理层决策时不必考虑每位股东对风险的态度,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,投资组合的风险,不可分散风险（系统风险）,可分散风险,总风险,证券组合构成数量,说明：标准差计量的是整体风险。期望报酬率高低取决于系统性风险。,图415 投资组合的风险,证券组合的风险,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,风险和报酬率的关系:Ki=RF+i(Km-RF)证 券 市 场 线,Ki=6%+15（126）15,四、资本资产计价模型,SML,05 10 15 20 风险：値,KI,管理资料下载（），提供,2023/

43、7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,通货膨胀与证券报酬,18161412108642,IP=3%K0=3%,05 10 15 20 风险：値,增加的通货膨胀贴水IP2,SML1,SML2,通胀上涨至5，引起所有股票报酬的增加,SML反映了投资者回避风险的程度直线水平上移，说明投资者不回避风险,KI,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,风险回避与必要报酬,05 10 15 20 风险：値,18161412108642,无风险报酬率RF=6%,原市场股票的风险报酬6,新的风险股票的风险报酬率9,SML反映了投资者回避风险的程度直线的倾斜

44、越陡，投资者月回避风险,KI,KM2KM1,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,Ki=RF+i(Km-RF)证券市场线财务学形成发展中最重要的里程碑量化市场风险程度，并能对风险进行具体定价。研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。回答的问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大收益？,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,系统风险的度量（）概念：个别股票相对于平均股票的变动程度。衡量市场风险，而不是公司特有风险作用：某项资产收益率

45、与市场组合之间的相关性个别j 的计算：定义法组合 p的计算：,回归直线法：利用回归直线方程求斜率的公式,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,影响值的因素：3个该股票与整个股票市场的相关性rJM；其自身的标准差整个市场的标准差,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,系数定义法,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,系统风险的度量（）计算方法回归直线法 借助同期内资产收益率和市场组合收益率的历史

46、数据，使用y=a+bx方程预测。例题系数即回归系数取J股票历史已获得收益率（Yi）以及市场历史已获得收益率（xi）的资料。,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,求解y=a+bx系数公式,表数据参见P130,直线方程斜率 b，就是该股票的系数,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,系数的经济意义相对于市场组合风险而言，特定资产的系统性风险例如：作为整体的证券市场=1 有可能 J1,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课

47、程,美国几家著名公司的系数,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,我国几家公司200年度的系数,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,四、资本资产定价模型,投资组合的贝塔（）系数等于被组合各证券值的加权平均数。高值 提高组合风险 低 值降低组合风险,假设完全出售其中一种，替代贝塔 0.8的另一股票，组合的贝塔？,例题：某投资有10万元现金，选择10种股票，各占1/10,假定贝塔值均为1.18，则组合的贝塔p1.18,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,证券

48、市场线（SML）,按照资本资产定价模型理论，单个证券和证券组合的系统风险可由值来衡量，其风险与收益的关系可由证券市场线（the security market line.SML）来衡量。它测度的是证券（或组合）每单位系统风险（）的额外收益。SML比资本市场线的前提宽松，应用也广泛。证券市场线：Kx=Rf+x(Km-Rf)Kx 第i个股票的收益率；Rf 无风险收益率，Km平均股票要求的收益率。暗示：“只有市场风险起作用”,股票Ki 的风 险溢 酬,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,证券市场线,图416 值与要求的收益率,证券市场线的含义纵横轴:y

49、=mx+b 0，Rf=截距斜率Y/X=(K m Rf)/1-0=44.升高，要求报酬率升高,测度每单位值的超额收益考虑风险时，投资者要求的报酬率,Kx=Rf+x(Km-Rf)=12%-8%=4%y=b+x m,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,理解SML：是一条市场均衡线,x,Kx,KAKRF,Kx=Rf+x(Km-Rf),证券市场线,A,B,*,B非均衡点K e K B,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,证券组合的风险报酬,投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬 RP=

50、p(KmRF)【例】某公司持有ABC三种股票构成的债券组合，它们的系数分别是20，10，和05，它们在证券组合中所占的比重分别为60，30，10，股票的市场报酬率为14，无风险报酬率为10。试确定这种组合的风险报酬率。,p602030101005155 R P155（1410）62,管理资料下载（），提供,2023/7/7王京芳,王京芳西工大 管理学院 MBA课程,应用:风险报酬概念进行股价,A公司近期支付每股￥1.50的 年股利，今后支付的股利期望以7的增长率增加。当前短期国库券的报酬率6，股市平均报酬率10。A公司受市场影响很大，其报酬率的变动是市场的2倍。K股票现在的售价是多少？解答：已