期货与期权章节件北方民族大学韩纪江0124.ppt

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1、期货与期权 Futures and Options,主讲：北方民族大学经济学院 韩纪江 副教授课程邮箱,第一章 期货市场的产生与发展,第一节 期货交易产生的历史概况第二节 期货交易所的发展趋势第三节 我国期货市场的产生与发展,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 3,07:45,第一节 期货交易产生的历史概况,1571年英国创建第一家集中商品市场，伦敦皇家交易所,1.期货市场最早萌芽于欧洲,13世纪现货交易获得广泛发展，远期合约交易萌芽,其后荷兰阿姆斯特丹建立第一家谷物交易所，,比利时的安特卫普开设咖啡交易所。,1726年另一家期货交易所在法国巴黎诞生。,1851年引进远期合

2、同,2.现代意义的期货，19世纪中叶产生于美国,1848年82个商人芝加哥期货交易所（CBOT）,1865年推出标准化合约，同时实行保证金制度,1882年对冲交易,1925年成立结算公司,标准化合约、保证金、对冲机制统一结算,一、期货交易的起源,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 4,07:45,3.交易的电子化,（1）提高交易速度。,（2）降低交易成本。可部分取代交易大厅和经纪人。,（3）突破时空限制，增加交易品种，扩大市场履盖面，延长交易时间且更具连续性。,（4）更为公平，无论参与者居住何处，都可参与市场交易。,（5）具有更高透明度和较低的交易差错率。,期货交易电子化的

3、优势：,电子化,欧洲期货交易所完全采用电子交易形式。,芝加哥商品交易所，电子交易量：2004年57，2005年70。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 5,07:45,4.期货交易全球化的趋势。,全球化,另一方面，各国期货交易所积极上市以外国金融工具为对象的期货合约。,一方面，各国交易所积极吸引外国公司、个人参与本国期货交易；,（2）期货中心日益集中,总结：国际期货市场的发展趋势,（1）市场规模不断壮大,（5）联网合并发展迅猛,（3）金融期货发展的势不可挡,（4）期权交易后来居上,市场,（6）交易方式不断创新,（7）改制上市成为潮流,（8）服务质量不断提高,产品,交易,服

4、务,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 6,07:45,二、期货交易与现货、远期交易,现货交易,覆盖面广，不受交易对象、时间、空间等方面制约。,根据商定支付与交货方式，采取即时或较短时间内进行实物商品交付的交易方式。,随机性大，没有特殊限制，交易灵活方便。,期货交易,以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成和发展起来。,是一种高级交易方式，,没有期货交易，现货交易的价格波动风险无法规避，没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基，两者相互补充，,1.期货交易与现货交易期货交易与现货交易的联系：互相补充，共同发展,主讲：北方民族大学经济学院 副教

5、授 韩纪江,期货与期权 7,07:45,2.期货交易与远期交易,远期交易：Forward Contracts,功能：组织远期商品流通，未来生产出的、尚未出现在市场上的商品的流通。,买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。,本质属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。,期货与远期相似之处,远期交易是期货交易的雏形，期货在远期基础上发展起来的,均为约定于未来某一时间以约定价格买卖一定数量商品。,区别,远期交易,期货交易,具有较高信用风险，分散风险的作用较小,以保证金制度为基础，每日进行结算，信用风险较小,是否收取或收取多少保证金由交易双方商定,特定的保证金制度,主讲

6、：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 8,07:45,期货交易与现货交易、远期交易,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 9,07:45,3.期货交易与证券交易,联系,证券交易,期货交易,股票、债券和期货合约，都是凭证，标准化合同,全额100%,少量保证金515%,期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券，商品买卖转化成合约买卖，与证券市场相似。,形式区别,付款方式,中国还不能,完全可以,能否做空？,无限制,有限制,持有时间,有,非常大,投资风险,宏观经济指示器,价格形成,职能,基本经济职能,投资筹资【投机？】,避险、投机,交易目的,主讲：北方民族大学经济学

7、院 副教授 韩纪江,期货与期权 10,07:45,三、期货交易的基本特征,合约标准化,除价格外所有条款预先由交易所统一规定使交易方便、节约时间、减少纠纷,杠杆机制,只需交纳成交合约价值的5%-10%作为保证金，保证金比例越低，杠杆作用越大，高收益和高风险特点越明显,双向交易和对冲机制,通过与建仓时交易方向相反的交易，解除履约责任，增加了期货市场的流动性,当日无负债结算制度,有效防范风险，保证市场的正常运转,交易集中化,交易所实行会员制，只有会员可入场交易，主要是期货公司，还有些基金或者大型公司。非会员期货公司只能找会员期货公司交易，结算时也只能找结算会员期货公司进行结算,主讲：北方民族大学经济

8、学院 副教授 韩纪江,期货与期权 11,07:45,第二节 期货市场的发展,发展历程,（2）金属期货-1876工业革命、工业经济、第二产业主导,（1）农产品期货-1848农业经济、第一产业主导,（3）能源期货-1970工业革命深化、石油等能源危机,1.商品期货以实物商品为标的物的期货合约。,一、期货品种的发展：futures contract 期货市场的规模扩张和全球区域分布：北美、欧洲和亚太地区三足鼎立。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 12,07:45,2.金融期货,发展历程,（2）利率期货-1975-芝加哥期货交易所CBOT国民抵押协会债券期货合约,（1）外汇期货

9、-1972-芝加哥商业交易所CME 国际货币市场分部,（3）股指期货-1982-美国堪萨斯期货交易所KCBT价值线综合指数期货合约,国际期货市场上，金融期货占据主导。占91%。,股指期货产生后，还出现了股票期货、多种金融工具交叉的期货品种等其它金融期货品种创新。,金融自由化进程中金融产品规避风险的需求，布雷顿森林体系解体后，汇率浮动制、利率管制被取消促使金融期货的产生。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 13,07:45,3.其他期货品种,发展历程,（2）各种指数期货（股指期货除外）借助指数期货分散系列商品的价格风险，如纽约期货交易所1986年推出的美国CRB期货合约，C

10、RB指数反映大宗商品的总体趋势，也为宏观经济景气的变化提供有效的预警信号。,（1）天气指数期货和期权（芝加哥商业交易所首先推出）：温度期货、降雪量期货、霜冻期货、飓风期货,随着深化和发展，出现其它品种期货。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 14,07:45,二、交易模式的发展期货到期权,衍生品的分类,远期合约,期货合约,期权,互换,一方与另一方进行交易的协议，依据参与者的特殊需要灵活商定合约条款。主要有利率互换、外汇互换。,衍生品交易场所,场内交易,场外交易，规模大，大多是银行、机构和基金之间的交易，远期和互换合约主要在场外交易。,1.衍生品概念：从基础资产（商品、股票

11、、债券、外汇、股指等）的交易衍生而来的一种新的交易方式。1982年芝加哥期货交易所美国长期国债期货期权合约20世纪80年代最重要的金融创新之一。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 15,07:45,2.期货市场的基础性作用,期货交易在衍生品交易中发挥着基础性作用,流动性强,其它衍生品定价往往参照期货价格,可以较低成本实现风险转移或获益目的。,风险转移效果高,高于远期和互换等衍生品市场。,价格发现效率较高,价格发现不是其特有的，但因期货市场特有的机制使其价格发现有特殊的优势：公开集中竞价、卖空买空、双向交易、保证金制度、每日无负债结算制度等，具有较强权威性。,大宗基础原料定

12、价采取“期货价格+升贴水”,其它衍生品市场在转移风险时，往往要和期货交易配套运作。,在衍生品中，期货市场交易比重不是最大，但期货市场发挥着其它衍生品市场无法替代的作用：,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 16,07:45,第三节 期货价格理论及经济功能,一、期货价格理论,cost of carry model,持有成本理论,或称仓储价格理论，是早期的期货价格理论,期货市场利用仓储报酬来调节供给时间，减缓价格波动,正向市场：期货价格现货价格，正仓储报酬。社会将保持很大仓储量，持有成本（储存费用）高。,机制,反向市场：现货价格期货价格，负仓储报酬，仓储减少，缓解供不应求的情况

13、。,假设无交易成本，就单位商品而言,商品现货价格为P，储存期为t，单位时间的储存成本为C（包括储藏费用、利息、保险费、损耗费等）。,=即期现货价格+合约到期的储存费用（即持有成本）。,期货价格,期货价格 F=P+Ct,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 17,07:45,持有成本价格理论,现货市场供过于求现货价格偏低,仓储商在期货市场做空高价卖在现货市场，低价购进商品存储,现货市场供不应求现货价格偏高,仓储货物进入现货市场,正向市场：期货价格现货价格,正仓储报酬,反向市场：现货价格期货价格,负仓储报酬,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 18,07:45

14、,二、期货市场三大功能,无论价格怎样变动，一个市场亏损，同时在另一个市场会盈利。亏损额与盈利额大致相等，两相冲抵，将价格变动风险转移出去。,机 制,现货和期货市场在同一时空，受相同因素影响：两个市场价格变动趋势相同，随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格趋于一致。,套期保值并不是消灭风险，而只是将其转移，风险的承担者是投机者。,套期保值：在期货与现货两个市场上，采取相反的交易，建立一种相互冲抵的机制。,1.期货交易可规避现货价格风险商品生产经营者，会遇到价格波动风险。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 19,07:45,期货投机者的风险投资,没有大量投机的存在，要回避价

15、格风险的套期保值者就难以在某个价格水平上达成协议，,机 制,投机是期货市场中不可缺少的经济行为，是构成期货市场的基础条件之一。投机者承担价格风险，使生产经营者回避风险成为可能。,不同投资者对价格变动的不同预期，能弥补价格上的差距。所以，在投机者对未来风险收益而进行风险投资的同时，生产者和经营者转移价格风险也就有了真正的承担者。,对于期货投机者来说，期货交易还有进行风险投资、获取风险收益的功能。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 20,07:45,二、期货市场三大功能,期货交易透明度高，公开、公平、高效、近乎完全竞争，有助于形成公正价格；,机 制,价格发现并非期货市场独有，

16、但期货市场价格发现更有效率,期货交易参与者众多，众多商品生产者、销售者、加工者、进出口商、投机者，大量买家和卖家在一起竞争，可以代表供求双方的力量，有助于价格形成,2.价格发现功能价格发现：买卖双方通过交易使某一时间和地点上的价格接近其均衡价格的过程。现货市场分散，价格信号滞后，难以正确反映供求关系及未来价格变动趋势。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 21,07:45,期货市场价格发现的特点,期货市场价格发现的特点,预期性,连续性,期货预期价格反映了大多数人的预测，能反映供求变化趋势。,期货合约的标准化，使交易顺畅，买卖频繁，不断产生期货价格。,公开性,期货价格通过公开

17、竞争形成，信息随时披露于公众。,权威性,期货价格反映供求与价格变动趋势，有较强的预期性、连续性和公开性。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 22,07:45,二、期货市场三大功能,期货市场上商品价格与现货市场上商品价格具有高度的相关性，投机者大量参与，促进了相关市场和商品的调节,机 制,3.期货交易可缓解价格波动投机有利于保持价格体系的稳定。,有利于改变不同地区、不同季节，相关商品比价的不合理状况，使商品价格趋于合理。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 23,07:45,三、期货市场对于相关主体的作用,期货市场对于相关主体的作用,企业,投资者,（1）

18、锁定生产成本，实现预期利润（2）利用期货价格信号，组织安排现货生产（3）拓展现货销售和采购渠道,赚钱工具,政府,为政府制定宏观经济政策提供参考依据有助于现货市场的完善和发展发展自己国家的期货市场，有助于增强国际价格形成中的话语权,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 24,07:45,第四节 我国期货市场的产生与发展,一、期货市场产生背景,农业生产得到大发展，,起因于80年代的改革开放,国家实行价格双轨制，除计划定购之外可以议购议销，市场调节的范围不断扩大。,随之出现农产品价格大起大落，买难卖难问题此消彼长，政府用于农产品补贴的财政负担日益加重等一系列难题。,一是现货价格失真

19、,两点引起重视,二是市场本身缺乏保值机制,这两点最终又归结于市场体系的不完善、不配套,一旦价格波动，政府不得不出面分担，甚至全部承担风险,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 25,07:45,二、我国期货市场发展阶段,1949年以前：1918年，北平证券交易所成立，我国第一家。,上海证券物品交易所成立,1920年,1949年以后我国期货市场大致经历了41个发展阶段：,1.发展探索阶段（19881993年）,期货研究被列入计划,1988年,郑州商品交易所创办粮食批发市场。为第一个期货市场,1990年,深圳有色金属期货交易所成立,1992年,上海金属交易所成立,第一家期货经纪公

20、司广东万通期货经纪公司成立,郑州粮食批发市场启用中国郑州商品交易所名称,1993年,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 26,07:45,二、我国期货市场发展阶段,作业：请在网上搜索中国【绿豆期货】，写一篇读后感，要求手写，字迹端正。一页纸：80分两页纸：90分三页纸：100分,2.盲目发展阶段（19931994年）,“交易所 大批出现，纷纷批准成立期货经纪公司,1993年,约有40家交易所，400至500家期货经纪公司,1994年,各类期货交易事件层出不穷，盲目发展、混乱,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 27,07:45,二、我国期货市场发展阶段,

21、3.清理整顿阶段（19941998年）,发出关于制止期货市场盲目发展的通知,1993年,国务院对期货行业进行第一次大的清理整顿,1994年,几年，又对期货市场进行了进一步的整顿,之后,被中国证监会确定为“证券期货市场防范风险年”,1997年,（1）确立监管架构，出台相关法规,成绩,（2）期货交易所精简合并，只保留了三家,（3）提高期货经纪公司的注册资本，关闭了一大批不合格期货经纪公司,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 28,07:45,二、我国期货市场发展阶段,4.规范发展阶段（1998年2010）,对期货市场进行规范,1998年,进入试点新阶段,1999年,大连、郑州和

22、上海三家交易所挂牌，2001年通信联网,组织期货从业人员统一考试。中国期货协会正式成立,2000年,对期货交易所和期货经纪公司的管理步入一个新阶段,2002年,中国期货业开始对外开放。,2005年,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 29,07:45,二、我国期货市场发展阶段,（1）期货市场稳步发展,规范发展阶段的变化,（2）规范的法律法规相断出台,（3）期货交易量连创新高,（4）新品种上市,负责会员资格审查和登记,期货业协会的作用,监管已登记注册会员的经营,调解纠纷，协调会员关系,第二章 期货市场组织结构,第一节 期货交易所第二节 期货结算机构第三节 期货中介机构第四节

23、期货投资者,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 31,07:45,期货市场的组织结构,一、期货交易所：提供集中交易场所,二、结算机构：提供结算服务,三、期货经纪公司：供代理交易服务,期货市场的组织结构,此外，政府监管机构、期货业协会、相关服务机构：交割仓库、结算银行和信息服务公司,四、投资者主体：进行期货交易。期货投机者,期货市场的组织结构，由四部分组成,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 32,07:45,第一节 期货交易所,期货交易所的性质,期货交易所,特点,专门进行标准化期货合约买卖的场所。,高度系统化和严密性，,只提供期货交易设施和服务,高度组织

24、化和规范化,不得直接或间接参加期货交易活动,不参与期货价格形成,也不拥有标的商品,一、期货交易所的性质与职能,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 33,07:45,2.期货交易所的职能,（1）提供交易场所、设施及相关服务,（2）制定并实施业务规则,（3）设计合约、安排上市,（4）组织和监督期货交易,（5）监控市场风险,（6）保证合约履行,（7）发布市场信息,（8）监管会员的交易行为,（9）监管指定交割仓库,硬件,软件,基础条件,市场运行,交易终结,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 34,07:45,二、期货交易所的组织结构,公司化：由会员制改为公司制，

25、从传统非赢利性会员制组织改造成赢利性股份制公司，甚至成为上市公司。公司化已成为全球交易所发展的一个新方向。,组织结构,会员制,公司制,设立目的,不以营利为目的,以营利为目的，来自期货交易中收取的各种费用,资金来源,会员共同出资，缴纳资格费，作为注册资本,若干股东共同出资组建，,所有权,全部财产归会员,全部财产属于股东，与所会员缴纳的资格费分开,法律责任,股份可以转让,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 35,07:45,三、国内期货交易所,1.中国有四家交易所：,上海、大连、郑州和中国金融期货交易所,2.国内期货交易所有两个特点,上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易

26、所是会员制,不同的组织结构,2006年9月成立，中国金融期货交易所是公司制,组织并监督结算和交割,交易所兼有结算职能,监管会员的交易行为,监管指定交割仓库,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 36,07:45,第二节 期货结算机构,二种模式,专属结算模式：交易所控制着自身结算环节。,独立结算模式：结算业务外包给专门结算机构，交易与结算环节相分离。,结算保证金收取、管理，承担风险控制,性质,履行计算期货交易盈亏、担保交易履行、控制市场风险,计算期货交易盈亏,职能,担保交易履约,控制市场风险（保证金制度是风险控制最根本的制度）,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与

27、期权 37,07:45,第三节 期货中介机构,（1）,（2）,（3）,（4）,（5）,克服期货交易中实行会员交易制度的局限性，使更多交易者参与进来,使期货公司集中精力管理有限的会员，由中介机构管理大量的中、小投资者,代理客户入市交易普通客户无可能入市交易,对客户进行相关培训,普及交易知识，提供多样化期货交易服务,一、性质与职能期货中介机构，连接投资者和期货交易所，及结算机构。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 38,07:45,二、美国期货市场中介机构,期货佣金商FCM,介绍经纪商IB,场内经纪人FB,助理中介人AP,期货交易顾问CT,类似我国期货公司，可独立开发客户和接

28、受指令，向客户收保证金，也可为其他中介提供下单通道和结算指令,国际上既可以是机构也可以是个人，一般为机构。为FCM开发客户或接受指令，但不能接受客户资金，必须通过FCM结算。独立执业的IIB和由期货公司担保的GIB,电子化交易的交易所内没有FB,个人，为期货经纪商、介绍经纪商、客户交易顾问和商品基金经理介绍客源的人,提供咨询或预测的服务商,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 39,07:45,三、国内期货市场中介机构,期货居间人,又称客户经理，不是期货公司所订立期货经纪合同的当事人,凭借客户资源及信息优势,为期货公司和投资者牵线搭桥,国际上，期货经纪公司一般职能,根据客户指

29、令代理买卖期货合约；,办理结算和交割手续；,从事期货交易自营业务；,对客户帐户进行管理，控制交易风险；,为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。,目前我国期货公司自营业务受限。,1.期货公司：接受客户委托，按照客户指令、以自己名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。交易结果由客户承担。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 40,07:45,2.介绍经纪商,券商制度：由证券公司(券商)担任期货公司的介绍经纪商,提供中间介绍业务。是券商与期货公司的合作。,协助办理开户手续,业务,提供期货行情信息、交易设施,中国证监会规定的其他服务,不得代理客户

30、进行期货交易、结算或者交割,禁止,不得代期货公司、客户收付期货保证金,不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金,应符合“净资产不得低于12亿元”的条件,资格,同时申请该业务的券商必须全资拥有或者控股一家期货公司，或者与一家期货公司被同一机构控制。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 41,07:45,第四节 期货投资者,期货投资者,转移价格风险。,预测价格走势，冒险买卖合约，从价格波动中获利,跨期套利，期现套利，跨品种套利和跨市场套利,套期保值者,期货投机者,期货套利者,是期货市场存在的前提和基础,作用,（1）承担期货风险，是套期保值者的交易对手,（2）促进市场流动性

31、，保障价格发现功能的实现,（3）适度投机能够减缓价格波动,相互依存关系,一、期货投资者,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 42,07:45,二、国际市场机构投资者的特点与分类,1.根据资金来源划分,生产贸易商,证券公司、商业银行或者投资银行类金融机构,养老基金、养老保险等,机构投资者：与自然人相对的法人投资者都称为机构投资者。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 43,07:45,2.根据资金投资领域划分,2.根据投资领域,共同基金,最初是：规避和化解转移证券投资风险，现在是：利用金融衍生品的杠杆效应，承担高风险，追求高收益。,利益共享、风险共担的集合

32、投资方式。,商品基金,进行期货和期权投资交易，,对冲基金的基金,为实现分散风险的目的，投资于多个对冲基金，而不是股票、债券。,对冲基金又称避险基金,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 44,07:45,商品基金辨识,辨识,与对冲基金相比,商品基金,投资领域小得多，投资对象主要是期货和期权，不涉及股票、债券和其他金融资产组织运作规范、透明，风险相对小,与共同基金相比，在集合投资方面存在共同之处,商品基金,专注于投资期货和期权合约。,第三章 商品期货品种与合约,第一节 期货合约第二节 期货品种第三节 我国期货市场主要期货合约,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期

33、权 46,07:45,第一节 期货合约 futures contract,商品期货合约，农产品、工业品、能源和其他商品，及其相关指数产品,分为,期货合约：由期货交易所统一制定，规定在将来某一时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。,金融期货合约，有价证券、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品,期货合约是期货交易的对象。,一、期货合约的概念,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 47,07:45,二、期货合约条款（specification）,合约名称 product,交易单位 trading unit,报价单位 price quotation unit,最小变动价位 t

34、ick size,每日价格波动幅度限制 daily price limits,品种名称和上市交易所名称,大小决定于标的物市场规模、交易者资金规模、现货交易习惯等,元/吨,最小变动价位，1元/吨，2元/吨，5元/吨。较小的变动价位有利于市场流动性的增加，但过小则增加交易成本；过大则较少交易量，影响市场活跃程度，不利于套利和套期保值的正常操作。,涨跌停板，超出价格范围报价无效。取决于标的物价格波动频繁程度和波幅大小。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 48,07:45,交易手续费 trading fee,交易代码 trading symbol,交割月份 delivery mo

35、nths,交易时间 trading hours,最后交易日 last trading day,受合约标的商品的生产、使用、贮流通等特点，农产品期货交割月份有季节性特点,固定的时间,在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日,按成交合约金额的一定比例或成交合约手数收取。手续费高低对市场流动性有影响，过高则增加交易成本，扩大无套利区间，但也可抑制过度投机的作用。,分子式或者英文缩写，阴极铜CU，铝AL，小麦WT，豆粕M，天然橡胶RU，燃料油FU，黄金AU。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 49,07:45,交割日期 days of delivery,交割等级 delivery

36、able grades,交割地点 delivery points,交割方式 delivery methods,有国内或者国际标准，可以用替代物，但要用交易所统一规定和适时调整替代品和标准品的升贴水标准。对商品期货来说，往往采用国内或国际贸易中最通用和交易量最大的标准质量等级为交割标准等级。,指定仓库，金融期货无交割仓库，但交易所会指定交割银行,实物交割(商品期货、股票期货、外汇期货、中长期利率期货)和现金交割(股票指数期货、短期利率期货),保证金 margin,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 50,07:45,CME Group Corn Futures,主讲：北方民族

37、大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 51,07:45,第二节 期货品种,1.农产品期货,芝加哥期货交易所（CBOT）是全球最大，交易玉米、大豆、小麦、豆粕、豆油等多种农产品期货合约；芝加哥商业交易所（CME）的木材期货；纽约期货交易所的食糖、棉花、可可、咖啡期货也都十分活跃；CBOT和CME合并为CME集团是世界最大的农产品期货交易中心,2.畜产品期货,晚于农产品，人们以为期货商品具有可储存性。CME，20世界60年代，生猪、活牛、嫩鸡,3.金属期货,以有色金属期货为主：有色金属指黑色金属(铁、铬、锰)以外的金属。LME，发源地、中心,4.能源期货,石油期货全球商品期货中交易量最大品种，

38、美国纽约商业交易所、英国伦敦国际石油交易所,一、商品期货,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 52,07:45,二、金融期货,1.外汇期货,以汇率为标的物，主要在美国，芝加哥商业交易所的外汇期货期权品种最多，交易规模最大。1972年5月CME成立IMM国际货币市场分部。,2.利率期货,以货币市场和资本市场的各种利率工具为标的物，回避利率波动风险。分为短期利率期货合约、中长期利率期货合约、利率指数期货合约。,3.股票指数期货,反映一揽子股票组合的平均价格水平，规避股票市场系统性风险的工具。芝加哥商业交易所（CME）的标准普尔500指数期货合约是世界交易量最大。其它如日经指数、

39、法国CAC40指数、纽约NYSE指数期货合约的交易量也比较活跃。,4.股票期货,单股票或窄基股票指数为标的物，大部分为单只股票期货。2001年英国伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）首次推出以英国、欧洲大陆和美国的蓝筹股为标的物的股票期货交易，交易量增长迅速。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 53,07:45,三、其他期货新品种,1.发展指标期货,经济发展指标、商品期货指数、消费者指数期货。1986年纽约期货交易所根据商品期货研究局价格指数CRB开发CRB期货合约。商品期货指数合约为投资者回避商品市场的投资风险提供有利工具。,2.信用指数期货,1990年以来，信用风

40、险互换是OTC衍生品市场发展最快的产品。信用指数期货合约给投资者回避公司信用风险提供了有效工具。,3.互换期货,利率互换，CME1989年利率互换期货，利率互换期货为投资者的利率互换或者公司债务提供了最小基差风险的保值机会，亦可以增加或者减少利率互换的持续期间，还可以套利交易。,4.天气期货,根据气温变化设计，天气期货的杠杆机制以及现金结算方式提高了风险管理的效率，成交量不断扩大。,第三节 我国期货市场主要期货合约,具体看期货软件显示,第四章 期货交易制度与期货交易流程,第一节 期货交易制度第二节 期货交易流程第三节 风险指标,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 56,07

41、:45,第一节 期货交易制度,结算准备金（未被合约占用）：为了结算,两类,一、保证金制度：按照期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%），缴纳资金，用于结算和保证履行。,交易保证金（被合约占用）：确保合约履行,会员保证金：交易所向期货公司收取,分级收取,客户保证金：期货公司向客户收取,收取保证金，不得低于标准,要求,与自有资金分开，专户存放，严禁挪用。,期货市场交易制度，主要是要对期货市场的高风险实施有效的控制,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 57,07:45,客户保证金规定,客户保证金收取比例：由期货公司规定，但不得低于交易所收取的保证金。,应在交易所的交易保证金基

42、础上加2%3%,具体,对客户而言，经纪公司出具交易结算单，只有保证金一项,但对客户保证金进行内部管理时，也分为结算保证金和交易保证金,某客户某日买入上海期货交易所8月份铜期货合约10手,例,当日买入价格30,000元/吨，保证金为5%,计算交易保证金。交易保证金：10手10吨/手30,000元/吨5%=150,000元。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 58,07:45,我国与国际通行的保证金制度的区别,初始保证金：初次合约成交时应交纳保证金。（我国）,保证金分类,维持保证金：维持账户的最低保证金，相当于初始保证金的75%。价格不利变化，初始保证金一部分用于弥补亏损；剩

43、下的应达到的某一最低水平。（国际）,交易所通知期货公司，期货公司通知客户，追加后应达到初始保证金标准。,追加保证金,维持保证金管理：如果损失很小，保证金数额虽有所减少，但尚于维持保证金限额，就无须追加。,国际通常是每手合约收取一定金额。我国保证金，有的按合约面值的比例来收取。,保证金收取方式,国际上，对净头寸收取保证金，我国，对双边头寸同时收取保证金。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 59,07:45,交易所调整保证金标准,调整保证金标准，主要目的在于控制风险,合约规定的保证金是最低的保证金。,持仓达到一定水平，,合约价格连续涨跌停板,累计涨跌幅过大,交易异常,遇国定长

44、假等,期货交易所接受有价证券充抵保证金,充抵金额不得高于下面的较低值：,有价证券基准计算价值的80%,会员在期货交易所专用结算账户的实有货币资金的4倍。,相关亏损、费用、货款和税金等应以货币资金支付。,标准仓单，可流通国债，其他有价证券,临近交割,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 60,07:45,二、当日无负债结算制度逐日盯市,交易所，对应收应付款项同时划转：所有合约的盈亏、交易保证金、手续费、税金等费用，相应增加或者减少会员的结算保证金。,每日交易结束后，按照当日结算价结算,会员对客户进行结算,应当及时追加保证金或者自行平仓。没有按规定时间做的，可强行平仓。,保证金不

45、足时,实际工作中，客户不用全部平仓，减仓后释放部分交易保证金，满足持有仓位的交易保证金即可。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 61,07:45,三、每日价格最大波动限制,超过这个幅度的报价无效，不能成交。缓解、抑制一些突发性事件和过度投机行为冲击。减缓每一个交易日价格波动，防止狂涨暴跌，各方损失控制在相对较小范围。,1.涨跌停板制度,保证金只要大于涨跌幅度内可能发生的亏损金额，便不会出现透支。,股指期货中，价格波幅触及所规定点数时，交易随之停止一段时间；或者交易可以继续进行，但价格波动幅度不能超过规定点数之外。,2.熔断制度,减震器的作用 分两种：熔而断，熔而不断。,主

46、讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 62,07:45,四、仓位管理制度,1.持仓限额制度：期货交易所为了防范市场价格操纵行为和防止风险过度集中于少数投资者，对会员及客户持仓数量进行限制。,具体规定,限制会员持仓和限制客户持仓相结合的办法,套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制,同一客户在不同期货公司会员处开仓交易，其在某一合约的持仓合计不得超过该客户的持仓限额,会员、客户持仓达到持仓限额，不得同方向开仓交易,超过限额，交易所可强行平仓或提高保证金比例,根据不同期货品种，分别确定限仓数额,根据不同交易阶段制定持仓限额。按照“一般月份”、“交割月前一个月份”、“交割月份”依次

47、对持仓数额进行限制。,持仓限额 Position Limits：会员或者客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 63,07:45,2.大户报告制度,大户报告：持仓头寸达到限量80%以上，会员应向交易所，客户须通过期货公司报告。,目的,重点监控持仓量较大客户，了解持仓动向、意图。,与持仓限额制度紧密相关，防范大户操纵市场，控制市场风险。,具体规定,达到界限的，应提供相关资料：,持仓、保证金、可动用资金、意向、资金来源、预报和交割数量等。,期货公司初审，转交期货交易所。,套期保值，也应执行大户报告制度。,主讲：北方民族大学经

48、济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 64,07:45,3.强行平仓制度Forced Liquidation,强行平仓制度：保证金不足且未补足，或者持仓量超出限额，或者违规时，交易所为防止风险进一步扩大，而实行强行平仓的制度。是交易所控制风险的手段之一。,强行平仓的情形,（2）持仓量超出其限仓规定标准,（1）保证金不足并未能在规定时限内补足,（3）因违规受到交易所强行平仓处罚,（4）根据交易所的紧急措施，应予强行平仓的,（5）其他需要强行平仓的,过程,开市后，有关会员首先自行平仓，否则由交易所直接执行平仓，审核存档并发送平仓结果。,通知：交易所以“强行平仓通知书”下达强行平仓要求,主讲：北方民族

49、大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 65,07:45,4.强制减仓制度,强制减仓制度：在某合约连续出现同方向单边市时采用。,目的,迅速有效化解市场风险，防止大量违约。,损失,由会员和投资者承担。,措施,当日以涨跌停板价 申报的、未成交的 平仓 报单，以当日涨跌停板价 与该合约净持仓盈利客户 按持仓比例自动撮合成交。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 66,07:45,五、期现对接制度,1.套期保值审批制度：会员、客户需要申请套保额度，必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。,规定,中金所，套保额度根据申请人的现货市场交易情况、资信状况和市场情况审批。,套期保值

50、持仓量，正常情况下不受持仓限制。,2.交割制度：,两种,股指期货现金交割：结算价为最后交易日最后2小时算术平均价,商品期货实物交割：交割标准仓单，然后去提货,作用,促使期货价格和现货价格趋向一致,交割比重非常小。,主讲：北方民族大学经济学院 副教授 韩纪江,期货与期权 67,07:45,六、其他风险控制制度,结算担保金制度,结算担保金包括：基础结算担保金和变动结算担保金,结算会员缴存、用于应对结算会员违约风险的共同担保资金,风险准备金制度,维护期货市场正常运转，提供财务担保和弥补因不可预见风险带来的损失。,手续费的20%比例提取风险准备金，作为确保交易所担保履约的备付金。,风险警示制度,要求会