FECH04换汇交易.ppt

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1、中国将开设人民币兑英镑交易 BBC 2006年07月03日,中国外汇交易中心发表声明称，经中国外汇局批准，外汇交易中心将于2006年8月1日在银行间外汇市场推出英镑对人民币即期、远期和掉期交易。,中国银行暂停与部分欧洲银行的外汇掉期交易WSJ 2011年 09月 20日,中国银行暂停与几家欧洲银行的外汇掉期交易。涉及的欧洲银行包括法国巴黎银行以及目前深陷违规交易丑闻的瑞士银行。希腊可能被迫退出欧元区的担忧被认为是中国银行做出上述决定的原因之一，因为这种结果会重创对希腊存在敞口的法国银行业。,欧元区正在努力控制主权债务危机蔓延，危机已经对其银行系统构成威胁。本月早些时候，由于对希腊债务存在风险敞

2、口，法国兴业银行和法国农业信贷集团评级被标准普尔下调。瑞士银行显然也被停止参与中国银行的货币掉期交易，原因可能受瑞士银行此前宣布23亿美元未授权交易损失而引发的不确定性影响。,虽然暂停与部分欧洲银行开展外汇掉期交易不会对汇市流动性构成重大影响，但这有可能导致在其他银行中引起连锁反应。中国于2005年末推出银行间外汇掉期交易。,离岸人民币年底每日交易将达10亿美元 VOA:Business Scene 2011年3月刊 总第106期,德意志银行宣布在其环球电子外汇交易平台中推出离岸人民币交易服务，成为首家推出离岸人民币交易电子平台的银行。德意志亚洲外汇交易联席主管沙夫-汉森说，离岸人民币每日交易

3、量维持强劲增长，到年底时，美元对离岸人民币的每日交易量将达到10亿美元。沙夫-汉森预测，人民币的升值幅度在3.5%到4%左右。有数据表明，2010年6月，美元对离岸人民币的每日交投量接近0，但是现在每天有3亿美元的即期交易以及3万亿美元掉期交易。,CH04 换汇交易,4.1 换汇交易概述4.2 换汇交易的报价与计算4.3 换汇交易的应用,换汇交易(Swap Transaction),换汇交易又称掉期交易、调期交易、互换交易，是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow的交易，是当事人将货币相同、金额相同而方向相反，交割期限不同的两笔外汇交易结合起

4、来的一份交易，也就是在一份交易合约中约定 交易的一方在买进某种外汇时，同时向对方卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。,换汇交易,例：5月8日中国银行与花旗银行达成一份1个月期美金100万元之换汇交易合同：中国银行于5月8日从花旗买进100万即期美元，汇率为7.8人民币，同时又向花旗卖出100万1个月期远期美元，汇率为7.9人民币。换汇牵涉到换汇期间、换汇汇率与换汇金额,换汇交易的特点,同一种货币之买与卖买与卖的金额相等，但交割日不同并未改变净外汇部位无汇率变动风险有承受利率波动的风险是一种短期资金的互换关系,中银与花旗做了一笔换汇交易。今天中银：B/S USD AG CAD S

5、pot/1M。那么，在未来1M内，如果USD利率上升，而CAD利率下降，谁高兴？,换汇交易的3种类型,换汇交易按交割期限的不同，又可划分为3种类型。1.即期对远期的换汇交易(Spot-forward Swaps)是指买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇的掉期交易。,同意先买后卖即期对3个月美元对人民币,第1笔交易交割日买入美元并卖出人民币,第2笔交易交割日买入人民币并卖出美元,甲方买入即期美元（卖出即期人民币）的同时卖出3月期美元（买入3月期人民币），乙方的义务相反。,换汇交易的3种类型,2.远期对远期的换汇交易(Futures-forward Swaps)，是指在买进或卖出一笔较近期

6、限的期汇的同时，卖出或买进一笔较远期限的期汇的掉期交易。,同意先买后卖3个月对6个月美元对人民币,第1笔交易交割日买入美元并卖出人民币,第2笔交易交割日买入人民币并卖出美元,甲方买入3M期美元（卖出3M期人民币）的同时卖出6M期美元（买入6M期人民币），乙方的义务相反。,换汇交易的3种类型,3.即期对即期的换汇交易(Spot-Spot Swaps)是指交易当日买进或卖出一笔现汇，当日或第二日交割，同时，又卖出或买进一笔现汇，在第二日交割或第三日交割的掉期交易。,同意先买后卖当日对次日美元对人民币,第1笔交易交割日买入美元并卖出人民币,第2笔交易交割日买入人民币并卖出美元,成交当日对次日的换汇交

7、易,甲方买入即期美元（当日交割）的同时卖出即期美元（次日交割），乙方的义务相反。,换汇交易的3种类型,3.即期对即期的换汇交易(Spot-Spot Swaps)是指交易当日买进或卖出一笔现汇，当日或第二日交割，同时，又卖出或买进一笔现汇，在第二日交割或第三日交割的掉期交易。,同意先买后卖次日对第三日美元对人民币,第1笔交易交割日买入美元并卖出人民币,第2笔交易交割日买入人民币并卖出美元,成交次日对第三日的换汇交易,甲方买入即期美元（次日交割）的同时卖出即期美元（第三日交割），乙方的义务相反。,贝南克：正调查高盛等公司与希腊的掉期交易WSJ 2010年2月26日,贝南克周四称，Fed将调查高盛集

8、团(Goldman Sachs Group Inc.)和其他美国国内银行与希腊进行的衍生品交易，因为Fed担心这些交易可能帮助希腊政府遮掩了其债务问题。,高盛纽约总部大楼,希腊债务掉期交易背后的高盛女银行家WSJ 2010年 02月 23日,促成这笔掉期交易的是高盛公司欧洲投资银行团队的联席负责人劳迪亚蒂丝。46岁劳迪亚蒂丝是英国公民，2000年成为高盛的合伙人，年薪高达1200万美元。劳迪亚蒂丝出生在尼日利亚，是希腊后裔，牛津大学毕业。,希腊是如何混进欧元区的（综合网络资料）,高盛与希腊政府的掉期交易合同约定：高盛即期高价买入希腊100亿美元（汇率为1EUR=1.19USD,而当时市场汇率为

9、1.35），远期再卖出100亿美元给希腊。此举相当于高盛借贷给希腊（1001.19-1001.35=）10亿欧元。但这是外汇交易，不是贷款，不用计入希腊政府资产负债表上的负债。此举帮助希腊掩盖了其真实的债务，确保希腊能在2001年1月加入欧元区。知情人士说，高盛因为建立这笔交易和数年中的一系列相关交易，将最高3亿美元纳入了囊中。,欧元区设定的财政赤字占GDP的比重上限为3，欧盟规定成员国的负债率必须低于GDP的60%。,这笔掉期交易让高盛吃亏了吗？,高盛在掉期交易的即期部分的确亏损10亿欧元，在远期部分一定会超额补回来，等希腊加入欧元区。,希腊的这一做法的确并非欧盟国家中的独创。不仅是意大利、

10、西班牙，甚至还包括德国，都在暗中使用这种方法。为防止自己的投资打水漂，高盛向德国一银行购买了20年期10亿欧元CDS(信用违约互换)保险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。,CDS本质上是一种针对无力偿还债务国家而创设的一种保险。支付有困难国家的国债持有者购买CDS后，由承保方负责支付亏空部分。由于希腊金融状态恶化，对希腊支付能力承保的CDS价值会翻番上涨。高盛的做法是：在希腊未被怀疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的CDS，然后再对希腊支付能力信誉发动攻击，在CDS涨到最高点时抛出。,换汇交易,A与B的换汇交易由2笔交易组成，即A在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和

11、卖出的交割日期不同，成交汇率也不一样。先买后卖：buy/sell,简称B/S先卖后买:sell/buy,简称S/B,换汇交易的分类,纯粹的换汇交易:同时向同一对象买进与卖出不同交割日之等额外汇，纯粹的换汇交易是换汇双方的一笔交易。例：A银行与B银行协商，A银行愿以即期汇率USD1.0TWD30.22 卖出美元，同时依远期汇率USD1.0TWD30.00(贴水)向B银行买入远期美元所以，纯粹的换汇交易是一笔附回购协议的外汇交易，即在订约日（交易日）与对方约定，在未来某一时间将原先卖出的货币买回。,换汇交易的分类,技巧性换汇交易买进与卖出之交易对手不同例：A银行接受B银行依远期汇率预售远期美元，为

12、避免风险，A银行立即在外汇市场向C银行抛售即期美元,换汇交易的远期成交汇率,某日，花旗银行报价：USD/CAD即期汇率1.4985/93 90天掉期价 13/12显然，花旗银行90天远期汇率报价为：1.4972/81。张三买进即期美元，李四卖出90天美元所适用的汇率分别为1.4993与1.4972。现在假设中国银行是询价银行，花旗银行为报价银行。中国银行要求与花旗做B/S USD AG CAD Spot/90D(先买后卖美元对加元即期对90天掉期)，花旗银行对应是卖/买美元对加元掉期，双方换汇交易的汇率是不是分别在1.4993与1.4972水平成交呢？,显然，无论投资者和花旗银行做即期交易，还

13、是远期交易，花旗银行都要赚取买卖差价。,换汇交易是一份交易，如果按照1.4993与1.4972的汇率成交，花旗在即期和远期两个环节都做到了低价进、高价出，而中国银行就是低价出，高价进。这不公平，交易不成。,在实际外汇交易中，纯粹的换汇交易是一份交易，不破坏银行头寸状态，买卖价差只损失一次，这对客户较公平。客户买即期/卖远期美元的掉期成交价分别是1.4993与1.4980(1.499313点，1.4985 13点=1.4972)。即客户高价买入即期美元，就“高价”卖出远期美元。,花旗银行报：USD/CAD即期汇率1.4985/93 90天掉期价 13/12问：客户（中国银行）做买/卖即期对90天

14、掉期的即期、远期（90天期）的交割价分别为多少？,换汇交易的远期成交汇率,即期汇率 1.4985/9390天掉期率 13/12,客户做买/卖90天远期美元掉期。即期、远期成交汇率分别是1.4993与1.4980(1.499313点),客户做S/B USD AG CAD Spot/90D。即期、远期成交汇率分别是1.4985与1.4973(1.498512点),换汇交易的远期成交汇率,即期汇率 1.4985/9360天掉期率 10/12,客户做买/卖英镑对美元即期对60天掉期。即期、远期成交汇率分别是1.4993与1.5003(1.4993+10点),客户做S/B GBP AG USD Spot

15、/60D。即期、远期成交汇率分别是1.4985与1.4997(1.4985+12点),掉期外汇交易操作实例,A：CAD Swap USD 10 Mio AG CAD Spot/1 Month A：美元1 000万兑加元，即期对1个月远期B：CAD Spot/1 Month 85/86 B：即期对1个月远期的双向掉期率为85/86 A：85 Pls My USD To A NY，My CAD To A FrankfurtA：85成交我的美元请汇入A银行纽约分行，我的加元请汇入A银行法兰克福分行,A询价，B报价。A说85成交，而85是B报出的买入远期美元的升水率，即在换汇交易中，B卖出即期美元同时

16、买入1月期美元，而A买入即期美元，卖出1月期美元。即A：B/S USD AG CAD Spot/1M。B则相反。,B：OK Done.We S/B USD 10 Mio AG CAD，May 20/June 22，Rate at 1.6120 AG 1.6205.USD To My B NY，CAD To My B Frankfurt.Tks For Deal,BI B：同意我们买/卖美元1000万对加元，交割日为5月20日及6月22日，汇率为1.6120及1.6205（1.61200.00851.6205美元汇入B银行纽约分行，加元汇入B银行法兰克福分行。谢谢惠顾，再见A：OK,ALL Ag

17、reed BI A：同意上述所说的 再见,B银行报价：USD/CAD即期汇率：（未给出数据）/1.6120 1M掉期价 85/86A买/卖1M美元，故成交远期汇率为（1.61200.00851.6205,换汇汇率的计算,假设：人民币一年期贷款利率为 i；美元一年期贷款利率为i*，即期汇率为 e(中国直接标价法)。那么，中国银行1元CNY投资于美元（放贷），一年到期时的本利和为(以USD表示）：1/e（1/ei*）=1/e（1+i*）-USD,B银行报价：USD/CAD即期汇率：（未给出数据）/1.6120 1M掉期价 85/86B报出的即期汇率是随行就市并结合自己头寸及预测报出，那掉期价（换汇

18、汇率）是如何算出的？,假定中国银行与花旗银行做换汇交易，中国银行买入即期USD，并贷款USD1年时，卖出一年期远期USD，远期汇率为f，则中国银行一年后投资于美元的本利和为：1/e（1+i*）f=f/e（1i*）-CNY如果中国银行不做换汇交易，放贷1元人民币，则一年后人民币投资的本利和为：1i-CNY中国银行做换汇交易的必要条件为：f/e（1i*）1i,同理，如果花旗银行不做换汇交易，则一年后美元投资的本利和为：1/e（1/ei*）=1/e（1+i*）-USD如果花旗银行做换汇交易，一年后投资于人民币的本利和为：（1+i）f-USD花旗银行做换汇交易的必要条件为：（1+i）f 1/e（1+i

19、*）即：（1+i）f/e（1+i*）,中国银行与花旗银行达成换汇交易的必要条件：（1+i）=f/e（1+i*）即：即中国银行与花旗银行达成换汇交易：中国银行买进即期美元,即期汇率e，同时又卖出12个月期远期美元，远期汇率f。其资金流向等于中国银行借入一定量美元资金12个月，利率i*，同时贷放一定量人民币资金12个月，利率i，而花旗银行正相反。或者说汇率差完全反映了两种货币的利率差。,远期汇水的产生主要是由两种交易货币的利率差异所致，即两种货币的利率差异构成远期汇差的基础。一般而言，高利率货币的远期汇率表现为贴水，低利率货币的远期汇率表现为升水，远期汇水大致与两种货币间的利率差异保持平衡，这就是

20、利率平价理论的核心。外汇市场上银行就是遵循这一原则并结合远期外汇市场的供求关系对远期外汇定价。,中国银行与花旗银行达成换汇交易的必要条件：（1+i）=f/e（1+i*）即：即中国银行与花旗银行，无论谁作为报价银行，其报价（换汇汇率、掉期率）应该满足以上条件。即：,中国银行与花旗银行达成换汇交易的必要条件：（1+i）=f/e（1+i*）即：即：,换汇汇率（掉期率）的计算：,换汇交易的应用,1、换汇交易是一种行之有效的避免外汇风险的投资保值手段。案例1：投资者可利用换汇交易将暂时闲置的货币转换为所需要的货币加以利用，从而确保获得一定收益。例如，瑞士某家银行有一笔1000万瑞士法郎的资金暂时闲置3个

21、月，此时欧洲货币市场有较好的获利机会（假定欧洲货币市场上美元的年利率为8），则该银行可将1000万瑞士法郎兑换成500万美元（假定即期汇率为1美元=2瑞士法郎），投放于欧洲货币市场，3个月后该行收回投资，可得本利和为510万美元【=500（18312）】。,上一章所讲的抛补利率平价：当1+i f/e(1+i*)时,打算存美元，就做掉期：买进即期美元的同时，卖出12M美元，从而锁定市场汇率，赢得利率差价。,但3个月后，若美元贬值至1美元=1.8瑞士法郎，则510万美元仅能换回918万瑞士法郎，即与投资前相比，反而亏损82万瑞士法郎。为避免上述风险，该行在投资时可通过做换汇交易，即在买进500万美

22、元现汇的同时，卖出相同金额的3个月的美元期汇，则该行只需承担即期汇率与远期汇率之间十分有限的买卖差额，从而能有效地避免在此期间有可能因美元贬值而遭受损失的风险。在上例中，若假定换汇交易中的期汇汇率仍为1美元=2瑞士法郎，则3个月后，尽管即期汇率发生变化（1美元=1.8瑞郎），但该行仍能悉数收回1000万瑞士法郎的投资本金，并有10万美元即18万瑞士法郎的收益。,案例2（华南银行香港分行）,甲公司需要USD 5 MIO至海外作短期投资6个月，但不想直接在外汇市场买入USD后汇出，甲公司又担心6个月后汇率波动。甲公司可以与本行承作FX SWAP交易，即Buy/Sell 6 Month USD/HK

23、D 5MIO，而6 MTH B/S SWAP POINT(6个月换汇点数200)：-0.200，SPOT(即期汇率)：7.7800远期汇率(FORWARD)=即期汇率(SPOT)+换汇点数(SWAP POINTS)=7.7600=7.7800-0.02此合约交易内容为该客户于订约当时按即期价格(7.7800)以HKD38,900,000买入USD 5,000,000，同时承作1笔于6个月后再以汇率7.7600卖出 USD 5,000,000，换回HKD38,800,000。,案例3：某跨国公司因业务上的关系，需要筹措一笔使用期为3个月的欧元现汇资金，并将其兑换成美元来使用。为了避免欧元汇率上升

24、的风险，咋整？解：该公司可在货币市场上借入3个月期限的欧元后，可做一笔换汇交易：立即在外汇市场卖出这笔欧元现汇（兑换成美元），同时又买进3个月的远期欧元（金额相当于借入欧元的本金和利息），以便到期时归还欧元本息。,案例4：假定某日市场汇率为：即 期 汇 率：1=2.0845/55 2个月掉期率：25/15美国某投资公司需要用100万英镑现汇投资，预期在2个月后收回投资，投资收益为10万英镑（月利率5%）。为避免2月后英镑汇率下跌的风险，咋整？解：该公司可在买进英镑现汇的同时，卖出一笔100万英镑的2月期期汇。买进100万英镑需付出2085500美元，而卖出100万英镑2个月期期汇可收回（）10

25、0万=2083000美元。因此，进行此笔换汇交易，交易者只需承担有限的掉期差额共2500（=2085500-2083000）美元，便可以确定的较小代价避免外汇投资收益的汇率风险。,类似于买出租车跑运输赚钱，每年付出2500买保险,如果不做换汇交易，而是两笔独立交易，则卖出远期英镑，交割时可得：（）100万=2082000美元，需要多付出1000美元。,案例5：一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付500万美元的货款。为避免3个月后美元汇率上升的风险，咋整？解：公司可以采取以下措施：与银行叙做一笔

26、3个月美元兑日元掉期外汇买卖：S/B USD 5 Mio AG JPY Spot/3M,即期卖出500万美元，买入相应的日元。同时，买入3个月远期500万美元，卖出相应的日元。,2.换汇交易还可以调整以前交易的交割日,轧平不同期限的外汇头寸。客户叙做远期外汇买卖后，因故需要提前交割，或者由于资金不到位或其它原因，而推迟交割，可以通过叙做外汇掉期买卖对原交易的交割时间进行调整。,换汇交易的应用,例1.上海A企业于2007年8月从德国一公司进口高温高压气流染色机，金额为33万欧元，付款时间为2008年4月初（中国银行收到出口方寄来的提货单日）。当时，欧元对CNY汇率基本在10.310.4之间，欧元

27、远期贴水，但市场传闻欧元近期会反转走高。A企业于是从银行买入远期欧元，远期汇率为CNY10.0271，远期交割日为08年4月4日。,达成远期交易之后第二天，欧元汇率便开始回升，并一路走高，到2008年3月底，已突破11元。但此时又碰到一个问题，即客户到单（付款交单）后，确定下来的付汇日是2008年4月3日（周4），而4月4日又是国家新定下来的清明节公休日，5、6两天又双休，即企业与银行的远期外汇交易的交割日顺延到4月7日，与付汇日不一致，咋整？,1.企业在4月3日从银行贷款33万欧元用于付汇。4月7日，企业按远期汇率购欧元归还银行贷款。4月7日，欧元即期汇率为10.9880，与远期汇率10.0

28、271相差0.9609元，节约成本31.7万【33（）】多人民币（未计贷款利息）。,2.企业在4月3日与银行做一笔换汇交易：企业买入欧元现汇（用以付款交单）同时卖出4月7日交割的欧元(用以冲抵当初买入的远期欧元,4天内企业在欧元汇率差价上的损失，大大低于4月7日欧元即期汇率与远期汇率的差价，企业同样可以节约成本（采取哪种解决方案，根据数据计算选择）。,例2：本公司在1月份预计4月1日将收到一笔日元货款。为防范日元贬值风险，于是公司卖出远期日元，交割日为4月1日。但到了3月底，公司得知对方将推迟付款，本公司在5月1日才能收到这笔货款。咋整？解：公司可以在3月底与银行做一笔B/S JPY AG C

29、NY SPOT/1M 的换汇交易（买入即期日元，以交割1月份达成的3个月远期合同；同时卖出1月期日元，来防范迟来的日元货款的贬值风险），将4月1日的头寸转换至5月1日。,如果外汇借款或投资不是现在进行，而是在未来确定的某个时间进行，则可采用远期对远期的掉期交易，即在买进一笔较近期限的远期外汇的同时，卖出一笔较远期限的外汇交易。例如，前述跨国公司如果要在一个月后借入欧元现汇并兑换成美元使用，就可在卖出1个月欧元期汇的同时，买入3个月的欧元期汇，达到避免外汇风险的目的。,换汇交易的应用3.商业银行可利用换汇交易消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险，调整外汇的期限结构，使银行资产结构合理化。,

30、例1.A银行买入客户6月期100万AUD后由于期汇汇率变化处于空头部位，为避免风险，轧平头寸，该银行必须再卖出相同数额、相同交割日的AUD期汇。从理论上讲，这种办法是可行的，但银行只进行单方面的卖出交易，很难在同业市场上找到愿意承担风险的交易对手。此时，银行可借助换汇交易达到轧平头寸以避免风险的目的。做法：A在买入客户的100万AUD期汇之后，先在银行间市场做一笔换汇交易，即在买进100万AUD现汇的同时，又卖出6个月的100万AUD期汇；然后再在即期外汇市场上出售100万AUD现汇。这样，AUD现汇一买一卖而相互抵消，银行将从客户那里买入的期汇又卖给了同业，从而轧平了与客户交易出现的远期AU

31、D超买。,例2，某跨国银行有一笔3个月期限的欧元多头寸，又有一笔6个月期限的欧元空头寸，因而在3个月和6个月的欧元头寸上均存在外汇风险。该银行只要通过掉期交易，卖出3个月的欧元期汇，同时买进6个月的欧元期汇，就可以避免汇率波动风险。,4.央行可利用换汇交易来调控宏观经济,中国人民银行在2006年2月21日发布的2005年第四季度中国货币政策执行报告中，首次确认了2005年11月底曾与10家商业银行进行了总额60亿美元的换汇交易。央行以1美元兑8.0810元人民币的即期汇率出售60亿美元现汇，回笼了基础货币人民币484.86亿元（抑制通胀）。同时以7.85元的12M汇率回购这批美元（打压CNY远

32、期汇率，引导市场预期）。境外美元对人民币一年期NDF报价为7.7920，商业银行高价卖出了1年期美元，认为合算。,央行先卖后买即期对12个月掉期60亿美元对人民币。,end,汇丰今达成首笔无本金交换人民币外汇货币掉期业务 WSJ 2012年 06月 11日,汇丰银行中国有限公司周一表示，该行今日在中国银行间外汇市场与对手方兴业银行达成了首笔无本金交换的人民币外汇货币掉期业务。本月初，中国外汇管理局发布有关通知，允许境内机构自今日起在银行间外汇市场开展人民币外汇货币掉期业务，除现有规定外，还可以采取在协议生效日和到期日均不实际交换人民币与外币的本金交换形式。,无本金交换掉期业务是指远期合约到期时

33、，交易双方无须交换本金，而只就合约的议定汇率，与到期时的即期汇率之间的差额清算收付。【如：甲做S/B USD 10 Mio AG CNY Spot/60D，确定的60D汇率为6.2，若远期交割时即期汇率为6.3，则甲乙如何清算？乙付甲 10百万*（）CNY】,该行发布的新闻稿称，两家银行今日达成了一笔名义本金为1000万美元的人民币对美元货币掉期交易，双方约定在协议生效日/到期日无须进行本金交换。自2007年8月份以来，中国的银行一直通过银行间市场开展货币掉期业务，银行的企业客户也于去年3月份获准进入该市场，但由于中国尚未完全开放资本帐户，因此对这类业务的需求微乎其微。,end,中国银行外汇掉期买卖业务流程图,