CPA考前冲刺-财务成本管理.ppt

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1、考前复习要点财务成本管理,主讲教师：刘正兵,2011年注册会计师考试,第一部分:2011年考试命题趋势的展望,一、考试题型、分数比重预测1、单项选择题（141分=14分）2、多项选择题（82分=16分）3、计算分析题（66分=36分）4、综合题（218分=34分）,2,第一部分:2011年考试命题趋势的展望,二、全书重点掌握的章节1、重点章：第二章、第七章、第八章、第九章2、重点节：第一章第三节、第三章第二节、第四章第二节、第五章第一节、第六章第四节、第十章第三节、第十一章第三节、第十二章第一节、第十三章第一节、第十四章第四节、第十五章第一节、第十六章第五节、第十七章第二节、第十八章第二节、第

2、十九章第三节、第二十章第二节、第二十一章第四节、第二十二章第二节。,3,第一部分:2011年考试命题趋势的展望,三、必须熟练掌握的计算分析题、综合题的命题点1、存货经济批量决策（重点关注保险储备量）2、现金预算的编制3、每股收益无差别点的计算4、现金流量折现法关于企业价值的评估（重点掌握两段式）5、业绩评价指标的计算（尤其是剩余收益的业绩计量）6、变动成本法与传统成本法的比较计算7、管理用财务分析体系驱动因素分解与应用（结合连环代替法、资金需要量的预测及企业价值评估）8、项目投资决策与期权估价综合决策（结合项目的、折现率的计算、现金流量确定以及净现值的计算，再考虑实物期权运用B-S的综合计算）

3、,4,第二部分:2011年教材考生必须掌握的主、客观题出题点,（参见教材各章讲解）,5,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（一）计算题【预测计算题1】大中公司每年材料需要量为40000单位，单位成本35元，购料时需付运送成本，每单位5元。每次订购的处理成本包括：人工3小时，每小时8元，变动杂费且每一工时7；另外，固定杂费为每次5元，每年每单位的储存成本为材料取得成本的5。依据经验，大中公司交货期间内，材料使用量的概率分配如下：使用量（单位）0 400 450 500 550 600 650概率 0.6 0.09 0.08 0.05 0.12 0.04 0.02若发生缺货，则每

4、单位缺货成本为2.5元。试求：（1）安全存量（即最佳保险储备）；（2）最佳再订货点。,6,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】决策的相关成本：（1）单位成本 每次订购成本 单位储存成本 购价 35运费 5人工（38）24变动费用（37）21固定杂费 5储存成本（355）5 2合计 40 50 2 Q 1414（四舍五入）交货订购次数=29（次）（无条件进位）交货期间平均需要=00.6+4000.09+4500.08+5000.05+5500.12+6000.04+6500.02=200,7,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（2）最佳安全存量的求解

5、过程如下：全年缺货成本 安全 缺货 每年 缺货 单位 总缺货 全年存量 订购 缺货 储存 总成本水平 概率 次数 单位 成本 成 本 成本 200 2%29 250 2.5=362.5 4%29 200 2.5=580 12%29 150 2.5=1305 5%29 100 2.5=362.5 8%29 50 2.5=290 2002 2900 400 3300,8,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,全年缺货成本 安全 缺货 每年 缺货 单位 总缺货 全年存量 订购 缺货 储存 总成本水平 概率 次数 单位 成本 成 本 成本 250 2%29 200 2.5=290 4%2

6、9 150 2.5=435 12%29 100 2.5=870 5%29 50 2.5=181.25 2502 1776.25 500 2276.25,9,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,全年缺货成本 安全 缺货 每年 缺货 单位 总缺货 全年存量 订购 缺货 储存 总成本水平 概率 次数 单位 成本 成 本 成本 300 2%29 150 2.5=217.5 4%29 200 2.5=290 12%29 50 2.5=435 3002 942.5 600 1542.5350 2%29 100 2.5=145 4%29 50 2.5=145 3502 290 700 990

7、,10,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,全年缺货成本 安全 缺货 每年 缺货 单位 总缺货 全年存量 订购 缺货 储存 总成本水平 概率 次数 单位 成本 成 本 成本 400 2%29 50 2.5=72.5 4002 72.5800 872.5 450 0 4502 900 900其中400单位的总成本872.5元为最低。最佳再订购点：200最佳安全存量200400600（单位）,11,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测计算题2】假设某公司股票目前的市场价格为25元，而在6个月后的价格可能是32元和18元两种情况。再假定存在一份100股该种股票的

8、看涨期权，期限是半年，执行价格为28元。投资者可以按10%的无风险年利率借款。购进上述股票且按无风险年利率10%借入资金，同时售出一份100股该股票的看涨期权 要求:（1）根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。（2）假设股票目前的市场价格、期权执行价格和无风险年利率均保持不变，若把6个月的时间分为两期，每期3个月，若该股票收益率的标准差为0.35，计算每期股价上升百分比和股价下降百分比。（3）结合（2）分别根据套期保值原理、风险中性原理和两期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。,12,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】（1）上

9、行乘数=32/25=1.28，下行乘数=18/25=0.72期权的价值C0=W1Cu+（1-W1）Cd（1+r）,13,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,14,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,15,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,16,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,根据风险中性原理：期望报酬率=上行概率股价上升百分比+下行概率股价下降百分比=上行概率股价上升百分比+（1-上行概率）股价下降百分比即：2.5%=上行概率19.12%+（1-上行概率）（-16.05%）上行概率=52.74%期权价值6个月后的期望值=52

10、.74%747+（1-52.74%）0=393.97（元）Cu=393.97/（1+2.5%）=384.36（元）期权价值3个月后的期望值=52.74%384.36+（1-52.74%）0=202.71（元）期权的现值=202.71/（1+2.5%）=197.77（元）,17,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,根据两期二叉树期权定价模型：,18,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测计算题3】某投资人拟生产新型产品，这些新产品采用空间技术和材料，维修率极低，投资人相信他们的新型产品一定会受到市场青睐，因此准备组建一新公司生产此新产品，新产品的生产需要100

11、0万元，为了迅速和有效筹集到资金，公司聘请具有丰富管理经验的李某担任财务主管，李某上任后不久就说服了一家银行公司提供资金，并提出了两种融资方案：方案(1)：5年期债务融资600万元，利率14，每年付息，普通股股权融资400万元，每股发行价20元；方案(2)：5年期债务融资200万元，利率11，每年付息，普通股股权融资800万元，每股发行价20元。,19,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,公司的所得税率为35。同时银行关注的问题之一是，如果发生某些不利情况使新公司的现金流目标不能实现，新公司第一年的经营能否维持。为此，李某制定了新公司在最不利情形下的经营计划：李某认为新公司应维

12、持50万元的现金余额，新公司运营期初的现金余额为0，随后将通过上述融资计划筹集1000万元，其中950万元用于固定资产投资，其余50万元用来满足期初营运资本需要。在最不利的条件下，新公司可从新型产品的销售收入中获得400万元的现金收入，另外从零部件销售中还可获得20万元现金流入，同期现金流出预计如下：原材料采购支出100万元，工薪支出150万元纳税支出在两种方案下各不相同，预计萧条时的EBIT为100万元；其他现金支出为70万元(不含利息支出)。,20,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,要求：(1)计算两种方式下新公司的每股盈余无差别点(用EBIT)表示。(2)如果新公司的E

13、BIT预计将长期维持400万元，若不考虑风险，应采用哪种融资方式?(3)在经济萧条年份的年末，两种融资方案下的现金余额预计各为多少?(4)综合上述问题，你会向该公司推荐哪种融资方案?,21,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】（1）（EBIT-60014%）（1-35%）/20=（EBIT-20011%）（1-35%）/40解得：EBIT=146万元（2）方案1的每股收益=（400-60014%）（1-35%）/20=10.27（元/股）方案2的每股收益=（400-20011%）（1-35%）/40=6.14（元/股）因此，应选择方案1。,22,第三部分:2011年

14、教材考生必须掌握的主观题模拟题,（3）方案1期初余额 50加：现金流入 400+20=420减：现金支出原材料采购支出 100工薪支出 150利息支出 60014%=84纳税支出（100-84）35%=5.6其他支出 70期末余额 60.4,23,方案2期初余额 50加：现金流入 400+20=420减：现金支出原材料采购支出 100工薪支出 150利息支出 20011%=22纳税支出（100-22）35%=27.3其他支出 70期末余额 100.7,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,(4)综合上述计算，可知应选择方案1，既可以获得较高的每股盈余，又能维持企业要求的现金流量。

15、,24,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测计算题4】南方公司2006年底发行在外的普通股为500万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税前经营利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。目前债务的市场价值为30000万元，资本结构中负债占20%，继续保持此目标资本结构不变，负债平均利率为10%，平均所得税率为40%。目前每股价格为21.32元。预计20072011年的销售收入增长率保持在20%的水平上。该公司的资本支出，折旧与摊销、经营营运资本、税后经营利润与销售收入同比例增长。2012年及以后销售收入保持在10%的增长率不变，

16、资本支出与折旧摊销的数额相同。20072011年该公司的值为2.69，2012年及以后年度的值为2，长期国库券的利率为2%，市场组合的平均收益率为10%要求：根据计算结果分析投资者是否应该投资该公司的股票？,25,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【答案及解析】,26,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,注：实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销经营营运成本增加资本支出20072011年该公司的股权资本成本=2%+2.69（10%2%）=23.52%20072011年该公司的加权平均资本成本=20%10%（140%）+80%23.52%=20%2012年及以后

17、年度该公司的股权资本成本=2%+2（10%-2%）=18%2012年及以后年度该公司的加权平均资本成本=20%10%（140%）+80%18%=15.6%,27,=680（P/F，20%，1）+816（P/F，20%，2）+979.2（P/F,20%,3）+1175.04(P/F，20%，4)+1410.05（P/F，20%，5）+5325.01/(15.6%-10%)（P/F，20%，5）=6800.8333+8160.6944+979.20.5787+1175.040.4823+1410.050.4019+95089.460.4019=566.64+566.63+566.66+566.72

18、+566.7+38216.46=41049.81（万元）股权价值=企业实体价值债务价值=41049.8130000=11049.81（万元）每股价值=11049.81500=22.01（元）由于该股票价格为21.32元，所以，应该购买。,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测计算题5】华泰公司2006年有关销售业务量、成本及售价等资料如下表：,28,该企业单位变动生产成本为12元，单位变动非生产成本为1元，每期固定性制造费用为20000元，每期固定性销售管理费用8000元，产品销售单价为30元/件。根据以上资料：（1）分别按两种成本计算法编制第二期的利润表（计算出营业利润）

19、；（2）计算完全成本法下各期期末存货吸收的固定生产成本；（3）计算各期两种成本法下的营业利润的差额；（4）按变动成本法计算各期营业利润；（5）利用利润差额计算各期完全成本法下的营业利润；（6）确定第一期变动成本法下盈亏临界点的销量、安全边际率和经营杠杆系数。,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】（1）两种成本计算法编制的第二期利润表见表：利润表 单位：元,29,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（2）各期完全成本法下期末存货量吸收的固定生产成本分别为：第一期：0（元）第二期：第三期：第四期：0（元）（3）第一期：0第二期：80000=8000第三期

20、：75008000=500第四期：07500=7500,30,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（4）第一期 第二期 第三期 第四期营业收入 90000 90000 135000 105000营业（变动）成本 36000 36000 54000 42000营业边际贡献 54000 54000 81000 63000减：期间成本固定性制造费用 20000 20000 20000 20000销售及管理费用 11000 11000 12500 11500小 计 31000 31000 32500 31500营业利润 23000 23000 48500 31500,31,第三部分:2

21、011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（5）各期完全成本法下的营业利润：第一期：营业利润=23000+0=23000第二期：营业利润=23000+8000=31000第三期：营业利润=48500-500=48000第四期：营业利润=315007500=24000（6）变动成本法下盈亏临界点的销量=（20000+8000）/（30-12-1）=1647（件）安全边际率=（3000-1647）/3000=54.9%经营杠杆系数=1/54.9%=1.82,32,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测计算题6】资料：某产品5月份投产和库存情况如下表：,33,本产品需经两道工序加工

22、，月初在产品和月末在产品中，两道工序的数量各占50%。两道工序的材料消耗定额和工时定额如下表所示：,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,材料系在每道工序开始时一次投入；每公斤材料的定额成本8元；每小时的定额工资5元,34,要求：（1）本月在产品明细账如下表，试根据约当产量法将下表空白处填齐。（2）根据标准成本法原理，分别计算材料和直接人工成本差异（材料的实际价格为每公斤8.5元，人工实际单位工时为4.5元）。,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】（1）按照约当产量法计算产品成本,35,有关计算过程如下：第一道工序材料投入程度=90120=75第二道工

23、序材料投入程度=(90+30)120=100期末在产品原材料分配时的约当产量=2575+25100=43.75第一道工序工时投入程度=(7050)80=43.75第二道工序工时投入程度=(70+1050)80=93.75期末在产品人工费用分配时的约当产量=2543.75+2593.75=10.9375+23.4375=34.375 原材料分配率=(196,000+500,000)(650+43.75)=1,003.24 人工费用分配率=(75,000+180,000)(650+34.375)=372.60 制造费用分配率=(50,000+70,000)(650+34.375)=175.34,第

24、三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（2）根据标准成本法原理，分别计算原材料和直接人工数量差异材料消耗实际完成的约当产量=(2575+25100)+650-(10075+100100)=518.75人工实际完成的约当产量=（2543.75%+2593.75%）+650-（10043.75%+10093.75%）=546.88材料数量差异=（500,0008.5-518.75120）8=-27411.76材料价格差异=500,0008.5（8.5-8）=29411.76人工效率差异=（180,0004.5-546.8880）5=-18752 工资率差异=（4.5-5）180,000

25、4.5=-20000,36,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测计算题7】甲公司2009年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，债务资本为2000万元（全部是按面值发行的债券，票面利率为8%）；普通股股本为2000万元（每股面值2元）；资本公积为4000万元；留存收益2000万元。2009年该公司为扩大生产规模，需要再筹集5000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：方案一：全部通过增发普通股筹集，预计每股发行价格为10元；方案二：全部通过增发债券筹集，按面值发行，票面利率为10%。预计2009年可实现息税前利润1500万元，固定经营成本1000万元，适用的企业

26、所得税税率为30%（为了简化计算）。,37,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,要求回答下列互不相关的问题：（1）分别计算两方案筹资后的总杠杆系数和每股收益，并根据计算结果确定筹资方案；（2）假如发行债券，债券的发行日为2009年1月1日，面值为1000元，期限为3年，每半年付息一次，预计市场利率在2009年不会发生变化，计算债券在2009年4月1日的价值；（3）如果甲公司股票收益率与股票指数收益率的协方差为10%，股票指数的标准差为40%，国库券的收益率为4%，平均风险股票要求的收益率为12%，计算甲公司股票的资本成本；（4）如果甲公司打算按照目前的股数发放10%的股票股利，

27、然后按照新的股数发放现金股利，计划使每股净资产达到7元，计算每股股利的数额。,38,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】（1）增发普通股筹资方案下：全年债券利息20008%160（万元）总杠杆系数（15001000）/（1500-160）1.87 增发的普通股股数5000/10500（万股）每股收益（1500-160）（130%）/（2000/2500）0.63（元）增发债券筹资方案下：全年利息20008%500010%660（万元）总杠杆系数（15001000）/（1500-660）2.98 每股收益（1500-660）（130%）/（2000/2）0.59（元）

28、由于增发普通股方案的每股收益高，总体风险低，所以，应该选择增发普通股方案。,39,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（2）由于债券是按照面值发行的，所以，发行时的市场利率票面利率10%，债券在2009年4月1日的价值债券在2009年1月1日的价值（F/P，5%，1/2）1000（F/P，5%，1/2）1024.70（元）（3）甲公司股票的系数10%/（40%40%）0.625 甲公司股票的资本成本4%0.625（12%4%）9%（4）新的股数2000/2（110%）1100（万股）发放现金股利之后的净资产110077700（万元）现金股利总额（200040002000）770

29、0300（万元）每股股利300/11000.27（元）,40,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测综合题1】海龙公司拟与外商合作生产甲产品，通过调查研究得出如下信息：单位：万元无风险收益率为5，通货膨胀率为4，上述净现金流量中没有考虑通货膨胀率，不考虑通货膨胀的项目的折现率为10。,41,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,要求：(1)用净现值法评价该企业应否投资此项目；(2)计算考虑通货膨胀时的折现率以及第4年的净现金流量；(3)假设某财务分析师认为如果等待1年再投资对企业更有利，依据是该投资项目未来现金流量的波动率为25。应用布莱克一斯科尔斯模型判断该

30、财务分析师的结论是否正确。,42,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】（1）净现值=135(PF，10，1)+150(PF，10，2)+160(PF，10，3)+180(PF，10，4)+200(PF，10，5)+50(PF，10，6)-400=13509091+150 08264+160 07513+180 06830+200 06209+5005645-400=24224(万元)因为净现值大于0，所以应该投资此项目。（2）折现率=(1+10)(1+4)-1=144 第4年的净现金流量=180(FP，4，4)=1801.1699=21058(万元),43,第三部分

31、:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（3）F=242.24+400=642.24(万元)Fx=642.24-135(1+10)=519.51(万元)PV(K)=400(1+5)=380.95(万元)d1=ln(519.51380.25)0.25+0.125=1.3732 d2=1.3732-0.25=1.1232 N(d1)=N(1.3732)=0.9147+0.32(0.9162-0.9147)=0.9152 N(d2)=N(1.1232)=08686+032(0.8708-0.8686)=0.8693 C=519.51 0.9152-380.25 0.8693=144.90(万元)

32、由于14490小于242.24，所以，该财务分析师的结论不正确。,44,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测综合题2】已知LZB公司2010年和2011年的销售收入为10000万元和12000万元，税前经营利润为600万元和580万元，利息费用为125万元和100万元，平均所得税率为30%和32%，2011年的股利支付率为60%。假定该公司的经营资产、经营负债与销售收入同比例增长，可动用的金融资产为零，2010年末和2011年末的其他有资料如下（单位：万元）,45,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,要求：（1）计算2010年和2011年的税后经营利润、税

33、后经营利润率。（2）计算2010年和2011年末的净经营资产和净负债。（3）计算2010年和2011年的净经营资产利润率、净经营资产周转次数、税后利息率、净财务杠杆 经营差异率、杠杆贡献率和权益净利率（资产负债表的数据用年末数）。（4）对2011年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2010年权益净利率变动的影响。并进一步说明影响其指标变动的主要因素。,46,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（5）若该公司市场部门预计2012年销售增长4%，预计CPI为5.77%，在相关条件不变条件下，预测对外融资额（假定可动用的金

34、融资产为零）？（6）根据历史经验，如果资本市场比较宽松，公司的外部融资销售增长比为0.3；资本市场紧缩，公司将不能到外部融资。假设公司计划2012年的销售净利率可达4%至6%之间，确定LZB公司2012年销售增长率可能的范围？（7）针对（5）的状况，如果LZB公司狠抓资产管理和成本控制，估计2012年净经营资产周转次数提高1倍，销售净利率达到6%，问LZB公司是否需要向外筹资？,47,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】（1）2010年的税后经营利润=600（1-30%）=420（万元）2011年的税后经营利润=580（1-32%）=394.4（万元）2010年的税

35、后经营利润率=420/10000100%=4.2%2011年的税后经营利润率=394.4/12000100%=3.29%,48,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（2）2010年末的金融资产=180+80+94=354（万元）2010年末的经营资产=8000-354=7646（万元）2010年末的金融负债=460+54+810+760=2084（万元）2010年末的经营负债=4200-2084=2116（万元）2010年末的净经营资产=经营资产-经营负债=7646-2116=5530（万元）2010年末的净负债=金融负债-金融资产=2048-354=1730（万元）2011年

36、末的金融资产=220+60+82=362（万元）2011年末的经营资产=9800-362=9438（万元）2011年末的金融负债=510+48+640+380=1578（万元）2011年末的经营负债=4800-1578=3222（万元）2011年末的净经营资产=经营资产-经营负债=9438-3222=6216（万元）2011年末的净负债=金融负债-金融资产=1578-362=1216（万元）,49,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（3）2010年的净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产100%=420/5530100%=7.59%2011年的净经营资产利润率=税后经营利

37、润/净经营资产100%=394.4/6216100%=6.34%2010年净经营资产周次数=销售收入/净经营资产=10000/5530=1.81（次）2011年净经营资产周次数=销售收入/净经营资产=12000/6216=1.93（次）2010年的税后利息=125（1-30%）=87.5（万元）2011年的税后利息=100（1-32%）=68（万元）2010年的税后利息率=税后利息/净负债100%=87.5/1730100%=5.06%2011年的税后利息率=税后利息/净负债100%=68/1216100%=5.59%2010年的净财务杠杆=净负债/股东权益=1730/3800=0.46201

38、1年的净财务杠杆=净负债/股东权益=1216/5000=0.242010年的经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率=7.59%-5.06%=2.53%2011年的经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率=6.34%-5.59%=0.75%2010年的杠杆贡献率=经营差异率净财务杠杆=2.53%0.46=1.16%2011年的杠杆贡献率=经营差异率净财务杠杆=0.75%0.24=0.18%2010年的权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=7.59%+1.16%=8.75%2011年的权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=6.34%+0.18%=6.52%,50,第三部分:2011年教材

39、考生必须掌握的主观题模拟题,（4）2011年权益净利率比2010年增加=6.52%-8.75%=-2.23%,51,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,评价:2011年权益净利率比2010年下降的主要原因是净经营资产利润率降低，使权益净利率减少1.82%，因此，可以认为使企业的基础盈利能力出了问题，应继续分解净经营资产利润率，并采用连环替代法分析：净经营资产利润率=税后经营利润率净经营资产周次数2011年净经营资产利润率=3.29%1.93=6.34%2010年净经营资产利润率=4.2%1.81=7.59%合计-1.25%税后经营利润率下降0.91%的影响：（3.29%-4.2

40、%）1.81=-1.65%净经营资产周次数上升0.21次的影响：3.29%（）=0.40%合计=-1.65%+0.40%=-1.25%结论：2011年净经营资产利润率比2010年减少的主要因素是税后经营利润率下降。,52,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,（5）2011年公司的净经营资产/销售收入=1/净经营资产周次数=1/1.93=51.81%2011年销售净利率=（394.5-68）/12000=2.72%2012年销售名义增长率=（1+4%）（1+5.77%）-1=10%2012年公司对外筹资比=51.81%-2.72%（1+1/10%）(1-60%)=0.398420

41、12年公司对外筹资额=1200010%0.3984=478（万）（6）销售增长率的下限：销售净利率为4%且不能向外融资的内含增长率g51.81%-4%（1+1/g）(1-60%)=0 解得：g=3.19%销售增长率的上限：销售净利率为6%且外部融资比为0.3的销售增长率g51.81%-6%（1+1/g）(1-60%)=0.3 解得：g=12.36%故：LZB公司销售增长率的范围3.19%12.36%.（7）2012年净经营资产周次数=1.932=3.86（次）2012年公司对外筹资比=1/3.86-6%（1+1/10%）(1-60%)=-0.49由于对外筹资比-0.49 0,所以，LZB公司不

42、需要向外筹资。,53,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【预测综合题3】高盛企业计划从国外引进生产一新项目，该项目分两期进行：预计第一期新项目产品在2007年初投资，市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目前变现价值为150万元，4年后的变现价值为0。生产新项目的产品需垫支经营营运资本50万元。预计新产品投产后本身每年会为企业创造20万元的税后经营利润，但新产品的上市会使原有老产品的价格下降，致使老产品的销售收入每年减少2万元，从而使老产品本身所能为企业创造

43、的税后经营利润减少。,54,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,该公司目前的资产负债率为60%，投产新项目后资本结构不变，负债的税前资本成本为11.67%（平价发行、分期付息，无手续费）；该公司过去没有投产过类似项目但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司权益的值为1.6，其资产负债率为50%。目前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.9%。两个公司的所得税税率均为40%。假定第二期项目投资决策必须在2009年年底决定，二期投资额估计为300万元，而可实现的净流量现值（贴现到该投资的年份）为280万元，第二期项目的价值为对数正态分布，生产该项目可比公

44、司股票价格的标准差=40%。,55,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,要求：（1）计算类比企业不含财务风险的值。（2）计算目标企业含财务杠杆的值。（3）计算目标企业的股东要求的报酬率。（4）计算目标企业的加权平均资本成本。（5）计算第一期项目每年的折旧额。（6）计算第一期项目的投资额。（7）计算第一期各年与项目相关的税后经营利润。（8）计算第一期项目结束时回收的资金数额。（9）计算第一期项目经营期各年的实体现金流量。（10）在不考虑期权的前提下，按照实体现金流量计算项目的净现值，并判断是否应该投产第一期项目？（11）在考虑期权的前提下，计算并分析第一期投资项目的财务可行性？（

45、12）依据买卖权平价计算上述对应的看跌期权的价值。,56,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,【参考答案】(1)可比企业的负债/权益=50%/(1-50%)=1不含财务风险的值=权益/1+(1-所得税率)负债/权益=1.6/1+(1-40%)1=1(2)目标企业的负债/权益=60%/(1-60%)=1.5 目标企业含财务杠杆的值=资产1+(1-所得税率)负债/权益=11+(1-40%)1.5=1.9(3)目标企业的股东要求的报酬率=8%+1.9(15.9%-8%)=27%(4)负债的税后资本成本=11.67%(1-40%)=7%目标企业的加权平均资本成本=7%60%+27%40

46、%=15%,57,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,(5)第一年折旧=(220-10)5/21=50(万元)第二年折旧=(220-10)4/21=40(万元)第三年折旧=(220-10)3/21=30(万元)第四年折旧=(220-10)2/21=20(万元)(6)旧设备变现时已计提了一年的折旧额(220-10)6/21=60(万元)折余价值=220-60=160(万元)变现价值为150(万元)变现损失抵税=(160-150)40%=4(万元)项目的投资额=变现价值+变现损失抵税+垫支营运资本=150+4+50=204(万元)(7)各年与项目相关的税后经营利润=20-2(1-4

47、0%)=18.8(万元),58,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,(8)回收的营运资本为50万元 回收时固定资产的折余价值=220-(60+50+40+30+20)=20(万元)变现价值为0 变现损失抵税=(20-0)40%=8(万元)项目结束时回收的资金数额=50+8=58(万元)(9)第一年的实体现金流量=18.8+50=68.8(万元)第二年的实体现金流量=18.8+40=58.8(万元)第三年的实体现金流量=18.8+30=48.8(万元)第四年的实体现金流量=18.8+20+58=96.8(万元)(10)折现率=加权平均资本成本=15%净现值=68.8(P/S,15

48、%,1)+58.8(P/S,15%,2)+48.8(P/S,15%,3)+96.8(P/S,15%,4)-204=-12.27(万元),由于净现值小于0,所以应该放弃投产该项目.,59,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,(11)考虑第二期新项目,实质相当于一个不付红利股票的欧式买权,其标的资产价格就是上第二期项目的现金流入现值280/1.153=184.1万元,而执行价格即投资额300万元,期限3年.其中:,60,查对数正态分布表结合内插法得：N（d1）=0.4941N（d2）=0.2405C0=184.1 0.4941300e0.083 0.2405=34.21万元）合并第

49、一期项目和第二期项目：NPV=NPV1+C0=-12.27+34.21=21.94（万元）,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,评价：单独看第一期项目在当前是不可行项目，但有了第二期项目这一选择权，而合并的NPV=21.940，所以，第一期项目在当前投资可行。（12）计算对应的看跌期权的价值：依据买卖权平价：标的资产现行价格+看跌期权价格-看涨期权价格=执行价格的现值则：看跌期权价值=看涨期权价格+执行价格的现值-标的资产现行价格=34.21+300e0.083-184.1=51.21（元）说明：本题是没有完全按教材的思路来做的，严格来讲教材中扩张期权的例题做法不符合布莱克斯科尔斯期权定价模型的要求，原因是期权执行价格的现值要按连续复利计算的，而教材中期权执行价格的现值应按每年复利来计算的，至于考试时应按试卷要求答题。,61,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,请各位考生在复习时对于本讲义涉及的考点，要很好的理解和把握，尽可能的做到举一反三、触类旁通。对于本讲义中的重点、难点和疑点问题，要认真复习、整固与提升。把近三年的考题认真的看一看，要熟练往年考题的解题思路；经验表明，这样做是值得的。,62,第三部分:2011年教材考生必须掌握的主观题模拟题,最后预祝各位考生在考试中取得圆满的成功！,63,