ch7资金成本和资本结构.ppt

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1、第七章 资金结构决策,第一节 资金成本,第二节 杠杆效应,第三节 资本结构决策,企业的稳定发展需要平衡。筹资管理是平衡的艺术。像技艺高超的体操运动员在平衡木上跳跃翻转，筹资管理需要你在资金成本和财务风险之间寻求最佳平衡点。,第一节 资金成本,一、资金成本的意义,（一）资金成本的含义对资金所有者而言对筹资者而言筹资者的资金成本就是投资者的投资报酬,用资费用：企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。向股东支付的股利 变动费用 向债权人支付的利息等筹资费用：企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费。（一次性支付）向银行支付的借款手续费 固定费用 因发行股票、债券而支付发行费用等,一、资金

2、成本的意义,K：资金成本；D：用资费用；P：筹资数额；f：筹资费用；F：筹资费用率分母pf至少有三层含义：筹资费用属一次性费用，不同于经常性的用资费用，因而不能用(D+f)/P来代替 D/pf。筹资费用是在筹资时支付的，可视作筹资数量的扣除额，即筹资净额为 pf。用公式D/(pf)而不用D/p，表明资本成本同利息率或股利率在含义上和数量上的差别。,一、资金成本的意义,（二）资金成本的意义在筹资决策评价时，资本成本是选择最佳筹资方案的标准在投资决策评价时，资本成本是评价投资项目所要求的最低报酬率资金成本是评价企业经营业绩的重要依据,一、资金成本的意义,（三）决定资金成本高低的因素总体经济环境资本

3、市场条件企业经营状况和财务状况项目融资规模,二、个别资本成本（Individual Cost of Capital）,个别资金成本是指各种筹资方式的单项成本长期资金成本：债券成本、长期借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本短期资金成本：短期银行借款成本和商业信用成本个别资金成本的计算一般采用两种通用模型,（一）长期借款资金成本,长期借款成本包括借款利息和筹资费用。计算公式：注意：借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金。,（二）债券资金成本,含义：包括债券利息和筹资费用，利息具有抵税作用，应以税后利息计算。公式：税后利息/债券发行总额（1-筹资费率）注意：筹资费用一般比较高，不

4、能忽略。发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。,（三）优先股资金成本,含义：包括优先股股利和筹资费用。公式：年股利/优先股筹资额（1-筹资费率）注意：优先股股利一般是固定的，它属于税后利润分配项目，是对企业净利润的直接扣减，因此，优先股股利与债券和借款利息不同。,（四）普通股资金成本,1.股利折现模型：,每期股利固定时：,股利按G增长时：,例题7-2：,兴华电力公司发行总额为1450万元的普通股股票，每股面值为1元，发行价为每股2.89元，下一年度的股利率为28%，以后每年增长5%。发行完毕后，发行费用为实收金额的6%。则普通股

5、成本为：,Kc,+g,=,145028%,1450 2.89(16%),+5%,=15.31%,+5%,（四）普通股资金成本,2.资本资产定价模型：3.债券收益风险溢价法：4.市盈率法,（五）留存收益资金成本,留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。,（六）商业信用成本,如果没有现金折扣条件，或企业不放弃现金折扣，以及使用不带息应付票据，则企业筹资并不发生商业

6、信用成本。反之，这时商业信用有机会成本。计算公式：放弃折扣成本率,折扣率 360,1-折扣率 付款的时间-折扣期,=,又称加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital,WACC）是指企业全部长期资本的总成本，它是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。公式：,三、综合资金成本（Overall Cost of Capital）,按账面价值计算按市场价值计算按目标价值计算按修正账面价值确定,权数的确定方法,大宇公司发行长期债券500万元，筹资费为5万元，债券利率为15%；向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额

7、比率为20%；发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费为10万元，年股利率为20%；发行普通股210万股，每股面值为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后每年增长5%。假设公司所得税率为15。根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本成本以及总筹资额的综合资本成本。,例题7-3：,解答：,1计算各种筹资方式下的资本成本：债券成本(Kb)50015(115)(5005)100 12.88 银行借款成本(Kl)25010(115)(25050)10010.63 优先股成本(KP)20020(20010)10021.05 普通股成本(Kc)2100.5(

8、210550)100十515.5 2 计算综合资本成本：综合资本成本(Kw)5002 00012.88十2502 00010.63 十2002 00021.05十1 0502 00015.514.79,四、边际资金成本,边际资金成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。边际资金成本规划的计算步骤：1确定企业的资本结构2预计筹资额增加后个别资本成本的变动 3计算筹资总额分界点（突破点）4分组计算边际资金成本,第二节 杠杆效应,杠杆效应的含义,指在合适的支点上，通过使用杠杆，只用很小的力量便可产生更大的效果。财务管理中的杠杆效应，是指由于固定费用（固定成本和利息）的存在，当业务量发生比较小的变化时

9、，利润会产生比较大的变化。企业在取得杠杆利益的同时，也加大了收益波动的风险性，因此，在资本结构决策中，企业必须权衡杠杆利益及其相关的风险，进行合理规划。,杠杆效应的含义,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,本节主要介绍三个杠杠：,成本习性分类,固定成本,变动成本,混合成本,约束性成本,酌量性成本,半变动成本,半固定成本,本量利关系分析,1边际贡献(TCM)边际贡献销售收入变动成本单价销售量单位变动成本销售量(单价单位变动成本)销售量 单位边际贡献销售量,2.息税前利润(EBIT)息税前利润销售收入变动成本固定成本(单价单位变动成本)销售量固定成本 边际贡献固定成本,本量利关系分析,3税前利润（利润总

10、额）税前利润息税前利润债务利息4税后利润（净利润）税后利润税前利润所得税 税前利润(1所得税率),一、经营杠杆,息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，即为经营杠杆作用。,一、经营杠杆,（一）经营杠杆利益 由于固定成本相对固定而引起的息税前利润的变动幅度超过销售收入的变动幅度。（二）经营风险 企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。经营杠杆具有一种加倍效应，使企业风险加剧。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企业经营风险越大。,产销量增加,单位固定成本减少,单位产品利润增加,息税前利润总额大幅度增加,经营杠杆利益的形成过程,一、经营杠杆,影响经营风险的因素固定成本比重：比重 经营风

11、险产品需求的变动：需求越稳定 经营风险产品销售价格的变动：价格变动 经营风险调整价格的能力：调价能力 经营风险单位产品成本的变动：变动 经营风险,一、经营杠杆,（三）经营杠杆系数,EBITQ(PV)F EBITQ(PV),二、财务杠杆,每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的作用，即为财务杠杆作用。,二、财务杠杆,（一）财务杠杆收益 企业由于运用负债筹资，利息费用相对固定从而引起的每股收益变动幅度超过息税前利润的变动幅度。（二）财务风险 企业采用负债筹资而带来的风险，尤其指财务杠杆导致企业每股收益变动的风险以及负债增加了破产机会的风险。,一元盈余,一元盈余负担的利息和优先股股利,一元盈余提供

12、的净盈余,财务杠杆效应的形成过程,二、财务杠杆,影响财务风险的因素主要有：利率水平变动：利率 财务风险获利能力的变动：获利能力 财务风险资金结构的变化：负债比率 财务风险,二、财务杠杆,财务杠杆系数：,二、财务杠杆,若企业发行优先股，则：,式中：D 优先股股利,三、联合杠杆,含义 联合杠杆就是指经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，它使得每股收益的变动幅度大大超过销售量的变动幅度。衡量联合杠杆作用程度的指标称为联合杠杆系数DCL。公式 DCL=DOL*DFL,某公司本年度只生产一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40，负债筹资的利息总额为40万元，单位变动成本100元，销售产品10000台

13、。计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。,例题7-4,第三节 资金结构决策,一、资金结构概述（一）资金结构含义 企业各种来源资本的构成和比例关系。广义的资本结构狭义的资本结构,第三节 资金结构决策,一、资金结构概述（二）资金结构中债务资金的作用补充自有资金的不足适度使用债务资金，可以降低企业综合资金成本有效利用债务筹资，可以获得财务杠杆利益 适时利用债务筹资，可以提高自有资金收益率,（三）资金结构的影响因素,企业所有者和管理者的态度企业外部信用评价与债权人的态度企业获利能力和发展潜力企业现金流量状况和资产结构企业的社会责任宏观经济形势税收因素法律限制国别差异,一、早期资本结构理

14、论 净收益理论 净经营收益理论 折衷理论 二、权衡理论（MM资本结构理论）三、新的资本结构理论 代理成本理论 信号传递理论 啄序理论,二、资金结构理论,（一）净收益理论,二、资金结构理论,根据这种理论，企业应尽可能多负债，以获得最大的企业价值。,二、资金结构理论,（二）净经营收益理论,二、资金结构理论,根据这种理论，企业的资本结构将不会影响企业的资本成本。,二、资金结构理论,（三）折衷（传统）理论,二、资金结构理论,（四）权衡理论（MM理论）,二、资金结构理论,三、资金结构决策,（一）最优资金结构含义（二）确定最优资金结构方法,权益比例负债比例资本成本筹资风险权益比例负债比例资本成本筹资风险,

15、最优资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。,（一）最优资金结构含义,（二）确定最优资金结构方法,比较资金成本法每股收益无差别点法 综合分析法（企业价值比较法）,1.比较资金成本法,含义：是通过计算不同筹资方案的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。,例题7-5,光华公司原来的资本结构如下：普通股每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元，共80万股，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5；债券800万元，年利率10。该企业所得税率假设为30，假设发行的各种证券均无筹资费。

16、现公司拟增资400万元，现有三个方案可供选择。甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券200万股，年利率为10，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。求最佳筹资方案。,解答：,1.计算计划年初的加权平均资本成本,解答：,2.计算甲方案的加权平均资本成本,解答：,3.计算乙方案的加权平均资本成本,解答：,4.计算丙方案的加权平均资本成本,应选乙方案。,2.每股收益无差别点法,每股利润无差别点是指两种

17、筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润。每股收益无差别点分析法就是利用每股收益无差别点来进行资金结构决策的方法。,决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。,EPSEBIT分析图,权益筹资优势,EPS,负债筹资,权益筹资,平衡点,负债筹资 优势,EBIT,某公司原有长期资本1000万元，全部为普通股，20万股，每股票面50元，出于扩充用途需要，决定增加500万元长期资本，其筹资方法有两种：（若所得税率为50）（1）全部发行普通股，增发10万股，每股票面50元。（2）全部筹措长期债务，利率为12，按年税前支付。要求：（1）计算普通股和长期债务筹资的无差异点以及在此点上的每股收

18、益。（2）假设企业息税前利润分别为150万元和200万元，应分别采用哪种筹资方案？,例题7-6,解答：,（1）,（2）当实际EBIT150万元180万元 应筹措长期债务,例题7-7,某公司目前发行在外的普通股东1000万股(每股1元)，已发行6利率的债券400万元。该公司拟为一个新的投资额项目融资200万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到300万元。公司所得税率为40。现有两个方案可供选择：（1）按8的利率发行债券；（2）按每股10元发行新股。,要求：,（1）计算两个方案的每股盈余；（2）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余；（3）计算两个方案的财务杠杆系（4）判断哪个方案更好。,（

19、1）：两个方案的每股盈余：,（2）：设每股盈余无差别点息税前盈余为x，因两个方案的每股盈余相等，则（3）：（4）：因方案（2）每股盈余大于方案（1），其杠杆系数小于方案（1），则说明方案（2）收益高、风险低，所以方案（2）优于方案（1）,3.比较公司价值法,含义：在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。方法：公司价值的测算 V=B+S V：公司价值；B：债务现值；S：股票现值测算公司资本成本KB：税前债务资本成本；B/V：债务资本价值占全部资本价值的比重测算及判断公司最佳资本结构。,某公司全部资本现均为股票资本（无优先股和债务），账面价值2000万元。该公司

20、认为目前资本结构不合理，拟举债购回部分股票予以调整。公司预计年息税前利润为500万元，所得税率33%。要求：试计算在不同债务规模下公司价值和资本成本。,例题7-8,不同债务规模的公司价值和综合资本成本率计算表,最初结构,最佳结构,最初：公司价值就是其原有权益资本总额，即V=S。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，公司的价值便开始上升，综合资本成本率开始下降。当债务资本达到600万元时，公司的价值最大为2438万元，综合资本成本率最低为13.74%；而当债务资本超过600万元时，公司的价值开始下降，综合资本成本率又开始上升。由此，可以判断该公司债务资本为600万元，即资产负债率为25%时的资本结构为最佳资本结构。,back,再见,