2016年中期策略报告-审时度势.ppt
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1、审时度势,2016年06月2日 太原,2016年中期策略报告,王君,2,引言,审时度势:一波三折,起于通胀,止于滞涨。逻辑起点:市场映射,风险偏好折返,实体经济往复与改革攻坚战。风险偏好:美元是“锚”,美联储加息节奏扰动,新兴货币和大宗价格转向,风险偏好在波折中回暖,整体有利估值修复。实体经济:经济基本面以弱复苏始,以滞涨终。第三库存周期启动是第二波周期“量价齐升”行情开启的基础。改革攻坚:柠檬市场 VS 提质增效。供给侧改革的动力与非公经济的煦风。行业配置:周期制胜,成长鸡尾酒。周期板块轮动行情将演绎。在反弹初期适当加大TMT白马龙头的配置比重。主题策略:国企改革。建议关注:国企壳资源、国有
2、资本投资运营公司试点、混合所有制改革、军工科研院所改制机会。,3,提纲,一波三折:市场节奏的运行偏好折返:紧盯汇率的锚经济周期:以通胀始,以滞涨终改革攻坚:供给侧改革与市场活力再造,4,1.1、2016年市场的宏观映像,2016全球市场风险偏好回升,VIX指数处于低位。中国投资者信心指数波动收敛,酝酿生机。,图1:投资者信心指数波动正在收敛,5,1.1、2016年市场的宏观映像,全球共生体系生产国与消费国经济形势再平衡,新兴国家进入反抗与宿命阶段。2016年以来,DM/EM MSCI指数与大宗货币显示“一波三折”的特性。,图2:DM VS EM 市场 图3:大宗货币波折,6,1.1、2016年
3、市场的宏观映像,图5:一级行业:2015 VS 2016年,图4:大盘 VS 小盘,7,1.2、一波三折:2016年市场运行的节奏,2016年市场运行节奏内嵌入第三库存周期。一波三折,起于通胀,止于滞涨。,图6:一波三折,起于通胀,止于滞涨,2016,第一波主升:供给收缩顶部:最早四月中下旬,调整:回撤涨幅60%,2-3个月,第二波主升:供需推动,量价齐升顶部:2016Q4左右,滞涨迹象,第三波:无量反弹,8,1.2、一波三折:2016年市场运行的节奏,当前处于第二库存周期去化的尾声,第三库存周期启动的前期。量跌价升是这一阶段的主要特征,市场表现为震荡调整阶段。,图7:库存周期运行的四个阶段,
4、9,提纲,一波三折:市场节奏的运行偏好折返:紧盯汇率的锚经济周期:以通胀始,以滞涨终改革攻坚:供给侧改革与市场活力再造,10,2.1、美元的“锚”:强势周期与阶段调整,美元的“锚”牵动风险偏好变化。美元仍处在强势周期:DM货币政策分野;EM康波处于衰退向萧条的过度阶段;滞涨终局。美联储加息节奏扰动,2016年美元阶段性波动。,图8:央行资产负债表缩影:美元仍在强势周期,11,2.2、人民币汇率:全球经济的镜像,2014年以来人民币兑美元累计贬值约10%,贬值压力部分释放。美联储加息确定性提升,人民币汇率有望阶段性企稳。,图9:美元兑人民币即期汇率的五个贬值阶段,12,提纲,一波三折:市场节奏的
5、运行偏好折返:紧盯汇率的锚经济周期:以通胀始,以滞涨终改革攻坚:供给侧改革与市场活力再造,13,实体经济资本回报率过低资金避虚就实,图10:中国经济通胀预期已经抬升,3.1、中国经济通胀预期已经抬升,14,相关性逆转,油价回升,远离通缩,图11:全球经济与油价,3.1、中国经济通胀预期已经抬升,15,回顾美国历史5次第三库存周期,均出现不同程度的“滞胀”状态,即产出缺口与CPI“剪刀差”持续扩大的过程。第三库存周期通往“滞胀”为三个阶段:1.经济回升+通胀上行;2.经济震荡+通胀持续上行;3.经济回落+通胀下移。目前仍只是阶段1。,表1:三个库存周期运行过程中变量波动变化情况,3.2、第三库存
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