投资银行理论与业务创新ppt课件.ppt

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1、投资银行理论与业务创新,主讲人：魏成龙教授,投资银行简述,投资银行的起源和发展,投资银行的类型,投资银行的功能,1,2,3,4,投资银行的业务,投资银行的组织结构,投资银行的发展趋势,投资银行在中国,5,6,7,8,目录,一、投资银行简述,投资银行（investment bank）是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。投资银行是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体，在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成

2、、优化资源配置等重要作用。由于投资银行业的发展日新月异，对投资银行的界定也显得十分困难。投资银行是美国和欧洲大陆的称谓，英国称之为商人银行，在日本则指证券公司。国际上对投资银行的定义主要有四种。,一、投资银行简述,投资银行定义,任何经营华尔街金融业务的金融机构都可以称为投资银行。,把从事证券承销和企业并购的金融机构称为投资银行。,仅把在一级市场上承销证券和二级市场交易证券的金融机构称为投资银行。,只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。,一、投资银行简述,投资银行是与商业银行相对应的一个概念，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点有三个。

3、,它主要服务于资本市场，这是区别商业银行的标志.,它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构的标志,它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中介服务业的标志,投资银行与商业银行的区别,从市场定位上看，银行是货币市场的核心，而投资银行是资本市场的核心；从服务功能上看，商业银行服务于间接融资，而投资银行服务于直接融资；从业务内容上看，商业银行的业务重心是吸收存款和发放贷款，而投资银行既不吸收各种存款，也不向企业发放贷款，业务重心是证券承销、公司并购与资产重组；从收益来源上看，商业银行的收益主要来源于存贷利差，而投资银行的收益主要来源于证券承销、公司并购与资产重组业务中的手续费或佣金。,尽管在

4、名称上都冠有“银行”字样，但实质上投资银行与商业银行之间存在着明显差异：,投资银行与商业银行的区别,二、投资银行的起源和发展,由商业银行分解而来，典型的例子如摩根士丹利,由证券经纪人发展而来，典型的例子如美林证券,现代意义上的投资银行产生于欧美，主要是由十八、十九世纪众多销售政府债券和贴现企业票据的金融机构演变而来的。在美国，投资银行往往有两个来源。,二、投资银行的起源和发展,美国投资银行与商业银行的分离发生在1929年的大股灾之后，当时联邦政府认为投资银行业务有较高的风险，禁止商业银行利用储户的资金参加投行业务，结果一大批综合性银行被迫分解为商业银行和投资银行，其中最典型的例子就是摩根银行分

5、解为从事投资银行业务的摩根士丹利以及从事商业银行业务的摩根大通。但是在欧洲，各国政府一直没有颁布这样的限制，投资银行业务一般都是由商业银行来完成的，所以形成了许多所谓的“全能银行”（Universal Bank）或商人银行（Merchant Bank），如德意志银行、荷兰银行、瑞士银行、瑞士信贷银行等等。事实证明，商业银行和投资银行由同一金融机构完成，在欧洲不但没有引起金融危机，反而在一定程度上加强了融资效率，降低了金融系统的风险。,投资银行的早期发展主要得益于四方面因素,贸易活动的日趋活跃。伴随着贸易范围和金额的扩大，客观上要求融资信用，于是一些信誉卓越的大商人便利用其积累的大量财富成为商人

6、银行家，专门从事融资和票据承兑贴现业务，这是投资银行产生的根本原因。,证券业的兴起与发展。证券业与证券交易的飞速发展是投资银行业迅速发展的催化剂，为其提供了广阔的发展天地。投资银行则作为证券承销商和证券经纪人逐步奠定了其在证券市场中的核心地位。,基础设施建设的高潮。资本主义经济的飞速发展给交通、能源等基础设施造成了巨大的压力，为了缓解这一矛盾，十八、十九世纪欧美掀起了基础设施建设的高潮，这一过程中巨大的资金需求使得投资银行在筹资和融资过程中得到了迅猛的发展。,股份公司制度的发展。股份制的出现和发展，不仅带来了西方经济体制中一场深刻的革命，也使投资银行作为企业和社会公众之间资金中介的作用得以确立

7、。,Text 1,Text 3,债券发行业务的利润相对较少，但风险也较小。,除此之外，兼并重组与破产清算是投资银行近年来的主要利润增长点，近年来欧美发生的大型兼并案，背后往往都有投资银行的推波助澜。,投资银行业务的利润是很高的。以最常见的股票发行业务为例，投资银行一般要抽取5%-10%的佣金，也就是说，如果客户发行价值100亿美元的股票，投资银行就要吃掉5亿-10亿美元。,20世纪前期，西方经济的持续繁荣带来了证券业的高涨，把证券市场的繁华交易变成了一种狂热的货币投机活动。商业银行凭借其雄厚的资金实力频频涉足于证券市场，甚至参与证券投机；同时，各国政府对证券业缺少有效的法律和管理机构来规范其发

8、展，这些都为19291933年的经济危机埋下了祸根。经济危机直接导致了大批投资银行的倒闭，证券业极度萎靡。这使得各国政府清醒地认识到：银行信用的盲目扩张和商业银行直接或间接地卷入风险很大的股票市场对经济安全是重大的隐患。1933年后，美英等国将投资银行和商业银行业务分开，并进行分业管理，从此，一个崭新的独立的投资银行业在经济危机的萧条中崛起。经过经济危机后近三十年的调整，投资银行业再次迎来了飞速的发展。七十年代以来，抵押债券、一揽子金融管理服务、杠杆收购（LBO）、期货、期权、互换、资产证券化等金融衍生工具的不断创新，使得金融行业，尤其是证券行业成为变化最快、最富革命性和挑战性的行业之一。这种

9、创新在另一方面也反映了投资银行、商业银行、保险公司、信托投资公司等正在绕过分业管理体制的约束，互相侵蚀对方的业务，投资银行和商业银行混业及其全球化发展的趋势已经变得十分强大。,二、投资银行的起源和发展,1990年代以后，世界投资银行的格局逐渐发生了变化。一方面，兼并风潮席卷美国金融界，出现了花旗集团、摩根大通（即JP摩根）、美国银行等大型金融集团，它们都希望进入对利润丰厚的投资银行领域；另一方面，华尔街的投资银行与证券分析业务离的太近，许多投资者和媒体认为，投资银行雇用的分析师难以保证独立性，从而对投资银行的商业道德产生了怀疑。但是，如果投资银行和证券分析业务真的完全分离，投资银行业务将成为无

10、源之水，证券分析业务则将丧失丰厚的利润提成，两者都难以生存。相比之下，商业银行经营投资银行业务有先天优势，它可以利用与各大企业的存款、贷款关系网争取到许多客户，不用像传统的投资银行那样依靠证券分析和咨询吸引客户。商业银行拥有更充足的资金和更良好的信誉，它们主要缺乏的是投资银行领域的业务经验。,三、投资银行的类型,三、投资银行的类型,独立的专业性投资银行。这种形式的投资银行在全世界范围内广为存在，美国的高盛公司、美林公司、雷曼兄弟公司、摩根斯坦利公司、第一波士顿公司、日本的野村证券、大和证券、日兴证券、山一证券、英国的华宝公司、宝源公司等均属于此种类型，并且，他们都有各自擅长的专业方向。商业银行

11、拥有的投资银行（商人银行）。这种形式的投资银行主要是商业银行对现存的投资银行通过兼并、收购、参股或建立自己的附属公司形式从事商人银行及投资银行业务。这种形式的投资银行在英、德等国非常典型。全能性银行直接经营投资银行业务。这种类型的投资银行主要在欧洲大陆，他们在从事投资银行业务的同时也从事一般的商业银行业务。一些大型跨国公司兴办的财务公司。,当前世界的投资银行主要有四种类型：,四、投资银行的功能,媒介资金供需,构造证券市场,优化资源配置,促进产业集中,1、媒介资金供需,它一方面使资金盈余者能够充分利用多余资金来获取收益；,另一方面又帮助资金短缺者获得所需资金以求发展。,与商业银行相似，投资银行作

12、为沟通互不相识的资金盈余者和资金短缺者的桥梁。,投资银行的运作方式与商业银行根本不同,投资银行作为资金供需双方的媒介，它可以向投资者推荐介绍发行股票或债券的筹资者，也可以为投资者寻找适合的投资机会。从根本上说，投资银行并不介入投资者和筹资者之间的权利和义务之中，投资者与筹资者互相接触，并且相互拥有权利和承担相应的义务，这种融资方式称作直接信用方式。商业银行则不然，它对于资金盈余者（存款人）来说是资金需求方，而对于资金短缺者（贷款人）而言又是资金供给方，因此，在这种情况下，资金盈余者与资金短缺者并不相互拥有任何权利和承担任何义务，他们都仅与商业银行发生关系，彼此不存在契约的直接约束，因而是一种间

13、接信用过程。在媒介过程中，投资银行收取的是手续费，商业银行则赚取存贷利差。因此，投资银行与商业银行在国民经济中所起的功能有相似之处，但其发挥作用的方式却截然不同。,投资银行和商业银行媒介资金的侧重点也不相同,向商业银行贷款，是资金短缺者谋求外部资金支持时常用的一种方法，但是，商业银行本身必须保持资产的流动性，因而对贷款的质量和期限往往有很高的要求。尤其在本世纪40年代以前，在“真实票据论”、“转换理论”等商业银行经营管理理论的影响下，商业银行仅向客户提供短期信贷。在这种情况下，需要中、长期资金的客户无法从商业银行获得贷款，只得转向投资银行，要求其辅助发行股票或债券以获得中、长期资金的支持。从历

14、史上看，最初的投资银行业务就是在商业银行无法提供中、长期贷款，而市场对这种资金的需求又极为旺盛的基础上发展起来的。,投资银行和商业银行媒介资金的侧重点也不相同,尽管在40年代末期，“预期收入理论”取代了“转换理论”，商业银行开始对一些未来收入有保障的项目提供中、长期贷款；尽管在60年代初期，商业银行的“负债管理理论”开始逐渐占上风，开始主动地创造负债以满足市场资金需求；尽管70年代末以来，商业银行普遍开始对资产和负债进行联合管理，将中、长期负债转化为长期信贷，但商业银行在中、长期资金市场中所占的地位仍然十分有限。对于资金短缺者来说，发行债券和股票所获取的资金有很强的长期性和稳定性，并且发行手段

15、灵活多样，发行时间、证券种类、期限等可以随便选择，而且有时还可以将证券的回报与企业的经营状况联系起来，在经营状况不佳时可以推迟或减少债息或股息的支付。这一切都是商业银行贷款所不能比拟的。因此，商业银行侧重于短期资金市场，而投资银行则是企业筹措中、长期资金的根本途径。,2、构造证券市场,证券市场是一国金融市场的基本组成部分之一。在任何一个经济相对发达的国家中，无一例外均拥有比较发达的证券市场体系。概括起来，证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织者和投资银行四个主体构成，其中，投资银行起了穿针引线、联系不同主体、构建证券市场的重要作用。,证券投资者,证券发行者,管理组织者,投资银行,1,2,3

16、,4,（1）从证券发行市场来看,从证券发行市场，即一级市场来看，证券发行是一项非常繁复的工作，证券发行者必须准备各种资料，进行大量的宣传活动，提供各种技术条件，办理复杂的手续，因而仅仅依靠其自身的力量向投资者发售证券不仅成本很高，而且效果也往往很差，所以证券发行工作总是要依靠投资银行的协助方能顺利完成。,投资银行在辅助构建证券一级市场的作用,私募,咨询,承销,代销,分销,投资银行在辅助构建证券一级市场方面发挥的作用：,咨询。投资银行对证券发行者，也对投资者提供咨询服务。对于证券发行者，投资银行凭着自己丰富的经验，通过调查研究，向其建议发行何种证券、按何种价格发售、在何时发售等，并为其提供有关行

17、业、企业、市场的分析资料，作为其发行证券时的参考。同时，投资银行还向投资者提供不同证券的资料，建议其投资何种证券。承销。证券发行者在确定将发行证券的金额、种类、时间等基本因素后，往往需要对其即将发行的证券进行承销(一般是包销)。这样，证券发行者就可以将证券发售不出去或必须降价方能售出的风险转嫁到投资银行的身上。一旦该证券没有完全售出，投资银行就有义务买入所有剩余证券，从而使发行者的风险和成本都大大降低。分销。在承销证券之后，投资银行还利用自身的分支机构组织一定规模的分销集团(辛迪加)，向投资者出售其承销的证券。代销。有时投资银行可能认为某些证券具有很高的风险，不愿对之进行承销保证，而仅仅是尽最

18、大努力为之推销，但并不承诺买入未发售的剩余证券。私募。在证券的私募发行中一般也需要投资银行联系发行者和投资者，设计证券发行的各种条件，使发行过程得以顺利进行。因此，没有投资银行，就不可能有高效率、低成本的规范的证券一级市场。,（2）从证券交易市场来看,就证券的交易市场即二级市场而言，投资银行以做市商、经纪商和交易商的身份参与二级市场，仍起着重大的作用。,在证券承销完毕后，投资银行还有在一定时期内作为做市商维持证券市场价格稳定的作用，以确保各方利益不受损失。,委托。在二级市场中，如果证券交易由证券持有者和购买者之间进行，必然会造成交易活动混乱不堪、效率低下和安全性没有保障，因此，需要投资银行以经

19、纪商的身份接受顾客委托，进行证券买卖，提高交易效率，维持场内秩序，保障交易活动的顺利进行。,价格发现。投资银行以交易商的身份活跃于二级市场，搜集市场信息，进行市场预测，吞吐大量证券，发挥了价格发现的职能。投资银行的证券交易业务还方便了客户买卖，活跃了市场交易，保障了证券价格的连续性和稳定性。,（3）投资银行是金融领域内最活跃、最积极的力量，它们推陈出新，从事金融工具的创新，开拓了一个又一个新的业务领域。通过期货、期权、互换等金融衍生工具，投资银行不仅有效地控制了自身风险，保障了自身收益的稳定，客观上还使包括证券市场在内的各种金融市场得以在衍生工具的辅助下更加活跃，发展更为迅猛。,（4）投资银行

20、不仅仅是一个证券中介组织，而且还是一个重要的信息机构。通过搜集资料、调查研究、提供咨询和介入交易，投资银行极大地促进了各种有关信息在证券市场中的传播，使信息更迅捷、更客观地反映在交易之中，保障了证券市场的信息效率和信息公平。,（5）投资银行有助于证券市场的整体运营。投资银行通过代理发放债息、股息、红利，代理偿还本金等业务，便利了投资者获取投资收益，一定程度上成为投资者与证券发行者沟通的渠道，降低了有关成本，提高了证券市场整体的运营效率。,由此可见，没有投资银行就不可能有健康、高效的证券市场。正如美国著名金融专家罗伯特索贝尔所言：“投资银行业是华尔街的心脏，是华尔街之所以存在的最重要原因”。,3

21、、优化资源配置,投资银行通过其资金媒介作用，使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金，同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经济效益和福利得到提高，促进资源的合理配置。投资银行便利了政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础建设，从而为经济的长远发展奠定基础。同时，政府还可以通过买卖政府债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金，并且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励机制与约束机制，以及产权明晰的企业制度，从而促进企业经济效

22、益的提高，推动企业的发展。投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进产业结构的调整和生产的社会化。许多尚处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取贷款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹集资金求得发展。因此从这个意义上说，投资银行促进了产业的升级换代和经济结构的优化。,4、促进产业集中,第一次企业并购高潮出现于18981902年之间，其特征以横向合并为主，合并的结果出现了一批包括美国钢铁公司、美孚石油公司等在内的垄断企业,第二次企业并购高潮出现在19201933年间，以纵向合并为特点，在这10多

23、年的时间内，美国汽车制造业、石油工业、冶金工业及食品加工业等都完成了集中的过程,19481964年的16年间，美国发生了第三次企业并购浪潮，这次并购以混合并购为主，于是在美国出现了一批竞争力强、兼营多种业务的企业集团,1992年以来，美国又掀起了第五次并购浪潮。其中，1999年10月美国微波世界通讯公司以1 290亿美元兼并斯普林特电话公司，美国产业的集中已向更深、更广的领域发展,第四次企业并购高潮发生在19741985年间，其并购规模之大，合并资产之巨都令世人咋舌,在经济发展过程中，生产的高度社会化必然会导致产业的集中和垄断，而产业的集中和垄断又反过来促进了生产社会化向更高层次发展，从而进一

24、步推动经济的发展。以美国为例，从19世纪末到现在，先后出现过五次企业并购的高潮。,美国的五次企业并购浪潮,4、促进产业集中（续）,在上述企业并购过程中，投资银行发挥了重要作用。因为企业兼并与收购是一个技术性很强的工作，选择合适的并购对象、合适的并购时间、合适的并购价格及进行针对并购的合理财务安排等都需要大量的资料、专业的人才和先进的技术，这是一般企业所难以胜任的。尤其在第二次世界大战之后，大量的兼并与收购活动是通过证券二级市场进行的，其手续更加繁琐、要求更加严格、操作更为困难，没有投资银行作为顾问和代理人，兼并收购已几乎不可能进行。因而，从这一意义上来说，投资银行促进了企业实力的增强、社会资本

25、的集中和生产的社会化，成为企业并购和产业集中过程中不可替代的重要力量。,五、投资银行的业务,金融创新,证券经纪交易,财务顾问与投资咨询,基金管理,证券私募发行,兼并与收购,项目融资,风险投资,证券承销,公司理财,资产证券化,投资银行业务,1、证券承销,证券承销是投资银行最本源、最基础的业务活动。投资银行承销的职权范围很广，包括本国中央政府、地方政府、政府机构发行的债券、企业发行的股票和债券、外国政府和公司在本国和世界发行的证券、国际金融机构发行的证券等。投资银行在承销过程中一般要按照承销金额及风险大小来权衡是否要组成承销辛迪加和选择承销方式。,4种承销方式,承销方式,包销,投标承购,代销,赞助

26、推销,4种承销方式,包销。这意味着主承销商和它的辛迪加成员同意按照商定的价格购买发行的全部证券，然后再把这些证券卖给它们的客户。这时发行人不承担风险，风险转嫁到了投资银行的身上。投标承购。它通常是在投资银行处于被动竞争较强的情况下进行的。采用这种发行方式的证券通常都是信用较高，颇受投资者欢迎的债券。代销。这一般是由于投资银行认为该证券的信用等级较低，承销风险大而形成的。这时投资银行只接受发行者的委托，代理其销售证券，如在规定的期限计划内发行的证券没有全部销售出去，则将剩余部分返回证券发行者，发行风险由发行者自己负担。赞助推销。当发行公司增资扩股时，其主要对象是现有股东，但又不能确保现有股东均认

27、购其证券，为防止难以及时筹集到所需资金，甚至引起本公司股票价格下跌，发行公司一般都要委托投资银行办理对现有股东发行新股的工作，从而将风险转嫁给投资银行。,2、证券经纪交易,投资银行在二级市场中扮演着做市商、经纪商和交易商三重角色。作为做市商，在证券承销结束之后，投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格的稳定。作为经纪商，投资银行代表买方或卖方，按照客户提出的价格代理进行交易。作为交易商，投资银行有自营买卖证券的需要，这是因为投资银行接受客户的委托，管理着大量的资产，必须要保证这些资产的保值与增值。此外，投资银行还在二级市场上进行无风险套利和风险套利等活动。,3、证券私

28、募发行,证券的发行方式分作公募发行和私募发行两种，前面的证券承销实际上是公募发行。私募发行又称私下发行，就是发行者不把证券售给社会公众，而是仅售给数量有限的机构投资者，如保险公司、共同基金等。私募发行不受公开发行的规章限制，除能节约发行时间和发行成本外，又能够比在公开市场上交易相同结构的证券给投资银行和投资者带来更高的收益率，所以，近年来私募发行的规模仍在扩大。但同时，私募发行也有流动性差、发行面窄、难以公开上市扩大企业知名度等缺点。,4、兼并与收购,企业兼并与收购已经成为现代投资银行除证券承销与经纪业务外最重要的业务组成部分。投资银行可以以多种方式参与企业的并购活动，如：寻找兼并与收购的对象

29、、向猎手公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询、帮助猎手公司制定并购计划或帮助猎物公司针对恶意的收购制定反收购计划、帮助安排资金融通和过桥贷款等。此外，并购中往往还包括“垃圾债券”的发行、公司改组和资产结构重组等活动。,5、项目融资,项目融资是对一个特定的经济单位或项目策划安排的一揽子融资的技术手段，借款者可以只依赖该经济单位的现金流量和所获收益用作还款来源，并以该经济单位的资产作为借款担保。投资银行在项目融资中起着非常关键的作用，它将与项目有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人等紧密联系在一起，协调律师、会计师、工程师等一起进行项目可行性研究，进而通过发行债券、基金、股票或拆

30、借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资所需的资金融通。投资银行在项目融资中的主要工作是：项目评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有关的信用评级、证券价格确定和承销等。,6、公司理财,第一类,第二类,根据公司、个人、或政府的要求，对某个行业、某种市场、某种产品或证券进行深入的研究与分析，提供较为全面的、长期的决策分析资料。,在企业经营遇到困难时，帮助企业出谋划策，提出应变措施，诸如制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等。,公司理财实际上是投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问而提供咨询、策划或操作。公司理财分为两类。,7、基金管理,基金是一种重要的投资工具，它由基金发起人组织，吸收大量

31、投资者的零散资金，聘请有专门知识和投资经验的专家进行投资并取得收益。投资银行与基金有着密切的联系。首先，投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金；其次，投资银行可作为基金管理者管理基金；第三，投资银行可以作为基金的承销人，帮助基金发行人向投资者发售受益凭证。,8、财务顾问与投资咨询,投资银行的财务顾问业务是投资银行所承担的对公司尤其是上市公司的一系列证券市场业务的策划和咨询业务的总称。主要指投资银行在公司的股份制改造、上市、在二级市场再筹资以及发生兼并收购、出售资产等重大交易活动时提供的专业性财务意见。投资银行的投资咨询业务是连结一级和二级市场、沟通证券市场投资者、经营者和证券发行者的纽带

32、和桥梁。习惯上常将投资咨询业务的范畴定位在对参与二级市场投资者提供投资意见和管理服务。,9、资产证券化,资产证券化是指经过投资银行把某公司的一定资产作为担保而进行的证券发行，是一种与传统债券筹资十分不同的新型融资方式。进行资产转化的公司称为资产证券发起人。发起人将持有的各种流动性较差的金融资产，如住房抵押贷款、信用卡应收款等，分类整理为一批资产组合，出售给特定的交易组织，即金融资产的买方（主要是投资银行），再由特定的交易组织以买下的金融资产为担保发行资产支持证券，用于收回购买资金。这一系列过程就称为资产证券化。资产证券化的证券即资产证券为各类债务性债券，主要有商业票据、中期债券、信托凭证、优先

33、股票等形式。资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获本金、利息的偿付。证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量，即资产债务人偿还的到期本金与利息。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额，而金融资产的发起人或购买人无超过该资产限额的清偿义务。,10、金融创新,根据特性不同，金融创新工具即衍生工具一般分为三类：期货类、期权类和调期类。使用衍生工具的策略有三种，即套利保值、增加回报和改进有价证券的投资管理。通过金融创新工具的设立与交易，投资银行进一步拓展了投资银行的业务空间和资本收益。首先，投资银行作为经纪商代理客户买卖这类金融工具并收取佣金；其次，投资银行也可以获得一定的

34、价差收入，因为投资银行往往首先作为客户的对方进行衍生工具的买卖，然后寻找另一客户作相反的抵补交易；第三，这些金融创新工具还可以帮助投资银行进行风险控制，免受损失。金融创新也打破了原有机构中银行和非银行、商业银行和投资银行之间的界限和传统的市场划分，加剧了金融市场的竞争。,11、风险投资,风险投资又称创业投资，是指对新兴公司在创业期和拓展期进行的资金融通，表现为风险大、收益高。新兴公司一般是指运用新技术或新发明、生产新产品、具有很大的市场潜力、可以获得远高于平均利润的利润、但却充满了极大风险的公司。由于高风险，普通投资者往往都不愿涉足，但这类公司又最需要资金的支持，因而为投资银行提供了广阔的市场

35、空间。投资银行涉足风险投资有不同的层次：第一，采用私募的方式为这些公司筹集资本；第二，对于某些潜力巨大的公司有时也进行直接投资，成为其股东；第三，更多的投资银行是设立“风险基金”或“创业基金”向这些公司提供资金来源。,六、投资银行的组织结构,混合公司制,现代公司制,合伙人制,六、投资银行的组织结构,合伙人制。合伙人公司是指由两个或两个以上合伙人拥有公司并分享公司利润，合伙人即为公司主人或股东的组织形式。其主要特点是：合伙人共享企业经营所得，并对经营亏损共同承担无限责任；它可以由所有合伙人共同参与经营，也可以由部分合伙人经营，其他合伙人仅出资并自负盈亏；合伙人的组成规模可大可小。混合公司制。混合

36、公司通常是由在职能上没有紧密联系的资本或公司相互合并而形成规模更大的资本或公司。本世纪六十年代以后，在大公司生产和经营多元化的发展过程中，投资银行是被收购或联合兼并成为混合公司的重要对象。这些并购活动的主要动机都是为了扩大母公司的业务规模，在这一过程中，投资银行逐渐开始了由合伙人制向现代公司制度的转变。现代公司制。现代公司制度赋予公司以独立的人格，其确立是以企业法人财产权为核心和重要标志的。法人财产权是企业法人对包括投资和投资增值在内的全部企业财产所享有的权利。法人财产权的存在显示了法人团体的权利不再表现为个人的权利。现代公司制度使投资银行在资金筹集、财务风险控制、经营管理的现代化等方面都获得

37、较传统合伙人制所不具备的优势。,七、投资银行的发展趋势,多样化,专业化,集中化,国际化,1、业务多样化趋势,二十世纪六、七十年代以来，西方发达国家开始逐渐放松了金融管制，允许不同的金融机构在业务上适当交叉，为投资银行业务的多样化发展创造了条件。到了八十年代，随着市场竞争的日益激烈以及金融创新工具的不断发展完善，更进一步强化了这一趋势的形成。如今，投资银行已经完全跳出了传统证券承销与证券经纪狭窄的业务框架，形成了证券承销与经纪、私募发行、兼并收购、项目融资、公司理财、基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投资等多元化的业务结构。,2、国际化趋势,投资银行业务全球化有深刻的原因。其一，全球各国经济的

38、发展速度、证券市场的发展速度快慢不一，使得投资银行纷纷以此作为新的竞争领域和利润增长点，这是投资银行向外扩张的内在要求。其二，国际金融环境和金融条件的改善，客观上为投资银行实现全球经营准备了条件。早在六十年代以前，投资银行就采用与国外代理行合作的方式帮助本国公司在海外推销证券或作为投资者中介进入国外市场。到了七十年代，为了更加有效的参与国际市场竞争，各大投资银行纷纷在海外建立自己的分支机构。八十年代后，随着世界经济、资本市场的一体化和信息通讯产业的飞速发展，昔日距离的限制再也不能成为金融机构的屏障，业务全球化已经成为投资银行能否在激烈的市场竞争中占领制高点的重要问题。,3、业务专业化趋势,专业

39、化分工协作是社会化大生产的必然要求，在整个金融体系多样化发展过程中，投资银行业务的专业化也成为必然，各大投资银行在业务拓展多样化的同时也各有所长。例如，美林在基础设施融资和证券管理方面享有盛誉、高盛以研究能力及承销而闻名、所罗门兄弟以商业票据发行和公司购并见长、第一波士顿则在组织辛迪加和安排私募方面居于领先。,4、集中化趋势,五、六十年代，随着战后经济和金融的复苏与成长，各大财团的竞争与合作使得金融资本越来越集中，投资银行也不例外。近年来，由于受到商业银行、保险公司及其他金融机构的业务竞争，如收益债券的运销、欧洲美元辛迪加等，更加剧了投资银行业的集中。在这种状况下，各大投资银行业纷纷通过购并、

40、重组、上市等手段扩大规模。例如美林与怀特威尔德公司的合并、瑞士银行公司收购英国的华宝等。大规模的并购使得投资银行的业务高度集中，1987年美国25家较大的投资银行中，其中最大的3家、5家、10家公司分别占市场证券发行的百分比为41.82%、64.98%、87.96%。,八、投资银行在中国,我国的投资银行业务是从满足证券发行与交易的需要不断发展起来的。从我国的实践看，投资银行业务最初是由商业银行来完成的，商业银行不仅是金融工具的主要发行者，也是掌管金融资产量最大的金融机构。20世纪80年代中后期，随着我国开放证券流通市场，原有商业银行的证券业务逐渐被分离出来，各地区先后成立了一大批证券公司，形成

41、了以证券公司为主的证券市场中介机构体系。在随后的10余年里，券商逐渐成为我国投资银行业务的主体。但是，除了专业的证券公司以外，还有一大批业务范围较为宽泛的信托投资公司、金融投资公司、产权交易与经纪机构、资产管理公司、财务咨询公司等在从事投资银行的其他业务。,我国的投资银行分为三种类型,地区性的,全国性的,民营性的,我国的投资银行分为三种类型,全国性的投资银行又分为两类。其一是以银行系统为背景的证券公司；其二是以国务院直属或国务院各部委为背景的信托投资公司。地区性的投资银行主要是省市两级的专业证券公司和信托公司。以上两种类型的投资银行依托国家在证券业务方面的特许经营权在我国投资银行业中占据了主体

42、地位。民营性的投资银行主要是一些投资管理公司、财务顾问公司和资产管理公司等，他们绝大多数是从过去为客户提供管理咨询和投资顾问业务发展起来的，并具有一定的资本实力，在企业并购、项目融资和金融创新方面具有很强的灵活性，正逐渐成为我国投资银行领域的又一支中坚力量。,八、投资银行在中国（续）,我国现代投资银行的业务从发展到现在只有短短不到15年的时间，还存在着诸如规模过小、业务范围狭窄、缺少高素质专业人才、过度竞争等这样那样的问题。但是，我国的投资银行业正面临着有史以来最大的市场需求，随着我国经济体制改革的迅速发展和不断深化，社会经济生活中对投融资的需求会日益旺盛，国有大中型企业在转换经营机制和民营企

43、业谋求未来发展等方面也将越来越依靠资本市场的作用，这些都将为我国投资银行业的长远发展奠定坚实的基础。,投资银行的简明讲义,投资银行：是经营资本的行业，其主要作用是为资金的使用者和供应者手中的赋闲资源提供配置和组合的中介服务，从而为双方提供资源共享所创造的收益。（它是对资本所有权、经营权、使用权的组合和运作）意义：投资银行的市场中介作用是市场经济的充分体现。伴随金融产品的衍生，投资银行业务范围有放大的趋势，特别是大的投资银行发散出来的小的投资银行机构。它在发达国家的市场中始终处于核心地位。主要产品：金融能力（建立在对经济和业务的财务分析基础之上）财务建议（包括适宜的利率水平、认购价格及投资者的需

44、求预期）主要的收入：佣金资金的有效使用是投资银行的思维核心。,投行的历程,14世纪意大利商人发明的“银行承兑汇票”；18世纪英国伦敦成为国际金融中心，投资银行家产生；制造业的竞争促使了一批专门承接海外贸易和出口业务财务风险的承兑商号和商人，又称商人银行；美国内战期间出现的政府债券和铁路债券成为美投行的起源。（1933年格拉斯*斯蒂格尔法使得商业银行和投资银行的业务严格分离）；二战后投行依然在资金筹措和企业投资领域占有优势，但已不再是纯粹的证券承销商。,五次并购,19世纪60到70年代，主要是规模经营基础上的横向并购；20世纪20到30年代，主要是整合主产业和关联产业的产品链条，形成原材料采购机

45、械加工和制造、市场销售等流程作业一体化系统，即纵向并购；20世纪50年代的混合和跨行业并购；20世纪80年代盛行杠杆收购，垃圾债券为企业并购提供资金支持；20世纪90年代中期，以其风险资本投资和公众化融资迅速推广和普及了新技术的应用。,四种定义：任何经营华尔街业务（银行业务、承销业务、交易业务）的银行或金融机构（广义）；经营一部分或全部资本市场业务的银行或金融机构（证券包销、基金管理、公司资本筹集、收购兼并、项目融资、风险资本、公司理财、财务顾问，不包括向散户出售证券、对消费者提供不动产中介和抵押、保险产品）（最佳）；只包括某些资本市场业务，即证券承销、兼并收购（狭义）；从事一级市场的证券承销

46、和二级市场的证券交易（不和时宜）。,经营模式：分离式（中美）、全能式（德、瑞士、荷兰）,大投行可以用第二个，小投行则限定在与资本市场有关的证券承销发行、企业融资、收购兼并。,美式投行投行或证券公司分业经营 分类：国别和传统习惯 英式投行商人银行货币市场存贷和证券承销德式投行综合银行无专门的投行规模和业务能力：国际级超大型投行、国家级、地区性投行、专业性投行独立性投行和商业银行所控制的投行（高盛、美林、财务和业务独立性 摩根*斯坦利、第一波士顿、日本野村、日兴、华宝）综合性投行和大型跨国公司的财务公司职能：金融中介、创造证券市场流动性、优化资源配置、促进产业集中、金融创新、促进产融结合和培育企业家业务分类：传统证券发行承销、证券经纪、做市及证券私募现代兼并收购、项目融资、风险资本、财务顾问其他投资顾问、投资咨询、资产证券化,Thank You!,