投资证券学绪论.ppt

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1、资本市场与中国经济,卢文忠 教授 马克思主义学院 联系电话：13607151325 电子邮箱：,提 纲,1资本市场发展历程与重大政策与改革2中国资本市场发展趋势3华尔街危机对中国经济的影响4从华尔街危机看金融衍生品,一、中国资本市场发展历程与重大政策和改革,从1978年开始实施的改革开放政策，启动了中国经济从计划体制向市场体制的转型，资本市场应运而生。同时，其发展又引领了中国经济和社会诸多重要体制和机制的变革，成为推动所有制变革和改进资源配置方式的重要力量。(一)中国资本市场的发展阶段(二)近年来资本市场重大政策及改革措施,(一)中国资本市场的发展阶段,1.中国资本市场的萌生（1978-199

2、2）2.全国性资本市场的形成和初步发展(1993-1998)3.资本市场的进一步规范和发展（1999-2007）,19932007上市公司数量,2007年底，沪、深两个市场的共有上市公司1550家，总市值达32.7万亿，相当于国民生产总值的140%，位列全球资本市场第三，新兴市场第一。截至到2008年10月30日，沪、深两个市场的共有上市公司1574家，总市值达11.5万亿，相当于国民生产总值的48%，总规模依然很大。2007年首次公开发行股票融资4595.79亿元，位列全球第一。日均交易量1903亿，成为全球最为活跃的市场之一。,(二)近年来资本市场重大政策及改革措施,1.关于推进资本市场改

3、革开放和稳定发展 的若干意见的发布2.股权分置改革3.全面提高上市公司质量4.发行制度改革5.基金业市场化改革及机构投资者发展6.资本市场法律体系逐步完善,1.关于推进资本市场改革开放和稳定发展 的若干意见的发布,发展资本市场的意义；指导思想和任务；完善政策,促进稳定发展；健全市场体系，丰富品种；提高上市公司质量，促进规范运作；促进中介服务机构规范发展；提高资本市场监管水平；防范和化解市场风险；积极稳妥推进对外开放。,2.股权分置改革,股权分置的产生主要根源于早期对股份制以及资本市场功能与定位的认识不统一，并且国有资产管理体制的改革还处在初期阶段，国有资本运营的观念还没有完全建立。作为历史遗留

4、的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约了中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。而且，随着新股发行上市的不断积累，其对资本市场改革开放和稳定发展的不利影响也日益突出。解决股权分置问题，本质上是实现机制上的转换，即通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让的制度性差异。市场各方遵循“统一组织、分散决策”的工作原则与“试点先行、协调推进、分步解决”的操作思路。,采取对价的方式平衡相互利益，非流通股股东向流通股股东让渡一部分其股份上市流通带来的收益。对价的确定既没有以行政指令的方式，也没有统一的标准，而是由上市公司相关股东在平等协商、诚信互谅、自主决策的基础

5、上采取市场化的方式确定。改革方案需经参加表决的股东所持表决权2/3以上和参加表决的流通股股东所持表决权的2/3以上同时通过，保证了在各参与主体博弈中广大中小投资者的利益得到充分保护。股权分置改革的顺利推进使国有股、法人股、流通股利益分置、价格分置问题不复存在，各类股东具有一样上市流通权和相同的股价收益权，各类股票按统一市场机制定价，二级市场价格开始真实反应上市公司价值，并成为各类股东共同的利益基础。因此，股权分置改革为中国资本市场优化资源配置奠定了市场化基础，使中国资本市场从市场基础制度层面与国际市场不再有本质差别。,截至2007年底，沪、深共1298家上市公司完成或者已进入股改程序，占应股改

6、公司的98%；未进入股改程序的公司仅33家，改革在两年的时间里基本完成。股权分置改革是中国资本市场完善市场基础制度和运行机制的重要变革，也是前所未有的重大创新。其意义不仅在于解决了历史问题，还在于为资本市场其他各项改革和制度创新积累了经验、创造了条件。实践证明，资本市场的重大改革必须坚持“尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”的基本原则；在解决资本市场的历史遗留问题和调整复杂利益关系时，必须要妥善处理改革力度与市场稳定之间的平衡，以稳定市场预期为核心；必须正确处理政府和市场的关系，实现政府统一组织与市场主体分散决策的协调，从而达到市场各方共赢的良好效果

7、。,3.发行制度改革,发行审核制度的演进,5.基金业市场化改革及机构投资者发展,从2000年起，中国证监会提出“超常规发展机构投资者”，并将其作为改善资本市场投资者结构的重要举措。基金业市场化改革。2002年，中国证监会主导的基金审核制度渐进式市场化改革启动，监管部门简化审批程序，引入专家评审制度，使基金产品的审批过程渐趋制度化、透明化、专业化和规范化。从2002年初到2005年底，基金资产规模从800亿元增长到5000多亿元，基金持股市值占流通股的比重从5%增长到近20%。2006年，全年新募集基金4028亿元，接近以往8年新募基金规模总和，2007年基金资产规模总和达3.1万亿。对外开放稳

8、步推进，推动形成有效竞争格局。2002年7月，外资参股基金管理公司设立规则开始施行，截至2007年底，59家基金管理公司中有28家合资基金管理公司，内资公司、合资公司和QFII形成机构投资者间有效竞争的格局。,6.资本市场法律体系逐步完善,2005年10月全国人大修订了公司法和证券法（简称“两法”），并于2006年1月1日开始实施。与“两法”的修订相适应，全国人大、国务院各部委对相关法律法规和部门规章进行了梳理和调整。出台刑法修正案（六），修订了企业破产法。中国证监会陆续颁布了冻结、查封实施办法、上市公司治理准则、上市公司股东大会规则、上市公司章程指引（2006年修订）、上市公司非公开发行股票

9、实施细则、证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法、证券结算风险基金管理办法等一批规章和规范性文件，基本形成了与“两法”配套的规章体系。,小 结 中国资本市场近年来的快速发展，一方面得益于中国经济的持续、稳定、健康发展；另一方面，也得益于各项改革措施沿着渐进式的市场化改革方向稳步推进，并将成熟市场经验与中国国情有机地结合起来。实践证明，推进中国资本市场的改革与发展，必须把资本市场作为一项重要的战略任务；必须与中国国情相结合，紧密服务于中国经济发展的需要；必须加快市场化改革的步伐，调动市场参与者的积极性，实现市场发展和创新的目标；必须进一步完善法律和监管体系，不断提高市场规范化运作的程度

10、；必须积极推进资本市场的有序开放和国际化程度，不断提高资本市场在未来国际金融体系中的综合竞争力。,二、中国资本市场发展趋势,（一）中国资本市场存在的问题与不足（二）中国资本市场发展战略及展望,（一）中国资本市场存在的问题与不足,1.资本市场的整体规模有待扩大、结构有待完善 资本市场整体规模偏小，直接融资比例较低，股票市场和债券市场的比例失衡。2007年11月底，中国资本市场资产总额的比例虽然有了快速提高，升至37%，但是比例仍然较低，资本市场整体规模依然偏小。2001至2007年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比分别为9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8

11、.38%和21.95%，虽然逐步提高但是仍然偏低。2007底，中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7%，远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出。,金融资产结构国际对照表,2.股票市场实际进入流通市场的股份比例偏低，多层次资本市场刚刚起步，不能满足多元化的投资及融资需求 2007年股票市场规模迅速扩大，截至年底，股票总市值达到32.7万亿元，与2006年GDP的比值为155%，但是现有实际进入流通领域的股份比例偏低，仅为上市公司总股本的28.4%，尤其是大市值股票实际进入流通领域的股份比例过低。另外，上海、深圳证券交易所主板市场规模偏小。深圳证券交易所中

12、小企业板尚处于发展初期、规模小、行业覆盖面较窄。创业板尚未设立。代办股份转让系统有待进一步健全和完善。缺少柜台交易市场（OTC市场）。,3.证券交易所竞争力有待提高。体现在交易品种和数量不够丰富，交易机制有待完善，收入模式比较单一,债券市场，尤其是公司债券市场发展滞后。2006年底，债券市场资产总量为6.02万亿元，仅相当于当年GDP的28.7，远低于境外成熟市场水平。2007年底，债券市场资产总量上升到8.72万亿元，但是总体规模仍然较小。同时，品种结构不合理，公司债券市场发展滞后。截至2007年底，债券市场只有少量的短期融资券、可转换公司债、可分离交易公司债以及上市公司债属于真正意义上的公

13、司债券，在债券市场总量中的比例仅为4.1%。市场相互分割，投资者结构不合理。,4.市场机制有待进一步健全，效率有待进一步提高,中国资本市场的发展，难以脱离经济发展的整体水平和体制改革的总体进程。在市场经济体制不完善、社会信用体系不健全的大背景下，中国资本市场尚未形成真正的资本约束机制，市场价格对于社会资源的引导和企业行为的约束都不够有效，市场效率有待提高。,p,5.发行体制市场化改革有待深化,首先，股票发行体制已经在一定程度上实现了市场化定价，但是，现有发行体制仍然存在行政控制环节过多、审批程序复杂等问题。交易机制有待进一步完善，交易成本较高。登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善。市场分割

14、降低了资本市场的有效性。,6.上市公司整体实力有待提高，内部治理和外部约束机制有待完善 对国民经济代表性不足。目前绩优大盘蓝筹股仍然偏少。大量创新能力较强、生产效率较高的非公有制企业，在上市公司构成中的比例过低。中小企业板建立以后，这种情况得到了一定程度的改善，但是总体来看，当前上市公司的结构仍然无法全面反映国民经济的发展特点和趋势。公司治理水平有待提高。上市公司的治理水平有了明显提高，但是由于受体制、机制等多种因素的影响，仍然存在着影响上市公司规范发展的若干突出问题。比如部分控股股东直接干预上市公司事务。部分上市公司的三会”（股东大会、董事会和监事会）运作流于形式。部分国有上市公司所有者缺位

15、，内部人控制问题严重。部分上市公司高管人员的勤勉尽责的意识淡薄。,7.市场化筛选机制有待完善,退市机制有待完善。现有退市制度缺乏足够的灵活性，退市标准在一定程度上被固化。过于强调上市公司的业绩使得标准过于僵化。同时，现行的退市标准单一，没有针对不同市场的不同退市标准，不利于多层次资本市场的形成，使得市场的优胜劣汰机制得不到充分的发挥。市场化的收购兼并机制有待优化。股权分置改革完成后，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市场化的收购兼并机制尚未完善。一些国有控股的上市公司并购重组活动显现出较强的行政干预特征，交易的定价过程也受行政因素影响。市场主体的守法和诚信意识比较淡薄，上市公司收购活动中的

16、违法违规现象屡有发生。市场化并购机制的不完善使得上市公司治理缺乏有效的外部约束机制，也使得资本市场资源配置的功能不能得到充分发挥。随着对外开放程度不断扩大，外资并购趋于活跃。如何保证兼并收购过程的公平、公正、透明，有效打击内幕交易和市场操纵，推动市场化并购机制的完善，妥善解决跨国并购中遇到的各种法律和政策问题，给监管部门带来了新的挑战。,8.证券公司综合竞争力较弱,2006年，证券公司扭转连续四年亏损的局面，历史遗留问题也得到有效化解。但是，与国际大型金融服务机构相比，现有证券公司的规模仍然普遍偏小，核心竞争力仍然有待提高。整体规模偏小。2007 年11月底共有证券公司106家，证券公司总股本

17、8522亿元，总资产1.72万亿元，2007年1至11月证券公司总收入2516亿元，全行业盈利1745亿元，管理资产总值828亿元，与国际大型投资银行相比，除总股本外，总资产及管理资产总规模仍然过小，目前全部证券公司及管理资产资产总额尚不及一些国际大型投资银行的资产规模。盈利模式同质。经纪业务在盈利中占比过高，直接投资、并购咨询等业务尚未有效开展。经营模式单一。,9.行业集中度不足 10.证券公司治理结构和内部控制机制不完善11.投资者结构不合理，机构投资者规模偏小，发展不平衡12.个人投资者尤其是中小个人投资者比例偏高13.法律、诚信环境有待完善，监管有效性和执 法效率有待提高14.股权文化

18、和诚信环境的建设有待进一步加强,2007年底股票市场投资者市场份额,2007年底股票市场投资者市场份额,2007年底股票市场投资者市场份额,（二）中国资本市场发展战略及展望,资本市场的改革和发展，应该从有效推动中国经济可持续发展和构建自主创新经济体系的战略高度去规划。展望未来，随着法制和监管体系的逐步完善，市场规模的扩大和效率的提高，国际竞争力的增强，中国资本市场将在未来和谐社会的建设中发挥重要的作用，并伴随中国经济的成长而发展成为一个具有国际竞争力的市场，在国际金融体系中发挥应有的作用。,o,中国资本市场发展的战略目标和基本原则,资本市场发展的战略措施（20082020）,中国资本市场发展远

19、景展望,资本市场的法律和监管体系将基本完善，成为更公开、公平、公正的市场。资本市场的深度和广度将大为拓展，成为一个高效、多层次和开放的市场。资本市场将出现具有国际竞争力的证券期货经营机构，金融服务水平全面提高。资本市场在国民经济和社会发展中的作用将不断显现，成为建设和谐社会的重要力量。,三、华尔街危机对中国经济的影响,华尔街危机是由美国次级房贷危机引发的经济危机，次级房贷危机又称次贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007

20、年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。,整个美国房地产下滑，引起所有靠那些房地产按揭为抵押的这些金融衍生产品的价格狂跌。美国房地产是一个巨大的市场。这次打得比较狠、准，打到金融体系的核心。金融体系核心就是商业银行。投资银行是金融体系的中介，把资金从有的人手上吸引过来，投入到需要用的企业中去。他们如果不倒，市场就接着运行，股价低点没有关系，亚洲金融危机也一样，美国一批银行、商业银行都没有受到特别大的影响。房产、贷款、抵押这样一些证券衍生产品不光商业银行持有，很多投行都持有，不光持有，而且是杠杆持有。这些产品剧烈下滑，导致了很多这种核心的金融机构，他们的价值就受到很大的影响。当他们的信用受

21、到怀疑的时候，整个市场就冻结了，资本市场就半瘫痪了，这次传得就比较厉害。关键的原因是这次的导火索大，而且打得狠，跟以往的不一样。,对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（CreditDefaultSwap,CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？,（1）杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用2030倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30

22、倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150的暴利。反过来，假如投资亏损5，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。曾几何时，美国人生活方式被定义为“拿明天的钱，圆今天的梦”。但目前的困境迫使人们对这种生活方式进行反思。美国亿万富翁索罗斯10月12日在接受美国有线电视新闻网（CNN）采访时表示，美国生活方式“重大调整”之日已经到来。美国新闻周刊国际版主编法里德扎卡里亚认为，这场危机足以使美国以及其他风行“杠杆”交易的国家和地区警醒，如果人们能够改变“举债度日”的生活方式，危机将

23、成为不幸中的大幸。,（2）CDS合同。由于杠杆操作高风险，按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”-CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行或保险公司。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B很精明，没有立即答应A的邀请，而是回去做了统计分析，发现违约的情况不

24、到1。如果做100家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中1家违约，赔偿额最多不过50亿，即使2家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。,（3）CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿

25、；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的炒，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。,（4）次贷。A,B,C,D,E,F.都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。我们认为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利

26、息要在89以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。,（5）次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没

27、来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1到2的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。,（6）金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,.,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,.,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政

28、部长心一软，就把G给国有化。A,.,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。（7）美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。,小 结,美国政府为了让穷人们能够买得起房子，实行了次级按揭贷款优惠政策，银行可以给那些穷人提供住房贷款，穷人们得到钱用来买

29、房，进一步刺激房市的繁荣。2001年年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就价格翻番。中低收入者，就算没钱还，把房子一卖不仅还清债务，还可以额外赚一笔钱。似乎皆大欢喜。2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条产业链也终于开始断裂。因为房价开始持续下跌，优惠贷款利率的时限也到，先是中低收入者无法偿还次级贷款，次贷危机爆发的骨牌开始推倒。2007年，各类贷款公司遭遇巨额坏账周转困难，四五十年来一直盈利的地产公司爆出巨额亏损，美联储大幅减息，美元汇率一泻千里，经济放缓、失业率增加，而无法偿还房贷的民众继续增多,房地产发展速度减缓，房地产商不向银行的申请贷款了，而且没钱向银

30、行还款。使得银行不能及时收回资金和发放资金，银行自然在亏损，而那些从事次级抵押贷款的投资行流动资金就开始缺乏，并出现了大量不良资产，投资行的股票价格大幅下跌，加之金融市场的资金流通不畅，各大投资银行股票大幅下跌，股民大量抛售股票，银行和投资机构的市值大幅缩水，而各大银行积累大量负资产和不良资产，使得他们的不得不关门大吉，投资者纷纷对金融市场失去信心，不敢把钱投到金融市场。,资本主义的金融是管理货币资金流通为企业提供生产资金，而金融市场凝固着资金无法流通，举一个例子企业要给工人发工资，需要银行转账，企业要发展规模就需要银行贷款，然而银行做不了。现在，金融危机还没完全危及到实体经济。但从现在来看企

31、业的股票价格下跌，企业的融资渠道受阻，在一定程度上影响实体经济了，如果长此下去，就会影响GDP的增长，引起社会失业一系列问题的出现，就会再次浮现1929年的经济大萧条，企业纷纷倒闭，经济发展不景气，一些失业的工人排着长队买面包，成批的牛奶被倒入江河,（一）美国华尔街危机怎么影响世界的,一个是跨国跨市场的抛售，一个是市场信心的传播。,昔日华尔街“金领”，今成街头“卖艺人”10月13日，在美国纽约的华尔街，几名失业的金融业从业人员在街头卖艺挣钱。经济寒流袭来，华尔街瑟瑟发抖。大手大脚惯了的许多美国人，也不得不开始勒紧裤带过日子。而曾经叱咤金融市场的华尔街金领也变得无事可做，只得来到街头玩玩杂耍，唤

32、起人们对失业者的重视，顺便赚几个小钱。,（二）美国华尔街危机对中国的影响,第一，信心的影响 第一，对我国出口行业有影响 第三，海外投资资本的影响第四，对金融市场改革方向的影响,四、从华尔街危机看金融衍生产品,（一）现实资本与虚拟资本发展（二）资本市场的功能（三）金融衍生产品,（一）现实资本与虚拟资本发展,1.现实资本与虚拟资本定义2.现实资本与虚拟资本发展的关系,1.现实资本与虚拟资本定义,现实资本是资本经营者拥有的，因在创造和实现价值增值过程中能直接发生作用，从而能带来价值增值的价值实体。是创造和实现价值增值的基础，是内容意义和现实意义上的资本。现实资本的主体是资本经营者，其客体为资本的价值

33、实体。现实资本的盈利大小是反应一个社会生产力水平高低的重要标志。以现实资本价值实体的存在形态为准，人们将其分为两类：有形现实资本、无形现实资本。有形现实资本包括有形生产资本（固定资产、材料及半成品、在建工程等）、有形商品资本（产成品、商品等）和有形货币资本（交易类铸币、现钞等）。无形现实资本包括无形生产资本（人力资本、专利技术、非专利技术、企业商标、版权、商誉等）、无形商业资本（服务、知识类商品等）以及无形货币资本（交易类电子货币、活期存款和票据等）。有形资本主要体现在第一、二产业，无形资本主要体现在第三产业。,虚拟资本,虚拟资本是一种独立于实际资本之外的存在形式，是抽象价值即价值的法权观念存

34、在形式。它是实际资本的符号代表，只间接的反映实际资本的运动状况，本身并不能在企业生产经营过程中发挥作用。它也不能直接满足人们的生理消费的需求，但它对消费者具有特殊的消费效用，这种效用主要表现在它同时是投资和投机的工具，可能会带来价值增值。证券被称为虚拟资本。虚拟资本是指以有价证券形式存在并给持有者带来一定收入的资本，是信用制度和货币资本化的产物。可以分为广义和狭义两个层次：狭义的虚拟资本是指股票、债券、基金等有价证券。广义的虚拟资本则是银行的借贷信用（期票、汇票、存款货币等）、有价证券（股票和债券等）、名义存款准备金以及由投机票据形成的资本的总称。,2.现实资本与虚拟资本发展的关系,定性关系定量关系,（二）资本市场的功能,筹资功能资源配置功能价格发现功能宏观调控功能,（三）金融衍生产品,美国资本市场衍生产品太热，其发达和复杂程度远远超过我国。1.发展金融创新制度与品种，反对过分创新 2.金融创新中要注意风险，用制度和细节防范风险 3.注意道德风险 4.市场秩序建设,金融危机是三步曲。第一步是局部金融问题。第二步是今天，全面金融危机，甚至崩溃。如果美国这个市场稳定下来之后，第三步就会蔓延，可能使得新兴市场国家的资金倒流到美国市场上去，因为他们认为美国市场已经稳定了，价格很低，我们过去抄底。如果这样产生无序的运动，将对新兴市场国家造成重大影响，尤其是宏观基本面不好的市场国家。,