投资学第二篇第八章衍生证券投资期货和期权ppt课件.ppt
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1、1,第八章 衍生证券投资:期货与期权,本章学习要求:1、熟悉期货合约的性质、种类与交易及相关基本概念2、熟悉期权的性质、特点、价值与风险及相关基本概念本章分三节介绍。,2,第一节 衍生证券与风险对冲原理 一、几种基本的衍生投资工具 1、衍生证券投资:为满足投资者保值、投资(机)或风险管理等方面的需要,利用各种衍生金融工具进行的资金交易活动。期货以金融工具或金融指标为标的的期货合约。期权期权的买方支付给卖方一笔权利金,获得一种权利,可于期权的存续期或到期日当天,以执行价格与期权卖方进行约定数量的特定标的交易。按交易标的分,有股票指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权、债券期权等。远期交易双方约定
2、在未来特定时间以约定价格买卖约定数量的资产,包括利率远期合约、远期外汇合约。互换交易双方基于自己的比较利益,对各自的现金流量进行交换,一般分为利率互换和货币互换。,3,2、衍生证券的功能(1)套期保值功能(对冲风险)(2)套利功能(3)投机功能 投资、投机(4)价格发现功能,4,二、价格风险与利用衍生工具进行风险对冲,风险对冲是利用交易手段规避市场风险的有效方法之一,在金融市场上,利用期货和期权对冲风险的操作通常被称为“套期保值”(hedge),它是金融市场尤其是衍生金融投资中最为常见的基本操作之一。市场风险集中表现为价格波动。例1:某农场预计明年6月小麦收成1000吨,现价2000元/吨。如
3、果不采取任何避险措施,则农场明夏的小麦销售收入将随那时小麦市场价格而波动(届时的现货交易)。如到时的价格1800元/吨,则农场要损失200000元(2000-1800)*1000。其实,任何风险所带来的损失都要大于这种直接损失。如明年夏天有到期的一笔200万元的贷款必须用小麦收入归还等。怎么办?,5,1、风险对冲期货避险原理,办法之一:按2000元/吨卖出一个明年6月到期的总量1000吨的小麦期货(期货交易、衍生交易)。在证券市场上,证券(包括衍生证券)的卖出被称为“空头”(short position);买进被称为“多头”(long position)。该农场利用明年6月到期的总量1000吨
4、的小麦期货空头对冲小麦市场价格变动的风险。,6,这种对冲操作的原理是:在任何到期市场价格下,小麦现货交易赚多少,小麦期货空头(期货交易)就亏多少,反之亦然。因而,农场的总收益保持不变。见下表:,利用期货空头对冲风险(期货交易),7,同理,利用期货多头可以对冲一个相反的风险(期货交易),例2,一个食品加工企业明年6月要买进100吨小麦,现价2000元/吨;如果不采取任何措施,也许到时候小麦价格为2200元/吨,那么,企业将损失20 000元(2200-2000)*100。相反,如果按2000元/吨买进一个明年6月到期的总量100吨的小麦期货,就可对冲小麦市场价格波动的风险。,8,2、风险对冲期权
5、避险原理,办法之二:利用期货避险(对冲),在回避了价格波动风险的同时,也失去了价格有利变动的好处。比如,假定明年价格上涨到2200元/吨,如果没有卖出期货对冲风险,则实际收入为220万元;在卖出期货对冲风险的情况下,实际收入已固定为200万元。虽然消除了风险,但多收入20万元的机会也被冲掉了!有没有一种工具,既能“冲掉”价格下降的风险,又能保留价格上涨的好处呢?有。这个工具就是-期权。期权(Options)是指一种选择权利,其持有人在规定的时间内有权利但不负有义务(可以但不是必须)按约定的价格买或卖某项财产或物品。仍以小麦的例子,如果到期(明年6月)市场价格低于期权买卖时约定的价格,则农场可以
6、按约定价格(相当于期货价格)出售;反之,如果到期市场价格高于约定的价格,则农场可以不履约而按市场价格出售。这样,期权就既能“冲掉”价格下降的风险,又能保留价格上涨的好处。,9,例3、仍以农场为例,如果利用期权避险,它可以买一个明年6月到期,数量为1000吨,约定价格为,比如说2000元/吨的卖方期权(看跌期权)。当到期市场实际价格高于约定价格时,期权的内在价值为零,不行权;反之,实际的市场价格低于约定价格价格时,农场可以按约定价格卖出;农场的总收益(期权的内在价值)将大于或等于200万元(2000元*1000吨)(暂不考虑购买期权的费用),见下表:利用卖权(卖方期权)对冲风险,10,例4,食品
7、加工企业明年6月要买进100吨小麦,现价2000元/吨;如果不采取任何措施,也许到时候小麦价格为2200元/吨,那么,企业将损失20 000元(2200-2000)*100。食品企业可以买一个明年6月到期,数量为100吨,约定价格为,比如说2000元/吨的买方期权(看涨期权)。当到期市场价格低于约定价格时,期权的内在价值为零,不行权;反之,食品厂可以按约定价格购买;其购买总支出将小于或等于20万元(暂不考虑购买期权的费用),见下表:利用买入买权(买方期权)对冲风险,11,由小麦的例子看到:现货交易要求按市场价格买卖;期货交易要求按期货价格买卖;期权交易,可以选择是按期货价格还是按市场价格买卖。
8、期权交易既可避险,又能保留价格上涨好处,与期货相比,岂非天上掉馅饼?期权的多头是需要花钱来买的:买进方要按期权本身的价格付给卖出方价款期权费(期权价格),而买卖期货则不需要为期货合约本身付钱。,12,第二节 期货概念与种类 一、期货(Futures)-按照期货交易所的交易规则,双方当事人约定,同意于未来某一确定的时间,按确定的价格与数量等交易条件买卖商品,或到期结算差价的契约(合约)。(Futures Contracts)是买卖双方在未来约定的日期(交割日),以签约时约定的价格(期货价格),交换某一数量的某种物品的标准化协议。标准化期货合约是由交易所按规范的设计,只能从交易所购得。契约双方当事
9、人对于期货合约的条款,只能接受而无进一步交涉的余地,惟一仍可商议的是价格,而价格是在交易厅内以“竟价方式”决定的。期货合约的内容应包括:标准化的交易单位、标准化的交割地点、标准化的交割期、标准化的质量等级、标准化的交割方式。,13,注意:期货合约的双方,一方有权利和义务(可以而且必须)到期购买,称为多头;另一方有权利和义务(可以而且必须)到期出售,称为空头;在交易之初,每一方的权利和义务是对等的,不存在谁付给谁钱的问题。期货交易有三大功能:套期保值(风险对冲);投资或投机;价值(格)发现。,14,上海证交所推出的国债期货合约内容,15,二、期货种类 代表金融资产,是“无形”期货,换算成货币单位
10、结算,没有实物交割。如:外汇、债券、商业票据和股价指数等。,金融期货,商品期货,期货种类,利率期货,指数期货,外汇期货,股票期货,16,外汇期货,外汇期货市场参与者有两类:套期保值或投机。套期保值者的目的是减少或消除所面临的汇率变动风险。例1:一美国进口商2004年12月从日本进口货物一批,应于2005年6月支付5000万日元给日本进口商。当时汇率是1美元=109.03日元。折合美元为 458600。美国进口商这时面临汇率风险:如果到6月份付款时日元升值到1美元=100.00日元,则到期进口商要支付 500000。即多支付 41400,而不是当初的 458600。但如果运用外汇期货市场进行套期
11、保值,假定当时外汇期货市场中6个月美元/日元的期货合约的结算价格为1美元=108.00日元(也可能高于或低于此价),美国进口商买入美元/日元的期货,则到期只需支付:5000/108=462963。即可买入5000万日元用于支付。这样,进口商通过期货合约规避了日元升值风险。,17,指数期货,通常以股票指数(NYSE,S&P500指数等)作为买卖基础的期货。买卖这种期货合约者,承担股票市场中的价格涨落风险,而涨落的幅度则以指数为标准。或者说:买卖将来某一日的股票收盘指数,如果到期指数值高于期货价格,空头向多头支付一定的金额;反之,如果指数值低于合约价格,则多头向空头支付一定的金额。例2、以S&P5
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