项目融资的资金来源与结构.ppt

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1、第6章 项目资金的来源与筹措,6.1 项目资金结构的确定6.2 股本资金的筹集6.3 债务资金的筹集6.4 资金成本,在项目融资模式确定以后，如何确定项目的资金结构就成为项目融资结构整体设计工作的下一个关键环节。一般来讲,项目融资的资金结构由两大部分组成:股本资金和债务资金。在项目的资金结构确定过程中,主要应考虑三个因素1.债务资金和股本资金的比例关系,2.项目资金的合理使用结构3.税务安排：利息预提税,6.1 项目的资金结构,债务资金和股本资金的比例关系,项目两部分资金及其相互比例受制于项目的投资结构、融资模式和项目的信用保证结构，但是，合理安排有利于减少投资者自有资金的投入并能提高综合经济

2、效益。债务资金成本最低，但是财务状况和抗风险能力脆弱；股本资金，财务基础牢固，项目抗风险能力强，但是却大大提高了资金使用的机会成本。,债务资金和股本资金的比例关系,二者比例选择的主要依据：该项目的经济强度，而且受部门、投资者状况、融资模式等因素的影响，在一定程度上反映安排资金结构时借贷双方在谈判中的地位、金融市场资金的供求关系和竞争状况以及贷款银行承受风险的能力。,项目资金的合理使用结构,确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本资金比例关系合理的基础之上，除此之外，还应考虑以下四个方面：1、资金需求总量。准确地制订项目的资金使用计划确保项目资金需求总量，是项目融资工作的基础。融资工作

3、开始前，投资者必须周密的确定项目的资金使用计划并在资金使用计划中留有充分的余地。2、资金使用期限。投资者的股本资金是项目资金结构中使用期限最长的资金，他们多与项目的生命周期紧密相连。而项目资金结构中的债务资金都是有固定期限的。,3、资金成本及其构成。投资者的股本资金成本是一种相对意义上的成本概念，对投资者而言，它只是一种机会成本。而项目的债务资金成本则是一种绝对的成本，它主要是指项目贷款的利息成本。4、融资结构。确定适宜的融资结构是保证项目资金使用结构合理的必要前提，对多数项目而言，混合结构融资是其合理选择。,6.1.3 税务安排对融资成本的影响,这里所说的税务安排对融资成本的影响，主要就是指

4、利息预提税对融资成本的影响。预提税是一个主权国家对外国资金的一种管理方式，可分为红利预提税和利息预提税。其中以利息预提税应用最为广泛。,6.1.3 税务安排对融资成本的影响,利息预提税从源课税原则：不管纳税人的国际属于哪一个国家，也不管在哪国，只要收入来源于某个国家，该国就有权对他在该国取得的收入课税。利息预提税：非本国居民在司法管辖地获取利息进行征税借款人缴纳贷款利息的10%-30%向境外支付总额中扣除，或在应付总额上增加一个附加成本。,避免利息预提税的方法,在避免双重征税条约国借款债务资金公众化发行欧洲债务、欧洲期票、美国商业票据等境外融资转化为境内融资 国际金融市场国内银行（安排外汇贷款

5、）本国借款人避税港成立项目子公司 避税港：无税或低税的国家和地区 项目子公司向贷款人支付利息免税 项目子公司发行债券，母公司担保筹集资金贷给母公司。,6.2 股本资金的筹集,项目股本金（资本金）含义 项目股本金是指由项目的发起人、股权投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。资本金对投资项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。对于提供债务融资的债权人来说，项目的资本金是获得负债融资的一种信用基础，因为项目的资本金后于负债受偿，可以降低债权人债权回收风险。,6.2 股本资金的筹集,广义

6、的股本资金还包括从属性债务即准股本资金。项目融资中，股本资金和债务资金虽然在形式上有所不同，但并没有本质上的区别，他们承担项目运行中产生的同样的风险。对于投资者来说，由从属性债务所构成的准股本资金在资金安排上较之股本资金更具灵活性，并在资金序列上享有较为优先的地位。下面分析这两种资金形式。,股本资金,项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资,它构成了项目融资的基础.投资者增加股本资金投入，可以增加项目的经济强度，提高项目的风险承受能力。1、股本资金的作用：（1）可提高融资项目的抗风险能力。（2）决定投资者对项目的关心程度。（3）对项目融资具有良好的心理鼓励作用。,2、股本资金的主要形式：在融

7、资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本资金形式就是认购项目公司的普通股和优先股。普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普通股的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票选举董事和处理其他重要事宜。优先股以规定的股息率支付红利，并在资产清理和支付红利上有优先于普通股的权力。,准股本资金,准股本资金是指投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。相对于股本资金而言，准股本资金在债务本金的偿还上更具灵活性，不用规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还。准股本金在项目资金优先序列中低于其他债务资金，但高于股本金。主要包括无担保贷款、可转换债券和零息债券,准股本资金的作用：（1

8、）使投资者在安排资金时具有较大的灵活性。（2）有利于减轻投资者的债务负担。（3）为投资者设计项目的税务结构提供了较大的灵活性。,项目融资中最常见的准股本资金形式有：（1）无担保贷款。指没有任何项目资产作为抵押和担保的贷款，它是银行信用贷款的一种常用类型。（2）可转换债券。（3）附认股权证的债券。（4）零息债券。零息债券只计算利息，但是不支付利息。,三种从属性债务的主要特征比较债务形式 债务金额 利息 本金偿还 转换性 担保/抵押无担保 贷款协议 等于或大于 按贷款 无 无 贷款 规定金额 商业贷款率 协议规定可转换 按债券 低于商业 到期日 可在有效期 无债券 面值购买 贷款利率 按面值支付

9、内转换为股票零息债券 按债券贴 无利息 在到期日按 无 无或贴息 现价格购买 或极低 面值支付 债券 利息,贷款担保作为股本资金有两种主要形式:（1）担保存款（2）备用信用证担保贷款担保在项目融资结构中的作用同样也分为两种形式：（1）一般性贷款担保（2）针对性贷款担保,以贷款担保形式出现的股本资金,项目投资者 担保存款 独立银行 名义股 备用银行 本资金 信用证 项目公司 融资安排 贷款银团 担保存款 项目投资者 担保协议 独立银行 名义股 备用银行 本资金 信用证 项目公司 融资安排 贷款银团 图 备用信用证担保,对于投资者来说，债务资金可从本国资金市场和外国资金市场来筹集。债务资金市场分为

10、本国资金市场和外国资金市场两部分。如何选择适合于具体项目融资需要的债务资金呢？一般做法：（1）根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。（2）根据市场条件确定债务资金的基本形式。,6.3 债务资金的筹集,6.3.1 债务资金结构的影响因素分析,（1）债务期限。资金融通中，从举债到还清债务为止的时间期限为债务期限。（2）债务偿还。项目融资中的长期债务一般均需根据事先确定的还款计划分期还本付息。（3）债务序列。,（4）债权保证。（5）违约风险。（6）利率结构。（7）货币结构与国家风险。,6.3.2 债务资金的筹集方式,1、贷款融资贷款融资具体分为国内贷款融资和国外贷款融资两部分。（1）商业银行贷款。

11、工程贷款对建筑工程发放的短期不动产贷款，利率高定期贷款中长期有担保贷款转换贷款即过桥贷款，希望获得中长期资金而暂时使用的过渡性贷款抵押贷款以项目公司的资产和现金流量抵押获得的贷款运营资金贷款短期贷款,（2）国际银团贷款。它实质上是商业银行贷款的国际化，是商业银行贷款概念在国际融资实践中的延伸。英、美、德国、瑞士、日本及港资银行联合贷款对企业贷款期限7年，对政府贷款期限12年优点：筹资数额大、货币选择多样、提款方式还款方式灵活，谈判相对时间短缺点：费用高,（3）出口信贷,买方信贷和卖方信贷 买方信贷出口商所在地银行为促进本国商品出口。对国外进口商发放的贷款 卖方信贷出口商所在地银行发放给本国出口

12、商的贷款直接贷款：进出口银行国外进口商贷款间接贷款：银行转贷款，进出口银行商业银行进口单位利率补贴：一家银行低利率贷款利息差额由政府补贴,（4）世界银行集团贷款,国际复兴与开发银行简称世界银行，1944年成立，针对成员国特定项目发放贷款。国际开发协会成立于1960年，世行的附属机构，贷款不收利息，只收取0.75%的年服务费，因而有软贷款之称。国际金融公司成立于1956年，世行的附属机构，主要向发展中国家私人部门提供无需政府担保的贷款和投资。多边投资担保局成立于1988年，世行的附属机构，通过对非商业风险提供担保鼓励发展中国家的外国投资，包括联合保险和再保险。亚洲开发银行,（5）双货币贷款,双货

13、币贷款：本金与利息支付分别采用不同的货币。降低利率风险和汇率风险1981年出现市场利率相对较低的货币作为计算利息的货币；选择项目所在国货币或与项目现金流量密切相关的货币（可能利率较高）作为偿还本金的货币,（6）商品关联贷款,通过贷款人参与产品价格波动实现降低融资成本贷款本金的商品价格参与：本金与商品价格联系，而贷款利率低于同等条件下的商业贷款利率还款日，本金的偿还依赖于当时商品价格，市价低于协议价，借款人偿还本金原值；高于协议价，借款人按照预定公式多偿还部分资金（借款人因价格上升也会从中受益，因而有支付能力）贷款利息的商品价格参与：贷款利率与某种商品价格在同一时期内的变化联系，实际商品价格的变

14、化与预测商品价格的变化率相吻合或相近，支付较低的贷款利率；反之，将承受较高利率。产品的国际流通性强：石油、天然气、贵金属与有色金属等，而生产这类产品的项目也是项目融资活动最为活跃的领域之一。,2.债券融资国内与海外,债券是政府、企业向社会公众筹措资金而发行的一种有固定收益的有价证券，债务人承诺按一定利率和在一定日期支付利息，并在特定日期偿还本金。债券融资包括国内发行债券和海外发行债券两部分。（1）国内发行债券。,发行债券的法定条件依照中华人民共和国证券法规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件：1）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；2）累计债券

15、余额不超过公司净资产的百分之四十；3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；4）筹集的资金投向符合国家产业政策；5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；6）国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,（2）海外发行债券。利用外国债券市场，发行外币债券是国际通用的利用外资形式。国际债券主要分为传统的外国债券和欧洲债券两种。1）外国债券。是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。2）欧洲债券。指甲国发行人在乙国某地发行，不是以乙货币，而是以第三国货币为面值货币发行的债券。,欧洲债券融资,欧洲债券优点：1)成本较低

16、；2)投资者公众化3)筹资时间短、还款日期安排灵活4)不用支付利息预提税欧洲债券优点：发行程序比较复杂，数额较大,商业票据是享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保的本票。（1）欧洲商业票据融资。1）欧洲期票融资。欧洲期票在原理上类似于商业票据的操作，它在性质上接近于辛迪加贷款，但较之具有低成本及避免利息预提税的优点。2）欧洲商业票据。是在欧洲期票市场的基础上发展起来的，其期限一般为78 178天，可以是固定利率，也可以是以LIBOR为基础的浮动利率。,3、商业票据融资,（2）美国商业票据融资。1）美国商业票据融资。2）美国商业票据的发行程序。,4.租赁

17、融资,（1）租赁的种类按其业务性质通常分为两种类型：经营租赁和融资租赁。经营租赁是指出租人不仅要向承租人提供设备的使用权，还要向承租人提供设备的保养、保险、维修和其他专门性技术服务的一种租赁形式，通常为短期租赁。其业务特点表现为：1)租赁设备的选择由出租人决定；2)租赁设备一般是通用设备；3)租赁目的主要是短期使用设备；4)出租人既提供租赁设备，又同时提供必要的服务；5)出租人始终拥有租赁设备的所有权，并承担有关的一切利益与风险；6)租赁期限短，中途可解除合同；,（2）融资租赁的特点融资租赁其实质是以融物的形式达到融资的目的、它是一种十分重要的现代融资方式。融资租赁亦称金融租赁或财务租赁。特点

18、：1）租赁期内，租赁资产的维修、保养和保险等责任均由承租人负担。2）融资租赁以承租人对设备的长期使用为前提，租赁期至少占被出租资产经济寿命的75%以上。在合同有效期内，承租人不得中途退租、解约。3）租赁期满时，承租人享有廉价购买租赁资产的选择权，获得资产；亦可续租或将租赁资产退给租赁公司。,（3）融资租赁的形式融资租赁通常采用以下三种方式：1）直接租赁。2）售后回租。3）杠杆租赁。,（4）租赁融资的优点,1）租赁融资在财务安排方面的灵活性租赁是百分之百融资增加投资者运用资金的灵活性财务租赁在会计安排上有较大的灵活性租赁有可能安排成为非公司负债型融资2）租赁融资在税务安排方面的灵活性联想,1、资

19、金成本的概念：企业或项目实体为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费（印刷费、手续费、佣金等）和使用费（利息、租金、股利）。2、资金成本的度量：资金成本率=年度使用费/实际总筹资额=年度使用费/（总筹资额-筹资费）筹资方的资金成本率=投资方的期望投资收益率,6.4资金成本分析,（1）个别资金成本的计算 负债资金的成本：借款的资金成本：式中：KL为负债资本的成本率；It为借款年利息Rt为年利率；T为 所得税率；Ft为筹资费率；(1-T)是将债务的税前成本调整为税后成本,为了和股本成本比较时具备可比性。,6.4资金成本分析,（1）个别资金成本的计算,1）债券的资金成本：式中：Kb为负债资本的成本率

20、；Ib为年利息；T为 所得税率；Fb为筹资费率；B为债券发行价。,2）权益资金的成本：可以认为是为了保持公司的普通股市价不变,公司必须为权益资本赚取的收益率.如果第1年的股利为D1，以后股利的固定增长率为g，则有：KG=D1/P(1-f)+g如果每年的股利固定为D，则有：KG=D/P(1-f),若为优先股，一般为固定股利率，则；Kp=D/P(1-f)=rP0/P(1-f)Kp为优先股资金成本率，D为优先股固定股利，r为优先股固定股利率，P0为优先股面值，P为优先股发行价格，f为筹资费率。若为留存收益，则其资金成本率为：Kr=（D1/P）+g 或者 Kr=D/P（2）综合资金成本（加权平均资金成

21、本）计算：此处，为全部资金的综合资金成本率，为第 条渠道筹资的个别资金成本率，为第 条渠道筹集的比重。,P164案例分析三峡工程项目融资案例分析1）试分析三峡工程融资的主要资金来源。2）本项目融资的资金成本主要包括哪几部分？,主要资金来源参考答案：,（1）项目权益资金 1）股本金：三峡工程建设基金，共达1000亿，包括三部分：其一，17年（1992-2009）全国用电加价；其二是葛周洲坝电厂利润，17年（1992-2009）预计共达100亿元；其三是三峡电厂从2003年开始的发电利润。发行股票融资 长江电力IPO 融资100亿 2）准股本金：国家开发银行贷款分10年共300亿，06年发无担保企

22、业债券30亿（2）债务资金：1）银行贷款：建设银行、工商银行、交通银行三年期贷款共110亿2）国外商业集团贷款：4亿美元3）7国出口信贷：7.2亿美元4）三峡债券：历年所发普通企业债券，共8期5）商业票据结算融资,融资的资金成本参考答案,1）本项目融资的资金成本主要包括国家资本金投入的机会成本、2）国家开发银行连续10年每年增加贷款30亿元（共300亿元借款本金）的贷款利息、国内三大商业银行110亿贷款的筹资费用及贷款利息。3）历年所发三峡债券的筹资费用与债券利息4）出口信贷7.2亿及商业银团贷款4亿的筹资费用、借款利息。5）商业票据支付所产生的利息6）股票发行费及发行后支付给股东股息,联想并

23、购IBM PC案中的并购融资安排,(1)收购金额。中国联想集团收购美国IBM公司PC业务的收购金额:实际交易价格为17.5亿美元，其中含6.5亿美元现金、6亿美元股票以及5亿美元的债务。(2)并购融资及支付工具除了联想集团1.5亿美元的自有资金外，还从国际金融市场获得融资，其中:银团贷款。联想集团获得一项6亿美元5年期的银团贷款，主要用作收购IBM个人计算机业务。过桥贷款。联想集团获得全球著名投资银行高盛公司的过桥资款5亿美元。联想集团与全球三大私人股权投资公司德克萨斯太平洋集团、GeneralAllnatci及美国新桥投资集团达成协议，三大私人股权投资公司向联想集团提供3.5亿美元(约合人民

24、币28.9亿元)的战略投资,联想并购IBM PC案中的并购融资安排,根据投资协议，联想集团将向三大私募基金公司发行共2，730，000股非上市A类累积可转换优先先股(“优先股”)以及可用作认购237，417，474股联想股份的非上市认股权证。这些优先股将获得每年4.5%的固定累积优先现金股息(每季度支付)，并且在交易完成后的第七年起，联想或优先股持有人可随时赎回。这些优先股共可转换成1，001，834，862股联想普通股，转换价格为每股2.725港元，每份认股权证可按行使价格每股2.725港元认购一股联想普通股。认股权证有效期为5年。,联想并购IBM PC案中的并购融资安排,（3）并购支付方式

25、。联想收购IBM公司PC业务的17.5亿美元中，有6.5亿美元是以现金支付的。其中，联想使用自有资金1.5亿美元，向高盛过桥贷款5亿美元。而余额为股权转让，在股份收购上，联想以每股2.675港元，向IBM公司发行包括8.21亿股新股，及9.216亿股无投票权的股份。联想控股在集团占有46%股份，IBM公司占18.5%的股份。,联想并购IBM PC案,1.美国三大私募基金公司为什么选择以非上市A类累积可转换优先股的方式出资？2.联想为什么要收购IBM PC业务？3.联想集团为什么要采用“6.5亿美元现金6亿美元联想股票”的支付方式？,联想并购IBM PC案,“一个是年利润超过10亿港元，承担着巨额税负的新锐企业，一个是累计亏损额近10亿美元、亏损可能还在持续上涨但亏损递延及税收优惠仍有待继续的全球顶尖品牌，在这样一个时段，这样一种状况，两者走到一起，恐怕不单纯是一种业务上的整合，很大程度上带有税收筹划的色彩。”,联想并购IBM PC案,在这场中国并购市场上前所未有的大宗并购案中，总共为17.5亿美元的收购价格，联想集团为什么要采用“6.5亿美元现金6亿美元联想股票”的支付方式？这种支付方式背后隐含着怎样的策略呢？联想为什么不出“5.5亿美元现金7亿美元的联想股票”或“4.5亿美元现金8亿美元的联想股票”呢？,欧洲最大私募股权,